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1國外研究動(dòng)態(tài)

1.1市場風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)研究

早期研究的市場風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)有方差、標(biāo)準(zhǔn)差、半方差、絕對離差、β系數(shù)等。1952年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Markowitz提出了均值—方差投資組合模型，并用投資組合收益率的方差作為投資風(fēng)險(xiǎn)的測度，是公認(rèn)的最早運(yùn)用數(shù)量分析模型進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)測度的研究，之后，其又提出了投資組合收益率的下半方差作為投資風(fēng)險(xiǎn)度量的半方差模型。20世紀(jì)60年代中期，Sharp、Lintner和Mossin等基于資產(chǎn)組合管理理論提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM），提出使用β系數(shù)來度量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。CAPM理論在發(fā)展過程中遇到了許多質(zhì)疑并在質(zhì)疑中得到了進(jìn)一步發(fā)展。Konno和Yamazaki提出采用絕對離差作為投資風(fēng)險(xiǎn)度量的絕對離差模型。Achaya和Pedersen在傳統(tǒng)CAPM基礎(chǔ)上將流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分解為3部分，構(gòu)造了一個(gè)四β模型。目前，應(yīng)用較為廣泛的市場風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)是VaR（ValueatRisk），又稱“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”。VaR不是一種模型而是一套計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的方法或理念，其定義為：在一定持有期和一定的置信區(qū)間內(nèi)，一個(gè)投資組合最大的潛在損失是多少。VaR于1996年被引入《巴薩爾協(xié)議》，并作為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)度量和管理的工具。VaR的優(yōu)點(diǎn)在于既可以度量潛在損失的數(shù)額，也可以知道損失發(fā)生的概率，現(xiàn)已成為度量市場風(fēng)險(xiǎn)最常用的方法之一。近年來，一些文獻(xiàn)研究提出了新的市場風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)方法，如CVaR（ConditionalValueatRisk）、ES（ExpectedShortfall）等，并有了一些初步應(yīng)用。

1.2市場風(fēng)險(xiǎn)測度模型研究

由于市場的復(fù)雜程度和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在提高，市場風(fēng)險(xiǎn)測度模型也在不斷地完善和發(fā)展，國外相關(guān)研究中的新模型不斷涌現(xiàn)。自回歸條件異方差模型（ARCH）的提出與發(fā)展，使得基于GARCH族模型的市場風(fēng)險(xiǎn)分析一度廣為關(guān)注。該方法彌補(bǔ)了方差和β系數(shù)等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測量方法存在的一些缺陷，能夠反映市場風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)變性。然而，由于受到非連續(xù)數(shù)據(jù)的限制，將GARCH族模型應(yīng)用于期貨市場的研究相對較少。隨著極值理論和分位數(shù)理論的發(fā)展成熟，采用基于極值理論（ExtremeValueTheory，EVT）和分位數(shù)理論的VaR估計(jì)法成為國際主流。已有大量學(xué)者運(yùn)用EVT對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入研究，并取得了較多成果。這些研究均得到基本一致的結(jié)果，認(rèn)為EVT是提高市場風(fēng)險(xiǎn)測度準(zhǔn)確性的有效方法。

1.3市場風(fēng)險(xiǎn)測度的實(shí)證研究

小概率大損失的極值風(fēng)險(xiǎn)測度研究在國外進(jìn)入了實(shí)際應(yīng)用階段，且大多研究集中在金融市場。1997年亞洲金融危機(jī)和2007年美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，使得不同市場之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的研究成為熱點(diǎn)，許多專家學(xué)者圍繞市場風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行了大量研究。近年來，國外學(xué)者對小概率大損失的農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)測度的關(guān)注度日益升溫。Zhang等利用蒙特卡羅模擬法對美國棉花期貨價(jià)格波動(dòng)的極值風(fēng)險(xiǎn)測度進(jìn)行了研究。Siaplay等運(yùn)用極值理論建立了美國火雞市場極值風(fēng)險(xiǎn)測度模型，并分析了其對食物安全的影響。Odening和Hinrichs運(yùn)用GARCH族模型研究了德國生豬市場風(fēng)險(xiǎn)。Giot應(yīng)用VaR對咖啡、可可豆、糖等產(chǎn)品期貨市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測度。Manfredo和Leuthold運(yùn)用GARCH族模型歷史模擬法研究了美國牛肉市場的VaR。這些文獻(xiàn)應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)均為VaR，指標(biāo)的估計(jì)方法大多為參數(shù)法。

2國內(nèi)研究動(dòng)態(tài)計(jì)劃

經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我國農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。改革開放后，尤其是隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步確立，有關(guān)市場風(fēng)險(xiǎn)的研究日漸升溫，市場風(fēng)險(xiǎn)成為與生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)并列的兩大農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。從國內(nèi)研究現(xiàn)狀及發(fā)展動(dòng)態(tài)看，有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的研究呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是小概率大損失的極值風(fēng)險(xiǎn)測度研究剛剛起步，近年來關(guān)注度不斷提高，每年都有一定數(shù)量的文章發(fā)表；二是風(fēng)險(xiǎn)量化研究在風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)方面，已有文獻(xiàn)大多采用VaR，尚未發(fā)現(xiàn)有關(guān)CVaR、ES等風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)的應(yīng)用研究；三是在風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)估計(jì)方法上，大多采用基于經(jīng)驗(yàn)分布和GARCH族模型的參數(shù)法估計(jì)，運(yùn)用極值理論和分位數(shù)回歸等國際主流方法的研究仍是空白；四是有少量文獻(xiàn)研究了國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價(jià)格的傳導(dǎo)關(guān)系，迄今為止鮮有對國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場間極值風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行研究。

2.1農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價(jià)格波動(dòng)研究

有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)的研究近年來也受到重視。主要集中在：（1）國內(nèi)外期貨價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制研究。這些文獻(xiàn)研究表明，國際市場對國內(nèi)市場存在一定的影響，不同農(nóng)產(chǎn)品期貨品種有差異。（2）有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場有效性的研究。這些文獻(xiàn)研究認(rèn)為，傳統(tǒng)的有效市場假設(shè)并不成立。（3）農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的波動(dòng)特征研究。這些文獻(xiàn)研究表明，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場收益率分布具有“厚尾”特征。（4）農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的波動(dòng)成因分析。這些文獻(xiàn)研究認(rèn)為，市場信息不對稱、投機(jī)交易、法律制度不完善、期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價(jià)格傳導(dǎo)等引起了農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的波動(dòng)。

2.2農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)測度方法研究

我國農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的模型化研究剛剛起步。早期文獻(xiàn)的研究方法主要采用方差、標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)等簡單統(tǒng)計(jì)量對農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化研究。聶榮等通過建立農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格隨機(jī)游走模型，采用求解均值與方差來度量農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。趙予新采用移動(dòng)離差系數(shù)對糧食價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。程廣燕通過建立大豆價(jià)格傳導(dǎo)模型，構(gòu)建了價(jià)格偏差、標(biāo)準(zhǔn)差、半標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)和半變異系數(shù)等指標(biāo)對我國大豆市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。在我國農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)測度中，VaR也只是近年來才開始應(yīng)用，且大多研究采用參數(shù)估計(jì)法。張峭等和王川等采用基于經(jīng)驗(yàn)分布的概率密度分布模型，對糧食、蔬菜市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的VaR進(jìn)行估計(jì)，包括現(xiàn)貨市場和期貨市場。韓德宗、李博和沈雋、劉兵、李干瓊、趙玉等采用基于GARCH族模型的VaR估計(jì)法，對小麥、大豆、菜籽油、棉花、豆粕、白糖和橡膠等期貨市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，該方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠反映VaR的動(dòng)態(tài)變化。也有少量研究采用基于非參數(shù)核密度估計(jì)的概率密度分布模型，對蔬菜、水果市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。

3農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)研究的趨勢展望

從國內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)看，農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)的量化研究取得了一些重要進(jìn)展，尤其近10年來發(fā)展非常快。新形勢下，隨著農(nóng)業(yè)、金融、能源三者之間的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)以及農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的快速發(fā)展，對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求，促使了市場風(fēng)險(xiǎn)的量化管理和模型化。有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)研究的趨勢分析如下。

3.1研究方法

趨于模型化，非參數(shù)和半?yún)?shù)法的應(yīng)用將成為主流風(fēng)險(xiǎn)的量化管理是市場風(fēng)險(xiǎn)管理研究的一個(gè)重要發(fā)展趨勢。缺乏有效測度極值風(fēng)險(xiǎn)的方法，是當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)量化管理的主要問題。在農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)方面，VaR是目前業(yè)界的主流，然而卻不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，目前鮮有關(guān)于CVaR和ES等新的市場風(fēng)險(xiǎn)測度指標(biāo)方法的應(yīng)用。農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)測度模型方面，傳統(tǒng)的參數(shù)估計(jì)法難以準(zhǔn)確測度日益復(fù)雜的市場風(fēng)險(xiǎn)。這些問題的存在，使得農(nóng)產(chǎn)品期貨市場管理機(jī)構(gòu)和投資者都難以適應(yīng)未來期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。隨著極值理論和分位數(shù)理論的發(fā)展和完善，采用非參數(shù)法和半?yún)?shù)法的模型估計(jì)具有明顯優(yōu)勢，能夠較為準(zhǔn)確地估計(jì)市場風(fēng)險(xiǎn)的大小，并在金融市場等領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)研究盡管尚處于探索階段，然而與金融市場有很大的相似性，基于非參數(shù)和半?yún)?shù)法的風(fēng)險(xiǎn)測度模型構(gòu)建必將成為主流的定量分析方法。

3.2研究視角

趨于國際化，極值風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)研究將成為重點(diǎn)在國內(nèi)外的研究中，將中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場作為主要研究對象，并進(jìn)行國際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)特征對比的研究較少。有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)研究，主要關(guān)注不同期貨市場間的價(jià)格傳導(dǎo)關(guān)系，鮮有研究國內(nèi)外期貨市場間極值風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)。加強(qiáng)國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場極值風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)研究，具有重要的理論意義和實(shí)際價(jià)值。中國加入世界貿(mào)易組織（WTO）后，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中國際因素所占的比重逐漸增加，價(jià)格波動(dòng)幅度最大的正是那些市場化程度較高、國內(nèi)外市場基本接軌的品種，如大豆、豆粕和食用油。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的日益深入，某一市場發(fā)生極值風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)時(shí)會(huì)以極強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性向其他市場擴(kuò)散蔓延，進(jìn)而產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，引發(fā)地區(qū)性甚至全球性災(zāi)難。因此，基于國際化視角研究國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場極值風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑、傳導(dǎo)速率和傳導(dǎo)強(qiáng)度以及分析不同市場間的信息響應(yīng)曲線差異是未來的一項(xiàng)研究重點(diǎn)。

3.3研究內(nèi)容

趨于系統(tǒng)化，理論、方法和應(yīng)用的結(jié)合將更為緊密從農(nóng)產(chǎn)品期貨市場風(fēng)險(xiǎn)測度的總體框架看，期貨市場的有效性和收益率的統(tǒng)計(jì)特征，是進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)測度和建模的基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)有研究大多針對某一個(gè)方面進(jìn)行研究，將期貨市場有效性、收益率的統(tǒng)計(jì)特征和風(fēng)險(xiǎn)測度模型緊密結(jié)合起來進(jìn)行系統(tǒng)性研究的很少。市場收益率的分布擬合是風(fēng)險(xiǎn)測度模型構(gòu)建的基礎(chǔ)。大量研究表明，傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)分布并不是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場收益率的最優(yōu)分布，正確擬合農(nóng)產(chǎn)品期貨市場收益率的分布形式是一項(xiàng)關(guān)鍵問題。今后，從理論基礎(chǔ)、分析方法和實(shí)證應(yīng)用3個(gè)方面將農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的有效性、市場收益率的分布擬合、市場風(fēng)險(xiǎn)測度模型構(gòu)建等結(jié)合起來系統(tǒng)研究是一項(xiàng)重要內(nèi)容。

作者：李干瓊李哲敏張超單位：中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)信息研究所農(nóng)業(yè)部農(nóng)業(yè)信息服務(wù)技術(shù)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室