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一、商業(yè)保險(xiǎn)前沿問(wèn)題

(一)時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)下的最優(yōu)消費(fèi)與投資決策FelixHentschel基于莫頓模型中關(guān)于最優(yōu)消費(fèi)與資產(chǎn)配置決策的個(gè)人冪效用分析，并結(jié)合個(gè)體時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)厭惡和個(gè)人保持消費(fèi)水平的假設(shè)，建立了數(shù)量模型。其模型在前人研究的基礎(chǔ)上增加了完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)，同時(shí)考慮了二元市場(chǎng)的情形。最終得到研究結(jié)論認(rèn)為，人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度隨時(shí)間而變，同時(shí)會(huì)影響個(gè)體的最優(yōu)消費(fèi)和投資決策。

(二)死亡指數(shù)年金產(chǎn)品JakobKlein報(bào)告了一種死亡指數(shù)年金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。他首先描述了傳統(tǒng)年金產(chǎn)品由于保證給付部分的金額獨(dú)立于死亡經(jīng)驗(yàn)，因而保險(xiǎn)公司將承擔(dān)所有與死亡相連接的系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。也因此，類(lèi)似聯(lián)合養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品或指數(shù)型年金的概念近來(lái)引發(fā)了熱烈討論。而他的研究則探討了一種新型指數(shù)年金產(chǎn)品，該產(chǎn)品下的死亡和金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于保單持有人。通過(guò)一系列模型的論證，JakobKlein博士發(fā)現(xiàn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)該類(lèi)產(chǎn)品的保單價(jià)值有顯著影響，其中，死亡連接型衍生產(chǎn)品對(duì)于死亡利益的保證范圍十分敏感。他認(rèn)為該類(lèi)產(chǎn)品所具有的另一大特點(diǎn)在于可以顯著降低意外死亡對(duì)保單價(jià)值所造成的沖擊。

(三)歐洲償付能力第二代體系下保險(xiǎn)準(zhǔn)備金分析歐洲預(yù)計(jì)2014年實(shí)施第二代償付能力標(biāo)準(zhǔn)，目前正處在緊鑼密鼓的測(cè)試階段。歐洲SolvencyⅡ強(qiáng)調(diào)全面的償付能力監(jiān)管，借鑒銀行巴塞爾資本協(xié)議三支柱模式，歐盟第二代償付能力由三支柱構(gòu)成，分別是第一支柱資本充足要求，第二支柱風(fēng)險(xiǎn)管理要求，第三支柱信息披露要求。烏爾姆大學(xué)的Burkhart，Reuβ，Zwiesler教授的研究深入探討了歐洲償付能力第二代體系下保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金和自有資本金變動(dòng)的影響因素。他們的研究認(rèn)為，在歐洲償付能力第二代體系下，考慮保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金時(shí)應(yīng)該體現(xiàn)保單價(jià)值的繼承性，因?yàn)橘M(fèi)差益的繼承性將會(huì)同時(shí)影響保單持有人和股東。另外，他們還發(fā)現(xiàn)，隨著展業(yè)成本的增加，保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金和自有資金都會(huì)增加，而這兩者的變動(dòng)與費(fèi)差益的變動(dòng)緊密聯(lián)系。就準(zhǔn)備金的影響而言，它的變動(dòng)將會(huì)從不同的路徑影響保險(xiǎn)公司的自有資金和要求償付能力額度。

(四)再保險(xiǎn)與保險(xiǎn)公司績(jī)效復(fù)旦大學(xué)的馮智堅(jiān)博士從再保險(xiǎn)人的注冊(cè)地、從屬關(guān)系、準(zhǔn)入情況三個(gè)角度研究了其對(duì)再保險(xiǎn)和保險(xiǎn)公司績(jī)效的影響。他運(yùn)用美國(guó)數(shù)據(jù)分析得出，再保險(xiǎn)分出人的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與附屬再保險(xiǎn)和國(guó)外再保險(xiǎn)的安排呈現(xiàn)出正相關(guān)的趨勢(shì)，尤其是如果分出人面對(duì)的交易對(duì)手，也就是再保險(xiǎn)接受人享受稅收或監(jiān)管限制上的優(yōu)惠，則這種正相關(guān)的關(guān)系會(huì)體現(xiàn)得更為明顯。另一方面，再保險(xiǎn)分出人的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與不被授權(quán)的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)之間表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

二、災(zāi)害經(jīng)濟(jì)學(xué)討論

災(zāi)害經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門(mén)研究災(zāi)害預(yù)測(cè)、災(zāi)害防治和災(zāi)害重建過(guò)程中所發(fā)生的一系列社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的新興學(xué)科。在世界各類(lèi)災(zāi)害頻發(fā)的當(dāng)下，災(zāi)害經(jīng)濟(jì)學(xué)日漸成為學(xué)術(shù)研究和實(shí)踐探索的焦點(diǎn)。在本次論壇中，復(fù)旦大學(xué)中國(guó)保險(xiǎn)與社會(huì)安全研究中心主任許閑以中國(guó)的數(shù)據(jù)為例，圍繞地震災(zāi)害與婚姻之間的微妙關(guān)系，向與會(huì)者展示了其研究成果。他指出，目前各類(lèi)關(guān)于災(zāi)害經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究均集中于災(zāi)害對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，這類(lèi)影響往往是突發(fā)的，暫時(shí)性的。但災(zāi)害帶來(lái)的社會(huì)影響卻是十分長(zhǎng)遠(yuǎn)的。Cohan和Neria的研究表明，巨災(zāi)將會(huì)影響人們的價(jià)值取向和性取向，從而會(huì)影響災(zāi)后該地區(qū)的離婚率。但類(lèi)似研究目前的局限性在于缺乏對(duì)自然災(zāi)害與婚姻穩(wěn)定性等社會(huì)問(wèn)題之間關(guān)聯(lián)性的實(shí)證分析。同時(shí)，現(xiàn)存相關(guān)研究成果主要針對(duì)單一災(zāi)害事件的研究，缺乏普適性。因此許閑在前人研究的基礎(chǔ)上，采用了中國(guó)境內(nèi)近三十年來(lái)所有地震災(zāi)害的數(shù)據(jù)，在更好地控制社會(huì)、經(jīng)濟(jì)變量的基礎(chǔ)上研究地震對(duì)婚姻穩(wěn)定的影響。通過(guò)對(duì)災(zāi)后不同年限的數(shù)據(jù)建立模型，他發(fā)現(xiàn)，地震災(zāi)害對(duì)結(jié)婚率和離婚率的影響均顯著，并且地震造成的經(jīng)濟(jì)損失越嚴(yán)重，其對(duì)災(zāi)后的結(jié)婚率與離婚率的影響越大。從地理范圍劃分來(lái)看，以省為研究單位，則會(huì)出現(xiàn)災(zāi)后兩年內(nèi)，離婚率與結(jié)婚率會(huì)顯著提升。而若以地級(jí)市為研究單位，這一影響的反映時(shí)間會(huì)縮短到災(zāi)后一年。他認(rèn)為自然災(zāi)害對(duì)人們的心理影響尤甚，從而會(huì)產(chǎn)生對(duì)婚姻和家庭穩(wěn)定的沖擊，因此，為了促進(jìn)災(zāi)后社會(huì)的全面恢復(fù)，對(duì)地震災(zāi)區(qū)的援助不僅應(yīng)該包含經(jīng)濟(jì)物質(zhì)援助，還應(yīng)該輔以社會(huì)心理援助。

三、其他金融問(wèn)題

(一)金融激勵(lì)與信貸員表現(xiàn)研究現(xiàn)存的許多關(guān)于信貸官員表現(xiàn)與激勵(lì)機(jī)制的研究主要集中于信貸機(jī)構(gòu)高層的研究，而在金融危機(jī)中的實(shí)踐表明，非高級(jí)管理人員的普通信貸員同樣影響著金融穩(wěn)定。越來(lái)越多的人主張對(duì)普通信貸員進(jìn)行監(jiān)管，但缺乏關(guān)于金融激勵(lì)與信貸員行為間具體的量化模型來(lái)描述二者之間的關(guān)聯(lián)度。AndreGuettler與他的研究伙伴共同研究了歐洲大型商業(yè)信貸機(jī)構(gòu)的信貸員，他們采用了5467個(gè)月度信貸數(shù)據(jù)，建立模型用以觀察并預(yù)測(cè)借款者的事前信用質(zhì)量以及分析該質(zhì)量對(duì)違約率的影響。隨后他們使用了自1996年到2002年的數(shù)據(jù)以預(yù)測(cè)2003年信貸違約情況并與實(shí)際情形相對(duì)比。最后他們得出結(jié)論:信貸員的激勵(lì)機(jī)制如果與貸款信用質(zhì)量表現(xiàn)掛鉤，則信貸員會(huì)明顯傾向于更加嚴(yán)格的篩選信用良好的借款人。并且，隨機(jī)抽樣后的持續(xù)監(jiān)察將有利于提升或保證貸款的信用質(zhì)量。

(二)惡意賣(mài)空與救助SebastianKranz和GunterLoffler共同研究了交易市場(chǎng)中政府救助行為與不同賣(mài)空行為之間的關(guān)系。他們的研究發(fā)現(xiàn)，公開(kāi)透明的做空和惡意做空對(duì)市場(chǎng)的影響大相徑庭，前者有助于提升市場(chǎng)效率同時(shí)維持市場(chǎng)秩序，而惡意做空則會(huì)對(duì)公司造成流動(dòng)性方面的不利影響。而積極的政府救助類(lèi)似一個(gè)篩選機(jī)制，通過(guò)對(duì)公司質(zhì)量好壞的甄別，改善整個(gè)市場(chǎng)的期望福利，從而將會(huì)有助于公開(kāi)透明的做空行為的盈利而削弱惡意做空的盈利能力。此外，政府救助還會(huì)有助于降低公司經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

(三)信用違約互換是多余的嗎越來(lái)越多的理論研究聚焦到信用違約互換市場(chǎng)，但這些研究往往排除了做空和保證金購(gòu)買(mǎi)的情形假設(shè)。復(fù)旦大學(xué)胡旭博士認(rèn)為如果放松了這兩項(xiàng)假設(shè)，將導(dǎo)致產(chǎn)生對(duì)研究成果非常重要的影響。他通過(guò)一個(gè)一般模型證明了如果允許對(duì)相關(guān)參照資產(chǎn)的賣(mài)空或保證金購(gòu)買(mǎi)，那么信用違約互換就是多余的。他進(jìn)一步指出，這種冗余又帶來(lái)新的問(wèn)題，比如為什么投資者選擇交易信用違約互換?如何解釋過(guò)去十年中信用違約互換市場(chǎng)的高速發(fā)展?胡旭的研究認(rèn)為，投資者之所以交易信用違約互換是為了尋求一種監(jiān)管上的空白或者“優(yōu)惠”。因?yàn)橘u(mài)空和保證金購(gòu)買(mǎi)都比信用違約互換的監(jiān)管限制更為嚴(yán)格。更進(jìn)一步的，他指出信用違約互換對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)格的提升或抑制作用取決于互換的結(jié)構(gòu)安排。

(四)校友關(guān)系網(wǎng)及其對(duì)基金表現(xiàn)的影響人際關(guān)系分許多種，在中國(guó)，常見(jiàn)的社會(huì)人際關(guān)系有政治關(guān)系，家庭關(guān)系和校友關(guān)系，這些關(guān)系中，校友關(guān)系常常會(huì)對(duì)基金經(jīng)理的表現(xiàn)有所影響。復(fù)旦大學(xué)中國(guó)保險(xiǎn)與社會(huì)安全研究中心申宇博士對(duì)此開(kāi)展了他的研究。他的報(bào)告指出，中國(guó)大部分基金經(jīng)理都集中來(lái)自三所高校，分別是北京大學(xué)，清華大學(xué)和復(fù)旦大學(xué)。其研究主要希望解決兩大問(wèn)題:其一是強(qiáng)有力的校友關(guān)系是否會(huì)幫助基金經(jīng)理獲得更可觀的超額收益;其二是這些基金經(jīng)理會(huì)否在小范圍內(nèi)共享他們的信息。為了解決第一個(gè)問(wèn)題，申博士對(duì)基金規(guī)模、校友關(guān)系網(wǎng)規(guī)模、基金經(jīng)理年齡、基金公司規(guī)模、從業(yè)年限等參數(shù)進(jìn)行了回歸，結(jié)果顯示在中國(guó)，校友關(guān)系的確對(duì)基金經(jīng)理的獲取超額收益存在十分重要的貢獻(xiàn)。為驗(yàn)證第二個(gè)問(wèn)題，他參考Amihud的研究中提到的私人信息模型進(jìn)行了回歸，結(jié)果顯示基金經(jīng)理們傾向于在校友關(guān)系網(wǎng)中的小范圍內(nèi)共享他們的信息，并且他發(fā)現(xiàn)這些經(jīng)理幾乎會(huì)在同時(shí)進(jìn)行做多。

四、結(jié)語(yǔ)

保險(xiǎn)業(yè)的新發(fā)展使得保險(xiǎn)、銀行與證券進(jìn)一步融合，保險(xiǎn)資金運(yùn)用與創(chuàng)新、巨災(zāi)證券化、網(wǎng)絡(luò)金融與保險(xiǎn)等新問(wèn)題成為無(wú)國(guó)界的科學(xué)研究命題。誠(chéng)如復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)袁志剛教授在論壇致辭中所言，中國(guó)已經(jīng)迅速成為世界主要經(jīng)濟(jì)體，并融入到全球經(jīng)濟(jì)中，在這一背景下，世界金融保險(xiǎn)的發(fā)展對(duì)中國(guó)的影響彌足深遠(yuǎn)。因此，無(wú)論是學(xué)界還是業(yè)界，在這一領(lǐng)域的深入探討交流將有助于中國(guó)更進(jìn)一步打開(kāi)視野，借鑒更多發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，這一交流也有助于國(guó)際市場(chǎng)更深層次地了解中國(guó)在該領(lǐng)域的特色，促進(jìn)市場(chǎng)間的磨合。

作者：許閑余安琪單位：復(fù)旦大學(xué)