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保險(xiǎn)資金投資案例范文第1篇

《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱為新辦法）出臺(tái)后，保險(xiǎn)資金正式繼社?；鸷蟪蔀樗侥脊蓹?quán)市場(chǎng)上的又一支“生力軍”，而且實(shí)力雄厚。我國(guó)LP群體再度擴(kuò)展，合格機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍繼續(xù)壯大，對(duì)我國(guó)PE市場(chǎng)將產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，倘若按照截至2010年6月底保險(xiǎn)資金達(dá)到4.52萬(wàn)億元的規(guī)模來(lái)計(jì)算，理論上將有約2260億元的保險(xiǎn)資金可以進(jìn)入市場(chǎng)。

從新辦法出臺(tái)的細(xì)則看，保監(jiān)會(huì)對(duì)于險(xiǎn)資加入LP行列的審批尺度有所放大。2010年4月，業(yè)內(nèi)流傳一份《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》的征求意見稿，而最終新辦法出臺(tái)后明顯和之前的意見稿有差異。

與意見稿相比，新辦法對(duì)保險(xiǎn)公司直接投資股權(quán)的財(cái)務(wù)門檻有所修改。意見稿中曾規(guī)定“最近連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度末的償付能力充足率不低于150%”，而新辦法出臺(tái)后則修改成“上一會(huì)計(jì)年度末償付能力充足率不低于150%，且投資時(shí)上季度末償付能力充足率不低于150%”。

與此同時(shí)，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司運(yùn)用資本金直接投資非保險(xiǎn)類金融企業(yè)股權(quán)的財(cái)務(wù)要求，征求意見稿規(guī)定的“最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利”也被改為“上一會(huì)計(jì)年度盈利”。而對(duì)保險(xiǎn)公司投資的PE基金范圍，新辦法與意見稿相比明顯放寬了尺度。意見稿中規(guī)定“保險(xiǎn)資金所投資的股權(quán)投資基金發(fā)起機(jī)構(gòu)必須達(dá)到上年度累計(jì)投資規(guī)模不低于60億元，累計(jì)10個(gè)成功退出的案例的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)”，新辦法則改為“具有豐富的股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)，管理資產(chǎn)余額不低于30億元，且歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀，商業(yè)信譽(yù)良好”。同時(shí)，保險(xiǎn)資金所投資的股權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)起機(jī)構(gòu)，最低注冊(cè)資本也從2億元降為1億元。如此一來(lái)，達(dá)到上述新辦法的規(guī)定的PE基金增多，避免了險(xiǎn)資扎堆幾支PE的現(xiàn)象。

然而，大規(guī)模的資金還未出現(xiàn)涌入之勢(shì)，因?yàn)樾罗k法對(duì)公司資質(zhì)作了諸多規(guī)范，而保險(xiǎn)公司對(duì)于新辦法的具體細(xì)則的適應(yīng)也需時(shí)日。

保險(xiǎn)資金投資案例范文第2篇

險(xiǎn)資與PE：想說(shuō)愛(ài)你不容易

截至2013年底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)已達(dá)到8.3萬(wàn)億元。若按照保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》中“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)10%的總資產(chǎn)可用于投資未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品”的規(guī)定，則整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)可配置于股權(quán)投資領(lǐng)域的資金額在8000億元以上。

對(duì)于PE基金來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司可稱得上是理想的機(jī)構(gòu)投資者。除了可投資的資金量大、穩(wěn)定之外，保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金往往期限較長(zhǎng)，更適合從事長(zhǎng)期性的投資行為。這與希望從企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)中獲得股權(quán)價(jià)值回報(bào)的PE基金不謀而合。事實(shí)上，在美國(guó)的PE行業(yè)里，保險(xiǎn)資金是除養(yǎng)老金外的第二大出資人。對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，參與股權(quán)投資是提高資產(chǎn)收益的現(xiàn)實(shí)訴求，而以LP身份投資PE基金的方式或許比直接投資更為合適。

國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接或通過(guò)PE基金間接投資于非上市股權(quán)的政策約束早在2010年起便已逐漸松綁。然而在合作的落實(shí)上卻是“雷聲大雨點(diǎn)小”，2012年底保險(xiǎn)資金配置于股權(quán)投資的比例僅3.4%，其中投資于PE基金的份額則更低。除中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)再保險(xiǎn)、泰康人壽、生命人壽各投資了1個(gè)～2個(gè)PE基金之外，其他鮮有成功案例。其中原因，一方面是政策給管理保險(xiǎn)資金的機(jī)構(gòu)設(shè)置了較高門檻，同時(shí)對(duì)于可投基金類型也進(jìn)行了限制，如不允許投資創(chuàng)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等；另一方面，保險(xiǎn)公司本身打法謹(jǐn)慎也是重要原因。

險(xiǎn)資為何選擇夾層投資基金？

對(duì)于鼎暉夾層投資基金本次獲得險(xiǎn)資投資，很多業(yè)內(nèi)人士并不感到意外。

夾層投資在國(guó)外成熟市場(chǎng)上屬于一種主流投資產(chǎn)品，在凱雷、黑石、KKR等大型PE機(jī)構(gòu)管理的總資產(chǎn)占比已經(jīng)達(dá)到22%～35%。 國(guó)內(nèi)夾層投資則在近幾年得到了迅速發(fā)展。除鼎暉外，中信產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)開金融、弘毅投資等機(jī)構(gòu)均已設(shè)立了自己的人民幣夾層基金。

所謂夾層投資，是一種介于股債之間的投資形式，其收益和風(fēng)險(xiǎn)也介于銀行信貸融資和傳統(tǒng)股權(quán)融資之間。在具體的操作模式上，夾層投資包括含轉(zhuǎn)股權(quán)的次級(jí)債、可轉(zhuǎn)換債和可贖回優(yōu)先股等。由于國(guó)內(nèi)金融體系尚不成熟，夾層投資主要結(jié)合債性及股性工具進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)化融資，并多采用結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)提高投資回報(bào)。用吳尚志的話說(shuō)，夾層投資既有“可預(yù)期的回報(bào)”，又能在一定條件下獲得股權(quán)的高投資收益。

事實(shí)上，鼎暉于2011年即已成立其獨(dú)立的夾層投資團(tuán)隊(duì)，其運(yùn)作一直比較低調(diào)但業(yè)績(jī)斐然。據(jù)一位接近鼎暉投資的人士稱，鼎暉夾層投資團(tuán)隊(duì)目前管理有三只人民幣夾層基金，其中一期基金已實(shí)現(xiàn)順利退出，分配給投資人的內(nèi)部收益率在15%左右。本次吸納險(xiǎn)資的基金為其正在開放第二輪募集的人民幣三期基金，其機(jī)構(gòu)投資者不乏大學(xué)基金、企業(yè)投資基金等。

一位保險(xiǎn)資管人士稱，夾層基金能夠較好地平衡目前險(xiǎn)資對(duì)于收益及風(fēng)險(xiǎn)的要求?！绑w現(xiàn)在回報(bào)上，即夾層投資除了到期收益，還有期間分紅，這與保險(xiǎn)產(chǎn)品的現(xiàn)金流能夠進(jìn)行較好匹配。由于分紅每年能夠反映為投資業(yè)績(jī)，這對(duì)于保險(xiǎn)資管的投資人員來(lái)說(shuō)也具有吸引力。未來(lái)這種投資應(yīng)該還會(huì)進(jìn)一步增多?！痹撊耸糠Q。

保險(xiǎn)資金投資案例范文第3篇

資產(chǎn)證券化的投、融資功能

資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流為支撐，在資產(chǎn)市場(chǎng)上發(fā)行證券以實(shí)現(xiàn)融資及對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組的一種技術(shù)過(guò)程。作為一種新型的投、融資工具，它以可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流為基石。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，通常由發(fā)起人（原始權(quán)益人）將預(yù)期可以獲得穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后將其轉(zhuǎn)讓給特設(shè)機(jī)構(gòu)，特設(shè)機(jī)構(gòu)以該資產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔(dān)保，經(jīng)過(guò)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的信用增強(qiáng)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)之后，向投資者發(fā)行證券，并用發(fā)行收入購(gòu)買證券化資產(chǎn)，最終以證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入償還投資者，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。

與傳統(tǒng)的金融工具相比，資產(chǎn)證券化具有四個(gè)顯著的特點(diǎn)：第一，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。資產(chǎn)證券化通過(guò)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離的證券化機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)，使用于支撐證券資產(chǎn)的信用狀況和發(fā)起人的綜合信用水平實(shí)現(xiàn)了分離。此時(shí)發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)起人自身的各種風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)影響到資產(chǎn)證券的投資者。即使發(fā)起人破產(chǎn)，該部分資產(chǎn)也不會(huì)被用于償還發(fā)起人的債務(wù)。第二，能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)重組。第三，能夠?qū)崿F(xiàn)信用增級(jí)。即在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，發(fā)行證券之前要通過(guò)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的擔(dān)保等方式來(lái)提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，從而增加該證券對(duì)投資者的吸引力。此時(shí)，投資者考慮的不再是發(fā)起人的信用級(jí)別，而是證券化資產(chǎn)的信用級(jí)別。第四，能夠大大降低融資成本。保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)：

由前述可知，信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化中必不可少的一環(huán)，它可以幫助縮小發(fā)行人限制與投資者需求之間的差異，使證券的信用質(zhì)量、現(xiàn)金流的時(shí)間性與確定性更好地滿足投資者的需要。按信用增級(jí)的特點(diǎn)劃分，它可以分為五種方式：（1）過(guò)度抵押；（2）優(yōu)先／次級(jí)參與結(jié)構(gòu)；（3）銀行擔(dān)?；蛐庞米C；（4）單線保險(xiǎn)公司的擔(dān)保；（5）經(jīng)評(píng)級(jí)的保險(xiǎn)公司提供的免受損失保險(xiǎn)。在最后一種方式中，保險(xiǎn)公司就可以作為信用增級(jí)機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的過(guò)程：它通過(guò)簽發(fā)免受損失保險(xiǎn)單，保護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，并獲取保險(xiǎn)費(fèi)收入。通常該保險(xiǎn)并不能保證投資者收回本金和利息，它實(shí)質(zhì)上并不是一種擔(dān)保，投資者能否收回本息不僅取決于支撐證券的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，還取決于如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于后者，“免受損失保險(xiǎn)”實(shí)際上是無(wú)能為力的。但是與其他方式相比，保險(xiǎn)公司發(fā)出的擔(dān)保仍具有一定的優(yōu)越性，這也為其開展業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)：

當(dāng)用于擔(dān)保單一風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)比單線保險(xiǎn)公司提供的擔(dān)保本利的方式價(jià)格低廉，更具有吸引力。

在擔(dān)保人信用級(jí)別下降的情況下，保險(xiǎn)擔(dān)保使證券化資產(chǎn)更易于保持其信用級(jí)別。由于信用增級(jí)過(guò)程中一般會(huì)有多個(gè)保險(xiǎn)人設(shè)計(jì)同一資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)，因此當(dāng)其中一個(gè)保險(xiǎn)公司的信用級(jí)別降低時(shí)，結(jié)構(gòu)內(nèi)部另一個(gè)具有符合要求的保險(xiǎn)人會(huì)代替前者，使證券不會(huì)因保險(xiǎn)人的降級(jí)而降級(jí)。但是在信用證市場(chǎng)上，當(dāng)銀行的信用級(jí)別下降時(shí)，它所擔(dān)保的任何證券的信用級(jí)別也將隨著降低。

多個(gè)保險(xiǎn)人參與一個(gè)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)證券的流動(dòng)性。出于對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮，許多機(jī)構(gòu)投資者在投資于由某一個(gè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的證券時(shí)會(huì)有一定的數(shù)量限制。比如對(duì)于由單線保險(xiǎn)公司提供的信用增級(jí)證券，當(dāng)投資者購(gòu)買的數(shù)量達(dá)到一定限額后就不能再投資于此，從而影響了證券的流動(dòng)性。但是，對(duì)于有多個(gè)保險(xiǎn)人參與的結(jié)構(gòu)一般就不會(huì)受到這方面的限制。

資產(chǎn)證券化在中國(guó)已經(jīng)有過(guò)成功的嘗試：最早的案例是1996年8月廣東珠海市以交通工具注冊(cè)費(fèi)和高速公路過(guò)路費(fèi)為支撐發(fā)行了兩批共2億美元的債券，這次發(fā)行由摩根斯坦利投資銀行安排在美國(guó)完成；隨后1997年中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司以其北美的航運(yùn)收入為支撐發(fā)行了3億美元的浮息商業(yè)票據(jù)；1998年豪升（中國(guó)）控股公司與重慶政府合作進(jìn)行了資產(chǎn)證券化；2000年中集集團(tuán)對(duì)貿(mào)易應(yīng)收款進(jìn)行了證券化；2003年1月中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司首次實(shí)現(xiàn)了以資產(chǎn)證券化方式利用外資處置國(guó)內(nèi)的不良資產(chǎn)；另外上海等城市正在加緊準(zhǔn)備開展住房抵押貸款和汽車等耐用消費(fèi)品抵押貸款的證券化等等。這些，都預(yù)示著資產(chǎn)證券化在中國(guó)有著良好的發(fā)展前景，也為保險(xiǎn)公司開展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供了巨大的業(yè)務(wù)空間。但是，在已有的資產(chǎn)證券化案例當(dāng)中，保險(xiǎn)行業(yè)基本上是空白，所以，在利用資產(chǎn)證券化來(lái)擴(kuò)大保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，我國(guó)的保險(xiǎn)公司任重而道遠(yuǎn)。

保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化的融資工具

據(jù)有關(guān)專家預(yù)測(cè)，未來(lái)5年我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資本缺口將達(dá)1000億元人民幣以上。資本金的不足使我國(guó)保險(xiǎn)公司無(wú)法形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，在資源的合理配置和有效利用上也難以統(tǒng)籌安排；保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)邊際成本較高，費(fèi)用支出過(guò)大，難以拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域和廣泛分散風(fēng)險(xiǎn)等等，最終直接影響公司的承保能力和償付能力。所以，資本金不僅是保險(xiǎn)業(yè)生存和發(fā)展的必需，同時(shí)也是在開放性市場(chǎng)上增強(qiáng)保險(xiǎn)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。

解決中資保險(xiǎn)公司資本金不足的問(wèn)題，除了通過(guò)上市進(jìn)行股權(quán)融資外，資產(chǎn)證券化也是一種較好的融資方式。通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)進(jìn)行融資，保險(xiǎn)公司扮演的就是發(fā)起人的角色。與信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的身份相比，它更深層次地參與了資產(chǎn)證券化過(guò)程，并更大程度地分享資產(chǎn)證券化帶來(lái)的好處：首先，可以大大降低保險(xiǎn)公司的融資成本，這是由資產(chǎn)證券化信用增級(jí)的特點(diǎn)決定的。其次，能夠改善資本結(jié)構(gòu)，使保險(xiǎn)公司在不增加其負(fù)債總額的前提下將已有的未來(lái)資金變現(xiàn)，從而增強(qiáng)資金的安全性和流動(dòng)性，提高保險(xiǎn)公司的償付能力，擴(kuò)大其承保范圍。再次，較低的信息披露要求。由于資產(chǎn)證券化考察的主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)、服務(wù)商及受托人的能力和穩(wěn)定性等，故一般不需要發(fā)起人向投資者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門完全披露公司的財(cái)務(wù)狀況。這對(duì)于那些不希望公開經(jīng)營(yíng)狀況的保險(xiǎn)公司而言有特殊意義。最后，有助于解決中資保險(xiǎn)公司的歷史負(fù)擔(dān)。通過(guò)資產(chǎn)證券化可以幫助盤活歷史形成的流動(dòng)性差的資產(chǎn)，加速資金周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的前提是有一定規(guī)模的適宜被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。從我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)看，我國(guó)保險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)保單、企業(yè)年金、汽車貸款保險(xiǎn)、住房貸款保險(xiǎn)和保單質(zhì)押貸款等資產(chǎn)均有收益穩(wěn)定、拖欠率低和違約率低等適合證券化的理想特征。并且隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)的品種也在日趨擴(kuò)大。所以只要安排合理，完全可以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化。

需要指出的是，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化并不等同于“保險(xiǎn)證券化”。前者是指保險(xiǎn)公司集合一系列用途、質(zhì)量、償還期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)?，F(xiàn)金流的保單，通過(guò)結(jié)構(gòu)上的重組和數(shù)量上的集中，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。鑒于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的是風(fēng)險(xiǎn)這一特殊性，雖然會(huì)出現(xiàn)一些保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，但其首要目的是為了承保新業(yè)務(wù)而進(jìn)行融資，被證券化的是作為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流。而“保險(xiǎn)證券化”則著力于將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，它證券化的是對(duì)應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債部分的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上是保險(xiǎn)公司負(fù)債的證券化，它以巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化為主要形式。

保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化的投資工具

保險(xiǎn)資金目前的投資方式和投資工具還較為單一，2001年我國(guó)保險(xiǎn)資金的80％投向了銀行存款和國(guó)債，僅有20％用于其他規(guī)定的投資方式。隨著我國(guó)銀行利率的不斷下調(diào)和國(guó)債利率的變動(dòng)，保險(xiǎn)業(yè)的投資回報(bào)率已從1996年的8％下降到2001年的4.3％。受近年來(lái)股市低迷、債市暴跌、協(xié)議存款利率下挫等因素的影響，在2003年有7200億元。人民幣的保險(xiǎn)資金成為困獸：按業(yè)內(nèi)的粗略估計(jì)，2003年年初以來(lái)，保險(xiǎn)資金的收益與2002年年底相比縮水了近百億元人民幣。這種情況大大制約了保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力和保險(xiǎn)服務(wù)質(zhì)量的提高。此外，目前我國(guó)的金融工具期限普遍較短，例如在保險(xiǎn)公司可投資的國(guó)債中，有38種是期限在5~10年的中期國(guó)債，占了86.36％，而僅有3種期限15年以上的長(zhǎng)期國(guó)債。而我國(guó)壽險(xiǎn)保險(xiǎn)資金絕大部分是長(zhǎng)期性的，其中20年期限的資金約占50％左右，這就造成了其短期的投資資產(chǎn)和長(zhǎng)期的負(fù)債嚴(yán)重不匹配，也增加了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

目前關(guān)于這個(gè)問(wèn)題解決方案的討論主要集中在調(diào)整我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政策限制，允許保險(xiǎn)資金投資于更廣的范圍。例如允許保險(xiǎn)資金直接入市、允許投資于更寬范圍的公司債券、有限度地允許保險(xiǎn)公司參與質(zhì)押貸款和金融租賃業(yè)務(wù)、項(xiàng)目投資、戰(zhàn)略投資、境外投資等等。筆者認(rèn)為，在放開了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制后，在條件允許的情況下（如允許保險(xiǎn)資金投資于海外或者我國(guó)出現(xiàn)了足夠豐富的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），投資于資產(chǎn)支撐的證券也許不失為保險(xiǎn)公司一個(gè)不錯(cuò)的選擇。鑒于目前我國(guó)基本沒(méi)有出現(xiàn)此類產(chǎn)品，下面主要借鑒美國(guó)的情況分析該投資方式的優(yōu)勢(shì)：

它可以滿足對(duì)保險(xiǎn)公司較為苛刻的投資條件。由于保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的特殊性，各國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用都作了較為嚴(yán)格的約束規(guī)定。而在資產(chǎn)證券化中，證券化的一般是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并通過(guò)完善的信用增級(jí)，所發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，卻有著較高的收益，并在二級(jí)市場(chǎng)上有很高的流動(dòng)性，所以對(duì)于那些在投資品種上受到諸多限制的機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)公司，資產(chǎn)支撐的證券無(wú)疑具有很大的誘惑。

它可以擴(kuò)大保險(xiǎn)公司的投資規(guī)模。由于證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)比基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要低得多，保險(xiǎn)公司持有這類投資工具可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所需要的資本金，從而可以擴(kuò)大投資規(guī)模，提高資本收益率。以美國(guó)的保險(xiǎn)公司為例：當(dāng)一家保險(xiǎn)公司投資于一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)，按美國(guó)有關(guān)法律規(guī)定它必須保持相當(dāng)于投資額3％的資本金來(lái)支撐這筆投資；但如果它購(gòu)入的是一筆信用等級(jí)不低于BBB級(jí)的抵押債券，則對(duì)其資本金的要求僅為0.3％，這是一個(gè)10倍的差距。這里保險(xiǎn)公司同一筆等額資本金，可以用來(lái)支撐證券化資產(chǎn)的數(shù)額將10倍于支撐不動(dòng)產(chǎn)，故資本金的要求所造成的壓力也將成為保險(xiǎn)公司對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行投資的主要?jiǎng)恿Α?/p>

保險(xiǎn)資金投資案例范文第4篇

關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)資金;私募股權(quán);項(xiàng)目篩選模型;上市退出

中圖分類號(hào):F840文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)15-0082-04

一、簡(jiǎn)介

近幾年來(lái),中國(guó)的保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入得到大幅提升,保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模由2000 年末的3 374 億元增加到2007 年末的217 萬(wàn)億元, 平均年增長(zhǎng)率約為35 %;保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用余額已從1985年的5億多元增長(zhǎng)到2008年7月的27 580億元。雖然振幅巨大,但相應(yīng)的資金管理的技術(shù)卻沒(méi)有同步跟進(jìn),目前仍然面臨著資產(chǎn)負(fù)債匹配、收益率較低等一些問(wèn)題。

私募股權(quán)基金的投資資本屬于私募股權(quán)資本(Private Equity,簡(jiǎn)稱PE)。私募股權(quán)資本又稱非公開權(quán)益資本,是指通過(guò)私募形式投資于非上市企業(yè)的權(quán)益性資本,在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制。

在實(shí)際操作中主要的投資流程為:在得到項(xiàng)目信息后首先進(jìn)行初次篩選,淘汰明顯不符合基本標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目。對(duì)符合基本標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目展開行業(yè)與公司調(diào)查,根據(jù)綜合信息進(jìn)行估值,為公司建立檔案,并交予相關(guān)審查小組審查。組織第三方實(shí)施盡職調(diào)查并出具報(bào)告。與目標(biāo)公司管理層就所掌握信息進(jìn)行溝通。在律師的協(xié)助下完成各項(xiàng)準(zhǔn)備工作并簽署購(gòu)買協(xié)議。普通合伙人派小組入駐目標(biāo)公司,優(yōu)化公司管理。期間有多種風(fēng)險(xiǎn)控制方法,如簽訂合同、股份調(diào)整等多種方法,在此不細(xì)述。目前多以分期投資的方式激勵(lì)目標(biāo)公司,盡可能降低成本與信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。最后以上市、并購(gòu)以及轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式套現(xiàn),退出投資。

從投資特征來(lái)看,該類型投資有幾大特點(diǎn):高風(fēng)險(xiǎn)高收益(歐洲市場(chǎng)十年期平均年回報(bào)率為8%,美國(guó)市場(chǎng)為20%);成本較低(一般為公募的10%～20%);存續(xù)期通常為七至十年,屬于長(zhǎng)期投資,流動(dòng)性差;多投資于傳統(tǒng)行業(yè)的即將上市的企業(yè);目前普遍的基金運(yùn)行模式是有限合伙制,即普通合伙人(資金管理者)出資1%,承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,有限合伙人(投資者)出資99%,承擔(dān)有限責(zé)任;其核心理念是令投資的資產(chǎn)增值,然后將這部分資產(chǎn)賣出,以從中獲取收益,退出方式多為上市、分銷、并購(gòu)、股權(quán)或貸款回購(gòu)以及轉(zhuǎn)讓股權(quán)。但不可忽視的問(wèn)題是,由于私募股權(quán)基金沒(méi)有義務(wù)對(duì)外披露信息,幸存者偏差是不可避免的。私募股權(quán)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資,若僅僅是披露成功的投資,或是很少披露失敗的投資,那么公眾所能夠知道的回報(bào)率將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際的回報(bào)率。

二、保險(xiǎn)資金投資私募股權(quán)設(shè)想

私募股權(quán)投資在期限、收益率等方面的特點(diǎn)很好地與目前保險(xiǎn)資金管理問(wèn)題匹配起來(lái),在私募股權(quán)相對(duì)成熟的國(guó)家,養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金更是成為其首要資金來(lái)源。比如,根據(jù)歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)1998―2002年的數(shù)據(jù),銀行、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金在PE資金來(lái)源中所占比重分別為24%、12%和22%。2008年11月, 國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)允許保險(xiǎn)資金投資非上市公司股權(quán), 規(guī)模為2 000億元, 其中債權(quán)和股權(quán)形式各1 000億元并資成保監(jiān)會(huì)積極研究落實(shí)的具體實(shí)施辦法。中小板、創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)使得以IPO方式退出更為有利可圖,2008 年1 ―3 月,深圳中小板共有20 家企業(yè)成功IPO。這20 家中小企業(yè)的發(fā)行市盈率均在30 倍左右,而上市后大致為50～80 倍。根據(jù)一些上市公司招股說(shuō)明書的資料顯示,一般PE進(jìn)入未上市企業(yè)時(shí)的收益率普遍在10 倍以下,且進(jìn)入得越早,市盈率越低。當(dāng)這些企業(yè)成功上市的時(shí)候,發(fā)行市盈率可以達(dá)到30 倍左右,其流通市盈率則更高。2009年10月45個(gè)上市案例中,共計(jì)28家企業(yè)具有PE投資背景,通過(guò)IPO方式,投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)退出,并獲取了高額回報(bào),平均賬面回報(bào)率為10.31倍,其中德瑞投資所投資的特銳德電氣,賬面回報(bào)率更是達(dá)到了225.10倍,另外,信中利投資華誼兄弟,深創(chuàng)投與康沃投資一起投資網(wǎng)宿科技,分別獲得了21.60倍、21.27倍、22.91倍高額賬面回報(bào)率。創(chuàng)業(yè)板較高的市盈率,使得上市企業(yè)獲得了較高的估值,各投資機(jī)構(gòu)因此獲得了豐厚的價(jià)值回報(bào)。

三、項(xiàng)目選擇

1.宏觀因素。對(duì)于影響私募股權(quán)基金規(guī)模的因素,國(guó)外學(xué)者已經(jīng)做了一些相應(yīng)的研究。認(rèn)為諸如GDP 和貸款利率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)有著深刻的影響。Gompers & Lerner (1998) 認(rèn)為,GDP 增長(zhǎng)率對(duì)VC 產(chǎn)業(yè)的影響很大, 而IPO 對(duì)PE 的影響并不明顯。Jeng &Wells 指出IPO 退出模式是推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的主要?jiǎng)恿? 政府政策對(duì)PE 的影響主要體現(xiàn)在監(jiān)管和投資政策上。GDP 增長(zhǎng)率和市場(chǎng)資本化以及財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)對(duì)PE 產(chǎn)業(yè)的影響并不顯著。

在美國(guó),私募股權(quán)從20世紀(jì)40年代就已經(jīng)出現(xiàn),但是到了20世紀(jì)80年代才開始了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。1990―1991年由于經(jīng)濟(jì)衰退和公開收購(gòu)減少而有所下降,隨著1992年市場(chǎng)的復(fù)蘇,籌資額也穩(wěn)步上升。從2001年起,由于受到網(wǎng)絡(luò)泡沫的影響,私募股權(quán)市場(chǎng)受到重創(chuàng),之后的市場(chǎng)也更為成熟與理性。

2.行業(yè)因素。美國(guó)一家研究機(jī)構(gòu)曾經(jīng)對(duì)PE基金運(yùn)營(yíng)成功的因素作出調(diào)查,發(fā)現(xiàn)管理團(tuán)隊(duì)的技能(30%)、管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性(10%)、管理團(tuán)隊(duì)的動(dòng)力(10%)、基金投資策略(15%)、基金結(jié)構(gòu)(10%)、外部確認(rèn)(10%)以及整體配合(15%)在成功因素中所占的比重較大,可見與管理團(tuán)隊(duì)相關(guān)的權(quán)重高達(dá)50%。作為占最大比重的管理團(tuán)隊(duì)的技能(30%),如果只是以定性的分析來(lái)篩選項(xiàng)目,那么其結(jié)果將會(huì)受到很多主觀因素的左右,也很難成為一套標(biāo)準(zhǔn)化的體系。

從歐洲與美國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資的行業(yè)比重的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)的投資對(duì)象偏向于計(jì)算機(jī)、生物制藥和電器等高科技產(chǎn)業(yè),而歐洲則更偏好于投資制造業(yè)和消費(fèi)品等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。也正是美國(guó)對(duì)高新科技產(chǎn)業(yè)的支持,私募股權(quán)市場(chǎng)能夠發(fā)現(xiàn)這一高利潤(rùn)的行業(yè)。

中國(guó)的投資對(duì)象情況與歐洲市場(chǎng)相似,在網(wǎng)絡(luò)泡沫之后,私募股權(quán)基金越來(lái)越偏向于投資傳統(tǒng)制造業(yè)。我們來(lái)看2008年的數(shù)據(jù),中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)需求不斷增長(zhǎng),帶動(dòng)2008年投資金額大幅增長(zhǎng),在全球金融危機(jī)背景下,消費(fèi)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的重要作用更加突出,消費(fèi)類抗周期性行業(yè)的穩(wěn)健性受到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞,具體表現(xiàn)在餐飲旅游、醫(yī)療健康、教育產(chǎn)業(yè)、制造行業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的投資金額大幅增長(zhǎng)。

投資案例方面,2008年制造行業(yè)投資案例數(shù)量最多,其次是IT行業(yè)和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)。IT行業(yè)的投資案例數(shù)量已經(jīng)被傳統(tǒng)的制造業(yè)趕超。投資金額方面,2008年網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)投資金額超過(guò)IT行業(yè),位居首位。排名第二的是能源產(chǎn)業(yè),建筑行業(yè)位列第三位。IT行業(yè)2008年的投資金額只有42.22億元人民幣(約合6億美元),比2007年減少了14%。

3.模型思路。要研究以IPO形式退出套現(xiàn)獲利的成功項(xiàng)目自身與項(xiàng)目投資收益率相關(guān)的因素,首先研究對(duì)象要鎖定在中國(guó)大陸滬深A(yù)股上市的、有PE背景的項(xiàng)目。

第一,咨詢專家意見。邀請(qǐng)私募股權(quán)實(shí)操以及學(xué)術(shù)界的資深專家30名進(jìn)行研討,討論出在項(xiàng)目篩選時(shí)選取的幾個(gè)最重要的指標(biāo)。舉個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的例子,可以從以下幾方面去考慮:宏觀因素如GDP;行業(yè)因素如行業(yè)盈利能力均值;企業(yè)自身因素,盈利能力比如ROE(凈資產(chǎn)回報(bào)率)、ROA(資產(chǎn)回報(bào)率)等,償債能力比如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、成長(zhǎng)性因素等。第二,篩選指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面,以研究對(duì)象的報(bào)表為基礎(chǔ),分析專家提出的指標(biāo)的相關(guān)性,剔除共線性的指標(biāo)。第三,指標(biāo)賦權(quán)。該賦權(quán)主要是在財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間賦權(quán),但具體在財(cái)務(wù)指標(biāo)中的賦權(quán)則是基于研究對(duì)象的數(shù)據(jù)做回歸進(jìn)行估計(jì)。下面將舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)進(jìn)一步解釋該模型。

由于國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金以IPO方式退出的項(xiàng)目能夠獲得更全面的數(shù)據(jù),并且這些項(xiàng)目本身也是成功的項(xiàng)目,筆者選取從2008年至今有私募股權(quán)背景的上市項(xiàng)目作為研究對(duì)象,由于上市地區(qū)主要集中于中國(guó)內(nèi)地,所以選取的數(shù)據(jù)為2008―2009年9月有私募股權(quán)背景的上市項(xiàng)目,其中涉及行業(yè)眾多(參考上文2008年以IPO形式退出的項(xiàng)目所屬行業(yè)表)。下表為本次模型建立所用數(shù)據(jù)選取的項(xiàng)目:

首先說(shuō)明這個(gè)例子所用到的指標(biāo)。由于信息的局限,該例子所用指標(biāo)都屬于財(cái)務(wù)指標(biāo),而且數(shù)據(jù)都來(lái)源于其招股書、2008年年報(bào)以及截至最新的報(bào)表(針對(duì)沒(méi)有年報(bào)的項(xiàng)目)。在前文已闡明,過(guò)去很多西方學(xué)者認(rèn)為私募股權(quán)投資的變化主要是受到宏觀因素變化的影響。從中國(guó)的私募股權(quán)基金投資項(xiàng)目所屬行業(yè)的集中度,可以看出每個(gè)行業(yè)的平均收益率會(huì)很不同,其中TMT行業(yè)的收益率普遍比非TMT行業(yè)的收益率高,但與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也更大。單個(gè)企業(yè)方面,由于再高利潤(rùn)的行業(yè)(比如美國(guó)PE市場(chǎng)投資較多的IT行業(yè))也有虧損的企業(yè),再低利潤(rùn)的行業(yè)(比如中國(guó)PE市場(chǎng)投資較多的制造業(yè))也有高盈利性的企業(yè),所以這方面指標(biāo)更為重要。

指標(biāo)分為三大類:

宏觀因素:首次發(fā)行當(dāng)月的股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬。這是由于該例子選取的研究對(duì)象跨越的時(shí)間太短,而很多其他的宏觀數(shù)據(jù)諸如GDP、利率等變化不大。

行業(yè)因素:行業(yè)平均資本回報(bào)率(行業(yè)ROA),由于私募股權(quán)投資是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資,所以選取的是從2001―2008年的數(shù)據(jù)。

企業(yè)因素:企業(yè)ROA高出行業(yè)ROA的百分比,也就是(企業(yè)ROA-行業(yè)ROA)/行業(yè)ROA。由于中國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)上制造業(yè)占有更大的比重,而一般制造業(yè)的行業(yè)均值都較低,選擇投資那些項(xiàng)目更多的是看重其在行業(yè)里的地位或者是獨(dú)特的技術(shù),所以選取了該指標(biāo)是為了表示該企業(yè)在自身行業(yè)里的優(yōu)勢(shì)。

目標(biāo)函數(shù):企業(yè)凈資產(chǎn)收益率ROE,由于投資收益率的信息較為隱蔽,并且項(xiàng)目在上市之后會(huì)有一段時(shí)間的固定期,期間投資方不可撤走資金,因此在此以項(xiàng)目2008年的凈資產(chǎn)收益率ROE作為收益率的替代項(xiàng)。

由此這個(gè)例子的函數(shù)可以表示為:

ROE=a+bR′m+cROAI+dROAS+ε

其中,ROE代表企業(yè)凈資產(chǎn)收益率,R′m代表首次發(fā)行當(dāng)月的股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬,ROAI代表行業(yè)平均資本回報(bào)率,ROAS代表企業(yè)ROA高出行業(yè)ROA的百分比,即ROAS=。

經(jīng)過(guò)多元回歸后得出,a=0.0371,b=0.1592,c=2.7650,d=0.0673,樣本容量為68。調(diào)整之后顯示宏觀因素占4%,行業(yè)因素占73%,而企業(yè)因素占23%。

這個(gè)例子的不足之處在于選取的樣本不夠大,時(shí)間跨度太小,局限與2008―2009年9月。另外,沒(méi)有得到項(xiàng)目的投資收益率,而是由項(xiàng)目上市后的凈資產(chǎn)回報(bào)率來(lái)衡量該項(xiàng)投資的收益水平。影響因素方面,沒(méi)有進(jìn)行大量的因素檢驗(yàn),而是人為主觀地設(shè)定影響因素,并且這些因素都是財(cái)務(wù)指標(biāo),沒(méi)有結(jié)合非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行回歸,財(cái)務(wù)指標(biāo)都集中于反映企業(yè)的盈利能力,沒(méi)有添加其他方面的指標(biāo),比如償債能力、成長(zhǎng)性、流動(dòng)性等。

四、總結(jié)

隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展,保險(xiǎn)資金也有了很大的增長(zhǎng),但目前保險(xiǎn)公司在資金管理方面面臨著資產(chǎn)負(fù)債不匹配,收益率較低,投資渠道單一等問(wèn)題。私募股權(quán)基金投資作為期限較長(zhǎng)的投資渠道,可以部分地解決保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債不匹配的問(wèn)題,并且私募股權(quán)投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資,以較小的比例去投資也在帶來(lái)高收益的同時(shí)鎖定其虧損范圍。但是私募股權(quán)基金投資在中國(guó)也才剛剛起步,雖然本土的PE基金也在逐年增長(zhǎng),但在資金總額方面比外資要低得多,本土的私募股權(quán)投資由于發(fā)展時(shí)間較短,還沒(méi)有形成一種標(biāo)準(zhǔn)的體系,處于靠經(jīng)驗(yàn)投資的階段。

國(guó)外的學(xué)者對(duì)私募股權(quán)的研究要更為成熟,對(duì)于項(xiàng)目投資成功的技術(shù)研究絕大部分也都來(lái)自國(guó)外研究,由于樣本的不同,相關(guān)性也較低,對(duì)中國(guó)的指導(dǎo)意義并不大。在投資的一系列的過(guò)程中筆者選取了項(xiàng)目篩選這一環(huán)節(jié)來(lái)進(jìn)行研究,經(jīng)專家意見來(lái)確定項(xiàng)目選擇成功的影響因素,并結(jié)合在中國(guó)以IPO形式退出的項(xiàng)目的投資收益率和相關(guān)指標(biāo)回歸進(jìn)行賦值。結(jié)合這一建模思想,筆者舉了一個(gè)簡(jiǎn)單的例子,其中以企業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率作為投資回報(bào)水平的衡量,以首次發(fā)行當(dāng)月的股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬作為宏觀市場(chǎng)的影響因素,以行業(yè)平均資本回報(bào)率作為項(xiàng)目所處行業(yè)對(duì)其的影響因素,以企業(yè)ROA高出行業(yè)ROA的百分比作為衡量企業(yè)在其自身行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。雖然該例子不甚嚴(yán)謹(jǐn),但希望以此作為一種思路,在盡量降低信息不對(duì)稱的前提下能夠得出影響項(xiàng)目投資收益率的更精確的指標(biāo),以此來(lái)指導(dǎo)投資者進(jìn)行項(xiàng)目篩選。

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保險(xiǎn)資金投資案例范文第5篇

綿陽(yáng)產(chǎn)業(yè)基金是繼渤海產(chǎn)業(yè)投資基金之后國(guó)內(nèi)設(shè)立的第二支產(chǎn)業(yè)基金；綿陽(yáng)科技城也是目前唯一經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)家級(jí)科技城，號(hào)稱“西部硅谷”，將發(fā)展成為西部重要的科技創(chuàng)新基地。而前中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資管理部總經(jīng)理兼首席投資執(zhí)行官劉樂(lè)飛已于2009年初，正式擔(dān)任中信產(chǎn)業(yè)基金公司董事長(zhǎng)一職。

2006年，33歲的劉樂(lè)飛開始擔(dān)任中國(guó)人壽首席投資官一職，此前他在財(cái)政部、中冶安順達(dá)實(shí)業(yè)、銀河證券都有過(guò)從業(yè)經(jīng)歷，30歲即任職銀河證券投資管理部總經(jīng)理，31歲任中國(guó)人壽投資管理部總經(jīng)理。

在其任期內(nèi)，劉樂(lè)飛帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)為中國(guó)人壽斬獲數(shù)個(gè)大型戰(zhàn)略投資項(xiàng)目，例如入股中信證券、參與重組廣東發(fā)展銀行，以及入股南方電網(wǎng)，收獲頗為豐厚；2008年初中國(guó)人壽又斥資3億美元，以每股44美元入股Visa國(guó)際組織，在Visa上市后以一倍的價(jià)格出售，成為2008年金融風(fēng)暴中“出?！钡闹袊?guó)金融機(jī)構(gòu)中，為數(shù)不多的境外投資成功案例之一。

與中國(guó)平安的前首席投資官約翰?皮爾斯（John Pearce）因業(yè)績(jī)問(wèn)題“黯然去職”不同，劉樂(lè)飛表示，“離開中國(guó)人壽進(jìn)而選擇一家剛剛成立且管理基金規(guī)模不大的公司，主要出于個(gè)人對(duì)職業(yè)發(fā)展規(guī)劃的考慮?！?/p>