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并購(gòu)基金范文第1篇

【關(guān)鍵詞】并購(gòu)基金 盈利模式 估值方法

一、中國(guó)并購(gòu)基金簡(jiǎn)介

并購(gòu)基金（Buyout Fund）是私募股權(quán)基金的一種，用于并購(gòu)企業(yè)，獲得標(biāo)的企業(yè)的控制權(quán)。常見的運(yùn)作方式是并購(gòu)企業(yè)后，通過重組、改善、提升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市或者出售股權(quán)，從而獲得豐厚的收益，經(jīng)常出現(xiàn)在MBO和MBI中。

并購(gòu)基金一般采用非公開方式募集，銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行。投資期限較長(zhǎng)，通常為3―5年，從歷史數(shù)據(jù)看，國(guó)際上的并購(gòu)基金一般從投入到退出要5到10年時(shí)間，可接受的年化內(nèi)部收益率（IRR）在30%左右。

在投資方式上，并購(gòu)基金多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。投資標(biāo)的一般為私有公司，且區(qū)別于VC的是，并購(gòu)基金比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)。

二、并購(gòu)基金架構(gòu)

并購(gòu)基金常常采用的是有限合伙制，由GP（普通合伙人）和LP（有限合伙人）組成，其中GP負(fù)責(zé)并購(gòu)基金的運(yùn)作，并提供一定比例的資金，常常為整個(gè)并購(gòu)基金的1%～5%。LP是并購(gòu)基金的主要資金提供方，分享并購(gòu)基金的主要收益。

對(duì)于規(guī)模較大的并購(gòu)基金，受限于單個(gè)LP出資量過大，局限了投資者范圍，可以通過產(chǎn)品化來擴(kuò)大客戶參與群體，同時(shí)降低進(jìn)入門檻。常見的架構(gòu)是信托和基金子公司結(jié)構(gòu)，其中分為雙層結(jié)構(gòu)和多層結(jié)構(gòu)。

三、并購(gòu)基金估值方法

在并購(gòu)過程中，最困難的一環(huán)在于對(duì)企業(yè)和企業(yè)家的估值。國(guó)際上通行的企業(yè)估值法有三種：市場(chǎng)法、收益法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

市場(chǎng)法是將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值；收益法是通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值；資產(chǎn)基礎(chǔ)法是在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。

四、并購(gòu)基金盈利模式

并購(gòu)基金的盈利來源包括基金分紅、固定管理費(fèi)、上市公司回購(gòu)股權(quán)的溢價(jià)以及財(cái)務(wù)顧問費(fèi)等。對(duì)PE和投資者而言，投資回報(bào)主要還是分紅和到期返還，一般依據(jù)投資合同的約定而來，主要有如下幾種方式：被投資企業(yè)上市，投資人持有被投企業(yè)原始股，獲得投資額與原始股變現(xiàn)的差價(jià)。被投資企業(yè)回購(gòu)PE投資股份，投資人獲得回購(gòu)金額與投資金額的差價(jià)。成為被投資企業(yè)的股東，獲得被投資企業(yè)的分紅。將持有的被投資企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人，獲得轉(zhuǎn)讓收益和投資額的差價(jià)。與被投資企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議，在被投企業(yè)沒有達(dá)到預(yù)設(shè)指標(biāo)后，獲得被投企業(yè)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。

目前超額收益的分配模式主要有兩種，一種是歐洲模式，即優(yōu)先返還出資人全部出資及優(yōu)先收益模式，投資退出的資金需要優(yōu)先返還給基金出資人，至其收回全部出資及約定的優(yōu)先報(bào)酬率后，GP再參與分配。第二種是美國(guó)模式，即逐筆分配模式，每筆投資退出GP都參與收益分配，以單筆投資成本為參照提取超額收益的一部分作為業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。美國(guó)模式下LP收回投資的速度要慢于歐洲模式，目前國(guó)內(nèi)絕大部分基金都采取歐洲模式。

五、并購(gòu)基金面臨的問題

首先，并購(gòu)基金的運(yùn)作是一個(gè)復(fù)雜的過程，從基金募集、成立到并購(gòu)的實(shí)施、項(xiàng)目管理以及分紅、退出清算，某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會(huì)使投資者面臨損失。因此并購(gòu)基金在進(jìn)行產(chǎn)品化的過程中應(yīng)當(dāng)特別注意風(fēng)險(xiǎn)的控制，尤其要關(guān)注如何實(shí)現(xiàn)安全退出，注重退出方式和時(shí)機(jī)的選擇，制定完善的退出方案。

其次，按照LP與GP職責(zé)分工，LP的角色定位在只負(fù)責(zé)出資，而不參與投資管理活動(dòng)。LP對(duì)GP過多的干預(yù)可能會(huì)降低基金運(yùn)行的效率，而GP也可能侵害LP的利益，如當(dāng)GP同時(shí)管理A與B兩只基金時(shí)，可能會(huì)由A基金去收購(gòu)B基金所投資的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)B的退出，或者挪用A的資金去緩解B的資金短缺問題等。

同時(shí)，受限于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，并購(gòu)基金通過IPO是因時(shí)間跨度較大，具有很多的不確定性，這不符合并購(gòu)基金的募資期限要求，雖然現(xiàn)在有新三板等市場(chǎng)，降低了上市門檻，但多層級(jí)的成熟的資本市場(chǎng)仍有待完善，并購(gòu)基金的退出途徑仍比較單一。

六、發(fā)展前景

過去的十多年里，中國(guó)的并購(gòu)基金從無(wú)到有，再到后來爆發(fā)式的增長(zhǎng)，數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高。未來，并購(gòu)基金仍將在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、提升產(chǎn)業(yè)整合等領(lǐng)域發(fā)揮重要的作用。

為了中國(guó)并購(gòu)基金的進(jìn)一步發(fā)展，在以下幾方面需要有所升級(jí)：并購(gòu)貸款和并購(gòu)債券的發(fā)展。國(guó)際并購(gòu)的并購(gòu)貸款操作中，并購(gòu)基金常使用被投資公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)還本付息，用以解決現(xiàn)金流匹配問題。此外，離岸債券因其較低的資本成本收到歡迎，未來可幫助并購(gòu)基金有效控制資金成本。退出渠道的豐富。隨著新三板以及未來戰(zhàn)略新興板和地方性產(chǎn)權(quán)交易所的退出，一個(gè)層級(jí)豐富的資本市場(chǎng)正在逐步成型，與之相匹配的制度也在不斷完善，成熟的資本市場(chǎng)為并購(gòu)基金順利退出提供了條件。

參考文獻(xiàn)：

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并購(gòu)基金范文第2篇

一、案例背景

深圳市長(zhǎng)城國(guó)匯投資管理有限公司由中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立，是中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司下屬唯一以基金管理為主營(yíng)業(yè)務(wù)的平臺(tái)公司。長(zhǎng)城國(guó)匯成立于2008年，專注于企業(yè)并購(gòu)及產(chǎn)業(yè)整合投資業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)成立最早、最為知名的并購(gòu)基金管理機(jī)構(gòu)之一。杭州天目山藥業(yè)股份有限公司前身杭州天目山藥廠，成立于1958年，于1993年8月在上海證交所上市，是杭州市第一家上市公司，全國(guó)第一家中藥制劑上市企業(yè)，擁有中國(guó)馳名商標(biāo)。2011年以來長(zhǎng)城國(guó)匯通過旗下一致行動(dòng)人深圳誠(chéng)匯、深圳長(zhǎng)匯、深圳城匯和天津長(zhǎng)匯投資企業(yè)從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買增持杭州天目山藥業(yè)股份有限公司股份，2012年4月22日，誠(chéng)匯及其一致性動(dòng)人受讓沈素英持有的股份，持有天目的股份上升至23.56%，成為天目藥業(yè)的控股股東

二、并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析

（一）相關(guān)理論 關(guān)于并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究主要有以下觀點(diǎn)：

（1）協(xié)同效應(yīng)理論，該理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要因?yàn)椴①?gòu)有利于改善企業(yè)管理水平、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、降低企業(yè)的融資成本與交易費(fèi)用，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同與財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

（2）市場(chǎng)勢(shì)力理論，該理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要是出于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，一方面通過利用目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、銷售渠道、人力資本等資源實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)低成本與低風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張，降低企業(yè)進(jìn)入新行業(yè)的障礙；另一方面有利于減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，提高行業(yè)集中度和市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?；萃㈩D（1980）研究表明，規(guī)模大的公司因?yàn)橛休^高的市場(chǎng)占有率，其受市場(chǎng)制約的程度相對(duì)規(guī)模較小的公司要弱，因而能夠使得公司有較穩(wěn)定的利潤(rùn)來源。

（3）價(jià)值低估理論，該理論認(rèn)為當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值由于某種原因未能反映出其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值，而其他企業(yè)在通過外部信息判斷目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值被低估時(shí)，往往會(huì)發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)。

（二）原因分析 長(zhǎng)城國(guó)匯作為專業(yè)化的并購(gòu)基金，收購(gòu)連續(xù)兩年虧損的天目山藥業(yè)，筆者認(rèn)為有其深刻的原因，在以上理論的指導(dǎo)下，筆者從以下方面分析此次并購(gòu)的原因。

（1）宏觀環(huán)境分析。一是行業(yè)前景可觀，研究顯示近10年來醫(yī)藥行業(yè)的年均增長(zhǎng)速度達(dá)21.9%，而2010- 2015年，中國(guó)市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到20.1%。醫(yī)藥行業(yè)的高成長(zhǎng)性為長(zhǎng)城國(guó)匯入主ST天目提供了邏輯上的合理猜測(cè)，作為收購(gòu)標(biāo)的和產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)，天目藥業(yè)無(wú)疑是一家非常優(yōu)秀的投資對(duì)象。二是國(guó)家政策的大力支持，工信部、衛(wèi)生在2010年10月份聯(lián)合了醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見，國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)整合并購(gòu)的支持力度將進(jìn)一步增大。國(guó)務(wù)院27號(hào)文提出積極探索設(shè)立專門的并購(gòu)基金等兼并重組融資新模式，證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、發(fā)改委等部委也積極推動(dòng)政策型并購(gòu)基金的設(shè)立，證監(jiān)會(huì)明確提出支持包括設(shè)立并購(gòu)基金等并購(gòu)融資模式的探索，并擬與國(guó)家發(fā)改委聯(lián)手牽頭共同推動(dòng)控股型并購(gòu)基金和參股型并購(gòu)基金的組建，豐富并購(gòu)支付的方式和工具?？傮w來說長(zhǎng)城國(guó)匯并購(gòu)天目山藥業(yè)處于有利的外部環(huán)境下。

（2）并購(gòu)方分析。一是經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)化的資本運(yùn)作平臺(tái)。在舉牌天目藥業(yè)之前，曾投資ST長(zhǎng)信、ST寶誠(chéng)和ST國(guó)農(nóng)科技，取得了一定的投資收益，同時(shí)也積累了二級(jí)市場(chǎng)投資的經(jīng)驗(yàn)。二是并購(gòu)人力資源豐富，擁有一批有投資經(jīng)驗(yàn)和社會(huì)資源的投資人，公司董事長(zhǎng)張?zhí)m永主持參與了西北軸承、酒鬼酒、皇臺(tái)酒業(yè)等多家上市公司資產(chǎn)重組及大量資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)處置、對(duì)外投資工作，公司戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)委員夏斌現(xiàn)任國(guó)務(wù)院參事，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員，具有一定的政府關(guān)系。三是借殼動(dòng)機(jī)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸走向成熟，股市容量在變小，企業(yè)獲得上市資格逐漸變難，企業(yè)的上市資格就成為一種具有收益性和稀缺性特征的資源，與此同時(shí)一些上市公司因?yàn)榻?jīng)營(yíng)管理不善導(dǎo)致其處在被退市的邊緣，市場(chǎng)上存在大量擁有這樣的殼資源的公司。并購(gòu)基金借助上市公司的平合產(chǎn)業(yè)資本對(duì)這樣的公司進(jìn)行收購(gòu)整合促使被投資企業(yè)的價(jià)值得以提升后退出投資企業(yè)，長(zhǎng)城國(guó)匯投資二級(jí)市場(chǎng)上面臨摘牌危險(xiǎn)的天目藥業(yè)，以此為平臺(tái)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行整合可以看出其有借殼動(dòng)機(jī)。

（3）目標(biāo)企業(yè)分析。一是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估，長(zhǎng)城國(guó)匯入主天目時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)總體運(yùn)行不景氣，二級(jí)市場(chǎng)舉牌可以避開與企業(yè)大股東間交易的信息不對(duì)稱，為以更低成本控制企業(yè)創(chuàng)造可能。根據(jù)并購(gòu)方提供的相關(guān)消息，天目藥業(yè)賬面凈資產(chǎn)約為1.4億元，公允價(jià)值卻超過3億元，企業(yè)價(jià)值被低估。二是具備優(yōu)質(zhì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)資源，天目山藥業(yè)以中藥制劑為主要經(jīng)營(yíng)范圍，其中生產(chǎn)藥劑時(shí)所使用的原材料鐵皮石斛被列為“中華九大仙草之首”，具有較高的藥用價(jià)值。目前浙江臨安天目山鐵皮石斛是由國(guó)家質(zhì)檢總局批準(zhǔn)的唯一實(shí)施地理標(biāo)志產(chǎn)品保護(hù)的中草藥，顯而易見，天目藥業(yè)經(jīng)營(yíng)鐵皮石斛產(chǎn)品有先天地理優(yōu)勢(shì)。三是面臨經(jīng)營(yíng)危機(jī)，天目藥業(yè)1993年在上交所上市，是首家上市的中藥制劑企業(yè)，擁有中國(guó)馳名商標(biāo)，在浙江人心目中具有很好的品牌。然而近年來天目藥業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，2009、2010年企業(yè)兩次被證監(jiān)會(huì)特別處理，2011年企業(yè)扭虧為盈，但營(yíng)業(yè)收入只有2億多元，上比同類醫(yī)藥企業(yè)，云南白藥集團(tuán)在2011年的營(yíng)業(yè)收入是113億元，這家?guī)缀跖c天目藥業(yè)同時(shí)上市的企業(yè)每年的營(yíng)業(yè)收入都在上百億，因此企業(yè)處在強(qiáng)烈渴望擺脫目前的經(jīng)營(yíng)困境的境地。四是企業(yè)現(xiàn)金流量不足，根據(jù)天目山藥業(yè)2010-2012年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，公司連續(xù)三年來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量都為負(fù)數(shù)，一位原高管透露員工的工資甚至需要通過高息拆借的資金來發(fā)放，可以看出公司資金的匱乏，必然無(wú)法滿足公司日常的經(jīng)營(yíng)需要，也不利于企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，因此急需要外部資金的注入以保證企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)。五是企業(yè)管理層責(zé)任缺失，天目藥業(yè)前控股股東是杭州現(xiàn)代聯(lián)合投資有限公司，自2006年入主后，天目藥業(yè)問題頻出。2009和2011年，天目藥業(yè)兩次受到證監(jiān)會(huì)處罰，受處罰高管多達(dá)11位，公司原實(shí)際控制人章鵬飛，更在2011年被市場(chǎng)禁入5年。管理層不顧公司和股東的利益，私自挪用公司資金和對(duì)外擔(dān)保，給公司的經(jīng)營(yíng)帶來極大的困境，原有的管理層責(zé)任缺失，公司迫切需要通過并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)管理層的更換以維護(hù)股東的利益。

三、并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造實(shí)證分析

目前學(xué)術(shù)研究上一般有兩種方法來研究企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效：一是測(cè)算股票市場(chǎng)的異常反應(yīng)，即事件研究法；二是利用上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表上的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)的財(cái)務(wù)分析，即財(cái)務(wù)指標(biāo)法。

在采用會(huì)計(jì)法對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究方面，國(guó)內(nèi)較早采用此方法的是原紅旗、吳星宇（1998），他們以1997年發(fā)生并購(gòu)的企業(yè)為研究樣本，選擇每股收益、凈資產(chǎn)收益等4項(xiàng)指標(biāo)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究。陳曉、陳小悅（1999）研究了盈余報(bào)告在我國(guó)A股市場(chǎng)上的有用性，證實(shí)在中國(guó)A股這一獨(dú)特的新興資本市場(chǎng)上，盈余數(shù)字同樣具有很強(qiáng)的信息含量，盈余數(shù)字的有用性并不因中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、股市監(jiān)管方法和力度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在一定差距而消失。

（1）指標(biāo)體系。本文基于樣本公司公開的財(cái)務(wù)報(bào)表提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及深圳國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)樣本公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表信息中可以量化的、體現(xiàn)該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要有五個(gè)方面：盈利能力，用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和資本金收益率這四個(gè)指標(biāo)來反映；償債能力，用資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率這三個(gè)指標(biāo)來反映；資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這四個(gè)指標(biāo)來反映；股本獲利能力，用用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這四個(gè)指標(biāo)來反映；發(fā)展能力，用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資本積累率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率這五個(gè)指標(biāo)來反映。

一是贏利能力指標(biāo)趨勢(shì)分析，如圖2所示，所選取的四個(gè)反應(yīng)贏利能力的指標(biāo)，在2012年即是股權(quán)轉(zhuǎn)讓當(dāng)年都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中資本金收益率和凈資產(chǎn)收益率均達(dá)到近年來最低值，這主要是因?yàn)楣井?dāng)年的自有藥品和社會(huì)品種藥品銷售量大幅下降，生產(chǎn)成本偏高，進(jìn)而導(dǎo)致凈利潤(rùn)為一個(gè)較大的負(fù)數(shù)。

二是償債能力指標(biāo)趨勢(shì)分析，如圖3所示，天目藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率近年來一直處于上升的趨勢(shì)，2012年相比上年同期增幅較大，提高了9個(gè)百分點(diǎn)，反映新的管理層進(jìn)一步加大財(cái)務(wù)杠桿作用的決心，而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率近年來則呈現(xiàn)波動(dòng)下降的趨勢(shì)，反映目前公司擁有的現(xiàn)金、有價(jià)證券、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)不足，無(wú)法滿足公司的短期債務(wù)的償還，現(xiàn)金流量不足，2012年公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在近年來降到最低值，反映作為控股方的長(zhǎng)城國(guó)匯并購(gòu)基金短期內(nèi)仍然沒能發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，為公司帶來預(yù)期的現(xiàn)金流量。

三是營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)趨勢(shì)分析，如圖4所示，所選取的四個(gè)反應(yīng)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)基本形成了平緩向上的趨勢(shì)，尤其是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，相比于其他三個(gè)指標(biāo)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有一個(gè)較大的起伏，即在被并購(gòu)一年后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到了一個(gè)峰值705，03%，這與公司推行的一項(xiàng)應(yīng)收賬款政策有關(guān)，為了改變保健品銷售回款狀況較差的局面，2012 年 5 月起公司對(duì)保健品銷售的結(jié)算方式改用現(xiàn)款進(jìn)貨，應(yīng)收賬款同比降幅較大，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到近年來的最高值，存貨周轉(zhuǎn)率略有下降，總體來說公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率較好。

四是股東獲利能力指標(biāo)趨勢(shì)分析，如圖5所示，股東獲利能力指標(biāo)除市凈率2012年略有增長(zhǎng)，每股公積金保持不變外，外其他指標(biāo)均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且在2012年有一個(gè)較大的下降幅度，由于公司2012年公司凈利潤(rùn)為負(fù)，以前年度未分配利潤(rùn)累計(jì)為負(fù)，總股本保持不變，導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)降幅較大，每股收益也有較大的降幅，2012年凈利潤(rùn)為負(fù)，市盈率顯示為零。天目藥業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值與資本成本的相對(duì)比率三年來呈現(xiàn)波動(dòng)起伏的變化，2011年增幅達(dá)到28%，2012年回落，主要原因是稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)較上期出現(xiàn)較大的回落，而資本成本率大幅度提高。并購(gòu)前和并購(gòu)后相比較可知，短期內(nèi)并購(gòu)并沒有改善天目藥業(yè)給股東創(chuàng)造財(cái)富的能力，相比較傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)指標(biāo)負(fù)的凈利潤(rùn)而言，剔除資本成本及會(huì)計(jì)反應(yīng)失真的影響下的經(jīng)濟(jì)增加值在并購(gòu)當(dāng)年為正值，說明公司當(dāng)年實(shí)際上為股東創(chuàng)造了財(cái)富。

四、研究結(jié)論

本文介紹了長(zhǎng)城國(guó)匯入主天目藥業(yè)的過程，并討論了此次并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，在此基礎(chǔ)上重點(diǎn)考察了本次并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造情況。在相關(guān)并購(gòu)動(dòng)因理論的指導(dǎo)下，從三個(gè)不同的角度分析了這次并購(gòu)案例的發(fā)生：一是長(zhǎng)城國(guó)匯作為專業(yè)的并購(gòu)基金投資者，對(duì)天目藥業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查后推斷其實(shí)際價(jià)值被低估，并且自身也有足夠的實(shí)力對(duì)天目藥業(yè)實(shí)施控制；二是天目藥業(yè)作為老牌中藥制劑企業(yè)近年來經(jīng)營(yíng)狀況日下迫切需要這樣一場(chǎng)變革來改善公司的現(xiàn)狀；三是國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)的支持和對(duì)并購(gòu)基金這樣一類私募基金的支持也是并購(gòu)案例發(fā)生的大背景。

通過事件研究法研究事件宣告日前后股票市場(chǎng)的反應(yīng)可以看出在天的窗口期內(nèi)，目標(biāo)公司的股東獲得了9.8%的累積異常收益率，短期內(nèi)并購(gòu)為公司股東創(chuàng)造了財(cái)富。通過傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)法分析并購(gòu)前后公司業(yè)績(jī)的變化可以看出并購(gòu)后這一年公司的業(yè)績(jī)?cè)谙禄芯科趦?nèi)有些指標(biāo)的最低值出現(xiàn)在并購(gòu)當(dāng)年，通過計(jì)算天目藥業(yè)近三年來的經(jīng)濟(jì)增加值，可以看出在剔除一些因素的影響后，天目藥業(yè)近三年來經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)均為正，并購(gòu)當(dāng)年值有所下降，相比近年來會(huì)計(jì)指標(biāo)中負(fù)的凈利潤(rùn)來看，天目藥業(yè)為股東創(chuàng)造了財(cái)富，這與當(dāng)初長(zhǎng)城國(guó)匯對(duì)天目藥業(yè)的判斷相吻合，但總的來說考察期內(nèi)并購(gòu)并沒能給目標(biāo)公司的業(yè)績(jī)帶來正的變化，相反業(yè)績(jī)更差，2013年5月4日天目藥業(yè)董事長(zhǎng)宋曉明致函全體股東長(zhǎng)城國(guó)匯并購(gòu)基金持有人將溢價(jià)收回投資，并購(gòu)基金退出天目藥業(yè)，宣告國(guó)內(nèi)首例以并購(gòu)基金模式運(yùn)作上市公司的案例最終沒有取得成功，天目藥業(yè)在一年后將更換新股東。此次并購(gòu)案例的失敗究其原因主要有兩點(diǎn)：一是長(zhǎng)城國(guó)匯內(nèi)耗嚴(yán)重，專業(yè)的基金管理人在公司中對(duì)基金的控制力不夠、話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)；二是天目藥業(yè)自身問題嚴(yán)重，并購(gòu)基金無(wú)法發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究也得出了這樣的結(jié)論，這主要是由于并購(gòu)后后期的整合難度較大，天目藥業(yè)和長(zhǎng)城國(guó)匯自身因?yàn)槿耸隆⒐芾韺右庖姴灰恢碌葐栴}內(nèi)耗較嚴(yán)重，在短期內(nèi)新一任的管理層的決策還無(wú)法起到實(shí)質(zhì)性的作用。

由于國(guó)內(nèi)專業(yè)化的并購(gòu)基金團(tuán)體發(fā)展的比較晚，國(guó)外關(guān)于并購(gòu)基金的研究也不多，可參考的理論文獻(xiàn)較為有限，其次由于案例發(fā)生的時(shí)間比較近，因此在進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時(shí)研究的時(shí)間期限比較短，并且所用的資料來源均是二手，因此很難對(duì)案例進(jìn)行深入分析。

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并購(gòu)基金范文第3篇

有夢(mèng)想就需要去實(shí)現(xiàn)。2016年啁初8100萬(wàn)并購(gòu)杭州金莊的余溫猶在，馬不停蹄的金王又投下一枚重彈：2月15日晚間，金王最新公告，稱將設(shè)立規(guī)模龐大的產(chǎn)業(yè)基金用于投資化妝品等消費(fèi)領(lǐng)域，此舉無(wú)疑將加速其在化妝品行業(yè)的并購(gòu)進(jìn)程，助力金王更快完成轉(zhuǎn)型成為世界級(jí)化妝品王國(guó)的目標(biāo)。

金王的公告稱：公司第五屆董事會(huì)第二十六次（臨時(shí)）會(huì)議審議通過了《關(guān)于公司與藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金共同發(fā)起設(shè)立并購(gòu)基金的議案》，公司擬與藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金（以下簡(jiǎn)稱藍(lán)基金）簽署協(xié)議，共同發(fā)起設(shè)立山東藍(lán)海金王產(chǎn)業(yè)投資基金（具體名稱以工商核定為準(zhǔn)，以下簡(jiǎn)稱金王基金），基金總規(guī)模10億元，首期5億元；金王認(rèn)繳30%。

雙方發(fā)起人認(rèn)繳出資后，后期可按需引入其他投資人，擴(kuò)大基金規(guī)模?；鸫胬m(xù)期暫定為了年，投資期4年，回收期3年，經(jīng)合伙人決議后可延長(zhǎng)存續(xù)期。

據(jù)了解，藍(lán)基金是由國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)設(shè)立的國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金。公告顯示，金王基金將以股權(quán)、類股權(quán)投資等投資方式對(duì)外投資（持有被投企業(yè)的股權(quán)比例不高于40%），將主要用于投資金王現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)以及未來計(jì)劃拓展的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，包括化妝品、醫(yī)療美容、日化產(chǎn)品等以“顏值經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)圈”為主的大消費(fèi)領(lǐng)域。未來，其將以互聯(lián)網(wǎng)電商、移動(dòng)云商、線下渠道、國(guó)內(nèi)外品牌等為投資或并購(gòu)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投資與并購(gòu)。

公告亦公開透露，金王與藍(lán)基金共同發(fā)起設(shè)立金王基金，有利于加快金王在以化妝品為主的“顏值經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)圈”的布局，發(fā)揮金王在化妝品行業(yè)的整合優(yōu)勢(shì)與藍(lán)基金在專業(yè)投資與基金運(yùn)營(yíng)管理方面的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。

以“蠟燭大王”著稱的金王近年著力轉(zhuǎn)型，不斷加快對(duì)化妝品產(chǎn)業(yè)的滲透：2013年到2014年間并購(gòu)線上化妝品代運(yùn)營(yíng)商杭州悠可37%股權(quán)；2014年4月并購(gòu)知名化妝品代工企業(yè)廣州棟方45%股權(quán)；2014年l0月并購(gòu)線下化妝品渠道運(yùn)營(yíng)商上海月灃60%股權(quán)；2015年11月26日購(gòu)買廣州韓亞（藍(lán)秀彩妝母公司）100%股權(quán)及上海月灃40%剩余股權(quán)；2015年12月5日出資l億元設(shè)立金王產(chǎn)業(yè)鏈管理有限公司（全資子公司），隨后出資8100萬(wàn)元并購(gòu)化妝品渠道運(yùn)營(yíng)商浙江金莊化妝品有限公司60%股權(quán)。

《化妝品觀察》獲悉，2016年，金王的產(chǎn)業(yè)布局將持續(xù)加大，尤其將加速對(duì)線下渠道商的并購(gòu)，形成華東、華北、西南等各區(qū)域的聯(lián)邦制經(jīng)營(yíng)模式，完成化妝品產(chǎn)業(yè)鏈中的全國(guó)渠道布局。

化妝品行業(yè)內(nèi)知名專家認(rèn)為，金王近幾年在化妝品行業(yè)的穩(wěn)、準(zhǔn)、狠、快的并購(gòu)風(fēng)格，以及通過對(duì)研發(fā)、品牌、線上渠道、線下渠道等產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)的大布局，以線上線下渠道為核心的協(xié)同配合，合伙人聯(lián)邦的管理橫式，以及上市公司的低調(diào)，求實(shí)（向作事風(fēng)格，是最有可能成為行業(yè)內(nèi)的世界級(jí)優(yōu)秀化妝品企業(yè)的選手。現(xiàn)在無(wú)論在行業(yè)內(nèi)還是在資本市場(chǎng)上，對(duì)于金王產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式都給了高度的認(rèn)可。

事實(shí)上，最近幾年，受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)等宏觀因素影響，越來越多的公司通過產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、規(guī)模擴(kuò)張，尤其以上市公司居多。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年1月份已有45家A股上市公司宣布擬成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，較2015年同期2l家的數(shù)量，增長(zhǎng)一倍左右。

并購(gòu)基金范文第4篇

5月29日，由韓國(guó)最大的投資機(jī)構(gòu)之一KTB集團(tuán)主辦的中韓投資論壇在北京召開，KTB集團(tuán)宣布正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，在上海和北京設(shè)立辦事處，并將在明年推出面向中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)基金(buyout fund)，投資規(guī)模初步預(yù)計(jì)在2億~3億美元，最大可達(dá)到5億美元。韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)KOSDAQ也表示了邀請(qǐng)中國(guó)企業(yè)赴韓上市的愿望。

青睞手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)

KTB集團(tuán)成立于1981年，旨在為有前瞻性的中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金支援。截至2007

年5月，KTB資產(chǎn)管理所運(yùn)用的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到近55億美元。在2004年，KTB成立了KTB-UCI基金，投資1000萬(wàn)美元，專門用于投資中國(guó)基金。2006年8月，KTB又投資1億美元成立了China Optimun，用來投資中國(guó)基金。

IT產(chǎn)業(yè)一直是KTB關(guān)注的對(duì)象。引領(lǐng)韓國(guó)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)和通信產(chǎn)業(yè)，得到了KTB的強(qiáng)大支持。KTB曾經(jīng)投資過的中國(guó)企業(yè)中，包括了分眾傳媒、土豆網(wǎng)、永樂電器等知名企業(yè)。

為什么來到中國(guó)投資？KTB董事總經(jīng)理尹N鏞表示：“中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)等行業(yè)的發(fā)展模式和韓國(guó)十分相似，KTB希望利用自己在韓國(guó)市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)不斷擴(kuò)大在中國(guó)的投資?！?/p>

在尹N鏞看來，中國(guó)和韓國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展面貌具有很大的相似性。他舉例說，中韓兩國(guó)的消費(fèi)者都有經(jīng)常更換手機(jī)的習(xí)慣，這一點(diǎn)和美日的消費(fèi)者極為不同。正是相似的消費(fèi)習(xí)慣導(dǎo)致中韓兩國(guó)手機(jī)業(yè)在發(fā)展模式上也將具有很大的相似度。同樣的還有網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)。“在網(wǎng)吧中，有幾個(gè)年輕人沒有玩過韓國(guó)的網(wǎng)絡(luò)游戲呢？這說明，中韓兩國(guó)人的思維方式接近，而相關(guān)企業(yè)的發(fā)展模式也是接近的?！?/p>

眾所周知，韓國(guó)移動(dòng)通信業(yè)的起步時(shí)間和中國(guó)差不多，但是在短短數(shù)年里，以三星為代表的手機(jī)企業(yè)創(chuàng)造了一段手機(jī)發(fā)展史上的神話，造就了韓國(guó)手機(jī)業(yè)在世界上的地位。中國(guó)的手機(jī)企業(yè)面對(duì)的消費(fèi)市場(chǎng)和韓國(guó)類似，從這方面來講，KTB帶來的經(jīng)驗(yàn)要比一個(gè)美國(guó)投資機(jī)構(gòu)實(shí)用得多?！拔覀冇?jì)劃在中國(guó)尋找手機(jī)制造商，和韓國(guó)企業(yè)進(jìn)行互動(dòng)。在我們看來，中國(guó)的市場(chǎng)是廣闊的，我們旨在尋找盡管技術(shù)缺乏但是擁有市場(chǎng)的企業(yè)，不僅在財(cái)務(wù)上進(jìn)行投資，而且加入到它的經(jīng)營(yíng)管理項(xiàng)目中去?！盞TB集團(tuán)合伙人安東信說。尹N鏞在演講中表示：“韓國(guó)是一個(gè)開發(fā)模擬FCR的國(guó)家，我們?cè)谶@方面的技術(shù)非常發(fā)達(dá)。我們希望利用相關(guān)的人力資源開發(fā)高技術(shù)的半導(dǎo)體技術(shù)，在中國(guó)創(chuàng)建一些公司，生產(chǎn)手機(jī)的RF芯片，把生產(chǎn)的產(chǎn)品應(yīng)用于LG電子的產(chǎn)品，把世界級(jí)的手機(jī)更好地推向中國(guó)市場(chǎng)?！?/p>

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，情況與此類似。KTB已經(jīng)投資了一個(gè)網(wǎng)吧網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，投入了一個(gè)價(jià)值120萬(wàn)美元的軟件監(jiān)控器，在這個(gè)平臺(tái)之上利用韓國(guó)的模式，進(jìn)行廣告和視頻點(diǎn)播，以及其他的視頻服務(wù)。

同時(shí)，安東信也表示，投資的對(duì)象并不僅僅集中在上述領(lǐng)域內(nèi)。在IT業(yè)內(nèi)，只要是優(yōu)秀的項(xiàng)目，都是他們投資的目標(biāo)?！跋噍^于技術(shù)產(chǎn)業(yè)，我們現(xiàn)在的重心放在貼近消費(fèi)者的市場(chǎng)，并且將對(duì)中韓合作的項(xiàng)目進(jìn)行重點(diǎn)投資。”

韓國(guó)外援打出文化牌

在KTB看來，韓國(guó)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)進(jìn)行投資具有天然的優(yōu)勢(shì)。其中最重要的因素就是中韓兩國(guó)在文化上的接近?！俺司W(wǎng)游之外，我們遇到的人大多數(shù)都熟悉并且喜歡韓國(guó)的電視劇。這說明我們了解中國(guó)人，而中國(guó)的文化也更容易接納我們?！币麼鏞說。這種文化優(yōu)勢(shì)可以幫助KTB加快在中國(guó)的發(fā)展速度，減少融入中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)間。這次KTB正式宣布進(jìn)入中國(guó)，主打的就是文化牌。在此之前，KTB已經(jīng)在中國(guó)蟄伏了兩年，來了解中國(guó)的文化和生活、消費(fèi)習(xí)慣，并聘用了中國(guó)專家，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行了深入分析。

其次就是韓國(guó)在地域上的優(yōu)勢(shì)?！皬谋本┳w機(jī)到上海需要兩個(gè)小時(shí)，但是從北京到韓國(guó)首爾只需要一個(gè)半小時(shí)就夠了。我們會(huì)盡量利用兩國(guó)在地理上的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展我們的業(yè)務(wù)。”尹N鏞說。他提出，以往中國(guó)企業(yè)的大部分資金支援來自美國(guó)，而這些投資商是以他們過往在美國(guó)的成功案例作為基礎(chǔ)進(jìn)行引導(dǎo)的，但是由于地域、文化差異大，這些經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用在中國(guó)企業(yè)里，往往有很多不適應(yīng)的地方。

旨在創(chuàng)造附加價(jià)值

并購(gòu)基金范文第5篇

關(guān)鍵詞：運(yùn)作流程；并購(gòu)基金；風(fēng)險(xiǎn)管控

一、國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金概述

一般意義而言，大部分學(xué)者普遍認(rèn)為并購(gòu)基金乃屬私募股權(quán)基金范疇，并屬較為高端、較為專注的私募股權(quán)基金中的一種，它可以通過特定募集、受讓股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新股、重組改造、承接債務(wù)、收購(gòu)資產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H操控預(yù)定目標(biāo)的最終目的。其按資金來源可分為國(guó)有資金主導(dǎo)、海外資金為主、中外合資投資及民間準(zhǔn)私募等四種股權(quán)投資基金方式，而按其是否能夠獲得被投資企業(yè)控制權(quán)，亦可分為參股型與控股型兩種并購(gòu)基金。提及國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金的發(fā)展史，可回顧到2003年，弘毅投資的成立即刻標(biāo)志著國(guó)內(nèi)本土并購(gòu)基金地迅速崛起，但08年國(guó)際金融危機(jī)卻阻礙了它的發(fā)展勢(shì)頭，時(shí)至2010年受相關(guān)政策驅(qū)動(dòng)，并購(gòu)基金市場(chǎng)又重新活躍起來，然而，發(fā)展前景大好的同時(shí)我們也必須意識(shí)到問題的存在，我國(guó)畢竟仍處于資本市場(chǎng)發(fā)展初期，諸如資金來源狹窄、資本結(jié)構(gòu)單一、政策法規(guī)不完善、發(fā)展機(jī)制不健全、退出渠道受限等現(xiàn)實(shí)問題依舊存在，再加上其運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)不可估量，所以，并購(gòu)基金應(yīng)進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)隱患意識(shí)，并進(jìn)行針對(duì)性的必要風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控，才能使并購(gòu)基金運(yùn)作得更加盡善盡美。

二、我國(guó)并購(gòu)基金運(yùn)作流程的階段性風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

并購(gòu)基金從新設(shè)募集到托管再到退出與清算是一條繁瑣的經(jīng)管鏈條，不可避免地會(huì)隨時(shí)應(yīng)對(duì)各流程風(fēng)險(xiǎn)，首先應(yīng)學(xué)會(huì)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，才能制定措施一一應(yīng)對(duì)。我國(guó)并購(gòu)基金現(xiàn)存風(fēng)險(xiǎn)主要包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，委托風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及并購(gòu)基金具體營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等，具體的，對(duì)基于流程的國(guó)內(nèi)現(xiàn)存并購(gòu)基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)概述如下:

(一)事前新設(shè)募集階段

該階段主要是對(duì)其組織形式的一種甄別與選擇，所以在組織選擇問題上不僅應(yīng)基于效率優(yōu)先的原則，還要在法律法規(guī)及投資者特有需求方面受限及約束的條件下，在低成本運(yùn)作模式的基礎(chǔ)上做到運(yùn)作效率與風(fēng)險(xiǎn)的合理平衡，才能實(shí)現(xiàn)各參與主體權(quán)、責(zé)和利的三者統(tǒng)一。并購(gòu)基金要想切實(shí)實(shí)現(xiàn)運(yùn)作，融通一定規(guī)模的并購(gòu)基金便成為首要環(huán)節(jié)，故根本性的資金來源與籌集方式也是本流程的關(guān)鍵核心。而并購(gòu)基金投資者實(shí)現(xiàn)利益最大化的關(guān)鍵點(diǎn)則為資金的合理運(yùn)作，但由于并購(gòu)基金運(yùn)作中常會(huì)存在信息不對(duì)稱情況，所以，基金投資者與實(shí)際管理人二者利益往往并非完全一致，偶爾也會(huì)出現(xiàn)管理人為實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化而做出有損股東利益的行為，故此階段常會(huì)產(chǎn)生投資者與管理人逆向選擇及職業(yè)道德的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于我國(guó)并購(gòu)基金資金募集階段的資金來源風(fēng)險(xiǎn)主要包括法律層面、信用層面、信息獲取層面的不確定風(fēng)險(xiǎn)，即法律的缺失會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)基金管理運(yùn)作無(wú)章可循，信用的缺失會(huì)導(dǎo)致融資方資信差異而出現(xiàn)基礎(chǔ)素質(zhì)、信譽(yù)質(zhì)量等風(fēng)險(xiǎn)，信息交流不暢亦會(huì)導(dǎo)致投資者委托的風(fēng)險(xiǎn)問題等等，上述風(fēng)險(xiǎn)亟需密切關(guān)注，才能盡可能地規(guī)避并購(gòu)基金新設(shè)募集階段現(xiàn)存風(fēng)險(xiǎn)隱患。

(二)事中運(yùn)作階段

從投資策略角度分析，并購(gòu)基金基本運(yùn)行模式大致分為參股型和控股型兩大模式，具體包括投資與投后管控具體運(yùn)作流程。參股型并購(gòu)基金往往僅起到咨詢與輔助融資的作用，控股型則參與控股意義更強(qiáng)，企業(yè)間效益連帶性更為突出。而并購(gòu)基金在實(shí)際運(yùn)作中會(huì)存在各種不確定風(fēng)險(xiǎn)，這種貫穿于基金投資整個(gè)流程的多層面風(fēng)險(xiǎn)主要為項(xiàng)目選擇與投資決策風(fēng)險(xiǎn)，而項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)則處于并購(gòu)基金投資環(huán)節(jié)的核心地位，所以，正確識(shí)別與處理投資過程中的管理風(fēng)險(xiǎn)是管理好并購(gòu)基金的開端，也是保證資本投入安全與杠桿效益的關(guān)鍵所在。除此之外，還應(yīng)注意投后管理階段常易產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，具體涵蓋逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)、隱蔽行為的道德風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)、管理等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，以便避免出現(xiàn)內(nèi)部人員操控，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、市場(chǎng)供求與拓展及企業(yè)深發(fā)展中的制度與文化沖突，價(jià)值觀與經(jīng)營(yíng)理念差異等客觀風(fēng)險(xiǎn)及最大限度整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，解決資金結(jié)構(gòu)不合理亦或是融資渠道單一等問題，進(jìn)而避免出現(xiàn)市場(chǎng)份額被掠奪的現(xiàn)象。

(三)事后退出階段

完善的退出機(jī)制是保證資本順利、安全退出投資目標(biāo)企業(yè)的基本訴求，然而，并購(gòu)基金退出階段所要面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)則來自目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境與退出方式及時(shí)機(jī)選擇的不確定，外部風(fēng)險(xiǎn)主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)、政治等風(fēng)險(xiǎn)，故它是一種系統(tǒng)性及不可控的風(fēng)險(xiǎn)，而退出方式及時(shí)機(jī)選擇是一種非系統(tǒng)性的可控風(fēng)險(xiǎn)，所以，并購(gòu)基金管理者及投資者應(yīng)在綜合權(quán)衡各方利益后，選擇多層次、多元化的退出模式以最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)控。

三、基于流程構(gòu)建我國(guó)并購(gòu)基金風(fēng)險(xiǎn)管控策略

針對(duì)基于流程的我國(guó)并購(gòu)基金現(xiàn)存風(fēng)險(xiǎn)，我們可以從外部完善法律法規(guī)，從內(nèi)部構(gòu)建行業(yè)自律，以借此完善控制基金風(fēng)險(xiǎn)，但畢竟外部宏觀環(huán)境的變化非行業(yè)本身所能駕馭把控，所以，企業(yè)應(yīng)從內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制出發(fā)，在新設(shè)機(jī)構(gòu)時(shí)期即完成完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，組織治理機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系等的建立，以此為出發(fā)點(diǎn)，完善基于流程構(gòu)建我國(guó)并購(gòu)基金風(fēng)險(xiǎn)管控舉措。對(duì)于資金募集階段的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)基于經(jīng)濟(jì)環(huán)境及自身管控要求出發(fā)，加強(qiáng)總體融資策略的規(guī)劃，確定可供選擇的融資對(duì)象，合理的資金規(guī)模及資金來源，并利用適合的外宣方式進(jìn)行規(guī)劃宣傳，這樣既能保證資金籌集工作的順利進(jìn)行，有利于縮短時(shí)間，降低融資失敗可能性，同時(shí)，還有助于后續(xù)流程管控風(fēng)險(xiǎn)的降低。另外，樹立良好基金管理人的聲譽(yù)和健全信息披露體系，也有助于對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金在融資階段現(xiàn)存風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行明示，從而有效避免資金籌集及再融資風(fēng)險(xiǎn)。在資金投資運(yùn)作階段，應(yīng)在熟悉并深刻了解行業(yè)形式，關(guān)聯(lián)方情況及國(guó)家宏觀因素的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格篩選項(xiàng)目，以便制定多元化投資形式，通過投資組合來分散潛在風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y支付策略，參股型并購(gòu)基金應(yīng)以過橋貸款及權(quán)益資本等形式實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益，而控股型并購(gòu)基金則應(yīng)以杠桿收購(gòu)為主要方式，另外，在選擇高杠桿的同時(shí)應(yīng)注意債務(wù)支付可能會(huì)導(dǎo)致資金短缺等財(cái)務(wù)危機(jī)，所以，在選擇同時(shí)適合于并購(gòu)雙方的合適的杠桿率的前提下，要保持一定的財(cái)務(wù)彈性，以便應(yīng)對(duì)市場(chǎng)利率變化引起的突發(fā)性利率結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

另在投資的后續(xù)管理階段，還應(yīng)特別注意通過與目標(biāo)企業(yè)人員的良好溝通及綜合評(píng)價(jià)而進(jìn)行恰當(dāng)?shù)娜藛T選擇與調(diào)整，以保證人力資源的良好整合，進(jìn)而確保整合計(jì)劃的順利推進(jìn)。并購(gòu)資金運(yùn)作的最后一個(gè)環(huán)節(jié)即為退出環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)分情況具體分析才能選擇得當(dāng)?shù)耐顺龇绞脚c退出時(shí)機(jī)，對(duì)于發(fā)展前景較好的企業(yè)，其市場(chǎng)價(jià)值與潛在價(jià)值、被投資企業(yè)現(xiàn)狀等應(yīng)納入考慮范疇，而相反而言，前景不好的企業(yè)的退出成本、持有與退出價(jià)值的比較應(yīng)多作推敲，企業(yè)相關(guān)人員要注意不應(yīng)盲目追求高收益的IPO方式，應(yīng)同時(shí)兼顧股權(quán)轉(zhuǎn)讓與相關(guān)管理層收購(gòu)亦或是并購(gòu)失敗時(shí)的清算退出多重方式，借此來選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)制定法律層面的合同管控風(fēng)險(xiǎn)，以效益性更好地代替退出風(fēng)險(xiǎn)。上述流程的風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)是針對(duì)于整個(gè)并購(gòu)基金運(yùn)作流程實(shí)時(shí)落實(shí)與監(jiān)督的，才能形成各方戰(zhàn)略的一致及全方位風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控，從而盡量避免不必要的矛盾與風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

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