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股權(quán)融資范文第1篇

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)權(quán)；小微企業(yè)；股權(quán)融資；商業(yè)銀行；金融業(yè)務(wù)

中圖分類號：F832.33 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）08-0050-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.08.11

一、小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)融資的法律關(guān)系構(gòu)造及相關(guān)主體

（一）小微企業(yè)股權(quán)融資法律關(guān)系的構(gòu)造

《物權(quán)法》第223條規(guī)定債務(wù)人或者第三人可以將可轉(zhuǎn)讓的股權(quán)出質(zhì)，設(shè)立權(quán)利質(zhì)權(quán)。股權(quán)質(zhì)權(quán)是指以股權(quán)為標(biāo)的而設(shè)立的質(zhì)權(quán)[1]。小微企業(yè)的股權(quán)質(zhì)權(quán)是指小微企業(yè)將自己合法持有其他公司的股權(quán)出質(zhì)給商業(yè)銀行，設(shè)立股權(quán)質(zhì)權(quán)。這里的小微企業(yè)所持有股權(quán)所指向的公司，我們稱之為目標(biāo)公司。

小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)融資的合同法律關(guān)系構(gòu)造是通過小微企業(yè)與商業(yè)銀行簽訂的借款合同和小微企業(yè)作為其他公司股東與商業(yè)銀行簽訂的股權(quán)質(zhì)權(quán)合同共同組成。其中借款合同作為股權(quán)質(zhì)權(quán)融資法律關(guān)系的主合同，而股權(quán)質(zhì)權(quán)合同則作為從合同，主從合同共同構(gòu)成商業(yè)銀行小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)融資業(yè)務(wù)的主要合同。

相較于其他形式質(zhì)權(quán)融資形式的法律關(guān)系構(gòu)造，股權(quán)質(zhì)權(quán)融資的法律構(gòu)造具有其特殊性。在其他權(quán)利質(zhì)權(quán)融資關(guān)系中，質(zhì)權(quán)合同往往只有質(zhì)權(quán)人（商業(yè)銀行）和出質(zhì)人（小微企業(yè)）。出質(zhì)人出質(zhì)其依法享有的并能轉(zhuǎn)讓的權(quán)利給質(zhì)權(quán)人，如匯票、提單、債券、倉單等，這些權(quán)利并不會涉及相關(guān)利益第三方。而在股權(quán)質(zhì)權(quán)融資模式中，小微企業(yè)不僅作為借款合同的債務(wù)人，股權(quán)質(zhì)權(quán)合同的出質(zhì)人，還作為所持股權(quán)所指向目標(biāo)公司的合法股東。股權(quán)的最終價值將指向目標(biāo)公司，目標(biāo)公司的經(jīng)營狀況將直接影響商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）是否接受該股權(quán)質(zhì)押。如下圖所示，其他權(quán)利質(zhì)權(quán)的法律關(guān)系往往只有質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人雙方，呈現(xiàn)出線型的合同法律關(guān)系。而股權(quán)質(zhì)權(quán)的法律關(guān)系則是出質(zhì)人（股東）、質(zhì)權(quán)人（商業(yè)銀行）和目標(biāo)公司（小微公司）三方法律關(guān)系，呈現(xiàn)出三角形構(gòu)造。

（二）小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)融資法律關(guān)系相關(guān)主體

1.目標(biāo)公司的輔助角色

在該金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，目標(biāo)公司既不是商業(yè)銀行與小微企業(yè)簽訂的借款合同當(dāng)事人，也不是股權(quán)質(zhì)權(quán)合同直接當(dāng)事人，不享有直接權(quán)利和承擔(dān)直接義務(wù)。但在實務(wù)中，目標(biāo)公司會承擔(dān)輔助商業(yè)銀行監(jiān)管股權(quán)質(zhì)權(quán)的角色。商業(yè)銀行會通過和目標(biāo)公司簽訂股權(quán)質(zhì)權(quán)管理合同，將小微企業(yè)所持約定目標(biāo)公司股權(quán)的分配股利存入銀行指定賬戶，以實現(xiàn)商業(yè)銀行對股權(quán)質(zhì)權(quán)的有效監(jiān)管，進一步降低商業(yè)銀行股權(quán)質(zhì)權(quán)融資風(fēng)險。

2.商業(yè)銀行的雙重角色

商業(yè)銀行在該金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)中扮演雙重角色。一方面，商業(yè)銀行作為債權(quán)人與小微企業(yè)簽訂借款合同；另一方面，商業(yè)銀行也作為質(zhì)權(quán)人與股東簽訂股權(quán)質(zhì)押合同。作為借款合同的債權(quán)人，其享有債權(quán)人的各種權(quán)利，如追究債務(wù)人違約責(zé)任的權(quán)利等。商業(yè)銀行作為債權(quán)人，為降低借款合同風(fēng)險，往往約定：“質(zhì)押登記完成并生效是借款合同生效及其他一切合同生效的前提和基礎(chǔ)。”[2] “債務(wù)在履行清償前，債務(wù)人停止向股東分紅”、“債務(wù)在履行清償前，債務(wù)人停止向企業(yè)高管發(fā)放工資”等條款來降低債權(quán)人風(fēng)險。而作為質(zhì)權(quán)人，其享有質(zhì)權(quán)人的一般權(quán)利，如轉(zhuǎn)質(zhì)權(quán)、優(yōu)先受償權(quán)等。質(zhì)權(quán)人（商業(yè)銀行）并沒有因為股權(quán)質(zhì)權(quán)的設(shè)立而取得公司股東地位，但質(zhì)權(quán)人（商業(yè)銀行）為降低借款合同的風(fēng)險，往往會請求目標(biāo)股東輔助其管理出質(zhì)人（小微企業(yè)）的股權(quán)分紅。

3.小微企業(yè)的三重角色

小微企業(yè)在該融資業(yè)務(wù)中同時扮演“三重角色”，即借款合同的債務(wù)人、股權(quán)質(zhì)權(quán)的出質(zhì)人、目標(biāo)公司的合法持有股東。作為借款合同的債務(wù)人，其與商業(yè)銀行（債權(quán)人）簽訂借款合同，其應(yīng)該承擔(dān)及時清償商業(yè)銀行借款的義務(wù)，保障商業(yè)銀行債權(quán)能夠及時得到實現(xiàn)。作為股權(quán)質(zhì)權(quán)合同的出質(zhì)人，其與質(zhì)權(quán)人（商業(yè)銀行）簽訂股權(quán)質(zhì)權(quán)合同，在借款合同到期不能履行清償時，出質(zhì)人向質(zhì)權(quán)人承擔(dān)質(zhì)權(quán)責(zé)任時需要通知目標(biāo)公司其他股東，以尊重其優(yōu)先購買權(quán)。作為目標(biāo)公司的合法股東，其合法持有目標(biāo)公司依法可以轉(zhuǎn)讓的股份。小微企業(yè)將其持有的目標(biāo)公司部分或者全部股份出質(zhì)給商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）之后，并沒有喪失其股東資格。

二、小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)的標(biāo)的

小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)的標(biāo)的就是小微企業(yè)依法持有的目標(biāo)公司股權(quán)。依目標(biāo)公司是否上市可以分為可以在股票市場上自由流通的上市公司股權(quán)和非上市公司的股權(quán)。實踐中，小微企業(yè)所持有更多是非上市公司的股權(quán)，此類股權(quán)在流通性、價值評估以及變現(xiàn)上都不如上市公司股票，表現(xiàn)出其特殊性。

（一）小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)標(biāo)的特殊性

由于小微企業(yè)持有的是非上市公司的股權(quán)，1995年《擔(dān)保法》第75條首先確認(rèn)了依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票可以質(zhì)押。隨后在2007年《物權(quán)法》第223條規(guī)定債務(wù)人或者第三人可以將可轉(zhuǎn)讓的股權(quán)出質(zhì)，設(shè)立權(quán)利質(zhì)權(quán)。2008年《工商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》第5條規(guī)定，依法可以轉(zhuǎn)讓和出質(zhì)的股權(quán)可以辦理登記，對于已經(jīng)被人民法院凍結(jié)的股權(quán)，在解凍之前不得申請出質(zhì)登記。從上述的規(guī)定中可以看出，唯有“依法可以轉(zhuǎn)讓和出質(zhì)的股權(quán)”才可以辦理出質(zhì)登記，而對于不得轉(zhuǎn)讓的股權(quán)不得辦理出質(zhì)登記。

需要強調(diào)的是，小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)是以其在目標(biāo)公司中所持有的股權(quán)價值作為出質(zhì)標(biāo)的，而非以其在設(shè)立目標(biāo)公司時所繳納的出資額度作為標(biāo)的。這里的股權(quán)應(yīng)該特指股東因出資而享有的權(quán)益[3]。小微企業(yè)（出質(zhì)人）所持有的股權(quán)價值并不能等同于其設(shè)立目標(biāo)公司的初始出資。小微企業(yè)目標(biāo)公司作為股東享有股權(quán)所代表的價值包括其可以獲得的股利和可分得剩余財產(chǎn)價值兩項之和。其中，小微企業(yè)（股東）可獲得的股利取決于公司盈利情況、行業(yè)前景以及國家宏觀經(jīng)濟形勢等因素；而小微企業(yè)（股東）可分配財產(chǎn)價值主要取決于公司資產(chǎn)和負(fù)債的情況。因此，股權(quán)價并非始終不變，而是處于不斷變動之中。

股權(quán)質(zhì)權(quán)主要是以股權(quán)交換價值來保障債權(quán)的實現(xiàn)，而股權(quán)交換價值直接體現(xiàn)為股權(quán)的價格。小微企業(yè)所持的股權(quán)價格并不能實時地通過股票市場得以體現(xiàn)。小微企業(yè)所出質(zhì)股權(quán)的價值僅僅是預(yù)期值[4]。商業(yè)銀行應(yīng)該獲取質(zhì)押股份所在公司的財務(wù)報表，在財務(wù)層面上判斷該目標(biāo)公司的經(jīng)營狀況，以合理獲得出質(zhì)股權(quán)的價值[5]。商業(yè)銀行往往會委托第三方機構(gòu)對小微企業(yè)出質(zhì)的目標(biāo)公司股權(quán)進行評估，以期實現(xiàn)股權(quán)的公允價值。

正是由于股權(quán)自身價值的不穩(wěn)定性，小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)融資雖具有一般質(zhì)權(quán)的特性，如質(zhì)權(quán)的附從性、隨伴性、不可分性等，但也存在自身特殊之處[6]。一方面，小微企業(yè)所持有股權(quán)自身的價值極其容易受到市場等相關(guān)因素影響，所以商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）在設(shè)立質(zhì)權(quán)時對股權(quán)的擔(dān)保功能難以把握。商業(yè)銀行作為質(zhì)權(quán)人對股權(quán)價值的判斷僅僅是一個預(yù)期值，實務(wù)操作中往往是依據(jù)第三方對小微企業(yè)股權(quán)進行評估的預(yù)期值作為設(shè)立債權(quán)擔(dān)保額度的基礎(chǔ)。另一方面，目標(biāo)公司作為非上市公司的閉鎖性和人合性決定了其股權(quán)流通性和變現(xiàn)能力不如上市公司，因此商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）實現(xiàn)質(zhì)權(quán)時要承擔(dān)更高的財務(wù)成本。

（二）小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)出質(zhì)標(biāo)的權(quán)能

股權(quán)的具體內(nèi)容主要表現(xiàn)為股利分配請求權(quán)、剩余財產(chǎn)分配請求權(quán)、公司新增資本或者發(fā)行新股的優(yōu)先權(quán)、表決權(quán)、知情權(quán)以及訴訟權(quán)[7]。而公司新增資本或者發(fā)行新股的優(yōu)先權(quán)、表決權(quán)、知情權(quán)以及訴訟權(quán)等四種權(quán)利是公司基于股權(quán)取得的身份性權(quán)能。對于股權(quán)質(zhì)權(quán)所出質(zhì)的僅僅是股權(quán)中的財產(chǎn)性權(quán)能還是也包括身份性權(quán)能，對此學(xué)者有不同的看法。有學(xué)者認(rèn)為；股權(quán)質(zhì)權(quán)純粹是以股權(quán)中的財產(chǎn)性權(quán)利部分作為股權(quán)質(zhì)權(quán)標(biāo)的，并不以股東參與公司事務(wù)決策作為質(zhì)權(quán)標(biāo)的[8]；有學(xué)者指出，股東的財產(chǎn)性權(quán)利和參與公司事務(wù)決策權(quán)共同構(gòu)成了股東權(quán)，在股權(quán)質(zhì)權(quán)中不能單純強調(diào)其財產(chǎn)性權(quán)利而忽視參與管理的權(quán)利，因此認(rèn)為股權(quán)質(zhì)權(quán)的標(biāo)的包括股權(quán)財產(chǎn)性權(quán)利和參與公司管理決策權(quán)[9]。

筆者認(rèn)為小微企業(yè)作為股東并沒有出質(zhì)股權(quán)的全部權(quán)能，出質(zhì)的僅僅是具有財產(chǎn)價值的自益權(quán)，而未出質(zhì)具有人身性質(zhì)的共益權(quán)。換言之，股權(quán)質(zhì)權(quán)標(biāo)的僅僅是股權(quán)的部分權(quán)能，即財產(chǎn)性權(quán)利，而不包括參與公司決策經(jīng)營的權(quán)利。這也是股權(quán)質(zhì)權(quán)融資相較于股權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他融資方式最大的優(yōu)勢，即小微企業(yè)繼續(xù)維持對目標(biāo)公司股東的持股狀態(tài)[10]。一方面，小微企業(yè)（出質(zhì)人）和商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）設(shè)立股權(quán)質(zhì)權(quán)的根本目的在于保障商業(yè)銀行債務(wù)在借款合同約定期限內(nèi)能夠履行，而不在于參與公司的決策經(jīng)營。另一方面，若認(rèn)為小微企業(yè)（出質(zhì)人）將股權(quán)出質(zhì)之后即喪失對目標(biāo)公司的參與決策經(jīng)營權(quán)，而由商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）享有該權(quán)利。暫且不說商業(yè)銀行是否具備經(jīng)營管理不同行業(yè)公司的能力，即便其聘請專業(yè)人員進行管理，所付出的代價也是十分巨大的。商業(yè)銀行若基于股權(quán)質(zhì)權(quán)的設(shè)立而參與目標(biāo)公司決策經(jīng)營也破壞了目標(biāo)公司的人合性。

（三）目標(biāo)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化

在目標(biāo)公司存續(xù)期間，其股權(quán)數(shù)量、性質(zhì)等沒有發(fā)生變動的情況下，對于小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)設(shè)立之前所產(chǎn)生的股權(quán)利益分配，除合同有特別約定外，該利益分配不屬于股權(quán)質(zhì)權(quán)的擔(dān)保財產(chǎn)；對于小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)出質(zhì)之后所產(chǎn)生的股權(quán)利益分配，該利益分配如無特別約定應(yīng)屬于擔(dān)保財產(chǎn)，用于擔(dān)保主債權(quán)的實現(xiàn)。在股權(quán)質(zhì)權(quán)存續(xù)期間，目標(biāo)公司股權(quán)可能出現(xiàn)合并、拆股，公司形式發(fā)生變化等，致使出質(zhì)股權(quán)發(fā)生變動。

1.目標(biāo)公司合并

市場競爭中，兩家或者兩家以上的企業(yè)不經(jīng)過清算程序，而通過合并協(xié)議安排直接合并成一家公司的情況時有發(fā)生。在目標(biāo)公司出現(xiàn)合并的情況下，小微企業(yè)（股東）將面臨的兩種選擇，一是接受公司合并行為；二是反對公司合并行為。對于第一種情況，小微企業(yè)（股東）將依據(jù)目標(biāo)公司合并協(xié)議約定，將原來的股權(quán)按照一定比例取得新公司股權(quán)。此時，小微企業(yè)（股東）可以將取得的新股權(quán)出質(zhì)給質(zhì)權(quán)人。其具體做法為，小微企業(yè)（出質(zhì)人）和商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）通過簽訂補充協(xié)議，注銷舊股權(quán)登記并且在股東名冊上做相應(yīng)變更記載，而向工商重新申請新股權(quán)質(zhì)權(quán)登記，并在新股東名冊中做相應(yīng)記載。對于第二種情況，小微企業(yè)（股東）可以根據(jù)《公司法》規(guī)定，請求目標(biāo)公司按照合理價格收購小微企業(yè)（股東）股權(quán)。目標(biāo)公司收購小微企業(yè)（股東）股權(quán)后，如果主債權(quán)債務(wù)合同的履行期限未至，出質(zhì)人可以將所得價款提存于相關(guān)部門。如果主債權(quán)債務(wù)合同履行期限已經(jīng)屆滿，并且債務(wù)人未按照合同約定清償債務(wù)，質(zhì)權(quán)人可以主張對該價款享有優(yōu)先受償權(quán)，但只可以在債權(quán)范圍內(nèi)主張相應(yīng)的份額。

2.小微企業(yè)公司形式轉(zhuǎn)換

小微企業(yè)（股東）所持股權(quán)的目標(biāo)公司的形式在實踐中往往表現(xiàn)為有限責(zé)任公司。根據(jù)《公司法》規(guī)定，目標(biāo)公司轉(zhuǎn)化成股份有限公司需要經(jīng)過代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過。對于公司形式的變化，小微企業(yè)（股東）將按照變更公司形式的決議置換出相應(yīng)的股份有限公司股權(quán)，商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）的利益并沒有因為目標(biāo)公司形式的轉(zhuǎn)變而受到影響，仍然對股份有限公司的股權(quán)享有質(zhì)權(quán)。相反，由于目標(biāo)公司轉(zhuǎn)換成股份有限公司，質(zhì)權(quán)人在債務(wù)人不清償相應(yīng)債務(wù)的情況下，行使股權(quán)質(zhì)權(quán)將帶來方便。一方面，股權(quán)的流通性增強提高了股權(quán)變現(xiàn)能力；另一方面，股份有限公司財務(wù)治理上的要求比小微企業(yè)嚴(yán)格，操作上也更加規(guī)范，商業(yè)銀行債權(quán)安全性將得到更大保障。

三、小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)的生效

小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)何時生效，其與股權(quán)質(zhì)權(quán)合同生效之間到底存在什么關(guān)系，這對于研究股權(quán)質(zhì)權(quán)具有重要的意義。

依《擔(dān)保法》規(guī)定：“質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊之日起生效?！彪S后，最高人民法院頒布的《擔(dān)保法若干問題解釋》規(guī)定：“非上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊之日起生效?！鄙鲜鰞蓚€規(guī)定，只確認(rèn)了股權(quán)質(zhì)押合同生效的時間，并沒有規(guī)定股權(quán)質(zhì)權(quán)的成立時間，籠統(tǒng)地認(rèn)為質(zhì)權(quán)合同生效與股權(quán)質(zhì)權(quán)設(shè)立同時于股東名冊的記載之時，這是值得商榷的。立法者對質(zhì)權(quán)合同的生效時間和股權(quán)質(zhì)權(quán)的設(shè)立時間不作嚴(yán)格區(qū)分，顯然是混淆了債權(quán)生效和物權(quán)設(shè)立之間的關(guān)系。

其實，債權(quán)生效和物權(quán)設(shè)立并沒有必然聯(lián)系。質(zhì)押合同的訂立和質(zhì)權(quán)的設(shè)定并不是同一法律事實，質(zhì)權(quán)合同的訂立只是質(zhì)權(quán)設(shè)定的基礎(chǔ)行為，質(zhì)權(quán)的有效設(shè)定，除了要有生效的質(zhì)押合同之外，還需履行實際交互或者其他特定的公示義務(wù)[11]。股權(quán)質(zhì)權(quán)合同訂立時出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人雙方意思表示一致，依股權(quán)質(zhì)權(quán)合同可以約定出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，是債權(quán)行為，屬于物權(quán)變動的原因行為。而股權(quán)質(zhì)權(quán)的設(shè)立屬于物權(quán)的設(shè)立行為。債權(quán)行為的無效可以以《合同法》的相關(guān)規(guī)定請求出質(zhì)人承擔(dān)締約過失責(zé)任。股權(quán)質(zhì)權(quán)合同顯然不屬于《合同法》規(guī)定的需要辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)生效的合同。小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)合同應(yīng)于合同成立時生效，合同在出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人簽字蓋章之日起即生效。而股權(quán)質(zhì)權(quán)合同是否記載于股東名冊是具有公示意義，并不影響股權(quán)質(zhì)權(quán)合同的效力。至于股權(quán)質(zhì)權(quán)的創(chuàng)設(shè)是否需要記載于股東名冊之日起生效，根據(jù)物權(quán)法定的原理，法律是可以對其規(guī)定的。

《物權(quán)法》顯然已經(jīng)注意到了股權(quán)質(zhì)權(quán)合同生效和股權(quán)質(zhì)權(quán)設(shè)立混淆的問題，并對該法律漏洞進行了相應(yīng)的修正。根據(jù)《物權(quán)法》第15條的規(guī)定，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人之間訂立股權(quán)質(zhì)權(quán)合同，自合同成立之時起生效。沒有辦理股權(quán)質(zhì)權(quán)登記的，不影響股權(quán)質(zhì)權(quán)合同的效力。又依據(jù)《物權(quán)法》第226條規(guī)定，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時設(shè)立?？梢?，《物權(quán)法》已經(jīng)將股權(quán)質(zhì)權(quán)合同的生效與股權(quán)質(zhì)權(quán)的設(shè)立二者脫鉤，即股權(quán)質(zhì)押合同生效于合同成立之時，股權(quán)質(zhì)權(quán)成立于在工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記之時。

基于以上對《擔(dān)保法》、《物權(quán)法》規(guī)定的分析，未辦理相應(yīng)的股權(quán)出質(zhì)登記并不影響股權(quán)質(zhì)權(quán)合同效力，只不過是不產(chǎn)生對抗第三人的公示效力。作為守約的質(zhì)權(quán)人在出質(zhì)人到期協(xié)助辦理出質(zhì)登記時，仍然可以請求法院強制小微企業(yè)（出質(zhì)人）按照合同的約定協(xié)助辦理股權(quán)質(zhì)權(quán)的登記。對于《擔(dān)保法》和《物權(quán)法》之間存在的法律沖突，依《物權(quán)法》第178條規(guī)定，擔(dān)保法與物權(quán)法規(guī)定不一致的，應(yīng)該適用物權(quán)法規(guī)定。

四、小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)

商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）設(shè)立股權(quán)質(zhì)權(quán)的主要目的在于保證其債權(quán)能夠得以實現(xiàn)。債權(quán)清償期屆滿后，借款合同和股權(quán)質(zhì)權(quán)合同無非面臨兩種情況：小微企業(yè)（債務(wù)人）足額完整清償相關(guān)債務(wù)和不能清償相關(guān)債務(wù)。

對于第一種情況，根據(jù)《物權(quán)法》的規(guī)定，商業(yè)銀行（債權(quán)人）應(yīng)該返還質(zhì)押財產(chǎn)，具體而言就是股權(quán)質(zhì)權(quán)人應(yīng)該返還股權(quán)。依《工商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》規(guī)定：“出現(xiàn)主債權(quán)消滅、質(zhì)權(quán)實現(xiàn)、質(zhì)權(quán)人放棄質(zhì)權(quán)或法律規(guī)定的其他情形導(dǎo)致質(zhì)權(quán)消滅的，應(yīng)當(dāng)申請辦理注銷登記?！痹谛∥⑵髽I(yè)（債務(wù)人）對商業(yè)銀行（債權(quán)人）清償相關(guān)債務(wù)后，商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）應(yīng)該協(xié)助小微企業(yè)（出質(zhì)人）前往工商行政管理機關(guān)辦理注銷登記，并在股東名冊中變更相關(guān)登記，以恢復(fù)小微企業(yè)（出質(zhì)人）完整的股東身份。

但是對于第二種情況，商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）該如何行使股權(quán)質(zhì)權(quán)，《物權(quán)法》并沒有做具體規(guī)定，只是規(guī)定：“債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，質(zhì)權(quán)人可以與出質(zhì)人協(xié)議以質(zhì)押財產(chǎn)折價，也可以就拍賣、變賣質(zhì)押財產(chǎn)所得的價款優(yōu)先受償?！笨梢娰|(zhì)權(quán)實現(xiàn)的方式主要有兩種：一是將質(zhì)押財產(chǎn)協(xié)議折價；二是將質(zhì)押財產(chǎn)拍賣、變賣。對于第一種實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的方式，商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）將股權(quán)折價之后將自己取得出質(zhì)股權(quán)；第二種實現(xiàn)股權(quán)質(zhì)權(quán)的方式，將由第三人取得股權(quán)，商業(yè)銀行（質(zhì)權(quán)人）僅對所得價款擁有優(yōu)先受償權(quán)。上述兩種方式實現(xiàn)股權(quán)質(zhì)權(quán)，都有可能是目標(biāo)公司股東之外的第三人取得股權(quán)，從而破壞目標(biāo)公司的人合性。

如何避免因股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)而破壞目標(biāo)公司的人合性，實務(wù)操作中也比較棘手。筆者建議在將出質(zhì)的股權(quán)協(xié)議折價或者拍賣、變賣時應(yīng)該遵守《公司法》的規(guī)定，即小微企業(yè)（出質(zhì)人）承擔(dān)股權(quán)質(zhì)權(quán)責(zé)任時，應(yīng)該首先通知目標(biāo)公司的其他股東，其他股東過半數(shù)同意后，出質(zhì)人才可以與質(zhì)權(quán)人協(xié)議折價股權(quán)或者拍賣、變賣出質(zhì)股權(quán)。若其他股東不同意轉(zhuǎn)讓的，出質(zhì)人就應(yīng)該將出質(zhì)股權(quán)優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給公司的股東。

商業(yè)銀行的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新一方面要服務(wù)于社會經(jīng)濟發(fā)展，另一方面又要考慮其自身的金融安全。小微企業(yè)股權(quán)質(zhì)權(quán)融資業(yè)務(wù)模式，不僅實現(xiàn)了商業(yè)銀行自身金融創(chuàng)新的目的，提高了競爭力，擴大了市場份額，而且還可以解決小微企業(yè)資金需求困境?？梢哉f，股權(quán)質(zhì)權(quán)融資業(yè)務(wù)的開展將開啟社會、企業(yè)以及銀行多方共贏的局面。

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股權(quán)融資范文第2篇

摘要：股權(quán)融資是我國上市公司融貴的首選方式。股權(quán)融資成本偏低、股權(quán)資金使用風(fēng)險小、債權(quán)資金使用風(fēng)險是，這是上市公司熱衷于股權(quán)融資的重要原因。上市公司過度偏好股權(quán)融資帶采的突出問題是資本使用效率不高，扭曲了證券市場的資源配置功能。企業(yè)應(yīng)增強企業(yè)內(nèi)源融資能力，健全上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司質(zhì)量。

關(guān)鍵詞：股權(quán)融資；劣勢選擇；偏好；成本；效率；內(nèi)源融資能力

企業(yè)的資金來源主要有兩種渠道，即內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)過程中的資金積累部分，主要包括折舊和留存收益兩種方式，這種融資受制于企業(yè)規(guī)模和盈利狀況；外源融資是指從企業(yè)的外部獲得資金，具體包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)發(fā)行股票(包括配股、增發(fā))等融資活動，也稱為股權(quán)融資；間接融資是指企業(yè)向銀行和非銀行金融機構(gòu)借入資金的融資活動，也稱為債權(quán)融資。

改革之初，在傳統(tǒng)體制的約束之下。財政、銀行、國有企業(yè)之間特殊的三位一體關(guān)系，使得國有企業(yè)長期以來形成了比較單一的融資結(jié)構(gòu)——債權(quán)融資。有關(guān)資料表明，全國6.47萬家國有及國有控股工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率達到63.74％，流動負(fù)債率為96.5％，短期償債能力持續(xù)惡化，可謂之為國有企業(yè)的債權(quán)融資偏好。

考察我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)時，筆者卻發(fā)現(xiàn)了有趣甚至相反的情況。即一方面上市公司大多保持了較低的資產(chǎn)負(fù)債率，另一方面上市公司的融資偏好為股權(quán)融資，甚至有些公司資產(chǎn)負(fù)債率接近于零，仍然渴望通過發(fā)行股票來進行融資。從目前的情況來看，幾乎沒有已上市的公司放棄其利用股權(quán)再融資的機會，我們把這一現(xiàn)象稱為中國上市公司的股權(quán)融資偏好。其具體行為主要表現(xiàn)在，擬上市公司上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市；公司上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式，以致形成上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”。

從根本上講，中國在過去、現(xiàn)在及未來較長一段時期內(nèi)，都不是一個資本富裕的國家，在資本供給不足的情況下，如何使有限的資本提供給那些最需要資本，同時又有投資回報做保障的企業(yè)，是優(yōu)化資本市場資源配置的核心問題。對于資產(chǎn)負(fù)債率整體較低的上市公司來說，強烈的股權(quán)融資偏好對優(yōu)化資本市場資源配置殊為不利。

一、在規(guī)范的資本市場條件下，股權(quán)融資方式是最后的選擇

1958年，美國學(xué)者莫迪利亞尼和米勒(ModlilianiandMiller)在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表了論文《資本成本、公司財務(wù)與投資理論》，該文提出了在完善的市場中，即沒有企業(yè)和個人所得稅、沒有企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險、資本市場充分有效運作等假定條件下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值無關(guān)。這一令人意外的結(jié)論由于其簡潔、深刻，與流行的觀點相悖，在理論界引起很大反響，被稱之為MM理論。由于MM理論的奠基，現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的研究不斷得以深入。

歷經(jīng)不斷的實踐挑戰(zhàn)和理論修正，20世紀(jì)70年代以后，詹森和麥克林提出了成本觀點，而美國經(jīng)濟學(xué)家羅斯則將不對稱信息引入企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析。

成本觀點認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)理人的工作努力水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價值。比如說，當(dāng)經(jīng)理人不作為內(nèi)部股東而作為人時，其努力的成本由自己負(fù)擔(dān)而努力的收益卻歸于他人，其在職消費的好處由自己享有消費而成本卻由他人負(fù)責(zé)。這時，他可能偷懶和采取有利于自身效用的滿足而損害委托人利益的行動。與此同時，該理論認(rèn)為，債權(quán)融資有更強的激勵作用，并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機制。這種機制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且做出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的成本。但是債券融資可能導(dǎo)致另一種成本。這種債權(quán)的成本也得由經(jīng)營者來承擔(dān)，從而債券融資比例上升導(dǎo)致舉債成本上升。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)成本和債權(quán)成本之間的均衡關(guān)系來決定的。

20世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟學(xué)家羅斯放棄了MM定理關(guān)于充分信息的假定，最早將不對稱信息引入企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析。由于信息不對稱，企業(yè)經(jīng)營管理者對企業(yè)未來收益與投資風(fēng)險有內(nèi)部信息，投資者沒有內(nèi)部信息，但投資者知道對管理者的激勵制度，投資者只能通過經(jīng)理者輸送出來的信息間接地評價市場價值。企業(yè)債務(wù)比例或資產(chǎn)負(fù)債率結(jié)構(gòu)就是一種把內(nèi)部信息傳給市場的信息工具，負(fù)債比例上升是一個積極信息，它表明經(jīng)理者對企業(yè)未來收益有較高期望，傳遞著經(jīng)理者對企業(yè)的信心。因為舉債會使經(jīng)理者努力工作，同時也使?jié)撛诘耐顿Y者對企業(yè)價值的前景充滿信心。所以發(fā)行債券可以降低企業(yè)資金的總成本，企業(yè)市場價值也隨之增加。為了使債務(wù)比例成為可靠的信息傳遞機制，羅斯對破產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)理者加上“懲罰”約束，而使企業(yè)債務(wù)比例成為正確信號。之后，邁爾斯和麥吉勒夫進一步考察不對稱信息對融資成本的影響，發(fā)現(xiàn)這種信息會促使企業(yè)盡可能少用股票融資，因為企業(yè)通過發(fā)行股票融資時，會被市場誤解，認(rèn)為其前景不佳。由此新股發(fā)行總會使股價下跌。但是，多發(fā)債券又會使企業(yè)受到財務(wù)危機的約束。在這種情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的順序是：先是內(nèi)部集資，然后是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。這一“先后順序”論在美國的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中得到證實。

綜上所述，現(xiàn)代的資本結(jié)構(gòu)理論分析傾向于債券融資，這一理論在企業(yè)的運行中也得到了驗證，股權(quán)融資對上市公司而言已是一種劣勢選擇。

二、我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的實證描述

1994～1997年期間，我國上市公司股權(quán)性融資的比例一直維持在較高的水平，特別是1997年出現(xiàn)了73％的高股權(quán)性融資的現(xiàn)象，而1998～1999年兩年則出現(xiàn)高負(fù)債融資的現(xiàn)象，負(fù)債融資占全部融資的比例高達73％和76％，與前幾年形成明顯的反差。究其原因，在1997年以前，股權(quán)性融資的主要表現(xiàn)形式是配股，并且配股比例不受限制。為約束上市公司配股圈錢成風(fēng)的行為，1997年出臺了有關(guān)對配股行為進行限制的政策，以配股方式籌措股權(quán)性資金的比例也大幅下降。但2000年以來上市公司增發(fā)新股的家數(shù)越來越多。由于以這種方式融資融資額不受限制，發(fā)行規(guī)模根據(jù)項目需求來確定，對上市公司股本規(guī)模的擴張壓力較小，逐漸成為上市公司再融資的首選方式，股權(quán)性融資的比例又有所提高。

我國上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資。即我國上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于啄食順序原則存在明顯的沖突。事實上大多數(shù)上市公司一方面大多保持比國有企業(yè)要低得多的平均資產(chǎn)負(fù)債率，甚至有些上市公司負(fù)債為零，但從實際上看，目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發(fā)行股票進行股權(quán)融資的機會。

三、我國上市公司股權(quán)融資的原因及影響分析

首先，股權(quán)融資成本偏低是股權(quán)融資偏好的直接動因。從中西方的財務(wù)管理理論上說，“債權(quán)資金成本低。股權(quán)資金成本高”，實際操作中西方資本市場上企業(yè)融資也是這樣。但從我國證券市場的實際來看，卻未必如此。我國上市公司股權(quán)融資成本實際低于債權(quán)融資成本，這是因為：一是不分配的上市公司眾多，許多上市公司上市后，多年不分配，既然不分配，哪來使用成本，頂多發(fā)生一些籌資費用罷了。二是真金白銀分配的少，送股、轉(zhuǎn)增的多，真正能連續(xù)分紅并能超過存款利率水平-的上市公司僅有少數(shù)幾家。

其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理也導(dǎo)致了上市公司的股權(quán)融資偏好。在股權(quán)分置改革以前，流通股和非流通股分離，而非流通股又處于大股東地位，通過證券市場進行股權(quán)再融資會使非流通股股東坐享其成，獲得股權(quán)增值，因而由非流通股股東控制的公司董事會和管理層往往把股權(quán)融資的功能發(fā)揮到極致。

再發(fā)，我國企業(yè)折舊率普遍偏低。目前，即使效益較好的鋼鐵行業(yè)，固定資產(chǎn)的平均折舊率也僅在6％～7％之間，而在20世紀(jì)90年代初，日本企業(yè)的平均折舊年限就已經(jīng)降低到10年，美國為8年，新加坡為3年，瑞典為3～4年。

最后，股權(quán)資金使用風(fēng)險小。債權(quán)資金使用風(fēng)險大也是上市公司熱衷于股權(quán)融資的一個重要的原因。如果是通過債權(quán)融資，在規(guī)定期限必須還本付息，由此帶來的損失和破產(chǎn)風(fēng)險往往是十分直接的，這很有可能直接影響管理層對公司的控制。而在股市上“圈錢”，可長期使用并且沒有還本付息的壓力。因此，上市公司熱衷于股權(quán)融資不僅風(fēng)險小，而且也是管理層對管好、用好資金信心不足的表現(xiàn)。

上市公司過度偏好股權(quán)融資，帶來的突出問題是資本使用效率不高。不少上市公司輕易地把資金投到自己根本不熟悉、與主業(yè)毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中。在項目環(huán)境發(fā)生變化后，又隨意地變更投資方向。還有相當(dāng)數(shù)量的上市公司把通過發(fā)行股票、配股、增發(fā)募集的大量資金，直接或間接地投入到證券市場，參與股市的投機炒作，獲取投資收益，彌補主業(yè)的不足。這樣做造成資金使用的巨大浪費，同時也扭曲了證券市場的資源配置功能。

在股票供不應(yīng)求的發(fā)展階段，上市公司強烈的股權(quán)融資偏好滿足了投資者對股票的需求，在短期內(nèi)為投資者提供了獲取投機收益的可能。但從長遠(yuǎn)看，它必然影響公司的盈利，從而影響國有股本的保值、增值，影響公眾投資的回報，最終會打擊全社會投資的積極性。

強烈股權(quán)融資偏好對上市公司的成長也有不利影響。首先，大量廉價權(quán)益資本的流入，使上市公司的投資行為非常隨意。募集資本的使用效率普遍不高。其次，投資方向的混亂，對形成企業(yè)核心能力不利。當(dāng)前眾多上市公司追隨“科技熱”、“網(wǎng)絡(luò)熱”等投資行為，說明上市公司不了解自身核心能力。最后，股權(quán)融資偏好使企業(yè)獲得財務(wù)杠桿好處的比例下降，對企業(yè)價值最大化產(chǎn)生不利影響。

四、政策建議

股權(quán)融資范文第3篇

較之債權(quán)融資，股權(quán)融資的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在：股權(quán)融資吸納的是權(quán)益資本，因此，公司股本返還甚至股息支出壓力小，增強了公司抗風(fēng)險的能力。若能吸引擁有特定資源的戰(zhàn)略投資者，還可通過利用戰(zhàn)略投資者的管理優(yōu)勢、市場渠道優(yōu)勢、政府關(guān)系優(yōu)勢、以及技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，迅速壯大自身實力。

但任何一種融資方式有它有利的一面，就必然存在其相對不利的劣勢，這主要體現(xiàn)在控制權(quán)層面。股權(quán)融資最大的風(fēng)險就在于股份稀釋可能失去公司的控制權(quán)、一部分收益權(quán)，甚至發(fā)生在公司戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)、經(jīng)營手法上與新股東有重大分歧而導(dǎo)致公司經(jīng)營困難，以至分裂。

入場券的決定因素

股權(quán)融資適用于任一發(fā)展階段的企業(yè)，但通常投資收益波動大、預(yù)期收益高的企業(yè)，或投資有一段較長的無收入或低收入期后才能有高收益的企業(yè)，更傾向于選擇股權(quán)融資。對于投資者而言，管理團隊、核心競爭力、市場前景和現(xiàn)金流狀況決定了該企業(yè)是否有資格獲得投資的入場券。

成熟的投資者不僅僅需要敏銳的洞察力與嗅覺，更著眼于企業(yè)的微觀層面。通常在選擇項目的時候，成熟的投資者最看重的就是企業(yè)的管理團隊。管理團隊的素質(zhì)直接決定了該企業(yè)的發(fā)展規(guī)模。對于中國企業(yè)而言，通常會存在以下問題，即管理層頻繁更迭，人員流動同時也造成了機會成本的浪費，面臨的結(jié)果只有清盤。真正成熟的管理層不僅要有極其明確的戰(zhàn)略、核心的價值觀和優(yōu)秀的企業(yè)文化，更重要的是，其帶領(lǐng)的團隊要有很強的執(zhí)行力和卓越的操作水平，具備將具體策略與實際行動完美結(jié)合的能力。

核心競爭力也是我們關(guān)注的重要層面。通常，企業(yè)的核心競爭力體現(xiàn)為一項技術(shù)或一個優(yōu)勢，也可以是該企業(yè)的盈利模式或營銷能力，而這些都是唯一且不可復(fù)制的。這個能力加上資金等于比較大的成功和比較大的投資回報率。在高科技領(lǐng)域，企業(yè)的核心競爭力在于首創(chuàng)的技術(shù)與研發(fā)能力，并將其轉(zhuǎn)化為商業(yè)效益。如果企業(yè)家能有一項受保護的先進技術(shù)或產(chǎn)品，那就會引起資方更大的興趣。這是因為高技術(shù)行業(yè)本身就有很高的利潤，而領(lǐng)先的或受保護的高技術(shù)產(chǎn)品、服務(wù)更可以使風(fēng)險企業(yè)很容易地進入市場，并在激烈的市場競爭中立于不敗之地。

對于行業(yè)的理解，通常，我們關(guān)注一個行業(yè)、一個企業(yè)，至少要看其未來3～5年的發(fā)展趨勢，以及這個行業(yè)是否處于朝陽性的行業(yè)，是否處于周期性上升的行業(yè)。這包括企業(yè)所屬行業(yè)的屬性、發(fā)展歷史和目前所處行業(yè)周期的階段性、行業(yè)內(nèi)部的更新?lián)Q代關(guān)系和競爭關(guān)系、市場規(guī)模，以及企業(yè)在行業(yè)中的市場份額、營銷渠道和方法、與其他公司比較的競爭優(yōu)勢、在行業(yè)內(nèi)的排名、產(chǎn)品更新?lián)Q代的能力與優(yōu)勢等。

順暢的現(xiàn)金流，是保障企業(yè)發(fā)展壯大的堅實之基，一定程度上也決定了企業(yè)的發(fā)展方向。經(jīng)營性現(xiàn)金流與銷售收入的比率越高越能說明企業(yè)產(chǎn)品市場前景良好。從靜態(tài)的視角考察，當(dāng)一家企業(yè)進入穩(wěn)定成長期后，健康的現(xiàn)金流量狀況一般是：經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量為正數(shù)；投資活動的凈現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)；籌資活動的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出基本保持平衡。

策略決定發(fā)展

企業(yè)進行股權(quán)融資需要有一定的方式與策略。

如果從投資者角度來選擇融資，我們可將投資者界定為戰(zhàn)略投資者和財務(wù)投資者。戰(zhàn)略投資者是在相當(dāng)長的時期內(nèi)不轉(zhuǎn)讓股權(quán)，引進戰(zhàn)略投資者主要目的不是為了引進資金，而是為了引進先進的管理經(jīng)驗和技術(shù)手段，促進企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高管理水平。而財務(wù)投資者以獲得資本回報為目的，股權(quán)可隨時轉(zhuǎn)讓。

而從融資方式角度來看，股權(quán)融資主要體現(xiàn)為VC、私募、上市前融資及管理層收購等方式。

VC――

2005年是VC搶灘中國的一年，各地風(fēng)險投資紛紛在華撒下銀子。2005年以來，各大VC商動作頻頻：軟銀亞洲成立一個6.43億美元的基金，IDG在國內(nèi)新設(shè)立了兩筆總金額約為5億美元的風(fēng)險投資基金；Kleiner Perkins Caufield &Byers KPCB 、Accel Partner、MatrixPartner三家國際風(fēng)險投資也于2005年底進駐中國。據(jù)近期清科創(chuàng)業(yè)推出的“2005中國創(chuàng)業(yè)投資中期調(diào)查報告”顯示：2005年上半年共有7家企業(yè)完成新的募資，募資基金合計為16.51億美元，為2004年募資額6.99億美元的兩倍多。從行業(yè)上看，IT企業(yè)仍然是最能吸引風(fēng)險投資的行業(yè)，占到總數(shù)量的63%。2005年最活躍的是互聯(lián)網(wǎng)，但是從金額來看還是通訊業(yè)最大。

以往的成功案例表明，無論是IDG還是軟銀，都始終活躍于IT領(lǐng)域。IDG長期著力于IT企業(yè)的前期創(chuàng)業(yè)，軟銀則已經(jīng)形成了一個互聯(lián)網(wǎng)體系的帝國，從雅虎到盛大，再到阿里巴巴，互聯(lián)網(wǎng)的每一種模式都注入了軟銀的資金。而2005年以來，他們將目光移向其他行業(yè)，開始尋找其他領(lǐng)域的百度和盛大。就在不久前，軟銀亞洲同凱雷投資共同向天津順馳(中國)網(wǎng)絡(luò)不動產(chǎn)集團投資4500萬美元。這是軟銀第一次涉足房地產(chǎn)業(yè)，使得軟銀亞洲成為目前國內(nèi)投資數(shù)額最大的風(fēng)險投資公司，投資金額已經(jīng)超過了3億美元。

私募――

私募融資是相對于公募融資而言更快捷有效的一種融資方式，通過非公開宣傳，私下向特定少數(shù)投資募集資金，它的銷售與贖回都是通過資金管理人私下與投資協(xié)商而進行的。雖然這種在限定條件下“準(zhǔn)公開發(fā)行”的證券至今仍無法走到陽光下，但是不計其數(shù)的成功私募昭示著其漸趨合法化；并且較之公募融資，私募有著不可替代的優(yōu)勢，由此成為眾多企業(yè)成功上市的一條理想之路。

一份研究報告顯示，目前私募基金占投資者交易資金的比重達到30%～35%，資金總規(guī)模在6000～7000億元之間，整體規(guī)模超過公募基金一倍。地區(qū)分布上，我國的私募資金又主要集中在北京、上海、廣州、遼寧和江蘇等地，但主體地域卻在動態(tài)演變。從2001年11月起，廣州地區(qū)的交易量攀升很快，并已經(jīng)超過上海、北京，形成“南強北弱”的格局。

2005年3月，東軟金算盤公司成功獲得由英國聯(lián)合利豐和另外一家國際金融集團聯(lián)合投資的760萬美元資金，并成立“金算盤軟件(集團)有限公司”。自此，金算盤擁有超過70%的絕對控股權(quán)，而英國聯(lián)合利豐公司和另一家金融集團則持有剩余的股份。雙方簽訂的投資協(xié)議中指出，英國聯(lián)合利豐將幫助金算盤優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，健全財務(wù)制度，改善企業(yè)管理，打造國際化的商業(yè)模式，拓展海外市場，并在未來一到兩年內(nèi)實現(xiàn)海外上市；金算盤將借助海外資本優(yōu)勢實現(xiàn)“在行業(yè)內(nèi)做深，在地域上做廣”的發(fā)展構(gòu)想，借助合作伙伴逐步向國際市場滲透，在市場定位、渠道拓展、品牌提升、盈利增加、提高知名度、尋求更好的商業(yè)模式方面做大做強，依托國內(nèi)外強大的人才資源與成本優(yōu)勢，以中低端管理軟件為突破口，逐步占領(lǐng)國際市場，在未來使自己成為中低端管理軟件的世界性領(lǐng)先品牌。

審視金算盤的成功，我們不難發(fā)現(xiàn)，成功的私募并不是一蹴而就的，偶然中存在著一定的必然性，獨有的技術(shù)優(yōu)勢和穩(wěn)定而成熟的盈利模式作為是獲得私募的先決條件。并且，企業(yè)需根據(jù)融資需求尋找合適的投資者。外資往往更看重行業(yè)的發(fā)展前景和企業(yè)在行業(yè)中的地位，喜歡追求長期回報，投資往往是戰(zhàn)略性的；風(fēng)險投資機構(gòu)追求資本增值的最大化，他們的最終目的是通過上市、轉(zhuǎn)讓或并購的方式，在資本市場退出；產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)的投資目的是希望被投資企業(yè)能與自身的主業(yè)融合或互補，形成協(xié)同效應(yīng)。

上市前融資――

作為私募的一種，上市前融資為眾多企業(yè)上市的成功奠定了堅實基礎(chǔ)。廣義的上市前融資不僅包括首次公開上市之前的準(zhǔn)備工作，而且還特別強調(diào)對企業(yè)管理、生產(chǎn)、營銷、財務(wù)、技術(shù)等方面的輔導(dǎo)和改造。相比之下，狹義的上市前融資目的僅在于使企業(yè)能夠順利地融資成功。風(fēng)險資本市場的出現(xiàn)使得企業(yè)獲得外部權(quán)益資本的時間大大提前了，在企業(yè)生命周期的開始，如果有足夠的成長潛力就有可能獲得外部的權(quán)益性資本，這種附帶增值服務(wù)的融資伴隨企業(yè)經(jīng)歷初創(chuàng)期、擴張期，然后由投資銀行接手進入狹義的上市前融資，逐步穩(wěn)固地建立良好的運行機制，積累經(jīng)營業(yè)績，成為合格的公眾公司。這對提高上市公司整體質(zhì)量，降低公開市場的風(fēng)險乃至經(jīng)濟的增長都具有重要的意義。

2005年上市成功的案例不勝枚舉，從IT業(yè)巨頭百度成功登陸納斯達克募集資金1.09億美元，締造了首日市值就已接近40億美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過四大門戶網(wǎng)站的股市神話；到交行香港B股市場成功上市，揭開其他國有商業(yè)銀行紛紛登陸股票市場的序幕。這些無不昭示著上市融資依然是股權(quán)市場融資最有效的方式，同時也是投資者退出的最常見方式。而這所有IPO的成功，上市前融資的作用不可磨滅。蒙牛上市前融得的兩筆合計4.77億港元的資金，可謂是其整個資本運作鏈條中不可或缺的重要一環(huán)，對于蒙牛起飛的助推效果，甚至要超過上市融資得到的10億港元。可以說，這兩筆上市前融資，使蒙牛后來的上市融資水到渠成。由此證明了上市前融資的意義所在。

此外，MBO、M&A等也是股權(quán)融資的重要形式，目前越來越多的國有企業(yè)采用了這樣的一種變革方式進而融資。

股權(quán)融資范文第4篇

股權(quán)融資是中小型企業(yè)融資的主要方式。股權(quán)融資指的是企業(yè)所有者出讓部分股權(quán)以獲得資金。企業(yè)股權(quán)融資獲得的資金不需償還本息，新老股東共享和共同承擔(dān)企業(yè)創(chuàng)造的贏利和虧損。中小型企業(yè)股權(quán)融資的渠道很多，在選擇股權(quán)融資方式時，了解不同股權(quán)融資方式的優(yōu)缺點對實現(xiàn)企業(yè)利益最大化有著至關(guān)重要的作用。

1.1 中小企業(yè)的認(rèn)定

不同國家的中小型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是不同的。比如歐盟委員會規(guī)定，歐盟小型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是員工人數(shù)少于50人，年營業(yè)收入小于5000萬歐元；中型企業(yè)員工人數(shù)少于250人，年營業(yè)收入小于1000萬歐元。在美國，以美國報紙出版行業(yè)為例，員工人數(shù)小于1000則為小型企業(yè)。我國現(xiàn)行的中小型企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)是工信部、國家統(tǒng)計局、國家發(fā)展改革委、財政部四個部門在2011年7月4日聯(lián)合制定的《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號）。該標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合行業(yè)特點，以統(tǒng)計數(shù)據(jù)為依據(jù)，將中小型企業(yè)劃分為中型、小型、微型三種類型。按照企業(yè)的從業(yè)人員、營業(yè)收入以及資產(chǎn)總額等指標(biāo)細(xì)分為16大類分類標(biāo)準(zhǔn)。

1.2 股權(quán)融資的認(rèn)定

股權(quán)融資是企業(yè)以籌集資金為運營宗旨，通過出售企業(yè)股份來籌集資金的過程。股權(quán)融資活動涉及的范圍和金額很廣泛，從企業(yè)家在朋友或家人那籌集到的幾萬元到大型IPO（首次公開發(fā)行）籌集到的巨額資金。

1.3 股權(quán)融資的優(yōu)點

低負(fù)擔(dān)：首先股權(quán)融資不同于債券融資，不需要每月償還利息，也不需要償還本金，特別是企業(yè)營運初期還沒有產(chǎn)生利潤的時候，企業(yè)有更多的資金發(fā)展業(yè)務(wù)，這對緩解企業(yè)資金壓力有著很重要的作用。

永久性：通過股權(quán)融資籌集到的資金是永久性，沒有到期日，不需要歸還給投資者。企業(yè)通過股權(quán)融資籌集到的資金用于經(jīng)營生產(chǎn)，滿足了中小型企業(yè)最基本的資金需求，保證了企業(yè)能夠穩(wěn)定期生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)。

后續(xù)投資：如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展和增長，投資者往往愿意提供額外資金用于后續(xù)投資。

2 股權(quán)融資融資方式

Ted R. Heidrick（2000）以融資對象為依據(jù)，將股權(quán)融資方式分為：私人投資、天使投資、風(fēng)險投資、銀行投資、企業(yè)內(nèi)部投資、金融機構(gòu)投資、公開發(fā)售七種。

私人投資：私人投資者分為兩類。第一類是親戚或朋友。通過股權(quán)融資方式獲得的資金來自親戚或朋友的。這類投資者投資時考慮的不僅僅是投資的可行性以及收益情況，更重要的是他們與該企業(yè)的密切關(guān)系。第二類私人投資者往往和企業(yè)沒有密切聯(lián)系，他們一般是通過商業(yè)關(guān)系或交易網(wǎng)被推薦給企業(yè)。他們會對投資行為進行非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查并且更期待高回報高收益。

天使投資：天使投資者是有管理經(jīng)驗和技術(shù)技能的個人或者集團。他們對投資有著積極的興趣并愿意協(xié)助投資。相比于私人投資者，天使投資者更加的專業(yè)和正式，能夠給企業(yè)提供加珍貴的投資經(jīng)驗。

風(fēng)險投資：風(fēng)險投資是高成長中小型企業(yè)融資的主要渠道。風(fēng)險投資公司從個人、金融機構(gòu)或者企業(yè)籌集到資金，將資金再投資以獲取更高的回報。風(fēng)險投資公司主要注重短期投資，期待每年20%-40%的回報率。一般來說，企業(yè)發(fā)展階段分為種子期、初創(chuàng)期、成長期、發(fā)展期以及IPO。不同于天使投資著，風(fēng)險投資公司更專注于處于發(fā)展期或者有IPO意圖的公司。在我國，早期的風(fēng)險投資很少，在某些情況下風(fēng)險投資公司也愿意投資處于初創(chuàng)階段的企業(yè)，比如有專利技術(shù)，高回報市場的企業(yè)。但是，風(fēng)險投資公司很少投資處于種子期的企業(yè)。

銀行投資：在美國，銀行可以向企業(yè)提供一系列的股權(quán)融資方案。和風(fēng)險投資公司一樣，銀行很少向處于初創(chuàng)期的企業(yè)投資。一般情況下，銀行提供部分資金用來調(diào)研尋找潛在的處于發(fā)展期的股權(quán)投資企業(yè)，如果該企業(yè)經(jīng)營狀況良好并有上市的準(zhǔn)備，銀行就會積極參與到企業(yè)的股權(quán)融資活動中去。

企業(yè)內(nèi)部投資：企業(yè)內(nèi)部投資主要來源于企業(yè)內(nèi)部的留存收益。留存收益由盈余公積和未分配利潤構(gòu)成。企業(yè)把沒有分配的留存收益再投資到企業(yè)的經(jīng)營活動中去，這是實際上就是企業(yè)的一種追加投資。

金融?C構(gòu)投資：金融機構(gòu)投資者，比如互惠基金和養(yǎng)老基金，把資金提供給風(fēng)險投資公司用于中小型企業(yè)股權(quán)融資。

公開發(fā)售：公眾是中小型企業(yè)股權(quán)融資最大的潛在投資對象。通過公開發(fā)售，公眾只能投資在證券交易所注冊的企業(yè)。企業(yè)可以通過公開發(fā)售籌集到客觀的資金，如果市場認(rèn)可了企業(yè)的價值。

企業(yè)發(fā)展階段與籌資方式的偏好結(jié)構(gòu)圖如圖1：

3 中小企業(yè)股權(quán)融資現(xiàn)狀

《投資界大數(shù)據(jù)》顯示，2015年我國中小型企業(yè)的主要融資方式是股權(quán)融資，比例占總?cè)谫Y高達78%。其中以農(nóng)林牧魚為主的傳統(tǒng)行業(yè)股權(quán)融資比例占總?cè)谫Y82.8%，新興行業(yè)特別是高收益高風(fēng)險的IT互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，股權(quán)融資比例高達93.5%。

世界上很多國家都存在著中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象，即使是在金融制度相對完善的發(fā)達國家，但是融資難現(xiàn)象在在中國是尤其的嚴(yán)重。根據(jù)2008年中國中小企業(yè)生存現(xiàn)狀調(diào)查報告研究顯示，85.6%的中小企業(yè)缺乏流動性，破產(chǎn)、停業(yè)的中小型企業(yè)中有23%的企業(yè)破產(chǎn)原因是由于資產(chǎn)外泄?！锻顿Y界大數(shù)據(jù)》還顯示2015年90%以上的中小型企業(yè)存在融資難，融資貴的困境。盡管通過地方政府對中小型企業(yè)的政策扶持使得中小型企業(yè)的融資狀況逐步改善，但是中小型企業(yè)融資困難的現(xiàn)象仍很嚴(yán)重。

4 改善中小型企業(yè)股權(quán)融資難對策

4.1 政府扶持計劃

一方面中小企業(yè)股權(quán)融資發(fā)展離不開良好的國家政策以及健全的規(guī)章制度。目前我國相繼推出了《中小企業(yè)促進法》、《中華人民共和國公司法》以及《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律法規(guī)來完善股權(quán)融資市場，促進了中小型企業(yè)的發(fā)展。另一方面與發(fā)達國家相比，我國的相關(guān)法律法規(guī)不健全不完善，針對性不強。如何借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗并完善我國股權(quán)融資的法律制度尤為重要。

以美國為例，美國政府已經(jīng)實施多項措施來促進中小企業(yè)股權(quán)融資發(fā)展。除了聯(lián)邦法律和項目外，各州還相對應(yīng)的頒布了一些法律法規(guī)，比如著名的“藍天法”、“小企業(yè)投資公司計劃”。1958年美國聯(lián)邦政府制定了小企業(yè)投資公司計劃，將公共風(fēng)險資本注入到民營風(fēng)險投資企業(yè)。在過去的50年里這個計劃向小企業(yè)提供了200億美元的資金。一些比較成功的案例包括因特爾公司、美國蘋果、聯(lián)邦快遞以及卡拉威高爾夫。

4.2 稅收優(yōu)惠政策

我國的稅負(fù)高，中國人民大學(xué)鄭新業(yè)教授研究發(fā)現(xiàn)我國的稅負(fù)在2006年就達到了34.8%，與此同時美國的稅率僅為28%。2013年我國的總稅率為68.7%，明顯高于發(fā)達國家。高稅負(fù)勢必影響投資股權(quán)投資的信心?？梢钥隙ǖ氖?，優(yōu)惠政策直接影響了投資者的決策，通過減少中小企業(yè)股權(quán)投資者的稅收負(fù)擔(dān)可以一定程度的促進股權(quán)融資投資。

4.3 中小企業(yè)合理選擇股權(quán)融資方式

企業(yè)發(fā)展階段與籌資方式的偏好分析反應(yīng)出了不同的投資方式的投資者偏好不同發(fā)展階段的企業(yè)。影響投資者投資決策的因素有很多，比如完善的公司運營計劃，良好的經(jīng)營管理以及稅收優(yōu)惠等。處于不同發(fā)展階段的企業(yè)應(yīng)該合理判斷出投資者的投資動機、明確公司性質(zhì)和地位、完善公司內(nèi)部管理、發(fā)展業(yè)務(wù)的同時降低成本來吸引投資。以風(fēng)險投資為例，風(fēng)險投資偏好成長期和發(fā)展期的公司。風(fēng)險投資者期待高回報，注重高技術(shù)含量，高增長行業(yè)。如果企業(yè)享受到了國家的稅收優(yōu)惠政策，有著完善的會計核算制度和健全的企業(yè)制度，就可以在投資顧問的協(xié)助下做出切實可行的融資方案。

4.4 擴大融資方式，引入民間資本

自改革開放以來，我國的民間資本日益雄厚，可以為我國的中小型企業(yè)融資提供很好的市場條件。但是國家對民間融資并不認(rèn)可，而且民間融資多以非法形式存在，其增值能力受到了很大的限制。因此擴大融資方式就需要加大對民間資本的引入。完善民間投資服務(wù)體系，設(shè)立專業(yè)化服務(wù)機構(gòu)來優(yōu)化投資環(huán)境。同時地方政府應(yīng)該簡化融資審批程序，不斷完善政府對民間投資的支持力度。

股權(quán)融資范文第5篇

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；股權(quán)融資；建設(shè)性意見

隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展，中小企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中的作用日益增加，但其在融資方面仍然面臨一些急需解決的問題。股權(quán)融資作為一種直接融資方式，對于解決中小企業(yè)獲得資金困難的問題十分重要，因此探究如何進一步完善中小企業(yè)股權(quán)融資方式，對于加速中小企業(yè)的成長，推動國民經(jīng)濟增長具有重要的影響。

一、股權(quán)融資概述

（一）股權(quán)融資的概念及特點。

股權(quán)融資是指被投資者通過轉(zhuǎn)移一定比例的控制權(quán)進行融資，以獲得企業(yè)外部的投資者注入資金的方法。其特點主要有：

1、不用償還利息。該方式獲得的資金不必到期支付利息，投資者的回報基本取決于企業(yè)的盈利狀況。

2、流動性強。股東進行投資，雖不能從公司抽回所投入資金，但股票可以在資本市場上進行轉(zhuǎn)讓、買賣、繼承、抵押等，因此發(fā)行股票可優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流狀況。

3、提升公司實力。發(fā)售股票能提升公司實力、信用等級和知名度，產(chǎn)生的資產(chǎn)儲備金可為更多的負(fù)債融資提供有力的支持與保障。

（二）股權(quán)融資的分類。

以融資渠道為標(biāo)準(zhǔn)可以將股權(quán)融資劃分為外源性股權(quán)融資和內(nèi)源性股權(quán)融資兩種融資方式。

1、外源性股權(quán)融資方式。外源性股權(quán)融資分為私募股權(quán)融資和公募股權(quán)融資兩種。私募股權(quán)融資是指通過投資者以私募形式對非上市公司進行權(quán)益性投資，將來通過上市、并購或管理層回購等方式退出并獲利。公募股權(quán)融資方式包括公開直接上市和間接上市融資兩類。公開直接上市融資指的是在一板和二板市場上直接發(fā)售股票來進行融資；間接上市包括買殼和借殼上市等途徑。

2、內(nèi)源性股權(quán)融資方式。內(nèi)源性股權(quán)融資多數(shù)來自稅后利潤，由初始投資的股本、資產(chǎn)折舊和留存收益構(gòu)成。該方式的特點是籌集成本較低，但融資速度較慢，獲得資金規(guī)模有限。

二、我國中小企業(yè)進行股權(quán)融資的必要性

（一）中小企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了股權(quán)融資的可行性。

我國多數(shù)中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)，具有“高風(fēng)險，高收益”的經(jīng)營特點。投資者投資一旦成功，企業(yè)獲得高收益，債權(quán)人只能獲得固定比例的回報；投資一旦失敗，企業(yè)的損失很可能轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，因此風(fēng)險和收益對于債權(quán)人是不對稱的。投資者采用股權(quán)融資，可通過股權(quán)資本價格的提升來獲利，有效地解決債權(quán)人風(fēng)險和收益不對稱的問題。中小企業(yè)“高風(fēng)險，高收益”的商業(yè)模式?jīng)Q定了股權(quán)融資的可行性。

（二）當(dāng)前的金融體系迫使中小企業(yè)轉(zhuǎn)向股權(quán)融資的渠道。

我國金融體系中，商業(yè)銀行尤其是大規(guī)模商業(yè)銀行出于穩(wěn)定性、流動性和獲利性等多方面因素，更傾向于與規(guī)模較大的公司進行合作，并無過多關(guān)注中小企業(yè)獲得資金困難的問題。中小企業(yè)為了滿足其對資金的需求，不能單一依靠銀行信貸方式，需探索出適合自己的融資方式。股權(quán)融資就是一種有效的解決問題的方式與手段。

三、我國中小企業(yè)股權(quán)融資現(xiàn)狀

（一）中小企業(yè)內(nèi)源性股權(quán)融資比例偏大。

世界銀行2013年的一份調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國中小企業(yè)內(nèi)源性股權(quán)融資金額約占融資總金額的18%，我國中小企業(yè)成長所需資金約50%～60%來自初始投資與企業(yè)留存收益，利用外部股權(quán)融資所募集到的資本僅占資本總額的10%。我國多數(shù)中小企業(yè)把留存收益作為融資的首要方式，以“滾雪球”的方法逐步發(fā)展。內(nèi)源性融資與外源性融資配比不恰當(dāng)，進一步造成融資成本的增加。企業(yè)僅依靠內(nèi)源性融資方式獲得資金速度慢，規(guī)模受限，難以滿足企業(yè)對于資金的需求。

（二）中小企業(yè)私募股權(quán)融資渠道狹窄。

私募股權(quán)融資是指以私募形式對非上市公司進行的權(quán)益性投資。在運行的過程中考慮了以后的各種退出方式。但是我國的私募股權(quán)融資體制相比歐美國家很多方面并不成熟，融資渠道較狹窄。以天使投資為例，其總體規(guī)模較小，融資平臺和體系尚未構(gòu)建起來。投資者以個人為主，機構(gòu)投資者的數(shù)量還不夠。根據(jù)清科研究中心不完全統(tǒng)計，截至2012年，我國的天使投資個人占比70%，團隊占比2%，社會閑散資金尚未充分作為天使投資基金以支持企業(yè)早期的發(fā)展。此外，投資行業(yè)集中在互聯(lián)網(wǎng)等高新技術(shù)企業(yè)，地域主要集中在經(jīng)濟發(fā)達的省市，一些經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的中小企業(yè)難以獲得天使投資幫助。

（三）中小企業(yè)發(fā)行股票融資市場容量有限。

2009年10月23日，深交所開啟創(chuàng)業(yè)板，為中小企業(yè)股權(quán)融資帶來新希望。自成立以來，其一直作為主板市場的有效補充，一定程度上減輕了中小企業(yè)融資難的問題。但其籌集資金的能力也是有限的，創(chuàng)業(yè)板的開啟并不代表全部企業(yè)都能進入該平臺融資，更多的企業(yè)由于不符合上市條件被拒之門外，難以解決籌資問題。

四、我國中小企業(yè)股權(quán)融資困難原因分析

（一）中小企業(yè)自身原因。

我國中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)，從經(jīng)營模式來說，多數(shù)從手工作坊開始發(fā)展，經(jīng)營粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊、盈利水平不足；從管理方式來說，多數(shù)采用家族式的管理機制，管理效率較低，內(nèi)控制度不健全，信息披露意識較差，甚至存在隱瞞財務(wù)信息給投資者帶來巨大損失的問題。經(jīng)營及管理方面的不足，造成它們難以滿足股權(quán)融資的法律法規(guī)要求，對投資者缺乏吸引力，故中小企業(yè)更多的采用內(nèi)源性融資方式，以留存收益、未分配利潤等作為進一步發(fā)展的資金。

（二）尚未建立多層次的資本市場體系。

我國的私募股權(quán)發(fā)展時間為30多年，由于發(fā)展時間有限，造成了投資文化的缺失，投資者缺乏理性。目前，我國私募股權(quán)投資者主要是個人，機構(gòu)投資者不多。一般而言，私募股權(quán)投資應(yīng)該是一種個人或者基金公司在對企業(yè)進行較長時間的考察之后，做出的長期投資決策。但目前在我國，多數(shù)基金公司沒有長期考察投資對象，只是在其上市前某個時期注入一項資金，經(jīng)過股票市場的炒作以謀取短期資本利得。由于缺少正確的投資意識，往往造成了投資跟風(fēng)現(xiàn)象，使得投資行業(yè)與地區(qū)過于集中。

（三）中小企業(yè)股權(quán)融資條件苛刻。

中小企業(yè)進入資本市場進行股權(quán)融資，無論是在法定門檻還是融資準(zhǔn)入與規(guī)模限制等方面的條件都較為苛刻。在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》文件中表明，二板市場多數(shù)是為擁有自己核心技術(shù)的企業(yè)及某些成長速度較快、具有潛力的公司服務(wù)，這使得很大一部分暫時未達到標(biāo)準(zhǔn)但是成長速度較快的企業(yè)被拒之門外，難以解決融資問題。

五、完善中小企業(yè)股權(quán)融資的建議

由上述分析可以看出，中小企業(yè)在股權(quán)籌集資金方面產(chǎn)生困難主要由于中小企業(yè)自身經(jīng)營管理能力不足，本國的資本市場并不完善及我國的股權(quán)融資條件較為苛刻等，因此針對這幾方面提出了具體的解決措施，以期對于解決中小企業(yè)股權(quán)融資問題有所幫助。

（一）提高中小企業(yè)自身經(jīng)營管理能力。

中小企業(yè)應(yīng)利用自身經(jīng)營管理的靈活性，積極探尋成長空間和市場前景可觀的生產(chǎn)項目；加強技術(shù)水平創(chuàng)新，培育企業(yè)核心競爭力；對企業(yè)結(jié)構(gòu)進行改革，完善企業(yè)管理制度；不斷加強信用體系建設(shè)，嚴(yán)守誠信無欺準(zhǔn)則；建立完善的信息披露和風(fēng)險提示機制，定時公開財務(wù)狀況，減少因信息不對稱給投資者帶來的風(fēng)險，增強對于投資者的吸引力，提前為上市融資做好準(zhǔn)備。

（二）完善資本市場，拓寬私募股權(quán)融資渠道。

拓寬私募股權(quán)投資者范圍，大力培養(yǎng)機構(gòu)投資者；增加私募股權(quán)資金來源，在保證基金安全性的前提下允許一定比例的養(yǎng)老金和保險基金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，這樣可以使得大量閑散養(yǎng)老金和保險基金得到充分的利用；大膽引進國外戰(zhàn)略投資者，不僅可以增加資本的供給，也可以引進先進理念和人才，促使國內(nèi)私募股權(quán)融資的良性發(fā)展。此外，政府需要制定相應(yīng)的政策扶持經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)及傳統(tǒng)行業(yè)，如采取減免稅等稅收優(yōu)惠政策與激勵制度，吸引更投資者。

（三）降低股權(quán)融資準(zhǔn)入門檻，加強對投資者的監(jiān)管

1、降低股權(quán)融資準(zhǔn)入門檻。政府有關(guān)部門可以適當(dāng)降低二板市場股權(quán)融資準(zhǔn)入門檻，使得一些資產(chǎn)總額不夠、信用條件不太高的中小企業(yè)獲得進入該融資平臺進行融資的機會。至于投資者是否愿意投資于這些企業(yè)，應(yīng)由市場上的專業(yè)化團隊和投資者自主進行選擇。誠然，降低融資準(zhǔn)入門檻并不代表不需要法律的監(jiān)管，首先市場主體要進行自律管理，其次監(jiān)管機構(gòu)要明確監(jiān)管責(zé)任，采用多手段共同管理，既有助于解決中小企業(yè)融資問題，又能保護投資者的利益。

2、加強對投資者的監(jiān)管。二板市場對于眾多的投資者要進行資格審查，我們可以從美國的做法中得到經(jīng)驗，美國創(chuàng)業(yè)板市場上活躍著專業(yè)投資團隊，他們會把資本注入到那些具備高質(zhì)量技術(shù)水平但融資條件還不夠的中小企業(yè)。同時，我們也要從日本的實踐中獲得警示，日本批散戶進入創(chuàng)業(yè)板平臺過分炒作，但散戶多數(shù)僅追求短期的交易差額，很難進行長時期穩(wěn)定投資，從而使企業(yè)在關(guān)鍵時刻未能得到足夠的資金支持，造成眾多新興企業(yè)走向衰敗。我國中小企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，但是由于其自身的諸多問題和本國資本市場還不夠完善等原因造成其面臨融資較為緊張的問題?；膺@一難題的主要途徑在于提升企業(yè)自身經(jīng)營管理水平，持續(xù)完善本國的資本市場體制，持續(xù)建立健全相關(guān)法律法規(guī)。解決中小企業(yè)股權(quán)融資的問題需要從企業(yè)自身到社會再到國家全面的協(xié)調(diào)配合。我們需要深入了解其在實際中的應(yīng)用，發(fā)現(xiàn)問題并且及時解決，在總結(jié)自身經(jīng)驗基礎(chǔ)上吸收借鑒國外的先進經(jīng)驗，不斷提高中小企業(yè)股權(quán)融資的水平，進一步促進其對國民經(jīng)濟的貢獻。

主要參考文獻：

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