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資產(chǎn)流動(dòng)性范文第1篇

內(nèi)容摘要：本文從虛擬經(jīng)濟(jì)的視角出發(fā)，首先對虛擬經(jīng)濟(jì)的研究范疇進(jìn)行了界定，并簡單討論了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系以及貨幣對聯(lián)系虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要作用，最后在此基礎(chǔ)上論證了虛擬經(jīng)濟(jì)體系中經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生的必然性，并就此提出了抑制虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫的方案：虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制。

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì) 經(jīng)濟(jì)泡沫 虛擬資產(chǎn) 流動(dòng)性控制

虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)

（一）虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇界定

虛擬經(jīng)濟(jì)是從具有信用關(guān)系的虛擬資本衍生出來的，并隨著信用經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展而發(fā)展。但是時(shí)至今日，雖然相關(guān)的研究成果很多，也取得了較大進(jìn)展，但是在虛擬經(jīng)濟(jì)的研究范疇以及虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系問題上，學(xué)者們并未達(dá)成一致意見。目前學(xué)者們對虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇問題主要有四類觀點(diǎn)。

第一類觀點(diǎn)認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)與虛擬資本的運(yùn)動(dòng)密切相關(guān)并且是非物質(zhì)生產(chǎn)活動(dòng)。羅良清（2009）認(rèn)為“虛擬經(jīng)濟(jì)是以虛擬資本交易為載體，利用短期市場價(jià)格波動(dòng)為收益來源的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它以預(yù)期收入資本化定價(jià)為基礎(chǔ)，脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)具體生產(chǎn)過程”。禮（2009）則認(rèn)為“虛擬經(jīng)濟(jì)是以價(jià)值和信譽(yù)信用為基礎(chǔ)，以金融系統(tǒng)為循環(huán)依托的虛擬資本交易并繁衍增值的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”。孫寶文（2005）提出“虛擬經(jīng)濟(jì)是虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運(yùn)動(dòng)，這些虛擬資本不經(jīng)過實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)就可以取得盈利”。

第二類觀點(diǎn)界定的虛擬經(jīng)濟(jì)范疇較第一類觀點(diǎn)更加廣泛，將所有非物質(zhì)生產(chǎn)活動(dòng)視作虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇。例如“虛擬經(jīng)濟(jì)是在追求貨幣利潤的目標(biāo)下，通過單純的‘買賣’、‘資本化’運(yùn)作以及價(jià)值‘炒作’等相對脫離了‘物質(zhì)生產(chǎn)過程’的價(jià)值增值活動(dòng)”。劉駿民（2008）和葉朝暉（2003）則將虛擬經(jīng)濟(jì)定義為“虛擬經(jīng)濟(jì)是指以信用工具為載體和以投機(jī)牟利為目的的、相對實(shí)體經(jīng)濟(jì)而存在的、具有價(jià)值獨(dú)立化運(yùn)動(dòng)特征的一種經(jīng)濟(jì)”。

第三類觀點(diǎn)對虛擬經(jīng)濟(jì)的定義是從虛擬經(jīng)濟(jì)的功能出發(fā)，包括虛擬經(jīng)濟(jì)的資源配置功能和財(cái)富分配功能。徐良平（2002）認(rèn)為“可以將虛擬經(jīng)濟(jì)看成是人們?yōu)榱藳_破現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的資源束縛，提高源配置效率，運(yùn)用越來越虛擬化的交易手段將經(jīng)濟(jì)增長的各要素在更高層次上組織起來，以更快地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種經(jīng)濟(jì)形態(tài)”。周建波（2009）認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)是指“以無形的商品、資產(chǎn)及其市場共同組成了流通的新空間，以科技信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為傳遞方式，以股票、期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品為交易工具和表達(dá)方式，以預(yù)期的勞動(dòng)價(jià)格、技術(shù)價(jià)格和資本價(jià)格進(jìn)行定價(jià)和分配，從而以虛擬價(jià)值和價(jià)格方式刺激并帶動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，并產(chǎn)生了巨大財(cái)富效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)”。魯品越（2009）認(rèn)為“虛擬經(jīng)濟(jì)是以證券化資產(chǎn)的虛擬價(jià)值為內(nèi)容，以大眾資本為其實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值來源，通過對虛擬價(jià)值的波動(dòng)價(jià)差的投機(jī)，以分割實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，而產(chǎn)生的金融流動(dòng)體系”。第四類觀點(diǎn)則將虛擬經(jīng)濟(jì)與滿足人們心理需求的服務(wù)行業(yè)聯(lián)系在一起。如宋可為（2009）認(rèn)為“虛擬經(jīng)濟(jì)廣義上則是指滿足心理需求的生產(chǎn)（如娛樂、傳媒作品等）有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”。而林左鳴（2010）把“同時(shí)滿足人的物質(zhì)需求和心理需求的經(jīng)濟(jì)，及只滿足人的心理需求的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總和定義為廣義的虛擬經(jīng)濟(jì)”。

無論實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)都同在市場這個(gè)大環(huán)境中運(yùn)行，同屬于市場經(jīng)濟(jì)的范疇，它們的功能也與市場的功能一致，即實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。因此從這個(gè)意義上講，可以從資源配置方式差異來區(qū)分實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的研究范疇。事實(shí)上，學(xué)者們認(rèn)同虛擬經(jīng)濟(jì)并不直接創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的觀點(diǎn)。例如，胡延平（2008）認(rèn)為“從社會(huì)總體上說，所謂錢生錢的虛擬經(jīng)濟(jì)并不能生出哪怕一分錢，它其實(shí)一刻也離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)，它不過是重新分配實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的利潤。以‘錢’生‘錢’，其實(shí)質(zhì)是‘分配’”。盡管如此，虛擬經(jīng)濟(jì)卻必不可少，其中的重要原因就是虛擬經(jīng)濟(jì)能夠促進(jìn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，由此促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展。筆者在這里將人們的不直接與生產(chǎn)和消費(fèi)商品或勞務(wù)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)定義為虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，否則就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范疇。

例如，股票和債券，其在一級市場上的交易行為屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范疇，因?yàn)槿谫Y的目的通常是為了建設(shè)或是生產(chǎn)及消費(fèi)，而其在二級市場上的交易行為屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，這種經(jīng)濟(jì)行為的直接結(jié)果只是財(cái)富的轉(zhuǎn)移或是社會(huì)財(cái)富的重新分配，并不直接與生產(chǎn)和消費(fèi)商品或勞務(wù)相關(guān)。

另一個(gè)例子是古董及為賺取差價(jià)而從事的實(shí)物產(chǎn)品買賣。雖然這類物品具有所謂的觀賞價(jià)值或是使用價(jià)值，但是在某些情況下人們在買賣它們時(shí)并不以生產(chǎn)和消費(fèi)為目的，像這樣的交易活動(dòng)也不與生產(chǎn)或消費(fèi)直接相關(guān)，因此將其劃為虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇。

（二）虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

上述簡單地界定了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究范疇，看起來兩者是非此即彼的關(guān)系。由于孕育虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場是一個(gè)有機(jī)的功能整體，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展方面也是相互促進(jìn)和相輔相成的關(guān)系。同時(shí)因?yàn)槭袌鼋?jīng)濟(jì)行為的直接目的是獲得利潤，無論是商品生產(chǎn)還是勞務(wù)的供給，都是以獲得利潤為目的，這也是市場經(jīng)濟(jì)中企業(yè)或個(gè)人的生存基礎(chǔ)。但是自從虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生，就為人們提供了一種獲取利潤的新方法，這種方法可以使獲取利潤完全與商品或是勞務(wù)的生產(chǎn)和消費(fèi)無關(guān)。正如徐國亮（2006）所指出的“生產(chǎn)過程只是獲取利潤必不可少的中間環(huán)節(jié)，只是為了獲取利潤而必須干的‘倒霉事’。資本本質(zhì)上都有一種狂想病，企圖不用生產(chǎn)過程作媒介而直接獲取利潤。在20世紀(jì)70年代之后，這種狂想漸漸變成了現(xiàn)實(shí)”。因此，無論是虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其目的相同，即獲取利潤。

由于市場通過價(jià)格機(jī)制和利潤杠桿來完成資源的優(yōu)化配置，而價(jià)格和利潤又具體表現(xiàn)為信用貨幣，段彥飛（2009）認(rèn)為“市場經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)目的是獲取利潤，而利潤是以貨幣來表示的，或者說只有貨幣才體現(xiàn)出利潤?！泿爬麧櫝蔀槭袌鼋?jīng)濟(jì)的主導(dǎo)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)”。因此可以得出結(jié)論，無論是虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)獲得的利潤還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)獲得的利潤，其代表就是信用貨幣，并且由于貨幣在虛擬經(jīng)濟(jì)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的流動(dòng)，以及貨幣能行使價(jià)值尺度的職能，使得貸幣成為聯(lián)系虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的紐帶。

虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生的原因

關(guān)于經(jīng)濟(jì)泡沫的定義，目前理論界存有多種說法，除了許多學(xué)者都把“經(jīng)濟(jì)泡沫”與“泡沫經(jīng)濟(jì)”等同使用以外，有些說法極易與通貨膨脹、商業(yè)循環(huán)、虛擬經(jīng)濟(jì)混淆。因此，對經(jīng)濟(jì)泡沫的內(nèi)涵進(jìn)行界定是十分必要的。在這里筆者借鑒相關(guān)學(xué)者的觀點(diǎn)，將經(jīng)濟(jì)泡沫表述為由于局部的投機(jī)需求（虛假需求）使資產(chǎn)的市場價(jià)格脫離資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的部分。它實(shí)質(zhì)是與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件相背離的資產(chǎn)價(jià)格膨脹。

（一）虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)催生經(jīng)濟(jì)泡沫

首先，由于虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品交易并不直接與生產(chǎn)和消費(fèi)商品或勞務(wù)相關(guān)，因此，虛擬經(jīng)濟(jì)范疇內(nèi)的交易對象具有可多次甚至是無數(shù)次重復(fù)交易的特點(diǎn)，這一點(diǎn)，是經(jīng)濟(jì)泡沫催生的前提。

王愛儉（2008）指出“一個(gè)值得注意的事實(shí)是，越來越多的實(shí)體產(chǎn)品將價(jià)格預(yù)期融入其中，表現(xiàn)出虛擬性的泛化。從兩百年前的荷蘭郁金香到時(shí)下炙手可熱的中國君子蘭，都體現(xiàn)出了虛擬性泛化的特征”。因此，即使是實(shí)體經(jīng)濟(jì)范疇內(nèi)的交易產(chǎn)品，如果其交易背離了以生產(chǎn)或消費(fèi)商品或勞務(wù)的目的，其活動(dòng)就具有了虛擬性，就有可能催生出經(jīng)濟(jì)泡沫。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，像郁金香及君子蘭這樣的產(chǎn)品層出不窮，不久前我國農(nóng)產(chǎn)品市場上的綠豆、大蒜也是實(shí)體產(chǎn)品被虛擬化炒作的例子。同時(shí)，與現(xiàn)代城市化相伴而生的房地產(chǎn)市場也是實(shí)體產(chǎn)品經(jīng)常被催生出“泡沫”的典型例子。

其次，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范疇內(nèi)，人們的交易行為注重交易對象的使用價(jià)值，并且這種使用價(jià)值的交換以價(jià)值為衡量尺度，最終表現(xiàn)為商品價(jià)格并以貨幣作為交換媒介。由于商品的價(jià)值是凝結(jié)在商品的無差異的人類勞動(dòng)，價(jià)值雖然抽象可是真實(shí)存在，因此在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品交易活動(dòng)中，商品的價(jià)格雖然會(huì)圍繞價(jià)值上下波動(dòng)但是價(jià)格卻不會(huì)與價(jià)值背離太遠(yuǎn)。但是在虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇內(nèi)，人們的交易行為關(guān)注的是對利益的獲取，只要能夠獲取利益，以任何價(jià)格交易產(chǎn)品都認(rèn)為是合理的。

成思危（2008）指出“當(dāng)股票可以在股票市場上進(jìn)行買賣后，由于其本身并沒有價(jià)值，故其價(jià)格的確不是按照客觀的價(jià)值規(guī)律，而是按照人們對其未來價(jià)格的主觀預(yù)測，還要受到供求狀況的影響，這就使其價(jià)格更加脫離了實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的績效”。另外，在虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，人們的主觀心理發(fā)揮著較大作用。李俊青（2005）認(rèn)為“任何一種商品的價(jià)格都是成本和心理的函數(shù)，也就是商品定價(jià)都是揉雜著成本和心理定價(jià)的成分”。最終結(jié)果是在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，當(dāng)人們對未來形勢樂觀時(shí)，人們對于相關(guān)產(chǎn)品的交易熱情高漲，相關(guān)虛擬資產(chǎn)的流動(dòng)性變強(qiáng)，相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格也上漲，由此可能催生經(jīng)濟(jì)泡沫。相反當(dāng)人們對市場情緒悲觀時(shí)，相關(guān)產(chǎn)品的交易量減少，相關(guān)資產(chǎn)的流動(dòng)性變差，相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格就下跌。

另外，對于虛擬經(jīng)濟(jì)而言，從短時(shí)間看，其交易產(chǎn)品的價(jià)格有跌有漲，但是從長遠(yuǎn)看，虛擬資產(chǎn)的價(jià)格總體會(huì)一直保持上漲。因?yàn)楫?dāng)相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格跌到其合理價(jià)格之下時(shí)，其價(jià)格上漲的可能性和獲利可能性變大，市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能會(huì)使該種產(chǎn)品的價(jià)格回復(fù)到合理水平。而當(dāng)虛擬資產(chǎn)的價(jià)格漲到其合理價(jià)格之上時(shí)，人們并不注重這種產(chǎn)品實(shí)際值多少，而是關(guān)注其在未來是否還有獲利的空間，只要人們認(rèn)為可以獲利，似乎相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格并無上限。

由此可見，泡沫經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)是相伴而生的，只要存在著虛擬經(jīng)濟(jì)范疇內(nèi)的交易行為，那么經(jīng)濟(jì)泡沫被催生將不可避免，這也是本文將經(jīng)濟(jì)泡沫前綴以“虛擬”的原因。

（二）通過投機(jī)活動(dòng)對利益的追逐是虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹的動(dòng)力

虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，參與者充分利用所能獲得的信息，以贏利為目的，從事相關(guān)產(chǎn)品的交易。也正是由于有眾多的參與者，可以部分地解決個(gè)人決策信息不完全問題，有利于通過資金流向調(diào)節(jié)社會(huì)資源配置。但是由于虛擬經(jīng)濟(jì)的參與者并不是以資金的合理流向?yàn)槟康?，而是以獲得利潤為目的，因此人們的虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)常會(huì)偏離虛擬經(jīng)濟(jì)優(yōu)化配置社會(huì)資源的功能軌道。

許博（2003）認(rèn)為“泡沫經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一種投資現(xiàn)象，是人們非理性的投資觀念和投資（投機(jī)）行為的結(jié)果，這種投機(jī)行為不是單個(gè)投資主體行為，而是眾多投資者共同作用的結(jié)果”。同時(shí)李新（2007）也認(rèn)為“對于虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫（泡沫經(jīng)濟(jì)）而言，過度的經(jīng)濟(jì)投機(jī)活動(dòng)是原動(dòng)力，股票及房地產(chǎn)是主要載體，投機(jī)資產(chǎn)市場價(jià)格劇烈波動(dòng)是必然后果”。現(xiàn)代社會(huì)，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，社會(huì)財(cái)富得到了極大的豐富和積累，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，競爭越來越激烈，利潤越來越少，有大量的社會(huì)閑置資本亟待尋找到新的投資機(jī)會(huì)。而虛擬經(jīng)濟(jì)不存在生產(chǎn)周期問題，不存在資金周轉(zhuǎn)的難題，并且往往虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資本收益率也較高。因此虛擬經(jīng)濟(jì)就成了眾多社會(huì)閑置資本的最終去處，直接以獲利為目的的投機(jī)行為便大量涌現(xiàn)，而資金的涌入，可以帶來虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮，虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮則會(huì)吸引更多的投機(jī)資金進(jìn)入到相應(yīng)的領(lǐng)域，由此泡沫被催生并不斷膨脹?？梢哉f投機(jī)活動(dòng)對利益的追逐是泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹的動(dòng)力。

抑制虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫的方案：虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制

由于上述將不直接與生產(chǎn)及消費(fèi)商品或勞務(wù)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)劃歸虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，那么在這里將所有虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的交易對象稱為虛擬資產(chǎn)。

（一）虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制的必要性

資產(chǎn)流動(dòng)性指一種資產(chǎn)能迅速轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金而對持有人不發(fā)生損失的能力，也就是變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的流通手段和支付手段的能力，也稱變現(xiàn)力。不同的資產(chǎn)，由于其固有屬性不同，其流動(dòng)性也不同?，F(xiàn)金具有完全的流動(dòng)性，并且資產(chǎn)的流動(dòng)性依其變現(xiàn)能力排序?yàn)椋含F(xiàn)金（包括現(xiàn)鈔、支票賬戶）、定期存單、國債、政府機(jī)構(gòu)債券、市政債券、抵押貸款證券（MBS）、資產(chǎn)抵押證券（ABS）、公司債券、股票、大宗商品期貨合約、金融衍生品等等（張?jiān)疲?009）。

有學(xué)者提出“不同的資本市場在不同的經(jīng)濟(jì)體系下對資產(chǎn)將會(huì)有不同的定價(jià)機(jī)制，這個(gè)機(jī)制由于形成時(shí)間一般比較長以及市場存在一定的對比效應(yīng)（即資產(chǎn)在同一個(gè)市場中具有較穩(wěn)定的相對價(jià)格），一旦兩個(gè)原先相對獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行資產(chǎn)交換，那么，類似上述這種等價(jià)格而不等價(jià)值的交換行為也就發(fā)生了”（施青春，2009）。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)屬于不同的經(jīng)濟(jì)體系，其產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制不同，因此僅僅按照產(chǎn)品價(jià)格，以貨幣為媒介進(jìn)行交換，通常不是等價(jià)值交換，并且虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品的價(jià)格并不以產(chǎn)品的價(jià)值為基礎(chǔ)，因此，也不可能實(shí)現(xiàn)等價(jià)值交換。由此可以認(rèn)為，制訂合理的虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品與實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品的交換規(guī)則，是商品經(jīng)濟(jì)條件下，商品價(jià)值規(guī)律的客觀要求。

另外，由于商品經(jīng)濟(jì)范疇內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)遵循商品價(jià)值規(guī)律，而商品經(jīng)濟(jì)范疇內(nèi)的虛擬經(jīng)濟(jì)并不遵循商品價(jià)值規(guī)律，而兩者以貨幣為媒介有著緊密的聯(lián)系，在這樣的條件下，由不等價(jià)交換所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)問題就不可避免。因此實(shí)現(xiàn)虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制，是調(diào)和商品經(jīng)濟(jì)范疇內(nèi)的虛擬經(jīng)濟(jì)不遵循商品價(jià)值規(guī)律矛盾的客觀要求。

（二）虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制

隨著信息技術(shù)的發(fā)展，人類的生活、生產(chǎn)、工作方式發(fā)生了巨大變化，在這樣的條件下，電子貨幣越來越在人們的經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著重要作用。也正如鞠國華（2009）所說，“在高度發(fā)達(dá)的信用時(shí)代，人們的財(cái)富都以數(shù)字形式保留在金融機(jī)構(gòu)的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)當(dāng)中，也就是以各種計(jì)算貨幣表示的金融資產(chǎn)”。因此，由于信息傳輸和處理的方便與快捷，使虛擬資產(chǎn)的流動(dòng)性控制成為可能。

1.托賓稅與印花稅。具體分析如下：托賓稅是指對現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，托賓的意思是需要“往飛速運(yùn)轉(zhuǎn)的國際金融市場這一車輪中擲些沙子”。托賓稅的實(shí)施可以抑制投機(jī)、穩(wěn)定匯率，其稅收收入可以為全球性收入再分配提供資金來源。

證券交易印花稅是股民從事證券（目前主要指股票）買賣時(shí)所強(qiáng)制繳納的一筆費(fèi)用。根據(jù)一筆股票交易成交金額計(jì)征，由證券賣方按1‰的稅率征收；不對買方進(jìn)行征收。

從某種意義上來說，托賓稅提高了國際游資進(jìn)行跨國匯率投機(jī)的成本，而證券印花稅提高了股市投機(jī)的成本。由于成本的提高，必將使得相關(guān)虛擬資產(chǎn)的交易量下降，因?yàn)楸仨毚嬖诟叩念A(yù)期收益，以彌補(bǔ)稅收的成本，交易才會(huì)發(fā)生。但是這至多只能減緩經(jīng)濟(jì)泡沫的膨脹而并不能阻止投機(jī)和虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫的催生。

首先，類似托賓稅的稅種或是證券印花稅的稅率相對于虛擬資產(chǎn)的收益而言其比例很低，只要潛在的收益存在，并不能有效地阻止人們投機(jī)，如果提高稅率，則不利于金融市場正常功能的發(fā)揮。

其次，虛擬資本的投資收益有著不同于實(shí)物資本的特征，其收益通常與取得收益的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，而可變的托賓稅和債券印花稅增加了虛擬資產(chǎn)收益的不確定性，提高了投資的風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)的提高會(huì)通過收益的提高而得到彌補(bǔ)，因此類擬托賓稅的稅種和債券印花稅不過是提高了資產(chǎn)收益而已。而如果是固定的托賓稅率和債券印花稅稅率，可以作為虛擬資產(chǎn)的“生產(chǎn)成本”而直接記入其市場交易價(jià)格中，這在虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹時(shí)，起到了加速泡沫膨脹的作用。就筆者的了解，在目前中國的部分小鎮(zhèn)，由于房屋產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)當(dāng)?shù)卣`規(guī)收取“巨額”的手續(xù)費(fèi)，使得當(dāng)?shù)氐牡鼗头慨a(chǎn)價(jià)格飛漲。因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的手續(xù)費(fèi)成為了“生產(chǎn)成本”的一部分，每交易一次，這樣的“生產(chǎn)成本”都會(huì)存在，每一次交易時(shí)，上一次的“生產(chǎn)成本”會(huì)體現(xiàn)在這一次的交易中，即使房產(chǎn)基本價(jià)值沒有變化，市場供求沒有變化，不存在投機(jī)的房產(chǎn)買賣，房價(jià)也會(huì)上漲。

2.虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制―使用“籌碼”。虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)的程序控制，二是虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)的比例折算。

對虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)的程序控制，目的在于形成一套機(jī)制，可以使監(jiān)管部門主動(dòng)干預(yù)相關(guān)資產(chǎn)的流動(dòng)性，而不是等到虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，投機(jī)資本潛逃成功之后，使真正的投資者被套牢并由其承擔(dān)損失。金融資產(chǎn)變現(xiàn)程序控制，應(yīng)該形成這樣一套機(jī)制，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的某個(gè)領(lǐng)域有大量資金流入，可能催生出泡沫時(shí)，降低這些領(lǐng)域資產(chǎn)的流動(dòng)性，也就是提高在相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)成本，并且資產(chǎn)流動(dòng)性大小應(yīng)該與資產(chǎn)泡沫的“大小”負(fù)相關(guān)。

金融資產(chǎn)變現(xiàn)比例折算，要求對價(jià)格虛高，形成了泡沫的資產(chǎn)實(shí)行折算變現(xiàn)，也就是說，在同一個(gè)領(lǐng)域?qū)嵭械葍r(jià)格交換（等價(jià)值交換），而對于不同領(lǐng)域的產(chǎn)品則可以實(shí)行不等價(jià)格交換（等價(jià)值交換）。比如，當(dāng)房地產(chǎn)市場形成泡沫時(shí)，一套市區(qū)的價(jià)格100萬元的房子，可以同兩套郊區(qū)價(jià)格50萬的房子進(jìn)行交換，而不能與價(jià)格100萬的小汽車進(jìn)行交換。

由于虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著不同的價(jià)格形成機(jī)制，有著相對獨(dú)立的運(yùn)行規(guī)律，但卻有著緊密的聯(lián)系，因此可以設(shè)想在兩個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇內(nèi)使用不同但行使著相同價(jià)值尺度功能的貨幣，這就像是某些場所里使用的籌碼。當(dāng)人們進(jìn)入時(shí)可以將貨幣換成代表相同面值的籌碼，但當(dāng)他們離開時(shí)，可以用相應(yīng)的籌碼換得相同面值的貨幣，如果人們只是暫時(shí)離開，則用不著兌換而可以選擇繼續(xù)持有籌碼。但是，如果有人違反了規(guī)則，那么這些場所可以拒絕兌換籌碼。

相似的，對于用于虛擬資產(chǎn)交易的賬戶使用有別于實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易賬戶所用的貨幣，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣只有首先兌換成虛擬經(jīng)濟(jì)的貨幣時(shí)，才能進(jìn)行虛擬資產(chǎn)的買賣；相反的，一項(xiàng)虛擬資產(chǎn)必須首先賣出換成虛擬經(jīng)濟(jì)的貨幣，然后兌換成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣，才能購買實(shí)體資產(chǎn)和物品，并且可以對不同類別的虛擬資產(chǎn)使用不同的交易貨幣。這時(shí)，在虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間就多了一道防火墻，只有相對正確與理性的經(jīng)濟(jì)行為才可以以貨幣為媒介在兩個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)自由通行。

3.對方案的政策評價(jià)。具體分析如下：虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制，可以調(diào)節(jié)持有虛擬資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，因此能夠作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一種手段。當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的流動(dòng)性變差時(shí)，其被持有的機(jī)會(huì)成本變大，由此可以部分抵消因?yàn)楦呤找娑斐傻拇罅抠Y金的投機(jī)。這樣既可以在一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)泡沫，又可以避免因緊縮貸幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成不良影響。資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)量下降，在某種程度有抑制通貨膨脹的作用，因此有學(xué)者將虛擬經(jīng)濟(jì)視作“流動(dòng)性儲(chǔ)蓄池”。但是過多的貨幣進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)部門，或者說并不很多的資金進(jìn)入同一個(gè)領(lǐng)域，這樣容易催生出經(jīng)濟(jì)泡沫，而經(jīng)濟(jì)泡沫的過度膨脹則會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成不良影響。如果已經(jīng)形成了這樣一套機(jī)制，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹壓力過大時(shí)，允許虛擬經(jīng)濟(jì)吸收部分流動(dòng)資金，而當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的某一領(lǐng)域出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)，啟動(dòng)虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制這樣的調(diào)控機(jī)制，有利于抑制泡沫膨脹。

虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制，有助于決策者引導(dǎo)非完全理性的利益追逐者，使其以相對更加理性的態(tài)度從事投資，同時(shí)將社會(huì)資金引導(dǎo)進(jìn)入缺乏資金的領(lǐng)域。雖然決策者也不可能掌握完全信息，確切地知道在哪個(gè)領(lǐng)域泡沫已經(jīng)形成，但是這種機(jī)制有助于約束投資者行為，使其慎重審視那些看似繁榮的投資領(lǐng)域。如果流動(dòng)性控制是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策，那么所有投資者都應(yīng)該了解：非理性的過度投機(jī)肯定會(huì)給自身造成損失。因?yàn)橹灰菽蛎?，那么無人能夠全身而退，這樣投資者會(huì)更加關(guān)注那些并未形成泡沫但獲利潛力大的領(lǐng)域，而不是僅僅由于可能的高收益，將資金投向泡沫部門，這樣可以抑制貨幣資本直接以投機(jī)獲利為目的。

虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制，有利于阻遏國際投機(jī)資本，避免其對本國經(jīng)濟(jì)的沖擊。盡管目前我國的資本賬戶尚未開放，但是隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)，整個(gè)世界都將傾向于融為一體。虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制，可以利用國際資本為社會(huì)主義事業(yè)做出貢獻(xiàn)，同時(shí)也可以阻遏或是防范國際投機(jī)資本對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊。

虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制并不對虛擬經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)有功能造成影響，只要虛擬經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域和環(huán)節(jié)是正常運(yùn)轉(zhuǎn)的，那么市場將只能知道“虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制”的存在，而不會(huì)真正看到它的存在。唯一改變的是人們在考慮虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)因素之后，還要考慮資產(chǎn)的現(xiàn)有流動(dòng)性會(huì)被調(diào)控這一事實(shí)，這有利于投資者更理性投資。

討論

國內(nèi)對虛擬經(jīng)濟(jì)的研究是從1997年東南亞金融危機(jī)以后開始的，奠基之作是劉駿民教授1998年著的《從虛擬資本到虛擬經(jīng)濟(jì)》，盡管以后也有眾多學(xué)者對相關(guān)問題進(jìn)行了探討，但是至今卻并未就虛擬經(jīng)濟(jì)的概念達(dá)成一致意見。由于這個(gè)原因，也因?yàn)楸疚氖菑奶摂M經(jīng)濟(jì)的研究視角出發(fā)，探討經(jīng)濟(jì)泡沫及虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性控制問題，因此不得不首先花了較多篇幅來對虛擬經(jīng)濟(jì)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究范疇進(jìn)行界定。至此基本的寫作目的已經(jīng)完成，但是由于筆者自身的學(xué)識(shí)有限，對相關(guān)問題的闡述未能做到全面、準(zhǔn)確，提出的相關(guān)觀點(diǎn)也未能做出充分論證。

另外本文提出的對虛擬資產(chǎn)流動(dòng)性進(jìn)行控制的方案，離實(shí)際操作還有較遠(yuǎn)的路要走，比如如何具體對各類賬戶實(shí)行分類管理，管理成本多大，如何準(zhǔn)確度量經(jīng)濟(jì)的泡沫程度，金融資產(chǎn)變現(xiàn)的比例如何確定等等。對這些問題的思考和探討，筆者只有留待日后的學(xué)習(xí)和研究中，并且這些問題也需要更多睿智的學(xué)者參與討論和思考。

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作者簡介：

鄒博清（1988-），男，湖北荊州人，新疆大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。

資產(chǎn)流動(dòng)性范文第2篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)流動(dòng)性 資本結(jié)構(gòu) 權(quán)重矩陣

資本結(jié)構(gòu)是影響公司資本成本、收益分配的重要問題，影響資本結(jié)構(gòu)的因素是復(fù)雜的，資產(chǎn)流動(dòng)性則是眾多學(xué)者研究討論得出的影響資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素，不同的資產(chǎn)流動(dòng)性與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)之間應(yīng)該存在一定的規(guī)律性特征。同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)的狀況會(huì)影響企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，而資產(chǎn)流動(dòng)性會(huì)影響企業(yè)的收益，并最終影響企業(yè)的財(cái)務(wù)行為。因此，研究資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性之間的邏輯關(guān)系，對資產(chǎn)流動(dòng)性進(jìn)行較為準(zhǔn)確的測量，建立資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)系模型，不僅有助于建立和完善資產(chǎn)流動(dòng)性理論，而且有利于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)行為的合理性。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析與研究假設(shè)

國內(nèi)外現(xiàn)有的關(guān)于資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)之間相關(guān)性關(guān)系的研究結(jié)論中，存在著很大分歧。最早開始資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性關(guān)系研究的是Keynes（1930），他認(rèn)為當(dāng)企業(yè)融資成本過高或市場上信息不對稱導(dǎo)致企業(yè)發(fā)行的債券容易被低估時(shí)，管理層往往選擇持有更多的現(xiàn)金或保持更多的流動(dòng)性資產(chǎn)，即資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

Myers和Majluf（1984），Opler（1999），Dittmar（2003）依次運(yùn)用優(yōu)序融資理論（Pecking Order Theory）和財(cái)務(wù)科層模型（Financial Hierarchy Model）對公司資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出當(dāng)企業(yè)持有較多的現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)意味著其資產(chǎn)負(fù)債率較低的結(jié)論。De Angelo和Wruck（2001）則認(rèn)為，高的流動(dòng)性資產(chǎn)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更多的資金去償付未來的債務(wù)利息。在發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，管理層能夠變賣流動(dòng)資產(chǎn)償還債務(wù)，從而為其控制權(quán)不受債權(quán)人干預(yù)贏得更多的時(shí)間。按照這種解釋，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性應(yīng)該正相關(guān)。Williamson（1988）從融資成本的角度闡釋了資產(chǎn)流動(dòng)性對資本結(jié)構(gòu)的正向影響。Kim（1998）、Benmelech（2004）也都以特定的行業(yè)或資產(chǎn)為研究對象進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司的資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

徐冬和冼國明在擴(kuò)展Brander-Lewis模型的基礎(chǔ)上，研究寡占、資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性時(shí)指出，無形資產(chǎn)較多的公司會(huì)進(jìn)行更多的債務(wù)融資。李青原、彭飛、彭小微（2008）以中國A股上市公司2001-2005年的公開財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)來源，采用面板回歸模型對我國上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司資本結(jié)構(gòu)與公司資產(chǎn)流動(dòng)性顯著負(fù)相關(guān)。

考慮到我國資本市場的相對不成熟性，以及制造業(yè)上市公司自身盈利能力較差、擁有大量非流動(dòng)性資產(chǎn)等特點(diǎn)，提出研究假設(shè)：我國制造業(yè)上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

（二）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

選取2007-2010年上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)行的A股制造業(yè)上市公司為研究對象，剔除樣本期間被冠以ST、*ST、PT稱號和數(shù)據(jù)缺失異常的公司后，最后選定638家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，所有數(shù)據(jù)均來自新浪財(cái)經(jīng)、巨潮資訊網(wǎng)站和國泰安數(shù)據(jù)庫，所用分析工具為SPSS 13.0以及Excel電子表格。

（三）資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)的建立

衡量企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)有多種，包括流動(dòng)比率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。較為流行的幾種方法包括基于資產(chǎn)交易額變化所建立的流動(dòng)性指標(biāo)、主因子分析法等，綜合目前各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)，本文嘗試建立構(gòu)建測算資產(chǎn)流動(dòng)性的新指標(biāo)。

以制造業(yè)上市公司2003-2005年流動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算二級行業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，并建立二級細(xì)分行業(yè)與各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的權(quán)重矩陣，最后將權(quán)重賦予到相應(yīng)的上市公司2007-2010年的各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率上，用加權(quán)平均法計(jì)算制造業(yè)下二級行業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性。

新測算方法構(gòu)建的資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)克服了我國證券市場資產(chǎn)交易額數(shù)據(jù)不易收集的缺點(diǎn)，充分重視了行業(yè)內(nèi)部的企業(yè)差異，將制造業(yè)又根據(jù)一定的行業(yè)分類準(zhǔn)則分為九個(gè)不同的行業(yè)。并且考慮資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因素，使用2003-2005年上市公司對應(yīng)的歷史數(shù)據(jù)計(jì)算并建立了行業(yè)與各項(xiàng)資產(chǎn)比率的權(quán)重矩陣，充分參考了目前學(xué)術(shù)界的最新研究成果，在傳統(tǒng)的周轉(zhuǎn)率指標(biāo)上進(jìn)行了一定的優(yōu)化。

以上矩陣表示的是2003年至2005年間制造業(yè)下各行業(yè)的流動(dòng)比率與各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率的相對權(quán)重矩陣。

行分別表示制造業(yè)下細(xì)分的9個(gè)二級行業(yè)，包括食品飲料、紡織服裝、木材家具、造紙印刷、石化塑膠、電子、金屬非金屬、機(jī)械制造、醫(yī)藥生物和其他，列分別為流動(dòng)比率，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

最終，構(gòu)建的流動(dòng)性指標(biāo)如下：

（四）指標(biāo)選取與模型構(gòu)建

具體的指標(biāo)定義見表1：

綜上，回歸方程為

上式中α代表等式中的常數(shù)項(xiàng)，βi 為回歸系數(shù)，（i = 1，2，3，4，5），代表等式中的系數(shù)項(xiàng)，ε代表殘差項(xiàng)，INDn代表虛擬變量，在本文中是行業(yè)虛擬變量，其余符號如上所述。

二、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2是描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以了解到2007-2010年我國制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)流動(dòng)性、公司規(guī)模、盈利能力和股權(quán)集中度的整體情況。

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)中看到，制造業(yè)上市公司2007年至2010年資產(chǎn)負(fù)債率的均值約為48.82%，而2007年至2009年的均值是49.95%，說明2010年略有下降，負(fù)債水平略為好轉(zhuǎn)。但從最小的1.1%到最大的88.66%，可以看出不同公司間的資本結(jié)構(gòu)差異比較大，從側(cè)面反映了各行業(yè)對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)采取的政策不同，這表示有必要對公司所屬年度及行業(yè)進(jìn)行控制。而第三行各公司的資產(chǎn)流動(dòng)性均值0.0910和標(biāo)準(zhǔn)差0.0001，相比于別的方法例如用動(dòng)態(tài)現(xiàn)金產(chǎn)生速度或者傳統(tǒng)的流動(dòng)性測量的結(jié)果（均值和方差分別為0.0001和0.0002），表明流動(dòng)性指標(biāo)的新測量方法能夠比較準(zhǔn)確地衡量各公司間的差異。另外，從表中還可以看出我國上市公司的盈利能力相當(dāng)?shù)?，平均凈資產(chǎn)收益率不到10%，這與經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢大體相符，2010年以前可能是受金融危機(jī)波及的經(jīng)濟(jì)不景氣所影響。同時(shí)表2還顯示出我國A股上市公司前十大股東占了整個(gè)上市公司股權(quán)的60%左右，股權(quán)集中度有逐年降低趨勢。從股權(quán)結(jié)構(gòu)的比例可以看出，中國的資本市場股權(quán)較為集中，表明盡管我國股市正在進(jìn)行著較大的改革，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善仍舊是一個(gè)長期的過程，進(jìn)一步加大股市的流通性很有必要。

（二）相關(guān)性分析

為進(jìn)一步研究資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性之間的關(guān)系，需要對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，表3給出的是各自變量與因變量之間的相關(guān)系數(shù)和回歸結(jié)果。

由表中相關(guān)系數(shù)一列可知，資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)性系數(shù)為-0.179，顯著性水平為0.049，表明基于新測算方法的資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性關(guān)系符合假設(shè)。在引入的幾個(gè)控制變量中，公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性最強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)為0.362。股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)也存在顯著的相關(guān)性，但是為負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.203。公司的盈利能力似乎并未對資本結(jié)構(gòu)造成顯著影響，相關(guān)系數(shù)的絕對值不足0.1。以上變量間的相關(guān)性分析初步證實(shí)了資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性負(fù)相關(guān)的假設(shè)。但這僅是一個(gè)相關(guān)性分析，不能排除變量間可能存在內(nèi)生性關(guān)系，只能說明資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)方向與資產(chǎn)流動(dòng)性的變動(dòng)方向相反，模型假設(shè)初步被驗(yàn)證。對于資產(chǎn)流動(dòng)性能否真正影響資本結(jié)構(gòu)以及影響程度大小，整個(gè)模型在統(tǒng)計(jì)上是否顯著等問題，相關(guān)性分析并不能解決。為此，需要利用建立的回歸模型進(jìn)行回歸分析。

（三）回歸分析

從表3表示的資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)之間的回歸結(jié)果可以看出，資產(chǎn)流動(dòng)性、公司規(guī)模和股權(quán)集中度的回歸系數(shù)都在5%的顯著性水平下通過了T檢驗(yàn)，這個(gè)結(jié)果與相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果吻合。其中，資產(chǎn)流動(dòng)性的顯著性水平是0.049，這說明新測量方法下的資產(chǎn)流動(dòng)性對資本結(jié)構(gòu)變化的影響是顯著的，所選取的樣本基本可以代表95%以上的全體。資產(chǎn)流動(dòng)性的回歸系數(shù)為-0.103，表示在控制其他因素的情況下，資產(chǎn)流動(dòng)性每提高一個(gè)百分點(diǎn)，則資本結(jié)構(gòu)即資產(chǎn)負(fù)債率將增加10個(gè)百分點(diǎn)，而盈利能力對資本結(jié)構(gòu)變化的影響并不顯著。

表4給出的是關(guān)于模型的擬合優(yōu)度和F檢驗(yàn)結(jié)果。模型的判定系數(shù)（或解釋力）調(diào)整后的R2=0.219，與給出的對比值調(diào)整后的R2=0.208相比，回歸擬合程度相對較高，說明新測量方法表示的資產(chǎn)流動(dòng)性有一定的準(zhǔn)確性。F檢驗(yàn)在0.00%的顯著性水平下通過，說明該回歸方程總體上還是令人滿意的。

三、結(jié)論與局限性

（一）研究結(jié)論

根據(jù)回歸模型的擬合優(yōu)度檢驗(yàn)結(jié)果來看，回歸方程具有一定的可行性。分析結(jié)果表明，用新方法測量的資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系顯著負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模、股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)顯著相關(guān)，其中公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，而盈利能力與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系不顯著。

（二）研究局限

對資產(chǎn)流動(dòng)性提出的新測算方法雖然綜合衡量了大部分研究的觀點(diǎn)，結(jié)果也顯示新方法能更準(zhǔn)確地代表資產(chǎn)流動(dòng)性，更加符合理論假設(shè)，但是新測算方法并沒有權(quán)威性，并且只在制造業(yè)行業(yè)進(jìn)行了驗(yàn)證，所選取的樣本有一定的行業(yè)限制，樣本所涉及的時(shí)間跨度、受宏觀因素的影響等都可能會(huì)與研究目的出現(xiàn)一定的偏離，影響到研究的準(zhǔn)確性。有限的變量也可能會(huì)影響到研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和應(yīng)用性，本文仍舊存在一些問題亟待以后的研究進(jìn)行討論。

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資產(chǎn)流動(dòng)性范文第3篇

內(nèi)容摘要:本文首先歸納了資產(chǎn)負(fù)債表的分類和排列方法,并分析了重構(gòu)目前資產(chǎn)負(fù)債表的必要性;接著基于公司的流動(dòng)性分析,考慮到營運(yùn)資本在籌資管理和管理會(huì)計(jì)中的重要地位,提出了管理資產(chǎn)負(fù)債表的重構(gòu);最后給出了分析重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的一些方法和財(cái)務(wù)指標(biāo)。

關(guān)鍵詞:流動(dòng)性 資產(chǎn)負(fù)債表 重構(gòu)

資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)的必要性

資產(chǎn)負(fù)債表反映的是企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益狀況,而為了財(cái)務(wù)報(bào)表分析的需要,通常將資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目按照一定的方法進(jìn)行分類和排列。按照流動(dòng)性分類,可以將資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)分為流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn),將負(fù)債分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)資產(chǎn)通常是指能在一年內(nèi)或者超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)。這種分類方法目前被世界上大多數(shù)國家所采用。資產(chǎn)根據(jù)其流動(dòng)性程度的高低,其排列順序一般是流動(dòng)性大的項(xiàng)目排列在前,流動(dòng)性小的排列在后;而負(fù)債根據(jù)其償還期限的長短,其排列順序是流動(dòng)負(fù)債即短期負(fù)債排列在前,非流動(dòng)負(fù)債即長期負(fù)債排列在后。這樣將資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目按照影響大小以及受關(guān)注程度排序,便于投資者和債權(quán)人更好地分析企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營能力以及風(fēng)險(xiǎn)等等,有助于其決策。除了按照流動(dòng)性分類,資產(chǎn)負(fù)債表還有其他分類方法。

雖然目前資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目按照流動(dòng)性分類是國際上大多數(shù)國家通用的做法,而反映企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力等指標(biāo)的計(jì)算也是以這種分類方法為基礎(chǔ),然而這種基于流動(dòng)性的資產(chǎn)負(fù)債表分類方法實(shí)際上也并非盡善盡美,有時(shí)還會(huì)造成財(cái)務(wù)指標(biāo)的扭曲。例如反映企業(yè)短期償債能力的流動(dòng)比率,其計(jì)算公式為流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債,反映每1元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償債的保障,普遍認(rèn)為在一定范圍內(nèi),流動(dòng)資產(chǎn)越高,流動(dòng)負(fù)債越低,流動(dòng)比率越高,企業(yè)的償債能力越強(qiáng)。然而當(dāng)企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的持有數(shù)量越多時(shí),企業(yè)的流動(dòng)性真的越好嗎?一般企業(yè)在銷售產(chǎn)品時(shí)會(huì)盡快出售存貨和收回應(yīng)收賬款,來加快存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),這與前面所述的思路存在矛盾。原因在于資產(chǎn)負(fù)債表基于流動(dòng)性的分類項(xiàng)目不盡合理,所以本文擬提出基于公司流動(dòng)性分析重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表。

基于流動(dòng)性的資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)

按照流動(dòng)性對資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目進(jìn)行分類,主要是為企業(yè)的投資者進(jìn)行投資和債權(quán)人進(jìn)行決策提供信息,然而實(shí)際中債權(quán)人在實(shí)施信貸決策時(shí)很少用到資產(chǎn)負(fù)債表中的分類項(xiàng)目,而主要是參考現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營現(xiàn)金流量,并將其作為第一還款來源;其次是參考企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)負(fù)債中短期負(fù)債和長期負(fù)債的結(jié)構(gòu)來衡量企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),對于流動(dòng)比率等反映償債能力的指標(biāo)則很少運(yùn)用,原因之一在于流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨和應(yīng)收賬款屬于可操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目,其金額的可靠性大大降低。另外如上所述,流動(dòng)比率并不能很好地反映企業(yè)的償債能力和籌資風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)籌資管理中一個(gè)主要內(nèi)容是營運(yùn)資本籌集政策。此時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)一步分為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)。臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指那些受季節(jié)性、周期性影響的流動(dòng)資產(chǎn),如季節(jié)性存貨、銷售和經(jīng)營旺季的應(yīng)收賬款;永久性流動(dòng)資產(chǎn)則是指那些即使企業(yè)處于經(jīng)營低谷也仍然需要保留的,用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要的流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)負(fù)債也進(jìn)一步劃分為臨時(shí)性負(fù)債和自發(fā)性負(fù)債。臨時(shí)性負(fù)債指為了滿足臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)資金需要所發(fā)生的負(fù)債,如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為了滿足節(jié)日銷售需要,超量購入貨物而舉借債務(wù);自發(fā)性負(fù)債是指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負(fù)債,如應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付利息等。營運(yùn)資本籌集政策一般可以分為配合型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型三種。配合型籌資政策中臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性負(fù)債相配比,永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金相配比。激進(jìn)型營運(yùn)資本政策中臨時(shí)性負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要,還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要,此時(shí)企業(yè)的資本成本較低,但是短期負(fù)債利率的變動(dòng)會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。而穩(wěn)健型籌資政策下臨時(shí)性負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要,另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性資產(chǎn),則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來源,此時(shí)企業(yè)的資本成本較高,但是風(fēng)險(xiǎn)相對較低。

營運(yùn)資本的運(yùn)用不僅僅是籌資管理的主要內(nèi)容,而且是內(nèi)部管理會(huì)計(jì)的重要方面。管理資產(chǎn)負(fù)債表是在標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上,將資產(chǎn)負(fù)債表右邊的非利息性負(fù)債全部調(diào)到左邊,只留下利息性負(fù)債與所有者權(quán)益,同時(shí)將標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表左邊扣除現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)加總減去右邊調(diào)整過來的非利息性負(fù)債,增加“營運(yùn)資本需求”項(xiàng)目(見表1)。

從以上標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表和管理資產(chǎn)負(fù)債表的對比中可以看出:二者主要不同的方面在于管理資產(chǎn)負(fù)債表引入了營運(yùn)資本的概念,將標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債用營運(yùn)資本需求來代替,它代表公司經(jīng)營活動(dòng)的凈投資,其計(jì)算公式為:營運(yùn)資本需求=(應(yīng)收賬款+存貨+預(yù)付賬款)-(應(yīng)付賬款+應(yīng)計(jì)費(fèi)用)。此外,在管理資產(chǎn)負(fù)債表中營運(yùn)資本需求和長期資本有著如下關(guān)系:

現(xiàn)金+營運(yùn)資本需求+固定資產(chǎn)凈值=短期借款+長期資本來源

現(xiàn)金+營運(yùn)資產(chǎn)-營運(yùn)負(fù)債+固定資產(chǎn)凈值=短期借款+長期資本來源

再結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表中的等式關(guān)系:

流動(dòng)資產(chǎn)+固定資產(chǎn)凈值=流動(dòng)負(fù)債+長期融資

不難看出,管理資產(chǎn)負(fù)債表的重構(gòu)在于將標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)分拆為現(xiàn)金和營運(yùn)資產(chǎn),流動(dòng)負(fù)債分拆為短期借款和營運(yùn)負(fù)債,將其中的營運(yùn)資產(chǎn)和營運(yùn)負(fù)債的差定義為營運(yùn)資金需求來重點(diǎn)考察企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性,為什么現(xiàn)金和短期借款項(xiàng)目被管理資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目剔除出來呢?原因在于我國大多數(shù)企業(yè)中這兩個(gè)項(xiàng)目與流動(dòng)性的關(guān)系甚微,現(xiàn)金并不是越多越好,而短期借款也往往被用作長期投資,在這種情況下,仍然將這兩個(gè)項(xiàng)目放在流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債中來衡量企業(yè)的流動(dòng)性,勢必會(huì)影響管理者做出正確的資源配置戰(zhàn)略。

管理資產(chǎn)負(fù)債表從公司投入資本的角度,扣除非利息性負(fù)債對公司資金來源的影響,消除了企業(yè)通過業(yè)務(wù)往來虛增或降低企業(yè)資產(chǎn)的影響,清晰地反映了公司有代價(jià)資本的來源以及占用情況。正因?yàn)樗朔抢⑿载?fù)債對公司資產(chǎn)的影響,所以更準(zhǔn)確地反映了債權(quán)人和權(quán)益人投入資本的投資效率,一般使用投入資本回報(bào)率這個(gè)指標(biāo)來衡量企業(yè)營業(yè)獲利能力,其公式為:投入資本回報(bào)率=稅息前利潤/投入資本(或占用資本),其中投入資本(或占用資本)=短期借款+長期負(fù)債+所有者權(quán)益。國外研究一般使用營運(yùn)資本需求(WCR)和營運(yùn)資本管理效率(NTC)這兩個(gè)指標(biāo)對營運(yùn)資本管理效率進(jìn)行衡量,其計(jì)算公式為:WCR=(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+部分其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+應(yīng)收補(bǔ)貼款+存貨+待攤費(fèi)用)-(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費(fèi)+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)交款+部分其他應(yīng)付款+預(yù)提費(fèi)用);NTC=(存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款)×365/銷售收入。王治安、吳娜(2007)通過對2003-2006年我國上市公司1050家公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析得出結(jié)論:NTC與企業(yè)價(jià)值存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;營運(yùn)資本需求與企業(yè)價(jià)值也存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。基于負(fù)債比率與企業(yè)價(jià)值的負(fù)相關(guān)關(guān)系,企業(yè)真正的收益的增加是來源于營運(yùn)資本需求和NTC的減少而不是應(yīng)付賬款的增加。因此將NTC降低到一個(gè)合理的最小值是增加企業(yè)價(jià)值的一條有效途徑。不管從理論上還是實(shí)證分析的結(jié)果來看,引入營運(yùn)資本的概念,基于公司流動(dòng)性對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行重構(gòu)是有意義的,這樣的重構(gòu)能影響管理者配置資源的效率,從而影響公司價(jià)值。

重構(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債表分析方法

如上所述,根據(jù)管理資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行重構(gòu)后,財(cái)務(wù)分析的方法與標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的分析方法存在較大差異,流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等作為反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)將無法應(yīng)用。重構(gòu)后財(cái)務(wù)分析指標(biāo)主要有三個(gè):第一是投入資本回報(bào)率,它可以科學(xué)地反映公司投入資本的獲利能力,其計(jì)算公式為息稅前利潤除以投入資本(占用資本),它消除了非利息性負(fù)債對公司資產(chǎn)的影響,能準(zhǔn)確反映公司權(quán)益投資者和債權(quán)投資者投入資本的使用效率。根據(jù)財(cái)務(wù)管理理論,投資報(bào)酬率的數(shù)值應(yīng)該至少高于資本成本,即投資者要求的必要報(bào)酬率,它包含了投資者的機(jī)會(huì)成本;第二是易變現(xiàn)率,它可以更準(zhǔn)確地反映公司的短期償還能力,其計(jì)算公式為(長期資本來源+固定資產(chǎn)凈值)/營運(yùn)資本需求,易變現(xiàn)率越高,表明長期資本來源中用于營運(yùn)資本需求的部分越多,公司的流動(dòng)性越強(qiáng),易變現(xiàn)率指標(biāo)對公司資產(chǎn)流動(dòng)性的衡量更具可靠性;第三是銷售營運(yùn)資本占用率,它可以客觀反映公司的經(jīng)營管理能力,其計(jì)算公式為營運(yùn)資本除以銷售收入,由于營運(yùn)資本需求是扣除現(xiàn)金后的流動(dòng)資產(chǎn)和非利息性負(fù)債之和,是對公司營運(yùn)管理能力的綜合反映,從而是一個(gè)較為全面的指標(biāo),能夠充分反映公司為實(shí)現(xiàn)銷售和利潤所占用的資金。

參考文獻(xiàn):

1.斯科特著,陳漢文等譯.財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論.機(jī)械工業(yè)出版社,2001

資產(chǎn)流動(dòng)性范文第4篇

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，在企業(yè)財(cái)產(chǎn)和居民財(cái)富不斷積累的背景下，金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不斷發(fā)展。尤其是2012年以來，金融管理部門逐步放松了證券、基金、保險(xiǎn)等行業(yè)在投資范圍、投資門檻等方面的管制，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也相繼開展了金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指作為特殊目的載體（SPV）的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，因現(xiàn)金流中斷而無法兌付的現(xiàn)象。在當(dāng)前剛性兌付前提下，一旦資產(chǎn)管理產(chǎn)品未達(dá)到預(yù)期收益水平，為確保投資者實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率，受托金融機(jī)構(gòu)不得不使用自有資金或從金融市場、其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，來彌補(bǔ)收益缺口，由此就可能將金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引到金融機(jī)構(gòu)自身。如果各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間相互關(guān)聯(lián)，這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)在鏈條上傳導(dǎo)。 資管產(chǎn)品“野蠻生長”

截至2015年3月末，各類金融機(jī)構(gòu)受托管理總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到61.3萬億元，已經(jīng)超過了同期全國人民幣個(gè)人儲(chǔ)蓄存款總額。即使剔除受托資產(chǎn)中互相持有的重復(fù)部分，目前國內(nèi)金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的總規(guī)模也達(dá)到35萬億-40萬億元。

金融資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈上各類型金融機(jī)構(gòu)具有不同制度優(yōu)勢和資源稟賦。商業(yè)銀行的優(yōu)勢在于豐富的客戶資源和強(qiáng)大的資金募集能力，以及龐大的融資客戶群體，但投資方式相對單一，能夠直接為客戶提供財(cái)富管理的方式相對有限。信托公司雖然是唯一能夠綜合運(yùn)用債權(quán)、股權(quán)以及組合等多種方式，實(shí)現(xiàn)跨貨幣市場、資本市場和實(shí)體領(lǐng)域投資的金融機(jī)構(gòu)，但客戶資源和銷售渠道較為狹窄，目前主要還是依靠銀行和第三方理財(cái)進(jìn)行銷售。保險(xiǎn)公司具有成本低、期限長的優(yōu)勢，但是，資金的運(yùn)用能力和投資經(jīng)驗(yàn)相對有限，在資產(chǎn)配置上需要借助其他金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢。券商和基金公司在資本市場的投資經(jīng)驗(yàn)豐富，對實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)相對缺乏。

正是上述各類機(jī)構(gòu)在制度優(yōu)勢和資源稟賦上的差異，使得金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品在規(guī)?？焖僭鲩L的同時(shí)，呈現(xiàn)出資金來源多元化、資金運(yùn)用跨市場和業(yè)務(wù)交疊度不斷加大的趨勢。 產(chǎn)品關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)較高

各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間的合作，體現(xiàn)在資金來源和投資范圍的交疊滲透上，可分為以下三類：

（一）無關(guān)聯(lián)式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品

此類產(chǎn)品的特點(diǎn)是，資金由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)募集，委托人主要是個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，所募集資金主要配置在某一類型金融資產(chǎn)上。比較典型的產(chǎn)品有：部分商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品、部分融資類資金信托、公募基金、券商和基金公司的部分定向金融資產(chǎn)管理計(jì)劃。

無關(guān)聯(lián)式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患主要在于，產(chǎn)品自身作為獨(dú)立的SPV，可能存在著資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配現(xiàn)象。為提高盈利水平，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品在設(shè)計(jì)與運(yùn)作過程中普遍加大了資金運(yùn)用端與資金來源端的期限錯(cuò)配，強(qiáng)化了主動(dòng)性、短期性資金來源運(yùn)作。以理財(cái)產(chǎn)品為例，為了追逐超額利潤，金融機(jī)構(gòu)往往在資金來源端通過滾動(dòng)發(fā)行短期產(chǎn)品募集低成本資金，而在資金運(yùn)用端配置流動(dòng)性較差的高收益長期資產(chǎn)。這類產(chǎn)品運(yùn)作的前提是短期資金持續(xù)供給的可能性。如果這種可能性因受中央銀行公開市場操作變化、資金持有機(jī)構(gòu)或個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整等因素影響，而發(fā)生中斷或者逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)諸如投資者集中減少購買或退出理財(cái)產(chǎn)品等現(xiàn)象，就有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品

根據(jù)資金來源端和資金運(yùn)用端的構(gòu)成，交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品可分為以下三類。

一是串聯(lián)式資產(chǎn)管理產(chǎn)品。在這個(gè)鏈條上，商業(yè)銀行理財(cái)資金購買單一信托計(jì)劃，后者購買證券公司定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃再去購買基金子公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，后者投資于某個(gè)建設(shè)項(xiàng)目。

二是并聯(lián)式資產(chǎn)管理產(chǎn)品。具體包括三種類型：

“多對一”式產(chǎn)品。這種產(chǎn)品的特點(diǎn)是，資金來源端多元化，而資金運(yùn)用端配置相對單一，主要投向某一類型金融資產(chǎn)。比較典型的產(chǎn)品有：某些投資于單項(xiàng)金融資產(chǎn)的集合資金信托計(jì)劃、券商和基金公司以及基金子公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。

“一對多”產(chǎn)品。這種產(chǎn)品的特點(diǎn)是：資金來源端相對單一，資產(chǎn)運(yùn)用端則是囊括多種資產(chǎn)在內(nèi)的一籃子金融工具。比較典型的產(chǎn)品有：部分理財(cái)產(chǎn)品、公募基金、財(cái)富管理類信托產(chǎn)品等。

“多對多”產(chǎn)品。這種產(chǎn)品可以看作是前兩類產(chǎn)品的組合。但是，由于資金運(yùn)用端與資金來源端都是組合模式，交易結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，導(dǎo)致此類產(chǎn)品管理難度更大、要求更高。

（三）通道式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品

通道業(yè)務(wù)可以視作一種特殊的交疊式金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是指商業(yè)銀行或銀行集團(tuán)內(nèi)各附屬機(jī)構(gòu)作為委托人，以理財(cái)、委托貸款等資金或者利用自有資金，借助證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司等銀行集團(tuán)內(nèi)部或者外部第三方受托人作為通道，設(shè)立一層或多層金融資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托產(chǎn)品等投資產(chǎn)品，從而為委托人的目標(biāo)客戶進(jìn)行融資或?qū)ζ渌Y產(chǎn)進(jìn)行投資的交易安排。通道業(yè)務(wù)借助于各類型金融機(jī)構(gòu)在金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上的監(jiān)管成本“比較優(yōu)勢”，在實(shí)現(xiàn)了資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)與輸入的同時(shí)，也拉長了金融中介的鏈條，增強(qiáng)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)。

在上述三類業(yè)務(wù)中，交疊式產(chǎn)品由于涉及較多的金融機(jī)構(gòu)，更有可能傳導(dǎo)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性形成更大影響。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)易傳導(dǎo)

隱蔽性較強(qiáng)。交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品涉及多家不同類型金融機(jī)構(gòu)，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)較為復(fù)雜。在復(fù)雜的交易模式和多重資金鏈條下，信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況可能被掩蓋，金融管理部門可能無法全面掌握跨市場交易結(jié)構(gòu)全貌。例如，商業(yè)銀行從同業(yè)市場拆入資金，投資于某個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，在季末、年末考核時(shí)點(diǎn)將其轉(zhuǎn)讓給理財(cái)資金或是其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有，考核時(shí)點(diǎn)過后再由商業(yè)銀行購回。這種行為不但使金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)無法準(zhǔn)確反映流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)程度，還可能加大貨幣市場和資本市場季節(jié)性波動(dòng)。

期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配相對普遍。目前，部分商業(yè)銀行管理理財(cái)產(chǎn)品的模式是，先建立理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池（包括標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)），然后再從資產(chǎn)池中為理財(cái)資金配置資產(chǎn)。由于非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)主要是期限為一年以上中長期項(xiàng)目融資，而通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集的資金大多在一年以內(nèi)，因此，部分商業(yè)銀行往往通過滾動(dòng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的方式來對接非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)融資，這就導(dǎo)致了期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。一旦持續(xù)滾動(dòng)發(fā)行出現(xiàn)困難，這種產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)明顯上升。

商業(yè)銀行負(fù)債穩(wěn)定性降低。在利率市場化和存款脫媒過程中，資金的逐利性增強(qiáng)、穩(wěn)定性降低。存款資金一直是商業(yè)銀行賴以存在的根基和傳統(tǒng)優(yōu)勢，在利率上限管制條件下，存款產(chǎn)品相比于高收益的理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品及其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，在收益率上處于劣勢，因此，商業(yè)銀行存款資金越來越面臨著來自高收益的資產(chǎn)管理產(chǎn)品競爭。而資產(chǎn)管理產(chǎn)品普遍實(shí)行的剛性兌付制度，又進(jìn)一步加劇了這種競爭。存款流失將導(dǎo)致商業(yè)銀行最重要的流動(dòng)性補(bǔ)給渠道出現(xiàn)部分阻塞。

貨幣市場流動(dòng)性需求趨于復(fù)雜。近年來，隨著金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、資管計(jì)劃等產(chǎn)品都逐步進(jìn)入貨幣市場。同時(shí)，在同業(yè)拆借、債券回購交易中的占比亦逐漸提升。參與主體的增加，使得流動(dòng)性需求更為多元化。同時(shí)，部分資產(chǎn)管理產(chǎn)品為博取更高收益率，從貨幣市場融入短期低成本資金作為配資，形成杠桿。這類資產(chǎn)管理產(chǎn)品對貨幣市場高度依賴，為保證實(shí)現(xiàn)剛性兌付，有可能以高出Shibor較多的報(bào)價(jià)從貨幣市場融資，并可能形成流動(dòng)性需求沖擊。

進(jìn)入資本市場的理財(cái)產(chǎn)品面臨市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行理財(cái)資金進(jìn)入資本市場，主要有幾種情形：理財(cái)資金購買以資本市場為投資標(biāo)的的信托計(jì)劃、定向或集合資產(chǎn)管理計(jì)劃；理財(cái)資金購買以新股認(rèn)購為標(biāo)的的資產(chǎn)管理產(chǎn)品；理財(cái)資金為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品提供優(yōu)先級配資或所謂的傘型信托產(chǎn)品等。目前，這類以優(yōu)先級配資方式存在的理財(cái)資金較為普遍，而且其中不乏以短博長的期限錯(cuò)配型安排。資本市場瞬息萬變，一旦市場價(jià)格出現(xiàn)大幅度下行，某個(gè)環(huán)節(jié)或某個(gè)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)迅速波及其他金融機(jī)構(gòu)，造成金融體系整體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上游傳導(dǎo)與下游傳導(dǎo)并存。從資金來源端看，理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃和基金公司專戶產(chǎn)品都可以發(fā)揮籌集資金的作用，而且這些資產(chǎn)管理產(chǎn)品可能以串聯(lián)或并聯(lián)方式存在。例如，理財(cái)資金購買信托計(jì)劃，后者再購買基金公司專戶產(chǎn)品。這種環(huán)環(huán)相扣的資金安排，一旦某環(huán)節(jié)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，勢必影響其他產(chǎn)品。這種資金來源端的傳導(dǎo)可以稱為上游傳導(dǎo)，直接影響到該產(chǎn)品投資人的資金流動(dòng)性安排，如果一環(huán)環(huán)扣得比較緊，將引發(fā)大面積的流動(dòng)性緊張甚至恐慌，而且，由于涉及金融機(jī)構(gòu)較多，一旦產(chǎn)品流動(dòng)性出現(xiàn)問題，容易對貨幣市場資金交易的數(shù)量、價(jià)格產(chǎn)生影響，改變貨幣市場流動(dòng)性預(yù)期。

從資金運(yùn)用端看，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的復(fù)制性、同質(zhì)性較強(qiáng)，很多資產(chǎn)管理產(chǎn)品在資金配置結(jié)構(gòu)和方式上存在相似甚至相同之處。一旦某類產(chǎn)品出現(xiàn)流動(dòng)性問題，“物傷其類”，市場上同類產(chǎn)品的變現(xiàn)能力也可能遭遇困境。這種資金運(yùn)用端的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，可以稱為下游傳導(dǎo)。 如何治理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

一是金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)回歸代客理財(cái)?shù)谋疚弧１疚皇侵附鹑谫Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)遵循投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則以及由此形成的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對隔離的狀態(tài)。回歸本位，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品就不應(yīng)存在預(yù)期收益率和剛性兌付，這將抑制金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)向外部傳導(dǎo)。

二是充分披露金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性。應(yīng)要求金融機(jī)構(gòu)定期披露每項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、資金來源、投資標(biāo)的以及投資經(jīng)理的專業(yè)能力和業(yè)績。對于交疊式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，受托金融機(jī)構(gòu)必須公開跨市場業(yè)務(wù)合作的具體方式，以及遵循金融管理部門有關(guān)跨市場業(yè)務(wù)相應(yīng)規(guī)定的具體情況。對于通道式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，作為通道的受托金融機(jī)構(gòu)必須向投資者披露實(shí)際承擔(dān)資產(chǎn)運(yùn)營和風(fēng)險(xiǎn)控制責(zé)任的主體。后者應(yīng)向投資者公開交易結(jié)構(gòu)、投資過程和風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)存的以規(guī)避信貸管理、降低資本消耗為目的的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)逐步消化，歸入授信業(yè)務(wù)，并且不允許發(fā)生新業(yè)務(wù)。

三是嚴(yán)格限制期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。應(yīng)要求金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資標(biāo)的的流動(dòng)性狀況，分別設(shè)定短期負(fù)債占長期資產(chǎn)的比例上限。投資標(biāo)的的流動(dòng)性越強(qiáng)，該比例可以越高，反之亦然。但是，該比例最高不得超過25%。最高比例只適合投資投標(biāo)的為國債或金融債券的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

四是應(yīng)將部分證券公司作為短期流動(dòng)性工具的操作對象。自2012年以來，證券公司被批準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場和債券回購市場，而且部分證券公司開始發(fā)行短期融資券、公司債。這些都是證券公司的負(fù)債業(yè)務(wù)。除用于支持融資融券業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)之外，有一部分負(fù)債與證券公司的結(jié)構(gòu)化分級型資產(chǎn)管理產(chǎn)品的配資相關(guān)。應(yīng)該看到，作為建立了負(fù)債體系的較大金融機(jī)構(gòu)，證券公司對貨幣市場的流動(dòng)性已經(jīng)產(chǎn)生影響。當(dāng)個(gè)別大型證券公司因資產(chǎn)負(fù)債管理失當(dāng)出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必然需要從貨幣市場上以高出Shibor較多的價(jià)格從貨幣市場融資，從而可能對貨幣市場流動(dòng)性形成沖擊。當(dāng)前，人民銀行已經(jīng)以SLF和MLF等短期流動(dòng)性工具對法人商業(yè)銀行開展流動(dòng)性支持，并建立了“利率走廊”，穩(wěn)定了法人商業(yè)銀行對貨幣市場資金價(jià)格的預(yù)期。隨著證券公司負(fù)債業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，越來越有必要將證券公司作為短期流動(dòng)性工具的操作對象。

五是嚴(yán)格規(guī)范理財(cái)資金進(jìn)入資本市場。商業(yè)銀行理財(cái)資金一般通過投資信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等方式，間接進(jìn)入資本市場。應(yīng)要求商業(yè)銀行按照“穿透”原則，定期披露理財(cái)資金的投資標(biāo)的。對于所籌集資金最終投向資本市場的理財(cái)產(chǎn)品余額，應(yīng)以法人商業(yè)銀行為考核對象，要求其占全部理財(cái)產(chǎn)品余額不得超過10%。

六是嚴(yán)格限制各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品串聯(lián)和并聯(lián)的數(shù)量，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上游和下游傳導(dǎo)。各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品串聯(lián)和并聯(lián)的數(shù)量越多，交易結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)透明度越低，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)越遠(yuǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越重。應(yīng)要求金融機(jī)構(gòu)披露所籌集資金的最終投資標(biāo)的，以及由初始籌集到投資標(biāo)過程中所經(jīng)歷的各個(gè)中間環(huán)節(jié)，中間環(huán)節(jié)總數(shù)不得超過兩個(gè)；同時(shí)要求無論是資金來源端，還是資金運(yùn)用端，并聯(lián)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得超過兩個(gè)。

資產(chǎn)流動(dòng)性范文第5篇

關(guān)鍵詞：城鎮(zhèn)化；勞動(dòng)力；人力資本；產(chǎn)業(yè)

中圖分類號：F291.1/F240 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1008-4428（2016）09-105 -03

一、引言

進(jìn)入新世紀(jì)以來，我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程突飛猛進(jìn)，2000～2014年間城鎮(zhèn)化率年均提升達(dá)1.3個(gè)百分點(diǎn)① 。然而，這種快速的城鎮(zhèn)化具有明顯的政府主導(dǎo)、投資驅(qū)動(dòng)特征。從2000～2009年，全國政府財(cái)政支出總額上升了3.8倍，遠(yuǎn)高于同期GDP增速；資本形成占國民經(jīng)濟(jì)的比重從35.3%攀升到了47.49%，而同期最終消費(fèi)率從62.3%下降為48.17%② 。形成鮮明對比的是，同期財(cái)政支出與資本投入對城鎮(zhèn)化的促進(jìn)彈性卻呈明顯下降趨勢。如圖1所示，政府財(cái)政支出與固定資產(chǎn)投資平均每增加1%，能夠拉動(dòng)城鎮(zhèn)化水平增幅從2001年的0.35%左右，下降到了2010年的大約0.15%。在近年來我國城市人口、資源與環(huán)境承載力不足壓力凸顯背景下，傳統(tǒng)的政府主導(dǎo)、投資驅(qū)動(dòng)型城鎮(zhèn)化道路越來越難以為繼。如何構(gòu)建更為高效的新型驅(qū)動(dòng)機(jī)制，成為推進(jìn)城鎮(zhèn)化可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵?？紤]到近年來我國勞動(dòng)力、資本等要素區(qū)際流動(dòng)的新特征，尤其是愈發(fā)明顯的勞動(dòng)力短缺、回流與產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷趨勢，我國城鎮(zhèn)化的驅(qū)動(dòng)機(jī)制應(yīng)當(dāng)由前期的投資主導(dǎo)與“招商引資”模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橹泻笃诘膭趧?dòng)力主導(dǎo)與“人力資本增進(jìn)”模式。

說明：根據(jù)歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》計(jì)算，彈性系數(shù)=因變量的增 長率/自變量的增長率

二、勞動(dòng)力短缺與回流凸顯人力資本對城鎮(zhèn)化的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)

近年來，我國勞動(dòng)力與資本要素的稟賦狀況出現(xiàn)此消彼長的變化。一方面，受長期低生育率與農(nóng)村剩余勞動(dòng)力數(shù)量急劇減少影響，當(dāng)前我國不僅勞動(dòng)力供給總量的增速放緩，而且勞動(dòng)力年齡結(jié)構(gòu)的老化與人口紅利的消退也不可避免。另一方面，經(jīng)過改革開放三十多年的高速增長與物質(zhì)資本積累，我國的資本存量與金融市場不斷完善，以往產(chǎn)業(yè)發(fā)展中稀缺的資本要素得到很大緩解。勞動(dòng)與資本要素的豐裕度轉(zhuǎn)變，尤其是勞動(dòng)力資源的相對短缺與價(jià)格上漲趨勢，使得人力資本對城鎮(zhèn)化的推進(jìn)作用愈加重要。

與傳統(tǒng)的勞動(dòng)力追逐資本的“東南流”模式不同，近年來要素區(qū)際間流動(dòng)的一個(gè)明顯新趨勢是產(chǎn)業(yè)與勞動(dòng)力往中西部的“內(nèi)遷”。而且在當(dāng)前勞動(dòng)力回流與產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷的互促關(guān)系中，首先是農(nóng)民工由于外部環(huán)境變動(dòng)選擇“回流”內(nèi)地就業(yè)，使得單位勞動(dòng)成本較低的優(yōu)勢在中西部得以延續(xù)與擴(kuò)大，進(jìn)而迫使沿海勞動(dòng)密集型企業(yè)不得不加速往內(nèi)地轉(zhuǎn)移，最終形成勞動(dòng)力回流“倒逼”產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷的態(tài)勢?；趧趧?dòng)力在與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合時(shí)表現(xiàn)出的相對強(qiáng)勢與先后順序的新特征，我們在下一步城鎮(zhèn)化與“市民化”推進(jìn)中應(yīng)重視勞動(dòng)力流動(dòng)與人力資本培育的先導(dǎo)性作用。特別是對于中西部落后地區(qū)來說，城鎮(zhèn)化的核心驅(qū)動(dòng)力應(yīng)當(dāng)由傳統(tǒng)的政府財(cái)政及投資拉動(dòng)模式，轉(zhuǎn)向依托勞動(dòng)力比較優(yōu)勢以承接產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷，最終實(shí)現(xiàn)工業(yè)化與城鎮(zhèn)化的同步飛躍。

三、城鎮(zhèn)化中后期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級要求重視人力資本培育

根據(jù)諾瑟姆曲線規(guī)律，隨著城鎮(zhèn)化水平的不斷攀升，不僅城鎮(zhèn)化水平的提高速度會(huì)逐漸慢下來，而且支撐城鎮(zhèn)化的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)也會(huì)由勞動(dòng)密集型的制造業(yè)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿肆Y本與技術(shù)密集型的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。如表1所示，處于城鎮(zhèn)化中后期的歐美發(fā)達(dá)國家的第三產(chǎn)業(yè)普遍較為發(fā)達(dá)，服務(wù)業(yè)增加值占總增加值的比重基本都在60%以上，遠(yuǎn)高于中國當(dāng)前的48%。即使是一些具有重工業(yè)傳統(tǒng)的前蘇聯(lián)國家，第二產(chǎn)業(yè)增加值所占比重與固定資產(chǎn)形成率也要比中國現(xiàn)階段低得多。

數(shù)據(jù)來源：世界銀行

當(dāng)前我國的總體城鎮(zhèn)化率已超過50%，正處于城鎮(zhèn)化中期的后半階段；東部一些發(fā)達(dá)地區(qū)的城鎮(zhèn)化率甚至超過了70%，已進(jìn)入城鎮(zhèn)化后期。根據(jù)世界先進(jìn)國家經(jīng)驗(yàn)，支撐我國城鎮(zhèn)化發(fā)展的動(dòng)能應(yīng)當(dāng)逐步由低端加工制造業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨搜b備制造業(yè)、生產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。而這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的順利進(jìn)行必然要求勞動(dòng)者的知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)等能夠迅速提升以滿足高端產(chǎn)業(yè)要求。因此，我國在城鎮(zhèn)化中后期階段必須高度重視人力資本培育，以避免出現(xiàn)低端產(chǎn)業(yè)衰退及競爭力下降，而高端產(chǎn)業(yè)缺乏自主創(chuàng)新能力無法發(fā)展壯大的“產(chǎn)業(yè)空心化”現(xiàn)象。

四、產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷及空間布局重構(gòu)要求構(gòu)建人力資本驅(qū)動(dòng)型城鎮(zhèn)化

在產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷及產(chǎn)業(yè)空間布局重構(gòu)加快的形勢下，無論是東部還是中西部，都必須重視提升人力資本存量與質(zhì)量。東部地區(qū)要想以高附加值產(chǎn)業(yè)替代傳統(tǒng)制造業(yè)，順利實(shí)現(xiàn)“騰籠換鳥”，最根本的是需要大量高勞動(dòng)生產(chǎn)率的技能型人才作為產(chǎn)業(yè)支撐。這就要求東部地區(qū)更加重視對高層次人才的支持與培育，特別是采取積極的住房扶植政策、戶籍制度、福利待遇以引進(jìn)、留住產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的高素質(zhì)人才。

中西部地區(qū)要加快承接勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷，同樣離不開對人力資本的依賴。由于我國勞動(dòng)力總量減少及年齡結(jié)構(gòu)老化的不可逆轉(zhuǎn)性，即使中西部早晚也將面臨勞動(dòng)力成本高企的困境。但是隨著近年來國內(nèi)外形勢的變化，我國與越南、印度等新興市場國家相比，絕對工資成本低的優(yōu)勢已不復(fù)存在。在此背景下，中西部要想順利承接“全球制造業(yè)中心”的地位，最根本的還是發(fā)揮潛在核心競爭力，通過提高新生代農(nóng)民工的職業(yè)技能與邊際勞動(dòng)生產(chǎn)率，將勞動(dòng)力數(shù)量與價(jià)格優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為質(zhì)量與效率優(yōu)勢，以支撐城鎮(zhèn)化與工業(yè)化的可持續(xù)發(fā)展。

五、構(gòu)建人力資本驅(qū)動(dòng)型城鎮(zhèn)化的對策建議

第一，東部應(yīng)當(dāng)依靠高素質(zhì)人才儲(chǔ)備與強(qiáng)大的自主創(chuàng)新能力，提高城鎮(zhèn)化的質(zhì)量與層次。首先要擺脫對資本投入與招商引資模式的過度依賴，轉(zhuǎn)向重視人力資本培育與完善的市場機(jī)制推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程。在產(chǎn)業(yè)政策方面，重點(diǎn)發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)、尤其是金融、信息、商業(yè)服務(wù)等生產(chǎn)業(yè)，以及資本與技術(shù)密集的高端制造業(yè)，以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級及經(jīng)濟(jì)集約增長促進(jìn)就業(yè)增進(jìn)與城鎮(zhèn)化質(zhì)量提升。大城市要保留和增強(qiáng)人力資本的核心競爭優(yōu)勢，防止人才流失，最緊迫的就是制定有利于留住、吸引高素質(zhì)人才的住房扶植政策，避免大城市的高房價(jià)迫使人才外流。應(yīng)積極采取價(jià)格補(bǔ)貼、稅收減免、保障房、人才房、公有廉租房等措施留住人才，以高質(zhì)量的人力資本儲(chǔ)備支撐產(chǎn)業(yè)升級與城鎮(zhèn)化質(zhì)量提升。

第二，中西部城鎮(zhèn)化應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)體系的建設(shè)與完善，憑此吸引勞動(dòng)力回流與產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷，實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力資源與產(chǎn)業(yè)的本地化結(jié)合。在產(chǎn)業(yè)選擇方面要順應(yīng)城鎮(zhèn)化的生命周期規(guī)律，重點(diǎn)承接就業(yè)彈性較高的勞動(dòng)密集型制造業(yè)及傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，而不應(yīng)過度追求國際金融中心、高科技中心等高端服務(wù)業(yè)。特別要注意防止重工業(yè)化傾向下資本有機(jī)構(gòu)成提高過快，形成對勞動(dòng)和就業(yè)的排斥，從而出現(xiàn)“無就業(yè)增長”現(xiàn)象。

第三，中西部地區(qū)，尤其是中小城市要想以勞動(dòng)力回流支撐工業(yè)化與城鎮(zhèn)化進(jìn)程，必須要注重將自身的勞動(dòng)力數(shù)量優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)槿肆Y本質(zhì)量優(yōu)勢。從長遠(yuǎn)來看，中西部的“人口紅利”與勞動(dòng)力價(jià)格優(yōu)勢也會(huì)趨于消失。中西部要想維系勞動(dòng)力比較優(yōu)勢與繼承制造業(yè)中心地位，就必須依靠實(shí)施前瞻性的人力資本培育措施，從根本上提升勞動(dòng)生產(chǎn)率。首先是加大對教育的投入力度，逐步將高中階段納入義務(wù)教育范疇，重點(diǎn)保障農(nóng)村義務(wù)教育與職業(yè)教育的均衡發(fā)展，順利實(shí)現(xiàn)農(nóng)民工群體實(shí)質(zhì)性融入城市生活，加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程與城市文明擴(kuò)散。另外根據(jù)我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，以及新生代農(nóng)民工選擇外出務(wù)工的動(dòng)因由生存型轉(zhuǎn)向個(gè)人發(fā)展型；在未來5～10年內(nèi)，人力資本培育的重點(diǎn)是新生代農(nóng)民工群體的職業(yè)技能培訓(xùn)與職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，要建立起學(xué)校、企業(yè)、用人單位聯(lián)動(dòng)的職業(yè)技能培訓(xùn)體系，以校企合作、在職培訓(xùn)、“干中學(xué)”等方式提升新生代農(nóng)民工的職業(yè)技能與生產(chǎn)效率，幫助其實(shí)現(xiàn)“市民化融入”。

第四，在當(dāng)前勞工緊缺、工資進(jìn)入上升通道的形勢下，用工企業(yè)必須更加重視保障勞動(dòng)者的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)權(quán)益和精神需求，真正做到“以人為本”，才能持久地維系與強(qiáng)化自身人力資源優(yōu)勢。即使是內(nèi)遷到中西部省份的加工制造企業(yè)，也必須改變傳統(tǒng)的封閉化、機(jī)械式、粗放型的傳統(tǒng)工廠運(yùn)營模式與人力資源管理方式，形成人性化、成長型、激勵(lì)型的用人機(jī)制與企業(yè)文化。例如將傳統(tǒng)的勞動(dòng)力無限供給條件下的“生存工資”機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)榛谶呺H勞動(dòng)生產(chǎn)率的有競爭力的多重薪酬激勵(lì)機(jī)制；建立完善的員工上升通道與職業(yè)發(fā)展規(guī)劃；形成和諧、人性化的雇傭關(guān)系與人事管理模式，以人力資源管理方式的人性化創(chuàng)新吸引人才、留住人才，保障企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展與區(qū)域工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程。

第五，政府層面要以“人本理念”做好城市發(fā)展規(guī)劃與公共服務(wù)工作，以吸引勞動(dòng)力流入與產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷。首先，在城市空間拓展，尤其是新城區(qū)、開發(fā)區(qū)的建設(shè)中要注意改善人居環(huán)境，多建設(shè)綠地、公園、圖書館、體育場等公共基礎(chǔ)設(shè)施，完善商業(yè)、文化、娛樂等服務(wù)設(shè)施，以吸引人口流入居住與就業(yè)。其次，優(yōu)先發(fā)展快速公交、地鐵等公共交通系統(tǒng)，為市民提供便捷的交通、通訊等生活條件。最后，城市政府的中心職能應(yīng)定位于為居民提供高效、均等的社會(huì)公共服務(wù)，以低成本、高質(zhì)量的居住生活環(huán)境吸引勞動(dòng)力流入，增強(qiáng)城市的人力資本優(yōu)勢。在吸引勞動(dòng)力流入方面，效果最直接的措施是完善面向農(nóng)民工的社會(huì)保障體系，例如為新生代農(nóng)民工提供住房支持以及均等的子女教育條件等。

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