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資本資產(chǎn)定價(jià)模型范文第1篇

［關(guān)鍵詞］資本資產(chǎn)定價(jià)模型 套利定價(jià)模型 因素模型

一、前提假設(shè)的比較與分析

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capital asset pricing model, CAPM）是由夏普（Sharpe,1964）、林特勒（Lintner,1965）和莫辛（Mossin,1966）等人在現(xiàn)資組合理論的基礎(chǔ)上提出的。

其前提假設(shè)主要包括: (1)完美市場假設(shè)；（2）投資者均理性；（3）對各證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)具有一致性預(yù)期；（4）各種證券的投資期限相同，并且僅考慮單一投資期的收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響；（5）投資者可以按照相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行無限制的借貸。

套利定價(jià)模型（arbitrage pricing model, APM）是由羅斯（Ross,1976）在套利定價(jià)理論的基礎(chǔ)上提出的。其前提假設(shè)主要包括：（1）完美市場假設(shè)；（2）投資者對各證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)具有一致性預(yù)期；（3）在風(fēng)險(xiǎn)既定情況下追求盡量多的財(cái)富（但沒有對投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度做出明確規(guī)定）；（4）投資者相信各種證券的收益率均受到k個(gè)共同因素影響，但并不在意總共有多少因素以及這些因素是什么。

通過上述的比較可以看出，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假設(shè)較多而且比較苛刻，很難符合投資的實(shí)際情況。相比之下，套利定價(jià)理論的假設(shè)條件較少而且更為寬松：它不要求將投資分析限定在“單一投資期”；也不需要投資者可以按“無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制借貸”；同時(shí)對投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度沒有作出明確的規(guī)定，允許投資者持不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度；而且也不需要投資者按照風(fēng)險(xiǎn)-收益的權(quán)衡構(gòu)建最優(yōu)投資組合，因此，模型的成立并不依賴最優(yōu)投資組合―市場組合的存在。這些假設(shè)條件的放松大大的提高了模型對現(xiàn)實(shí)的解釋能力。

二、模型推導(dǎo)過程的比較與分析

資本資產(chǎn)定價(jià)模型所要求的市場均衡表現(xiàn)為一種靜態(tài)的效率均衡。其均衡是市場上的所有投資者都持有效用最大化投資組合的狀態(tài)。各個(gè)投資者效用最大化的投資組合的構(gòu)建都以馬科維茨（Markowitz）的分散投資與效率組合投資理論為基礎(chǔ)。當(dāng)市場上所有投資者都持有了最優(yōu)投資組合時(shí)，市場達(dá)到均衡。通過對均衡狀態(tài)的分析，逐一推導(dǎo)得到以下結(jié)論：（1）所有投資者持有的效用最大化投資組合(即:有效組合)都是由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成；（2）每個(gè)投資者持有的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合都相同，都等于市場組合；（3）市場組合是充分分散風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，僅包含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場組合的預(yù)期收益率僅被系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)解釋，而市場組合中的每個(gè)證券的預(yù)期收益率也僅被對市場組合的風(fēng)險(xiǎn)有貢獻(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)部分(即單個(gè)證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))解釋；（4）在上述3點(diǎn)的基礎(chǔ)上，最后推導(dǎo)出：各種風(fēng)險(xiǎn)證券的預(yù)期收益率與代表該證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小的系數(shù)的線性關(guān)系式，即CAPM模型。

套利定價(jià)模型所要求的市場均衡表現(xiàn)為一種動(dòng)態(tài)的套利均衡，理性投資者總是試圖通過套利活動(dòng)獲得無風(fēng)險(xiǎn)的超額利潤，而隨著套利者構(gòu)建套利組合時(shí)對證券的買進(jìn)與賣出，有價(jià)證券的供求狀況將隨之改變，套利空間逐漸減少直至消失，有價(jià)證券的均衡價(jià)格得以實(shí)現(xiàn)。因此，這種推論實(shí)際上隱含了對一價(jià)定律的認(rèn)同。套利行為有多種形式，這里的套利基于因素模型的假設(shè)。因素模型是指各種證券都隨意受到k個(gè)共同因素的影響，各種證券的收益率之所以相關(guān)，是因?yàn)闀?huì)對這些共同因素起反應(yīng)。因素模型的基本形式為： 。其中，rit表示證券i在t時(shí)期的收益率；Fkt表示第k種因素（稱為系統(tǒng)因素或宏觀因素）在t時(shí)期的值；bik表示證券i對第k個(gè)因素的敏感度；為證券i在t時(shí)期的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)（由隨機(jī)誤差和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成），其均值為零，標(biāo)準(zhǔn)差為；ai為常數(shù)，表示要素值為0時(shí)證券i的預(yù)期收益率。因素模型認(rèn)為，隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng) 與因素F是不相關(guān)的，且兩種證券的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)之間也是不相關(guān)的。這樣投資組合的方差可表示為：；其中，表示投資組合對第k種因素的敏感度，它等于組合中每個(gè)證券對第k種因素敏感度的加權(quán)平均值；表示組合的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的方差，若投資組合中證券的數(shù)額為N，并且每個(gè)證券的投資比例相同，都為，那么，當(dāng)N8時(shí)，將趨于零。也就是說，當(dāng)投資種類非常多的時(shí)候，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)將主要來自因素風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)非常低。換句話說，多元化可以有效消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使投資組合僅剩下系統(tǒng)因素引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一結(jié)論與現(xiàn)資組合理論的結(jié)論一樣。每個(gè)投資者都可以根據(jù)自己的偏好，持有各種不同類型的多元化組合，這些多元化組合的預(yù)期收益率都僅包含因素風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，而不包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。每個(gè)投資者都想使用套利組合在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下增加現(xiàn)有投資組合的預(yù)期收益率。由于投資者總是愿意盡可能大的擁有套利頭寸，以獲得最大的套利收益，并最終使市場達(dá)到無套利的均衡狀態(tài)。通過分析最大化套利收益的實(shí)現(xiàn)條件，就可以推導(dǎo)出套利定價(jià)模型：證券預(yù)期收益率與k個(gè)因素敏感度之間的一元線性關(guān)系，即APM模型。

兩個(gè)模型建立過程中的相同點(diǎn)在于：模型的建立均依托于均衡市場環(huán)境。這里的均衡市場都是完全競爭和信息有效的市場，所形成的價(jià)格都是使得市場出清的供求均衡價(jià)格，該價(jià)格也是全面反映各種可得信息的價(jià)格。

二者的區(qū)別則體現(xiàn)在：均衡建立的方式不同。CAPM的均衡是一種絕對的靜態(tài)的均衡，它將均衡市場看成是一個(gè)靜態(tài)市場，它的實(shí)現(xiàn)要求每個(gè)投資者都按馬科維茨的投資組合理論持有最優(yōu)投資組合，這個(gè)最優(yōu)投資組合都必須由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合構(gòu)成。APM的均衡是一種相對的動(dòng)態(tài)的均衡，它將均衡市場看成是一種“失衡-均衡”不斷轉(zhuǎn)化的動(dòng)態(tài)市場，它是借助于套利行為實(shí)現(xiàn)的，表現(xiàn)為一種無套利的暫時(shí)穩(wěn)定狀態(tài)，這一均衡狀態(tài)并不要求每個(gè)投資者都持有最優(yōu)投資組合，投資者可以根據(jù)各自的投資偏好分別持有不同的多元化投資組合,并通過套利行為使得所持有的組合的效用最大化。

三、模型形式及內(nèi)涵的比較與分析

傳統(tǒng)的CAPM模型的表達(dá)式為：。其中，為證券i的預(yù)期收益率；為無風(fēng)險(xiǎn)利率；為市場組合的預(yù)期收益率；為證券i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（或證券i與市場組合的協(xié)方差系數(shù)）。傳統(tǒng)的CAPM模型揭示了均衡狀態(tài)下，證券的預(yù)期收益率由兩部分構(gòu)成：一是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，或者說時(shí)間補(bǔ)償；二是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)僅補(bǔ)償證券所承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并與代表系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小的系數(shù)成正比關(guān)系。CAPM模型還有許多拓展形式：如行為CAPM，零貝塔CAPM和多要素CAPM等。

APM模型的表達(dá)式為：。其中， 為證券i的預(yù)期收益率；為無風(fēng)險(xiǎn)利率；表示對第j種因素的敏感度為1，對其他因素的敏感度為0的純因素組合的預(yù)期收益率；為對第j種因素的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；為證券i對第j種因素的敏感度。該式說明，一種證券的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上k個(gè)因素的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。當(dāng)模型中的影響因素只有一個(gè)時(shí)，就可以得到APM的單因素模型：。此外，APM還有兩因素模型和多因素模型。

兩個(gè)模型相同之處以及聯(lián)系表現(xiàn)為：證券i的預(yù)期收益率都由時(shí)間報(bào)酬（無風(fēng)險(xiǎn)利率）和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分構(gòu)成；都將風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬都僅體現(xiàn)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償；都體現(xiàn)了預(yù)期收益率和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的線性均衡關(guān)系；傳統(tǒng)CAPM是APM在更嚴(yán)格假設(shè)條件下(只存在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子條件)的特例。

二者的區(qū)別在于：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式和包含的范圍不同。CAPM模型所指的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)綜合地體現(xiàn)為市場風(fēng)險(xiǎn)，即市場總體收益率水平變動(dòng)對證券收益率產(chǎn)生的影響，用某證券收益率變動(dòng)相對于市場組合收益率變動(dòng)的敏感度―系數(shù)衡量。也就是說，CAPM模型僅用市場風(fēng)險(xiǎn)代表系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，來分析系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與證券預(yù)期收益率的對應(yīng)關(guān)系，而對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的具體引發(fā)因素并沒有做進(jìn)一步闡述。作為CAPM的一種延伸，APM在很大程度上填補(bǔ)了這一缺口―它將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來源的不同，細(xì)分成k個(gè)系統(tǒng)性因素，而且并沒對因素的類型做出限制，從而擴(kuò)大了因素考慮的范圍。這些系統(tǒng)性因素不僅可以包括市場性風(fēng)險(xiǎn)的引發(fā)因素（也就是各類宏觀經(jīng)濟(jì)因素，如經(jīng)濟(jì)增長率的變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹率的變動(dòng)以及利率水平的變動(dòng)等），還可以包括人們普遍關(guān)心的市場外的風(fēng)險(xiǎn)因素（例如：與未來的收入變化、未來商品和勞務(wù)價(jià)格的變化以及未來投資機(jī)會(huì)變化等相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素），還可以包括某些具有市場普遍性的“市場異象”的引發(fā)因素（如：公司規(guī)模、股票帳面價(jià)值和市值之比B/E等）。雖然多因素CAPM也在傳統(tǒng)的CAPM模型基礎(chǔ)上擴(kuò)展了風(fēng)險(xiǎn)的考量范圍，使得其形式與多因素APM非常接近，但多因素CAPM與多因素APM還是有區(qū)別的，因?yàn)槎嘁蛩谻APM中指明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之一是市場風(fēng)險(xiǎn)，而多因素APM并沒指明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是什么。

四、模型應(yīng)用的比較與分析

CAPM模型在實(shí)際應(yīng)用時(shí)最重要的環(huán)節(jié)是值的估計(jì)。由于值是預(yù)期值，人們無法得到投資者的預(yù)測值是多少，只能更具歷史數(shù)據(jù)估計(jì)過去一段樣本期內(nèi)的值，并把它當(dāng)作預(yù)測值使用。具體的方法是：以市場單因素模型（）為基礎(chǔ)，收集證券i和某一市場指數(shù)在過去一段時(shí)間的歷史數(shù)據(jù)，運(yùn)用回歸分析法估計(jì)出市場單因素模型的參數(shù)，從而得到值。

APM模型在實(shí)際運(yùn)用中首先需要解決的問題就是確定模型的影響因素。在實(shí)際運(yùn)用中，一般采用因子分析法，確定某個(gè)具體投資組合的影響因素，進(jìn)而確定套利定價(jià)模型的具體形式。然后，再采用歷史數(shù)據(jù)的回歸分析法確定各個(gè)影響因素的敏感度。

通過比較CAPM與APM的具體應(yīng)用方式，可以看出，這兩個(gè)模型都具有一個(gè)根本的缺陷：就是用歷史值代替預(yù)測值。其中的偏差顯而易見，嚴(yán)重的影響了模型預(yù)測功能的發(fā)揮。

從模型適用的領(lǐng)域來看，CAPM可適用于各種企業(yè)，特別適用于對資本成本數(shù)額的精確度要求較低，管理者自主測算風(fēng)險(xiǎn)值能力較弱的企業(yè)；而APM適用于對資本成本數(shù)額的精確度要求較高的企業(yè)，其理論自身的復(fù)雜性又決定了其僅適用于有能力對各自風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)值進(jìn)行測量的較大型企業(yè)。

五、結(jié)論

通過上訴的對比分析，可以看出：盡管CAPM模型和APM模型存在著種種的不足，以及解釋能力有限的缺點(diǎn)，但其無論在理論上還是實(shí)際運(yùn)用中的地位還是不可替代的。CAPM因?yàn)槠錁?biāo)準(zhǔn)化，簡單化的特點(diǎn)而取勝。而且CAPM不單適用于證券市場，對評估不動(dòng)產(chǎn)等同樣適用，其公式的深層含義就是投資者要為所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而得到相應(yīng)的補(bǔ)償。而APM從另一個(gè)角度導(dǎo)出了CAPM，是復(fù)雜化多元化了的CAPM，它適用于任何資產(chǎn)組合的集合，因此在檢驗(yàn)該理論時(shí)不必去衡量全部資產(chǎn)的集合。而且APT更容易擴(kuò)展到多時(shí)期收益的情況。因此在內(nèi)涵和實(shí)用性上更具廣泛意義。APM既是以地CAPM的肯定，更是一種補(bǔ)充和修正。

參考文獻(xiàn):

資本資產(chǎn)定價(jià)模型范文第2篇

一、資本資產(chǎn)定價(jià)理論簡介

（一）理論淵源 資本資產(chǎn)定價(jià)理論是在馬克維茨投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的一種證券投資理論，主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。 1952年，馬柯維茨在《金融雜志》上發(fā)表其題為《投資組合的選擇》的博士論文是現(xiàn)代金融學(xué)的第一個(gè)突破，他在該文中確定了最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，開創(chuàng)了對投資進(jìn)行整體管理的先河，奠定了投資理論發(fā)展的基石。

1964年，威廉·夏普在馬柯維茨的投資組合理論的基礎(chǔ)上首次提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型。CAPM是第一個(gè)在不確定條件下，使投資者實(shí)現(xiàn)效用最大化的資產(chǎn)定價(jià)模型，導(dǎo)致了西方金融理論的一場革命。其中心特點(diǎn)是只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才在股票定價(jià)中起作用，股票的報(bào)酬與股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量度β成正比。

之后，林特（1965）和莫森（1966）對資本市場總體定價(jià)行為進(jìn)行了深入研究并各自提出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)均衡模型。他們的研究方法有所不同，但是思想和研究的結(jié)果是一致的。1990年，威廉·夏普因?yàn)橘Y本資產(chǎn)定價(jià)模型的創(chuàng)建而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

（二）CAPM的假設(shè)條件資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在以下基本假設(shè)之上：所有投資者都追求當(dāng)期報(bào)酬最大化，并以各組合的期望報(bào)酬和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行投資組合選擇；市場是完全有效的，所有投資者擁有同樣的預(yù)期，即投資者對所有資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬、方差和協(xié)方差等均有完全相同的估計(jì)；所有投資者都可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或貸出資金；沒有稅金和交易成本；所有投資者都是價(jià)格接受者，任何一個(gè)投資的買賣行為都不會(huì)對股票價(jià)格產(chǎn)生影響；所有資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的；所有的資產(chǎn)都可以被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性。

（三）模型描述資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以表示為：

Rp=Rf+β× （RM-Rf）

其中：Rp是資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報(bào)酬率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β為給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，RM是市場組合的報(bào)酬率。

從模型當(dāng)中我們可以看出，資產(chǎn)或投資組合的期望報(bào)酬率取決于三個(gè)因素:無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率Rf，通常將國庫券的報(bào)酬率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β，β系數(shù)是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。β越大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，要求的報(bào)酬率越高，反之，β越小，要求的報(bào)酬率越低；風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即RM-Rf，是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外風(fēng)險(xiǎn)而要求的報(bào)酬，即市場組合報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之差。

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型推導(dǎo)

（一）資本市場線在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，預(yù)期報(bào)酬代表所有投資者可能得到的最好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，預(yù)期報(bào)酬與標(biāo)準(zhǔn)差之間表示風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬權(quán)衡的線稱為資本市場線。

如圖1所示，A表示所有投資組合的機(jī)會(huì)集；曲線XMN代表有效集或有效邊界，同機(jī)會(huì)集A相比較，有效集上的組合更有優(yōu)勢，即相同的風(fēng)險(xiǎn)下，有效集上的組合報(bào)酬高，相同的報(bào)酬下，有效集上的組合風(fēng)險(xiǎn)小；Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，從Rf開始，做有效集的切線，切點(diǎn)為M，這條直線就是資本市場線（CML），可以用公式表示為 ：

RP=Rf+re* p

其中Rp為任意有效組合P的報(bào)酬率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（純利率），re為資本市場線的斜率， p為有效組合P的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）。

雖然理智的投資者可能選擇XMN線上的任何有效組合，但是由于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的存在，使得投資者可以同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和證券組合，這種組合位于資本市場線MRf上。MRf上的組合與XMN上的組合相比，它的報(bào)酬高而風(fēng)險(xiǎn)與之相同，甚至風(fēng)險(xiǎn)更小，或者風(fēng)險(xiǎn)小而報(bào)酬相同或更高。

風(fēng)險(xiǎn)厭惡者可以選擇貸出資金，比如購買政府債券，降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這樣同時(shí)也降低了預(yù)期報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)喜好者可以選擇借入資金，增加投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金，來提高預(yù)期報(bào)酬率。

總期望報(bào)酬率=Q﹡風(fēng)險(xiǎn)組合預(yù)期報(bào)酬率+（1-Q）*無風(fēng)險(xiǎn)利率

其中，Q代表投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的資金比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金比例，如果貸出資金，Q將小于1，如果借入資金，Q將大于1。

（二）證券市場線按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由β系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系可由證券市場線來描述。證券市場線（SML）揭示了市場上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的均衡期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，用公式表示為：

Ri = Rf + β （Rm - Rf ）

其中，Ri 是第i個(gè)股票的必要報(bào)酬率，Rf 是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rm 是平均股票的要求報(bào)酬率，即β=1時(shí)的股票報(bào)酬率，Rm - Rf是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外風(fēng)險(xiǎn)所要求的報(bào)酬率，即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

如圖2所示，證券市場線的斜率表示市場中風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度，投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，斜率越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越多，對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越小，斜率越小，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就越少；無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf是證券市場線的截距。

證券市場線很清晰地反映了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間呈線性關(guān)系，充分體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的原則。同時(shí)投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率不僅取決于市場風(fēng)險(xiǎn)，還取決于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度。它適用于單個(gè)證券和證券組合，既適用于有效組合，也適用于無效組合。

三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國應(yīng)用的局限性

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型本身假設(shè)的局限性 資本資產(chǎn)定價(jià)模型就建立在一系列假設(shè)前提之上的，這些假設(shè)或多或少存在一些不合理的地方：

（1）有效市場假設(shè)不成立。有效市場是指這樣一種市場，在這個(gè)市場上，所有信息都會(huì)很快被市場參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場價(jià)格之中，整個(gè)市場沒有摩擦，沒有交易成本和稅收，整個(gè)市場充分競爭，這在現(xiàn)實(shí)中是根本不存在的。在此基礎(chǔ)上，所有投資者擁有同樣的預(yù)期這一假設(shè)也不成立。

（2）所有投資者都可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或貸出資金的假設(shè)不成立。出于對風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，投資者不可能從市場上無限制的借入資金，也不可能將自己的資金無限制的貸出，更不可能以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金，所以這個(gè)假設(shè)是不成立的。

（3）沒有稅金和交易成本這一假設(shè)也是不成立的，證券的買賣都需要花費(fèi)一定的交易費(fèi)用，上繳一定的交易稅金。

（4）資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的假設(shè)不成立。在證券市場上，資產(chǎn)的數(shù)量是隨時(shí)變化的，不可能固定不變。

（二）我國證券市場的局限性 我國證券市場成立于20世紀(jì)80年代末，相對于西方國家相對成熟的市場，我國證券市場還存在很多問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）市場信息透明度低，信息披露不完善。有效市場要求信息完全公開，所有投資者都可以同時(shí)免費(fèi)的獲得所有信息，并且市場信息可以立即反映到證券價(jià)格上來。但是，在我國證券市場上，信息透明度低，投資者獲得信息不同步。另外，由于我國法規(guī)還不健全，還有市場主體利益問題，導(dǎo)致市場信息披露不完善，漏報(bào)、隱瞞、謊報(bào)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。所以，很多研究者都指出，我國證券市場正處于弱有效和非有效狀態(tài)。

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)性差。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國證券市場上發(fā)行的股票，60%屬于國有股和法人股。我國法律法規(guī)對國有股和法人股的流通有很多限制規(guī)定，例如，發(fā)起人持有的股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%等。由于國有股、法人股占的比重大，同時(shí)又不能隨意轉(zhuǎn)讓，就導(dǎo)致了整個(gè)市場的流動(dòng)性差。

（3）交易費(fèi)用高。目前，我國證券交易費(fèi)用主要包括委托費(fèi)、傭金、印花稅、過戶費(fèi)等，費(fèi)用是歐美等成熟市場的3—4倍。轉(zhuǎn)貼于

四、提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國適用性的建議

（一）加強(qiáng)監(jiān)管，推動(dòng)信息透明化信息透明度低、披露不完善，使我國證券市場處于弱有效和非有效狀態(tài)，嚴(yán)重限制了資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用，同時(shí)導(dǎo)致了市場混亂、股價(jià)不合理等現(xiàn)象的存在。為此，各部門應(yīng)加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管，完善信息披露制度，對應(yīng)披露的信息、披露時(shí)間等問題要明確規(guī)定，做到有章可循、有法可依。

（二）解決股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題 由于我國股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股、法人股所占比重過大，又不能隨意上市流通，導(dǎo)致了市場供求出現(xiàn)矛盾，投機(jī)現(xiàn)象盛行。解決好這一問題，能夠提高我國證券市場的有效性，從而提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用性。

（三）發(fā)展證券投資中介機(jī)構(gòu)目前，我國證券市場上的投資者大多是直接投資上市公司股票，而不是通過證券投資機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)投資，而且作為投資者個(gè)人來說，很難獲得風(fēng)險(xiǎn)分散利益，同時(shí)，投資者個(gè)人又在證券市場上處于弱勢地位。發(fā)展有效率的證券投資中介機(jī)構(gòu)，通過與上市公司之間的博弈，可以推動(dòng)信息披露制度的完善， 使我國證券市場信息更加透明，提高我國證券市場的有效性。

五、結(jié)論

雖然資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假設(shè)有很多不成立，我國市場的有效性也比較弱，但是運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來進(jìn)行證券投資決策分析，可以為投資者解決很多問題，比如計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率、為資產(chǎn)定價(jià)、評估資產(chǎn)組合的業(yè)績等，所以我們必須改善市場環(huán)境，加強(qiáng)證券市場有效性的建設(shè)，以此來提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用性。

參考文獻(xiàn)：

［1］馬崇明：《論資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其研究進(jìn)展》，《財(cái)會(huì)通訊》2007年第3期。

［2］黃萍，韋增欣：《資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論及應(yīng)用》，《科技經(jīng)濟(jì)市場》2006年第10期。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型范文第3篇

［關(guān)鍵詞］CAPM；浦發(fā)銀行；β系數(shù)估計(jì)

［中圖分類號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2012）31-0065-02

1 模型的建立與求解

首先運(yùn)用馬克維茨投資組合理論均值方差模型以及資本資產(chǎn)定價(jià)的經(jīng)典模型CAPM對浦發(fā)銀行的股價(jià)進(jìn)行預(yù)測。數(shù)學(xué)模型如下：

在證券市場中,各種證券的收益及其相互關(guān)系由于受到各種因素的影響,所以時(shí)刻處于變動(dòng)之中,因而沒有理由認(rèn)為證券或證券組合的β系數(shù)恒定不變。而證券收益和定價(jià)是不斷變化的,從而整個(gè)證券市場是一個(gè)面向未來的市場。本文基于這點(diǎn)以浦發(fā)銀行股票為例,選取回歸分析的樣本。

根據(jù)所考慮的收益率的時(shí)間記錄單位不同,可將估計(jì)的β系數(shù)分為：日β系數(shù)、周β系數(shù)、月β系數(shù)。但本質(zhì)上三種β系數(shù)的計(jì)算方法一樣,只是選取收益率的日期發(fā)生改變、而且對于同一只股票的三種β系數(shù)并沒有太大的差別,所以本文只以浦發(fā)銀行近三個(gè)月以來的日β系數(shù)為例進(jìn)行模型的研究。

預(yù)測2011年11月28日該股票的收益率：

通過CAPM事后公式：

而實(shí)際11月28日的股價(jià)為8.6元,誤差為0.016865185元,誤差達(dá)0.195723%。

2 模型的改進(jìn)

2.1 布魯姆修正

3 模型檢驗(yàn)與預(yù)測

3.1 模型檢驗(yàn)

對模型殘差平方序列進(jìn)行白噪聲檢驗(yàn),所得自相關(guān)函數(shù)及偏自相關(guān)函數(shù)均為正弦波衰減?；緷M足時(shí)間序列平穩(wěn)性,且大體上服從正態(tài)分布。

殘差波動(dòng)均在小范圍之內(nèi),樣本數(shù)據(jù)中不存在異常值,模型擬合度較好。

3.2 模型預(yù)測

(1)動(dòng)態(tài)預(yù)測。動(dòng)態(tài)預(yù)測的結(jié)果為幾乎為0的一條直線,預(yù)測效果很差。

(2)靜態(tài)預(yù)測。靜態(tài)預(yù)測的效果圖可以看出該預(yù)測顯然優(yōu)于動(dòng)態(tài)預(yù)測,由靜態(tài)預(yù)測所得 2011

從預(yù)測匯總表中可以看到浦發(fā)銀行的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)一般情況下都是小于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)的。而其預(yù)測的股價(jià)總是要高于實(shí)際收盤價(jià),從經(jīng)濟(jì)層面來看,說明民眾對浦發(fā)銀行的未來走勢普遍看好,認(rèn)為其優(yōu)于一般水平的上市股,所以預(yù)測浮動(dòng)程度會(huì)變大,也會(huì)略微高估其市值。而我們看到預(yù)測與實(shí)際之間的誤差值非常小,那是因?yàn)槲覀冞x擇的大盤指數(shù)是上證指數(shù),它是上海證券交易所編制的,以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍,以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合,可以說上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢,而浦發(fā)銀行股票作為其中代表,以此預(yù)測是再適合不過的。

4 結(jié) 論

資本資產(chǎn)定價(jià)模型范文第4篇

關(guān)鍵詞：CAPM、 系數(shù)、一次回歸、二次回歸、BJM檢驗(yàn)、林特訥檢驗(yàn)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系,以及均衡價(jià)格是如何形成的。它的主要特點(diǎn)是一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以用這種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對測度 系數(shù)來測量，它刻畫了均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的預(yù)期收益率及其與市場風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

一、CAPM概述：

給定一個(gè)收益率，標(biāo)準(zhǔn)化投資比例，可以得到最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的投資比例，然后改變無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率可以得到不同切點(diǎn)，重復(fù)這一過程，可以得到全部最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的投資比例。托賓的分離定理指出，投資者的切點(diǎn)處投資組合都是相同的，這意味著所有投資者面對的有效集都相同，即：投資者對風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好狀況與該投資者風(fēng)險(xiǎn)組合的構(gòu)成無關(guān)。

二、在我國證券市場，對CAPM的簡單實(shí)證檢驗(yàn)：

1、檢驗(yàn)步驟：

收集15支股票的9天（5.8至5.18其中5.12和5.13為法定假日）時(shí)間序列資料,市場證券組合用上證指數(shù)代表。

2、樣本數(shù)據(jù)選取及各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算：

收集上海證券交易市場的15支股票（600000―600017，其中代碼600002、600013、600014為空）。

無風(fēng)險(xiǎn)利率是指投資者能夠按此利率進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)借貸的利率。我國目前利率還沒有完全市場化,無法用國債利率或國債回購利率來代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。上海證券交易所中儲(chǔ)蓄的比重相當(dāng)大, 所以選擇3個(gè)月居民定期儲(chǔ)蓄存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。目前, 我國3個(gè)月居民定期儲(chǔ)蓄存款年利率是4.41% ,折算為日利率為0.012% ,即 = 0. 012%。

在上述樣本的基礎(chǔ)上,按下面公式來分別計(jì)算個(gè)股和指數(shù)的日收益率: R = (今日收盤價(jià)格/昨日收盤價(jià)格- 1) *100%，R = (今日收盤綜合指數(shù)/昨日收盤綜合指數(shù)- 1) * 100%

3、回歸檢驗(yàn)：

（1）利用單指數(shù)模型作一次回歸：

由此，當(dāng)DW檢驗(yàn)值為2左右模型不存在自相關(guān)，由此,本例中大多數(shù)不存在自相關(guān)；F檢驗(yàn)對應(yīng)的P值均較小, 這就是說在α= 0.05的顯著性水平下,方程的線性關(guān)系是顯著成立的；對于變量 的顯著性檢驗(yàn),在α= 0. 1的顯著性水平下,全部可以通過檢驗(yàn)。

（2）利用BJS模型做二次回歸，檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系：

（3）利用林特訥法做二次回歸，得到以下結(jié)果：

結(jié)論如下：收益率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)間存在正相關(guān)關(guān)系； 為正而且顯著區(qū)別于零,說明非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在股票價(jià)格其作用，這與CAPM矛盾。模型中回歸所得到的無風(fēng)險(xiǎn)利益高于所觀測到的實(shí)際中無風(fēng)險(xiǎn)利率很多。

從以上檢驗(yàn)及分析可以看出，目前我國的證券市場正處于弱有效或非有效狀態(tài)，其原因大致有如下幾點(diǎn)：信息公開化程度低；信息披露不完善；投資者結(jié)構(gòu)不合理；上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等。對此，還需要我國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，完善來解決。

作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院在讀碩士研究生

參考文獻(xiàn)：

[1]曹風(fēng)岐，劉力，姚長輝.證券投資學(xué)[M].北京：北京大學(xué)出版社，2000.78-85.

[2]滋維,博迪等.投資學(xué)[M].機(jī)械工業(yè)出版社,2002.96-102.

資本資產(chǎn)定價(jià)模型范文第5篇

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAMP) 貝塔系數(shù)(β) 回歸分析

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2012）01-097-02

自2009年10月23日我國創(chuàng)業(yè)板市場在深圳證券交易所啟動(dòng)至今，已有260余家公司登陸創(chuàng)業(yè)板舞臺(tái)，流通市值近2616.55億元，其為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)的融資提供了便利。創(chuàng)業(yè)板的建立標(biāo)志著我國資本市場逐步建立了由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及海外市場構(gòu)成的多層次資本市場體系。

一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAMP)已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于股票、基金、債券等定價(jià)的分析和投資決策中，其中貝塔系數(shù)尤為重要，它是一種風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，表示單個(gè)證券或證券組合相對于證券市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的敏感度。理論上講，風(fēng)險(xiǎn)和收益是同方向變化的，它還可定義為單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率相對于市場組合收益率變化的敏感性。

CAMP可表示為：

E(rk)=rf+βk(E(rm)-rf)(1)

公式中βk是資產(chǎn)k的貝塔系數(shù)，rm是證券市場的收益率，rk是單個(gè)證券或證券組合的收益率，rf為無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率?；诖?，可以利用某段時(shí)期內(nèi)的市場收益率、某種證券組合的收益率以及無風(fēng)險(xiǎn)利率的數(shù)據(jù)，通過最小二乘法(OLS)回歸出該貝塔系數(shù)。

二、用Eviews軟件進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

通過大智慧軟件，獲得創(chuàng)業(yè)板綜指(399102)、深證綜指(399106)和上證指數(shù)(000001)自2010年8月20日至2011年9月22日每個(gè)交易日的收益率數(shù)據(jù)，并以目前我國商業(yè)銀行一年定期存款利率3.5%為無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率rf。對創(chuàng)業(yè)板綜指日收益率(Y)、深證綜指日收益率(x1)和上證指數(shù)日收益率(x2)進(jìn)行回歸分析。

模型形式如下：

Y=c+β1(x1-3.5%)+β2（x2-3.5%）+μi(2)

其中，ui代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

得到如下回歸分析結(jié)果如表1。

1.回歸模型修改。由表1可看出，創(chuàng)業(yè)板收益率(Y)和上證指數(shù)日收益率(x2)呈相反方向變動(dòng)，這與理論不符。同時(shí)公式(1)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAMP)形式上還存在一定差別，且c的數(shù)值(0.031025)與無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率rf不十分接近。理論上講，上證指數(shù)與深證綜指存在很強(qiáng)的線性相關(guān)性，故分別作x1-rf對Y；x2-rf對Y的估算，發(fā)現(xiàn)前者估算的模型較好，結(jié)果如表2。

回歸方程為：

Y=0.038037+1.099959(x1-rf)+ui(3)

其中：

標(biāo)準(zhǔn)差 0.001278 0.03471

t統(tǒng)計(jì)量 29.76473 31.69008

可決系數(shù)R2=0.7975；調(diào)整的可決系數(shù)R－2=0.796706；F統(tǒng)計(jì)量F=1004.261。

但是，通過對模型進(jìn)行White檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)樣本容量與可決系數(shù)的乘積遠(yuǎn)大于臨界值，即該模型存在異方差。所以，需通過權(quán)數(shù)對回歸方程進(jìn)行調(diào)整。我們將權(quán)數(shù)設(shè)置為W=1/|ei|，回歸結(jié)果如表3。

回歸方程為：

■=■+1.099504×（x1-rf）+■(4)

2.顯著性檢驗(yàn)。

①對于β1，t統(tǒng)計(jì)量為242.961，給定α=0.05，查t分布表，在自由度為n-2=255下，得t>t0.025(255)，所以拒絕原假設(shè)H0:β1=0，表明深證綜指日收益率(x1)對創(chuàng)業(yè)板綜指日收益率(Y)有顯著性影響。

②對于F=223.9995>F(1,255)(顯著性水平為0.05)，表明模型從整體上看創(chuàng)業(yè)板綜指日收益率(Y)與各解釋變量之間線性關(guān)系顯著。

3.異方差檢驗(yàn)。由表4，樣本容量與可決系數(shù)之積為0.010562，在給定α=0.05，自由度P=2下，查x2分布表，樣本容量與可決系數(shù)之積小于x20.05（2），所以接受原假設(shè)，模型隨機(jī)誤差項(xiàng)不存在異方差。

4.序列相關(guān)檢驗(yàn)。由表3得到，Durbin-Watson統(tǒng)計(jì)DW=1.780533，給定顯著性水平α=0.05，查Durbin-Watson表，n=257，k’=1，得dU

由以上分析得出，創(chuàng)業(yè)板市場的貝塔系數(shù)約為1.20，既說明創(chuàng)業(yè)板市場的收益率明顯高于主板市場，也說明創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)比主板市場要高。

三、促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展的對策

1.豐富股票結(jié)構(gòu)，行業(yè)多元化。我國創(chuàng)業(yè)板在吸收高成長、高風(fēng)險(xiǎn)性的高新技術(shù)企業(yè)的同時(shí)，也要使股票的行業(yè)分布多元化，使市場資源配置多元化和資本結(jié)構(gòu)合理化，以達(dá)到保持市場穩(wěn)健發(fā)展、分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2.提高上市公司質(zhì)量。應(yīng)提高上市企業(yè)的質(zhì)量，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力，從而主動(dòng)減少企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、退市風(fēng)險(xiǎn)。方法如下：一是加強(qiáng)高校、科研機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的聯(lián)系，加快科技的產(chǎn)業(yè)化，從而在解決企業(yè)技術(shù)問題的同時(shí)，促進(jìn)高校和科研機(jī)構(gòu)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)雙贏。二是政府應(yīng)為中小企業(yè)提供全方位的服務(wù)，為中小企業(yè)發(fā)展提供良好的硬件、軟件支持，如提供信貸、擔(dān)保、稅收優(yōu)惠、與大企業(yè)合作以及企業(yè)管理咨詢等一條龍服務(wù)，為中小企業(yè)的發(fā)展提供便利。

3.加強(qiáng)上市公司及股票監(jiān)管。國外成功的創(chuàng)業(yè)板市場離不開嚴(yán)格的監(jiān)管。我國應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)板實(shí)行比主板市場更為嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度。一是建立健全法律法規(guī)及相關(guān)規(guī)定，加大違規(guī)違法的處罰力度，尤其要鍵全對于創(chuàng)業(yè)板上市公司后續(xù)監(jiān)管方面的規(guī)章制度，并追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任，樹立上市企業(yè)誠信形象。二是對創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施強(qiáng)制信息披露制度。要做到內(nèi)容詳實(shí)，且及時(shí)、持續(xù)地進(jìn)行披露。三是嚴(yán)格退市。對于已經(jīng)不具備投資價(jià)值的企業(yè)要根據(jù)退市條件堅(jiān)決予以退市，以保護(hù)投資者的利益，使損失降到最低程度。

4.培養(yǎng)大批監(jiān)管人才。我國的證券市場缺乏高素質(zhì)的行業(yè)監(jiān)管人員，監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)由于專業(yè)人員欠缺而導(dǎo)致監(jiān)管力量不足的問題日益凸顯，對高素質(zhì)的監(jiān)管人才的需求愈發(fā)強(qiáng)烈。

通過上述分析可看出，我國創(chuàng)業(yè)板建立意義重大，且收益率較主板高，但由于創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于主板，降低其風(fēng)險(xiǎn)十分必要，故維護(hù)我國創(chuàng)業(yè)板市場的平穩(wěn)、健康、可持續(xù)發(fā)展勢在必行。

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