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[摘要]超常規(guī)培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是推進(jìn)中國證券市場發(fā)展的關(guān)鍵。近年來，隨著保費收入的迅速增長和保險資金運用力度的加強(qiáng)，保險資金參與證券市場的程度在不斷加深。保險資金在未來我國證券市場體系建設(shè)中如何定位，如何強(qiáng)化保險資金運用，促進(jìn)保險資金與證券市場之間的良性互動，是需要重點思考和研究解決的問題。本文從三個方面進(jìn)行了論述：保險資金是證券市場的重要機(jī)構(gòu)投資者；保險資金在中國證券市場的投資現(xiàn)狀；強(qiáng)化資金運用管理，進(jìn)一步發(fā)揮保險公司作為機(jī)構(gòu)投資者在我國證券市場中的作用。

超常規(guī)培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是推進(jìn)中國證券市場發(fā)展的關(guān)鍵。成熟證券市場的經(jīng)驗表明，機(jī)構(gòu)投資者是證券市場深化的重要推動力量。近幾年，隨著保費收入的迅速增長和保險資金運用力度的加強(qiáng)，保險資金參與證券市場的程度在不斷加深。保險資金在未來我國證券市場體系建設(shè)中如何定位，如何強(qiáng)化保險資金運用，促進(jìn)保險資金與證券市場之間的良性互動，是需要重點思考和研究解決的問題。

一、保險資金是證券市場的重要機(jī)構(gòu)投資者

機(jī)構(gòu)投資者是以自有資金或通過各種金融工具所籌資金并在金融市場對債權(quán)性工具或股權(quán)性工具進(jìn)行投資的專業(yè)化機(jī)構(gòu)，包括保險基金、養(yǎng)老基金、投資基金、信托基金、捐贈基金及進(jìn)行投資交易的投資銀行和商業(yè)銀行。

在成熟的資本市場，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位，個人投資者比重趨于下降。從國際發(fā)展趨勢看，20世紀(jì)80年代以后，保險資金運用的資產(chǎn)證券化不斷加強(qiáng)，美國保險公司的證券化資產(chǎn)已超過80％。保險公司已成為發(fā)達(dá)證券市場重要的機(jī)構(gòu)投資者，保險資金是證券市場的重要資金來源，是促進(jìn)證券市場穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。

1.保險資金是證券市場的重要資金來源字串5

在發(fā)達(dá)的證券市場上，保險資金是貨幣市場和資本市場的重要資金來源，特別是壽險公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的長期性和穩(wěn)定性的特點，它們?yōu)樽C券市場提供長期穩(wěn)定的資金來源。從美國機(jī)構(gòu)投資者持有的證券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，保險公司是美國債券市場上最大的公司債券持有人，是股票市場的重要持有人。

2.保險資金是促進(jìn)證券市場穩(wěn)定發(fā)展的重要力量

保險公司等機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展有利于引導(dǎo)資本市場投資者進(jìn)行價值投資和長期投資。國外成熟證券市場的發(fā)展歷程表明，散戶比例大的市場投機(jī)傾向較強(qiáng)，而各類機(jī)構(gòu)投資者占主體的市場則是一個崇尚長期投資的市場。字串2

20世紀(jì)80年代以來，以養(yǎng)老基金、保險基金、投資基金為代表的各類外部機(jī)構(gòu)投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者的投資策略從“保持距離”向“控制導(dǎo)向”的轉(zhuǎn)變，極大地影響了上市公司的治理結(jié)構(gòu)。它們憑借控制權(quán)直接參與公司決策并監(jiān)督、制約經(jīng)理階層的經(jīng)營行為，在某種程度上緩解了由于股權(quán)的分散化而導(dǎo)致的“內(nèi)部人控制”，同時也在一定程度上提高了被投資的上市公司的經(jīng)營業(yè)績和機(jī)構(gòu)投資者自身的收益。其中最為典型的是美國上市公司治理結(jié)構(gòu)在20世紀(jì)80年代后期至90年代由于機(jī)構(gòu)投資人行為變動所表現(xiàn)出來的顯著變化。

保險公司等機(jī)構(gòu)投資者是提高市場效率和推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新的源動力。保險資金運用強(qiáng)調(diào)收益穩(wěn)定和安全性，必然對股票指數(shù)期貨、期權(quán)等避險工具的需求表現(xiàn)強(qiáng)烈。保險基金、養(yǎng)老基金等追求收益穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)對避險工具的大量需求是穩(wěn)定證券市場的重要力量。同時，也是推動金融創(chuàng)新的原動力。金融創(chuàng)新和衍生交易的活躍，提高了市場的流動性和金融資產(chǎn)的定價效率。

二、保險資金在中國證券市場的投資現(xiàn)狀

1.保險公司是債券的重要機(jī)構(gòu)投資者

目前，中國證券市場上的機(jī)構(gòu)投資者主要有五類：商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、投資基金、信托公司和財務(wù)公

目前，保險公司持有的債券資產(chǎn)總額約為1500億元，約占全部債券托管量的5％。在交易所債券市場上，保險公司通過回購業(yè)務(wù)為資本市場提供了充分的流動性，融出資金量占回購交易量的30％-40％，是交易所短期資金的主要供給者。保險公司作為債券市場的參與主體，通過跨市套利，對于活躍債市交易、縮小交易所市場和銀行間市場的利差和提高債市的定價效率，都發(fā)揮了重要作用。

2.保險公司通過證券投資基金間接成為股票市場的機(jī)構(gòu)投資者字串9

通過對2002年封閉式基金統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，保險公司對封閉式基金的投資額已經(jīng)達(dá)到基金份額的21.98％，占整個十大持有人中機(jī)構(gòu)投資者持有總份額的73.40％。其中中國人壽、太平洋、人保、平安保險持有基金的份額均在30億元以上。截止2002年11月，保險公司的基金投資規(guī)模（包括開放式基金）已達(dá)312億元，相當(dāng)于間接持有約2.5％的股票市場流通市值。

3.保險公司對證券市場的參與程度將不斷加深字串8

面對國民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)發(fā)展及加人世貿(mào)組織帶來的市場開放與競爭形勢，我國保險業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。預(yù)計在未來5年內(nèi)，我國保險業(yè)將以每年20％-30％的速度增長，幅度將高于金融行業(yè)平均速度，2005年全國保費收入將會突破5000億元。保費收入的高速增長將為保險資金運用提供大量的資金來源，加上保險資金運用的證券化趨勢，保險業(yè)對證券市場的資金供給會不斷加大，在政策允許的情況下，保險公司在證券市場所占的份額會不斷提升。字串9

從保險產(chǎn)品的發(fā)展趨勢看，投資型產(chǎn)品發(fā)展迅猛，使保險經(jīng)營對保險投資的依賴性進(jìn)一步加大，發(fā)展投資型保險產(chǎn)品是保險業(yè)發(fā)展的方向和大趨勢。投資型產(chǎn)品最主要的特征就是它的投資功能，因此，保險產(chǎn)品的升級換代使保險經(jīng)營對保險投資的依賴性更大了。從長期的投資回報來看，債券和股票投資的收益率較高，因而保險資金以證券市場為取向也是保險產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的必然選擇。

我國保險業(yè)的巨大資金規(guī)模和高成長性以及對資金運用的迫切要求，說明保險公司有實力也有意愿在未來的資本市場上發(fā)揮重要作用，成為資本市場不可缺少、不容忽視的重要機(jī)構(gòu)投資者。

三、強(qiáng)化資金運用管理，進(jìn)一步發(fā)揮保險公司作為機(jī)構(gòu)投資者在我國證券市場中的作用

1.改革保險資金運用的管理模式

國外對保險資金的管理有三種模式：一是投資管理公司模式。國際上的大型壽險公司大多采取設(shè)立全資或控股的資產(chǎn)管理公司，實行保險資金的專業(yè)化運作；——是投資部運作模式。保險公司在內(nèi)部設(shè)立專門的資產(chǎn)管理部，按事業(yè)部制進(jìn)行運作；三是委托管理模式。保險公司以信托或委托的方式將資金交由專門的投資機(jī)構(gòu)來管理