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[摘要]：本研究在構(gòu)建理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，運(yùn)用模塊思路對(duì)研究選題建模，并將內(nèi)部關(guān)鍵因素—盈利能力納入模型進(jìn)行實(shí)證分析，得出上市公司盈利能力與自愿性信息披露體系及各模塊關(guān)系，并進(jìn)行博弈分析。

[關(guān)鍵詞]：自愿性信息披露模塊思路實(shí)證研究博弈分析

Theempiricalstudyonearningabilityandthevoluntaryinformationdisclosure

[abstract]basedontheprincipaltheoryandliteraturereviews,Theessaydevelopsthehypothesesandempiricallyanalyzethedeterminantsaffectthevoluntaryinformationdisclosure,hopetofindtherelationshipsbetweentheearningabilityandthelevelofvoluntaryinformationsystemanditssectionofthelistedcompany.thenahalyzetheconclusionfromthegametheoryaspectandfurtherproposesomesuggestionsconcerned.

[keywords]voluntaryinformationdisclosure;sectionscheme;empiricalresearch;gametheoryanalysis

上市公司所披露的信息按其內(nèi)容分為強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露。強(qiáng)制性信息披露的格式和內(nèi)容由于受法規(guī)的局限，已經(jīng)遠(yuǎn)不能滿足投資者對(duì)信息的需求,投資者需要企業(yè)主動(dòng)提供信息。這樣，自愿性信息披露便應(yīng)運(yùn)而生。本文以探究上市公司的盈利能力與自愿性信息披露質(zhì)量的關(guān)系為視角，以滬、深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，對(duì)自愿性信息披露的質(zhì)量采用平衡記分卡式的模塊思路進(jìn)行實(shí)證分析。

一、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

契約理論認(rèn)為，高盈利公司的經(jīng)理層更有積極性對(duì)外披露信息，從而為維持他們的地位、聲譽(yù)和薪酬安排提供理由（Wallaceetal,1994；Inchausi,1997）。信號(hào)理論也有相同的暗示，認(rèn)為績(jī)效較好的公司將自愿披露更多信息，以使市場(chǎng)正確評(píng)價(jià)其盈利水平，從而吸引更多的資本或避免股票的價(jià)值被市場(chǎng)低估(GrossmananHart,1980；Milgrom,1981)。與上述理論預(yù)期相一致，Lang和Lundlholm(1993)根據(jù)1985至1989年間公司信息披露的評(píng)分，研究影響企業(yè)自愿性信息披露的因素，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):績(jī)效越好的公司其披露的評(píng)分等級(jí)越高。Forker（1992）選擇了多倫多證券交易所上市的80家最大的上市公司實(shí)證研究得出結(jié)論:業(yè)績(jī)因素會(huì)促進(jìn)上市公司自愿披露更多的信息。Miller(2002)也發(fā)現(xiàn)隨著公司盈利水平的提高，公司的信息披露水平也會(huì)相應(yīng)提高。國內(nèi)學(xué)者喬旭東（2003）；諸葛棟，封思賢（2005）實(shí)證研究得出結(jié)論：中國上市公司自愿性披露程度與公司盈余業(yè)績(jī)成正相關(guān)關(guān)系。而崔學(xué)剛、朱文明（2003）；喬旭東（2003）采用回歸分析方法研究發(fā)現(xiàn),公司的自愿性信息披露水平與公司的盈利水平呈負(fù)相關(guān)。由此可見,國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果有差異,但國內(nèi)有影響力的研究成果尚不多。

二、研究框架與實(shí)證構(gòu)建

(一)研究假設(shè)：盈利能力強(qiáng)的上市公司傾向于進(jìn)行更多信息的自愿性披露。因此,本研究假設(shè)上市公司的盈利能力與自愿性信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

(二)樣本選取

本研究隨機(jī)抽取了2003年前上市的滬、深A(yù)股200家能取得完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的上市公司作為樣本。樣本中首先剔除了沒有可比性的st上市公司和金融類上市公司及2003年更名或新上市的公司。研究期間為2003年。樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于巨靈信息網(wǎng)和中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。選用的分析軟件為SPSS11.5。本項(xiàng)研究選取樣本的行業(yè)分布情況如表1。

表1樣本的行業(yè)分布情況

行業(yè)樣本數(shù)比例

農(nóng)、林、牧、副、漁業(yè)63%

采掘業(yè)52.5%

制造業(yè)11959.5%

電氣、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)157.5%

建筑業(yè)52.5%

交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)94.5%

信息技術(shù)業(yè)136.5%

批發(fā)和零售貿(mào)易126%

綜合類94.5%

社會(huì)服務(wù)業(yè)73.5%

合計(jì)200100%

（三）變量的選擇與確定

1.因變量披露項(xiàng)目與評(píng)價(jià)體系的選擇與確定

上市公司自愿性信息披露的內(nèi)容可從公司公開的中報(bào)、年報(bào)、中報(bào)、定期報(bào)告及臨時(shí)報(bào)告等資料中選取，其辦法是首先優(yōu)先采納過去相關(guān)研究中建議的披露項(xiàng)目，再將初步篩選項(xiàng)目與中國證監(jiān)會(huì)的《公開發(fā)行證券的公司信息披內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)<年度報(bào)告的內(nèi)容與格式>》（2003）中規(guī)定的披露項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)照,并刪除強(qiáng)制性信息披露項(xiàng)目,便得到自愿性信息披露項(xiàng)目。本文采用平衡記分卡式的模塊思路進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，采納Meek等人用構(gòu)建信息披露明細(xì)表的做法來計(jì)算信息披露指數(shù)。這樣,可將上市公司自愿性信息披露程度評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系分為：戰(zhàn)略信息披露（28）、非財(cái)務(wù)信息披露（37）和財(cái)務(wù)信息披露（48）三個(gè)模塊。

由于自愿性信息披露是屬于定性項(xiàng)目，很難直接顯示為數(shù)字進(jìn)行計(jì)量。因此,在衡量上市公司自愿性信息披露質(zhì)量時(shí)，按每家上市公司實(shí)際披露的項(xiàng)目總數(shù)，為每個(gè)樣本公司評(píng)分。在評(píng)分時(shí)采用“0-1指標(biāo)評(píng)分法”，即若有一項(xiàng)屬于自愿性披露項(xiàng)目,就計(jì)1分；否則計(jì)0分。應(yīng)當(dāng)注意的問題是,當(dāng)某一項(xiàng)目并未包含在披露信息中，是計(jì)未披露還是計(jì)不適用(N/A)。通常將信息條目所賦予的分值匯總成信息披露指數(shù)。其方法有兩種：一種是信息條目直接匯總，假定其重要性是一樣的；第二種方法是對(duì)每一信息條目賦以權(quán)重，以反映信息條目的重要程度，然后加權(quán)匯總。兩種方法原理相同，可互相替代。本文基于每一項(xiàng)信息對(duì)于信息使用者來說均有同樣的重要性的假設(shè),采用了第一種方法。即將每條信息的權(quán)重均看作1。披露信息可分為定性的或定量?jī)煞N，如果同一項(xiàng)指標(biāo)的定量與定性信息同時(shí)披露，就會(huì)獲得比僅僅披露定性或定量信息的指標(biāo)更高的加分。故自愿性信息披露指數(shù)為:VDEi(i=1，2，3）分別表示用“0-1指標(biāo)評(píng)分法”得到的戰(zhàn)略信息披露指數(shù)VDE1（28）、非財(cái)務(wù)信息披露指數(shù)VDE2（37）和財(cái)務(wù)信息披露指數(shù)VED3（48）的數(shù)值。這樣，上市公司的自愿性披露指數(shù)定義為:VDE=VD/MVD。其中VD是年報(bào)中已披露的自愿性項(xiàng)目分值之和；MVD是年報(bào)中應(yīng)最大可能披露的自愿性項(xiàng)目的分值之和。

2．自變量定義

由于文獻(xiàn)中（L.L.Eng，Mak，2003；Chen，Jaggi，2000）用凈資產(chǎn)收益率ROE作為衡量公司當(dāng)年盈利水平的變量時(shí),均顯較佳的解釋力。因此,選取綜合性最強(qiáng)、最具有代表性的衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率ROE來衡量公司的盈利水平。其計(jì)算公式為:ROE=凈利潤(rùn)/權(quán)益總額。

（四）實(shí)證分析方法

首先，用“0-1指標(biāo)評(píng)分法”計(jì)算出各公司的披露指數(shù)VDE,再建立線性回歸方程,方程包括自愿性披露程度的信息披露指數(shù)(VDE)，凈資產(chǎn)收益率(ROE)，回歸截距和隨機(jī)項(xiàng)。實(shí)證分析時(shí)先進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，再用最小二乘法進(jìn)行回歸分析,并使用T檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)來加以驗(yàn)證。

三、實(shí)證分析與結(jié)果探討

（一）描述描述性統(tǒng)計(jì)

本研究將搜集的自愿性信息披露項(xiàng)目歸納到戰(zhàn)略信息、非財(cái)務(wù)信息、財(cái)務(wù)信息三個(gè)模塊中,其披露項(xiàng)目分別有28,37,48。用分析軟件SPSS分析得到自愿性信息披露各模塊的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。描述性統(tǒng)計(jì)分析表明：整體上從表中可以看到，我國上市公司對(duì)于戰(zhàn)略性信息的自愿披露水平在三個(gè)項(xiàng)目中最高，達(dá)到55％，其次是非財(cái)務(wù)信息，披露比率為49％，自愿性披露比率最低的是財(cái)務(wù)信息，為33％。而從總體的自愿性披露狀況來看，我國上市公司的披露比率為13.19％,最大值為39%。這說明我們上市公司的自愿性披露的水平還是很低的。凈資產(chǎn)收益率ROE的均值為7.0220,最小值為-43.43,最大值為30.90。

表2自愿性信息披露各模塊描述性統(tǒng)計(jì)

NMinimumMaximumMeanStd.Deviation

VDE2000.030.390.13190.05909

VDE12000.000.550.20940.12026

VDE22000.010.490.11140.06444

VDE32000.000.330.10080.05474

ROE200-43.4330.907.02200.4012

（二）回歸統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)回歸統(tǒng)計(jì)分析模型,選用普通最小二乘法檢驗(yàn)了上市公司自愿性披露質(zhì)量與公司盈利能力的關(guān)系，其回歸結(jié)果如表3所示。由表3可知,上市公司自愿性披露質(zhì)量,總體在0.001水平上具有顯著性，相關(guān)系數(shù)r=0.932,表明上市公司自愿性披露質(zhì)量與公司盈利能力之間呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性，確定系數(shù)r2=0.8686說明自愿性披露質(zhì)量約有86.86%可以用盈利能力來解釋。F=27.360，檢驗(yàn)值在0.001水平上顯著，支持了上市公司自愿性披露質(zhì)量與公司盈利能力成正相關(guān)關(guān)系。t=16.541檢驗(yàn)顯著,表明回歸方程有效,變量之間相關(guān)關(guān)系顯著,即公司的盈利能力越強(qiáng)，其自愿性披露的信息越多。其回歸結(jié)果與假設(shè)相符。

自愿性信息披露體系的三大組成模塊與公司的盈利能力的回歸結(jié)果表明:戰(zhàn)略信息披露回歸方程在0.001水平上,F=36.810檢驗(yàn)值不具有顯著性，但是在0.01水平上顯著,支持了上市公司自愿性戰(zhàn)略信息披露質(zhì)量與公司盈利能力成正相關(guān)關(guān)系。非財(cái)務(wù)信息相關(guān)系數(shù)在0.001水平上,F=37.976具有顯著性，表明上市公司自愿性披露非財(cái)務(wù)信息質(zhì)量與公司盈利能力之間呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。財(cái)務(wù)信息在0.001水平上，F(xiàn)=35.581檢驗(yàn)值不具有顯著性，即使在0.01水平上也不具有顯著性,表明上市公司自愿性財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量與公司盈利能力沒有呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。

表3回歸結(jié)果

ITEMSVDEVDE1VDE2VDE3

InterceptROEInterceptROEInterceptROEInterceptROE

Exp.Sign++++++++

Value3.450.8483.0550.5063.0520.2343.2120.242

t7.31416.5415.0466.9675.6826.1626.30815.34

Sig0.0000.0000.0000.0510.0000.0000.0000.821

F27.36036.81037.97635.581

p0.0000.0630.0000.352

r0.9320.9100.8910.778

四、博弈分析與深層研究

從博弈角度分析,可將投資者與上市公司自愿性信息披露的博弈采用不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型。即假定有一個(gè)上市公司和具有相似的偏好和行為的投資者整體構(gòu)成兩個(gè)博弈方。a’和b’是上市公司和投資者的最優(yōu)反應(yīng)，使得他們的期望效用或收益最優(yōu)化。上市公司與投資者的純策略分別為a和b。上市公司和投資者的博奕分析為:

a值比較大a上市公司的誠信和道德風(fēng)險(xiǎn)比較大。上市公司比較誠實(shí)守信，股價(jià)未被低估后表現(xiàn)出高披露水平的可能性很小。既然現(xiàn)在是高披露水平，那么上市公司極有可能知道股價(jià)被低估，故投資者在觀測(cè)到高披露水平時(shí)采取高需求策略才是明智的，投資者采取合作的態(tài)度，使得雙方收益。投資者比較不成熟，投機(jī)性強(qiáng)。投資者的比較成熟，上市公司知道不能指望以高披露水平來欺騙投資者，促使上市公司表現(xiàn)出理性。

因此，我國上市公司業(yè)績(jī)?cè)胶?越傾向于自愿披露信息，實(shí)際上述假設(shè)是有前提的：上市公司的自信由投資者的收益、自信決定，而投資者的自信又取決于上市公司的收益，它們之間的福利是相互依存的。而“我國投資者并不關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營狀況，投機(jī)行為十分明顯”，（吳世農(nóng)，黃志功，1997）這種投資者不成熟的現(xiàn)象，打擊了上市公司進(jìn)行更好信息披露與溝通的主動(dòng)性和質(zhì)量。可以看出，對(duì)于自愿性披露的信息，投資者只有具備一定的收集、理解和反應(yīng)能力時(shí)才會(huì)發(fā)揮信號(hào)作用；當(dāng)然若市場(chǎng)中充斥著虛假的信息，則效率最低。自愿性信息披露的信號(hào)得到有效傳遞的基礎(chǔ)是投資者的理性和上市公司的誠信，即業(yè)績(jī)佳的企業(yè)在自愿披露更多信息后，市場(chǎng)上有信息反應(yīng)。因此，體現(xiàn)出盈利能力對(duì)于上市公司自愿性披露總體及模塊質(zhì)量的影響并不是很穩(wěn)定，財(cái)務(wù)信息模塊沒有通過檢驗(yàn)、戰(zhàn)略信息部分體現(xiàn)出較弱的相關(guān)關(guān)系。

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