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股市與貨幣供需關(guān)系審視

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股市與貨幣供需關(guān)系審視

從銀行會(huì)計(jì)核算角度考察股票市場(chǎng)與貨幣需求

貨幣需求無(wú)法直接觀察和度量,貨幣需求實(shí)證都假定貨幣需求等于實(shí)際貨幣供給。要考察股市對(duì)貨幣需求的影響,實(shí)則要考察股市對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。進(jìn)出股市的資金都通過(guò)商業(yè)銀行劃轉(zhuǎn),因此,要考察股市對(duì)貨幣需求的影響,則要從商業(yè)銀行會(huì)計(jì)核算角度入手,對(duì)資金流入股市做會(huì)計(jì)分錄,通過(guò)會(huì)計(jì)分錄考察流入是否增加了貨幣供應(yīng)量。如果資金流入股市(表現(xiàn)為股價(jià)指數(shù)上升、股票市值增加、交易量增長(zhǎng))增加了貨幣供應(yīng)量,則表明股市上漲增加了貨幣需求;如果資金流入股市沒(méi)有增加貨幣供應(yīng)量,則股市上漲并未增加貨幣需求。在此只考察股市上漲的情形。假設(shè)股市只有一種股票,總量1000股,前一日成交200股,成交價(jià)為5元(收盤價(jià)也為5元),當(dāng)日也成交200股,成交價(jià)6元(收盤價(jià)也為6元),則當(dāng)日市值為6000元,成交金額1200元,指數(shù)收益率為20%。下面分析該假設(shè)下不同資金來(lái)源對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。

居民購(gòu)買股票的情形①。(1)居民用1200元自有資金購(gòu)買股票。2001年6月之前,居民將資金轉(zhuǎn)入證券保證金賬戶時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:儲(chǔ)蓄存款1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200;購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:同業(yè)存放(證券公司)1200,貸:同業(yè)存放1200(銀行同業(yè));股票賣出方結(jié)算銀行的會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)(銀行同業(yè))1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200。由于同業(yè)存放不計(jì)入M2,此購(gòu)買對(duì)M0、M1無(wú)影響,但減少了M2。2001年6月后,資金轉(zhuǎn)入保證金賬戶時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:儲(chǔ)蓄存款1200,貸:證券公司活期存款1200;購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:證券公司活期存款1200,貸:同業(yè)存放(銀行同業(yè))1200;股票賣出方結(jié)算銀行的會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:證券公司活期存款1200。②購(gòu)買對(duì)M0、M2無(wú)影響,但增加了M1??梢?jiàn),2001年6月前居民用自有資金購(gòu)買股票減少了M2,而2001年6月后對(duì)M2無(wú)影響。(2)居民從銀行借款1200元購(gòu)買股票。居民辦理抵押貸款時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:抵押貸款1200,③貸:儲(chǔ)蓄存款1200。2001年6月之前,資金轉(zhuǎn)入保證金賬戶時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:儲(chǔ)蓄存款1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200;購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:同業(yè)存放(證券公司)1200,貸:同業(yè)存放(銀行同業(yè))1200;股票賣出方結(jié)算銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200。借款購(gòu)買對(duì)M0、M1、M2都沒(méi)有影響。2001年6月后,資金轉(zhuǎn)入保證金賬戶時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:儲(chǔ)蓄存款1200,貸:證券公司活期存款1200;購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:證券公司活期存款1200,貸:同業(yè)存放(銀行同業(yè))1200;股票賣出方結(jié)算銀行的會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:證券公司活期存款1200。融資購(gòu)買對(duì)M0無(wú)影響,但增加了M1、M2。可見(jiàn),2001年6月之前,居民融資購(gòu)買股票對(duì)M0、M1、M2不產(chǎn)生影響,而2001年6月后則使M1、M2增加。

企業(yè)投資股票的情形。(1)企業(yè)用1200元自有資金購(gòu)買股票。2001年6月之前,資金轉(zhuǎn)入保證金賬戶時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:活期存款1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200;購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:同業(yè)存放(證券公司)1200,貸:同業(yè)存放(銀行同業(yè))1200;股票賣方結(jié)算銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200。因同業(yè)存放不計(jì)入M2,購(gòu)買對(duì)M0無(wú)影響,但減少了M1、M2。2001年6月后,資金轉(zhuǎn)入保證金賬戶時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:活期存款1200,貸:證券公司活期存款1200;購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:證券公司活期存款1200,貸:同業(yè)存放1200;股票賣方結(jié)算銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:證券公司活期存款1200。購(gòu)買股票對(duì)M0、M1、M2均無(wú)影響??梢?jiàn),2001年6月之前企業(yè)用自有資金購(gòu)買股票減少了M2,而2001年6月后則對(duì)M2無(wú)影響。(2)企業(yè)從銀行借款1200元購(gòu)買股票。企業(yè)從銀行借款時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:短期貸款1200,貸:活期存款:1200。2001年6月之前,資金轉(zhuǎn)入保證金賬戶時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:活期存款1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200;購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:同業(yè)存放(證券公司)1200,貸:同業(yè)存放(銀行同業(yè))1200;股票賣方結(jié)算銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200。同業(yè)存放不計(jì)入M2,從銀行借款購(gòu)買股票對(duì)M0、M1、M2均無(wú)影響。2001年6月之后,資金轉(zhuǎn)入保證金賬戶時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:活期存款1200,貸:證券公司活期存款1200;購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:證券公司活期存款1200,貸:同業(yè)存放1200;股票賣方結(jié)算銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:證券公司活期存款1200。融資購(gòu)買行為對(duì)M0無(wú)影響,但增加了M1、M2。可見(jiàn),2001年6月之前企業(yè)借款購(gòu)買股票對(duì)M0、M1、M2均無(wú)影響,2001年6月后則引起M1、M2增長(zhǎng)。

證券公司購(gòu)買股票的情形。(1)從銀行拆借、與銀行進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)、向銀行股票質(zhì)押貸款三種途徑取得資金購(gòu)買股票。2001年6月之前,銀行拆借資金給證券公司、與證券公司進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)、向證券發(fā)放股票質(zhì)押貸款,銀行會(huì)計(jì)分錄分別為:借:拆出資金1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200;借:買入返售金融資產(chǎn)1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200;借:短期貸款1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200。證券公司購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄:借:同業(yè)存放(證券公司)1200,貸:同業(yè)存放(商業(yè)銀行)1200;股票賣出方結(jié)算銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200;因同業(yè)存放不計(jì)入M2,證券公司融資購(gòu)買股票對(duì)M0、M1、M2均無(wú)影響。2001年6月之后,銀行拆借資金給證券公司、與證券公司進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)、向證券公司發(fā)放股票質(zhì)押貸款,銀行會(huì)計(jì)分錄分別為:借:拆出資金1200,貸:證券公司活期存款1200;借:買入返售金融資產(chǎn)1200,貸:證券公司活期存款1200;借:短期貸款1200,貸:證券公司活期存款1200;證券公司購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:證券公司活期存款1200,貸:同業(yè)存放(銀行同業(yè))1200;股票賣出方結(jié)算銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:證券公司活期存款1200。證券公司融資購(gòu)買股票增加了M1、M2??梢?jiàn),2001年6月之前證券公司通過(guò)從銀行拆借、與銀行進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)、股票質(zhì)押貸款三種途徑融資購(gòu)買股票對(duì)貨幣供應(yīng)量不產(chǎn)生影響,而2001年6月后則使M1、M2增加。(2)以自有資金或從其他途徑融資購(gòu)買股票。銀行間拆借市場(chǎng)及債券回購(gòu)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體,除商業(yè)銀行外,還包括證券公司、證券投資基金、信托公司等。2001年6月之前,如從這些機(jī)構(gòu)融資,銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:同業(yè)存放(其他機(jī)構(gòu))1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200;2001年6月之后銀行會(huì)計(jì)分錄則為:借:活期存款(其他機(jī)構(gòu))1200,貸:證券公司活期存款1200;再將所融資金用于購(gòu)買股票,則與用自有資金購(gòu)買股票的影響無(wú)異。2001年6月之前,證券公司購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:同業(yè)存放(證券公司)1200,貸:同業(yè)存放(銀行同業(yè))1200;股票賣出方結(jié)算銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:同業(yè)存放(證券公司)1200。2001年6月后證券公司購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:證券公司活期存款1200,貸:同業(yè)存放1200;股票賣出方結(jié)算銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:證券公司活期存款1200。從整個(gè)銀行體系來(lái)看,證券公司用自有資金或從其他途徑融資購(gòu)買股票對(duì)M0、M1、M2均沒(méi)有影響。

基金購(gòu)買股票的情形。(1)2001年6月之前,居民、企業(yè)以自有資金購(gòu)買基金,基金再購(gòu)買股票,會(huì)減少M(fèi)2;居民、企業(yè)從銀行融資購(gòu)買基金,基金再購(gòu)買股票,對(duì)M2沒(méi)有影響;非銀行金融機(jī)構(gòu)以自有資金、從銀行融資購(gòu)買基金,基金再購(gòu)買股票,對(duì)M2沒(méi)有影響。(2)2001年6月之后,居民、企業(yè)以自有資金購(gòu)買基金,基金再購(gòu)買股票,對(duì)M2沒(méi)有影響;居民、企業(yè)從銀行融資購(gòu)買基金,基金再購(gòu)買股票,會(huì)增加M2;非銀行金融機(jī)構(gòu)以自有資金購(gòu)買基金,基金再購(gòu)買股票,對(duì)M2沒(méi)有影響;非銀行金融機(jī)構(gòu)從銀行融資購(gòu)買基金,基金再購(gòu)買股票,會(huì)增加M2。信托公司、財(cái)務(wù)公司等其他金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買股票對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響如下:如用自有資金或從其他非銀行機(jī)構(gòu)融資購(gòu)買股票,對(duì)M0、M1、M2均沒(méi)影響;①如從銀行融資購(gòu)買股票,在2001年6月前對(duì)M0、M1、M2不產(chǎn)生影響,2001年6月后則增加M1、M2。

QFII投資境內(nèi)股票的情形。QFII投資境內(nèi)股票,須將外匯轉(zhuǎn)換成人民幣。假設(shè)某QFII用200美元兌換1200元人民幣,則銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:存放境外同業(yè)200(美元),貸:活期存款1200;QFII購(gòu)買股票時(shí)銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:活期存款1200,貸:同業(yè)存放1200;賣出方結(jié)算銀行會(huì)計(jì)分錄為:借:存放同業(yè)1200,貸:活期存款1200??梢?jiàn)QFII入境增加了M1、M2,購(gòu)買時(shí)對(duì)M2、M1均無(wú)影響。以上可總結(jié)為:(1)2001年6月之前,居民、企業(yè)用自有資金購(gòu)買股票(包括購(gòu)買基金,基金再購(gòu)買股票)會(huì)導(dǎo)致M2的減少,而銀行融資購(gòu)買股票則對(duì)M2不產(chǎn)生影響;非銀行金融機(jī)構(gòu)用自有資金購(gòu)買股票對(duì)M2沒(méi)有影響,外部融資購(gòu)買股票對(duì)M2也沒(méi)有影響。(2)2001年6月之后,居民、企業(yè)用自有資金購(gòu)買股票對(duì)M2沒(méi)有影響,而貸款融資購(gòu)買股票會(huì)增加M2;非銀行金融機(jī)構(gòu)用自有資金購(gòu)買股票對(duì)M2沒(méi)有影響,從銀行拆借、與銀行進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)、股票質(zhì)押貸款融資購(gòu)買股票會(huì)增加M2,從其他途徑融資購(gòu)買股票對(duì)M2沒(méi)有影響。(3)QFII進(jìn)入境內(nèi)增加了M1、M2。

股票市場(chǎng)與貨幣需求:現(xiàn)實(shí)案例

由此,股票市值由5000上漲到6000,交易額由1000增加到1200,價(jià)格由5漲到6,指數(shù)由100上漲到120,但不能就此判定股市上漲引起貨幣供應(yīng)增加,而要從當(dāng)日銀行會(huì)計(jì)分錄來(lái)判斷,否則缺乏依據(jù)。股市與貨幣供應(yīng)量是否呈正相關(guān),一方面要看股市上漲時(shí)(或交易量擴(kuò)大)是否有銀行資金進(jìn)入,如果投資者只用自有資金購(gòu)買股票,則股市上漲與貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)沒(méi)有相關(guān)性,只有銀行資金進(jìn)入股市才引起貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)(不論直接進(jìn)入還是隱蔽進(jìn)入);另一方面要看股市下跌時(shí)(或交易量下降)是否有資金退出股市并以減少銀行債權(quán)方式流回銀行體系,如果只是投資者的自有資金退出股市,則股市下跌與貨幣供應(yīng)量減少?zèng)]有關(guān)聯(lián)性,只有股市資金流回銀行體系并減少了銀行債權(quán),才會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的減少。在此以2001年6月之前、2001年6月之后兩個(gè)階段考察股市與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系(本文主旨為通過(guò)商業(yè)銀行會(huì)計(jì)核算考察股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的不同影響,并要求最新數(shù)據(jù))。

2001年6月之前。以1999年2月~2001年5月的牛市作為考察期間,上證A股指數(shù)(收盤價(jià)的月平均值)、A股交易額、流通市值與M2的相關(guān)系數(shù)都為正,相關(guān)系數(shù)分別為0.895、0.43、0.941(見(jiàn)表1),似乎股市上漲確實(shí)引起了M2增長(zhǎng)。前述表明,2001年6月之前非銀行金融機(jī)構(gòu)不論以自有資金還是貸款融資購(gòu)買股票對(duì)M2均沒(méi)有影響,居民、企業(yè)貸款融資購(gòu)買股票對(duì)M2也沒(méi)有影響,居民、企業(yè)用自有資金購(gòu)買股票則導(dǎo)致M2減少。這說(shuō)明:居民、企業(yè)用自有資金購(gòu)買股票越多,則M2下降越多,而非銀行金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(及居民、企業(yè)貸款融資購(gòu)買)越多,則對(duì)M2影響越小。由此可推斷牛市期間M2增速緩慢,而熊市期間M2增速快,即股市應(yīng)該與M2增速呈反向關(guān)系,而非正向關(guān)系??蓮腗2增長(zhǎng)率變化判斷股市與貨幣需求是否為所說(shuō)的正向關(guān)系。表2顯示,M2增長(zhǎng)率與上證A股指數(shù)、A股交易金額、流通市值呈顯著負(fù)向關(guān)系,這印證:2001年6月之前居民、企業(yè)參與股票購(gòu)買,股市高漲引起存款搬家,導(dǎo)致M2增長(zhǎng)率下降,而股市清淡時(shí)資金回流銀行,M2增長(zhǎng)率重新回到正常水平。上證A股指數(shù)、A股交易金額、流通市值與準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)也支持此期間股市與M2呈負(fù)向關(guān)系,表明此輪牛市期間大量準(zhǔn)貨幣(居民儲(chǔ)蓄存款、單位定期存款)流入股市,由于流入股市的這部分準(zhǔn)貨幣不計(jì)入M2,所以導(dǎo)致這些指標(biāo)與準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率、M2增長(zhǎng)率的相關(guān)性為負(fù),并使得與準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率的相關(guān)性高于與M2增長(zhǎng)率的相關(guān)性。

2001年6月之后。取2005年11月~2008年10月為考察期間,其中2005年11月~2007年11月為牛市,2007年11月~2008年10月為熊市。從表3看,整個(gè)期間上證A股指數(shù)、A股交易金額、流通市值與M2的相關(guān)系數(shù)都為正,依然支持股市與M2正相關(guān)的觀點(diǎn),即牛市引起貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng),熊市引起貨幣供應(yīng)量下降。但同時(shí)看到,牛市期間上證A股指數(shù)、A股交易金額、流通市值與M2的相關(guān)系數(shù)為正,熊市期間上證A股指數(shù)、A股交易金額、流通市值與M2的相關(guān)系數(shù)卻為負(fù),兩個(gè)期間結(jié)果并非一致,這無(wú)疑否定了兩者正相關(guān)的說(shuō)法。從表4看,股市指標(biāo)與M2增長(zhǎng)率、M2增長(zhǎng)額、準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率的關(guān)系,進(jìn)一步否定了股市與貨幣供應(yīng)量呈正相關(guān)的說(shuō)法。(1)與M2增長(zhǎng)率的關(guān)系。整個(gè)期間M2增長(zhǎng)率與上證A股指數(shù)、A股交易金額正相關(guān),與流通市值負(fù)相關(guān),但牛市期間M2增長(zhǎng)率與上證A股指數(shù)、A股交易金額、流通市值都負(fù)相關(guān),這與此前牛市導(dǎo)致M2增長(zhǎng)結(jié)論剛好相反。(2)與M2增長(zhǎng)額的關(guān)系。整個(gè)期間M2增長(zhǎng)額與上證A股指數(shù)、A股交易金額、流通市值正相關(guān),熊市期間M2與三個(gè)指標(biāo)也保持正相關(guān),牛市期間M2與A股指數(shù)、A股交易金額依然正相關(guān),但與流通市值負(fù)相關(guān)。從M2增長(zhǎng)額看,股市與M2似乎確為正向關(guān)系,牛市期間M2與A股指數(shù)、A股交易金額的相關(guān)系數(shù)非常小,僅為0.012、0.074,而熊市期間與A股指數(shù)、A股交易金額的相關(guān)性較強(qiáng),分別為0.473、0.753。這說(shuō)明牛市期間流入股市的銀行資金較小(更多的以自有資金購(gòu)買股票),而熊市期間從股市流出償還銀行貸款的資金量較大(也有其他原因)。(3)與準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率的關(guān)系。整個(gè)期間準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率與上證A股指數(shù)、A股交易金額負(fù)相關(guān),與流通市值正相關(guān);牛市期間準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率與三者都負(fù)相關(guān),但熊市期間卻與三者都正相關(guān)。牛市期間準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率與上證A股指數(shù)、A股交易金額負(fù)相關(guān),說(shuō)明準(zhǔn)貨幣大量流入股市,熊市期間準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率與三者正相關(guān)則令人費(fèi)解。確定無(wú)疑的是,2001年6月之前股市與貨幣需求應(yīng)該是負(fù)向關(guān)系,從銀行會(huì)計(jì)核算可推出此結(jié)論,M2增長(zhǎng)率、M2增長(zhǎng)額、準(zhǔn)貨幣與股市指標(biāo)的負(fù)相關(guān)性也證實(shí)這一點(diǎn)(見(jiàn)表2)。2001年6月之后股市與貨幣需求的關(guān)系實(shí)則無(wú)法定論,兩者并非所認(rèn)為的正向關(guān)系,A股指數(shù)、A股交易金額、流通市值與M2、M2增長(zhǎng)率、M2增長(zhǎng)額、準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率之間相關(guān)系數(shù)在牛市、熊市的自相矛盾就可對(duì)此證實(shí)(見(jiàn)表4)。要判定股市與貨幣需求的關(guān)系,需要有流入股市的信貸資金+國(guó)外資金的準(zhǔn)確數(shù)據(jù),但這些數(shù)據(jù)無(wú)法獲得。

現(xiàn)有研究的缺陷

1.貨幣需求由規(guī)模變量、機(jī)會(huì)成本變量及制度變量所決定,將股價(jià)指數(shù)、股票交易量、股票市值加入貨幣需求函數(shù),意味著將它們視為影響貨幣需求的第二個(gè)規(guī)模變量,提升到與GDP同等的地位,這無(wú)疑夸大了它們?cè)谪泿判枨蠛瘮?shù)中的作用。2.貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)主要受實(shí)體經(jīng)濟(jì)支配,只在某些時(shí)段受股市的較大影響。股市并不影響貨幣供應(yīng)量的總體向上趨勢(shì),而只在某些時(shí)段影響貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)值,將股價(jià)指數(shù)、股票交易量、股票市值與貨幣供應(yīng)量水平值進(jìn)行實(shí)證,這顯然夸大了股市對(duì)貨幣供應(yīng)總量的影響力量。2008年銀根不斷緊縮,M2增速放緩,將下降的股市與之實(shí)證,這會(huì)將緊縮政策效果歸結(jié)到股市的影響(使兩者呈正相關(guān)),此時(shí)段可能是M2增速下降引起股市下降,而并非股市下降造成M2增速下降。3.股市指標(biāo)并非實(shí)體變量,而只是虛擬變量,由于股市資金的快速流動(dòng)性(T+1),較少貨幣就可支撐股市高漲。如本文中1200元就推動(dòng)股票指數(shù)上漲20%、市值漲至6000,如第三天交易量為100股,每股7元,則700元就推動(dòng)股票指數(shù)上漲13.3%、市值漲至7000元。如果第二天的1200元流出股市,則第三天支撐股市的資金實(shí)際減少了500元(1200元-700元)。從這點(diǎn)上說(shuō),股價(jià)指數(shù)、股票市值、股票交易金額都不適合作為股市影響貨幣需求的實(shí)證指標(biāo)。4.發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行的是部分保證金制度,以較少的自有資金就可以完成較大的證券交易,剩余資金可從銀行融資,因此股市波動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)影響大。我國(guó)實(shí)行100%的保證金制度,除證券公司等一些機(jī)構(gòu)可進(jìn)行短期融資外,銀行資金進(jìn)入股市受到嚴(yán)格的控制,企業(yè)只能以隱蔽方式從銀行融資投入股市,居民貸款炒股的情形較少,所以進(jìn)入股市的信貸資金量較小,相比龐大的M2來(lái)說(shuō),可能微不足道。

本文作者:張春生梁濤作者單位:廣東商學(xué)院廣東金融學(xué)院