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一、中美國(guó)際投資頭寸表結(jié)構(gòu)差異的原因分析

(一)中美國(guó)際收支失衡

中美兩國(guó)近些年國(guó)際收支經(jīng)常賬戶的差額狀況，為與IIP數(shù)據(jù)形成對(duì)比，該表同樣選取2004—2013年的經(jīng)常項(xiàng)目差額數(shù)據(jù)。中美國(guó)際收支失衡是形成中美IIP巨大差異的主要原因。10年間，中國(guó)國(guó)際收支連續(xù)保持巨額順差。2004年順差額最低僅為689億美元，至2013年順差額已擴(kuò)大至1829億美元，期間差額有較大波動(dòng)，但仍保持巨額順差水平。與中國(guó)不同，美國(guó)國(guó)際收支則連年保持巨額逆差。2004—2013年，其經(jīng)常項(xiàng)目逆差額從6338億美元降為4003億美元，雖呈總體下降趨勢(shì)，但仍保持巨額逆差水平。中美經(jīng)常項(xiàng)目的巨大差額直接導(dǎo)致了兩國(guó)IIP結(jié)構(gòu)差異的形成。

(二)現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的不平等

在美元本位制下，中國(guó)主要依賴美元進(jìn)行國(guó)際清償。為國(guó)際貿(mào)易的需要和自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)須通過大量出口實(shí)物資源和提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)融資成本為代價(jià)來(lái)?yè)Q取美元流入。而在不兌現(xiàn)的信用貨幣制度下，大量美元資金又變成了外匯儲(chǔ)備和美國(guó)國(guó)債等金融資產(chǎn)流回美國(guó)，美國(guó)再利用這些資金向其他國(guó)家進(jìn)行直接或間接投資。因此，美國(guó)可以利用其在國(guó)際貨幣體系的核心地位不斷擴(kuò)大自己經(jīng)常賬戶的逆差。同時(shí)，隨著外圍國(guó)家對(duì)美元需求的不斷增加，美國(guó)可以通過“估值效應(yīng)”和增發(fā)美元貨幣等手段不斷侵蝕對(duì)外債務(wù)。目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要以美元儲(chǔ)備為主，匯率的非預(yù)期變化帶來(lái)負(fù)的估值效應(yīng)，使我國(guó)被動(dòng)承擔(dān)美元貶值帶來(lái)的損失，造成大量實(shí)物資本無(wú)償外流，外匯儲(chǔ)備面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)。近些年中國(guó)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備，如果未來(lái)中國(guó)仍保持如此高速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，那么損失將更大。

(三)金融體系發(fā)達(dá)程度不同

中國(guó)屬于典型的銀行主導(dǎo)型金融體系，資本管制開放程度有限，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)總量依然有很大差距，債券市場(chǎng)發(fā)展程度尤為落后。2013年中國(guó)債券市場(chǎng)總交易規(guī)模達(dá)42.06萬(wàn)億美元，增速為3.85%。但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，其市場(chǎng)總交易規(guī)模占GDP比重和整體融資規(guī)模來(lái)說(shuō)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。一方面中國(guó)吸納以直接投資形式流入的資金需要付出較高成本;另一方面受中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展程度的限制，導(dǎo)致了國(guó)外資金以證券投資形式流入較少，這些都使中國(guó)一直面臨較高成本的融資局面，故造成中國(guó)IIP結(jié)構(gòu)失衡。與中國(guó)相反，美國(guó)則是典型的市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系，較其他國(guó)家而言，其資本市場(chǎng)的發(fā)展更加成熟，并擁有發(fā)展完善的證券市場(chǎng)。截至2013年10月美國(guó)發(fā)行國(guó)債總額已突破17萬(wàn)億美元，但是美國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備僅有1400億美元。美國(guó)國(guó)債憑借安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，成功以較低的融資成本吸引了世界各國(guó)政府的投資，因而產(chǎn)生了美國(guó)負(fù)的巨額凈國(guó)際投資頭寸。

二、改善中國(guó)國(guó)際投資頭寸結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議

(一)有效控制儲(chǔ)備規(guī)模

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡是導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅速增長(zhǎng)的主要原因。因此，為控制外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，平衡對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，應(yīng)先恢復(fù)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡，通過降低國(guó)民儲(chǔ)蓄規(guī)模、擴(kuò)大內(nèi)需、提高市場(chǎng)開放程度和完善匯率形成機(jī)制等方式逐步調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。對(duì)于降低國(guó)民儲(chǔ)蓄規(guī)模方面，可以通過養(yǎng)老、醫(yī)療體制改革以及住房抵押貸款等措施。在擴(kuò)大內(nèi)需方面，可采取增加國(guó)民收入、削減稅負(fù)、降低利率和加快居民個(gè)人信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展等措施。通過這些措施的組合搭配，逐步減少對(duì)出口的依賴程度，從根源上控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

(二)完善金融制度

加快金融體系的市場(chǎng)化改革中國(guó)的金融體系經(jīng)過20多年的發(fā)展與改革，形成了以商業(yè)銀行為主、金融市場(chǎng)為輔的金融體系。在這種體制下，我國(guó)社會(huì)融資的90%以上來(lái)自銀行貸款，且金融資源配置效率低下，儲(chǔ)蓄難以向投資轉(zhuǎn)化。推進(jìn)金融體系的市場(chǎng)化改革，不僅有利于充分發(fā)揮金融市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中的基礎(chǔ)作用，更能提高資源的配置效率。同時(shí)，可以通過產(chǎn)權(quán)改革、管理規(guī)范化和創(chuàng)新市場(chǎng)化等措施逐步發(fā)展和完善債券市場(chǎng)，促進(jìn)外國(guó)來(lái)華直接投資向證券和其他投資等投資方式的轉(zhuǎn)化，改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)直接融資和間接融資的協(xié)調(diào)發(fā)展。

(三)加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化

提高其在國(guó)際貨幣體系中的地位目前，國(guó)際貨幣體系主要呈現(xiàn)為美元本位制下的“中心—外圍”結(jié)構(gòu)，美元位于世界貨幣體系的中心，歐元、英鎊等貨幣處于美元的外圍，發(fā)展中國(guó)家貨幣處于發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的外圍。在這種貨幣體系下，美國(guó)通過調(diào)整價(jià)格、匯率等方式來(lái)操控國(guó)際市場(chǎng)、減輕國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力。因此，中國(guó)應(yīng)加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的可自由兌換，成為國(guó)際貨幣，逐步提高人民幣在國(guó)際清償中的比重，從而減少“估值效應(yīng)”對(duì)我國(guó)國(guó)際投資頭寸的負(fù)面影響。

作者：屈慶東單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)