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股權(quán)激勵(lì)如何避稅范文第1篇

近年來(lái)，有關(guān)個(gè)人投資所得的納稅爭(zhēng)議也越來(lái)越多，對(duì)非現(xiàn)金資產(chǎn)出資、合并分立股權(quán)變動(dòng)、非現(xiàn)金資產(chǎn)交換等特殊業(yè)務(wù)，個(gè)人應(yīng)如何納稅？

一個(gè)簡(jiǎn)單的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：是否取得了現(xiàn)金或現(xiàn)金資產(chǎn)。

例如，合并、分立等改組行為，個(gè)人只是改變了持股方式，并未轉(zhuǎn)讓?zhuān)筒粦?yīng)征稅；如果以非現(xiàn)金資產(chǎn)交換其他非現(xiàn)金資產(chǎn)，應(yīng)該將納稅環(huán)節(jié)遞延；如果個(gè)人投資者以非現(xiàn)金資產(chǎn)交換方式換取其他資產(chǎn)，或者個(gè)人投資者用非現(xiàn)金資產(chǎn)參與上市公司增發(fā)，則應(yīng)該完稅。

我們從一個(gè)完整的持股周期，即投資環(huán)節(jié)、持有期間、股權(quán)處置三個(gè)環(huán)節(jié)，來(lái)看每階段對(duì)應(yīng)的稅務(wù)問(wèn)題。

轉(zhuǎn)股不繳稅，轉(zhuǎn)財(cái)產(chǎn)征稅20%

提示：投資環(huán)節(jié)，先確定投資成本的現(xiàn)金價(jià)值

以現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股，還是接受贈(zèng)與、繼承獲得某公司的股權(quán)？不同的“入股”形式，將決定稅的成本。

投資環(huán)節(jié)最核心的問(wèn)題是確定投資成本，這是未來(lái)計(jì)算股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的關(guān)鍵。

Q&A投資成本的八種認(rèn)定形式

Q1.個(gè)人以現(xiàn)金資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)方式支付對(duì)價(jià)取得的股權(quán)怎么認(rèn)定？

A:按照支付的現(xiàn)金、承擔(dān)債務(wù)的金額、繳納的相關(guān)稅費(fèi)（主要是印花稅、交易手續(xù)費(fèi)）確定投資成本，發(fā)生中介費(fèi)用的，如能取得合法的憑據(jù)也應(yīng)計(jì)入投資成本。

Q2.以非現(xiàn)金資產(chǎn)對(duì)外投資取得的股權(quán)是否視同轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)計(jì)征個(gè)人所得稅？

A:目前，個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓上市公司股票免征個(gè)人所得稅，但個(gè)人以財(cái)產(chǎn)（含股權(quán)）參與上市公司增發(fā)，視同轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)計(jì)征個(gè)人所得稅。該項(xiàng)所得只有在未來(lái)轉(zhuǎn)讓上市公司股票時(shí)才能實(shí)現(xiàn)，要求納稅人在投資環(huán)節(jié)另籌資金納稅不切實(shí)際，建議稅款繳納的時(shí)間宜安排在上市公司股票流通環(huán)節(jié)，個(gè)人所得稅由證券公司負(fù)責(zé)代扣代繳。部分轉(zhuǎn)讓股票時(shí)，允許扣除的成本按照轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量與持股數(shù)比例對(duì)投資成本分配確定。

Q3.以非現(xiàn)金資產(chǎn)交換方式取得的股權(quán)，是否視同轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)？

A:非現(xiàn)金資產(chǎn)交換與非現(xiàn)金資產(chǎn)投資有著本質(zhì)的區(qū)別！如果對(duì)非現(xiàn)金資產(chǎn)交換不征稅，持股人能通過(guò)換股方式取得現(xiàn)金。因此，應(yīng)分解為轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)，購(gòu)買(mǎi)股權(quán)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行稅務(wù)處理。

例如，A想要轉(zhuǎn)讓股份給B，可以讓B出資先成立一家公司，然后兩方換股，視為投資，從而避稅。

Q4.接受捐贈(zèng)的股權(quán)，是否按“其他所得”計(jì)征個(gè)人所得稅？

A:是的。但有兩個(gè)例外。

如果個(gè)人將股權(quán)捐贈(zèng)給父母、子女、配偶、兄弟、姐妹、孫子女、外孫子女、祖父母、外祖父母，以及捐贈(zèng)給對(duì)其承擔(dān)直接撫養(yǎng)或者贍養(yǎng)義務(wù)的撫養(yǎng)人或者贍養(yǎng)人，或者股權(quán)所有人死亡，依法取得股權(quán)的法定繼承人、遺囑繼承人或者受遺贈(zèng)人，對(duì)受贈(zèng)方接受捐贈(zèng)所得不應(yīng)征收個(gè)人所得稅。

另外，政策規(guī)定，股權(quán)分置改革中非流通股股東通過(guò)對(duì)價(jià)方式向流通股股東支付的股份、現(xiàn)金等收入，暫免征收流通股股東應(yīng)繳納個(gè)人所得稅。

Q5.以股權(quán)激勵(lì)方式取得的股權(quán)，如何計(jì)征個(gè)人所得稅？

A:要交稅。職工個(gè)人取得的股權(quán)應(yīng)按公允價(jià)值作為計(jì)稅成本。

但也有例外，“科技機(jī)構(gòu)、高等學(xué)校轉(zhuǎn)化職務(wù)科技成果以股份或出資比例等股權(quán)形式給予本單位在編正式科技人員個(gè)人獎(jiǎng)勵(lì)，經(jīng)主管稅務(wù)機(jī)關(guān)審核后，暫不征收個(gè)人所得稅”。但如果獲獎(jiǎng)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)、出資比例，對(duì)其所得按“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”應(yīng)稅項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅。

需要說(shuō)明的是，有些企業(yè)允許職工個(gè)人（主要是企業(yè)高級(jí)管理人員）以?xún)?yōu)惠價(jià)格對(duì)公司增資，其優(yōu)惠價(jià)與公允價(jià)之間的差額與任職受雇有關(guān)，應(yīng)首先按工資薪金所得計(jì)征個(gè)人所得稅，然后按照公允價(jià)值確定投資成本。目前稅法對(duì)此規(guī)定不甚明確。比如：許多企業(yè)上市前，同股不同價(jià)――高管以每股1元認(rèn)購(gòu)，而戰(zhàn)略投資者往往以數(shù)倍的價(jià)格才能買(mǎi)到。

Q6.公司合并、分立時(shí)取得的股權(quán)，交稅嗎？

A:公司合并，個(gè)人股權(quán)繼續(xù)持有，不應(yīng)對(duì)此征稅，個(gè)人取得新股（合并方的股權(quán)）成本按照放棄舊股（被合并方的股權(quán)）替代，待將來(lái)轉(zhuǎn)讓合并方股權(quán)時(shí)按財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得征稅。與公司合并一樣，個(gè)人股權(quán)繼續(xù)持有，不應(yīng)對(duì)此征稅。

Q7.送轉(zhuǎn)股投資成本如何確定？

A:有明確規(guī)定，有限公司、股份公司用留存收益和除資本溢價(jià)（股本溢價(jià)）之外的資本公積轉(zhuǎn)增個(gè)人股本，視同“先分配，再投資”，需按照“利息、股息、紅利所得”計(jì)征個(gè)人所得稅，因此應(yīng)相應(yīng)追加投資成本。對(duì)資本溢價(jià)（股本溢價(jià)）轉(zhuǎn)增個(gè)人股本，不得追加投資成本處理。

Q8.股權(quán)受讓價(jià)格中包括目標(biāo)公司留存收益的，投資成本如何確定？

A:股權(quán)受讓價(jià)格中包括目標(biāo)公司留存收益的，投資成本按照實(shí)際支付的股權(quán)受讓價(jià)格確定，不應(yīng)扣除留存收益。

境內(nèi)、境外上市，兩套原則

提示：持股期間，主要是各種形式的紅利、股息是否要繳稅

稅法規(guī)定，個(gè)人投資者從公司制企業(yè)取得的股息、紅利，按“利息、股息、紅利所得”計(jì)征個(gè)人所得稅，稅率20%，稅款由支付所得的單位代扣代繳。

但是，現(xiàn)在的股息、紅利收益，是有折扣的――“從2005年6月13日起，對(duì)個(gè)人投資者從上市公司取得的股息紅利所得，暫減按50%計(jì)入個(gè)人應(yīng)納稅所得額，依照現(xiàn)行稅法規(guī)定計(jì)征個(gè)人所得稅?！毙枰⒁獾氖?，這只針對(duì)境內(nèi)上市公司而言。

Q9.個(gè)人投資者在股權(quán)持有期間取得的股息、紅利如何計(jì)征個(gè)人所得稅？

A:個(gè)人投資者從境外公司取得的股息、紅利，按“利息、股息、紅利所得”計(jì)征個(gè)人所得稅，境外已納個(gè)人所得稅可以按照稅法規(guī)定的辦法予以抵免。

上述政策只適用于我國(guó)境內(nèi)有住所的個(gè)人。如果是外籍個(gè)人從外商投資企業(yè)取得的股息、紅利所得免征企業(yè)所得稅，對(duì)持有B股或海外股的外籍個(gè)人，從發(fā)行該B股或海外股的中國(guó)境內(nèi)企業(yè)所取得的股息（紅利）所得，暫免征收個(gè)人所得稅。

Q10.股息所得扣繳義務(wù)發(fā)生時(shí)間應(yīng)當(dāng)是宣告分配時(shí)還是實(shí)際支付時(shí)？

A:扣繳義務(wù)人將屬于納稅義務(wù)人應(yīng)得的利息、股息、紅利收入，通過(guò)扣繳義務(wù)人的往來(lái)會(huì)計(jì)科目分配到個(gè)人名下，收入所有人有權(quán)隨時(shí)提取，在這種情況下，扣繳義務(wù)人將利息、股息、紅利所得分配到個(gè)人名下時(shí)，即應(yīng)認(rèn)為所得的支付，應(yīng)按稅收法規(guī)規(guī)定及時(shí)代扣代繳個(gè)人應(yīng)繳納的個(gè)人所得稅。

Q11.個(gè)人投資者受讓股權(quán)后取得的股息紅利，應(yīng)當(dāng)沖減投資成本還是按股息、紅利所得征稅？

A:由于股息、紅利所得實(shí)現(xiàn)的時(shí)間以宣告分配為標(biāo)志，因此，個(gè)人投資者從被投資企業(yè)取得的股息、紅利，無(wú)論是投資前實(shí)現(xiàn)的，還是投資后實(shí)現(xiàn)的，都應(yīng)當(dāng)按照股息、紅利所得計(jì)征個(gè)人所得稅。投資成本仍然是按照取得股權(quán)實(shí)際支付的對(duì)價(jià)確定（不得扣除留存收益）。

由此可見(jiàn)，如果股權(quán)受讓價(jià)格中包括目標(biāo)公司留存收益，只能遞延到個(gè)人將受讓的股權(quán)再次轉(zhuǎn)讓時(shí)才能在稅前扣除。納稅人解決這個(gè)問(wèn)題的唯一方法是在受讓股權(quán)時(shí)，事先安排“先分配，再收購(gòu)”。無(wú)論轉(zhuǎn)讓方、受讓方是居民企業(yè)、非居民企業(yè)，還是我國(guó)居民個(gè)人、外籍個(gè)人，這種稅務(wù)安排對(duì)雙方都是有利的。

Q12.保留盈余不分配，是否可以對(duì)個(gè)人投資者征收個(gè)人所得稅？

A:股息分配是股東會(huì)（股東大會(huì)）的權(quán)限，稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)此不作干涉。公司制企業(yè)分配股息，雖然可以多征個(gè)人所得稅，但如果企業(yè)采取內(nèi)部融資方式保留盈余不分配，將企業(yè)資金用于滾動(dòng)發(fā)展，公司發(fā)展了，則企業(yè)對(duì)國(guó)家貢獻(xiàn)的稅收（包括流轉(zhuǎn)稅、企業(yè)所得稅等）將更多。稅法“鼓勵(lì)企業(yè)不分配”。

為避免“公款私用”，稅務(wù)機(jī)關(guān)加強(qiáng)了對(duì)個(gè)人投資者將本人及家庭成員的消費(fèi)性支出以費(fèi)用報(bào)銷(xiāo)方式加大企業(yè)成本，或者投資者本人或家庭成員向公司借款不歸還等方式逃避稅款行為的監(jiān)管。如果個(gè)人股東或家庭成員向公司借款到納稅年度末（指超過(guò)一年）不歸還，又不用于本企業(yè)經(jīng)營(yíng)的，視同分配，按“利息、股息、紅利所得”征稅。

Q13.上市公司發(fā)放股票股利如何扣繳個(gè)人所得稅？

稅款按面值計(jì)算。

公式如下：應(yīng)納稅額=送股數(shù)×股票面值1元×50%×20%=流通股自然人股東股數(shù)×10%

在未派發(fā)現(xiàn)金股利的情況下，自然人股東的個(gè)人所得稅是無(wú)法代扣的，應(yīng)當(dāng)在送股的同時(shí)，派發(fā)少量的現(xiàn)金股利。

提示：股權(quán)處置的稅務(wù)問(wèn)題最為復(fù)雜，避稅途徑也最多

條件越苛刻，避稅空間越大

依據(jù)個(gè)人所得稅法及其實(shí)施條例有關(guān)規(guī)定，我國(guó)居民轉(zhuǎn)讓個(gè)人持有的境內(nèi)外股權(quán)，以及外籍人員轉(zhuǎn)讓境內(nèi)股權(quán)，均應(yīng)當(dāng)按照財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得計(jì)征個(gè)人所得稅。根據(jù)收入來(lái)源地判定原則，外籍人員轉(zhuǎn)讓境外的股權(quán)，不征個(gè)人所得稅。

Q14.外籍人員間接轉(zhuǎn)讓我國(guó)境內(nèi)股權(quán)是否計(jì)征個(gè)人所得稅？

A:目前稅法尚不要求征稅。

對(duì)這類(lèi)避稅行為，應(yīng)當(dāng)參照非居民企業(yè)所得稅管理辦法明確規(guī)定，境外投資方（實(shí)際控制方）通過(guò)濫用組織形式等安排間接轉(zhuǎn)讓中國(guó)居民企業(yè)股權(quán)，且不具有合理的商業(yè)目的，規(guī)避個(gè)人所得稅納稅義務(wù)的，主管稅務(wù)機(jī)關(guān)層報(bào)稅務(wù)總局審核后可以按照經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)對(duì)該股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易重新定性，否定被用做稅收安排的境外控股公司的存在。

Q15.個(gè)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)納稅何時(shí)發(fā)生？

A:以股東變更是否實(shí)現(xiàn)為參考。

法律規(guī)定，“股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同履行完畢、股權(quán)已作變更登記，且所得已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的，轉(zhuǎn)讓人取得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入應(yīng)當(dāng)依法繳納個(gè)人所得稅。轉(zhuǎn)讓行為結(jié)束后，當(dāng)事人雙方簽訂并執(zhí)行解除原股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同、退回股權(quán)的協(xié)議，是另一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，對(duì)前次轉(zhuǎn)讓行為征收的個(gè)人所得稅款不予退回。股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同未履行完畢，因執(zhí)行仲裁委員會(huì)作出的解除股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同及補(bǔ)充協(xié)議的裁決、停止執(zhí)行原股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，并原價(jià)收回已轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，由于其股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為尚未完成、收入未完全實(shí)現(xiàn)，隨著股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系的解除，股權(quán)收益不復(fù)存在，根據(jù)個(gè)人所得稅法和征管法的有關(guān)規(guī)定，以及從行政行為合理性原則出發(fā)，納稅人不應(yīng)繳納個(gè)人所得稅?！?/p>

Q16.個(gè)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)納稅地點(diǎn)在哪？

A:納稅人或扣繳義務(wù)人應(yīng)到發(fā)生股權(quán)變更企業(yè)所在地地稅機(jī)關(guān)（主管稅務(wù)機(jī)關(guān)）辦理申報(bào)和稅款入庫(kù)手續(xù)。

Q17.受讓方扣繳個(gè)人所得稅法律責(zé)任是如何規(guī)定的？

A:追繳稅款+罰款。對(duì)扣繳義務(wù)人處應(yīng)扣未扣、應(yīng)收未收稅款50%―300%的罰款。不收滯納金。

Q18.股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同約定改變目標(biāo)公司債權(quán)、債務(wù)歸屬的，如何確定轉(zhuǎn)讓收入？

A:按照《公司法》有關(guān)規(guī)定，無(wú)論是轉(zhuǎn)讓前，還是轉(zhuǎn)讓后，目標(biāo)公司的債權(quán)、債務(wù)都應(yīng)由目標(biāo)公司享有和承擔(dān)。如果轉(zhuǎn)讓方與受讓方約定目標(biāo)公司的債權(quán)、債務(wù)不由目標(biāo)公司享受和承擔(dān)的，必須對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。具體有三種情形：

（1）股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同約定目標(biāo)公司原債權(quán)、債務(wù)歸轉(zhuǎn)讓方享有、承擔(dān)。

公式：應(yīng)納稅股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入=合同約定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格+合同約定的由轉(zhuǎn)讓方享有的目標(biāo)公司債權(quán)-合同約定的由轉(zhuǎn)讓方享?yè)?dān)的目標(biāo)公司債務(wù)。

（2）轉(zhuǎn)讓方承諾放棄目標(biāo)公司債權(quán)

個(gè)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)、債權(quán)均需按財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得繳納個(gè)人所得稅，允許扣除的成本包括股權(quán)投資成本和債權(quán)投資成本（本金），其結(jié)果是債權(quán)轉(zhuǎn)讓所得為零，僅對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得征稅。

（3）受讓方承諾股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，轉(zhuǎn)讓方欠目標(biāo)公司的債務(wù)不再償還。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)中，受讓方替轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)債務(wù)也是支付對(duì)價(jià)的一種方式。因此，凡股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中約定“轉(zhuǎn)讓方欠目標(biāo)公司的債務(wù)不再償還”或者“目標(biāo)公司放棄轉(zhuǎn)讓方債權(quán)”，應(yīng)計(jì)入股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入。

應(yīng)納稅股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入=合同約定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格+受讓方替轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)。

Q19.個(gè)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)過(guò)程中取得的違約金收入如何計(jì)征個(gè)人所得稅？

A:股權(quán)成功轉(zhuǎn)讓后，轉(zhuǎn)讓方個(gè)人因受讓方個(gè)人未按規(guī)定期限支付價(jià)款而取得的違約金收入，按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”繳稅。

Q20.轉(zhuǎn)讓以不同價(jià)格分期取得的股權(quán)，允許扣除的投資成本如何確定？

A:允許扣除的投資成本有三種確定方法：先進(jìn)先出法、后進(jìn)先出法、加權(quán)平均法，目前稅法對(duì)此無(wú)明確規(guī)定。

Q21.公司清算，如何計(jì)算個(gè)人所得稅？

A:應(yīng)當(dāng)按照財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得計(jì)征個(gè)人所得稅。公司清算主要用三個(gè)步驟：資產(chǎn)處置、按順序償債、剩余財(cái)產(chǎn)分配。

個(gè)人投資者取得的清算分配=（目標(biāo)公司股本+目標(biāo)公司留存收益）×股權(quán)比例。其中：

目標(biāo)公司留存收益=經(jīng)營(yíng)期累計(jì)留存收益+（清算損益-清算所得稅）

應(yīng)納稅額=（個(gè)人投資者取得的清算分配-投資成本）×20%。其中：

投資成本=初始投資成本+追加投資成本（含目標(biāo)公司用留存收益、除資本溢價(jià)外的資本公積轉(zhuǎn)增個(gè)人股本的金額）

需要注意的是，投資成本與目標(biāo)公司股本可能不同，投資成本是指為取得該項(xiàng)股權(quán)支付的全部對(duì)價(jià)，對(duì)于個(gè)人通過(guò)增資擴(kuò)股、收購(gòu)股權(quán)等方式取得的股權(quán)，投資成本往往高于目標(biāo)公司個(gè)人股本。

Q22.個(gè)人溢價(jià)減資，是否視同轉(zhuǎn)讓股權(quán)？

A:減資是股東收回投資的一種方式，如果存在溢價(jià)，則必須按照財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得征收個(gè)人所得稅。目前，通過(guò)減資方式逃稅非常多。

Q23.外籍人員轉(zhuǎn)讓境內(nèi)股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入能否扣除？

A:由于股息、紅利所得實(shí)現(xiàn)的標(biāo)志是目標(biāo)公司宣告分配，因此，如果目標(biāo)公司保留盈余不分配，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格中包括的投資方享有的留存收益金額不得從股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入中減除。除非納稅人采取“先分配，再轉(zhuǎn)讓”，否則，外籍個(gè)人從外商投資企業(yè)取得的股息、紅利所得免征個(gè)人所得稅的待遇無(wú)法享受。

Q24.個(gè)人轉(zhuǎn)讓“原始股”如何征收個(gè)人所得稅？

A:從2010年1月1日起對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售流通股所得征稅。個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股，應(yīng)以每次限售股轉(zhuǎn)讓收入，減除股票原值和合理稅費(fèi)后的余額，為應(yīng)納稅所得額。

應(yīng)納稅額=應(yīng)納稅所得額×20%= [限售股轉(zhuǎn)讓收入－（限售股原值+合理稅費(fèi)）] ×20%

如果納稅人未能提供完整、真實(shí)的限售股原值憑證的，不能準(zhǔn)確計(jì)算限售股原值的，主管稅務(wù)機(jī)關(guān)一律按限售股轉(zhuǎn)讓收入的15%核定限售股原值及合理稅費(fèi)。

列入征稅范圍的限售股不包括股改復(fù)牌后和新股上市后限售股的配股、新股發(fā)行時(shí)的配售股、上市公司為引入戰(zhàn)略投資者而定向增發(fā)形成的限售股。

對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)給予員工的股權(quán)激勵(lì)限售股，轉(zhuǎn)讓時(shí)暫免征稅。

Q25.個(gè)人股權(quán)（不含股票）轉(zhuǎn)讓價(jià)格明顯偏低，處罰嗎？

為了防止納稅人簽訂陰陽(yáng)合同隱瞞轉(zhuǎn)讓收入逃避個(gè)人所得稅，對(duì)申報(bào)的計(jì)稅依據(jù)明顯偏低（如平價(jià)和低價(jià)轉(zhuǎn)讓等）且無(wú)正當(dāng)理由的，主管稅務(wù)機(jī)關(guān)可采取以下核定方法：

（1）參照每股凈資產(chǎn)或納稅人享有的股權(quán)比例所對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)份額核定股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入。

（2）參照相同或類(lèi)似條件下同一企業(yè)同一股東或其他股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格核定股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入。

（3）參照相同或類(lèi)似條件下同類(lèi)行業(yè)的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格核定股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入。

（4）納稅人對(duì)主管稅務(wù)機(jī)關(guān)采取的上述核定方法有異議的，應(yīng)當(dāng)提供相關(guān)證據(jù)，主管稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定屬實(shí)后，可采取其他合理的核定方法。

若，所投資企業(yè)連續(xù)三年虧損、因國(guó)家政策調(diào)整的原因而低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給配偶等直接親屬的，無(wú)須對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格進(jìn)行納稅調(diào)整。

作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)博士后流動(dòng)站

Case

張先生轉(zhuǎn)讓M公司100%股權(quán)，該股權(quán)初始出資額300萬(wàn)元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)800萬(wàn)。

第一種情況：基準(zhǔn)日，M公司債權(quán)3000萬(wàn)，債務(wù)2500萬(wàn)，凈資產(chǎn)500萬(wàn)（有200萬(wàn)留存收益），所以應(yīng)納稅收入1300萬(wàn)元。應(yīng)納稅額=（1300-300-1300×5/萬(wàn)）×20%=199.87萬(wàn)元

第二種情況：基準(zhǔn)日，張先生及其關(guān)聯(lián)方對(duì)M公司的債權(quán)為420萬(wàn)元。合同約定：張先生及其關(guān)聯(lián)方承諾放棄對(duì)目標(biāo)公司的債權(quán)420萬(wàn)元。

張先生取得的轉(zhuǎn)讓價(jià)格800萬(wàn)元中有420萬(wàn)元是張先生及其關(guān)聯(lián)方對(duì)M公司債權(quán)的收回，剩余380萬(wàn)元才是真正的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入。

應(yīng)納稅額=（股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入-投資成本-印花稅）×20%

=（380-300-380×5/萬(wàn)）×20%=15.96（萬(wàn)元）

第三種情況：基準(zhǔn)日，張先生欠M公司債務(wù)400萬(wàn)元。合同約定：股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)800萬(wàn)元，張先生欠M公司債務(wù)400萬(wàn)元不再償還（應(yīng)納稅收入1200萬(wàn)元）。

應(yīng)納稅額=（1200-300-1200×5/萬(wàn)）×20%=179.88萬(wàn)元

Case

甲公司注冊(cè)資本1000萬(wàn)元（其中張先生700萬(wàn)元，占70%，李先生300萬(wàn)元，占30%）。后來(lái)，王先生出資2000萬(wàn)元對(duì)甲公司增資，占甲公司50%的股份（按2：1增資），甲公司增加實(shí)收資本1000萬(wàn)元，同時(shí)增加資本公積（資本溢價(jià)）1000萬(wàn)元。增資后，張、李、王股權(quán)結(jié)構(gòu)為：35%：15%：50%。

隨后，甲公司用資本溢價(jià)對(duì)全體股東增資，不征個(gè)人所得稅，股本總額變?yōu)?000萬(wàn)元。如果公司申請(qǐng)減資50%，即1500萬(wàn)元，減資后剩余股本為1500萬(wàn)元。個(gè)人股東取得的減資額，相應(yīng)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，允許扣除的投資成本按照出資額的50%確定。

張先生、李先生、王先生減資額及應(yīng)納稅額分別為：

張先生減資額：1500×35%=525萬(wàn)元，張先生應(yīng)納稅額=（525-700×50%）×20%=35萬(wàn)元

李先生減資額：1500×15%=225萬(wàn)元，李先生應(yīng)納稅額=（225-300×50%）×20%=15萬(wàn)元

王先生減資額：1500×50%=750萬(wàn)元，王先生應(yīng)納稅所得額=750-2000×50%=-250萬(wàn)元，不征個(gè)人所得稅。

Tips投資成本

指為取得股權(quán)付出的代價(jià)。由于取得股權(quán)的方式不同，因而投資成本的確定也有差異，稅收認(rèn)定也不同。

Tips 投資VS交換

非現(xiàn)金資產(chǎn)投資指?jìng)€(gè)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)出資取得被投資企業(yè)的股權(quán)，非現(xiàn)金資產(chǎn)交換是指以非現(xiàn)金資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)支付給法人或個(gè)人，以換取其擁有的第三方股權(quán)。

Tips 紅利&股息

股息是指現(xiàn)金股利，紅利是指公司制企業(yè)用盈余公積和未分配利潤(rùn)，以及其他資本公積轉(zhuǎn)增股本或?qū)嵤召Y本。

Tips 基金分配股息不繳稅？

自然人股東不僅有股票持有人，還包括基金持有者。稅法要求，上市公司分配股息、送股時(shí)，應(yīng)對(duì)證券投資基金扣繳個(gè)人所得稅。所以基金將股息再分配給個(gè)人投資者時(shí)，不再扣繳個(gè)人所得稅。

Tips “股東變更且所得已經(jīng)實(shí)現(xiàn)”的空子。

如果股東已經(jīng)變更，只要股權(quán)轉(zhuǎn)讓款沒(méi)有全部收回，就不用繳納個(gè)人所得稅，這樣一來(lái)，納稅人可以無(wú)限期推遲納稅時(shí)間。個(gè)人與個(gè)人之間轉(zhuǎn)讓股權(quán)，所得是否全部實(shí)現(xiàn)很難找到證據(jù)。

Tips 計(jì)稅依據(jù)明顯偏低

轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于初始投資成本或低于取得該股權(quán)所支付的價(jià)款及相關(guān)稅費(fèi)；轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)份額；轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于相同或類(lèi)似條件下同一企業(yè)同一股東或其他股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格；轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于相同或類(lèi)似條件下同類(lèi)行業(yè)的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

Tips 限售股轉(zhuǎn)讓納稅

以限售股持有者為納稅義務(wù)人，以個(gè)人股東開(kāi)戶(hù)的證券機(jī)構(gòu)為扣繳義務(wù)人。限售股個(gè)人所得稅由證券機(jī)構(gòu)所在地主管稅務(wù)機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)征收管理。

股權(quán)激勵(lì)如何避稅范文第2篇

摘 要 近二十幾年來(lái),被認(rèn)為是“會(huì)計(jì)魔術(shù)”的盈余管理受到會(huì)計(jì)界的普遍關(guān)注,隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展和上市公司的迅速增加,證券業(yè)的發(fā)展和股權(quán)分置改革的進(jìn)行,盈余管理也愈加受到國(guó)內(nèi)外企業(yè)管理層的青睞和社會(huì)其他界的重視,那么公司盈余管理目的何在?面臨使用不合理盈余管理行為,如何更好地使盈余管理向良性發(fā)展呢?

關(guān)鍵詞 盈余管理 目的 措施

一、盈余管理含義和生存土壤

對(duì)于盈余管理的涵義,會(huì)計(jì)界百家爭(zhēng)鳴,本文認(rèn)為它即指為達(dá)到私人利益或企業(yè)利益最大化等既定或預(yù)期目的,企業(yè)管理層在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定限度內(nèi)選擇有利的會(huì)計(jì)方法和政策、運(yùn)用會(huì)計(jì)估計(jì)變更等手段以調(diào)整操縱企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果特別是利潤(rùn)盈余,將影響會(huì)計(jì)信息使用者認(rèn)識(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)和決策的行為。

盈余管理之所以存在并且如此盛行,是因?yàn)橛衅渖娴耐寥馈９居凶陨碇鸩浇⒌钠跫s網(wǎng)絡(luò),公司管理者與投資者、債權(quán)人、稅務(wù)部門(mén)、監(jiān)管部門(mén)往往會(huì)訂立一系列合約,而經(jīng)營(yíng)者為了履行契約義務(wù)和達(dá)到合同要求便利用盈余管理的方式來(lái)實(shí)現(xiàn);另外信息不對(duì)稱(chēng)為盈余管理提供了重要前提,處于優(yōu)勢(shì)一方的信息提供者的信息資源遠(yuǎn)多于信息使用者和利益相關(guān)者的信息,而對(duì)于當(dāng)今所處的信息時(shí)代,信息就是生命線,它是人們進(jìn)行決策的主要依據(jù),提供信息的經(jīng)營(yíng)者便基于此對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行粉飾,使信息使用者做出有利于管理層和管理層所在公司和集團(tuán)的決策。此外,我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的彈性為進(jìn)行盈余管理的提供了手段。

二、公司盈余管理的目的分析

公司進(jìn)行盈余管理的目的根據(jù)公司實(shí)際情況不同而異,結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情和資本市場(chǎng)的發(fā)展程度,主要有以下幾方面:

(一)籌集資金、保持融資資格的需要

企業(yè)籌資有兩大來(lái)源:股權(quán)性資金和債權(quán)性資金,而上市籌資必須滿(mǎn)足相應(yīng)條件。(1)對(duì)于首次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金,我國(guó)《證券法》中規(guī)定:發(fā)行人最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元等;(2)對(duì)于配股、增發(fā)、發(fā)行債券,《證券法》對(duì)3年連續(xù)盈利、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也有明文規(guī)定,這些定量指標(biāo)通過(guò)控制盈余手段一般都能達(dá)到;(3)根據(jù)《證券法》,公司最近3年連續(xù)虧損將被暫停上市;連續(xù)3年虧損,在其后一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利將被終止上市。公司管理當(dāng)局為了能首發(fā)、配股、避免暫停上市和特別處理、終止上市,保持上市籌集資金資格實(shí)現(xiàn)“圈錢(qián)”目的,以滿(mǎn)足公司資金需求,便不遺余力地操縱盈余調(diào)高收入、調(diào)增利潤(rùn),達(dá)到法律要求底線。此外,對(duì)于債權(quán)性資金在簽訂借款合同時(shí)會(huì)涉及有關(guān)利潤(rùn)和盈余的一些條款,公司一旦違反規(guī)定未實(shí)現(xiàn)合同約定的數(shù)據(jù)時(shí),將面臨解除合同、被懲罰違約金的風(fēng)險(xiǎn),所以,公司一旦預(yù)計(jì)不能達(dá)到條款要求時(shí),將通過(guò)調(diào)節(jié)盈余實(shí)現(xiàn)。

(二)避稅節(jié)稅的需要

企業(yè)為了少向國(guó)家繳納應(yīng)交的稅費(fèi)和延遲納稅,便從計(jì)稅基礎(chǔ)和稅率上下工夫,通過(guò)盈余管理降低計(jì)稅基礎(chǔ)、調(diào)整收入和利潤(rùn)以及籌劃納稅時(shí)點(diǎn)以達(dá)到使用優(yōu)惠稅率的稅法標(biāo)準(zhǔn),打球。例如擁有較多固定資產(chǎn)的企業(yè),很可能會(huì)靈活運(yùn)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收法規(guī),若二者中都規(guī)定折舊方法可以在直線法和加速折舊法中根據(jù)企業(yè)實(shí)際和固定資產(chǎn)的性狀和使用壽命選擇,則為達(dá)到少納稅或者遞延繳稅的目的,則企業(yè)會(huì)選擇雙倍余額遞減法或是年數(shù)總和法的加速折舊方法,增加當(dāng)期費(fèi)用,減少利潤(rùn),實(shí)現(xiàn)避稅節(jié)稅目的。

(三)管理人員自身利益需要

隨著與公司經(jīng)營(yíng)成果相結(jié)合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系在絕大多數(shù)企業(yè)的施行,作為“經(jīng)濟(jì)人”的經(jīng)營(yíng)者為追求自身利益最大化,將選擇有利于自身利益實(shí)現(xiàn)的盈余管理方法。比如實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,管理人員入股公司,實(shí)行股票期權(quán)、現(xiàn)金股票增值權(quán)股份支付方式的公司,其管理者為了自己的高薪酬、高股票市值便會(huì)利用各種盈余管理手段提升公司賬面業(yè)績(jī)、拉升股票市價(jià),利用權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)來(lái)達(dá)到限定的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率。另外,管理當(dāng)局出于提高聲譽(yù)、晉升職位、避免撤職考慮,也趨于采用盈余管理。

(四)降低公司政治成本、獲得政府支持的需要

一般來(lái)說(shuō),政府對(duì)于報(bào)出的賬面利潤(rùn)和盈余較高的壟斷性企業(yè)(如電力系統(tǒng)、石油企業(yè)、航空公司)會(huì)通過(guò)一定方式進(jìn)行管制,制定最高限價(jià),加重稅負(fù),設(shè)定壁壘,這些將增加企業(yè)的成本費(fèi)用,使企業(yè)的財(cái)富向企業(yè)外分配流出,因此政治敏感性企業(yè)則傾向于用盈余管理來(lái)掩蓋其高額利潤(rùn)躲避政府監(jiān)管部門(mén)關(guān)注和限制。

而針對(duì)一些地方上市公司,地方政府所轄范圍內(nèi)的公司經(jīng)營(yíng)成果的好壞直接影響政府官員的政績(jī)。政府官員為了顯示其作為,對(duì)于業(yè)績(jī)顯著的企業(yè)將會(huì)給予財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等支持政策,用以激勵(lì)企業(yè)進(jìn)一步做強(qiáng)做大,此時(shí)公司為獲得財(cái)政支持又通過(guò)盈余管理調(diào)增利潤(rùn)來(lái)達(dá)到目的。

三、公司盈余管理的手段和后果

公司管理當(dāng)局一般利用會(huì)計(jì)政策的選擇自由調(diào)整應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目,如進(jìn)行估計(jì)變更、會(huì)計(jì)政策變更,運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易,攤銷(xiāo)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、資產(chǎn)處置等各種方式以達(dá)到目的。如若在不危害利益相關(guān)群體利益前提下適度使用盈余管理,能體現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)能力,樹(shù)立公司良好形象,增強(qiáng)投資者信心,降低公司營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。然而,公司過(guò)度的不正當(dāng)?shù)挠喙芾韺⒀谏w公司真正的業(yè)績(jī),違背會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的客觀性、可靠性和中立性,將有損投資者、債權(quán)人和政府的利益,帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)、信任危機(jī),也不利于發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源有效配置作用,將危害市場(chǎng)秩序的建立。

四、針對(duì)不合理盈余管理的應(yīng)對(duì)措施

面對(duì)盈余管理的不良影響和后果,我們應(yīng)當(dāng)盡量減少甚至避免,本文認(rèn)為應(yīng)從以下幾個(gè)方面來(lái)改善:

1.進(jìn)一步完善盈余管理相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則法規(guī)、經(jīng)濟(jì)法、稅法等法律法規(guī)制度制定和建設(shè),不斷加強(qiáng)立法的前瞻性、預(yù)見(jiàn)性,降低滯后性。

目前,我國(guó)的法制建設(shè)已取得很大進(jìn)步,但仍需進(jìn)一步完善。我國(guó)的《會(huì)計(jì)法》、《證券法》等法律還存在一定的盲點(diǎn)漏洞,這給別有用心者提供了不當(dāng)利用國(guó)家政策的余地,危害國(guó)家、投資者等利益主體的合法權(quán)利和利益,法律應(yīng)當(dāng)致力于減少打球空間,防止機(jī)會(huì)主義者進(jìn)行不正當(dāng)?shù)挠喙芾磔p易實(shí)現(xiàn)IPO、配股、增發(fā)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定和實(shí)施已見(jiàn)證了完善法規(guī)準(zhǔn)則的巨大成效,使經(jīng)營(yíng)者盈余管理的空間減小,范圍也縮小了。例如資產(chǎn)減值準(zhǔn)則規(guī)定計(jì)提減值后不得轉(zhuǎn)回的規(guī)定扼殺了轉(zhuǎn)回減值調(diào)增盈余的可能性。

同時(shí),國(guó)家立法部門(mén)和相關(guān)專(zhuān)家、學(xué)者研究加快研究法律的步伐,增強(qiáng)預(yù)見(jiàn)盈余管理可能出現(xiàn)的問(wèn)題的素質(zhì),使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和經(jīng)濟(jì)法等具前瞻性,而非采取“救火式”的方式立法。

2.建設(shè)高效董事會(huì)、監(jiān)事會(huì),降低信息不對(duì)稱(chēng)(1)提高獨(dú)立董事的比例,增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性,這提高了獲取“控制權(quán)收益”的機(jī)會(huì)主義行為的成本,遏制大股東通過(guò)操縱董事會(huì)而獲得企業(yè)控制權(quán);也能抑制高級(jí)管理人員為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(獨(dú)立董事不得參與此計(jì)劃)的目標(biāo)而操縱盈余,避免管理人員為自身利益而進(jìn)行不當(dāng)盈余管理,使信息更加透明,減輕不當(dāng)盈余管理的程度,保護(hù)廣大利益相關(guān)者的利益。(2)適當(dāng)控制董事會(huì)規(guī)模,將人數(shù)控制在7―8人,以提高董事會(huì)的決議效率、降低財(cái)務(wù)報(bào)告的失真度。(3)合理統(tǒng)籌董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu),研究表明:董事會(huì)與總經(jīng)理的兩職合一往往被認(rèn)為是阻礙公司績(jī)效提高的一個(gè)重要因素,這樣公司更容易發(fā)生盈余操縱行為。(4)強(qiáng)制增設(shè)審計(jì)委員會(huì),賦予其監(jiān)督檢查公司內(nèi)部審計(jì)、財(cái)務(wù)信息和信息披露的職權(quán),使公司會(huì)計(jì)差錯(cuò)的可能性降低,增強(qiáng)信息的可靠性。除此之外,還應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用,杜絕有監(jiān)事之名而無(wú)監(jiān)事之實(shí)的現(xiàn)象。

3.進(jìn)一步完善監(jiān)督管理機(jī)制,加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的社會(huì)審計(jì)職能并提升職業(yè)能力。我國(guó)的證券監(jiān)督管理部門(mén)和稅務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)增強(qiáng)監(jiān)管力度,完善監(jiān)管機(jī)制,嚴(yán)格檢查公司的披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尤其是盈余核算。同時(shí),作為“經(jīng)濟(jì)警察”的注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)名副其實(shí)地肩負(fù)起審計(jì)重任,檢查公司盈余狀況。

4.應(yīng)當(dāng)改進(jìn)公司考核體系,爭(zhēng)取實(shí)行除盈余數(shù)據(jù)外的多指標(biāo)評(píng)價(jià)制度,如EVA、平衡計(jì)分卡機(jī)制來(lái)考核。

參考文獻(xiàn):

[1]2010年注冊(cè)會(huì)計(jì)師全國(guó)統(tǒng)一考試.

[2]史敏娜.董事會(huì)與盈余管理問(wèn)題探討.當(dāng)代經(jīng)濟(jì).2008(1).

股權(quán)激勵(lì)如何避稅范文第3篇

在我國(guó)目前的資本市場(chǎng)中，配股和增發(fā)新股是上市公司再融資的主要方式。近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》，對(duì)配股和增發(fā)新股政策進(jìn)行了重新規(guī)范，進(jìn)一步降低了配股和增發(fā)新股的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，提高了配股和增發(fā)新股的市場(chǎng)化程度。隨著上市公司配股和增發(fā)條件的寬松、市場(chǎng)化程度的提高，市場(chǎng)中出現(xiàn)了上市公司積極申請(qǐng)?jiān)偃谫Y的狀況。2001年6月14日國(guó)務(wù)院了《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障基金管理暫行辦法》，其中規(guī)定：“減持國(guó)有股主要采取存量發(fā)行方式，凡國(guó)家擁有股份的股份有限公司(包括境外上市公司)向公眾投資者首次公開(kāi)發(fā)行新股和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10％出售國(guó)有股?！边@樣，增發(fā)新股又與國(guó)有股減持直接聯(lián)系起來(lái)。在當(dāng)前國(guó)有股股東普遍放棄上市公司配股權(quán)的條件下，配股和增發(fā)新股本身都能夠改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即流通股比例的相對(duì)上升和非流通股比例的相對(duì)下降。但是，這一比例的變化程度如何，在改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面有無(wú)顯著意義，上市公司能否利用再融資方式優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)并實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)，在國(guó)有股減持補(bǔ)充社保基金方案出臺(tái)后，符合條件的上市公司應(yīng)如何借再融資這一契機(jī)來(lái)改善其股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)這些問(wèn)題的回答既具有重要的理論意義，也具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其再融資特征

1．我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

我國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革，是在國(guó)有企業(yè)公司化框架下進(jìn)行的，按照這一改革框架，大批國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了股份制改造。在當(dāng)時(shí)特定的歷史條件下，國(guó)家對(duì)股份公司的所有權(quán)按照所有者的性質(zhì)進(jìn)行了劃分，分為國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股，國(guó)家股和國(guó)有法人股都屬于國(guó)有股權(quán)。國(guó)家對(duì)國(guó)有股和法人股有明確的規(guī)定，即要保證國(guó)家股和國(guó)有法人股的控股地位。為保持上市公司的國(guó)家控制權(quán)，作出了國(guó)有股暫不上市流通的初始制度安排。這種制度安排在保證國(guó)有股控股地位的同時(shí)，也造成了中國(guó)股市的二元結(jié)構(gòu)，即純粹市場(chǎng)化的流通股市場(chǎng)和非市場(chǎng)化的國(guó)有股市場(chǎng)。截至2000年12月31日，滬深股市發(fā)行的總股本已達(dá)3709億股，市價(jià)總值已達(dá)48473億元。但是，滬深股市的流通股僅為1329億股，占股本總額的35．8％，有2380億的國(guó)家股、法人股和其他少量?jī)?nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股處于沉淀狀態(tài)，占股本總額的64．2％；流通股市值僅為16219億元，占市價(jià)總值的33．46％，非流通股票市值高達(dá)32254億元，占市價(jià)總值的66．17％。在非流通股份中，國(guó)有股所占比例超過(guò)80％。

我國(guó)向國(guó)有股傾斜的制度安排，導(dǎo)致了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)。上市公司股份過(guò)度集中于國(guó)有股，使得其難以建立起合理的法人治理結(jié)構(gòu)。上市公司的大股東仍然是國(guó)有企業(yè)原來(lái)的上級(jí)主管部門(mén)或企業(yè)，對(duì)大股東負(fù)責(zé)實(shí)際上是對(duì)國(guó)有企業(yè)原來(lái)的上級(jí)行政主管部門(mén)或企業(yè)負(fù)責(zé)；又由于這種持股主體是一種虛擬主體，它對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和約束缺乏內(nèi)在動(dòng)力，上市公司的經(jīng)營(yíng)體制出現(xiàn)向國(guó)有企業(yè)復(fù)歸的現(xiàn)象。另外，由于上市公司股權(quán)的流動(dòng)性不同和持股集中度不同，導(dǎo)致了“同股不同價(jià)”和“同股不同權(quán)”的情況。為了使上市公司建立起合理的法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理績(jī)效，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有其必要性。

2．特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)下的上市公司再融資

資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，融資方式的選擇受資本成本影響。對(duì)債務(wù)融資而言，債務(wù)資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)；對(duì)股權(quán)融資而言，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家，公司的管理層受到股東的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)籌資成本。它們的實(shí)證研究表明，上市公司一般先使用內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)，其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。我國(guó)上市公司雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資的傾向，但是，國(guó)有股“一股獨(dú)大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和國(guó)有的控股股東普遍不到位的現(xiàn)象，已經(jīng)嚴(yán)重削弱了股東對(duì)經(jīng)理層的約束，導(dǎo)致經(jīng)理層過(guò)分追求對(duì)資本的控制權(quán)，其結(jié)果必然是上市公司對(duì)股權(quán)再融資有明顯的偏好；再加上上市公司沒(méi)有分紅派息壓力，外部股權(quán)融資成本即成為了公司管理層可以控制的成本，所以我國(guó)上市公司一般將國(guó)內(nèi)債務(wù)融資的順序排列在外部股權(quán)融資之后。前幾年，由于新股增發(fā)比配股審批困難，配股自然也就成為了上市公司再融資的首選方式。1998—2000年深滬市場(chǎng)A股籌資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，清楚地顯示了近幾年配股融資和增發(fā)新股在我國(guó)資本市場(chǎng)籌資中所占的地位。見(jiàn)表1。

表11998-2000年A股籌資規(guī)模統(tǒng)計(jì)年份市場(chǎng)籌資總額（億元）配股籌資總額（億元）配股占市場(chǎng)籌資額的比重（%）增發(fā)籌資總額（億元）增發(fā)占市場(chǎng)籌資額的比重（%）

1998736.12286.8138.9648.296.56

1999809.25290.5635.9056.316.96

20001535.63500.1932.57297.2019.34

資料來(lái)源：深交所巨潮資訊網(wǎng)。

雖然我國(guó)上市公司熱衷于配股、增發(fā)與其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)，但是反過(guò)來(lái)，配股和增發(fā)也會(huì)影響上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。配股和增發(fā)導(dǎo)致的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)程度如何呢?我們通過(guò)下面的實(shí)證分析對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行深入討論。

二、上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證分析

1．上市公司配股融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)

從理論上講，配股是向公司的原有股東按照其持股比例發(fā)行股票，如果全部股東都全額認(rèn)購(gòu)，上市公司的股權(quán)比例不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。但是在我國(guó)證券市場(chǎng)中，上市公司的國(guó)有股股東往往會(huì)放棄配股權(quán)。因?yàn)樵趪?guó)有股股東配售的股份仍是非流通股份的情況下，國(guó)有股股東若與流通股股東按照相同的價(jià)格配股，容易造成股東資金的沉淀，其結(jié)果自然是國(guó)有股股東不愿意參與配股；再就是有的國(guó)有控股股東在發(fā)起成立股份公司時(shí)，已經(jīng)將資產(chǎn)全部投入，配股時(shí)根本無(wú)力參配。而在非流通股股份普遍放棄配股權(quán)的同時(shí)，流通股的配股往往由券商進(jìn)行“余額包銷(xiāo)”，所以一般都能夠全額參配。在這樣的條件下，勢(shì)必造成上市公司流通股股份的相對(duì)上升和非流通股股份的相對(duì)下降。

2000年滬市上市公司中實(shí)施配股的有82家，在此其中只有13家公司國(guó)有股股東實(shí)現(xiàn)了全額參配，其余69家公司的國(guó)有股股東均部分或全額放棄了配股權(quán)。我們對(duì)這69家公司配股前后流通股占總股本比例的變動(dòng)情況進(jìn)行了考察，以分析國(guó)有股放棄配股權(quán)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響情況，并進(jìn)行了公司配股前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的配對(duì)T統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，以查明這些公司在配股前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)是否顯著。見(jiàn)表2。

表2配股前后流通股所占比例變動(dòng)的檢驗(yàn)項(xiàng)目樣本個(gè)數(shù)最小值最大值均值標(biāo)準(zhǔn)差

配股前流通股占總股本的比例690.190.690.3540.112

配股前流通股占總股本的比例690.220.70.4050.114

T值（雙尾檢驗(yàn)）19.043

顯著性水平0.001

資料來(lái)源：上市公司年度報(bào)表。

結(jié)果表明，由于持有非流通股份的股東放棄配股權(quán)，使得這些上市公司流通股占總股本的比例相對(duì)上升，平均上升了5．1％(即0．405—0．354)；與此相對(duì)應(yīng)，非流通股份所占比例平均下降了5．1％；進(jìn)一步，配對(duì)樣本檢驗(yàn)結(jié)果也顯示配股前后股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)顯著(顯著性水平為0．001，雙尾檢驗(yàn))。

2．上市公司轉(zhuǎn)配股與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)

轉(zhuǎn)配股是上市公司在配股時(shí)，國(guó)有股或法人股股東將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓給社會(huì)公眾股股東，由社會(huì)公眾股股東認(rèn)購(gòu)的股份。而放棄配股則是指國(guó)有股、法人股股東既不參與配股，又不將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓與他人的情況。原國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局于1994年4月5日發(fā)出的《關(guān)于在上市公司送配股時(shí)維護(hù)國(guó)家股權(quán)益的緊急通知》規(guī)定：（1）有能力配股時(shí)不能放棄，以防持股比例降低；(2)在不影響控股地位時(shí)，可以轉(zhuǎn)讓配股權(quán)；(3)配股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制及通過(guò)購(gòu)買(mǎi)配股權(quán)認(rèn)購(gòu)的股份的轉(zhuǎn)讓辦法，均按照證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定執(zhí)行。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1994年10月27日頒發(fā)的《上市公司辦理配股申請(qǐng)和信息披露的具體規(guī)定》指出：“配股權(quán)出讓后，受讓者由此增加的股份暫不上市流通?！?/p>

轉(zhuǎn)配股這種做法在1995—1997年間最為集中，1998年停止。由于國(guó)有股、法人股股東轉(zhuǎn)讓配股權(quán)后，轉(zhuǎn)讓的部分不得上市流通，因此，隨著上市公司送股、轉(zhuǎn)股和配股的實(shí)施，待處理轉(zhuǎn)配股的總數(shù)逐漸增大。我們對(duì)96家轉(zhuǎn)配股的滬市上市公司由于轉(zhuǎn)配而導(dǎo)致的股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，從中能夠看出轉(zhuǎn)配股份對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響程度。見(jiàn)表3。

表3轉(zhuǎn)配股前后股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的檢驗(yàn)

項(xiàng)目公司數(shù)級(jí)差最小值最大值均值標(biāo)準(zhǔn)差

轉(zhuǎn)配這前非流通股份所占比例960.520.450.970.680.13

轉(zhuǎn)配上市后非流通股份所占比例960.610.320.930.590.13

T值（雙尾檢驗(yàn)）10.99

顯著性水平0.00

資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》公布相關(guān)數(shù)據(jù)整理。

結(jié)果顯示，轉(zhuǎn)配股使非流通股份(國(guó)有股和法人股)占總股本的比例平均降低了9％(即0．59—0．68)，配對(duì)樣本的T檢驗(yàn)表明轉(zhuǎn)配前后股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)顯著(顯著性水平為0．00，雙尾檢驗(yàn))。從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度分析，我們認(rèn)為上市公司的配股權(quán)還是允許轉(zhuǎn)配為好。這是因?yàn)?，在允許轉(zhuǎn)配的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)程度要明顯強(qiáng)于僅僅是放棄配股的情況；進(jìn)一步分析，如果允許將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)投資者，將對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化極為有利。

3．上市公司增發(fā)新股與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)

增發(fā)新股是上市公司除配股之外的另一種再融資方式，近兩年來(lái)越來(lái)越多的滬深上市公司增發(fā)了A股。1998年5月，太極實(shí)業(yè)、申達(dá)股份、上海三毛、龍頭股份和深惠中5家紡織業(yè)上市公司開(kāi)創(chuàng)了增發(fā)A股的先河，之后，新鋼釩、上海醫(yī)藥相繼增發(fā)。1999年，上菱電器、深康佳、真空電子、東大阿派幾家電子類(lèi)上市公司也完成了增發(fā)，并且在發(fā)行方式上進(jìn)行了創(chuàng)新。2000年，吉林化工、深招港、江蘇悅達(dá)、風(fēng)華高科、托普軟件、南通機(jī)床等公司進(jìn)行了增發(fā)。到2000年底，實(shí)施增發(fā)的上市公司已經(jīng)達(dá)到了35家。增發(fā)新股與配股的區(qū)別在于前者面向所有投資者，后者只面向公司現(xiàn)有股東。增發(fā)新股的對(duì)象主要是社會(huì)公眾，既面向公司現(xiàn)有股東也面向所有新的投資者，在1999年的增發(fā)中，還引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者的概念。

三、上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論分析

1．上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)有資本的退出

有數(shù)據(jù)表明，目前上市公司處于絕對(duì)控股地位的大股東有56％是國(guó)有股股東。由此看來(lái)，國(guó)有股比例過(guò)高與國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的“有所為有所不為”的政策導(dǎo)向確有相悖之處。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，作為上市公司主要發(fā)起人的企業(yè)通?？梢杂?0％～30％的資本調(diào)動(dòng)、支配70％～80％的其他資本，而我國(guó)資本市場(chǎng)中國(guó)家用62％的國(guó)有資本僅調(diào)動(dòng)38％的社會(huì)資本，這是很大的資源浪費(fèi)。目前上市公司國(guó)有股主動(dòng)放棄配股或?qū)⑴涔蓹?quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)约吧鲜泄驹霭l(fā)新股，既是相對(duì)降低國(guó)有股比例的有效途徑，也為上市公司進(jìn)行國(guó)有股回購(gòu)創(chuàng)造了良好的條件，還能夠引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者。實(shí)證分析表明，放棄配股、轉(zhuǎn)配、增發(fā)新股公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生變化，變化的幅度為5％～10％不等，按照我國(guó)公司現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，國(guó)有股占較大比例的公司應(yīng)能經(jīng)得起兩次以上這樣的“沖擊”。另外，對(duì)于國(guó)有資本擬進(jìn)行戰(zhàn)略性退出的上市公司來(lái)講，上市公司利用配股和增發(fā)的資金進(jìn)行國(guó)有股的回購(gòu)或配合增發(fā)新股直接出售部分國(guó)有股，將國(guó)有股的比例降至30％左右甚至以下，保持相對(duì)控股地位，應(yīng)該是一種較為理想的退出方式。

2．上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠使公司治理機(jī)制更加有效

不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理機(jī)制作用的影響是不同的。首先，就權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)而言，股權(quán)集中程度有限或大股東僅處于相對(duì)控股地位，其他股東就有能力影響公司的重大決策，致使經(jīng)營(yíng)能力低下、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的經(jīng)理得以更換。其次，就監(jiān)督機(jī)制而言，對(duì)于有相對(duì)控股股東的公司來(lái)說(shuō)，股東具有對(duì)經(jīng)理進(jìn)行有效監(jiān)督的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)理是相對(duì)控股股東的人的情況下，其他大股東也會(huì)因其具有一定的股權(quán)數(shù)量而具有監(jiān)督的動(dòng)力。從當(dāng)前的情況來(lái)看，部分上市公司通過(guò)再融資來(lái)引入其他戰(zhàn)略投資者，或利用募集到的資金進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股持股比例相對(duì)降低，由絕對(duì)控股股東變?yōu)橄鄬?duì)控股股東(筆者認(rèn)為控股比例在30％左右較為理想)，對(duì)于我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善和治理效率的提高是有利的。

3．上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵(lì)

上市公司公布的年報(bào)資料顯示，上市公司董事中有近40％零持股，總經(jīng)理中有20％左右零持股；即使有的董事、經(jīng)理持股，平均持股量也很低。不可否認(rèn)，我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者(為數(shù)不少是董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理)對(duì)公司負(fù)有重大的責(zé)任，這樣，如何克服經(jīng)營(yíng)者與眾多股東利益不一致的現(xiàn)象，如何避免決策行為的短期化，就是需要我們認(rèn)真研究的重大問(wèn)題。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)的辦法能使經(jīng)營(yíng)者處于類(lèi)似股東的地位，可以促使他們著眼于股東利益最大化。但是由于一些基本的制度問(wèn)題還沒(méi)有解決好，使得對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)制度在推行中遇到一些障礙，而其中最難解決的問(wèn)題就是沒(méi)有符合法規(guī)規(guī)定的股票來(lái)源。如果上市公司利用企業(yè)資金從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)本公司股票，會(huì)與《公司法》中“公司不得收購(gòu)本公司股票”的規(guī)定相抵觸；如果不能從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入實(shí)施經(jīng)營(yíng)者持股所需要的股票，公司只能將發(fā)起人持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營(yíng)者，這又會(huì)與《公司法》中“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”的規(guī)定相矛盾；如果在激勵(lì)制度中使用非流通股份，則又會(huì)由于股票不能在市場(chǎng)上變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)者不能得到實(shí)際利益而大大降低激勵(lì)效果。但是，上市公司若在再融資過(guò)程中定向?qū)⒉糠止善迸涫劢o管理層成員，管理層持股問(wèn)題便可迎刃而解。所以，上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)，能夠比較容易地實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)。

四、結(jié)論與建議

1．對(duì)我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)再融資實(shí)現(xiàn)國(guó)有股的相對(duì)減持能夠達(dá)到預(yù)期目的。在上市公司再融資過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的設(shè)想，對(duì)于國(guó)有股股東持股比例較高的我國(guó)上市公司是適宜的。我國(guó)上市公司在配股過(guò)程中，可以通過(guò)國(guó)有股股東放棄配股權(quán)、轉(zhuǎn)讓配股權(quán)等方式使國(guó)有持股比例進(jìn)一步降低，通過(guò)增發(fā)新股也可以達(dá)到同樣的目的。這樣，上市公司在再融資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的同時(shí)，也使股權(quán)結(jié)構(gòu)得以?xún)?yōu)化，可謂一舉兩得。進(jìn)一步，我們還認(rèn)為，再融資過(guò)程中的機(jī)構(gòu)投資者參與、投資者素質(zhì)的提高等因素，有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)后管理績(jī)效的提高。

股權(quán)激勵(lì)如何避稅范文第4篇

【關(guān)鍵詞】新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 電網(wǎng)企業(yè) 應(yīng)對(duì)策略

2006年，財(cái)政部頒布了最新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，大量引入了公允價(jià)值計(jì)量這一概念，并在具體準(zhǔn)則文件中予以體現(xiàn)。自上世紀(jì)末電力系統(tǒng)“廠網(wǎng)分離”實(shí)施以來(lái)，電網(wǎng)企業(yè)的會(huì)計(jì)核算制度一直存在著不夠完善的情況，為此電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)以新準(zhǔn)則的頒布為契機(jī)，通過(guò)對(duì)新準(zhǔn)則中某些規(guī)定的借鑒引用，來(lái)達(dá)到完善自身財(cái)務(wù)制度的目的。

一、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)電網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)生的主要影響

（一）盈利水平波動(dòng)性變大

與舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比，新準(zhǔn)則最大的亮點(diǎn)就是充分引入了公允價(jià)值計(jì)量的屬性，這主要表現(xiàn)在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、資產(chǎn)減值測(cè)試、融資租賃、債務(wù)重組、非貨幣易等方面。就電網(wǎng)企業(yè)而言，公允價(jià)值計(jì)量模式的引入會(huì)對(duì)發(fā)生有關(guān)交易行為且滿(mǎn)足公允價(jià)值計(jì)量條件的電網(wǎng)企業(yè)的當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生一定的影響。以非貨幣易為例，按新準(zhǔn)則的規(guī)定，在滿(mǎn)足商業(yè)實(shí)質(zhì)和公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量的前提下，應(yīng)當(dāng)采用公允價(jià)值對(duì)該項(xiàng)交易進(jìn)行反映和計(jì)量，其換出資產(chǎn)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額應(yīng)直接計(jì)入當(dāng)期損益而非過(guò)去的資本公積科目，這勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)的當(dāng)期盈利水平產(chǎn)生較大的沖擊。

（二）更加注重謹(jǐn)慎性原則

根據(jù)新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)》的規(guī)定：企業(yè)所發(fā)生的資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會(huì)計(jì)期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)回。這雖然明顯與現(xiàn)行的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相悖，但對(duì)于有效防控上市公司利用減值轉(zhuǎn)回在不同年度調(diào)控利潤(rùn)還是能夠起到一定作用的。而實(shí)際上，新準(zhǔn)則所規(guī)定的不得轉(zhuǎn)回范圍僅限于固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及對(duì)子公司、聯(lián)營(yíng)公司和合營(yíng)的長(zhǎng)期股權(quán)投資等，對(duì)其他諸如金融資產(chǎn)、存貨等則不受此限。但就電網(wǎng)企業(yè)而言，今后計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備時(shí)應(yīng)更加審慎，因此這也不可避免地增加了企業(yè)操作的難度。此外，禁止性轉(zhuǎn)回規(guī)定的出臺(tái)也會(huì)導(dǎo)致電網(wǎng)企業(yè)某些會(huì)計(jì)政策的變化，應(yīng)更加注重減值客觀證據(jù)的提供。

（三）減少了投資差額影響

新舊準(zhǔn)則在長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)處理中的最大區(qū)別在于對(duì)“股權(quán)投資差額”科目的處理上。舊準(zhǔn)則將長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，計(jì)入“股權(quán)投資差額”科目，并按一定期限予以平均攤銷(xiāo)，同時(shí)調(diào)整其當(dāng)期損益。而按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，該部分差額將會(huì)被一次性計(jì)入當(dāng)期損益，并同時(shí)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。因此就電網(wǎng)企業(yè)而言，此舉將會(huì)使以前年度各企業(yè)的股權(quán)投資差額被一并沖銷(xiāo)，同時(shí)期初未分配利潤(rùn)也會(huì)一并減少。但就長(zhǎng)期而言，各電網(wǎng)企業(yè)在以后年度則不需要再對(duì)股權(quán)投資差額進(jìn)行攤銷(xiāo)，這相當(dāng)于獲得了貨幣時(shí)間價(jià)值。

（四）土地增值效益獲體現(xiàn)

在新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，對(duì)于企業(yè)為賺取租金或資本增值而持有的房地產(chǎn)，包括已出租的房地產(chǎn)、持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)以及已出租的建筑物，應(yīng)采用“投資性房產(chǎn)”科目予以單獨(dú)反映，在會(huì)計(jì)計(jì)量時(shí)可選擇采取成本模式或公允價(jià)值模式；但若存在有活躍市場(chǎng)，且確定公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量的條件下，則應(yīng)采用公允價(jià)值計(jì)量模式，并將其與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。就目前而言，隨著央企退出房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)規(guī)定的出臺(tái)，國(guó)家電網(wǎng)內(nèi)部?jī)H存魯能一家經(jīng)特批獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)的企業(yè)，其他供電企業(yè)或許就此將原先儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)的土地進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥亩鴷?huì)使當(dāng)期利潤(rùn)大大增加，但自此之后趨于平穩(wěn)。

（五）資本化利息得以增加

相比于舊準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則在借款利息資本化方面也出現(xiàn)了相應(yīng)的變化，可被資本化利息支出的資產(chǎn)范圍不僅包括了原有的固定資產(chǎn)，還包括了經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間購(gòu)建或生產(chǎn)才能達(dá)到可使用或可銷(xiāo)售狀態(tài)的存貨、投資性房地產(chǎn)等。與此同時(shí)，新準(zhǔn)則也規(guī)定可予以資本化的借款范圍不再局限于專(zhuān)門(mén)借款，若為購(gòu)建或生產(chǎn)某項(xiàng)符合資本化條件的資產(chǎn)累計(jì)支出超出其專(zhuān)門(mén)借款時(shí)，該超出部分所產(chǎn)生的利息也可予以資本化。從這一點(diǎn)上看，電網(wǎng)企業(yè)有很多用于工程建設(shè)的非專(zhuān)用借款都符合該項(xiàng)規(guī)定，為此可予以資本化，而這一方面會(huì)增加工程本身的造價(jià)，另一方面又會(huì)降低費(fèi)用化利息支出總額，從而提高了企業(yè)的當(dāng)期盈利水平。

（六）信息披露更加規(guī)范化

與舊準(zhǔn)則相比，新準(zhǔn)則在會(huì)計(jì)信息披露方面更具規(guī)范性，更加強(qiáng)調(diào)信息披露的客觀性、及時(shí)性和有用性，這充分實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際慣例的趨同。而為了更好地實(shí)現(xiàn)為報(bào)表使用人提供可靠有用會(huì)計(jì)信息的目標(biāo)，新準(zhǔn)則修改了財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)涵，取消了編制財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書(shū)的要求，增加了所有者權(quán)益變動(dòng)表，擴(kuò)大了附注披露的范圍和內(nèi)容。由此可見(jiàn)，在這種大趨勢(shì)下，不僅要求電網(wǎng)企業(yè)在執(zhí)行新準(zhǔn)則后要對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表列示項(xiàng)目進(jìn)行說(shuō)明，而且要對(duì)影響財(cái)務(wù)報(bào)告使用者正確理解企業(yè)會(huì)計(jì)信息和投資決策的一些表外信息加以說(shuō)明，這使得附注中需要進(jìn)行披露的信息量大大增加，但這也使企業(yè)在提高財(cái)務(wù)管理水平方面具有了內(nèi)在的動(dòng)力。

二、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下電網(wǎng)企業(yè)的相關(guān)應(yīng)對(duì)策略

（一）組織清查，積極應(yīng)對(duì)變化

在新準(zhǔn)則出臺(tái)后，電網(wǎng)企業(yè)要結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，充分分析評(píng)估新準(zhǔn)則對(duì)本企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的影響，積極應(yīng)對(duì)新準(zhǔn)則所帶來(lái)的變化，及時(shí)修訂和完善電網(wǎng)企業(yè)會(huì)計(jì)核算制度，做好財(cái)產(chǎn)清查、債權(quán)債務(wù)確認(rèn)工作，認(rèn)真分析各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量，判斷資產(chǎn)是否存在減值狀況，合理確認(rèn)減值損失金額，組織做好電網(wǎng)企業(yè)對(duì)下屬單位的數(shù)量、管理級(jí)次、股權(quán)結(jié)構(gòu)等情況的清查工作，規(guī)范界定財(cái)務(wù)決算報(bào)表合并范圍和級(jí)次，加強(qiáng)內(nèi)部交易以及關(guān)聯(lián)交易的清理，為內(nèi)部交易與往來(lái)抵消以及關(guān)聯(lián)交易信息披露奠定基礎(chǔ)，正確理順年度間財(cái)務(wù)決算報(bào)表編制口徑變更和會(huì)計(jì)核算差錯(cuò)等情況，為下一年度會(huì)計(jì)工作夯實(shí)基礎(chǔ)。

（二）評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理、經(jīng)營(yíng)策略方面的影響

電網(wǎng)企業(yè)要對(duì)新準(zhǔn)則出臺(tái)后可能會(huì)對(duì)其自身風(fēng)險(xiǎn)管理、經(jīng)營(yíng)策略等其他方面所造成的影響進(jìn)行評(píng)估。例如，企業(yè)合并準(zhǔn)則是否會(huì)對(duì)未來(lái)的并購(gòu)計(jì)劃產(chǎn)生影響，股份支付是否作為費(fèi)用計(jì)入利潤(rùn)表，是否會(huì)對(duì)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生影響以及是否需為此重新制定籌資和對(duì)沖策略等。在此基礎(chǔ)上，電網(wǎng)企業(yè)還要根據(jù)新準(zhǔn)則所帶來(lái)各種影響的特點(diǎn)，制定新的會(huì)計(jì)手冊(cè)，整合新準(zhǔn)則體系下的ERP管理系統(tǒng)，并將預(yù)算管理、業(yè)績(jī)考核、財(cái)務(wù)報(bào)表、投資者報(bào)告等都納入該體系之中，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理體系的明晰化、網(wǎng)絡(luò)化、信息化。

（三）關(guān)注納稅籌劃策略的相關(guān)變化

電網(wǎng)企業(yè)還要對(duì)新準(zhǔn)則出臺(tái)后納稅籌劃策略的相關(guān)變化進(jìn)行關(guān)注。雖然新準(zhǔn)則并不一定會(huì)對(duì)企業(yè)的應(yīng)納所得額產(chǎn)生較大的影響，但新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與現(xiàn)行稅法所存在的差距則會(huì)引起越來(lái)越多的關(guān)注。而隨著新企業(yè)所得稅法、新企業(yè)增值稅法的進(jìn)一步出臺(tái)，電網(wǎng)企業(yè)的納稅籌劃空間或范圍進(jìn)一步發(fā)生變化，這就要求企業(yè)從新準(zhǔn)則、新稅法兩方面入手加以考慮，力爭(zhēng)在充分規(guī)避稅收風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲取更多的納稅時(shí)間價(jià)值，盡量減少所得稅資產(chǎn)的比例。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]蘇凡.試論新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)供電企業(yè)的影響及措施[J].財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2008（9）.

[2]陳旭.試論新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)供電企業(yè)的影響及措施[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)：中下旬，2008（17）

[3]張義昆，馬芳.試論新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)供電企業(yè)盈利的影響[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2007（22）.

股權(quán)激勵(lì)如何避稅范文第5篇

關(guān)鍵詞：新興市場(chǎng)；股票回購(gòu)公告；價(jià)值效應(yīng)；異常績(jī)效指標(biāo)（API）；事件研究法

中圖分類(lèi)號(hào)：F8309 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2014）02005208

一、引 言

上市公司可以回購(gòu)自家的股份，而不必注銷(xiāo)，使得上市公司擁有了從公司現(xiàn)有股東手中買(mǎi)回部分發(fā)行在外的公司股份的權(quán)力。無(wú)論是對(duì)投融資還是戰(zhàn)略布局、股權(quán)激勵(lì)等，回購(gòu)的作用具有豐富的想象空間，因此，很快得到公司管理層及經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的重視。大量的實(shí)證研究表明，股票回購(gòu)對(duì)公司反收購(gòu)、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、調(diào)整財(cái)務(wù)指標(biāo)、向公眾傳遞內(nèi)部信息及股息避稅等方面有著不可小覷的影響。

中國(guó)股票回購(gòu)起步較晚。1992年，中國(guó)出現(xiàn)首例股票回購(gòu)案例，即小豫園并入大豫園的合并回購(gòu)案例。隨后陸家嘴、云天化和申能股份等上市公司接連了股票回購(gòu)的公告。2005年6月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理方法（試行）》，允許上市已滿(mǎn)一年，近一年內(nèi)無(wú)重大違紀(jì)行為和股票回購(gòu)后仍具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的公司進(jìn)行股票回購(gòu)。2008年9月21日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）》中有關(guān)上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的行為進(jìn)行了補(bǔ)充規(guī)定，放寬了股票回購(gòu)的條件。

依據(jù)股票回購(gòu)政策出臺(tái)的背景發(fā)現(xiàn)，2005年，在《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理方法（試行）》條例頒布前，中國(guó)A股市場(chǎng)持續(xù)呈低迷狀態(tài)，一些上市公司市價(jià)跌破其每股凈資產(chǎn)值。上市公司紛紛提出回購(gòu)其流通股的要求，刺激了中國(guó)股票回購(gòu)政策的首次明確制定。2008年，證監(jiān)會(huì)對(duì)試行條例進(jìn)行補(bǔ)充規(guī)定的主要目的亦在鼓勵(lì)公司進(jìn)行股票回購(gòu)，活躍市場(chǎng)交易，調(diào)節(jié)供求關(guān)系，從而反轉(zhuǎn)2008年因金融海嘯導(dǎo)致的股市低迷狀態(tài)，使公司股價(jià)維持在正常水平。

根據(jù)法律要求，在實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃前，上市公司必須先在交易所披露其回購(gòu)方案，由于回購(gòu)事件的單純性和易計(jì)量性，股票回購(gòu)事件的“窗口”價(jià)值效應(yīng)受到了眾多學(xué)者的關(guān)注。首次公告是公眾得到公司回購(gòu)計(jì)劃的第一手可靠資料，筆者將著重研究公司首次公告的效應(yīng)。

本文以2008—2012年滬、深交易所和印度孟買(mǎi)證券交易所的股票回購(gòu)公告為研究樣本，研究中國(guó)和印度股票回購(gòu)公告的對(duì)比效應(yīng)，具體包括：公告日前后十天股價(jià)的變化幅度與趨勢(shì)、公告日一年后股價(jià)的變化幅度與趨勢(shì)、行業(yè)對(duì)公告效應(yīng)的影響和2008—2012年各年公告效應(yīng)的影響趨勢(shì)。

2005年以前，中國(guó)證券市場(chǎng)存在股權(quán)分置問(wèn)題，比起西方發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)股票回購(gòu)制度的建立步入正軌的時(shí)間較晚，股票回購(gòu)的主要目的與方式也與西方國(guó)家相比有很大的不同。相比之下，印度于1998年正式建立股票回購(gòu)制度，與中國(guó)有著相似的股票回購(gòu)發(fā)展歷史。同時(shí)，印度作為2006年后同中國(guó)一樣受世界關(guān)注的另一新興的資本市場(chǎng)所在地，與中國(guó)有著同向可比性。通過(guò)比較中印兩國(guó)股票回購(gòu)的公告效應(yīng)，旨在衡量影響中國(guó)股票回購(gòu)的公告效應(yīng)因素的普遍性與特殊性，同時(shí)我們可以吸收、借鑒印度公司股票回購(gòu)實(shí)踐中的精髓，這對(duì)于中國(guó)上市公司股票回購(gòu)公告有啟示作用。

二、文獻(xiàn)回顧

股票回購(gòu)起源于美國(guó)，迄今為止，美國(guó)已有大量的文獻(xiàn)研究股票回購(gòu)的公告效應(yīng)。研究大致分為三個(gè)階段：第一階段是理論研究階段。在這一階段，學(xué)者們提出了各自對(duì)股票回購(gòu)公告效應(yīng)的理解與解釋?zhuān)⒂泻罄^學(xué)者對(duì)每一種進(jìn)行了有效性研究。這些理論包括法拉和塞爾文提出的稅差理論，Vermaelen的信號(hào)傳遞假說(shuō)，Jensen的成本理論和Manne的公司控制權(quán)市場(chǎng)理論等。第二階段是理論實(shí)證階段。學(xué)者們通過(guò)各自大量的實(shí)證研究，調(diào)研股票回購(gòu)公告效應(yīng)是否真實(shí)存在及其作用力方向如何。Ikenberry等[1]通過(guò)實(shí)驗(yàn)證實(shí)了股票回購(gòu)的公告對(duì)股價(jià)有正向影響，他們發(fā)現(xiàn)以公告日前后兩天為界，市場(chǎng)對(duì)股票回購(gòu)宣告的平均反應(yīng)率是354%。Hatakeda和Isagawa[2]與Lie[3]都再次證實(shí)了這個(gè)結(jié)論。第三階段是單因素分析階段。學(xué)者們?cè)絹?lái)越確信股票回購(gòu)的公告會(huì)給公司帶來(lái)價(jià)值效應(yīng)，于是開(kāi)始研究有哪些因素會(huì)影響這種價(jià)值效應(yīng)。Li-Chin 和Liu[4]通過(guò)對(duì)1978—1992年335家在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行股票回購(gòu)的公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股票回購(gòu)的公告效應(yīng)受回購(gòu)百分比與回購(gòu)前每股收益的影響。同時(shí)，公司規(guī)模也對(duì)股票回購(gòu)有一定的影響。這是由于規(guī)模小的公司不受太多人關(guān)注，管理者與投資者信息不對(duì)稱(chēng)的程度大，其股票回購(gòu)后會(huì)計(jì)信息較之前相比變化最大，財(cái)務(wù)指標(biāo)較之前相比得到更多優(yōu)化，因此，會(huì)影響股票回購(gòu)的公告效應(yīng)。Born等[5]選取保險(xiǎn)業(yè)為主要研究對(duì)象，探討了1981—1997年宣布進(jìn)行股票回購(gòu)的保險(xiǎn)公司，發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)的股票回購(gòu)公告效應(yīng)大致與之前學(xué)者結(jié)論相同，即公告伴隨了一個(gè)顯著的正向價(jià)值效應(yīng)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于保險(xiǎn)業(yè)受到嚴(yán)格的行業(yè)管制，其股票回購(gòu)公告帶來(lái)的價(jià)值效應(yīng)沒(méi)有工業(yè)企業(yè)的價(jià)值效應(yīng)顯著。這說(shuō)明公司性質(zhì)不同，股票回購(gòu)的公告效應(yīng)影響不同。

中國(guó)股票回購(gòu)起步尚晚，所以有說(shuō)服力的研究股票回購(gòu)公告效應(yīng)的文獻(xiàn)也并不多。多數(shù)研究股票回購(gòu)公告效應(yīng)的文獻(xiàn)集中在討論是否存在公告效應(yīng)，或是若存在公告效應(yīng)，這一效應(yīng)的影響時(shí)間、范圍和變化趨勢(shì)等方面。

梁麗珍[6]對(duì)從2006年6月證監(jiān)會(huì)股票回購(gòu)條例出臺(tái)后到2006年7月31日宣告回購(gòu)股票的全部公司進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果顯示，股票超常收益從公告日前六日起逐漸有上升趨勢(shì)，公告日后社會(huì)公眾股回購(gòu)出現(xiàn)負(fù)的超常收益，而定向回購(gòu)股仍保持正向的超常收益。梁麗珍對(duì)這一現(xiàn)象的解釋是：市場(chǎng)存在信息提前泄露的情況，另外由于定向回購(gòu)一般伴隨著股權(quán)分置改革方案的說(shuō)明，所以公告日后仍有較高的超常收益。李斌等[7]基于異?？?jī)效指標(biāo)法，在再次證實(shí)了公告對(duì)股價(jià)有正面影響和中國(guó)市場(chǎng)存在信息泄露的觀點(diǎn)后，提出不同回購(gòu)方式對(duì)公告效應(yīng)產(chǎn)生不同影響。一般來(lái)說(shuō)，以債券資產(chǎn)方式進(jìn)行的股票回購(gòu)比以現(xiàn)金資產(chǎn)進(jìn)行的股票回購(gòu)產(chǎn)生更顯著的異常績(jī)效指標(biāo)。汪啟濤和王麗娟[8]選取2007年1月1日至2011年3月15日的A股市場(chǎng)上發(fā)生的股票回購(gòu)公告為樣本，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)股票回購(gòu)公告的反應(yīng)積極，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，公司股價(jià)被低估程度、公司的財(cái)務(wù)杠桿和治理結(jié)構(gòu)以及公司的規(guī)模對(duì)于公告效應(yīng)有正向作用。

印度的股票回購(gòu)開(kāi)始于1998年，比起多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家起步也尚晚。Kaur和Singh[9]運(yùn)用事件研究法，對(duì)1999—2004年在孟買(mǎi)證券交易所股票回購(gòu)公告的公司進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)股票回購(gòu)反應(yīng)積極，在股票回購(gòu)公告前的1—3天里，股票已經(jīng)有異常超額收益。更值得注意的是，在被研究的公司中，72%的公司在公告日都有正向的收益。Hyderabad[10]以2000—2006年68次股票回購(gòu)宣告作為研究樣本，得到公告日那天股票回購(gòu)公司的平均超常收益（AAR）是283%，累計(jì)超常收益約為6%。這一異常收益值遠(yuǎn)大于美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家研究得到的平均異常收益率。Hyderabad得出結(jié)論：印度的股票被低估程度更大，且公司內(nèi)外部信息不對(duì)稱(chēng)更嚴(yán)重。

與美國(guó)相比，中國(guó)和印度多數(shù)關(guān)于股票回購(gòu)公告效應(yīng)的文獻(xiàn)研究尚處于第二階段，即實(shí)證研究階段。學(xué)者們通過(guò)設(shè)定不同年代不同證券交易所為樣本選擇條件，基本證實(shí)了市場(chǎng)對(duì)股票回購(gòu)公告有正向反應(yīng)這一結(jié)論。然而，中印學(xué)者們對(duì)于兩國(guó)股票回購(gòu)公告的長(zhǎng)期效應(yīng)、受行業(yè)的影響以及反應(yīng)趨勢(shì)的研究甚少。

三、研究方法、模型、樣本和假設(shè)

（一）研究方法

本文的主要研究方法為事件研究法。通過(guò)用股票的收益與用β值調(diào)整后的股指收益做差的方法，剔除事件窗期間除股票回購(gòu)?fù)庥绊懝蓛r(jià)變化的所有因素。一般來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格的波動(dòng)可以給公司帶來(lái)正向或負(fù)向的異常收益，本文將通過(guò)研究這些異常收益的變化，來(lái)判斷股票價(jià)格是否會(huì)受股票回購(gòu)公告這一事件的影響和如何受股票回購(gòu)公告的影響。

用變量控制法對(duì)實(shí)驗(yàn)中涉及到的三個(gè)變量進(jìn)行控制。

1事件日的選擇

本文將以公司在證券交易所網(wǎng)站公告欄中第一次股票回購(gòu)公告的時(shí)間作為事件日，并將這一時(shí)點(diǎn)記為0。選擇這一時(shí)點(diǎn)為事件日有兩個(gè)原因：一是因?yàn)楦鱾€(gè)公司股票回購(gòu)公告的次數(shù)不同，但不論公司多少次股票回購(gòu)公告，其總有第一次。根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求，上市公司須在股東大會(huì)召開(kāi)前三日，將董事會(huì)公告回購(gòu)股份決議的前一個(gè)交易日及股東大會(huì)的股權(quán)登記日登記在冊(cè)的前10名社會(huì)公眾股股東的名稱(chēng)及持股數(shù)量、比例，在證券交易所網(wǎng)站上予以公布。印度要求所有公司在宣告股票回購(gòu)后，在印度證券交易委員會(huì)（SEBI）網(wǎng)站上公布回購(gòu)信息。因此，這次公告為公司第一次正式向市場(chǎng)傳遞公司將要進(jìn)行股票回購(gòu)的信息，選擇此次公告為事件日，更為公平。二是股票回購(gòu)第一次公告的格式更加規(guī)范，公告信息也較全，以此時(shí)間為事件日，便于信息的整理。特別要說(shuō)明的是，若公司公告日當(dāng)日為周末，則選取公告日后一周周一為事件日。

2事件窗的選擇

（三）研究樣本

初始樣本為在2008年1月至2012年12月期間，在上海證券交易所、深圳證券交易所和印度證券交易所過(guò)股票回購(gòu)公告的中國(guó)和印度公司，剔除在事件窗范圍內(nèi)股價(jià)信息不全的公司。通過(guò)此條件篩選后，有效樣本總數(shù)中國(guó)41個(gè)，印度35個(gè)。

本文全部數(shù)據(jù)均來(lái)自于上海證券交易所網(wǎng)站、印度證券交易所網(wǎng)站和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（四）研究假設(shè)

按照價(jià)值低估假說(shuō)，若公司管理者是理性的，就會(huì)在公司股票價(jià)值被低估時(shí)，回購(gòu)股票，向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)，因此，當(dāng)回購(gòu)公告時(shí)，市場(chǎng)會(huì)給出積極反應(yīng)。因此，提出假設(shè)1：

H1：股票回購(gòu)公告會(huì)給公司帶來(lái)顯著的正向超常收益率。即股票回購(gòu)公告是積極的信號(hào)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)股票回購(gòu)公告做出積極反應(yīng)。

作為新興資本市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)和印度的股票市場(chǎng)均具有較強(qiáng)的非有效性特征，表現(xiàn)為信息不對(duì)稱(chēng)較為嚴(yán)重，存在著信息泄露現(xiàn)象，因此，無(wú)論是積極或消極的公告，都會(huì)有提前釋放的問(wèn)題，因此，提出假設(shè)2：

H2：顯著的異常收益出現(xiàn)在股票回購(gòu)公告發(fā)出前，標(biāo)志著股票市場(chǎng)存在一定的信息泄露問(wèn)題，提前的時(shí)間越多，信息泄露越嚴(yán)重。

作為新興資本市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)和印度股票市場(chǎng)的“吸金”味道濃厚，因此會(huì)表現(xiàn)為“惜金”而少發(fā)或不發(fā)股利，股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)會(huì)有趨同性，即股利替代，或回避稅收。因此，股票回購(gòu)的累積超額收益會(huì)增大，到一定程度后，會(huì)減緩釋放。因此，提出假設(shè)3：

H3：股票回購(gòu)的累積超常收益率隨時(shí)間推移不斷增大，且增大幅度呈遞減趨勢(shì)。

凡有條件回購(gòu)股票的公司，應(yīng)該具有相對(duì)充裕的自由現(xiàn)金流，或有能力籌措到現(xiàn)金，投資于自身的股票，是對(duì)公司未來(lái)有信心的表現(xiàn)，以此，長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)該對(duì)公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有所期待，因此，提出假設(shè)4：

H4：進(jìn)行股票回購(gòu)的公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，公告日一年后股價(jià)有顯著的正向超常收益。

基于競(jìng)爭(zhēng)和戰(zhàn)略的考慮，中印兩國(guó)的行業(yè)整合方向不盡一致，因?yàn)閮蓢?guó)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局差異化加大，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力也不同，因此，股票回購(gòu)的公告效應(yīng)應(yīng)該表現(xiàn)出行業(yè)差異，因此，提出假設(shè)5：

H5：行業(yè)不同，股票回購(gòu)公告的效應(yīng)不同。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）短期價(jià)值效應(yīng)

1.描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)上述實(shí)驗(yàn)方法，得到在上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站上股票回購(gòu)公告的公司在事件窗內(nèi)的平均超常收益和累積超常收益如圖1和圖2所示，得到在印度SEBI網(wǎng)站上股票回購(gòu)公告的公司在事件窗內(nèi)的平均超常收益和累積超常收益如圖3和圖4所示。

表3、表4結(jié)果顯示，行業(yè)不同，累計(jì)超常收益值有很大區(qū)別。對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，通信軟件、服裝和電器的公告效應(yīng)顯著；能源、醫(yī)藥和運(yùn)輸行業(yè)的公告效應(yīng)較為不顯著。對(duì)于印度企業(yè)來(lái)說(shuō)，金融和媒體行業(yè)的公告效應(yīng)顯著；技術(shù)、材料和公共設(shè)施行業(yè)的公告效應(yīng)較為不顯著，統(tǒng)計(jì)結(jié)果證明H5成立。

（二）公告價(jià)值效應(yīng)的變化趨勢(shì)

前文著重討論了五年內(nèi)上市公司股票回購(gòu)公告效應(yīng)的平均值，下文將通過(guò)對(duì)2008—2012年，每年股票回購(gòu)公告效應(yīng)的比較研究，討論各年的價(jià)值效應(yīng)數(shù)值和價(jià)值效應(yīng)的變化趨勢(shì)。

中國(guó)公司股票回購(gòu)公告帶來(lái)的累積超常收益值由大到小按年代排序依次為：2010年，2011年，2012年，2008年和2009年。其中，2008—2012年的累積超常收益值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2008年和2009年的累計(jì)超常收益值。

印度公司股票回購(gòu)公告帶來(lái)的累計(jì)超常收益值由大到小按年代排序依次為：2012年，2011年，2010年，2009年和2008年。其中，2012年累計(jì)超常收益遠(yuǎn)大于其他四年。

我們從數(shù)據(jù)的趨勢(shì)中可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)公司的股票回購(gòu)公告效應(yīng)有逐年降低的趨勢(shì)，而印度公司的股票回購(gòu)公告效應(yīng)有逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

六、結(jié)論與解釋

（一）結(jié)論

從短期效應(yīng)看，中印兩國(guó)資本市場(chǎng)的股票回購(gòu)公告效應(yīng)都是積極的正向反應(yīng)，其中，中國(guó)公司股票回購(gòu)的公告效應(yīng)更加顯著。中國(guó)公司股票回購(gòu)的累計(jì)超常收益最大值為556%，而印度的累計(jì)超額收益最大值398%；中國(guó)平均超常收益的連續(xù)持續(xù)時(shí)間大于印度平均超常收益的持續(xù)時(shí)間。印度市場(chǎng)對(duì)股票回購(gòu)的提前反應(yīng)比中國(guó)的更為明顯。印度的正向超常收益率發(fā)生在公告日前第10日，而中國(guó)的正向超常收益率發(fā)生在公告日前第5日。

從遠(yuǎn)期效應(yīng)看，中印資本市場(chǎng)對(duì)股票回購(gòu)信號(hào)都產(chǎn)生了正向的超常收益，但是印度公司回購(gòu)股票的長(zhǎng)期效益優(yōu)于中國(guó)的。公告日1年后，印度公司的累計(jì)超常收益高達(dá)2735%，而中國(guó)公司的累計(jì)超常收益只有067%。

兩國(guó)股票回購(gòu)的公告效應(yīng)都因行業(yè)不同而有差異。其中，中國(guó)的通信軟件、服裝和電器的公告效應(yīng)顯著；能源、醫(yī)藥和運(yùn)輸行業(yè)的公告效應(yīng)較為不顯著。印度的金融和媒體行業(yè)的公告效應(yīng)顯著；技術(shù)、材料和公共設(shè)施行業(yè)的公告效應(yīng)不顯著。根據(jù)2008—2012年五年公告效應(yīng)變化趨勢(shì)分析，中國(guó)公司股票回購(gòu)的公告效應(yīng)的顯著性將減弱，而印度公司股票回購(gòu)的公告效應(yīng)的顯著性將趨強(qiáng)。

（二）解釋

本文將從兩國(guó)的回購(gòu)動(dòng)機(jī)和政策演變兩方面對(duì)兩國(guó)資本市場(chǎng)股票回購(gòu)公告效應(yīng)的差異做出可能的解釋。

首先，從回購(gòu)動(dòng)因上看，中國(guó)股票回購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴腔谛盘?hào)傳遞假說(shuō)。多數(shù)公司進(jìn)行股票回購(gòu)的原因是向公眾傳遞公司股價(jià)被低估的信息，希望通過(guò)傳遞這一信號(hào)讓人們積極購(gòu)買(mǎi)股票，從而提升公司股價(jià)。因此，在股票回購(gòu)公告后，中國(guó)股票產(chǎn)生了連續(xù)長(zhǎng)達(dá)11天的正向的超常收益。而印度學(xué)者研究表明，印度股票回購(gòu)的主要?jiǎng)右虿皇腔谛盘?hào)傳遞假說(shuō)，而是更多基于成本理論。在印度，因?yàn)楣静扇」善被刭?gòu)的行動(dòng)與公司分紅對(duì)應(yīng)的稅收政策大致相同，所以，從稅收的角度考慮，公司可以采取兩者中任意一種方式來(lái)激勵(lì)股東，但是股票回購(gòu)不是常規(guī)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而股票分紅卻具有常規(guī)性，原則上有盈利，每年都應(yīng)該進(jìn)行，才能吸引股東，這樣通過(guò)分紅的方式來(lái)討好股東的成本就大于股票回購(gòu)相應(yīng)的成本。所以印度公司進(jìn)行股票回購(gòu)更多的是基于成本因素。因此，短期來(lái)看，它的股票回購(gòu)公告效應(yīng)的穩(wěn)定性就沒(méi)有中國(guó)的好，超常收益的波動(dòng)較大。但長(zhǎng)期來(lái)看，以改善公司治理為動(dòng)機(jī)的印度公司的股票回購(gòu)發(fā)揮了股票回購(gòu)的戰(zhàn)略性工具作用，其長(zhǎng)期超額收益效應(yīng)和顯著性趨勢(shì)都要優(yōu)于中國(guó)。

其次，從回購(gòu)政策演變角度看，中國(guó)在1992年進(jìn)行了第一起股票回購(gòu)，在2006年開(kāi)始規(guī)范股票回購(gòu)制度，2008年放寬了股票回購(gòu)條件。1998年之前，印度公司法明確規(guī)定，上市公司不允許進(jìn)行股票回購(gòu)。印度的股票回購(gòu)開(kāi)始于1998年，晚于中國(guó)。兩國(guó)作為新興的資本市場(chǎng)國(guó)家，股票回購(gòu)的歷史都比較短，股票回購(gòu)制度還不夠完善，因此都在公告日之前股票就已經(jīng)出現(xiàn)超常收益，說(shuō)明有信息泄露問(wèn)題。相比之下，中國(guó)在公告日前回購(gòu)的消息泄露情況沒(méi)有印度嚴(yán)重，短期內(nèi)，股票回購(gòu)的公告效應(yīng)走勢(shì)較為平穩(wěn)，人們對(duì)股票回購(gòu)公告的反應(yīng)也較為理性，體現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的效果。

本文的研究，支持了股票回購(gòu)公告產(chǎn)生積極效應(yīng)的結(jié)論，但是在長(zhǎng)期效應(yīng)反映上卻弱于印度資本市場(chǎng)，主要原因是中國(guó)上市公司在管理層激勵(lì)、現(xiàn)金股利分配等改善公司治理結(jié)構(gòu)和環(huán)境的改革與探索進(jìn)程過(guò)于緩慢，使得股票回購(gòu)的戰(zhàn)略工具作用發(fā)揮的不明顯。

對(duì)如何杜絕信息泄露和保護(hù)中小散戶(hù)利益方面，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)提高對(duì)信息披露規(guī)范性的要求，上市公司應(yīng)該強(qiáng)化信息披露的責(zé)任，將回購(gòu)目的、回購(gòu)數(shù)量和回購(gòu)方式真實(shí)準(zhǔn)確地報(bào)告出來(lái)。股票回購(gòu)的公告欄應(yīng)進(jìn)行合理整合，使得公眾能順利地找到所有公告信息，了解回購(gòu)進(jìn)程。

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