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金融衍生品論文范文第1篇

一、香港金融衍生工具市場的特點(diǎn)

1.交易品種齊全，規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種結(jié)構(gòu)向非均衡化發(fā)展。香港各類基礎(chǔ)金融市場工具的多樣性使其衍生品市場亦呈現(xiàn)出多樣勢態(tài)。概括地說，香港金融衍生工具市場上以期貨為基礎(chǔ)的衍生工具有恒生指數(shù)期貨、恒生香港中資企業(yè)指數(shù)期貨、恒生地產(chǎn)分類指數(shù)期貨、三個月港元利率期貨及馬克、日元、英鎊、歐元的“日轉(zhuǎn)期匯”和遠(yuǎn)期利率或匯率合約、利率或外幣掉期等；以期權(quán)為基礎(chǔ)的衍生工具有恒生指數(shù)期權(quán)、恒生地產(chǎn)分類指數(shù)期權(quán)、恒生100期權(quán)，紅籌期權(quán)、利率及外幣期權(quán)等；其它類型的衍生工具包括認(rèn)股權(quán)證、備兌認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券等。如此多樣的交易品種給投資者眾多的投資選擇。伴隨著品種的多樣化趨勢，市場交易規(guī)模也不斷擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，無論是期貨市場還是期權(quán)市場，交易的合約張數(shù)都急劇增加。1991年期貨總合約數(shù)為3075張，而這一數(shù)值在2001年達(dá)到95262張，10年間增長近30倍。其中，期權(quán)在1993年始發(fā)行時，成交為17702張合約，在2002年末達(dá)到438472張，恒生指數(shù)期貨由1991年的3075張?jiān)黾又?001年的33138張，小型恒生指數(shù)則由2000年發(fā)行之初的827張?jiān)鲋?002年的2473張。

香港為數(shù)眾多的金融衍生工具發(fā)展并不均衡，大致來說，以股指期貨和股票期權(quán)為主，兩者占據(jù)場內(nèi)衍生品市場的絕大部分。就期貨市場看，2001年恒生指數(shù)期貨及小型恒生指數(shù)期貨在8個期貨交易品種總交易張數(shù)中占總體市場規(guī)模的88.74%，在2002年全年所占比重達(dá)到95%。就成交量而言，股票期權(quán)及恒生指數(shù)期貨為各類衍生產(chǎn)品中成交量最高的品種。1999—2000年恒生指數(shù)期貨占總成交量的一半以上，2000—2001年股票期權(quán)首次超過恒生指數(shù)期貨的成交量，占到47%，但這一數(shù)值在2001—2002年度又有所回落，降到33%，而恒指期貨同期占44%?；旧蟽烧叱尸F(xiàn)此消彼長的趨勢。

2.場外金融衍生工具市場發(fā)展勢頭良好，成為衍生工具市場的主體。隨著全球場外市場的迅速發(fā)展，香港的場外市場取得很大進(jìn)展。比較1998年4月與2001年4月香港場外市場平均每日成交凈額，其主要品種，除利率掉期有所下降外，在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的形勢下，仍有一定的增幅。(表1)表1：按交易類型分析場外衍生工具平均每日成交凈額(單位：百萬美元)平均每日成交凈額所占百分比(%)04/104／98變動(%)04/104／981.外匯衍生工具1，528l，33514.5%36.6%35.0%1.1貨幣掉期49835141.7%11.9%9.2%1.2場外期權(quán)1，0309834.7%24.7%25，8%2.利率衍生工具2，6412，4388.3%63.3%63.9%2.1遠(yuǎn)期協(xié)議53140431.6%12.7%10，6%2.2利率掉期1，8951，939-2.3%45.4%50。8%2.3場外期權(quán)21594129.7%5.2%2.5%場外衍生工具總額4，1733，8159.4%100%100%資料來源：國際清算銀行。

就亞洲市場而言，1998年香港市場的發(fā)展距占第一位的日本和第二位的新加坡還有一段距離，其總額分別只占前兩者的57.1%和42.6%。在經(jīng)歷亞洲金融風(fēng)暴后的2001年同期，香港基本上保持了溫和的增長勢頭，無論是外匯還是利率衍生工具成交都有小幅增長。根據(jù)國際清算銀行的全球統(tǒng)計(jì)結(jié)果，目前，香港仍保持全球第7大外匯市場、第8大外匯及場外金融衍生市場的地位。

3.市場參與者多樣化，各有側(cè)重。一般來說，衍生品市場的參與者有發(fā)行人、經(jīng)紀(jì)人和投資者三大類。香港衍生品市場的買賣既包括公司自行買賣，也有本地機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者，還包括海外的機(jī)構(gòu)及個人的交易。(表2)表2：截止至2002年6月各類投資者所占的市場比重投資者類型所占市場比重本地機(jī)構(gòu)投資者14%本地散戶投資者29%公司本身之買賣36%海外散戶投資者3%海外機(jī)構(gòu)投資者18%.

其中，海外投資者主要是一些機(jī)構(gòu)性的投資者，主要來自于英國、美國、歐洲其他國家、日本、中國內(nèi)地及中國臺灣地區(qū)，亞洲區(qū)的其它國家也占據(jù)一定份額。這些海外機(jī)構(gòu)投資者主要投資于港元利率期貨及恒生指數(shù)期權(quán)；而海外個人投資者自小型恒生指數(shù)期貨推出以后，便以其為投資重點(diǎn)；本地的個人投資者在多個市場上都有一定的參與，尤其是以小型恒生指數(shù)期貨及恒生指數(shù)期貨為主；本地機(jī)構(gòu)投資者較多地參與恒生指數(shù)期貨及港元利率期貨的買賣；而公司本身之買賣在整體市場上占最高份額，股票期權(quán)是其主要的選擇品種。

二、香港金融衍生品市場的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)

1.不斷加強(qiáng)政府層面對金融衍生工具市場的監(jiān)管。1994年12月，香港金融管理局首次關(guān)于衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的指引，其主要內(nèi)容是要求認(rèn)可機(jī)構(gòu)的董事會和管理層健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)督制度，包括建立管理層明確的權(quán)責(zé)分工、風(fēng)險(xiǎn)評估與持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督、發(fā)揮內(nèi)部制衡作用等。巴林銀行事件之后，金管局于1996年3月再次一次集中于衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作的指引。金管局要求董事會和管理層以書面形式制定一套健全有效的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和清楚明白的管理細(xì)則，包括機(jī)構(gòu)本身所能承受的總體風(fēng)險(xiǎn)程度，可參與的衍生品活動，確立內(nèi)部稽核制度和監(jiān)控等，從事風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管功能部門的職責(zé)絕不能重疊，稽核部門要保持其獨(dú)立性和有效性?？傊?，衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的操作指引中涉及金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)今市場中可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，并且制定了相應(yīng)的防范政策和目標(biāo)，它體現(xiàn)了金融管理局對現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的比較全面的認(rèn)識。從這個意義上講，衍生品的操作指引已不僅僅是單純針對衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理，它也是對香港金融監(jiān)管制度的進(jìn)一步完善。

1997年金融風(fēng)暴中，面對國際金融大炒家對恒生指數(shù)期貨的狙擊，香港特區(qū)政府積極人市干預(yù)，動用1，181億元外匯基金與其抗衡，隨即推出30條監(jiān)管措施，內(nèi)容針對股票拋空以及聯(lián)交所、中央結(jié)算公司、期貨交易所、證監(jiān)會、財(cái)經(jīng)事務(wù)局等各有關(guān)當(dāng)局，目的是加強(qiáng)香港證券及期貨市場的秩序和透明度，杜絕有組織及跨市場的造市活動，特別是加強(qiáng)監(jiān)管沽空的活動。這30項(xiàng)措施，為政府的市場監(jiān)管設(shè)立了一個總體性的框架，成為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的指引。

2.重視建立行業(yè)內(nèi)的自律監(jiān)管。1987年全球股災(zāi)對香港金融業(yè)的影響使香港日益重視行業(yè)內(nèi)的自律監(jiān)管。香港政府當(dāng)即成立了證券業(yè)檢討委員會，對香港的證券、期貨市場進(jìn)行全面檢討，并根據(jù)該委員會提交的《戴維森報(bào)告書》成立香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會。香港證券會在加強(qiáng)對證券及期貨市場監(jiān)管的同時，也對香港聯(lián)合交易所進(jìn)行了改革，建立健全自我風(fēng)險(xiǎn)管理制度。主要內(nèi)容包括：(1)建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金管理制度，要求風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金在10億港元以上，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金作為流動資金可隨時調(diào)動。(2)建立先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，HKFE采用的是美國芝加哥期權(quán)結(jié)算公司推出的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，這套系統(tǒng)對風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算與監(jiān)控是隨時的。(3)足量的風(fēng)險(xiǎn)管理投資。在風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的投資外，還經(jīng)常邀請世界級風(fēng)險(xiǎn)管理專家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查，提出改進(jìn)建議，并長期聘請世界級風(fēng)險(xiǎn)管理專家在交易所任職。(4)積極開展與世界級風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的交易所或銀行的合作，引進(jìn)其對復(fù)雜的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)精確計(jì)算的技術(shù)。

3.加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作。巴林銀行的倒閉事件，不僅使人們認(rèn)識到了金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)的巨大威力，同時也看到，缺乏金融性的協(xié)調(diào)及信息互不溝通是未能阻風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的一個關(guān)鍵原因，因而建立監(jiān)管的國際合作的重要性日益突現(xiàn)。香港在監(jiān)管的國際合作方面緊跟時代步伐，不但普遍采用了巴賽爾委員會、國際證券監(jiān)管組織聯(lián)合會、國際清算銀行、國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會等國際組織所制定的一系列標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則，而且也致力于與其它國家和地區(qū)金融監(jiān)管當(dāng)局的合作。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近幾年，香港證監(jiān)會每年要處理上百次協(xié)助CFFC的調(diào)查工作，協(xié)助工作包括提供非公開的交易記錄與文件，此外來自海外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)索取非公開信息，數(shù)量高達(dá)上千次。

三、香港金融衍生品市場發(fā)展對內(nèi)地的啟示

1.建立成熟穩(wěn)健的基礎(chǔ)金融工具市場，為衍生品市場構(gòu)建發(fā)展平臺。香港的資金市場、證券市場、外匯市場、黃金市場都是東南亞地區(qū)甚至是國際上重要的金融市場，這些基礎(chǔ)金融工具市場都是金融衍生工具市場得以發(fā)展的重要基礎(chǔ)。目前，我國內(nèi)地的股票市場仍存在不少缺陷，違規(guī)操作時有發(fā)生，債券市場規(guī)模過小，人民幣外匯市場還未完全開放，總的來說，整體金融市場的發(fā)展還遠(yuǎn)未成熟。所以我國要發(fā)展金融衍生品市場，首先要做的就是進(jìn)一步地完善基礎(chǔ)金融工具市場，以保證衍生品市場的快速健康發(fā)展。

2.積極穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生工具市場，適時推出適合我國實(shí)際情況的金融衍生工具。香港金融衍生工具中，最重要的產(chǎn)品就是恒生指數(shù)期貨。它既有期貨合約的“先定價(jià)遠(yuǎn)期交割”的特點(diǎn)，又是以恒生指數(shù)作為買賣基礎(chǔ)的投資組合。由于恒生指數(shù)的做多、做空的雙向機(jī)制及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有助于平衡現(xiàn)貨市場上多空雙方力量的對比，在一定程度上降低市場的不確定性。因而恒指期貨吸引了廣大香港市民及海外機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與。這不僅繁榮了市場，促進(jìn)現(xiàn)貨和期貨市場的共同發(fā)展，同時也加速了香港證券市場的國際化進(jìn)程。

我國證券市場在經(jīng)過十多年的發(fā)展后，無論是在投資者數(shù)量、市場規(guī)模，還是在政策立法等方面都為股指期貨交易的推出提供了一定的有利保障。然而從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，我國作為一個新興的市場，股票市場波動幅度大，投機(jī)氣氛比較濃，各類信息披露不規(guī)范，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總體風(fēng)險(xiǎn)中占據(jù)了主導(dǎo)地位。同時，由于我國股市不能做空，一旦進(jìn)入了階段性的空頭市場，投資者投資基金將缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。而股票指數(shù)期貨交易既能滿足投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需要，又能在一定程度上彌補(bǔ)我國現(xiàn)貨市場沒有做空機(jī)制的缺陷。當(dāng)前為盡快推出我國的股指期貨產(chǎn)品，首先要促進(jìn)股票市場的進(jìn)一步規(guī)范和成熟，包括完善股票發(fā)行制度，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，完善上市公司的信息披露機(jī)制，抑制內(nèi)部交易行為和欺詐行為，實(shí)現(xiàn)股票市場的透明度和規(guī)范化，為股指期貨市場的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

3.建立完善的金融衍生工具的監(jiān)管體系，政府監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管及監(jiān)管的國際合作三方并重。我國金融衍生市場的不成熟性，決定了必須制度先行，政府有責(zé)任為金融衍生工具市場的發(fā)展建立起發(fā)展的宏觀框架及指引，對其實(shí)施有效監(jiān)管，盡快制定和完善衍生工具交易的有關(guān)法規(guī)，制定統(tǒng)一、公平、規(guī)范的交易規(guī)則，禁止市場壟斷等，同時要明確監(jiān)管的目的是實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的穩(wěn)定與繁榮，保持良好的市場秩序，而不能以犧牲金融業(yè)的活力為代價(jià)。而香港交易所從會員制改為股份化公司后，理順了管理體制和運(yùn)行機(jī)制，整合了內(nèi)部資源，服務(wù)水平不斷提高。我國應(yīng)結(jié)合自身情況，建立起有利于交易所穩(wěn)步發(fā)展的管理體制，增強(qiáng)自身的監(jiān)督和管理功能。如制定衍生交易的總體戰(zhàn)略規(guī)劃，明確衍生業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的權(quán)限與責(zé)任范圍，保證操作權(quán)與監(jiān)管權(quán)相分離，設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門，對衍生業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施全面評估等。

我國加入WTO后，擴(kuò)大監(jiān)管的國際合作的要求日益迫切。首先要向國際規(guī)范和慣例靠攏，遵守巴賽爾委員會及國際證券委員會組織聯(lián)合制定的衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管準(zhǔn)則和加強(qiáng)銀行及證券公司衍生金融工具交易信息披露的建議。同時，應(yīng)積極參與國際合作項(xiàng)目，加強(qiáng)與其它國家，特別是亞洲國家及地區(qū)的多邊合作，如成立多國合作監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對區(qū)域性甚至全球金融體系的穩(wěn)定性進(jìn)行監(jiān)督，加強(qiáng)信息披露，增強(qiáng)信息透明度等。這不僅有利中國金融衍生工具市場的健康發(fā)展，同時也會對區(qū)域金融發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

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金融衍生品論文范文第2篇

(一)金融衍生品的形成及發(fā)展

金融衍生產(chǎn)品是相對于基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品而言的,其價(jià)值的決定依賴于對基礎(chǔ)性產(chǎn)品標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格走勢的預(yù)期。在金融市場中,基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品既可以是貨幣、股票、債券、外匯等金融資產(chǎn),也可以是金融資產(chǎn)的價(jià)格,如利率、外匯匯率、股票價(jià)格指數(shù)等。金融衍生品的出現(xiàn),是在國際金融市場上,金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生劇烈波動,基礎(chǔ)產(chǎn)品市場交易利差大幅變化的情況下,滿足投資者保值、賺取有關(guān)資產(chǎn)差價(jià)(套利)或投機(jī)等種種需求的結(jié)果。

弗蘭克•J•法博奇認(rèn)為,“一些合同給予合同持有者某種義務(wù)或者對一種金融資產(chǎn)進(jìn)行買賣的選擇權(quán)。這些合同的價(jià)值由其交易的金融資產(chǎn)的價(jià)格決定,相應(yīng)地,這些合約被稱為衍生工具”。巴塞爾銀行監(jiān)督委員會認(rèn)為,金融衍生品是一種合約,該合約的價(jià)值取決于一項(xiàng)或多項(xiàng)背景資產(chǎn)或指數(shù)價(jià)值。1992年,在啟動金融期貨20年后,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主默頓•米勒將金融期貨的推出譽(yù)為“過去20年里最重要的金融創(chuàng)新”。

筆者認(rèn)為,金融衍生品是指從“基礎(chǔ)性金融工具”或“傳統(tǒng)金融工具”中衍生出來的新型金融工具,即根據(jù)某種相關(guān)的金融資產(chǎn)預(yù)期的價(jià)格變化而進(jìn)行定值的金融工具。其突出的特征在于其合約性價(jià)值的存在?；A(chǔ)性金融工具主要有三種形式:利率或債務(wù)工具的價(jià)格;外匯匯率;股票價(jià)格或股票指數(shù)。這些基礎(chǔ)性金融工具的衍生品主要包括金融期貨、金融期權(quán)、互換和遠(yuǎn)期和約等。

(二)我國金融衍生品的市場現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代初,金融衍生品市場隨著我國金融體制的市場化改革開始出現(xiàn)。1990年后,我國開始引入期貨市場及外匯期貨、股指期貨、國債期貨、權(quán)證交易等,大部分因缺陷過多而被迫中斷試點(diǎn)(見表1),暴露了我國金融衍生市場的一些問題,如法規(guī)不健全、信息披露不規(guī)范、市場監(jiān)管不嚴(yán)格等。

由于金融衍生品獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能,不斷受到市場追捧并發(fā)展壯大。隨著我國加入WTO、匯率制度的改革和股權(quán)分置改革的逐步推進(jìn),我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步健全,適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新形勢的發(fā)展需要,近兩年我國逐步增加了金融衍生品品種,試點(diǎn)次級抵押貸款、資產(chǎn)證券化、黃金期貨等品種,并準(zhǔn)備推行融資融券、股指期貨等金融衍生品。但金融衍生品在推動金融市場發(fā)展的同時,也帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球金融危機(jī)的進(jìn)一步加劇,我國金融衍生品市場問題也逐步暴露,從2008年南航JTP的末日瘋狂到高德炒金事件,都給投資人帶來了一定的災(zāi)難。

金融衍生品發(fā)展中監(jiān)管理論的策略選擇

自由資本主義時期,資本主義世界信賴自由市場,政府“守夜人”角色似乎更加符合民眾的需要,但是隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生,民眾開始寄希望于政府的監(jiān)管。盡管金融監(jiān)管的歷史不長,但是監(jiān)管和市場的論戰(zhàn)卻從未止息。贊同性理論希望強(qiáng)化管制來規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn),否定性理論則希望以市場的方式來解決金融風(fēng)險(xiǎn)。

贊同性理論包括:早期的抑制民眾過分投機(jī)于金融資本的動機(jī)理論;20世紀(jì)30年代金融危機(jī)爆發(fā)帶來的市場失靈論和公共利益理論;市場先天的缺陷如自然壟斷、社會福利損失、外部效應(yīng)、信息不對稱等問題需要政府干預(yù)的社會利益理論;基于金融行業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)控制的金融風(fēng)險(xiǎn)理論;基于法律存在缺陷而監(jiān)管的法律不完備論等。

從發(fā)達(dá)國家的情況看,各國都重視對金融衍生品市場的監(jiān)管,并根據(jù)本國具體情況,建立了具有特色的金融衍生品市場監(jiān)管模式。而如何使得金融監(jiān)管卓有成效?分析研究金融監(jiān)管的否定性理論也會給我們帶來一定的啟示:

金融監(jiān)管否定性理論主要包括特殊利益論和社會選擇論。特殊利益論信奉市場經(jīng)濟(jì)和放任主義,認(rèn)為監(jiān)管政策反映的是參與政治過程中的各種利益集團(tuán)的要求,監(jiān)管是為被監(jiān)管的行業(yè)利益服務(wù)的,因此監(jiān)管面臨著多方面的成本和道德風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管對于問題的解決是無益的。社會選擇論是在特殊利益論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來,這一理論將經(jīng)濟(jì)學(xué)中的市場概念移植到行政決策中,把監(jiān)管認(rèn)定為具有自利的理性的“經(jīng)濟(jì)人”,對于集團(tuán)間的利益討價(jià)還價(jià)之后的財(cái)富再分配,因而“政府不一定能糾正問題,事實(shí)上反倒可能是某些問題惡化”。

客觀地說,兩種否定性理論假說都存在著一定的合理成分,同時在實(shí)踐中,各國在金融監(jiān)管中也曾經(jīng)出現(xiàn)過一些類似于理性“經(jīng)濟(jì)人”為自身謀求利益的情形,這些情形的發(fā)生對于政府監(jiān)管信用構(gòu)成了巨大的威脅,這種源于外部的道德性風(fēng)險(xiǎn)必須控制在一定的范圍內(nèi)。

在世界監(jiān)管理論發(fā)展的過程中,也加入了一些其他因素的考量。最具代表性的觀點(diǎn)有兩種:

第一種考量為金融監(jiān)管經(jīng)濟(jì)合同理論。金融交易包含著金融機(jī)構(gòu)和金融消費(fèi)者之間、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者之間、監(jiān)管者和社會之間顯性和隱性合同的復(fù)雜結(jié)構(gòu)。監(jiān)管可以被視為被監(jiān)管者和監(jiān)管者之間的一系列隱性合同關(guān)系,設(shè)計(jì)得好的合同可以促使金融機(jī)構(gòu)的行為避免或者減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);反之,則可能在金融活動中產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第二種考量為金融監(jiān)管的成本和收益博弈。大多數(shù)國家對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的直接成本都有比較可靠的數(shù)據(jù)。但對可能是更大一塊的成本——即對施加于被監(jiān)管對象所造成的額外負(fù)擔(dān)卻沒有數(shù)據(jù)可利用。所以精確計(jì)算監(jiān)管的成本和收益幾乎是不可能的,但它的意義卻是現(xiàn)實(shí)的:監(jiān)管任何時候都是在成本和收益的權(quán)衡中做出判斷,偶爾的監(jiān)管失靈是否可以視為監(jiān)管體系加重了社會成本;以消除監(jiān)管失靈為目的的增強(qiáng)監(jiān)管是否得不償失。

我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀及對策分析

(一)我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀

法規(guī)體系建設(shè)不完善。法律是監(jiān)管的基礎(chǔ),目前我國金融衍生品方面的立法相對滯后,且政出多門。現(xiàn)行的與金融衍生品有關(guān)的法規(guī),基本上都是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的金融衍生品監(jiān)管法律,缺乏衍生品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)指引,尤其不能有效應(yīng)對金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)具有跨系統(tǒng)、跨部門蔓延的特性。

監(jiān)管主體過于分散。目前,我國金融衍生品市場是多頭管理,央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等都在各自領(lǐng)域負(fù)責(zé)相應(yīng)機(jī)構(gòu)金融衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)管。由于部門分割,既形成在許多領(lǐng)域的重復(fù)監(jiān)管,也存在一定的監(jiān)管真空。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間尚缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu),同時也缺乏共識的戰(zhàn)略規(guī)劃。

行業(yè)自律組織作用不明顯。我國目前金融衍生品市場中的行業(yè)自律組織有中國期貨業(yè)協(xié)會和中國銀行間市場交易商協(xié)會,分別成立于2000年12月和2007年9月。由于缺乏管理部門的有效授權(quán),行業(yè)自律作用得不到充分有效的發(fā)揮,金融衍生品市場的宏觀管理手段以管理部門的行政手段為主,協(xié)會自律管理手段不足。

(二)完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的對策建議

1.加強(qiáng)金融衍生品市場監(jiān)管的法制建設(shè)。第一,市場準(zhǔn)入制度是指對開展金融衍生品業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)、金融市場交易者、從業(yè)人員資格以及進(jìn)入市場交易的金融衍生品合約等的最低要求。第二,風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度指金融監(jiān)管當(dāng)局依照既定量化檢查標(biāo)準(zhǔn)、定性控制目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)綜合控制等規(guī)定,對金融機(jī)構(gòu)從事金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)督和管理的法律制度。第三,信息披露制度是保障市場機(jī)制充分發(fā)揮作用的基本金融監(jiān)管制度。從規(guī)范披露內(nèi)容和披露形式兩方面著手,提高信息披露的有效性,促使衍生品交易的公開、公正和公平,提高透明度。第四,危機(jī)救助和退市法律制度是為了維護(hù)金融體系的安全和穩(wěn)定,及時化解、處置、救助既有風(fēng)險(xiǎn)的法律制度。必須建立金融機(jī)構(gòu)預(yù)警機(jī)制和存款保險(xiǎn)制度,這在對外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和保護(hù)我國投資者利益方面尤其重要。

2.強(qiáng)化國內(nèi)金融監(jiān)管權(quán)力的整合和協(xié)作機(jī)制的建設(shè)。我國金融監(jiān)管體制的安排是多頭分業(yè)監(jiān)管體制。目前我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和中國人民銀行四家,其分工有著制度上的安排。《證券法》第179條第8款規(guī)定:“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以和其他國家或者地區(qū)的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)建立監(jiān)督管理合作機(jī)制,實(shí)施跨境監(jiān)督管理”。銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱保監(jiān)會)于2004年6月28日頒布的《銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄》授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對外聯(lián)系,并與當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)建立工作關(guān)系;要求銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會密切合作,就重大監(jiān)管事項(xiàng)和跨行業(yè)、跨境監(jiān)管中復(fù)雜問題進(jìn)行磋商,并建立定期信息交流制度。但由于這些規(guī)定過于原則,缺乏明確的操作細(xì)則,實(shí)踐中代表交流和協(xié)作的聯(lián)席會議也沒有實(shí)現(xiàn)。

對于金融衍生品市場更高層次的監(jiān)管,筆者認(rèn)為,首先,應(yīng)該由國務(wù)院分管金融工作的副總理代行管理協(xié)調(diào)職能,構(gòu)筑以副總理為核心的縱向管理機(jī)制和橫向的協(xié)調(diào)機(jī)制,從而推動金融監(jiān)管工作的聯(lián)動性;其次,應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)關(guān)的自我控制,以最大程度的削弱理性“經(jīng)濟(jì)人”的可能性。

3.加強(qiáng)國際間監(jiān)管力量的協(xié)作機(jī)制建設(shè)。隨著金融危機(jī)不斷深化,國家單邊采取措施顯然已經(jīng)不適應(yīng)形勢的需要,急需國家間監(jiān)管力量的聯(lián)動性不斷增強(qiáng)。而實(shí)踐中,政府間金融衍生品交易監(jiān)管合作是規(guī)則導(dǎo)向的,主要通過雙邊或多邊條約、諒解備忘錄進(jìn)行。由于國際組織頒布的規(guī)則通常采取軟法的方式,我國對這些國際通行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)審慎、合理的采納,可促進(jìn)我國重新審視國內(nèi)衍生市場的內(nèi)在屬性和風(fēng)險(xiǎn)管理狀況,在一定程度上彌補(bǔ)衍生交易監(jiān)管體制的不足并為國際監(jiān)管協(xié)調(diào)奠定基礎(chǔ)。

總之,在金融衍生品被喻為“金融野獸”的今天,維護(hù)全球金融安全應(yīng)當(dāng)是金融衍生品市場監(jiān)控法律制度的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。金融市場無論走得多遠(yuǎn),都要有法律法規(guī)相陪伴。我國應(yīng)不斷摸索國內(nèi)監(jiān)管力量的合理調(diào)配、國際監(jiān)管力量的分工合作等系統(tǒng)性問題,以期構(gòu)建我國金融監(jiān)管法制的新格局。

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