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證券發(fā)行市場的基本功能范文第1篇

關鍵詞：證券市場功能 失衡 融資功能 財富效應 價值發(fā)現(xiàn)功能

主流經(jīng)濟理論將證券市場看成是市場機制運作的典范，代表市場機制運行的理想狀態(tài)，只有具備高度競爭的市場環(huán)境，市場參與者在效用最大化的條件下，依據(jù)一定的規(guī)則自由地進出市場，才能達到證券市場的均衡，實現(xiàn)帕累托最優(yōu)效率。這種自由的市場制度是證券市場功能有效發(fā)揮的前提。在新興市場經(jīng)濟國家，政府正是通過趕超模式在證券市場的制度和基礎設施建設方面發(fā)揮著決定性的作用。但不論是發(fā)達國還是發(fā)展中國家，證券市場價值體系的形成則都是以投資者對企業(yè)價值和宏觀經(jīng)濟的判斷為依據(jù)的，政府在市場中的作用必須以市場機制運行為基礎，政府對證券市場功能定位不能超越投資者對股票價值的理性預期。

證券市場功能理論

（一）證券市場功能理論概述

現(xiàn)代金融理論對證券市場的功能研究是從證券市場與經(jīng)濟增長的關系方面進行的。Shaw 和 RoadldianMckinnon在《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》和《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》兩著作中對金融市場的作用進行了前瞻性的分析。此后，越來越多的經(jīng)濟學家開始研究金融市場與經(jīng)濟發(fā)展的關系，其中在證券市場與經(jīng)濟發(fā)展方面的研究較多。Patrick（1966）認為股票市場對資源配置和資本存量的影響表現(xiàn)在以下幾個方面：一是證券市場促進資本所有權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，因而提高了存量資本的配置效率；二是證券市場使新投入資本從效率低的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)向效率高的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)流動，提高了增量資本的配置效率。帕加羅（Pagano，1993）認為股票市場可以改變資本投入量和資本投入效率來促進經(jīng)濟增長，其途徑為：一是證券市場提高儲蓄轉(zhuǎn)化為實際投資的水平而推動經(jīng)濟增長；二是由于證券市場具有收集信息、促進創(chuàng)新、分散風險的特征，從而改變資本的邊際效率，進而使生產(chǎn)效率得以提高。阿替列和凡諾維克（Atie 和Jovanovie ，1993）在對40 個國家的人均GDP與股票市場運行狀況進行回歸分析后，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增長與證券市場的發(fā)展有明顯的正相關關系。Ramakrishman和Thakor（1984）推導出上市公司管理者的最優(yōu)激勵合約，該合約提供了最優(yōu)的風險分散和努力激勵，并主要依賴于股票市場的信息。Laffont認為通過證券市場兼并是市場實現(xiàn)企業(yè)監(jiān)控的重要形式，也是證券市場發(fā)揮資源配置功能的主要手段之一。Laffont（1985 ）指出，證券市場使公司間的兼并更為便捷，接管的威脅將促使經(jīng)理實現(xiàn)公司股權(quán)價格的最大化。這迫使經(jīng)理必須關注其行為對股票市場價格的影響，無形之間使得兼并機制成為股東對公司管理的重要控制手段。

（二）證券市場的功能

盡管西方經(jīng)濟學家對證券市場功能觀點各不相同，但基本都認為證券市場具有通過流動性分散風險、募集資金以及合理地使用資源的運行機制，以推動經(jīng)濟增長的功能。概括起來，證券市場功能可以表述為以下幾點：

第一，優(yōu)化資源配置以及促進經(jīng)濟增長功能。股票市場是投資者追求經(jīng)濟利益的場所，它將社會資金集中到優(yōu)秀企業(yè)和有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，從而提高了社會資源的利用效率。就宏觀而言，一方面，單個企業(yè)經(jīng)營績效的提高，有利于促進整體經(jīng)濟的增長；另一方面，證券市場在選擇企業(yè)的同時，也會引導社會資本向有發(fā)展?jié)摿Φ某柈a(chǎn)業(yè)集中，從而推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級，促進了經(jīng)濟增長。

第二，價值發(fā)現(xiàn)功能。證券市場是上市公司信息的、收集和傳播的渠道之一。投資者通過證券市場及時了解企業(yè)的財務狀況及經(jīng)營信息，判斷分析企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，上市公司的經(jīng)營水平和發(fā)展狀況也就通過股票價格的變化反映出來。Grossman 和 Stiglitz（1980）認為，在沒有激勵的情況下，個人投資者一般不愿意或者沒有時間、能力與精力去收集和處理上市公司的相關信息，而證券市場對信息的收集與傳播有重要的影響。當證券市場規(guī)模越大，流動性越強時，投資人越有動力去獲取企業(yè)的信息，因為這種價值發(fā)現(xiàn)會通過證券市場而獲利。

第三， “晴雨表”功能。一般而言，證券市場的波動先于經(jīng)濟運行周期：當經(jīng)濟從低谷開始復蘇時，人們被壓抑的需求開始釋放，企業(yè)增加投資計劃，投資者的預期好轉(zhuǎn)、證券價格上漲，證券市場開始活躍；但當實體經(jīng)濟過熱、“投資乘數(shù)”以及“加速原理”擴大到一定程度時，人們的預期又發(fā)生作用，在實體經(jīng)濟還沒有明顯收縮時，證券價格就開始下跌，證券市場開始萎縮。

第四，籌集資金功能。證券市場通過向社會公開發(fā)行債券和股票，為企業(yè)擴張籌集所需的資金，以實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)營，證券市場這種以直接融資的方式為企業(yè)籌集資金同其它融資方式相比具有無法比擬的優(yōu)越性，它不僅滿足了企業(yè)大規(guī)模的資金需求，同時也加速了資本的積聚與集中，推動了社會大生產(chǎn)的發(fā)展。

第五，分散風險功能。證券市場具有較強的流動性，使投資者能夠迅速地實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，從而降低和分散風險的作用。Hicks（1996）認為證券市場為投資者提供了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的場所，同時又把分散的儲蓄集中起來投入到長期投資項目，這種機制促進了技術的創(chuàng)新。Diamond 和 Dybving（1983）研究發(fā)現(xiàn)受到外部沖擊時，選擇低回報，但具有流動性的項目，比選擇高回報但流動性差的項目更容易收回投資。Levine（1991）發(fā)現(xiàn)，在證券市場，受到外部沖擊的投資者賣出股票，但并不會使企業(yè)受到任何影響。

第六，外部治理功能。股票市場的信息收集傳播以及證券價格的變化對上市公司經(jīng)營者形成外部約束，從而有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司經(jīng)營好壞直接通過證券價格反映出來。經(jīng)營不善的企業(yè)，其證券價格下跌，可能導致收購、兼并或重組行為的發(fā)生。Manne（1965）認為，股票市場讓有能力的管理團隊在較短時間內(nèi)控制大量的資源，表現(xiàn)差的經(jīng)理將被取代。即企業(yè)一旦不能為股東利益服務，將會被市場所淘汰。同時證券市場還會通過社會公眾及輿論媒體對上市公司經(jīng)營起到監(jiān)督作用，使企業(yè)經(jīng)營者偏離股東目標的行為受到約束。

我國證券市場功能失衡問題

（一）我國證券市場融資功能超常發(fā)揮

融資是證券市場基本功能之一，西方融資理論從企業(yè)價值最大化出發(fā)，認為企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)取決于收益與成本之間的平衡關系，包括稅收收益、破產(chǎn)成本對企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的影響。其中“啄序理論”，即企業(yè)的融資順序是先內(nèi)部融資、再債務融資、最后是股權(quán)融資，得到國外實證研究的證明。但國內(nèi)多數(shù)學者的研究結(jié)論與啄序理論相背離，我國上市公司表現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好，上市公司融資順序首選股權(quán)融資，其次選擇債務融資，最后選擇內(nèi)部融資（劉丹于，2009）。形成這一背離企業(yè)價值最大化的融資結(jié)構(gòu)原因，除了上市公司自身的因素以外，主要在于我國證券市場的定位是服務于國有企業(yè)改革。因為隨著財政體制、融資體制改革的進行，企業(yè)面臨資金供給不足問題，為了解決這一問題，證券市場成為當國營企業(yè)籌集資金的工具。

我國企業(yè)股票、債券的發(fā)行源于20世紀80年代地方中小企業(yè)融資困難的情況。全國統(tǒng)一證券市場形成以后，證券發(fā)行基本以政府控制的規(guī)模管理為主。特別是1996年后，證券市場為國企服務的制度特征越發(fā)明顯。在全國統(tǒng)一證券市場形成后，特別是1996年以后，股票市場發(fā)行股票的數(shù)量快速增加，籌資額不斷擴大，證券發(fā)行市場已成為企業(yè)募集資金的重要渠道。1997年證券市場募集資金到600億以上。此后，發(fā)行規(guī)模不斷增加，2006年達1000億，2007年以后年均達到7000億，其中2007年超過9000億，2008年和2009年分別達到5000億和8000億以上（胡海峰、張琦，2010），2009年尤其是創(chuàng)業(yè)板市場開通以后，上市公司數(shù)量及融資快速上升。大型國企中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行、中國神華、中國石油一次融資都在幾百億以上，2010年以來除主板市場股票發(fā)行以外，每周都有2-3家公司通過創(chuàng)業(yè)板或中小板發(fā)行上市。

從上市公司的融資需求看，我國企業(yè)的融資行為不同于金融理論中的融資序列，表現(xiàn)為證券市場成為上市公司融資的首選，上市公司無論在是否需要資金、或者有不同融資方式選擇的情況下，都具有強烈的通過證券市場融資的沖動。在所有的融資方式中，上市公司最偏好股權(quán)融資；同時大多時候都具有融資愿望，企業(yè)法人最大限度地擴大企業(yè)規(guī)模，而并不考慮投資與收益的關系，甚至在項目的凈現(xiàn)值小于零的情況下也傾向于從股票市場融資。

方光正（2005）通過大量的數(shù)據(jù)歸納，指出大部分上市公司融資超出實際需要融資，呈現(xiàn)過度融資行為。田娟（2006）從公司治理的角度，指出我國上市公司融資存在融資結(jié)構(gòu)不合理和證券市場發(fā)展不平衡的缺點。苑梅（2007）指出上市公司股權(quán)融資問題的實質(zhì)是股份公司轉(zhuǎn)制建制的不足，具體體現(xiàn)在：以國有股為主導的股東模式使中小股東的監(jiān)督約束機制軟化，通過市場機制約束經(jīng)營者的機制殘缺和中介機構(gòu)不健全。國信證券研究中心吳鋒通過對171家樣本公司的募股資金邊際收益水平的研究發(fā)現(xiàn)，有96家公司募股資金產(chǎn)生的邊際收益沒有達到同期銀行最低存款利息收益，可見一些上市公司資金利用效率較低。

（二）我國證券市場以投資為基礎的財富效應和價值發(fā)現(xiàn)功能缺失

從我國證券市場運行看，證券投資收益不呈“正態(tài)分布”，大部分投資者不能獲得平均的期望利潤，且收益和風險不對稱，投資者不能獲得相應的“風險溢價”。2006年以前，證券市場大幅波動，投資者損失慘重。張維在《中國證券市場制度演化及其效率》中，對投資者損失的研究結(jié)論是：1994-2003年投資者平均每年損失281.35億元，投資者所獲得的股利遠小于傭金和印花稅，二者和為現(xiàn)金股利的6倍；根據(jù)大智慧網(wǎng)站的抽樣調(diào)查得出的結(jié)論，盡管2007年證券市場大幅上漲，但仍然有一半左右的投資者處于虧損狀態(tài)；2007年10月至2008年11月，上證指數(shù)由6100余點下跌至1600余點，兩市股票市值從30多萬億人民幣減少至20多萬億，大部分投資者仍然虧損。2009-2010年的大部分時間上證指數(shù)在2000-3000點波動，投資者也未從中獲得應有的 “風險溢價”。盡管我國證券市場經(jīng)歷了1996-2001年和2006-2007年兩次比較大的“牛市”行情，但從我國證券市場運行的整個周期看，并考慮到投資成本和資金機會成本，投資者并沒有從證券市場獲得應有財富增值。

我國證券市場的投機特征比較明顯。一是我國證券市場的波動在世界上比較少見，政策、傳言及各種“噪音”乃至機構(gòu)的炒作或操縱都會導致中小投資者的“羊群行為”，導致市場波動頻率高、幅度大；二是市場換手率較高，我國證券市場的年均換手率遠高于其它國家；三是市盈率高，上海和深圳市場的平均市盈率都在20多倍以上，1996-2001年和2007年以來都在50倍以上，2010年以來通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的一些股票的市盈率高達100多倍，遠高于發(fā)達國家，也高于發(fā)展中國家；四是持股時間短，大部分投資者投資證券市場并不是看重上市公司的經(jīng)營業(yè)績或者投資價值，而是看重市場波動，希望短期獲得超額利潤，因此投資者持有股票的時間短、交易次數(shù)頻繁、交投活躍；五是A股與H股同股不同價，同一上市公司、同股、同權(quán)、同價的股票在上海、深圳和香港市場的價格相差甚大，尤其是小市值股票前者的價格大都遠高于后者。

參考文獻：

1.丁宏術.中國證券市場功能、主體行為與制度研究.經(jīng)濟科學出版社，2008

2.徐沛，白欽先.中國股票市場資源配置功能研究.中國金融出版社，2006

3.王蘭軍.股票市場功能演進與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整研究.中國金融出版社，2003

4.張艷.中國證券市場信息博弈與監(jiān)管研究.經(jīng)濟科學出版社，2005

證券發(fā)行市場的基本功能范文第2篇

摘要:貨幣市場是各國金融市場的重要組成部分，是調(diào)節(jié)各機構(gòu)短期頭寸的場所，它同時也是國家貨幣政策的實施的重要場所。通過比較英、美、日等發(fā)達國家建立貨幣市場的經(jīng)驗和政策措施，可以為我國貨幣市場的發(fā)展提供了一些借鑒。

關鍵詞：貨幣市場美國貨幣市場英國貨幣市場日本貨幣市場

貨幣市場是一種短期金融工具的交易市場，這些短期金融工具主要包括國庫券、短期國債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具，還包括銀行間同業(yè)拆借市場。貨幣市場是一個融通短期貨幣資金供給與貨幣資金需求的虛擬場所,借助于現(xiàn)代通訊手段，以彌補頭寸不足和流動性資金不足為主要目的，其實質(zhì)是以短期信用工具為交易對象完成短期貨幣資金融通,求得短期貨幣資金供求均衡。它是以資金供求為前提，利益尋求為動力，同業(yè)競爭和風險為約束，以金融工具價格發(fā)現(xiàn)為結(jié)果，從而使短期貨幣資源得到有效配置。在市場經(jīng)濟條件下，貨幣市場的功能集中表現(xiàn)在：(1)貨幣市場可以促進貨幣政策的實施，貨幣市場是中央銀行貫徹貨幣政策的市場基礎。發(fā)達的貨幣市場可以為貨幣政策的實施提供豐富的政策工具，并使貨幣政策迅速大面積的迅速擴散。(2)貨幣市場構(gòu)成了金融市場的基礎。貨幣市場實現(xiàn)著金融市場融通短期資金的基本功能，反映市場資金供求的基本狀況，它的發(fā)展可以推動資本市場的發(fā)展。(3)貨幣市場可以極大地促進現(xiàn)代金融制度和金融組織體系的完善和發(fā)達。①

一、貨幣市場在世界主要國家的發(fā)展狀況和主要政策措施

從世界主要本主義國家金融市場發(fā)展來看，經(jīng)過幾百年的發(fā)展，貨幣市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展已經(jīng)比較完整，包括銀行同業(yè)拆借市場、商業(yè)票據(jù)市場、債券市場、貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的眾多子市場平衡發(fā)展。美、英、日的貨幣市場是世界三個最發(fā)達的貨幣市場。在英國，傳統(tǒng)的貼現(xiàn)市場和貨幣市場相互競爭、相互滲透，金融創(chuàng)新工具不斷出現(xiàn)。美國的貨幣市場自由化程度最高，規(guī)模最大，境內(nèi)外業(yè)務是嚴格分開的。相對而言，日本的貨幣市場則不如美英，由于政府的干預，資金是單向流動的，而且各貨幣市場的利率水平也是不一致的。

(一)美國貨幣市場

美國經(jīng)濟環(huán)境從70年代開始出現(xiàn)重大變化，通貨膨脹率不斷上升，利率波動不定，比如，在50年代，3個月期的美國國庫券利率波幅在1—3.5%，而到了70年代，波幅就增大到4—11.5%之間，80年代更增加到5——15%之間，利率的大幅度上升（甚至到20%），使得長期債券的資本損失高達50%，回報率為負40%。由于這些情況的發(fā)生，使得金融中介機構(gòu)發(fā)現(xiàn)向社會提供的傳統(tǒng)金融產(chǎn)品不能帶來理想的利潤，更由于嚴格的法規(guī)制度的限定，比如美國聯(lián)儲規(guī)定的較高準備要求，美聯(lián)儲體系通過Q條款對定期存款規(guī)定了利率上限等，逼使新形勢下金融中介機構(gòu)拼命予以業(yè)務和產(chǎn)品的創(chuàng)新。美國自60年代掀起的金融創(chuàng)新浪潮，極大的推動了貨幣市場的發(fā)展，突出表現(xiàn)在貨幣市場涌現(xiàn)出許多新的工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs），出現(xiàn)了新的子市場，如商業(yè)票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）市場等。80年代后，美國貨幣市場與國際貨幣市場的關系日益密切，尤其是歐洲美元市場的迅速膨脹使得兩者的關系更加復雜。

美國為了促進貨幣市場的發(fā)展主要采取了以下政策：

1．鼓勵金融創(chuàng)新。美國是世界上金融創(chuàng)新最活躍的國家，美國早期的貨幣市場是指證券經(jīng)紀人之間的短期拆款市場，隨著美國市場經(jīng)濟的發(fā)展，必然會產(chǎn)生政府和其他經(jīng)濟單位對短期貨幣資金的大量供求，由于法律法規(guī)限制，美國銀行進行了大量的金融創(chuàng)新，產(chǎn)生了大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等金融工具。這些創(chuàng)新的金融工具加上短期國債、國庫券和商業(yè)票據(jù)等傳統(tǒng)金融工具，為貨幣市場提供了豐富的交易品種，這是活躍貨幣市場的前提。

2．建立專業(yè)化的多種金融工具子市場。美國貨幣市場是由眾多的子市場組成。主要包括政府證券市場、聯(lián)邦資金市場、商業(yè)本票市場、可轉(zhuǎn)讓銀行定期存單市場、銀行承兌匯票市場、回購市場與歐洲美元市場。這些發(fā)達的子市場都各自專門經(jīng)營一種類型的金融資產(chǎn),為其主要參與者提供專門的服務。如聯(lián)邦資金市場成為大商業(yè)銀行和金融公司調(diào)整它們流動頭寸的主要手段，它作為貨幣市場最富有流動性的部分,對美聯(lián)儲擴大或緊縮貨幣供應量反應迅速，美聯(lián)儲把其市場利率變化視為貨幣政策的一種指示器,被市場參與者密切關注。而聯(lián)邦證券市場卻是政府籌集短期資金的有力場所，也是聯(lián)邦儲備銀行實施公開市場操作之主要場所。美國貨幣市場的多樣性，使市場充滿了競爭與活力，拓寬了融資渠道，調(diào)動了各經(jīng)濟主體的參與積極性；同時市場的專業(yè)化使得美國貨幣市場向著深層次發(fā)展，為部門經(jīng)濟的發(fā)展起了巨大的推動作用。

3．完全開放金融市場，使其參與者充分競爭。美國貨幣市場是完全競爭的公開市場，貨幣市場上幾乎所有證券價格與利率完全由相應的供求狀況決定。美聯(lián)儲用諸如公開市場操作這種間接的經(jīng)濟手段對貨幣市場加以干預。證券發(fā)行多采用公開招標方式發(fā)售，各參與者自由競價，如國庫券的發(fā)行。在美國很多大的企業(yè)都可以按照相關法規(guī)要求自由發(fā)行商業(yè)票據(jù)，經(jīng)過權(quán)威的信用評級機構(gòu)進行評級，在充分考慮期限長短、風險大小、供求狀況等因素后按質(zhì)定價。并且凡是符合條件的參與者都允許進入各子市場進行交易活動。

4．建立配套的發(fā)行市場與流通市場。在美國貨幣市場上，除了聯(lián)邦資金市場與回購協(xié)議市場無流通市場外，其他的子市場都有與發(fā)行市場配套的流通市場，這樣可以便于各種金融工具的日常買賣，達到調(diào)劑短期資金余缺、發(fā)現(xiàn)價格、為投資者保值理財?shù)哪康?。在美國尤以政府證券市場、銀行承兌匯票與銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單市場最為發(fā)達。發(fā)行市場與流通市場是貨幣市場運作的“兩條腿”，缺一不可。②

5．發(fā)展機構(gòu)投資者尤其是貨幣市場基金

政府和銀行等金融機構(gòu)是傳統(tǒng)貨幣市場的主體，他們在貨幣市場上大量供給和獲得資金，促進了貨幣市場的發(fā)展。但最引人矚目的是美國貨幣市場基金的發(fā)展，它為中小投資者進入貨幣市場提供了有效途徑，貨幣基金的功能類似于銀行活期存款和支票存款賬戶?；鸪钟姓呖梢砸罁?jù)其持有基金的價值簽發(fā)支票，但基金的收益遠高于銀行活期存款和支票存款賬戶。貨幣市場基金最早由美國創(chuàng)立，這與美國具有發(fā)達、完善的貨幣市場以及豐富的貨幣市場工具是分不開的。美國貨幣市場基金深受投資者的青睞，其資產(chǎn)規(guī)模、基金數(shù)量都呈現(xiàn)一種穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

美國貨幣市場基金余額由1977年的不足40億美元，增長到1978年的近100億美元，1979年超過400億美元，1982年達到了2300億美元，到1993年底為5000億美元，1977——1993年間的年均增長33%。特別是在80年代，貨幣市場基金的增長速度更是驚人得快，因為在整個80年代，不管是免稅形式的貨幣基金還是不能免稅形式的貨幣基金的資產(chǎn)余額，幾乎均呈45度線的增長趨勢，到1989年7月底不可免稅形式的貨幣基金的資產(chǎn)余額達3240億美元，幾乎同時，銀行承兌票商業(yè)票據(jù)、國庫券和余額分別為620億美元、4930億美元和4140億美元。所有這些變化都有利于貨幣市場基金的快速發(fā)展，其資產(chǎn)在1991年達到5000億美元。1996年大約有650家應稅基金，250家免稅基金，總資產(chǎn)大約為7500億美元，80％以上為納稅的資產(chǎn)。其股份大約占所有金融中介資產(chǎn)的4％，而且在所有共同基金（股票基金、債券基金、貨幣市場基金）總資產(chǎn)中占25％以上。1997年達到1萬億美元。2001年達22853億美元，貨幣市場基金數(shù)量達1015只，投資者賬戶4720萬個，是貨幣市場基金發(fā)展史上的巔峰。2002年，凈資產(chǎn)規(guī)模調(diào)整為22720億美元，基金數(shù)量下降為989只，投資者賬戶4540萬個。可見貨幣基金的相對規(guī)模，以及在市場中所占的位置。貨幣市場基金的發(fā)展對促進貨幣市場的發(fā)展可謂功不可沒。

（二）英國貨幣市場

英國貨幣市場的發(fā)展有200多年的歷史。貨幣市場分為貼現(xiàn)市場和平行市場兩個主要組成部分。在貼現(xiàn)市場上金融機構(gòu)以折價形式買賣未到期債券和票據(jù)，西方大多數(shù)國家的貨幣市場上，都是工商企業(yè)向銀行貼現(xiàn)，銀行向中央銀行再貼現(xiàn)。英國則不然，各種票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)都在貼現(xiàn)市場通過貼現(xiàn)公司進行。英國貼現(xiàn)市場的主要職能是集中銀行的暫時剩余資金，在最大限度內(nèi)加以運用，同時消化國庫券和公債，達到相互融通資金的目的。平行市場主要是是銀行同業(yè)拆借市場，大額可轉(zhuǎn)讓存單市場，回購協(xié)議市場等。

英國貨幣市場的發(fā)展主要有以下措施：其一，發(fā)展貼現(xiàn)銀行和貼現(xiàn)公司，貼現(xiàn)市場在貨幣市場中具有獨特性，倫敦11家貼現(xiàn)行是貼現(xiàn)市場的核心。英格蘭銀行對這一市場進行直接控制和指導，也是政府實施貨幣政策的場所。貼現(xiàn)行是英格蘭銀行作為最后貸款人的唯一對象，其放款數(shù)量一般能滿足貼現(xiàn)行對資金的實際需求。貼現(xiàn)市場通過獲得英格蘭銀行的這種流動性保證反過來又保證了銀行系統(tǒng)流動性的穩(wěn)定。貼現(xiàn)銀行成為英格蘭銀行與商業(yè)銀行之間的緩沖器，也是英格蘭銀行向商業(yè)銀行及投資者傳導其貨幣政策意圖的渠道。其二，發(fā)展平行市場，使其自由發(fā)展，擴大市場參與。平行市場是銀行同業(yè)拆借市場，大額可轉(zhuǎn)讓存單市場等，從1996年開始金邊證券回購市場也正式運作，該市場包括回購協(xié)議市場和金邊債券借貸市場，它是一種批發(fā)的專業(yè)市場最低交易金額在100萬英鎊。目前的市場參與者有清算銀行、大的歐洲銀行、貼現(xiàn)行、金邊債券造市商、國際證券公司。該市場參與者或者直接交易或者通過經(jīng)紀人來交易。回購協(xié)議利用中央金邊債券局清算系統(tǒng)進行交易的結(jié)算。1997年11月，金邊回購協(xié)議金額達720億英鎊，金邊債券借貸達240億英鎊。③在貨幣市場信用工具中，國庫券是重要的信用工具之一，其市場利率也是貨幣市場的重要基準；國家對平行市場沒有干預，利率變化完全由資金供求決定。其三，貨幣市場上國內(nèi)業(yè)務與國際業(yè)務渾為一體,表現(xiàn)出貨幣市場的開放性與國際性。英國倫敦擁有世界上最大的歐洲貨幣市場，在世界范圍內(nèi)融通資金，必然要對國內(nèi)的貨幣市場進行滲透。

（三）日本貨幣市場。

亞洲國家中，隨著幾次金融改革的進行，日本的貨幣市場最近幾十年有了突飛猛進的發(fā)展。日本貨幣市場發(fā)展的主要措施有：

其一，鼓勵金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新在日本的貨幣市場構(gòu)成體系發(fā)展中也發(fā)揮了十分重要的作用。在70年代以前，日本的貨幣市場很不發(fā)達，市場交易工具和交易范圍都遠不如美國。但進入70年代以后，伴隨著金融創(chuàng)新，貨幣市場迅速發(fā)展。除原來市場更加規(guī)范化外，其它新子市場不斷建立和發(fā)育。1970年貨幣市場體系中增加了票據(jù)市場，1971年增加了東京美元市場，1979年增加了日元可轉(zhuǎn)讓存單市場，1985年又增加了日元計價銀行承兌匯票市場。市場信用工具不斷增加，市場構(gòu)成體系不斷發(fā)展。可見,金融創(chuàng)新構(gòu)成了一國貨幣市場構(gòu)成體系不斷完備的重要推動力量。

其二，70年代末，日本啟動了以金融自由化、市場化和國際化為主要內(nèi)容的金融改革。在金融改革過程中相繼建立和發(fā)展了拆借市場、票據(jù)市場、回購市場、大額定期存單轉(zhuǎn)讓市場、銀行承兌票據(jù)市場等貨幣市場。

其三，日本允許貨幣市場向各類投資者開放。日本的貨幣市場分為銀行間市場和公開市場。銀行間的市場只有銀行可以參加，包括銀行同業(yè)市場和票據(jù)買賣市場，以及從1987年起開放的東京美元拆借市場。在公開市場上，個人、企業(yè)、政府都可以參加，它包括債券回購市場、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場、無擔保票據(jù)市場、政府短期證券市場、短期國債市場以及以日元計價的銀行承兌票據(jù)市場。據(jù)1995年統(tǒng)計資料，日本貨幣市場交易總額達107萬億日元，其中主要比重如下：銀行同業(yè)市場36.2％，票據(jù)買賣市場占9.3％，債券回購市場占10.5%，可轉(zhuǎn)讓存單市場22.8%，短期國債市場占11.4％，無擔保票據(jù)市場占9.8%。④

日本貨幣市場雖然得到了巨大發(fā)展但是日本的貨幣市場與英美相比，其發(fā)達程度和公開程度還存在差距。由于各貨幣子市場的參與者的差異以及中央銀行對其干預程度的不同，使日本貨幣子市場的利率水平不一；中央銀行只能依賴部分貨幣子市場執(zhí)行貨幣政策，貨幣政策的履蓋面和傳導途徑不如英美國家；⑤英美都有發(fā)達的國債市場為中央銀行進行公開市場操作和調(diào)控經(jīng)濟提供條件,而日本雖有類似于英美國庫券性質(zhì)的日本短期政府債券，但其發(fā)行方式不是公開招標方式，而是定率公募。由于發(fā)行利率限制在低于市場利率水平和日本銀行再貼現(xiàn)利率水平之下，使短期政府債券失去吸引力，日本的短期國債市場尚未真正形成。中央銀行只能利用短期證券來穩(wěn)定貨幣市場的季節(jié)性波動,而無法利用它來執(zhí)行貨幣政策。

二、各主要國家發(fā)展貨幣市場政策總結(jié)。

根據(jù)上述分析,就貨幣市場本身的建設而言,我們可以總結(jié)國外發(fā)達市場經(jīng)濟國家的貨幣市場共性特征如下：

第一，鼓勵金融創(chuàng)新，不斷開發(fā)和創(chuàng)新信用工具，開拓貨幣市場的廣度和深度。體現(xiàn)貨幣市場發(fā)達程度的一個重要標志就是市場交易對象的多樣化和豐富性。信用工具的多樣化,不僅可以帶動貨幣市場結(jié)構(gòu)體系的改善,而且使人們有條件對各子市場上各種信用工具的風險與收益進行比較并做出選擇，其結(jié)果必然使市場交易深度不斷拓展，交易規(guī)模不斷擴大。

第二，建立一個子市場多元化的市場體系。每個子市場各司其職，專門經(jīng)營一種類型的金融資產(chǎn)，并為其主要參與者提供專門的服務，同時各個子市場之間又相互關聯(lián)，形成統(tǒng)一體。只有這樣，才能從多個方位發(fā)揮貨幣市場融通短期資金的功能；也才能方便中央銀行在幾個子市場上配套利用不同的信用工具實現(xiàn)貨幣市場的功能，貫徹貨幣政策的宗旨，體現(xiàn)貨幣政策的取向。

證券發(fā)行市場的基本功能范文第3篇

關鍵詞：小微企業(yè)；租賃服務

我國小微企業(yè)數(shù)量眾多，已成為經(jīng)濟增長的最主要的支撐力量之一，在增加就業(yè)、拉動內(nèi)需，推動技術進步等方面發(fā)揮著大企業(yè)所不可替代的作用，由于受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、企業(yè)效益等因素影響，長期以來一直面臨著資金、技術等制約企業(yè)發(fā)展的難題。解決小微企業(yè)融資難題，必須創(chuàng)新思路，開辟和拓寬符合小微企業(yè)融資需求特性的融資新渠道。發(fā)展融資租賃，對解決中國小微企業(yè)尤其是小微企業(yè)長期存在的“融資難”問題，具有一定的優(yōu)勢。

一、現(xiàn)代融資租賃的功能

現(xiàn)代租賃業(yè)作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，具有極強的靈活性和特殊的功能?，F(xiàn)代租賃的功能，從宏觀上講，具有拉動內(nèi)需刺激消費、調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟促進經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展、引導資本合理有序流動三大功能。調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟促進經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的功能是指，在投資消費旺盛、經(jīng)濟繁榮時期，通過控制融物的條件，抑制過度、重復、不合理投資和消費；在投資消費不足、經(jīng)濟蕭條時期，通過擴大融資的功能，加強國家對基礎設施建設和支柱產(chǎn)業(yè)的投資力度防止通貨緊縮，擴大投資刺激消費，從而保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行和持續(xù)發(fā)展的作用。

現(xiàn)代租賃的功能，從微觀上講，具有擴大投資、促進銷售、節(jié)稅、表外融資、盤活存量、推動技術改造、緩解債務負擔、增加資產(chǎn)流動性和強化資產(chǎn)管理九項功能。此外，現(xiàn)代租賃還有一個特殊功能――規(guī)避功能。所謂規(guī)避功能是指，可以繞過有關國家的金融監(jiān)管和貿(mào)易壁壘。其融物功能可以避免金融監(jiān)管，其融資功能可以避免貿(mào)易壁壘，因而成為促進一個國家資本輸出的重要方式。比如，制造企業(yè)集團如果設立了一個自己控股的租賃公司，或與一家租賃公司建立穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系。這種租賃公司不僅可以成為集團進行統(tǒng)一規(guī)劃提高資源使用效率的運作平臺，還可以通過對外租賃獲取額外利潤。集團就可以將所屬企業(yè)適合租賃的設備統(tǒng)統(tǒng)剝離給自己的租賃公司，或委托給合作的租賃公司，再采取租賃的方式由租賃公司承租給所屬企業(yè)，集團出具履約擔保。所有租賃資產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)記人租賃公司或集團的固定資產(chǎn)，增強企業(yè)的抵押融資能力。采取集中采購，降低采購成本。集團內(nèi)統(tǒng)一調(diào)配，充分提高設備使用效率。設備統(tǒng)一提取折舊，有利于合并納稅時，統(tǒng)一做納稅扣除，最大限度地消化應稅額。集團企業(yè)還可以通過調(diào)整租金，均衡所屬公司的利潤水平，促進各所屬核心企業(yè)均衡發(fā)展。集團采取信用擔保杠桿和資產(chǎn)抵押，提高和利用了租賃公司的負債資源，設備使用企業(yè)可以大大降低資產(chǎn)負債比例，簡化財務管理，有利于對企業(yè)經(jīng)營效果的考核。從微觀上講，具有擴大投資、促進消費、節(jié)稅、表外融資、盤活存量、推動技術改造、緩解債務負擔、增加資產(chǎn)流動性和強化資產(chǎn)管理功能等。正是租賃本身所具有的上述特殊功能，使得現(xiàn)代租賃業(yè)在國民經(jīng)濟和市場體系中發(fā)揮著越來越重要的作用。

二、目前我國融資租賃市場定位分析

小微企業(yè)的融資困境，融資租賃對小微企業(yè)的融資優(yōu)勢說明融資租賃業(yè)市場應定位于為小微企業(yè)融資提供服務。只有把主要資金和精力集中在為廣大小微企業(yè)技術更新和改造提供支持，而不是為融資能力相對較強的大企業(yè)提供服務上，融資租賃業(yè)才有廣闊的發(fā)展空間。

1先將融資租賃的市場切入點放在新興行業(yè)的小微企業(yè)

應向它們出租關鍵的、價值高的設備，而且這種設備越具有通用性越好。這種考慮是因為：第一，新興行業(yè)的小微企業(yè)具有很好的成長性，由于它們的發(fā)展歷史較短，缺乏信用記錄，不容易向銀行取得貸款，而它們又急需資金發(fā)展，所以，融資租賃這種方式對它們很具有吸引力；第二，新興行業(yè)的小微企業(yè)有較好的贏利前景，信用風險預期總體上不是很大；第三，盡量出租關鍵設備，由于存在很高的生產(chǎn)重組成本。所以，這些企業(yè)會優(yōu)先考慮租金的償還，降低了信用風險。

2再將發(fā)展重點放到傳統(tǒng)行業(yè)的小微企業(yè)技術改造

這當然得有幾個前提，第一，融資租賃公司對市場環(huán)境和運作已經(jīng)有了較深的了解，能夠有效地控制損失、降低風險；第二，能夠爭取到國家關于這一塊業(yè)務的優(yōu)惠政策，最好是能夠得到國家的信用擔保。在現(xiàn)階段，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級是任務的重中之重，只要政府能夠認識到融資租賃可以是一種可操作的、能夠促進國家產(chǎn)業(yè)政策實現(xiàn)的工具，一定會采取一些傾斜的政策促進融資租賃事業(yè)向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造的方向發(fā)展的。

三、融資租賃服務創(chuàng)新思路

（一）融資租賃交易方式創(chuàng)新

融資租賃的基本方式是三方當事人（出租人、承租人、廠商）間的兩份合同（購買合同、租賃合同）所確定的債權(quán)債務關系。從最基本的直接購買現(xiàn)代租賃，可以誘導出多種變體，如轉(zhuǎn)現(xiàn)代租賃、售后租回現(xiàn)代租賃、一站式按揭式融資租賃等?！耙徽臼桨唇沂饺谫Y租賃”是指企業(yè)只要通過了租賃公司和擔保公司的聯(lián)合審查，就可以以租賃的方式獲得所需要的設備，首期付款只需20%，在承租期滿后，設備就永久歸企業(yè)所有。按揭式租賃融資模式最大的受惠者是小微企業(yè)，因為這種融資方式門檻很低，只需交付所需設備款項的20%作為保證金就可以得到100%的使用權(quán)，且不需要設備、廠房抵押和第三方擔保，而且所費時間通常只有申請銀行貸款的一半。采用這種模式進行融資有前提，就是企業(yè)的信譽好、項目前景好、有還租能力。按揭式融資租賃把金融、貿(mào)易、生產(chǎn)三者緊密結(jié)合。將銀行信用、商業(yè)信用、消費信用有效疊加，在功能上充分挖掘、放大除融資以外的其他功能。形成一個由“制造商―承租人―政策性擔保公司―租賃公司―銀行”等相關方面“共享利益、共擔風險”的超大價值鏈和信譽鏈。

（二）融資租賃交易形態(tài)創(chuàng)新

融資功能是現(xiàn)代租賃業(yè)務最基本的功能，但過去我們把這一基本功能異化為唯一功能。租賃交易所可以是物理形態(tài)的也可以是虛擬形態(tài)的。虛擬形態(tài)的即為“網(wǎng)上租賃交易所”。網(wǎng)上租賃交易可能是當前最先進的租賃交易形式。在租賃交易服務網(wǎng)站上，利用互聯(lián)網(wǎng)傳遞信息，租賃交易雙方在線瀏覽，離線交易，將網(wǎng)上信息轉(zhuǎn)化為實際交易行為，采用第三方安全交易保證金結(jié)算方式進行結(jié)算，使租賃交易從業(yè)務咨詢、雙方交流確定合作意向，到進行貿(mào)易的全過程在網(wǎng)上實現(xiàn)。

“中國應該探索電子商務與融資租賃業(yè)結(jié)合發(fā)展的新模式，其好處是：第一，帶來了全新、平等的競爭規(guī)則。數(shù)以億計的網(wǎng)絡用戶被因特網(wǎng)連接起來，為租賃業(yè)提供了全球性的巨大市場。電子商務賦予租賃業(yè)一種全新的營銷方式和全新的競爭規(guī)則，即租賃公司無論實力和規(guī)模大小，在網(wǎng)絡上一律平等。許多租賃公司紛紛在網(wǎng)上重建自己的競爭優(yōu)勢，通過網(wǎng)絡發(fā)展壯大，并走向國際化。第二，帶來“AAA”式服務理念，即在任何時候、任何地方、以任何方式為客戶提供每年365天，每天24小時的全天候租賃服務方式。第三，帶來了新的運作模式。電子商務時代的租賃公司突破傳統(tǒng)的經(jīng)營和服務模式，充分利用互聯(lián)網(wǎng)提供的廣闊的虛擬化租賃空間，創(chuàng)造出網(wǎng)絡租賃、自助租賃、無人租賃、電話租賃等新的服務模式。同時，電子商務的租賃商可以充分利用傳統(tǒng)租賃公司在技術、維修、配送等方面的優(yōu)勢，僅靠少量的知識員工，便可為數(shù)量巨大的顧客提供個性化、全方位服務。

（三）融資租賃業(yè)務的創(chuàng)新

1融資租賃標的物形態(tài)的創(chuàng)新

租賃標的物是融資租賃法律關系的客體，是租賃合同當事各方權(quán)利義務的共同指向，在常規(guī)的融資租賃合同中只要：（1）租賃標的是特定物；（2）租賃標的是非消耗物，一切動產(chǎn)和不動產(chǎn)均可構(gòu)成標的物。這其中沒有提到無形物。在美國，融資租賃已出現(xiàn)了一種更新的形式――知識產(chǎn)權(quán)回租，即出租人購買目標公司的一項專利或其他知識產(chǎn)權(quán)后，目標公司再將該知識產(chǎn)權(quán)的使用權(quán)租回，租賃期內(nèi)出租人保持對知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)，租賃期滿時承租人具有將該知識產(chǎn)權(quán)買回的期權(quán)。知識產(chǎn)權(quán)回租具有兩個優(yōu)點：第一，知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造者以較小的代價取得大量的運作資本，加速科技成果的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化；第二，通過買賣行為，使知識產(chǎn)權(quán)的市場價值得到體現(xiàn)，促進知識產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)育和完善。

在融資租賃產(chǎn)生之初，設備多為滿足特定承租人需要的專有設備，而隨著融資租賃的深人發(fā)展，特別是經(jīng)營性租賃產(chǎn)生以后，出租人為了充分發(fā)揮融物的特征優(yōu)勢，承擔了處置租賃資產(chǎn)殘值的風險。為了實現(xiàn)對租賃資產(chǎn)殘值的最優(yōu)管理，即在殘值處理過程中獲得最大的收益，將風險控制在最低的程度，出租人不得不對租賃資產(chǎn)實行專業(yè)化經(jīng)營。在廠商租賃中，因其經(jīng)營的是本企業(yè)生產(chǎn)的設備，也自然具有了專業(yè)化的特征。同時，要想規(guī)避租賃殘值的風險，提高其流動性，按照通用性越強的設備，其流動性越高的市場規(guī)律，經(jīng)營性租賃中的資產(chǎn)還出現(xiàn)了向通用性發(fā)展的趨勢，如專營交通運輸工具的汽車租賃、醫(yī)療設備租賃、IT產(chǎn)品租賃等。此外，由專業(yè)化和通用性特征所決定，將這類租賃資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)交由具有專業(yè)知識與經(jīng)驗的出租人管理，其實際成本有可能低于由單個用戶自己管理時的成本，所以，需要對租賃設備的維護、保養(yǎng)提供專業(yè)化集約服務的設備，也成為融資租賃資產(chǎn)的一種主要類型。

隨著IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，IT設備的價值實際是硬件與軟件的整合。在很多情況下，硬件與軟件的價值是不可分割的。有的情況下，在一套IT設備當中，軟件價值所占的比重已遠遠超過硬件的價值。所以，由于IT行業(yè)的迅速發(fā)展，作為無形資產(chǎn)之一的軟件也開始成為融資租賃資產(chǎn)的一種。無形資產(chǎn)也可以成為融資租賃的標的。

2融資租賃租期、租金設置上的創(chuàng)新

租賃期限不再固定，而是根據(jù)承租人的收益狀況，確定大概的租賃期限，直至折現(xiàn)后所有的成本回收完畢為止；租金不再是固定的等額支付，而是根據(jù)承租人的經(jīng)營狀況而定。近年來，國外融資租賃業(yè)發(fā)達的國家開發(fā)了許多租賃新產(chǎn)品：收益百分比租賃、結(jié)構(gòu)共享式租賃等，這些新產(chǎn)品的出現(xiàn)都源于對租賃業(yè)務的大膽嘗試。

3設備來源渠道的創(chuàng)新

供應設備的可以是生產(chǎn)設備的廠商，也可以是設備的主營商，甚至可以是設備的當前使用者（以融資租賃方式轉(zhuǎn)出被淘汰的或閑置的舊設備）。當前設備來源渠道應側(cè)重目前大量閑置的國有設備。目前在中國國有企業(yè)中，設備閑置和利用率不高的占33%，其中屬季節(jié)性等原因正常閑置的不到1%，閑置時間在五年以上的占59%，閑置與利用率不高的設備中技術水平先進、質(zhì)量良好的占745%。運用融資租賃方式來解決這些閑置的設備，一方面能提高現(xiàn)有生產(chǎn)資源的利用率，另一方面能降低金融租賃公司的業(yè)務成本，同時，還能減輕小微企業(yè)的租金負擔。

（四）融資租賃交易退出機制的創(chuàng)新

由于租賃公司資產(chǎn)與負債在期限上的不匹配，所以經(jīng)常會陷入流動性不足的困境。由于流動性不足，資金周轉(zhuǎn)緩慢，租賃公司沒有更多的穩(wěn)定的資金用于新的項目，從而造成一部分潛在的租賃需求不能得到滿足。常規(guī)的現(xiàn)代租賃交易只有在全部收回租金時才完成了從物化資產(chǎn)變?yōu)樨泿刨Y產(chǎn)的循環(huán)，租賃期滿收回租金，已成為租賃公司租賃交易事實上唯一的退出通道。退出渠道單一，不允許現(xiàn)代租賃公

司進人資本市場，現(xiàn)代租賃債權(quán)不能走人市場，現(xiàn)代租賃資產(chǎn)難以變現(xiàn)，缺乏資本金經(jīng)營，是當前租賃公司共同面臨的“瓶頸”問題。

在這種情形下，租賃證券化不失為一種好思路。租賃（債權(quán)）證券化是集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)（或租賃債權(quán)），通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的債券的過程。這一過程的資金流動方向是，租賃債權(quán)的擁有者（租賃公司）將所持有的各種流動性較差的同類或類似的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機構(gòu)（中間商），從中間商那里取得銷售租賃債權(quán)的資金，然后，由中間商以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃（抵押）債券，二級市場的中介機構(gòu)把證券化的租賃債權(quán)銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃抵押證券的資金。這種租賃債權(quán)抵押債券可以通過證券發(fā)行市場公開發(fā)行或通過私募形式推銷給投資者。租賃（債權(quán)）證券化是一種新型的，也被實踐證明是有效的增強租賃公司資產(chǎn)流動性的手段。

參考文獻：

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