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融資方式的比較范文第1篇

摘 要 在后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代,許多企業(yè)都面臨融資困難,我國(guó)也加大了對(duì)中小企業(yè)的貸款,但這在解決企業(yè)資金流動(dòng)困難的同時(shí),也積累了商業(yè)銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖通過分析中國(guó)企業(yè)當(dāng)前的融資特點(diǎn),對(duì)英、美、德、日等發(fā)達(dá)國(guó)家的融資模式和融資結(jié)構(gòu)比較,以便為中國(guó)企業(yè)融資模式的選擇提供有益的借鑒。

關(guān)鍵詞 企業(yè)融資 英美模式 外源融資

一、發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資模式

目前發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)融資主要有兩大模式:一種是以英美為代表的證券融資模式。另一種是以德國(guó)、日本銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式。

1.英美企業(yè)以證券為主導(dǎo)的融資模式

由于美英國(guó)是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)高度證券化,企業(yè)不但可以通過銀行借貸,而在資本市場(chǎng)可以發(fā)行企業(yè)債、公司債獲得融資。英美企業(yè)主要通過發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場(chǎng)上籌集長(zhǎng)期資本,證券融資成為企業(yè)外源融資的主要方式。

從上表可以看出截止1999年12月,美國(guó)的非金融類企業(yè)的融資渠道中,來自銀行的貸款占12.1%,股票和債券類融資占到總額的74.8%;英國(guó)的企業(yè)融資模式和美國(guó)及其相似,而且英美主要是以內(nèi)源融資為主。隨著英美機(jī)構(gòu)持股得到快速發(fā)展,目前在總量上約占全部上市公司股本的60%。

2.日本、德國(guó)企業(yè)的銀行融資模式

德日模式是指一種銀行實(shí)行綜合制經(jīng)營(yíng),并通過銀行對(duì)企業(yè)參股與持股而全面介入企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程的模式。日本的企業(yè)融資主要為外源性融資,且銀行貸款所占比列較高,占到外源融資總比的90.33%,而以股票為主的資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)較小。而德國(guó)企業(yè)的融資模式基本上與日本相同,實(shí)行的是一種全能銀行融資體制,可以持有任何非金融企業(yè)任何數(shù)量的股票由此產(chǎn)生的融資方式主要依靠自身積累再投資和銀行貸款。與日本相似,德國(guó)的銀行貸款融資比列較高,也占到33%左右。

二、我國(guó)企業(yè)融資特點(diǎn)與評(píng)價(jià)

我國(guó)的企業(yè)融資長(zhǎng)期以來受到融資渠道的限制,主要以銀行貸款為主。這主要是我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率較高且證券市場(chǎng)落后造成的。我國(guó)企業(yè)融資的特點(diǎn):

首先,企業(yè)內(nèi)源融資率低,外源銀行融資依賴過高。目前我國(guó)企業(yè)資金80%來源于外源融資,其中60%以上又來自于銀行。

其次,直接融資發(fā)展迅速,但比重仍然偏小。雖然我國(guó)資本市場(chǎng)改革,股票債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛,但規(guī)模較發(fā)達(dá)國(guó)家仍然落后且不成熟。

再者,是以銀行為中介的間接融資為主。我國(guó)四大國(guó)有專業(yè)銀行集中了全社會(huì)75%以上的存款和80%的貸款。

企業(yè)直接融資的困難加重了對(duì)銀行間接融資的依賴,企業(yè)融資中股票和債券結(jié)構(gòu)失衡。在發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)外源融資結(jié)構(gòu)中,股票所占的比重一般在 20 %以內(nèi),債券占到 80%以上,但我國(guó)企業(yè)在債券籌資結(jié)構(gòu)中債券與股票的比例卻正好相反;2006年,股票和債券共僅占21.3%,這也說明了我國(guó)企業(yè)面臨著直接融資較少且渠道單一的狀況。

三、發(fā)達(dá)國(guó)家融資模式的經(jīng)驗(yàn)借鑒

通過分析英美德日四國(guó)企業(yè)融資模式,可以為我國(guó)企業(yè)提供一些經(jīng)驗(yàn)借鑒,但是出于我國(guó)資本市場(chǎng)的滯后現(xiàn)狀,我們更應(yīng)該根據(jù)國(guó)情適當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家融資經(jīng)驗(yàn)。

1.應(yīng)該發(fā)展多種形式的企業(yè)融資手段

政府應(yīng)著手改變我國(guó)企業(yè)融資渠道主要靠銀行的畸形局面,大力發(fā)展銀行、證券、內(nèi)源、商業(yè)信用和國(guó)際融資等多種融資手段,這不僅能降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn),優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),而且有助于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)體系的平穩(wěn)運(yùn)行。

2.促進(jìn)股權(quán)融資和債權(quán)融資的良好協(xié)調(diào)

我國(guó)不僅直接融資比重較小,在直接融資中也存在著股權(quán)與債權(quán)融資比例不協(xié)調(diào)的問題。由于債券融資成本低于股權(quán)融資,所以上市公司融資方式應(yīng)首選債券融資,其次才是股權(quán)融資,進(jìn)一步合理調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn):

[1]December 28.2000 Research and Statistics Department Bank of Japan.

融資方式的比較范文第2篇

[關(guān)鍵詞]廉租房；融資；低收入家庭；創(chuàng)新模式

[中圖分類號(hào)]F293.35　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A　[文章編號(hào)]1002-736X(2012)04-0087-03

廉租房制度是我國(guó)住房體系中的重要內(nèi)容，是解決我國(guó)低收入家庭住房問題的重要途徑，在保障弱勢(shì)群體居住權(quán)問題上，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。2011年4月16日，提出：“保障性安居工程是一項(xiàng)重大的民生工程，關(guān)系經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局，惠及廣大人民群眾，要進(jìn)一步提高認(rèn)識(shí)，完善政策，把保障性安居工程建設(shè)各項(xiàng)任務(wù)落到實(shí)處”。2011年1月頒布的“新國(guó)八條”提出，要把加大保障性安居工程建設(shè)力度作為重要內(nèi)容。可見，大規(guī)模實(shí)施保障性安居工程，既是保障民生的重要措施，又對(duì)我國(guó)廉租房建設(shè)資金來源狀況提出巨大挑戰(zhàn)，我國(guó)保障性住房現(xiàn)有融資模式能否適應(yīng)其政策變化，就成為了有待解決的重要課題。本文通過比較中外廉租房融資模式的差異，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，提出針對(duì)我國(guó)現(xiàn)有廉租房融資模式的啟示。

一、廉租房政策型融資模式分析

國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家廉租房發(fā)展已經(jīng)歷了百年之久，其中，對(duì)住房保障制度及融資模式的研究早已成為國(guó)外學(xué)者討論的熱點(diǎn)。致力于住房金融機(jī)制的研究有：對(duì)英國(guó)的抵押貸款政策的研究(Bal-chin Paul，etc，1996)；對(duì)德國(guó)的住宅儲(chǔ)蓄制度的研究(Mae Ewen M，1991)；對(duì)美國(guó)的信貸援助和公私合作的研究(HarloeMichael，1995)；對(duì)日本的公營(yíng)金融機(jī)構(gòu)和私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的研究(Yo-ko Moriizumi，1994；OliviaS MitchellJohn Piggott，2004；Ellisand Alldrew，2001)；對(duì)新加坡的建屋發(fā)展局和住房公積金的研究(Peter K W Fong，1989)；對(duì)美國(guó)政府為解決住房問題而采用的主要政策和項(xiàng)目及美國(guó)低收入住房聯(lián)盟、澳大利亞健康與福利署等官方對(duì)本國(guó)低收入階層住房政策研究等(阿列克斯-施瓦茨，2008)。從以上學(xué)者的研究中發(fā)現(xiàn)：政府在保障性住房的實(shí)施中起到重要作用。從各國(guó)融資模式的對(duì)比分析中可以看出，資金來源上，美國(guó)、德國(guó)、日本和新加坡以政府投資作為廉租房建設(shè)的直接經(jīng)濟(jì)來源，而英國(guó)和法國(guó)在政府投資的基礎(chǔ)上注重民營(yíng)資本加入；政策扶持上，美國(guó)和日本均為廉租房出租者及低收入家庭提供利息、租金等補(bǔ)貼，有利于低收入家庭獲取廉租房；金融監(jiān)管上，美國(guó)和德國(guó)均屬于封閉的金融體系，國(guó)家重視金融機(jī)構(gòu)的參與，形成了嚴(yán)格的保障體系。德國(guó)、新加坡比較重視廉租房制度的建立，有明確的廉租房保障標(biāo)準(zhǔn)。

相對(duì)國(guó)外政策型融資而言，國(guó)內(nèi)學(xué)者的側(cè)重點(diǎn)如下：巴曙松(2006)認(rèn)為，我國(guó)廉租房制度雖建立時(shí)間不短，但由于種種因素制約，發(fā)展程度有限，成為房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡的關(guān)鍵問題之一；曾奕子(2007)從我國(guó)廉租房建設(shè)屬福利性質(zhì)的公共產(chǎn)品分析，認(rèn)為社會(huì)效益大于經(jīng)濟(jì)效益的特點(diǎn)決定了其建設(shè)資金嚴(yán)重不足，而我國(guó)對(duì)保障性住房的融資模式比較單一的模式不能彌補(bǔ)廉租房建設(shè)所需資金；巴曙松、王志峰(2010)從當(dāng)前保障性住房建設(shè)資金來源分析，中央預(yù)算安排的重大公共投資項(xiàng)目中，廉租房建設(shè)工作起步較早，但實(shí)施規(guī)模和發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到預(yù)期水平的主要原因是保障性住房資金的嚴(yán)重缺失。從以上研究中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)廉租房起步較晚，保障性住房制度及融資模式等還處于逐步完善階段，學(xué)者們對(duì)廉租房現(xiàn)有融資模式提出的相關(guān)問題值得我們重視。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外保障性住房制度和資金來源差別顯著，政府在保障性住房的實(shí)施中均發(fā)揮著重要作用。由于國(guó)情的差異，廉租房融資側(cè)重點(diǎn)不同。我國(guó)廉租房融資可供參考的理論依據(jù)相對(duì)較少，融資模式比較單一，國(guó)家財(cái)政性融資難以滿足廉租房建設(shè)的資金供應(yīng)。

二、廉租房吸收社會(huì)資本型融資模式分析

受國(guó)外廉租房發(fā)展的影響，PPP、BOT等公私合營(yíng)型融資模式的理論起源也較早，在國(guó)外有比較豐富的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為公私合作型融資的成功案例，而且學(xué)者們對(duì)廉租房公私合營(yíng)型融資的應(yīng)用研究比較深入，多數(shù)學(xué)者從風(fēng)險(xiǎn)劃分角度對(duì)廉租房融資進(jìn)行分析，旨在權(quán)衡其影響因素的基礎(chǔ)上優(yōu)化公私合營(yíng)模式。Peter Moles(1995)認(rèn)為，英國(guó)的Skye Bridge項(xiàng)目采用私人部門融資方式時(shí)，對(duì)項(xiàng)目相關(guān)方的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，得出公共項(xiàng)目中私人投資加入時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)取決于項(xiàng)目完成后的預(yù)期收益率及預(yù)期業(yè)務(wù)量；Patrick TILam(1999)認(rèn)為，公共項(xiàng)目領(lǐng)域應(yīng)采用BOT融資方式，并指出公共事業(yè)項(xiàng)目建設(shè)中分配風(fēng)險(xiǎn)管理決定公共項(xiàng)目的成??；美國(guó)學(xué)者薩瓦斯(2002)認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)PPP模式應(yīng)用中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行劃分，為PPP模式的優(yōu)化提供參考；DarrinGrinmsey、Mervyn K.Lewis(2002)，Yongjian Ke(2010)從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目運(yùn)用PPP模式風(fēng)險(xiǎn)角度分析，并對(duì)項(xiàng)目相關(guān)方的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行指標(biāo)評(píng)價(jià)；Urmi Sen-gupta(2006)認(rèn)為，應(yīng)該協(xié)調(diào)好公共部門和私人部門之間的合作關(guān)系，防止利益沖突等因素給項(xiàng)目帶來風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致項(xiàng)目失敗。

我國(guó)學(xué)者對(duì)廉租房建設(shè)資金流動(dòng)性的研究，即政府采取與私營(yíng)投資者合作，不僅減輕政府投入資金不足的壓力，而且能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)吸收社會(huì)資本的融資模式主要集中在以下兩個(gè)方面。

(一)廉租房公私合作型融資模式

李嵐(2010)認(rèn)為，與傳統(tǒng)的融資方式相比，BOT模式具有以項(xiàng)目為導(dǎo)向、以特許權(quán)為前提、政府給予支持和指導(dǎo)、有限追索權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)分散等特點(diǎn)，完全有可能吸引民間資本進(jìn)入廉租房建設(shè)中；許曉蘋(2009)認(rèn)為，我國(guó)雖然有多種廉租房融資渠道，但龐大的資金缺口嚴(yán)重制約了廉租房的建設(shè)，通過對(duì)PFI進(jìn)行SWOT分析法得出，PFI將會(huì)在我國(guó)廉租房建設(shè)的融資方法中是比較理想的一種模式；吳文生(2009)從三方面原因分析PPP模式在我國(guó)是可行的?？梢?，國(guó)內(nèi)學(xué)者研究的觀點(diǎn)是比較一致的，均認(rèn)為廉租房融資公私合作模式在我國(guó)是可行的。

(二)廉租房“政府主導(dǎo)”型融資模式

莫連光、郭慧芳(2006)認(rèn)為，廉租房建設(shè)以政府為出資主體進(jìn)行融資，這不是融資唯一途徑，可采用吸引民間閑置資本注入；厲以寧、巴曙松(2006)認(rèn)為，’福利彩票應(yīng)該作為廉租房建設(shè)籌集資金的一種渠道，但其可行性及應(yīng)用前景并未提及；應(yīng)紅(2005)認(rèn)為，保障性住房的融資，除上市融資和發(fā)行債券工具外，開展政

府和私人合作建房等多種模式也是必要的；李迎生(2004)認(rèn)為，政府應(yīng)以稅收、無償提供土地、優(yōu)惠政策等激勵(lì)模式調(diào)動(dòng)民營(yíng)資本加入。

綜上所述，國(guó)外PPP、BOT等公私合作型融資模式發(fā)展比較成熟，側(cè)重于影響模型因素的具體分析，對(duì)PPP、BOT等模式應(yīng)用的完善起到指導(dǎo)作用；國(guó)內(nèi)對(duì)PPP融資模式的研究?jī)H限于可行性分析及定性分析階段，沒有足夠的實(shí)證支持。從研究結(jié)論來看，國(guó)外學(xué)者對(duì)我國(guó)廉租房引用PPP模式持否定態(tài)度，而我國(guó)學(xué)者則認(rèn)為此模式在我國(guó)有運(yùn)行的環(huán)境，適合我國(guó)廉租房融資。，我國(guó)吸收民間資本的“政府主導(dǎo)”型融資模式新穎，而且國(guó)內(nèi)學(xué)者研究較少，可能成為今后的研究方向。

三、廉租房金融創(chuàng)新型融資模式分析

REITs融資模式在國(guó)外起步較早，研究也相對(duì)成熟。Khoo，D.HartZell等學(xué)者(2002)對(duì)ABS模式在公共項(xiàng)目融資中的可行性及存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究；Ko Wang、su Han Chan、George W. Gau(1992)以1971-1988年低價(jià)首次公開發(fā)行的房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，運(yùn)用RElTs的87個(gè)樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得出高收益率群體多是私人投資者?？芍琑EITs融資模式起源于美國(guó)，而且在廉租住房融資中是比較成熟的一種模式。ABS模式、REITs廉租房融資模式均以開放資本市場(chǎng)運(yùn)用金融工具對(duì)公共住房進(jìn)行籌融資，進(jìn)一步拓寬了廉租房融資渠道。

近年來，我國(guó)大多數(shù)學(xué)者致力于借助金融工具對(duì)廉租房融資模式創(chuàng)新，即以創(chuàng)新性金融工具助推廉租房建設(shè)。巴曙松(2006)認(rèn)為，REITs的參與主體是政府和金融機(jī)構(gòu)，我國(guó)有適合REITs運(yùn)行的環(huán)境；董宇輝(2010)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化ABS融資成本及風(fēng)險(xiǎn)較低，可以為對(duì)廉租房融資模式的創(chuàng)新提供新能源；黃成娟(2008)認(rèn)為，應(yīng)用創(chuàng)新型融資模式支持廉租房的建設(shè)是可行的。

綜上所述，國(guó)外運(yùn)用金融工具對(duì)廉租房進(jìn)行融資的研究比較早，發(fā)展相對(duì)成熟，研究也較為深入，已經(jīng)建立了相對(duì)完備的REITs等金融機(jī)制。國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，運(yùn)用金融手段進(jìn)行資本籌集是未來廉租房發(fā)展的一種趨勢(shì)。其研究方法以靜態(tài)為主，包括廉租房融資的可行性分析、SWOT和博弈法等。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的影響，導(dǎo)致缺少REITs模式的實(shí)證研究，但部分學(xué)者依然認(rèn)為REIT模式適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

融資方式的比較范文第3篇

關(guān)鍵詞：融資方式；影響因素；分析

在當(dāng)前激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)擁有足夠的資金是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，也是企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得勝利的關(guān)鍵，企業(yè)不僅僅需要有足夠大內(nèi)部資金作為支持，還需要有良好的融資渠道，這樣才能使企業(yè)在發(fā)展過程中獲取足夠的資金來源，以足夠的資金作為支持企業(yè)發(fā)展的一個(gè)主要因素，以不同融資方式促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

1 企業(yè)融資方式分析

在日常生活中，我們會(huì)經(jīng)常提到融資，在人們的思想中，融資似乎與企業(yè)有著不可分割的聯(lián)系，的確企業(yè)融資在整個(gè)融資中占有相當(dāng)大的部分，是融資的重要組成部分。企業(yè)作為一種自負(fù)盈虧的組織形式，與其他社會(huì)組織有著本質(zhì)上的區(qū)別，企業(yè)是營(yíng)利性的組織，需要通過生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、銷售等一些列方式而獲取利潤(rùn)?；谄髽I(yè)自身的性質(zhì)來看，企業(yè)的融資也是要配合企業(yè)獲取利潤(rùn)而產(chǎn)生的，融資方式的選擇是否正確，主要取決于融資所產(chǎn)生的效果。在企業(yè)內(nèi)部，當(dāng)企業(yè)資金出現(xiàn)短缺或者不足的時(shí)候，需要借助除企業(yè)以外的一些金融機(jī)構(gòu)來獲得資金，從而維持企業(yè)生產(chǎn)，甚至是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。從企業(yè)融資的本質(zhì)上來看，企業(yè)融資的最終目的是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。從我國(guó)企業(yè)融資的方式來看，我國(guó)主要存在這兩種融資方式，一種是內(nèi)源融資，另一種是外源融資，這兩種融資方式基本上構(gòu)成了我國(guó)企業(yè)的融資方式。

首先，從內(nèi)源融資來看，內(nèi)源融資實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)內(nèi)部資金的運(yùn)轉(zhuǎn)，這些資金的來源大多是企業(yè)自身的利潤(rùn)，通過利潤(rùn)和折舊來將其轉(zhuǎn)化為資金再一次投入到企業(yè)中。這種內(nèi)源融資的方式不需要企業(yè)為其付出利息或者抵押方面的代價(jià)，因此，這種資金的獲取不需要企業(yè)承擔(dān)太多風(fēng)險(xiǎn)。但是，內(nèi)源融資也有著其局限性，就是企業(yè)能夠獲得多少的內(nèi)源融資主要取決于企業(yè)所獲得的利潤(rùn)，換言之，只有盈利的企業(yè)才能夠獲得內(nèi)源融資。內(nèi)源融資對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)效益比較好的企業(yè)來說是一種良性融資方式，但是對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)效益比較差，甚至是出現(xiàn)虧損的企業(yè)來說，內(nèi)源融資就是不可能實(shí)現(xiàn)的一種融資的方式。

其次，從外源融資來看，企業(yè)的外源融資是在除企業(yè)自身外的其他經(jīng)濟(jì)主體來獲取資金，這種資金的獲取需要一定的抵押或者一定的利息，在企業(yè)日常融資過程中所涉及到的直接融資和間接融資，本質(zhì)上都是外源融資，即都是從其他經(jīng)濟(jì)主體那獲得資金的融資方式。從目前來看，企業(yè)可以通過證券、股票或者是向其他金融機(jī)構(gòu)借款等方式完成。如果說內(nèi)源融資是企業(yè)自身內(nèi)部的一種調(diào)節(jié)，那么外源融資就是企業(yè)通過外部主體而獲取資金的外部調(diào)節(jié)形式，這種外援融資需要承擔(dān)一定的融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，需要付出一定的代價(jià)。

2 影響企業(yè)融資方式選擇的因素

從主客觀角度來分析影響企業(yè)選擇融資方式的因素，既有經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的影響因素，還有企業(yè)自身發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展需求的影響因素，企業(yè)無論是哪種因素，在選擇融資方式的時(shí)候都需要給予注意，選擇一種適合企業(yè)發(fā)展的融資方式，降低融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和利益損失，做到融資利益最大化是企業(yè)融資所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。

2.1 國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)影響企業(yè)融資方式的選擇

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷加深，我國(guó)企業(yè)所要面臨的環(huán)境不僅是國(guó)內(nèi)，還需要對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所考慮，結(jié)合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響來選擇融資環(huán)境。在經(jīng)濟(jì)大繁榮的時(shí)候，許多企業(yè)由于傾向于銀行貸款，這樣可以使資金需求量大的現(xiàn)象得到一定程度的緩解，相反，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)比較低迷的時(shí)候，企業(yè)則傾向于發(fā)放債券融資，這樣可以有效地規(guī)避低迷時(shí)期銀行對(duì)企業(yè)融資提出的高標(biāo)準(zhǔn)的限制，同時(shí)，通過發(fā)放債券等方式進(jìn)行融資也在很大程度上為企業(yè)融資降低了風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)融資方式更加安全合理。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期，企業(yè)會(huì)根據(jù)實(shí)際需要和經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，而有針對(duì)性的選擇一些投融資方式，這樣就可以在眾多的融資方式中選擇出最為有益于企業(yè)發(fā)展的一種。特別是中小企業(yè)，他們?cè)谌谫Y這一渠道上本身就有著一定的局限性，銀行貸款對(duì)于中小企業(yè)的要求也相對(duì)偏高，發(fā)放債券、股票等方式又將許多中小企業(yè)排除在外，經(jīng)濟(jì)靠?jī)?nèi)源融資完全滿足不了中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。針對(duì)于大型企業(yè)來說，它們?cè)趪?guó)際上的地位相對(duì)較高，影響力較大，以中國(guó)石油化工股份有限公司為例子，中國(guó)石油化工股份有限公司不管是在我國(guó)還是在世界上都享有很高的地位，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的敏感程度相對(duì)較高，因此，中國(guó)石油化工股份有限公司在選擇融資方式的時(shí)候會(huì)根據(jù)自身的條件進(jìn)行不同層面的選擇。2012年3月中國(guó)石油化工股份有限公司了募集短期債券的通知，力求通過此次超短期債券的發(fā)行獲取資金，緩解企業(yè)的資金壓力。那么，像中國(guó)石油化工股份有限公司這樣大規(guī)模的企業(yè)，選擇了超短期債券發(fā)行的方式進(jìn)行融資，這種行為不是盲目的，而是在考慮到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形式和企業(yè)發(fā)展需要的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，是有理有據(jù)的選擇。總之，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)候，無論是大型企業(yè)，還是中小型企業(yè)，都需要將經(jīng)濟(jì)環(huán)境考慮在內(nèi)，才能夠?qū)崿F(xiàn)融資方式的正確選擇。

2.2 股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)影響到企業(yè)融資方式選擇

股票和債券作為企業(yè)獲取資金的一種方式，合理的利用會(huì)使企業(yè)在需要資金的時(shí)候獲得大量的資金，但是，與獲取資金相對(duì)應(yīng)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)也會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。從目前來看，我國(guó)資本市場(chǎng)還存在著一定的不穩(wěn)定性，這種不穩(wěn)定性不僅僅來源于企業(yè)發(fā)放債券和股票的不穩(wěn)定，還來自與我國(guó)目前相對(duì)不健全的市場(chǎng)機(jī)制，同時(shí)，國(guó)家政策對(duì)于股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的影響也很大，導(dǎo)致了股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)出現(xiàn)了波動(dòng)的情況。面對(duì)這兩種資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，企業(yè)要根據(jù)市場(chǎng)情況做出明確的分析和選擇，使企業(yè)根據(jù)一定資本市場(chǎng)波動(dòng)幅度和企業(yè)對(duì)資金的需求，而定奪企業(yè)所需要的融資方式。同樣以中國(guó)石油化工股份有限公司為例，其在2012年3月作出發(fā)行超短期債券進(jìn)行融資的方式，在很大程度上取決于資本市場(chǎng)低迷的現(xiàn)狀，資本市場(chǎng)的低迷導(dǎo)致中國(guó)石油化工股份有限公司只能通過發(fā)放超短期的債券來獲取資本，促進(jìn)企業(yè)資金的流動(dòng)。

因此，在企業(yè)進(jìn)行融資方式的選擇的時(shí)候，不僅僅要將企業(yè)所處的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境作為首要的分析因素，同時(shí)還需要考慮到企業(yè)所涉及到資本市場(chǎng)存在的現(xiàn)狀，只有這樣，才能夠使得企業(yè)在選擇融資方式時(shí)具有穩(wěn)固的資本市場(chǎng)的支持，選擇最佳的融資方式幫助企業(yè)解決資金上的困難。

2.3 政策法規(guī)亦是影響企業(yè)選擇融資方式的主要因素

政策的調(diào)整和法規(guī)的制定對(duì)于企業(yè)選擇金融方式的影響也是非常明顯，其中突出表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大變動(dòng)時(shí)期，比如說在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，我國(guó)政府就出臺(tái)了一系列的政策，通過降低利率、擴(kuò)大內(nèi)需的方式來促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，幫助企業(yè)在融資過程中降低融資成本，也為金融機(jī)構(gòu)降低了融資風(fēng)險(xiǎn)，在中國(guó)雙面效應(yīng)的出現(xiàn)正是基于國(guó)家一系列政策的制定和法規(guī)的出臺(tái)。在我國(guó)，法治是不可忽視的，無論是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到什么樣的地步，都需要國(guó)家宏觀調(diào)控的參與，也只有在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下將國(guó)家宏觀調(diào)控的作用發(fā)揮到最大程度，才能夠促進(jìn)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間達(dá)成一種共識(shí)，獲得雙方面的共同發(fā)展。

2.4 行業(yè)發(fā)展情況同樣是企業(yè)選擇融資方式所要考慮的因素

一個(gè)新興行業(yè)的發(fā)展能夠帶動(dòng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期，行業(yè)的發(fā)展情況也有所不同，不同行業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同時(shí)期所處的優(yōu)勢(shì)也有所不同。同時(shí)，任何一個(gè)企業(yè)的發(fā)展都需要行業(yè)的支持。比如說在汽車行業(yè)中，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在這一行業(yè)中的企業(yè)需要根據(jù)行業(yè)的變動(dòng)而選擇自己的運(yùn)行方式，以一汽大眾為例，當(dāng)汽車行業(yè)興盛的時(shí)候，一汽大眾的融資方式可以適當(dāng)?shù)臄U(kuò)展，而在這個(gè)行業(yè)比較低迷的時(shí)候，其在選擇融資方式的時(shí)候要相對(duì)謹(jǐn)慎。因此說，行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r是企業(yè)選擇融資方式的又一影響因素。

2.5 企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r是企業(yè)選擇融資方式的影響因素

如果說之前我們闡述的行業(yè)發(fā)展情況、經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)情況、資本市場(chǎng)情況都是影響企業(yè)選擇融資方式的客觀因素，那么，我國(guó)企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r就是影響企業(yè)選擇融資方式的主觀因素。企業(yè)在選擇融資方式的時(shí)候，不僅僅需要考慮客觀因素，還需要考慮到主觀因素。比如說，公司的經(jīng)營(yíng)情況和企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，甚至是企業(yè)的管理模式等等，都是企業(yè)選擇融資方式的時(shí)候所需要考慮的因素，只有將主觀因素也考慮到融資方式的選擇中去，才能選擇出合適的融資方式。比如說企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的情況下，企業(yè)可以選擇內(nèi)源融資，通過內(nèi)源融資的方式來促進(jìn)企業(yè)資金的流動(dòng)和資金的發(fā)展，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好的企業(yè)的明智之選。同時(shí)，在企業(yè)急需資金或者是需要資金規(guī)模較大的時(shí)候，企業(yè)自身難以承擔(dān)，那么就需要企業(yè)針對(duì)現(xiàn)實(shí)情況，進(jìn)行外源融資。比如說，在聯(lián)想收購(gòu)IBM的時(shí)候，其資金動(dòng)用不是聯(lián)想自己能夠承擔(dān)得了的，這是就需要內(nèi)源融資和外源融資結(jié)合起來，才能夠促成聯(lián)想的收購(gòu)計(jì)劃獲取成功。因此，在企業(yè)進(jìn)行融資的時(shí)候，要將企業(yè)自身的發(fā)展情況考慮在內(nèi)，促進(jìn)企業(yè)融資效果的取得。

隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，無論是大型企業(yè)還是中小企業(yè)，在企業(yè)發(fā)展過程中都需要足夠的資金支持，企業(yè)需要多渠道進(jìn)行融資。同時(shí)，企業(yè)在選擇融資方式的時(shí)候也要綜合進(jìn)行考慮，從主觀和客觀角度進(jìn)行多方面的分析，使企業(yè)選擇出最適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式，通過合理的方式獲取合理的資金。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李娜.論公司治理模式之比較及我國(guó)的應(yīng)然選擇[J].法制與社會(huì)，2007（2）.

融資方式的比較范文第4篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)融資；融資方式；融資成本；成本控制

企業(yè)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)必須要通過融資來募集資金，夯實(shí)企業(yè)資本基石。不過，受多種因素的影響，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀很不樂觀，盡管隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快和金融脫媒日益明顯，大企業(yè)的融Y能力越來越強(qiáng)，但大多數(shù)企業(yè)仍然面臨融資渠道窄、融資方式單一、融資成本過高、融資風(fēng)險(xiǎn)較大等困境。因此，為使融資效益實(shí)現(xiàn)最大化，企業(yè)必須要立足實(shí)際，探尋更適用的融資方式進(jìn)行融資，同時(shí)，要加強(qiáng)融資成本的控制，以達(dá)到緩解資金壓力、降本增效的目的。

一、融資概念及企業(yè)融資形式

《新帕爾格雷大經(jīng)濟(jì)大詞典》認(rèn)為，融資就是指融資主體行為人，利用貨幣化手段獲得超過現(xiàn)金部分的貨款或其他資產(chǎn)的行為，包括資金流出和流入。對(duì)于企業(yè)來說，其融資行為就是根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需求和發(fā)展戰(zhàn)略，通過合理、合法的手段，有目的地借入資金，來實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品、服務(wù)升級(jí)等，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)效益和可持續(xù)發(fā)展能力增強(qiáng)。企業(yè)融資具有有償性、大量性、便捷性和約束性等特征。企業(yè)融資方式有很多種，概括起來，可分為內(nèi)部融資和外部融資兩大類。內(nèi)部融資主要是通過留存收益、折舊基金、資產(chǎn)變現(xiàn)等方式，從企業(yè)內(nèi)部募集資金；外部融資則是利用金融機(jī)構(gòu)、政府和民間資本進(jìn)行資金借入。

二、當(dāng)前我國(guó)企業(yè)融資中存在的問題

在國(guó)家政策的積極扶持下，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)發(fā)展快速，對(duì)于融資的需求缺口比較大。然而，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、流動(dòng)性寬松、市場(chǎng)利率下行、監(jiān)管政策調(diào)整等因素的影響，商業(yè)銀行為防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，不斷收緊錢袋，導(dǎo)致企業(yè)“融資難”問題日益凸顯，并成為制約企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。在融資方式上，通過內(nèi)部融資無法籌集到大量資金，且留存收益、折舊基金和資產(chǎn)變現(xiàn)等方式周期較長(zhǎng)，鑒于此，企業(yè)一般都選擇外部融資。其中，銀行貸款是最主要的外部融資方式之一。根據(jù)央行《2015年社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，我國(guó)當(dāng)年融資規(guī)模增量為15.41萬億元，相對(duì)2014年減少4675億元。實(shí)體企業(yè)貸款增加11.27萬億元，與2014年比增加了1.52萬億元。其他互聯(lián)網(wǎng)金融、小額貸款公司、信托租賃等間接融資方式，因受國(guó)家、資金機(jī)構(gòu)、企業(yè)自身?xiàng)l件等因素制約，難以成為企業(yè)融資的主要渠道。

另外，在當(dāng)前銀行信貸模式下，企業(yè)尤其是小微企業(yè)融資成本比較高。銀行為降低信貸違約率，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)通過附加很多條件來提高信貸門檻。有的企業(yè)為了更快地籌集到資金，不得不選擇民間資本或小額貸款公司等，這也在很大程度上增加了融資成本。

三、企業(yè)融資方式與成本控制策略

（一）企業(yè)融資方式選擇策略

1.根據(jù)企業(yè)規(guī)模和融資數(shù)量綜合考量。在融資過程中，為提高融資效率與融資效益，企業(yè)需要結(jié)合自身情況，綜合考量企業(yè)自身規(guī)模、融資數(shù)量，合理選擇融資方式。企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模決定著企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，而企業(yè)自身抵押資產(chǎn)的規(guī)模、信用狀況和盈利能力，則決定著貸款融資的規(guī)模。如果融資規(guī)模不大，且不同融資方式之間產(chǎn)生的利息成本差異較小時(shí)，可優(yōu)先考慮選擇貸款融資方式。與商業(yè)銀行相比，政策性銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款利率比較低，貸款期限比較常，放款快，企業(yè)與之建立合作關(guān)系，可快速緩解資金危機(jī)。如果融資規(guī)模比較大，融資利息成本較高，且企業(yè)自身具備發(fā)行債券的資質(zhì)，可采用債券融資或債券融資與貸款融資相結(jié)合。

2.根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率確定融資方式。如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，就可以考慮債券融資；如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，應(yīng)考慮股權(quán)融資，減少債券融資，這樣將能確保企業(yè)總體資金結(jié)構(gòu)保持合理狀態(tài)。

3.合理利用質(zhì)押擔(dān)保進(jìn)行融資。銀行的授信方式一般有利用信用擔(dān)保、保證擔(dān)保、抵押擔(dān)保三種。其中，質(zhì)押擔(dān)保是指企業(yè)用具有所有權(quán)的動(dòng)產(chǎn)或合法權(quán)利憑證作為質(zhì)物擔(dān)保，來獲得銀行貸款。對(duì)于企業(yè)來說，一般固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)比較稀缺，企業(yè)可以利用各種原材料、各種設(shè)備等獲得發(fā)展所需資金。

（二）企業(yè)融資成本控制策略

1.明確企業(yè)成本控制目標(biāo)。成本控制目標(biāo)的確定非常關(guān)鍵，只有明確成本控制目標(biāo)，建立健全資金管理制度體系，嚴(yán)格控制不必要或不合理的資本支出，才能實(shí)現(xiàn)成本控制科學(xué)化、合理化、法制化，保證融資資金的高效利用，使融資效益實(shí)現(xiàn)最大化。

2.采取多種融資方式相結(jié)合的方式。現(xiàn)在，融資渠道、融資工具、融資方式都比較多，企業(yè)應(yīng)對(duì)從成本控制角度，進(jìn)行對(duì)比分析，選擇多渠道短期融資方式，從而將融資成本控制在合理范圍內(nèi)，避免產(chǎn)生資金浪費(fèi)。

三、結(jié)語

綜上所述，資金是企業(yè)發(fā)展的根本，企業(yè)在進(jìn)行融資的時(shí)候，應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身情況，綜合考量?jī)?nèi)外部因素，合理確定融資方式，同時(shí)，明確成本控制目標(biāo)，建立健全資金管理制度體系，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)融資成本控制，以提升融資效益，促進(jìn)企業(yè)健康、穩(wěn)定地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]顧美娜.淺談中小企業(yè)融資方式和成本控制的有效途徑[J].時(shí)代金融，2016 （08）：107.

融資方式的比較范文第5篇

關(guān)鍵詞 并購(gòu) 融資方式 短期績(jī)效

一、理論分析與研究假設(shè)

相對(duì)于西方發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)起步和發(fā)展的時(shí)間均比較晚。西方國(guó)家有著發(fā)育十分成熟的資本市場(chǎng)，并且經(jīng)過多年發(fā)展，資本市場(chǎng)所反映出來的信息也基本上反映了各上市公司的真實(shí)信息。信號(hào)傳遞理論和優(yōu)序融資理論都是基于比較成熟的資本市場(chǎng)才慢慢發(fā)展起來。而我國(guó)的資本市場(chǎng)處于一個(gè)非強(qiáng)式有效的狀態(tài)。我國(guó)的特殊國(guó)情和制度背景，使得資本市場(chǎng)不可能向發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)那樣能夠反映公司真實(shí)價(jià)值。有些學(xué)者也對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)做過研究，祈斌等（2006）、謝寶華等（2002）所進(jìn)行的一些研究表明我國(guó)的資本市場(chǎng)處于一個(gè)不完全有效的狀態(tài)，或者說是處于一個(gè)弱式有效的狀態(tài)。

趙宇龍、王志臺(tái)（1999）年的研究發(fā)現(xiàn)了我國(guó)證券市場(chǎng)的功能鎖定現(xiàn)象，他們的研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者功能鎖定于公司的名義會(huì)計(jì)收益。這也說明了我國(guó)資本市場(chǎng)并不是完全有效的，證券市場(chǎng)上的投資者在進(jìn)行股票買賣決策時(shí)并不是去理解公司的真正價(jià)值，而是僅以上市公司的會(huì)計(jì)盈余為基礎(chǔ)。也就是說我國(guó)資本市場(chǎng)存在“功能鎖定”現(xiàn)象，且其將功能鎖定在名義的會(huì)計(jì)收益。

Martynova和Renneboog（2009）以1993年

～2001年歐洲國(guó)家發(fā)生的并購(gòu)案例為研究樣本進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公司采用股權(quán)融資方式進(jìn)行融資的顯著降低了并購(gòu)公司的短期市場(chǎng)績(jī)效。根據(jù)優(yōu)序融資理論（Myers和Majluf，1984）公司發(fā)行股票融資會(huì)向市場(chǎng)上傳遞公司股價(jià)被高估的信號(hào)，此時(shí)投資者并不是十分看好，因而其股價(jià)出現(xiàn)下跌的趨勢(shì)，也就使得其并購(gòu)后的市場(chǎng)績(jī)效下降；而債務(wù)融資則顯著提高了公司的市場(chǎng)績(jī)效其原因在于并購(gòu)采用債務(wù)融資向市場(chǎng)傳達(dá)了兩方面的正面信息：一方面說明此時(shí)收購(gòu)公司的股票并沒有被高估甚至可以說有可能被低估了；另一方面由于負(fù)債融資會(huì)受到一定的監(jiān)管約束作用，也就是說債務(wù)融資在某種程度上具有一定的治理功效。Frederik P.Schlingemann（2004）在控制了支付方式后對(duì)融資方式與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。其研究發(fā)現(xiàn)公司采用股權(quán)融資方式進(jìn)行融資說明公司有較多的凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目即公司的獲利能力較強(qiáng)，此時(shí)采用股權(quán)融資方式會(huì)顯著增加并購(gòu)公司的市場(chǎng)績(jī)效。而如果公司運(yùn)用留存收益來支付并購(gòu)所需的資金，則根據(jù)自由現(xiàn)金流量假說由于經(jīng)營(yíng)者和股東之間存在十分嚴(yán)重的問題，經(jīng)營(yíng)者為了滿足其自身的利益而希望持有大量的現(xiàn)金，而不希望將其分配給股東，為此經(jīng)營(yíng)者不惜將剩余的現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目中去，所以以留存收益來支付的其并購(gòu)績(jī)效會(huì)顯著降低。由此，可以看出在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)上，投資者往往以更加理性的態(tài)度判斷并購(gòu)公司的融資方式與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系。

債務(wù)融資成本為利息費(fèi)用，股權(quán)融資成本為股利。利息費(fèi)用具有抵稅的效果，使得債務(wù)成本低于股權(quán)成本。在我國(guó)特殊的制度背景下，上市公司不分股利或很少分配股利的現(xiàn)象普遍存在。這也就使得公司股權(quán)融資的實(shí)際成本低于債務(wù)融資成本。而對(duì)于債務(wù)融資每年都必須支付固定的利息費(fèi)用，同時(shí)還要定期還本，這會(huì)使公司面臨很大財(cái)務(wù)壓力。由于股權(quán)融資不用去支付現(xiàn)金，相對(duì)于債務(wù)融資股權(quán)融資的財(cái)務(wù)壓力較小。而在并購(gòu)融資中往往都會(huì)涉及大量現(xiàn)金，這筆高額的利息費(fèi)用會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

我國(guó)對(duì)配股、增發(fā)股票等股權(quán)融資有著十分嚴(yán)苛的規(guī)定。公司采用股權(quán)融資必須有很好的業(yè)績(jī)，因而如果公司采用股權(quán)融資就會(huì)向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)較好的信號(hào)，從而增加投資者信心。規(guī)模大的公司更傾向于采用股權(quán)方式進(jìn)行融資，債務(wù)融資負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)加大公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

基于以上分析，本文提出兩個(gè)基本假設(shè)：

H1：在其他條件不變的情況下，公司并購(gòu)如果采用權(quán)益方式進(jìn)行融資會(huì)提高公司的市場(chǎng)績(jī)效。

H2：在其他條件不變的情況下，公司并購(gòu)中采用債務(wù)方式進(jìn)行融資會(huì)公司的市場(chǎng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面的影響。

二、樣本選取與變量定義

本文的并購(gòu)事件樣本全部來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)并加以手工整理，并購(gòu)融資方式的取得是在其當(dāng)年的年報(bào)及公告中手工整理所得。文章所用的其他數(shù)據(jù)全部來源于萬德（wind）數(shù)據(jù)庫(kù)。本文選取2008年發(fā)生在滬深兩市的交易規(guī)模較大的并購(gòu)事件作為研究樣本，同時(shí)必須符合以下幾個(gè)條件：

第一，并購(gòu)的支付方式必須是以現(xiàn)金作為支付方式。

第二，并購(gòu)的價(jià)款在3000萬以上的并購(gòu)事件。

第三，剔除金融保險(xiǎn)業(yè)和ST公司發(fā)生的并購(gòu)事件。

第四，如果在一年中發(fā)生了多起并購(gòu)事件去交易規(guī)模最大的一次。

第五，并購(gòu)事件發(fā)生前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)健全。

第六，并購(gòu)事件日為董事會(huì)公告日和股東大會(huì)公告日的最早日期。

最后獲得有效研究樣本171個(gè)（其中滬市103個(gè)，深市68個(gè)）。本文選擇并購(gòu)交易金額較大的并購(gòu)事件作為研究樣本，其主要原因有：一是并購(gòu)交易金額較大的并購(gòu)事件其有關(guān)融資方式的數(shù)據(jù)更易于從年報(bào)或公告中手工收集，此外交易規(guī)模較大的并購(gòu)事件其代表性強(qiáng)，公司在進(jìn)行決策時(shí)也非常的慎重，更加重要的是由于其交易規(guī)模大并購(gòu)后的市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效更容易被觀察到，更易于研究并且能夠體現(xiàn)出并購(gòu)的實(shí)質(zhì)性。二是為了避免研究過程中受到上市公司多次并購(gòu)事件的影響，選取了交易規(guī)模最大的一次并購(gòu)事件，因?yàn)榇祟惒①?gòu)事件一般都會(huì)給上市公司帶來較大的財(cái)務(wù)壓力，不可能在一個(gè)公司中經(jīng)常發(fā)生。在對(duì)不同的融資方式進(jìn)行篩選的過程中，并購(gòu)融資方式的確定全部從上市公司公布的年報(bào)中手工整理所得，公告中明確是權(quán)益融資取得的資金則劃分為權(quán)益融資的并購(gòu)，對(duì)于明確表示為債務(wù)融資的并購(gòu)則劃分為債務(wù)融資的并購(gòu)行為，對(duì)于自有資金是根據(jù)判斷并結(jié)合幾張報(bào)表數(shù)據(jù)之間的關(guān)系分析得出。因?yàn)椴捎没旌先谫Y的比較少特別是將股權(quán)融資與債務(wù)融資的混合更是甚少，所以不予考慮。對(duì)其他幾種的混合融資方式根據(jù)其所占的比例確定是哪種融資方式，在混合融資中所占比例大于80%的則確定為相應(yīng)的融資方式。

三、短期績(jī)效檢驗(yàn)

將并購(gòu)事件首次公告日確定為第0天，通過市場(chǎng)模型法來計(jì)算確定收購(gòu)公司的股票期望收益，對(duì)上海證券交易所發(fā)生的并購(gòu)事件樣本，其相應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)收益率采用上證綜合指數(shù)來衡量，對(duì)于深圳證券交易所發(fā)生的并購(gòu)事件樣本，其相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)收益率采用深圳綜合指數(shù)來衡量。將事件的窗口期確定為[-40，40]，通過該窗口來考察并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的短期影響是怎樣的，變化趨勢(shì)如圖所示，同時(shí)在表中還給出了不同融資方式下對(duì)CAR進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果。

從圖1中，可以看出CAR值產(chǎn)生了明顯的變化，也就是說并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生了明顯的影響。采用股權(quán)融資方式的公司其CAR值有較大幅度的上升且大部分都是正值僅有小部分在窗口期的前幾天出現(xiàn)了負(fù)值，這就說明采用股權(quán)融資方式的并購(gòu)公司其并購(gòu)后績(jī)效有了提高；而采用債務(wù)融資方式的并購(gòu)公司其CAR值從時(shí)間窗口的開始就是負(fù)值且其呈下降的態(tài)勢(shì)，也就是說采用債務(wù)融資方式的并購(gòu)降低了并購(gòu)公司的績(jī)效；留存收益融資方式的CAR值介于股權(quán)融資和債務(wù)融資之間。

三種融資方式下的短期績(jī)效是否存在顯著的差異，對(duì)此本了非參數(shù)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。結(jié)合表中非參數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果來看，雖然全部樣本的CAR值與0并沒有顯著區(qū)別，但是可以看出股權(quán)融資的CAR值顯著區(qū)別于0且其值是正的；留存收益的CAR值同樣也是正顯著區(qū)別于0；而債務(wù)融資的CAR值則是負(fù)顯著區(qū)別于0。這也圖中所描繪的趨勢(shì)圖相吻合。再看表1中的均值檢驗(yàn)，通過三組均值檢驗(yàn)的結(jié)果，可以清晰地看出，股權(quán)融資方式下的平均市場(chǎng)績(jī)效顯著要好于債務(wù)融資和留存收益融資方式下的平均市場(chǎng)績(jī)效。檢驗(yàn)的結(jié)果證實(shí)了猜想，即股權(quán)融資方式下的并購(gòu)市場(chǎng)績(jī)效要顯著高于債務(wù)融資下的平均市場(chǎng)績(jī)效，也顯著高于留存收益融資方式下的平均市場(chǎng)績(jī)效。

通過因素分析，可以初步得出結(jié)論，在我國(guó)證券市場(chǎng)功能鎖定于名義會(huì)計(jì)盈余的情況下，由于股權(quán)融資方式并不會(huì)對(duì)并購(gòu)公司的會(huì)計(jì)盈余產(chǎn)生影響，且股權(quán)融資的實(shí)際成本要低于債務(wù)融資的實(shí)際成本，所以其反映在資本市場(chǎng)上就是市場(chǎng)給予公司很高的估值，即股權(quán)融資方式會(huì)提高并購(gòu)公司的績(jī)效，這也符合之前的理論分析。而債務(wù)融資由于會(huì)使公司定期支付一定的利息費(fèi)用，從而會(huì)使當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余減少，且其實(shí)際成本相對(duì)較高，并且會(huì)使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。因此，投資者對(duì)該并購(gòu)事件持有謹(jǐn)慎的態(tài)度，市場(chǎng)也對(duì)該公司的估值較低，也就是說采用債務(wù)融資方式會(huì)降低并購(gòu)公司的績(jī)效，這同樣也符合理論預(yù)期。因此，不同的融資方式確實(shí)給公司的并購(gòu)短期績(jī)效帶來了不同的影響。

四、研究結(jié)論

通過前面的研究本文得出了以下結(jié)論：在并購(gòu)事件公告日前后較短的時(shí)間窗口內(nèi)，并購(gòu)績(jī)效有顯著的變化。債務(wù)融資方式顯著降低了并購(gòu)公司的績(jī)效，而股權(quán)融資方式則顯著增加了公司的并購(gòu)績(jī)效。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還不是一個(gè)強(qiáng)式有效的市場(chǎng)環(huán)境，而是一個(gè)弱式有效的市場(chǎng)環(huán)境，并且在我國(guó)的資本市場(chǎng)中存在著功能鎖定現(xiàn)象。我國(guó)上市公司存在著不發(fā)或很少發(fā)放股利的情況，所以股權(quán)融資的實(shí)際成本低于債務(wù)融資的成本。而且公司采用債務(wù)的形式獲取大額資金，會(huì)大大增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。采用股權(quán)進(jìn)行融資的公司其績(jī)效大都比較好，這樣其采用股權(quán)融資就會(huì)向市場(chǎng)傳達(dá)公司經(jīng)營(yíng)較好的信號(hào)。

（作者單位為中國(guó)廣核電力股份有限公司）

參考文獻(xiàn)