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公司并購論文范文第1篇

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務風險風險控制

一、企業(yè)并購的財務風險

企業(yè)并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當，不僅不能順利完成并購計劃，還會產(chǎn)生相應的財務風險。在企業(yè)并購中可能會遇到的財務風險，主要有并購資金的籌集風險和并購資金的使用風險兩種。

(一)并購資金的籌集風險。企業(yè)并購需要資金的來源，可以利用自有資金解決，也可以通過發(fā)行股票或?qū)ν馀e債進行籌集?；I資在企業(yè)并購中是一個非常重要的環(huán)節(jié)，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當，或籌集的資金前后不相銜接都可能產(chǎn)生財務風險。以自有資金進行并購，雖然可以降低財務風險，但也可能造成機會損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動資金用于并購，還會導致本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)困難，利用債務籌資雖然可能產(chǎn)生財務杠桿效應，降低籌資成本，但如果債務比例過高，焉并購后的實際經(jīng)濟效益達不到預期時，將可能產(chǎn)生還本付息風險。通過發(fā)行股票籌集并購資金，相應的籌資成本較高，而且，當并購后的實際運行效果未能達到預期目標時，會使股東利益受損，從而為敵意收購提供機會。然而，由于并購的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會面臨籌資結(jié)構(gòu)的比較與選擇。風險并購的籌資結(jié)構(gòu)包括債務籌資與股權(quán)籌資的構(gòu)成及比例，短期債務與長期債務的構(gòu)成及比例。

(二)并購資金的使用風險。企業(yè)并購所籌集的資金主要用于支付并購所發(fā)生的成本，具體包括支付并購費用、并購價格及新增的投入資金三個內(nèi)容。并購費用，是指為完成并購交易所支付的交易費用和中介費用，這部分費用在整個并購成本中所占比重較小。并購價格，是指支付給被并企業(yè)股東的購買價格，對購買價格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時緩解并購資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導致并購計劃失敗時，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動資金，下崗職工的安置費用及并購后企業(yè)所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購費用和并購價格是完成并購交易所必須付出的代價，可以稱其為狹義的并購成本，而并購費用、并購價格和新增的投入資金總和又可稱之為廣義的并購成本，它們是為取得并購后經(jīng)濟利益所付出的總代價。在這三項資金的使用方面，不僅要按時間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結(jié)構(gòu)方面予以合理安排，任何費用的支付不及時或安排不恰當都會產(chǎn)生相應的財務風險，影響并購計劃的順利實施及并購效果的如期實現(xiàn)，甚至還會導致企業(yè)破產(chǎn)。

二、我國企業(yè)并購風險控制的幾項措施

我國企業(yè)并購，尤其是國有企業(yè)的并購，是伴隨著改革開放在不斷完善的社會主義市場經(jīng)濟制度下逐步發(fā)展起來的，總結(jié)分析我國企業(yè)并購的成功經(jīng)驗與教訓，以下幾個問題需要引起我們的注意。

(一)企業(yè)并購必須遵循市場規(guī)律，避免盲目性。目前，我國企業(yè)并購存在一定的盲目性，尤其政府干預比較嚴重!由此導致不良后果，并購失敗的案例時有發(fā)生，因此，企業(yè)并購一定要順應市場的發(fā)展規(guī)律，避免盲目性，在并購前必須認真研究并購各方資源的互補、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購效果的風險因素和風險環(huán)節(jié)，然后按照風險最小化原則選擇并購方式和實現(xiàn)途徑。在當前并購資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購，先承包后并購或先參股后控股等途徑，以防范并購產(chǎn)生的風險。另外，根據(jù)我國目前的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，現(xiàn)階段的企業(yè)并購應以橫向并購為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導業(yè)務和核心能力的提升，可以先從規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟角度出發(fā)，通過并購將同行業(yè)的企業(yè)突破所有制和地區(qū)、部門的分割重新配置，從而提高市場集中度與占有份額實現(xiàn)高度的專業(yè)化分工和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟并以此為基礎，充分利用生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營管理決策、銷售網(wǎng)絡、品牌優(yōu)勢，以達到分散經(jīng)營風險，最終培育新的利潤增長點。

(二)組建并購專項基金，拓寬并購籌資渠道。在我國企業(yè)并購實踐中，目前能夠用于企業(yè)并購的資金來源還比較有限，主要有企業(yè)自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等籌集資金，這些資金難以為大型并購提供充足的資金。相對而言，企業(yè)自有資金成本低，手續(xù)簡便。但由于我國企業(yè)一般規(guī)模較小，盈利水平低下，不能滿足并購所需的一定數(shù)額資金。向銀行貸款，雖然可彌補自有資金不足的缺陷，但銀行借款一般期限較短，不能長期使用，而我國企業(yè)原有的負債比率相對較高，再從銀行籌集資金數(shù)額也十分有限。另外，我國企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券從證券市場上直接籌資有很多限制，國家對企業(yè)首次發(fā)行”增配”增發(fā)股票等的標準有較高的要求，對發(fā)行債券企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等要進行嚴格審批，準入限制較多。企業(yè)無法根據(jù)市場情況和自身需要，來決定其并購的融資行為。因此，能否籌集到并購所需資金，已成為制約我國企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵因素之。對此，我認為，目前我國應大力開展并購貸款，增加銀行對企業(yè)并購資金的支持力度。同時，還應大力發(fā)展我國的資本市場，降低企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券的準入門檻，并在立法上消除為并購進行直接融資的限制。

公司并購論文范文第2篇

并購有兼并和收購兩層含義、兩種方式，它是一個公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目的的一種經(jīng)濟行為。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國稱之為并購。企業(yè)并購有如下因素：

（1）加快產(chǎn)業(yè)鏈中橫向整合的步伐。

（2）追求高額利潤，每個部門的經(jīng)濟資本集中總有一定的限度，各個部門的利潤水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本千方百計介人多個經(jīng)濟部門，以獲取更大范圍的壟斷利潤，或是積累更多的資本以謀取更高的利潤。

（3）減少風險，由于缺乏行業(yè)積累和相關(guān)核心人才，公司要進入新的行業(yè)或新的領(lǐng)域往往需要很大的成本，且具有較大的不確定性和風險，如果公司可以直接通過收購在新業(yè)務或新領(lǐng)域方面有很強的競爭力的公司，就能較為快速和低風險地實現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型或者儲備新業(yè)務。

二、并購的基本過程

（1）并購計劃階段。企業(yè)在實施并購策略前，需根據(jù)宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)狀況、企業(yè)的發(fā)展階段、資產(chǎn)負債情況、經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略等諸多方面進行并購需求分析、確定并購目標企業(yè)，對目標公司進行全面、詳細的盡職調(diào)查。其中包括目標公司的合法性、組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)背景、財務狀況、人事狀況等基本事項，同時對該公司的框架特征、選擇并購方向和方式、安排收購資金以及對并購后企業(yè)的未來境況作出客觀的分析與評估。

（2）談判階段。一旦當并購企業(yè)決定實施并購決策時，并購就進入談判階段。并購企業(yè)必須與目標企業(yè)的管理層、主要股東、各級主管部門等相關(guān)層面就交易轉(zhuǎn)讓的條件、價格進行溝通和談判，包括并購的總價格、支付方式、支付期限、交易保護、損害賠償、并購后的人事安排、稅負等。并在達成初步共識的基礎上，簽署轉(zhuǎn)讓意向性的文件。

（3）并購整合階段。并購的整合階段主要包括財務整合、人力資源整合、資產(chǎn)整合、企業(yè)文化整合等方面事務。并購企業(yè)需要對被購企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理、資產(chǎn)負債、人力資源、企業(yè)文化等所有企業(yè)要素作進一步的整合，使之財務和稅收系統(tǒng)的協(xié)調(diào)，有效的監(jiān)督機制，運營流程和各項管理制度的和諧，統(tǒng)一IT系統(tǒng)，實現(xiàn)內(nèi)部信息通暢交流，最終形成雙方的完全融合，并產(chǎn)生預期的并購效益。

公司并購是風險很高的商業(yè)資產(chǎn)運作行為，操作的好會給公司帶來極大的提升資產(chǎn)，提高企業(yè)的競爭力，帶來一定的經(jīng)濟收益，操作不當則會使當事人陷入泥潭而難以自拔。因此，公司在決定采取并購策略進行擴張之前，一定要經(jīng)過審慎的判斷和嚴密的論證；在并購的操作過程中，一定要仔細設計每一個并購階段的操作步驟，將并購交易可能的風險降低在最低限度之內(nèi)。

三、上市公司并購中存在的財務問題

（1）并購目標企業(yè)價值評估問題。企業(yè)并購過程中的目標企業(yè)價值評估是一個及其復雜但又至關(guān)重要、必不可少的環(huán)節(jié)，科學、客觀地對目標企業(yè)進行價值評估，不僅有利于節(jié)約并購成本，推動并購談判的順利進行，也是取得并購成功的關(guān)鍵。其中容易導致目標企業(yè)價值評估出現(xiàn)問題的是：重視對有形資產(chǎn)價值的評估，忽視了無形資產(chǎn)的價值；信息不對稱，數(shù)據(jù)失真，導致企業(yè)價值評估部準確，造成不必要的并購損失；企業(yè)并購的評估方法選擇受限制，影響結(jié)果的科學性、合理性；四是資產(chǎn)評估機構(gòu)未能較好的發(fā)揮其職能，充分發(fā)揮作用。

（2）并購企業(yè)流動性資產(chǎn)的占用。企業(yè)并購后可能會因為債務過多缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難。當企業(yè)采取現(xiàn)金收購時，企業(yè)得考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強，企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購資金。這說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，降低了企業(yè)對外部環(huán)境的變化的快速反應和調(diào)節(jié)能力，使企業(yè)的經(jīng)營風險增大。

（3）并?企業(yè)的融資問題。在公司并購中，融資問題是決定并購成功與否的關(guān)鍵因素之一，企業(yè)需要按時足額地籌集資金，保證并購過程中資金鏈的充足和并購的順利進行。目前我國企業(yè)在并購融資方面的主要問題表現(xiàn)為：政策限制導致融資渠道狹窄，政策對融資方式的直接限制；融資成本與決策問題，融資成本包括有形成本和無形成本。

四、并購活動中的財務問題的解決

（1）實施科學的價值評估體系。對國內(nèi)上市公司、相關(guān)機構(gòu)在提供財務顧問服務的過程中，對不同的目標企業(yè)應該運用不同的價值評估方法進行評估，相關(guān)機構(gòu)必須加強在這方面的實戰(zhàn)能力與經(jīng)驗，熟悉的運用凈現(xiàn)值法。

（2）進融資自由化。推進融資自由化來實現(xiàn)并購融資目標。大力倡導金融工具的創(chuàng)新與使用。融資渠道的多種方式使企業(yè)在并購支付方式上的選擇更靈活，從而獲得最好的資金來源和最低的資金成本。另外，加強對融資方式的引導：大力發(fā)展股票融資；引導企業(yè)混合融資；多方面考慮融資成本與購買企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

公司并購論文范文第3篇

論文關(guān)鍵詞：人力資源盡職調(diào)查，人力資本審計，文化盡職調(diào)查

 

貝恩公司對近年來的40樁并購案進行的研究表明，在收購交易前做好人力資源盡職調(diào)查將對收購后的成功整合有很大幫助。但是并購交易前的人力資源盡職調(diào)查往往被忽視，據(jù)美國一個會議委員會對美國和歐洲的88個主要公司的研究發(fā)現(xiàn)，在反饋公司中人力資源包括在并購計劃的不到1/4。這種現(xiàn)象在一些新興國家更嚴重，翰威特最新的報告顯示，新興市場國家比成熟市場國家更加不關(guān)注盡職調(diào)查中的人力資源介入(Hewitt，2009)。國內(nèi)文獻研究人力資源盡職調(diào)查的文獻極少，翰威特公司中國區(qū)的一些咨詢者曾經(jīng)發(fā)表一些文章，針對人力資源介入盡職調(diào)查做了一些討論；國外這方面的文獻從21世紀初逐漸增多，早期的文獻主要是強調(diào)盡職調(diào)查中加入人力資源因素的必要性以及其內(nèi)容。我國隨著市場經(jīng)濟的日益成熟和開放程度的逐步深入，并購也成為我國企業(yè)增加利潤、擴大市場份額、擴充智力資本的一大方式。據(jù)中國稅務報報道文化盡職調(diào)查，在全球金融危機的蕭條背景下，我國企業(yè)尤其是海外并購的數(shù)量不降反大幅度增加（中國稅務報，2009-5-25）。在這個宏觀背景下，深入研究影響企業(yè)并購成功的因素顯得尤為必要，而本文正是從并購過程最容易忽視也比較復雜的的人力資源盡職調(diào)查進行討論。

一、人力資源盡職調(diào)查及其基本步驟

一個典型的并購從考查戰(zhàn)略發(fā)展和選擇被收購公司開始，這個選擇的過程便是盡職調(diào)查過程。傳統(tǒng)的盡職調(diào)查往往局限于公司的財務和法律以及經(jīng)營方面的信息整合、分析，忽視對人力資源方面信息的整合、分析，正是因為這一缺陷，許多學者提出了人力資源盡職調(diào)查說法。本文認為人力資源盡職調(diào)查是指企業(yè)進行并購前，對被并購方企業(yè)的人力資源相關(guān)信息的獲取、整合、分析，以支持并購決策和并購后的整合策略甚至是未來公司正常運轉(zhuǎn)的人力資源政策，它應該是盡職調(diào)查里面的一大關(guān)鍵組成部分。概括來說，人力資源盡職調(diào)查是通過各種渠道獲取信息并分析信息得出結(jié)論的過程。而最重要的結(jié)論是對并購決策有影響的結(jié)論以及未來整合過程中需要快速進入的那些計劃，比如目標關(guān)鍵人才名單的確立，薪酬調(diào)整的大致方向，這兩個問題無論是對己還是對目標公司都是關(guān)系切身利益的問題，需要在整合開始時給目標公司注入定心丸。很多并購正是因為這樣做了，所以取得了成功，比如聯(lián)想并購IBM的案例，當然，也有反面的教材，如TCL和阿爾卡特的以失敗告終的聯(lián)姻。

一般進行這個程序需要經(jīng)過以下三大步驟：首先是并購前的準備工作。準備工作包括調(diào)動高層對人力資源盡職調(diào)查的注意、人力資源盡職調(diào)查小組成員及其職責的確定、調(diào)查方法方式的選擇、相關(guān)資料的準備論文范文。要讓高層充分重視人力資源盡職調(diào)查需要一位并購經(jīng)驗豐富的人力資源領(lǐng)導，國外某公司在五年內(nèi)的進行的一次失敗一次成功的并購經(jīng)歷表明文化盡職調(diào)查，有著豐富并購經(jīng)驗的人力資源部門領(lǐng)導起到了關(guān)鍵作用。小組成員主要有企業(yè)內(nèi)部高層管理人員、人力資源管理專業(yè)人員和外部的咨詢顧問組成，當然，當并購雙方誠意一致時，將目標企業(yè)的各層管理人員和相關(guān)員工并入到組合組是確保資料獲取的一種更為有效的方法。內(nèi)部高層管理人員一般負責相關(guān)資源的調(diào)配、項目的規(guī)劃、推動等工作，人力資源部門人員負責利用自己的專長去制定實施調(diào)查計劃，在遇到阻礙時，提出專業(yè)性的解決方案，并對結(jié)果給出專業(yè)意見，而外部咨詢顧問這里有兩個功能，一是當盡職調(diào)查過程中遇到問題時，需要咨詢顧問幫助解決，二是在獲取目標公司有問題時，需要咨詢顧問以第三方的身份進入。調(diào)查方式主要有問卷、訪談和文檔信息搜集，需要視具體的條件確定調(diào)查方式，當然調(diào)查之前需要將所要獲取的資料清單列舉是基礎。調(diào)查的第二步便是根據(jù)計劃進行調(diào)查，獲取信息。第三步是整理所搜集的信息并分析形成結(jié)論。

二、人力資源盡職調(diào)查的內(nèi)容

有學者認為人力資源盡職調(diào)查包含兩方面內(nèi)容，即文化盡職調(diào)查和人力資本審計（保羅·埃文斯等，2007）。也有學者認為人力資源盡職調(diào)查包括目標公司的組織架構(gòu)、不同類別人員的情況、相應的人力資源制度三大類情況的調(diào)查（HRFOCUS，2005）。隨著各種并購研究的深入，眾多的研究結(jié)果顯示文化因素已經(jīng)成為制約并購成功的主要因素，基于這樣的認識，國外的學者通常將文化因素進行單獨研究，尤其是文化整合的研究文化盡職調(diào)查，這方面的文獻也比較多。而關(guān)于非文化因素的人力資源盡職調(diào)查的討論并不多，零散見于一些并購文章的段落中。本文基于這些材料，進一步梳理人力資源盡職調(diào)查的內(nèi)容。

文化因素的考察主要關(guān)注雙方公司的文化融合度、文化距離。了解的信息一般包括如下內(nèi)容：對方公司對那些因素制勝的核心理念、驅(qū)動經(jīng)營戰(zhàn)略的因素、計劃是長期的還是短期的、接受風險的能力有多大、對外合作的方式是競爭型的還是合作型的、組織中的重要利益相關(guān)者是誰？公司是結(jié)果導向還是過程導向？權(quán)力是集中的還是分散的？決策是如何制定的？管理信息的方式、信息流動的方式、衡量一個有價值的員工的方式是什么？文化定位是針對團隊還是針對單個業(yè)績？（保羅·埃文斯等，2007）。確定文化距離及整合的可能性有可能影響到并購決策。有著成功并購經(jīng)驗的思科公司曾因為認定目標企業(yè)文化與自身企業(yè)文化相差太遠而放棄過并購計劃。這對于中國的海外并購來說尤其重要。無論是事實還是在國外人看來，中國的管理技術(shù)方面相對比較落后，因此，國內(nèi)公司并購國外公司事實上處于一種“弱勢文化和強勢文化”的融合，這種融合更需要策略。

非文化的人力資源調(diào)查因素可以總結(jié)成以下內(nèi)容：

 

調(diào)查的項目

具體的內(nèi)容

1、 組織架構(gòu)

l 目標公司總體的組織圖

l 各部門的員工類型和數(shù)量

l 董事、高管、相關(guān)委員的情況以及他們的職責

l 關(guān)鍵員工的數(shù)據(jù)，包括延期支付和激勵性獎金

l 組織的收支盈余情況和結(jié)盟情況

2、制度文件

l 固定期限雇傭合同和服務協(xié)議

l 已通過的行動計劃

l 集體合同、員工工作手冊、和一些政策、程序指南

l 近兩年的員工報告

l 近兩年的培訓計劃

l 曾經(jīng)請過的咨詢或者外部服務機構(gòu)

3、管理和辦公室人員

l 管理責任對應下的員工分類

l 繼任計劃

l 薪酬、福利設計的方法和等級

l 核心員工保險

l 退休計劃

l辦公室的空間布置和數(shù)量情況

4、工會工廠工人

l 集體合同情況

l 目前的勞工關(guān)系氛圍和歷史曾出現(xiàn)的困難

公司并購論文范文第4篇

[論文摘要]企業(yè)經(jīng)營的成功表現(xiàn)為財務的成功，企業(yè)經(jīng)營的失敗表現(xiàn)為財務的失敗，同樣可以認為，企業(yè)并購整合的成功表現(xiàn)為財務整合的成功，企業(yè)并購整合失敗表現(xiàn)為財務整合的失敗。所以說，企業(yè)并購財務整合效應的好壞直接反映企業(yè)并購整合的成功與否。

財務整合效應主要是指并購的財務整合給企業(yè)在財務方面帶來的各種效益，這種效益的取得不是m于效率的提高而引起的，而足由于稅法、會計制度以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種資金I二的效益。

一、財務整合效應的內(nèi)容

(一)節(jié)稅效應。首先企業(yè)可以利『{j稅法f11虧損遞延條款達到避稅的效果。虧損遞延是指企業(yè)以前的虧損可以充抵以后的盈余，企業(yè)按抵消后的盈余繳納所得稅，岡此如果某企業(yè)嚴重虧損，該企業(yè)往往會被考慮作為并購對象，或者該企業(yè)會考慮并購一個盈利企業(yè)，達到節(jié)稅的目的；此外，如果并購企業(yè)以可轉(zhuǎn)換債券交換被并購企業(yè)的股票，一段時間后再轉(zhuǎn)化為普通股，這樣做往稅收上也有兩點好處：一是fi_I于“稅盾作用”可以減少所得稅；二足企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直到這些債券轉(zhuǎn)化為將通股，m于資本收益的延遲償付，企業(yè)可以推遲支付現(xiàn)金流。

(二)企業(yè)現(xiàn)金流的充分利用。『J由現(xiàn)金流量，足指企業(yè)現(xiàn)金在支付所有凈現(xiàn)值投資計劃后所剩余的現(xiàn)金流。處于不同行業(yè)發(fā)腱階段的企業(yè)，其nrh現(xiàn)金流量具有極大的不平衡性。行業(yè)發(fā)腱初期的企業(yè)往往存在人址『內(nèi)資金需求缺口，通過并購可以使兩個具有小同自由現(xiàn)金流量水平的企業(yè)充分利用自由現(xiàn)金流量。

(三)融資成本的降低。通過并購，企業(yè)規(guī)模擴大，這使企業(yè)在資本市場的形象得以提升，為企業(yè)通過資本市場融資提供r更為有利的條件。企業(yè)有條件發(fā)行更大數(shù)量的證券，從而使證券的發(fā)行成本降低。上市公司并購的主要動力來源于獲取上市公司資格后，可以通過證券市場籌集資金，我國J-市公司的利潤分配rI1現(xiàn)金分配很少的情況下，資金成本栩?qū)^低。

(四)資本需求量的減少。通過并購所提供的集中管理的機會，可以降低企業(yè)總的資金占用水平。

二、企業(yè)并購財務整合效應指標計算與經(jīng)濟涵義

指標計算依據(jù)的假設前提是，公司并購整合效應與基本財務指標是可以度量的，這一關(guān)系在時間上是穩(wěn)定的，與這一父系的任何偏離都能夠在合理的時間內(nèi)得到修正。其中，財務指標選定的標準足能夠突出反映公司業(yè)績提升的五項能力，即償債能力、資產(chǎn)管能力、盈利能力、發(fā)展能力、價值創(chuàng)造基礎能力，每項指標的變動趨向都可以明確反映能力的變動趨向，如每股收益提高，則每股收益可以反映的盈利能而處于行業(yè)成熟j9J的企業(yè)往往存在大的現(xiàn)金流量盈余。力提高。

公司并購論文范文第5篇

關(guān)鍵詞：并購融資 融資方式 影響因素 逐步回歸分析

一、引言

煤炭資源作為我國的支柱型能源，為了解決煤炭企業(yè)開采中存在的“多、小、散、低”的問題，我國開始推行煤炭資源整合的行動。煤炭企業(yè)在進行并購活動時也存在并購融資的問題。國內(nèi)學者傅強（2006）等針對企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱情況下，企業(yè)對并購融資方式的選擇問題進行了研究。孫楠楠（2012）對并購融資方式選擇的影響因素進行了分析，結(jié)合不同融資方式的風險及成本，以及并購融資方式對資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)的影響，來尋求融資成本最低、融資風險最小的融資方案。另外，國內(nèi)外學者對并購融資方式中的債務融資進行了細致的探討，Esaignani Selvarajah，Nancy Ursel（2012）對并購融資中的債務融資進行了研究，結(jié)論表明正常范圍內(nèi)的并購活動數(shù)量不會影響企業(yè)的債務融資，而超出正常范圍的并購數(shù)量則會使債務融資的比率提高。祁智輝（2012）分析了煤炭企業(yè)融資具有財務風險大、融資數(shù)額大和偏重直接融資的特點，企業(yè)必須尋求多種融資渠道，選擇適合自身的融資方式，努力降低融資成本，從中獲得最大的利益。相關(guān)文獻主要是通過規(guī)范性研究來進行的，本文旨在通過實證的方法來對并購融資方式選擇的影響因素進行探討。

二、研究設計

（一）理論分析 目前我國的主要并購融資方式有三種，分別是內(nèi)源融資，以及外源融資中的權(quán)益融資和債務融資。具體融資方式的特點如表（1）。本文通過收集2008年至2011年我國煤炭上市公司的并購相關(guān)數(shù)據(jù)，進行初步的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上市公司在進行并購活動時，主要處于兩方面的動機：一是為了使企業(yè)未來有更好的發(fā)展而進行的并購，也稱為“配置型并購”；二是為了某些財務效應而實施的，跟企業(yè)的未來發(fā)展關(guān)系甚微的并購活動，也稱為“利益型并購”。并購的動機對后期的融資方式會產(chǎn)生一定的影響，一般進行“配置型并購”的公司由于其所進行的并購活動跟企業(yè)未來的發(fā)展關(guān)系會比較密切，所以其采取的融資方式會比較穩(wěn)妥，會考慮很多跟企業(yè)發(fā)展相關(guān)的因素，而“利益型并購”的公司則只是為了通過并購來獲取買賣的收益，故其會傾向于比較冒險甚至于投機的融資方式。由于從2008年開始，我國實施的煤炭企業(yè)并購重組旨在使我國的煤企告別“多、小、散、低”的過去，實現(xiàn)規(guī)?；?，集團化。故煤炭上市公司所進行的并購基本都屬于“配置型并購”。所以其在選擇融資方式時也會比較慎重，進行多方考慮。

（二）變量選取和模型建立 本文選取變量主要包括：（1）目標資產(chǎn)規(guī)模：目標資產(chǎn)作為并購活動的主要組成部分，其規(guī)模直接影響并購企業(yè)的融資方式選擇。故本文選取目標資產(chǎn)規(guī)模作為回歸的一個指標，用并購總資產(chǎn)的大小來衡量目標資產(chǎn)的規(guī)模。（2）融資風險：在進行并購融資方式選擇時，除了內(nèi)源融資外，其余每一種融資方式都會面臨一定的風險。債務融資面臨的主要風險是還本付息的財務壓力所帶來的財務危機，故選取了財務杠桿系數(shù)來反映債務融資風險，而由于股權(quán)融資的風險主要表現(xiàn)在股東控制權(quán)的稀釋，故選取公司控股股東持股比例來衡量其風險的大小。（3）公司融資能力：公司在進行并購融資方式選擇時會受到公司本身融資能力的限制，一個企業(yè)的創(chuàng)利能力是其生存的資本，故本文主要通過利潤規(guī)模來表示企業(yè)內(nèi)源融資的能力，歷史負債規(guī)模來反映債務融資能力，而通過配股權(quán)和流通性來對股權(quán)融資能力進行衡量。（4）盈利性：盈利能力是一個企業(yè)進行并購活動時要著重考慮的因素，盈利能力的高低直接決定企業(yè)融資方式以內(nèi)源還是外源融資為主。本文主要選取凈資產(chǎn)收益率等指標來反映企業(yè)的盈利能力。（5）資本結(jié)構(gòu)：代表變量用資產(chǎn)負債率來表示，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在很大程度上對并購融資方式的選擇具有決定性的作用。不同的資產(chǎn)負債率會使得企業(yè)做出不同的融資方式選擇。（6）償債能力：企業(yè)在進行融資方式選擇時，其償債能力的高低是其考慮的一個重要方面，本文通過流動比率等來反映短期的償債能力，通過利息保障倍數(shù)等來反映企業(yè)的長期償債能力。在此基礎上，選定自變量：流動比率X1=流動資產(chǎn)t/流動負債t；速動比率X2=速動資產(chǎn)t/流動負債t；資產(chǎn)負債率X3=負債總額t/資產(chǎn)總額t；目標資產(chǎn)規(guī)模X4=公司總資產(chǎn)/全部樣本資產(chǎn)平均值；凈資產(chǎn)收益率X5=凈利潤t/所有者權(quán)益總額t；總資產(chǎn)增長率X6=（總資產(chǎn)t-總資產(chǎn)t-1）/ 總資產(chǎn)t-1；主營業(yè)務利潤率X7=主營業(yè)務利潤t/主營業(yè)務收入t；應收賬款周轉(zhuǎn)率X8=銷售收入凈額t/平均應收賬款t；利息保障倍數(shù)X9=息稅前利潤t/利息費用t；利潤規(guī)模X10=凈利潤t/融資總量t；歷史負債規(guī)模X11=（負債量t-1+負債量t-2）/融資總量t；流通股比例X12=流通股股數(shù)/（流通股股數(shù)+非流通股股數(shù)）；財務杠桿系數(shù)X13=（利潤總額t+財務費用t）/利潤總額t；公司控股股東持股比例X14：30%以下X14=1，30%（含30%）-50%之間，X14=2，50%（含50%）以上X14=3；配股權(quán)X15：如果本會計年度公司擁有配股權(quán)，則X15=1，否則X15=0；市盈率X16=每股市價t/每股收益t。此外，設三個因變量：債權(quán)融資度Y1=債權(quán)融資額t/融資總額t；債權(quán)融資額t=總負債t-總負債t-1；股權(quán)融資度Y2=股權(quán)融資額t/融資總額t；股權(quán)融資額t=發(fā)行、配股或增發(fā)新股融資額t；內(nèi)源融資度Y3=內(nèi)源融資額t/融資總額t；內(nèi)源融資額t=凈利潤t-派送紅利t； 融資總額t=債權(quán)融資額t+股權(quán)融資額t+內(nèi)源融資額t。

本文建立回歸模型如下： Yj=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+b7X7+b8X8+b9X9+b10X10+b11X11+b12X12+b13X13+b14X14+b15X15+b16X16（其中j=1，2，3）

通過構(gòu)建上述多元線性回歸方程，對影響煤炭企業(yè)并購融資方式的因素進行分析。由于多元回歸方程中會有一些自變量對應變量的影響較大，而另一些自變量的影響會較小，但是一般的多元回歸分析往往很難確定自變量對應變量影響的大小，而逐步回歸分析卻可以較好的解決這個問題，故本文采用逐步回歸分析的方法來對并購融資方式的影響因素進行分析。以期得出對煤炭企業(yè)并購融資方式產(chǎn)生主要影響的因素。逐步回歸分析是將自變量逐一引入多元回歸方程，而引入的條件是該自變量的偏回歸平方和在所有未入選的自變量中具有最大值，并經(jīng)過 F 檢驗具有顯著意義。此外，在每引入一個新的自變量，還應對先前已選入多元回歸方程的自變量逐一進行 F 檢驗，并將偏回歸平方的最小且無顯著性的自變量從多元回歸方程中剔除掉。該過程一直持續(xù)到多元回歸方程外的自變量不能再引入， 且多元回歸方程內(nèi)的自變量也不能再剔除時為止。最后， 在多元回歸方程中將僅剩下對因變量具有顯著影響的自變量。本文通過spss 軟件來實現(xiàn)逐步回歸分析方法。

三、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計 從樣本數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國煤炭上市公司在進行并購融資時，采用最多的是債權(quán)融資，內(nèi)源融資次之，使用最少的屬于股權(quán)融資。而且債權(quán)融資的比重要遠遠高于其他兩種融資方式。在三種融資方式中債權(quán)融資的比重達到70.85%，內(nèi)源融資和股權(quán)融資的比例分別僅為19.85%和9.3%。國內(nèi)很多學者研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司在進行融資時會存在股權(quán)融資偏好，但從我國煤炭上市公司的融資方式來看，其更傾向于債權(quán)融資，而非股權(quán)融資。

（二）回歸分析 通過對所選因素進行逐步回歸分析發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)選擇通過債權(quán)融資方式進行并購融資時，企業(yè)在選擇債務融資方式時主要考慮歷史負債規(guī)模X11、市盈率X16這兩方面的因素?；貧w方程系數(shù)表見表（2），顯著性檢驗見表（3）?？梢园l(fā)現(xiàn)，歷史負債規(guī)模X11、市盈率X16這兩個因素與企業(yè)的債權(quán)融資度都呈正相關(guān)。因為在并購融資時，歷史負債規(guī)模所反映的是過去兩年企業(yè)并購融資中債務融資的相對比重，歷史負債規(guī)模大，說明企業(yè)在融資方面主要采用的是債務融資，故其在進行并購融資時也會優(yōu)先選擇債務融資作為其并購融資方式。而市盈率則是衡量股價高低和企業(yè)盈利能力的一個重要指標。市盈率越高，其投資價值就越低，使得股票市場投資者對其投資的信心降低，從而影響其通過股權(quán)融資方式進行融資，故企業(yè)就會更加傾向于使用債權(quán)融資的手段來進行融資。（2）企業(yè)在進行并購融資時主要通過股權(quán)融資方式來融資時，凈資產(chǎn)收益率X5、流通股比例X12、配股權(quán)X15是三個主要影響其選擇的因素?；貧w方程系數(shù)表見表（4），顯著性檢驗見表（5）。通過回歸發(fā)現(xiàn)，企業(yè)進行并購時選擇股權(quán)融資方式主要受凈資產(chǎn)收益率X5、流通股比例X12、配股權(quán)X15這三個因素的影響。流通股比例X12、配股權(quán)X15這兩個因素與股權(quán)融資度呈正相關(guān)，而凈資產(chǎn)收益率X5則與股權(quán)融資度呈負相關(guān)。首先，凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的重要指標，該指標越大，說明企業(yè)盈利能力越好，加之煤炭企業(yè)的充裕現(xiàn)金流，故其在進行并購融資時會更多地考慮通過自有資金解決，而并不傾向于股權(quán)融資。其次，流通股比例反映的是企業(yè)股權(quán)融資能力高低的一個重要指標，故流通股比例越高，企業(yè)股權(quán)融資的能力也就越高，其在并購融資時就更傾向于股權(quán)融資方式。第三，企業(yè)存在配股權(quán)的話，其在并購融資方式選擇中會更傾向于股權(quán)融資的方式。并購融資中內(nèi)源融資方式的選擇，受目標資產(chǎn)規(guī)模X4、利潤規(guī)模X10這兩方面因素的影響。方程回歸系數(shù)見表（6）。其顯著性檢驗見表（7）。從回歸方程看出，內(nèi)源融資度與目標資產(chǎn)規(guī)模X4呈負相關(guān)，而跟利潤規(guī)模X10呈正相關(guān)。說明企業(yè)在并購時選擇內(nèi)源融資方式首先需要看的是并購目標資產(chǎn)的規(guī)模，如果規(guī)模小的話，企業(yè)會通過內(nèi)源融資的方式來解決并購所需資金，而如果規(guī)模巨大，則會通過其他融資途徑來解決資金問題。其次，內(nèi)源融資方式的選擇還跟企業(yè)的利潤規(guī)模密不可分，因為內(nèi)源融資的資金來源主要就是企業(yè)的利潤所得，故利潤規(guī)模越大，其在并購融資時考慮內(nèi)源融資的可能性也就越大。

四、結(jié)論

通過對我國煤炭企業(yè)上市公司2008年至2011年并購融資方式的定性分析及定量評價發(fā)現(xiàn)：我國煤炭企業(yè)在進行并購融資時，會根據(jù)企業(yè)內(nèi)部及外部的多種因素來對融資方式進行選擇。如果并購的目標資產(chǎn)規(guī)模較小，而其利潤規(guī)模大的話，企業(yè)更傾向于內(nèi)源融資的方式來解決并購所需的資金。企業(yè)在選擇債權(quán)融資方式作為并購融資的主要手段時，主要受到歷史負債規(guī)模及市盈率的兩方面因素的影響。凈資產(chǎn)收益率、流通股股權(quán)、配股權(quán)則是企業(yè)選擇股權(quán)融資方式主要的影響因素。

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