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直接融資的方法范文第1篇

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系的實(shí)證研究，大部分都表明金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著緊密的關(guān)系。King和Levine（1993 a， b）開(kāi)創(chuàng)了實(shí)證研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的先河，通過(guò)跨國(guó)回歸分析證明金融活動(dòng)的水平、銀行發(fā)展程度以及證券市場(chǎng)發(fā)展程度都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向影響。717-737Rousseau and Wachtel（1998）針對(duì)過(guò)去一個(gè)世紀(jì)5個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家的時(shí)間序列數(shù)據(jù)來(lái)研究金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)論為金融發(fā)展是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因。Xu（2000）運(yùn)用改進(jìn)的VAR方法使用了41個(gè)國(guó)家1960年-1993年間的面板數(shù)據(jù)，證明金融發(fā)展對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要。除此之外，在直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響研究方面，劉偉和王汝芳（2006）通過(guò)動(dòng)態(tài)模型實(shí)證，對(duì)比分析了間接融資和直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，提出要不斷提高直接融資比例，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，陳雙和王慶國(guó)（2012）對(duì)金融內(nèi)生增長(zhǎng)模型進(jìn)行改進(jìn)，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面來(lái)研究直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，張燦和習(xí)節(jié)文（2016）基于協(xié)整理論構(gòu)建VECM模型研究了直接融資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

本文根據(jù)我國(guó)2002年-2016年直接融資及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，構(gòu)建OLS計(jì)量模型，定量分析了直接融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，并為促進(jìn)直接融資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提出了相關(guān)政策建議。

二、直接融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析

直接融資一般指股票和債券融資，這里運(yùn)用增量法計(jì)算了我國(guó)2002年-2016年直接融資總額X，即直接融資為非金融企業(yè)股票融資與企業(yè)債券之和。另外，運(yùn)用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值Y的增長(zhǎng)來(lái)代替經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。設(shè)定計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析直接融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系：Y=B0+B1X

利用EVIEWS軟件，采用OLS方法估計(jì)模型參數(shù)，可得回歸方程。結(jié)果顯示，該模型R2=0.9471，可決系數(shù)較大，F(xiàn)檢驗(yàn)值為232.8419，明顯顯著，Y與X的相關(guān)性較強(qiáng)，并且呈正相關(guān)，也就是說(shuō)直接融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能存在較強(qiáng)的正向關(guān)系。下面對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

1.模型異方差性的檢驗(yàn)

運(yùn)用White檢驗(yàn)，可知nR2=1.7203，當(dāng)α=0.05時(shí)，χ20.05（2）=5.9915，同時(shí)X和X2的t檢驗(yàn)值并不顯著。再比較計(jì)算的χ2統(tǒng)計(jì)量與臨界值，因?yàn)閚R2=1.7203

2.模型自相關(guān)性的檢驗(yàn)

因?yàn)槟Ｐ筒淮嬖诋惙讲?，所以模型OLS估計(jì)法得出的初始模型：

Y=156321.1053+15.5622X

該方程可決系數(shù)較高，回歸系數(shù)顯著，運(yùn)用DW檢驗(yàn)，在樣本為15，解釋變量為1，5%的顯著水平下，dL=1.077，dU=0.361，DW=1.3620，模型不存在自相關(guān)。

通過(guò)對(duì)模型進(jìn)行異方差、自相關(guān)檢驗(yàn)，可知模型能較好的反映直接融資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。如果直接融資總額每增加1%，則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)15.5622%，顯然，直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響明顯。

三、政策建議

1.進(jìn)一步發(fā)展股票市場(chǎng)

經(jīng)過(guò)分析，直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有明顯的促進(jìn)作用，提高直接融資水平可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。股票融資是直接融資的一部分，提高股票融資發(fā)展水平能促進(jìn)直接融資水平，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)前，我國(guó)股票市場(chǎng)有一定程度的發(fā)展，但是仍不夠成熟，如果能夠進(jìn)一步發(fā)展股票市場(chǎng)，擴(kuò)大其在金融體系中的作用，將會(huì)發(fā)揮其自身巨大的融資作用。當(dāng)前，與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的股市規(guī)模還不夠大，需要擴(kuò)大股市規(guī)模，從而擴(kuò)大直接融資規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。優(yōu)化股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，不僅要擴(kuò)大股市規(guī)模，還要提高中小企業(yè)的融資能力，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。除此之外，降低股市交易成本也是促進(jìn)股票市場(chǎng)良好發(fā)展的一大要點(diǎn)，讓投資者更積極地進(jìn)行融資活動(dòng)，進(jìn)一步提高股票市場(chǎng)的資源配置效率。另外，也需要加強(qiáng)對(duì)股市的監(jiān)管，為保護(hù)投資者利益，形成有序的股票市場(chǎng)有重要意義。

2.大力發(fā)展企業(yè)債券融資

加快發(fā)展債券市場(chǎng)，尤其是要注重企業(yè)債券的發(fā)展。作為直接融資的一大組成成分，企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)股票而言較小，收益也比較穩(wěn)定，大力發(fā)展企業(yè)債券，有利于提高直接融資總額，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展，首先完善企業(yè)債券發(fā)行監(jiān)管體系。我國(guó)的債券市場(chǎng)起步較晚，制度及市場(chǎng)體系都處于不成熟的階段，而復(fù)雜的監(jiān)管體系使得不同的市場(chǎng)以及不同的債券品種在發(fā)行流程和制度流程上都存在差異，這更加不利于債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。由于我國(guó)債券市場(chǎng)尚未成熟，監(jiān)管體系也需要進(jìn)一步完善，以促進(jìn)債券融資有序進(jìn)行。目前，我國(guó)企業(yè)債券信用評(píng)價(jià)主要通過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具評(píng)級(jí)報(bào)告，隨著債券市場(chǎng)的擴(kuò)展，這顯然是不夠的，所以需要有一個(gè)完善的信用體系。完善信用體系建設(shè)，一方面要對(duì)發(fā)債主體進(jìn)行信用評(píng)價(jià)，篩選出合格的發(fā)債主體，確保投資者獲取準(zhǔn)確的信息；另一方面，也要求投資者有對(duì)企業(yè)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，保障自身合法權(quán)益。

直接融資的方法范文第2篇

    在面對(duì)民間融資合法與非法的界限、非法集資犯罪構(gòu)成要件的解釋、違法吸收資金故意與詐騙故意的判斷等疑難問(wèn)題時(shí),刑法理論往往難以通過(guò)全面且有效的論證在刑法規(guī)范條文與民間融資現(xiàn)實(shí)沖突之間化解個(gè)案爭(zhēng)議或者彌合制度斷裂。對(duì)此,筆者認(rèn)為,刑法理論有必要超越民間融資、非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資犯罪案件的傳統(tǒng)規(guī)范思維框架,從此類(lèi)案件頻發(fā)的金融動(dòng)因,即市場(chǎng)融資需求的角度出發(fā),拓展刑法規(guī)范分析視野,將所有與民間融資有關(guān)的犯罪——融資犯罪作為一個(gè)整體進(jìn)行深度剖析。融資犯罪是指非法從事融資活動(dòng),嚴(yán)重侵害金融市場(chǎng)機(jī)制與投資者權(quán)益,根據(jù)刑法規(guī)定應(yīng)當(dāng)予以刑事處罰的犯罪行為。根據(jù)非法融資犯罪行為形式以及融資犯罪所侵害的金融市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行區(qū)分,融資犯罪包括直接融資犯罪與間接融資犯罪兩種類(lèi)型。直接融資犯罪是融資者與投資者直接就資金吸收與交付非法達(dá)成協(xié)議,侵犯直接融資市場(chǎng)機(jī)制的犯罪行為。我國(guó)刑法第160條欺詐發(fā)行股票、債券罪,第179條擅自發(fā)行股票、債券罪,第225條非法經(jīng)營(yíng)罪以及第192條集資詐騙罪等分別從保護(hù)證券發(fā)行核準(zhǔn)與合規(guī)制度、直接融資業(yè)務(wù)國(guó)家許可經(jīng)營(yíng)制度以及嚴(yán)厲打擊通過(guò)發(fā)行證券形式詐騙投資者資金等角度對(duì)直接融資犯罪進(jìn)行規(guī)制。間接融資犯罪是融資者通過(guò)欺騙或者詐騙手段獲取金融中介機(jī)構(gòu)資金,或者以金融機(jī)構(gòu)名義從事融資業(yè)務(wù)或者變相從事融資業(yè)務(wù),侵犯間接融資市場(chǎng)機(jī)制的犯罪行為。我國(guó)刑法第175條第3款騙取貸款罪、第176條非法吸收公眾存款罪、第225條非法經(jīng)營(yíng)罪、第192條集資詐騙罪以及第193條貸款詐騙罪等分別從保護(hù)銀行存貸款業(yè)務(wù)許可經(jīng)營(yíng)制度與存貸款資金安全以及嚴(yán)厲打擊通過(guò)公開(kāi)吸收存款方式詐騙投資者資金等角度對(duì)間接融資犯罪進(jìn)行規(guī)制?，F(xiàn)階段我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中出現(xiàn)的融資犯罪,本質(zhì)上是民間合法融資與投資渠道不暢通、金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分、民間融資中介服務(wù)受限制、金融信用與風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制不健全等一系列金融行政法律規(guī)范缺位與錯(cuò)位現(xiàn)狀下融資主體對(duì)刑法規(guī)范文本的僭越。然而,我國(guó)融資犯罪立法與司法在一定程度上存在結(jié)構(gòu)性紊亂,對(duì)于涉嫌融資犯罪的行為違法性判斷機(jī)制在實(shí)踐操作中受到扭曲,金融風(fēng)險(xiǎn)分配與控制在刑事立法與司法過(guò)程中也未引起重視,這實(shí)質(zhì)性地加深了對(duì)融資犯罪刑事處罰合法性、合理性以及公平性的質(zhì)疑。對(duì)此,筆者認(rèn)為,以融資犯罪的整體規(guī)范視角分析當(dāng)前合法、非法或者構(gòu)成犯罪的民間融資行為,有助于全面把握我國(guó)刑法規(guī)制各類(lèi)直接或者間接融資犯罪的規(guī)范功能與結(jié)構(gòu),動(dòng)態(tài)地考察與反思當(dāng)前融資監(jiān)管行政法律規(guī)范與融資市場(chǎng)機(jī)制刑法規(guī)范之間的缺位、越位、錯(cuò)位問(wèn)題,在融資制度改革①的背景下對(duì)刑事立法與司法實(shí)踐優(yōu)化融資犯罪刑事處罰規(guī)范提出理論前瞻與實(shí)踐建議。

    融資犯罪刑事控制:結(jié)構(gòu)性紊亂與失衡

    融資是一種支付超過(guò)現(xiàn)金的資金成本取得相關(guān)資產(chǎn)的金融行為。[5]其中,直接融資是不經(jīng)由銀行等金融中介而通過(guò)出售股票、債券等形式直接獲得投資者資金;間接融資則是通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)間接地獲取金融機(jī)構(gòu)從金融市場(chǎng)中吸收的投資者資金。我國(guó)刑法對(duì)融資市場(chǎng)及其相關(guān)法律制度設(shè)置了以四個(gè)不同層面的刑法規(guī)范為基礎(chǔ)的高強(qiáng)度保障機(jī)制。第一層次:證券發(fā)行核準(zhǔn)制度與吸收存款審批制度刑法保障。根據(jù)我國(guó)證券法的規(guī)定,公開(kāi)發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)核準(zhǔn);未經(jīng)依法核準(zhǔn),任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券。同時(shí),根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行法等金融法律的規(guī)定,商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用合作社等非銀行金融機(jī)構(gòu)可以經(jīng)營(yíng)吸收公眾存款業(yè)務(wù),證券公司、證券交易所、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)以及任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人則不得從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)。未經(jīng)核準(zhǔn)擅自發(fā)行證券或者違反法律規(guī)定從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)的,分別構(gòu)成我國(guó)刑法規(guī)定的擅自發(fā)行股票、債券罪與非法吸收公眾存款罪。第二層次:直接融資與間接融資市場(chǎng)的資本權(quán)益刑法保障。無(wú)論是直接融資還是間接融資,基于保護(hù)投資者資金安全的現(xiàn)實(shí)需要,融資方獲取投資方資金必須進(jìn)行充分的信息披露。嚴(yán)重違反證券法、公司法、商業(yè)銀行法等法律有關(guān)融資信息披露規(guī)則,在招股說(shuō)明書(shū)、認(rèn)股書(shū)、公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容,發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券,數(shù)額巨大、后果嚴(yán)重或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的,構(gòu)成欺詐發(fā)行股票、債券罪;以欺騙手段取得銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)貸款、票據(jù)承兌、信用證、保函等,給銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)造成重大損失或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的,構(gòu)成騙取貸款罪。第三層次:證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)審批許可經(jīng)營(yíng)制度刑法保障。我國(guó)對(duì)證券與銀行業(yè)務(wù)實(shí)行審批許可經(jīng)營(yíng)制度,違反國(guó)家規(guī)定,未經(jīng)批準(zhǔn)從事股票承銷(xiāo)或交易等證券業(yè)務(wù)或者存貸款、資金結(jié)算等銀行業(yè)務(wù),嚴(yán)重?cái)_亂直接融資與間接融資市場(chǎng)秩序的,構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪。第四層次:投資者與金融機(jī)構(gòu)財(cái)產(chǎn)權(quán)以及金融安全刑法保障?；诜欠ㄕ加心康?通過(guò)以發(fā)行證券、吸收公眾存款等形式使用詐騙方法獲取投資者資金的,構(gòu)成集資詐騙罪;編造引進(jìn)資金、項(xiàng)目等虛假理由、使用虛假的經(jīng)濟(jì)合同、使用虛假的證明文件、使用虛假的產(chǎn)權(quán)證明作擔(dān)保、超出抵押物價(jià)值重復(fù)擔(dān)?；蛘咭云渌椒?詐騙銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)的貸款、數(shù)額較大的,構(gòu)成貸款詐騙罪。單純從靜態(tài)角度分析我國(guó)刑法四個(gè)層次的融資機(jī)制規(guī)范保障體系,完全可以得出刑法規(guī)制結(jié)構(gòu)完整、罪名配置對(duì)稱(chēng)均衡等結(jié)論。但是,如果從刑法規(guī)范動(dòng)態(tài)運(yùn)作的角度進(jìn)行深度解析,可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)融資犯罪刑事控制實(shí)踐在以下兩方面存在明顯的結(jié)構(gòu)性失衡:其一,直接融資與間接融資犯罪偏向性刑事保障。公安部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2008年至2010年,全國(guó)公安機(jī)關(guān)破獲非法集資類(lèi)案件5000余起;2011年1月至9月,全國(guó)就立案非法集資類(lèi)案件1300余起,涉案金額達(dá)133.8億元。[6]可見(jiàn),以非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪為核心的間接融資刑法規(guī)范在刑事司法實(shí)踐中被廣泛且深度地予以適用。反觀直接融資刑事司法實(shí)踐,除了以發(fā)行證券形式從事集資詐騙以及開(kāi)展非法證券業(yè)務(wù)等嚴(yán)重侵害投資者利益與國(guó)家金融管制的案件之外,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券等直接針對(duì)金融市場(chǎng)投資者實(shí)施的直接融資犯罪極少能夠予以查處。在近年來(lái)僅有的欺詐發(fā)行股票、債券罪個(gè)案中,不僅融資犯罪者刑事制裁強(qiáng)度較低,而且存在投資者利益無(wú)法及時(shí)且全面彌補(bǔ)問(wèn)題。以非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪為代表的間接融資犯罪強(qiáng)化規(guī)制與以欺詐發(fā)行股票、債券罪為代表的直接融資犯罪低度控制之間形成強(qiáng)烈的反差,深刻地反映出立法機(jī)關(guān)基于平等保護(hù)融資市場(chǎng)各方合法利益而制定的融資犯罪刑法規(guī)范適用過(guò)程中出現(xiàn)了明顯傾向間接融資市場(chǎng)保護(hù)的失衡,而間接融資市場(chǎng)實(shí)際上是以金融壟斷為基礎(chǔ)的利益集中平臺(tái)。其二,融資犯罪主觀與客觀要件證明壓力失調(diào)性配置。分析融資犯罪刑法規(guī)范體系的縱深結(jié)構(gòu)可知,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券犯罪以及非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪系不具有非法占有目的且在行為上表現(xiàn)為欺詐的直接或者間接融資犯罪;集資詐騙罪、貸款詐騙罪是基于非法占有目的且使用欺詐方法的直接或者間接融資犯罪。欺詐與詐騙、非法融資目的與非法占有目的分別從客觀與主觀構(gòu)成要件的角度確定了融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的界限。只有符合詐騙行為與非法占有目的主客觀雙重核心要件的非法融資行為才能認(rèn)定為融資詐騙犯罪,而其中的非法占有目的顯然應(yīng)當(dāng)是一個(gè)主觀見(jiàn)之于客觀的證明過(guò)程,故理論上融資犯罪客觀構(gòu)成要件的證明壓力應(yīng)當(dāng)略強(qiáng)于主觀構(gòu)成要件。然而,就現(xiàn)階段融資犯罪刑法理論與實(shí)踐中的爭(zhēng)議焦點(diǎn)來(lái)看,各方觀點(diǎn)集中于非法占有目的的推定與反駁問(wèn)題[7]。對(duì)于詐騙行為的論證存在明顯不足,這實(shí)際上導(dǎo)致融資犯罪主觀構(gòu)成要件證明壓力過(guò)大。盡管司法解釋在很大程度上強(qiáng)調(diào)通過(guò)客觀事實(shí)推定非法占有目的,但融資者主觀上的犯罪目的更傾向于一個(gè)基于個(gè)案具體情形下的區(qū)別化判斷規(guī)則論證問(wèn)題,司法解釋有關(guān)非法占有目的的規(guī)定仍然存在過(guò)于原則、過(guò)于依賴(lài)實(shí)質(zhì)判斷或者價(jià)值判斷、以客觀結(jié)果機(jī)械化反推主觀目的等重重弊端。

    融資犯罪刑法規(guī)制路徑優(yōu)化:平等保護(hù)與壓力分散

    當(dāng)前刑事司法實(shí)踐高度重視針對(duì)侵害間接融資市場(chǎng)機(jī)制的融資犯罪的刑事控制,致力于將其認(rèn)為嚴(yán)重?cái)_亂間接融資金融秩序的行為納入刑事責(zé)任追究程序。反觀直接融資市場(chǎng)中的欺詐與詐騙行為,不僅刑事控制強(qiáng)度不足,而且缺乏有效的民事救濟(jì)措施,廣大投資者的利益無(wú)法通過(guò)司法途徑進(jìn)行全面的救濟(jì)。融資市場(chǎng)刑事司法的資源與效率都是有限的,在金融市場(chǎng)信息加速生成的時(shí)代背景下,以刑事控制為主導(dǎo)或者核心強(qiáng)力維持金融中介壟斷利益的法律規(guī)制模式的公平性質(zhì)疑將愈發(fā)明顯。調(diào)整融資市場(chǎng)的安全性與效率性,更應(yīng)充分發(fā)揮融資市場(chǎng)本身外部性、獨(dú)立性、效率性的特點(diǎn),將民事訴訟作為融資市場(chǎng)規(guī)范監(jiān)管的核心機(jī)制,而非主要依托刑事司法及其承載的刑罰強(qiáng)0制力頻繁介入間接融資市場(chǎng)金融集團(tuán)利益的刑事控制模式。同時(shí),融資犯罪相關(guān)刑法條文本身實(shí)際上對(duì)融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪之間的界限設(shè)定了確定的主觀與客觀構(gòu)成要件標(biāo)準(zhǔn),刑事司法實(shí)踐應(yīng)當(dāng)充分運(yùn)用準(zhǔn)確的司法解釋予以深入闡釋,不能異化融資犯罪構(gòu)成要件的應(yīng)有之義。其一,是否存在詐騙犯罪行為是界分融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的第一層甄別機(jī)制。刑法理論與司法實(shí)踐中一般認(rèn)為,貸款詐騙罪、集資詐騙罪與欺詐發(fā)行股票、債券罪、非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪之間在客觀上的差異并不明顯,均表現(xiàn)為不同欺騙形式的非法融資行為,區(qū)別的關(guān)鍵在于行為人是否具有非法占有的目的。但是,我國(guó)刑法融資犯罪條文實(shí)際上嚴(yán)格區(qū)分詐騙方法與欺詐(欺騙)方法。對(duì)于侵害間接融資市場(chǎng)機(jī)制的貸款詐騙罪而言,我國(guó)刑法第193條明確將詐騙行為類(lèi)型化為編造引進(jìn)資金、項(xiàng)目等虛假理由的、使用虛假的經(jīng)濟(jì)合同的、使用虛假的證明文件的、使用虛假的產(chǎn)權(quán)證明作擔(dān)?；蛘叱龅盅何飪r(jià)值重復(fù)擔(dān)保的以及其他與上述行為手段具有同質(zhì)性的貸款詐騙行為,疑難問(wèn)題表現(xiàn)為我國(guó)刑法第192條以及近期司法解釋均未細(xì)化規(guī)定或者解釋的集資詐騙罪中的“詐騙方法”。①1996年《最高人民法院關(guān)于審理詐騙案件具體應(yīng)用法律的若干問(wèn)題的解釋》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《詐騙解釋》)第3條盡管將集資詐騙罪中的“詐騙方法”規(guī)定為“行為人采取虛構(gòu)集資用途,以虛假的證明文件和高回報(bào)率為誘餌,騙取集資款的手段”。但是,由于《詐騙解釋》內(nèi)容上的原則性以及詐騙犯罪司法解釋文本上的頻繁更迭性,造成集資詐騙犯罪司法實(shí)踐習(xí)慣性忽視該司法解釋對(duì)“詐騙方法”的規(guī)范解釋,從而導(dǎo)致部分存在不符合《詐騙解釋》規(guī)定的“詐騙方法”情形,在沒(méi)有經(jīng)過(guò)充分法理論辯的情況下被直接認(rèn)定為構(gòu)成集資詐騙犯罪中的詐騙行為。筆者認(rèn)為,融資詐騙犯罪在客觀行為上的實(shí)質(zhì)特征在于編造不存在或者無(wú)法成立的資本運(yùn)作項(xiàng)目或者資金經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,以給付高額融資利益為誘餌騙取融資款項(xiàng)。其中,貸款詐騙方法具體表現(xiàn)為隱瞞確定壞賬或者高度壞賬風(fēng)險(xiǎn),騙取金融機(jī)構(gòu)貸款;集資詐騙方法具體表現(xiàn)為虛構(gòu)根本不存在的集資用途或者完全不可能盈利的投資計(jì)劃,騙取社會(huì)公眾集資款。因此,司法解釋有必要對(duì)集資詐騙罪中的詐騙方法予以類(lèi)型化,建議將以下行為方式認(rèn)定為詐騙方法:虛構(gòu)投資項(xiàng)目,以后續(xù)投資者資金作為盈利給付先前投資者②;嚴(yán)重資不抵債,編造經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目,以集資款項(xiàng)歸還債務(wù)①;惡意建構(gòu)投資或者經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目,誘使投資者購(gòu)買(mǎi)不具有使用價(jià)值或者交換價(jià)值的實(shí)物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)②。其二,應(yīng)當(dāng)將客觀行為作為核心依據(jù)分析與判斷融資者是否具有非法占有目的。根據(jù)2010年《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《非法集資解釋》)第4條的規(guī)定,使用詐騙方法非法集資,具有下列情形之一的,可以認(rèn)定為以非法占有為目的:“(一)集資后不用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與籌集

直接融資的方法范文第3篇

【關(guān)鍵詞】銀行 金融結(jié)構(gòu) 不良貸款

一、前言

本文筆者結(jié)合個(gè)人多年從事金融業(yè)務(wù)的實(shí)踐工作經(jīng)驗(yàn)，從調(diào)整金融結(jié)構(gòu)入手，對(duì)金融結(jié)構(gòu)與不良貸款的關(guān)系進(jìn)行粗淺的探討，并提出調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降的全新設(shè)想，旨在研究不良貸款下降的路徑，從而為降低不良貸款做出有益參考。

二、金融結(jié)構(gòu)與不良貸款之間的關(guān)系

無(wú)論是發(fā)展中國(guó)家，還是發(fā)達(dá)國(guó)家，不良貸款始終是銀行界不可小覷的重要金融難題，其出現(xiàn)會(huì)在很大程度上造成金融體系、銀行體系脆弱，所以對(duì)不良貸款的研究始終是金融界的首要難題。尤其是從不同的視角對(duì)金融結(jié)構(gòu)與不良貸款進(jìn)行觀察，可以發(fā)現(xiàn)不同視角下的金融結(jié)構(gòu)與不良貸款其表現(xiàn)也不盡相同。具體可以從以下幾點(diǎn)方面，對(duì)其關(guān)系進(jìn)行闡述。

第一，可從銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及證券業(yè)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款存在與銀行業(yè)之中，因此只有銀行可以承擔(dān)貸款這項(xiàng)業(yè)務(wù)；第二，可以從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，分為間接融資與直接融資，不良貸款屬于間接融資，也只有間接融資才會(huì)產(chǎn)生不良貸款；第三，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款可以說(shuō)是銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的產(chǎn)業(yè)遺留，而現(xiàn)代融資業(yè)務(wù)并不以貸款為主線(xiàn)，也就不會(huì)產(chǎn)生過(guò)度的不良貸款；第四，從城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)和數(shù)量來(lái)看，不良貸款主要以城市為主，農(nóng)村為輔，因?yàn)槌鞘械馁Y金更為集中，而農(nóng)村資金較為分散，也多以農(nóng)戶(hù)小額貸款為主；第五，從區(qū)域結(jié)構(gòu)劃分來(lái)看，不良貸款多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的非沿海地區(qū)，傳統(tǒng)計(jì)劃色彩較為濃重的重工業(yè)地區(qū)，換句話(huà)說(shuō)也就是說(shuō)不良貸款主要出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不正常的地區(qū)；第六，從所有制結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款主要存在于共有制度較高的金融機(jī)構(gòu)，而公有制較低的民事銀行勢(shì)必其不良貸款率要低很多；第七，從人員結(jié)構(gòu)來(lái)看，不良貸款多易發(fā)生在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)人員身上，而擁有現(xiàn)代化金融知識(shí)，現(xiàn)代化金融理念的人員往往不易觸發(fā)大規(guī)模金融貸款，而造成不良貸款。

而無(wú)論從任何一個(gè)視角進(jìn)行觀察，通過(guò)系統(tǒng)的總結(jié)，我們都可以看到，在金融結(jié)構(gòu)中，不良貸款的存在，是可以通過(guò)金融結(jié)構(gòu)變動(dòng)，而有所改變的，也正因如此，金融結(jié)構(gòu)與不良貸款存在著十分密切的關(guān)系?；诖它c(diǎn)，我們提出“調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降”的設(shè)想，并對(duì)此進(jìn)行深入研究，旨在研究不良貸款的下降路徑。

三、調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降

根據(jù)上文對(duì)金融結(jié)構(gòu)與不良貸款關(guān)系的分析，我們可以看出金融結(jié)構(gòu)與不良貸款之間存在莫大的關(guān)聯(lián)。因此，在此提出“調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降”的設(shè)想，并且對(duì)此作出相對(duì)應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，以期找尋不良貸款的下降路徑，以下筆者粗淺地從兩個(gè)方面入手對(duì)這一設(shè)想進(jìn)行闡述：

第一，可以從銀證保結(jié)構(gòu)入手，進(jìn)一步調(diào)整我國(guó)金融機(jī)構(gòu)。銀行、證券與保險(xiǎn)作為我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的三大支柱主體，其在金融發(fā)展中，主要以銀行為主，證券與保險(xiǎn)業(yè)為輔的基本模式，而這種結(jié)構(gòu)模式，恰恰是誘發(fā)不良貸款出現(xiàn)的主要因素。尤其是目前，我國(guó)正處于企業(yè)穩(wěn)步回升和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。更應(yīng)該多運(yùn)用市場(chǎng)化手段鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)不斷調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，把握好信貸投放的方向、力度和節(jié)奏。所以，調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，勢(shì)必成為逐步降低不良貸款的有效途徑。我國(guó)可先從調(diào)整金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)入手，將現(xiàn)有從事銀行業(yè)的金融機(jī)構(gòu)一部分脫離銀行業(yè)務(wù)，開(kāi)始做證券業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。也就是說(shuō)從源頭上降低銀行業(yè)務(wù)的比例，而銀行業(yè)務(wù)下降，貸款也勢(shì)必會(huì)下降，貸款下降了，不良貸款也相應(yīng)會(huì)得到減少。也許有人會(huì)擔(dān)心銀行業(yè)務(wù)比重下降后，會(huì)影響到放貸，其實(shí)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，貸款只不過(guò)是融資方法中的一種，貸款的融資方式減少了，完全可以用證券等融資工具謀求新的融資方式來(lái)解決企業(yè)的融資問(wèn)題，由此同樣可以解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中微觀主體所需的資金問(wèn)題。所以，此種方法可進(jìn)行深入研究與探討。

第二，可以從金融機(jī)構(gòu)入手，進(jìn)一步調(diào)整我國(guó)金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際調(diào)查可以得知，目前在發(fā)達(dá)國(guó)家中，其直接融資與間接融資的結(jié)構(gòu)比例大約在4：6，而我國(guó)則在1：9左右?？梢哉f(shuō)，我國(guó)在直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)調(diào)整上，還具備相當(dāng)大的空間。尤其是通過(guò)上文我們可以得知，直接融資不會(huì)產(chǎn)生不良貸款，所以，要想降低不良貸款，可采取調(diào)整金融機(jī)構(gòu)，也就是提高直接融資比例，降低間接融資比例的方式，從而最終向發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏的趨勢(shì)。因?yàn)?，直接融資和間接融資相比，其優(yōu)點(diǎn)相當(dāng)突出，主要是融資速度快，融資成本低，其根本優(yōu)點(diǎn)還在于直接融資是釋放小風(fēng)險(xiǎn)，避免大風(fēng)險(xiǎn)。例如：證券融資是直接融資，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)天天有，但天天有的風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)將小風(fēng)險(xiǎn)每天都釋放出來(lái)，不會(huì)積聚大風(fēng)險(xiǎn)，相反的情況是間接融資掩蓋了小風(fēng)險(xiǎn)，積聚了大風(fēng)險(xiǎn)，如貸款融資，存款人和貸款人的關(guān)系被金融機(jī)構(gòu)隔斷了，存款人以為把錢(qián)放在銀行里風(fēng)險(xiǎn)不大，實(shí)際上銀行把錢(qián)貸放出去后，有的貸款利息收不到不說(shuō)，本金的收回也感到無(wú)望，由此不良貸款金融機(jī)構(gòu)每天在積聚，存款人卻無(wú)從發(fā)現(xiàn)。所以，對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整之后，直接融資比重加大，也會(huì)使存款人以全新的面目出現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)中，直接接觸金融市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的目的。而金融機(jī)構(gòu)無(wú)需夾在中間承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那自然也不會(huì)有過(guò)大的不良貸款增加之憂(yōu)。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，本文筆者從金融機(jī)構(gòu)與不良貸款之間的關(guān)系入手進(jìn)行粗淺的探討，并提出調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)不良貸款下降的全新設(shè)想，也使我們更加清楚的認(rèn)識(shí)到，要想降低不良貸款，不僅僅單一從銀行調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略出發(fā)，更應(yīng)該進(jìn)一步改變企業(yè)自身的金融戰(zhàn)略發(fā)展方針，并且不斷加強(qiáng)對(duì)降低不良貸款的研究，從而解決這一國(guó)際銀行界所面臨的共同難題。

參考文獻(xiàn)

[1]馮建強(qiáng).論金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和不良貸款下降的關(guān)系[J].經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較，2004（05）.

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[4]劉波.中國(guó)貸款效率問(wèn)題研究[D].華中農(nóng)業(yè)大學(xué)，2011.

直接融資的方法范文第4篇

關(guān)鍵詞：南京經(jīng)濟(jì)；金融業(yè)；問(wèn)題存在

1.南京的地理環(huán)境概況

中國(guó)江蘇省南京是首批國(guó)家歷史文化名城和全國(guó)重點(diǎn)風(fēng)景旅游城市，有著6000多年文明史、近2600年建城史和近500年的建都史，是中國(guó)四大古都之一，有“六朝古都”、“十朝都會(huì)”之稱(chēng)，是中華文明的重要發(fā)祥地。南京地處長(zhǎng)江下游，瀕江近海，是中國(guó)重要的交通、港口、通訊樞紐，亦是中國(guó)服務(wù)外包基地和國(guó)家軟件出口創(chuàng)新基地，國(guó)家信息化與工業(yè)化融合試驗(yàn)區(qū)，中國(guó)唯一的國(guó)家科技體制綜合改革試點(diǎn)城市。

2.南京金融業(yè)基本概況

我們談到南京金融發(fā)展要從歷史開(kāi)始，其南京金融經(jīng)歷了三大的階段如下：

首先，（1979年至1986年）是中國(guó)金融體系重建階段，當(dāng)時(shí)金融領(lǐng)域工作的主體內(nèi)容還是撥亂反正。1993年9月，國(guó)務(wù)院正式發(fā)文，決定中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能，再成立一家工商銀行承擔(dān)人民銀行原有的城市工商信貸業(yè)務(wù)。1984年，中農(nóng)工建四大專(zhuān)業(yè)銀行先后建立，形成了當(dāng)時(shí)中國(guó)的金融市場(chǎng)體系。

其次，（1987年至1996年）是金融主體迅速擴(kuò)大的階段，當(dāng)時(shí)中國(guó)金融體系與金融的市場(chǎng)組織體系發(fā)展得很快，考慮到江蘇南京的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展多層次、多行類(lèi)的金融體系要求。商業(yè)銀行決定了在南京建設(shè)了分行。

最后，（1997年至今）南京的金融市場(chǎng)與市場(chǎng)體系快速發(fā)展的階段，當(dāng)時(shí)外資金融機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入南京，貨幣供給量和人民儲(chǔ)蓄均顯出了快增加，存貸款余額的每年增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)10%以上。保險(xiǎn)、創(chuàng)投、擔(dān)保等金融機(jī)構(gòu)組織迅速增加。這個(gè)時(shí)期在南京江蘇證監(jiān)局、江蘇保監(jiān)局、人民銀行南京分行在好多地方等金融機(jī)構(gòu)組織踴躍建立。

3.南京金融的主要特點(diǎn)

這幾年來(lái)跟隨中國(guó)江蘇的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，南京經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展也增加得很快，金融體系相當(dāng)完備、金融市場(chǎng)迅速擴(kuò)大規(guī)模、南京金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的地位不斷晉級(jí)、金融聚集和輻射不斷增加。根據(jù)中國(guó)江蘇網(wǎng)報(bào)告，在2014年的上半年南京銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”政策取向，認(rèn)真執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加快經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。南京銀行報(bào)告表截至2014年，資產(chǎn)總額達(dá)到5731.50億元，較年初增加1390.93億元，增幅為32.04%。存款總額達(dá)到3683.29億元，較年初增加1081.80億元，增幅為41.58%。貸款余額達(dá)1746.85億元，較年初增加277.24億元，增幅為18.86%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額70.58億元，同比增加14.49億元，增幅25.84%，總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于預(yù)期。與此同時(shí)，監(jiān)管指標(biāo)總體良好。資本充足率12.00%，存貸比47.43%，收入成本比27.91%，撥貸比3.06%，撥備覆蓋率325.72%，保持了較高的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。市場(chǎng)關(guān)注的其他指標(biāo)均總體向好，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率19.00%，較年初上升1.44個(gè)百分點(diǎn)。

4.南京金融的發(fā)展存在問(wèn)題

中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革以來(lái)，在江蘇南京金融業(yè)是四大國(guó)有銀行占主導(dǎo)的。那么多年南京金融業(yè)的發(fā)展，非銀行金融機(jī)構(gòu)增加擴(kuò)大、外資金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)入壯大，南京金融機(jī)構(gòu)體系經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展越來(lái)越完善。同時(shí)要提到的是，不論是四大銀行還是其他在南京的金融機(jī)構(gòu)不斷增加提高質(zhì)和量、服務(wù)能力與服務(wù)態(tài)度質(zhì)量日益升到很到的水平。然而在南京金融業(yè)不斷的發(fā)展并且獲得很多的成就的同時(shí)，我們也要考慮南京的金融業(yè)發(fā)展的問(wèn)題存在：

（一）南京非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢。銀行金融機(jī)構(gòu)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的共同和諧發(fā)展，可以說(shuō)南京是江蘇省的一部分。作為地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展南京能否完善的標(biāo)志，南極得要依靠著中國(guó)金融業(yè)是否提供多樣化影響的重要因素。南京還沒(méi)建立起相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)受?chē)?guó)家信用保護(hù)、金融行業(yè)壟斷現(xiàn)象較為嚴(yán)重、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況較差、無(wú)法通過(guò)正常渠道退出市場(chǎng)，加劇了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)制部門(mén)沒(méi)有相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制及時(shí)發(fā)現(xiàn)存在問(wèn)題的非銀行金融機(jī)構(gòu)。在危機(jī)出現(xiàn)時(shí)、往往不知所措、只能層層上報(bào)，逐級(jí)請(qǐng)示，最后延誤了退出的時(shí)機(jī)。此外，由于缺乏必要的規(guī)制手段和措施，規(guī)制部門(mén)只能通過(guò)行政手段加以干預(yù)。

（二）南京直接融資的比重不足。這幾年來(lái)雖然江蘇南京資金融資增加不少，但直接融資和間接融資的比例不均衡顯出的很明顯，在南京一般直接融資低于間接融資十倍左右。直接融資成本具有的特點(diǎn)是：優(yōu)點(diǎn)是資金供求雙方聯(lián)系緊密，有利于資金快速合理配置和使用效益的提高?；I資的成本較低而投資收益較大，換一方式說(shuō)直接融資成本低而流動(dòng)性比較強(qiáng)和單筆融資規(guī)模比較大。缺點(diǎn)是直接融資雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面受到的限制多。直接融資使用的金融工具其流通性較間接融資的要弱，兌現(xiàn)能力較低。直接融資的風(fēng)險(xiǎn)較大?？梢钥闯鲋苯尤谫Y成本還是比較低的，發(fā)行債券，所以我們要提高直接融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重，在“十一五”期間大概是11%，“十二五”期間南京要調(diào)高直接成本達(dá)到大概15%，未來(lái)南京需要建立一個(gè)更加均衡的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

（三）南京金融服務(wù)體系不足并且不活躍。缺乏地方政府的支持、金融業(yè)開(kāi)發(fā)程度不夠徹底。比如從保險(xiǎn)的種類(lèi)不多而保險(xiǎn)市場(chǎng)的隱性效率比較低效率，還沒(méi)利到用其網(wǎng)點(diǎn)布局的優(yōu)勢(shì)與客戶(hù)資源的大力優(yōu)勢(shì)展開(kāi)了市場(chǎng)保險(xiǎn)等。同時(shí)南京金融創(chuàng)業(yè)與開(kāi)發(fā)程度是很有限的，南京金融機(jī)構(gòu)引起外資進(jìn)入是很少，且外資金融機(jī)構(gòu)層次并不是高、南京對(duì)于金融人才培養(yǎng)和吸引力人才到南京金融機(jī)構(gòu)工作不足。這也很容易理解，是因?yàn)槟暇┑耐赓Y金融總部或區(qū)域中心很少導(dǎo)致中國(guó)金融的人才少人會(huì)選擇南京發(fā)展的。

5.推動(dòng)南京金融發(fā)展的建議

南京規(guī)劃在2020年建立成泛長(zhǎng)三角區(qū)域金融中心，根據(jù)2013年的數(shù)據(jù)南京金融業(yè)同比增長(zhǎng)值是846億元、GDP占比超過(guò)10%。南京目標(biāo)在2017年全城市金融業(yè)增加值要超過(guò)1400億美元；南京金融增加值的目標(biāo)一直增長(zhǎng)在2020年的超過(guò)2000億元成為承接上海、深圳的金融發(fā)展。

首先更加完善金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)秩序、發(fā)展制度等問(wèn)題。這幾年來(lái)南京金融發(fā)展的不是很快所以要鞏固信托風(fēng)險(xiǎn)控制、提高資本金、加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題。并且及增加推出非銀行金融發(fā)展的各項(xiàng)有利的政策、推動(dòng)非銀行金融機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展、然而南京地區(qū)政府要支持非金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，使用合適的手段提高非金融創(chuàng)造、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等方法對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)最好的資金配置。

直接融資的方法范文第5篇

關(guān)鍵詞 資本市場(chǎng) 重慶 經(jīng)濟(jì)發(fā)展

一、資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制分析

(一)改變資產(chǎn)流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與分散

風(fēng)險(xiǎn)的存在很大部分來(lái)自信息不對(duì)稱(chēng)、不完備或者搜索信息的成本極高。證券市場(chǎng)的作用之一是轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，Levine[1]著重指出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)可以由金融體系化解。流動(dòng)性是以自愿價(jià)格將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力的難易和快速程度，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就是指這種轉(zhuǎn)化的不確定性。異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資于不同項(xiàng)目、企業(yè)、行業(yè)、地區(qū)和國(guó)家具有不同特質(zhì)的不確定性。信息的不對(duì)稱(chēng)和交易的成本減弱了資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而加劇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而證券市場(chǎng)通過(guò)穩(wěn)定、透明的交易制度和低廉的交易成本提供資產(chǎn)的流動(dòng)性，激勵(lì)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

當(dāng)然銀行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)也能夠加強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性和降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是就銀行而言，區(qū)別就在于銀行需要保持一定的流動(dòng)性，所以銀行在考慮貸款的時(shí)候總愿意選擇一些流動(dòng)性比較強(qiáng)的項(xiàng)目，而資本市場(chǎng)融資的項(xiàng)目的流動(dòng)性要求則可以降低，尤其是股票市場(chǎng)上籌集的資金在項(xiàng)目選擇的時(shí)候基本上不用考慮項(xiàng)目的流動(dòng)性，考慮的主要是風(fēng)險(xiǎn)性和收益性。

(二)良好的資本市場(chǎng)有利于提高公司治理水平

資本市場(chǎng)的發(fā)展為所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離提供了有效的機(jī)制，在促進(jìn)管理和生產(chǎn)的專(zhuān)業(yè)化同時(shí)，又能夠提高公司治理水平，這都有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。股票市場(chǎng)對(duì)公司治理作用的發(fā)揮，主要通過(guò)三方面的機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)，即股東投票機(jī)制、并購(gòu)監(jiān)管機(jī)制及股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

股東投票機(jī)制就是股東用投票的方式對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不好的公司的管理層發(fā)出警告，具體又可以劃分為“用手投票”和“用腳投票”。用手投票就是指股東在股東大會(huì)上行使投票權(quán)，向管理層發(fā)出警告，并在必要時(shí)動(dòng)用否決權(quán)撤換高層管理人員，從而對(duì)管理層構(gòu)成直接約束。但用手投票機(jī)制的實(shí)行必須具備兩個(gè)基本條件：一是股東的持股要達(dá)到一定的數(shù)量；二是要具有對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)管的能力和時(shí)間。而對(duì)于股權(quán)較為分散的中小股東而言，則通過(guò)“用腳投票機(jī)制”向管理層施加壓力。這種壓力首先來(lái)自股東拋售股票會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，形成對(duì)管理層的負(fù)面評(píng)價(jià)，降低管理者在經(jīng)理人市場(chǎng)的價(jià)格，并對(duì)其職業(yè)生涯產(chǎn)生影響；其次來(lái)自于主要股東的退出可能會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)災(zāi)難性后果。比如一些大股東的退出，會(huì)惡化公司的融資環(huán)境，甚至導(dǎo)致公司被惡意收購(gòu)。

資本市場(chǎng)具有的并購(gòu)接管機(jī)制和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也有利于公司治理水平的提高。

(三)資本市場(chǎng)的發(fā)展，有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

祁斌[2]比較了二戰(zhàn)以來(lái)美國(guó)、日本和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，分析了美國(guó)資本市場(chǎng)在促進(jìn)美國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的核心作用，提出金融體系效率和金融結(jié)構(gòu)的差別是形成各國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面差距的主要因素，認(rèn)為以直接融資為主的資本市場(chǎng)體系比以間接融資為主的銀行體系更有利于新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

萬(wàn)書(shū)彥，梁偉堅(jiān)(2001)[3]認(rèn)為西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要困難是缺乏資源的合理流動(dòng)，導(dǎo)致資源不能實(shí)現(xiàn)合理配置，通過(guò)西部資本市場(chǎng)的發(fā)展，可以促籌集西部地區(qū)發(fā)展所需資金并流向那些在西部具有比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)和行業(yè)，達(dá)到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。

(四)資本市場(chǎng)發(fā)展通過(guò)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

資本市場(chǎng)的發(fā)展可以促進(jìn)交易的發(fā)展進(jìn)而促使分工水平和專(zhuān)業(yè)化水平的提高，而分工水平的提高和專(zhuān)業(yè)化水平的提高則有利于技術(shù)創(chuàng)新，亞當(dāng)斯密在他的《國(guó)富論》中用了三章的篇幅來(lái)討論分工的問(wèn)題，斯密認(rèn)為分工從三個(gè)方面促進(jìn)了勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，一是工人熟練程度上的進(jìn)步，二是時(shí)間上的節(jié)約，三是機(jī)器(新技術(shù))的應(yīng)用。一個(gè)完善的資本市場(chǎng)還可以加快新產(chǎn)品、新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。在資本市場(chǎng)不完善的情況下，很多持有技術(shù)的人由于缺乏資本而不能使其迅速有效地利用技術(shù)，而一個(gè)完善的資本市場(chǎng)可以使這些適用的技術(shù)轉(zhuǎn)化為資本，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易，這樣就推動(dòng)了技術(shù)資本和貨幣資本的結(jié)合。

在多層次的資本市場(chǎng)中，各層次的市場(chǎng)的功能也會(huì)有所差異，一般來(lái)說(shuō)創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)更明顯的有助于推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新的促進(jìn)非常典型地體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作上。風(fēng)險(xiǎn)投資是指將資金以入股形式投向高科技企業(yè)，并提供企業(yè)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等一整套服務(wù)，促使其迅速成長(zhǎng)，最后通過(guò)將其上市或出售的辦法變現(xiàn)，以獲取高資本收益的一種投資行為。高科技企業(yè)失敗機(jī)率很高，然而一旦成功，回報(bào)也非常可觀，一般產(chǎn)業(yè)投資者不敢輕易涉足，但風(fēng)險(xiǎn)投資者引入金融資產(chǎn)投資領(lǐng)域中“投資組合”的思想，將資金同時(shí)投向幾個(gè)甚至十幾個(gè)企業(yè)，盡管失敗的不少，但綜合回報(bào)率還是很高的。

(五)資本市場(chǎng)促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而提高經(jīng)濟(jì)效率

企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，就會(huì)產(chǎn)生對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)利益的追求，便進(jìn)入到了成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期，即生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額的增加。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，企業(yè)通?？梢圆捎脙煞N戰(zhàn)略，即內(nèi)部成長(zhǎng)戰(zhàn)略和外部成長(zhǎng)戰(zhàn)略。所謂內(nèi)部成長(zhǎng)是指企業(yè)現(xiàn)有項(xiàng)目的繼續(xù)和擴(kuò)展，而外部成長(zhǎng)是指以橫向兼并、縱向兼并或者混合兼并等形式出現(xiàn)的企業(yè)擴(kuò)張。兩種方式都要依賴(lài)一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，尤其外部成長(zhǎng)更需要一個(gè)股權(quán)形式的資本市場(chǎng)。李善民，周小春(2007)[4]實(shí)證研究了我國(guó)上市公司并購(gòu)的績(jī)效，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司并購(gòu)行為總體上效果較好，非關(guān)聯(lián)并購(gòu)的效果要好于關(guān)聯(lián)并購(gòu)，相關(guān)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正效應(yīng)。非關(guān)聯(lián)并購(gòu)效果較好，說(shuō)明隨著資本市場(chǎng)全流通的改革和制度建設(shè)的推進(jìn)，企業(yè)的并購(gòu)效果會(huì)有更好的表現(xiàn)。

二、重慶資本市場(chǎng)對(duì)重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的實(shí)證分析

(一)實(shí)證使用數(shù)據(jù)說(shuō)明

考慮數(shù)據(jù)的可獲取性，直接融資數(shù)據(jù)主要選取了股票融資額、企業(yè)債券融資額和實(shí)際利用外資，間接融資采用了中長(zhǎng)期貸款量為代表。股票融資額和企業(yè)債券融資額作為直接融資沒(méi)有什么爭(zhēng)議。實(shí)際利用外資作為直接融資是基于這樣一種情況，按照我國(guó)的統(tǒng)計(jì)方法，實(shí)際利用外資分為三部分，一部分是對(duì)外借款，一部分是外商直接投資，另外一部分是外商其他投資。在外商其他投資里從1997年開(kāi)始有包含了對(duì)外發(fā)行債券和股票，外商直接投資可以視為直接融資，其他融資里也有絕大部分是直接融資，而且外商直接投資占了實(shí)際利用外資的絕對(duì)多數(shù)。外商直接投資起到的功能和股票發(fā)行相當(dāng)，都可以分散股權(quán)，提高公司治理水平。中長(zhǎng)期貸款又可稱(chēng)為項(xiàng)目貸款，是指商業(yè)銀行發(fā)放的，用于借款人新建、擴(kuò)建、改造、開(kāi)發(fā)、購(gòu)置等固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的貸款，考慮重慶民間借貸等其他形式的融資方式還比較滯后，商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期貸款額有較好的代表性。在檢驗(yàn)資本市場(chǎng)規(guī)模和資本品價(jià)格對(duì)GDP的作用時(shí)，本文選擇了重慶是上市公司數(shù)量和流通股加權(quán)的價(jià)格指數(shù)分別作為資本市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)和資本品價(jià)格指標(biāo)，流通股加權(quán)的價(jià)格指數(shù)通過(guò)大智慧的自定義指數(shù)得到，以1997年7月1日為1000的基數(shù)點(diǎn)。

對(duì)數(shù)據(jù)的取值時(shí)間段，由于重慶是1997年直轄的，1997年之前的很多數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍不一致，本文在計(jì)量分析時(shí)一般沒(méi)有考慮1997年之前的數(shù)據(jù)。筆者查閱了大量的資料，沒(méi)有找全官方公布的重慶市的月度或者季度數(shù)據(jù)①，迫不得已使用了年度數(shù)據(jù)，從1997年2006年共有十組數(shù)據(jù)，由于數(shù)據(jù)較少，對(duì)研究造成一些限制，如較長(zhǎng)滯后期的因果檢驗(yàn)就由于自由度損失太多而不能得出有效結(jié)論。

最后一點(diǎn)需要說(shuō)明的是由于股票融資stock和債券融資bonds兩組數(shù)據(jù)在1997-2006年間分別有兩年和四年為0，且都是政策因素造成的，2005年是由于股權(quán)分置改革全國(guó)基本上沒(méi)有新股發(fā)行。企業(yè)債沒(méi)有發(fā)行也是因?yàn)橹捌髽I(yè)債發(fā)行出了問(wèn)題以后，把審核權(quán)由央行轉(zhuǎn)交給發(fā)改委并采取了非常嚴(yán)格的審核制度。由于數(shù)據(jù)缺失，不能把它們單獨(dú)的加入到模型中，本文將兩者與實(shí)際利用外資相加之和作為一個(gè)變量加入模型。

(二)資本市場(chǎng)融資額對(duì)GDP作用的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

本文實(shí)證采用取對(duì)數(shù)的模型來(lái)檢驗(yàn)直接融資額對(duì)重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，加入中長(zhǎng)期貸款作為比較變量。

其中Zj代表直接融資，loan代表中長(zhǎng)期貸款。

用Eviews回歸得到的結(jié)果如下：

模型的擬合效果仍然比較好，代表直接融資的變量LOG(zj)和代表間接融資的LOG(LOAN)的系數(shù)都通過(guò)了T檢驗(yàn)，Durbin-Watson統(tǒng)計(jì)量也有很大的改善。直接融資的系數(shù)為0.106，間接融資的系數(shù)為0.412，其含義為直接融資增加1%，GDP就將增加0.106%，間接融資增加1%，GDP將增加0.412%。從結(jié)果來(lái)看，似乎間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)比較大，但是，如果考慮到間接融資和直接融資基數(shù)的差別，就可以消除這種誤解?？紤]2006年間接融資的量為85.67億元人民幣(利用外資已經(jīng)經(jīng)過(guò)匯率換算)，直接融資的量為2932億元人民幣，要使GDP增長(zhǎng)0.412%，需增加間接融資29.32億元，如果要增加直接融資達(dá)到同樣效果則只需增加3.33億元。這就是說(shuō)當(dāng)前直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用比間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用要高，即增加1元人民幣直接投資帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于每增加1元人民幣間接融資帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(三)資本市場(chǎng)規(guī)模和價(jià)格指數(shù)對(duì)GDP影響的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

對(duì)模型GDP＝C(0)＋C(1)*VALUE＋C(2)*NO使用eviews軟件回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)常數(shù)項(xiàng)的T統(tǒng)計(jì)量沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，去掉常數(shù)項(xiàng)后的檢驗(yàn)結(jié)果如下：

結(jié)果表明，value和no的T統(tǒng)計(jì)量都通過(guò)了檢驗(yàn)，兩者都不顯著為0，可決系數(shù)R2為0.806，調(diào)整后為0.78，重慶股票流通市值指數(shù)和上市公司數(shù)量對(duì)重慶國(guó)民生產(chǎn)總值有顯著的影響。但是從回歸系數(shù)來(lái)看，上市公司數(shù)量對(duì)重慶國(guó)民生產(chǎn)總值有正向作用，而上市公司市價(jià)指數(shù)對(duì)重慶國(guó)民生產(chǎn)總值的影響具有負(fù)面作用。上市公司數(shù)量增加對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值的正面作用比較好理解，上市公司市值對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值的負(fù)面影響的原因何在不太好理解，筆者認(rèn)為，這與我國(guó)股票市場(chǎng)的特征有很大的關(guān)系。我國(guó)的股票市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)是一個(gè)投機(jī)市和政策市，已經(jīng)有很多研究表明它以往也是一個(gè)資金推動(dòng)型股市，通常流入股市的資金充裕，表現(xiàn)為流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)，當(dāng)然2006到2007這次還不能下定論。這種情況一般是股票市場(chǎng)的高額收益吸納了本該投資在實(shí)業(yè)上的資金，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。當(dāng)然要驗(yàn)證這種假設(shè)，可以把上市公司流通市值滯后一期加入到模型中，如果滯后一期的上市公司流通市值的系數(shù)顯著為負(fù)，則說(shuō)明這種假定是可信的。

加入滯后一期的上市公司流通市值的模型回歸結(jié)果如下：

從回歸結(jié)果可以看出，滯后一期的流通市值指數(shù)的系數(shù)顯著為負(fù)，且比同期的流通市值指數(shù)的系數(shù)負(fù)得更多，且更為顯著，可決系數(shù)也有所提高，模型的回歸效果有一定程度的改善。可以證實(shí)我們之前的假設(shè)，即股票市場(chǎng)下跌時(shí)，更多的資金從股票市場(chǎng)流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大了實(shí)體資本投資，推動(dòng)當(dāng)期及下期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)股票市場(chǎng)上漲時(shí)，資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流入股票市場(chǎng)，影響重慶地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

三、結(jié)論及政策建議

股票、企業(yè)債券和實(shí)際利用外資構(gòu)成的直接融額資對(duì)重慶經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用非常顯著。由股票、企業(yè)債券和利用外資額之和構(gòu)成的直接融資額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用要高于中長(zhǎng)期貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用。

上市公司數(shù)量與GDP的關(guān)系為顯著的正向關(guān)系，但是上市公司市值與GDP卻是反向的關(guān)系。也就是說(shuō)上市公司數(shù)量的增加對(duì)GDP的增長(zhǎng)可能有正向作用，但是上市公司市值指數(shù)對(duì)GDP的作用卻顯著為負(fù)。表面上看似乎矛盾，實(shí)際上說(shuō)明我國(guó)股市的投機(jī)性質(zhì)非常明顯，當(dāng)股票市場(chǎng)高漲時(shí)，重慶企業(yè)有很多本該投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金流入股票市場(chǎng)，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資不足，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

根據(jù)對(duì)資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制分析和利用重慶數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究結(jié)果，當(dāng)前直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的邊際效應(yīng)要大于間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)，重慶應(yīng)大力發(fā)展以直接融資為主的多層次的資本市場(chǎng)，促進(jìn)重慶經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。

注釋

①2005年1月1日實(shí)行《關(guān)于改進(jìn)地區(qū)GDP核算工作的意見(jiàn)》中規(guī)定，從2005年1月1日起，由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)審后統(tǒng)一公布季度GDP數(shù)據(jù)，并以此作為法定數(shù)據(jù)。在此之前沒(méi)有統(tǒng)一的權(quán)威的省市季度GDP數(shù)據(jù)。

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