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摘要：資本結(jié)構(gòu)決策在中小企業(yè)財務(wù)中顯得尤為重要，如何有效優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理問題是推動我國中小企業(yè)日益蓬勃發(fā)展具有重要意義。當(dāng)今中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的資本結(jié)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀、結(jié)構(gòu)的不合理以及造成其現(xiàn)狀的原因是本文分析的主要方向，旨在尋求中小企業(yè)資本優(yōu)化的最佳途徑，健全和完善我國中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)境況，推動資本結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；結(jié)構(gòu)優(yōu)化

一、我國中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1．自由資本不足，權(quán)益資本比例高．

在當(dāng)前，我國中小企業(yè)在日常生產(chǎn)和經(jīng)營的過程中，不管是擴(kuò)大規(guī)模，或者是技術(shù)創(chuàng)新、人才引進(jìn)，這都需要雄厚的資本加以投入。相對我國來說，中小企業(yè)自由資本的不足，使得企業(yè)在面臨危機(jī)時未能及時順應(yīng)市場變化而作出科學(xué)的調(diào)整；中小企業(yè)面對競爭一系列自身問題暴露，競爭力低下，面對競爭不能及時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，危及企業(yè)的生存發(fā)展。中小企業(yè)的資金來源主要來至于外部資金，且融資的手段主要是通過股權(quán)的分配而不是傾向于債務(wù)融資，股權(quán)的分散為企業(yè)的管理以及發(fā)展帶來了不良的后果。其短視的融資方式，僅僅考慮到短暫的資金壓力，忽略了其資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，股權(quán)融資使得權(quán)益資本的構(gòu)成過高，未考慮到風(fēng)險的控制，應(yīng)采用發(fā)行公司債券等方式為企業(yè)發(fā)展提供資金。結(jié)合中小企業(yè)多是獨資的私人企業(yè)，其個人出資的比例相當(dāng)高，未形成多元化的資本，企業(yè)的管理體系是高度集權(quán)的，員工在體系中不能更好的體現(xiàn)自我價值，在市場經(jīng)濟(jì)競爭中應(yīng)變能力、創(chuàng)新能力低下，不能更快的迎合市場需求的轉(zhuǎn)變，再加上管理體系中管理混亂等一系列問題使企業(yè)面臨變化的環(huán)境反應(yīng)遲鈍、缺乏創(chuàng)新，管理者利益沖突、解決沖突的能力差，對企業(yè)的發(fā)展形成了阻礙，甚至危及企業(yè)的生存。

2．權(quán)益資本結(jié)構(gòu)與負(fù)債資金結(jié)構(gòu)不合理

在資本結(jié)構(gòu)的問題中，我國中小企業(yè)的初始權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中占比過高時尤為突出的問題。結(jié)合中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)時的大環(huán)境，權(quán)益資本是中小企業(yè)的資本的主要來源，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重不合理，其危害在經(jīng)營過程中逐步得到體現(xiàn)。隨著企業(yè)的發(fā)展，負(fù)債資金的比例在資本結(jié)構(gòu)中的占比增大，面對發(fā)展資金需求，企業(yè)再融資的能力減弱，企業(yè)融資的風(fēng)險加劇，再加上企業(yè)財務(wù)危機(jī)等一系列問題隨之而來。中小企業(yè)的負(fù)債資金主要來自于商業(yè)借款和銀行貸款，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的構(gòu)成失衡，往往形成借款還貸款，貸款還借款的惡性循環(huán)，短期看來企業(yè)資金需求得到滿足，從長遠(yuǎn)看來，企業(yè)的融資渠道單一嚴(yán)重缺乏彈性，容易形成企業(yè)發(fā)展瓶頸。

3．融資渠道狹窄，籌集資金困難

中小企業(yè)發(fā)展最大的瓶頸是如何滿足發(fā)展所需的資金需求。目前看來，中國整體市場經(jīng)濟(jì)體系的不完善，中小企業(yè)的融資渠道有限，不能為企業(yè)發(fā)展提供良好的資金渠道。中國整體市場經(jīng)濟(jì)體系的不完善主要體現(xiàn)在市場功能不匹配，市場的發(fā)展速度高于債券市場的發(fā)展速度，債券市場體系不健全。在債券市場中幾乎沒有針對中小企業(yè)債券的存在，其主要的產(chǎn)品大多都是面對國有企業(yè)，其產(chǎn)品匱乏、規(guī)模小也與中國的整體市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境有關(guān)。在此金融環(huán)境下，中小企業(yè)在債券市場融資的幾率很小，融資渠道得到很大的限制。國有商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行等是中小企業(yè)主要的融資渠道，而其中的國有商業(yè)銀行大多對準(zhǔn)我國的國有大型企業(yè)，其他金融機(jī)構(gòu)在借貸過程手續(xù)復(fù)雜，財務(wù)制度管理嚴(yán)格，專業(yè)化較強(qiáng)，其資金的融通方式和規(guī)模都不適應(yīng)中小企業(yè)，這成為金融機(jī)構(gòu)主管負(fù)責(zé)人不愿意貸款給中小企業(yè)，進(jìn)而阻礙了我國中小企業(yè)的發(fā)展。

二、我國中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的成因分析

1．企業(yè)權(quán)責(zé)不明，治理結(jié)構(gòu)不完善

目前，我國中小企業(yè)的層級結(jié)構(gòu)不完善，引起的內(nèi)控制度不健全，管理混亂。這主要體現(xiàn)在以下方面。我國中小企業(yè)的內(nèi)部控制制度的實質(zhì)是風(fēng)險管理，但是現(xiàn)階段遠(yuǎn)沒有達(dá)到規(guī)范化要求。而且一般的在股份制的中小企業(yè)中，股東大會和董事會間，董事會和經(jīng)理間并沒有很好地形成這種職責(zé)的分配。而且管理層的產(chǎn)生并沒有符合公司法的要求和職業(yè)化的標(biāo)準(zhǔn)，委托－關(guān)系錯配，激勵與懲罰制度不健全，董事會與經(jīng)理層責(zé)權(quán)不夠明確，最終導(dǎo)致較為嚴(yán)重的外部人控制內(nèi)部的現(xiàn)象。這樣，最終導(dǎo)致法人治理的結(jié)果缺乏效率，并且提高了風(fēng)險。

2．資金管理不善，資本結(jié)構(gòu)不合理

市場經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，為很多中小企業(yè)提供了短期，中期及長期的盈利機(jī)會，但是基于董事會與管理層的激勵－懲罰機(jī)制的不合理，往往促使經(jīng)理的機(jī)會主義的萌生，追求短期效益，而致使資金的錯配。而且，由于資金管理的不善，致使資本錯配利用的懲罰成為空談，而且這也導(dǎo)致公司的資本利用效率極大的降低，致使企業(yè)在中長期容易失去發(fā)展動力，失去競爭力。由于以上的情形的存在，也導(dǎo)致經(jīng)理層偏好對于流動性較好的資本的利用與管理，這樣的話，當(dāng)企業(yè)在中長期急需資本的時候，容易產(chǎn)生資本結(jié)構(gòu)不合理的情況，當(dāng)市場環(huán)境出現(xiàn)不利的預(yù)期的時候，利率增大，社會流動性變差的時候，企業(yè)將會陷入資金鏈斷裂，然后跳入短期目標(biāo)的陷阱，不能自拔，隱患巨大。

3．中小企業(yè)高風(fēng)險導(dǎo)致間接融資的困境

中小企業(yè)融資難是一個老生常談的話題，存在此種情形的根本原因在于，中小企業(yè)的生存能力，發(fā)展能力，抗風(fēng)險能力的低下。我們可以通過企業(yè)的資本規(guī)模來區(qū)分大型，中小型企業(yè)，但我認(rèn)為也可以從，企業(yè)制度，企業(yè)發(fā)展理念等層面來區(qū)分大中小型企業(yè)。有許多大企業(yè)是基于少量資本起步的，但是一個企業(yè)的制度，發(fā)展理念如果開始是零的話，那么大企業(yè)也終會失敗，所以這些層面的不夠明晰，制度的不夠健全，理念追求短期的效益，這些都會導(dǎo)致企業(yè)的未來信用低下，風(fēng)險變大。而這一切的根本就是管理層的錯配，激勵機(jī)制的缺失。而從間接融資機(jī)構(gòu)層面來講，借貸資金的安全性是第一位的。所以導(dǎo)致間接融資機(jī)構(gòu)趨于為大型企業(yè)借貸，而與風(fēng)險性較大的中小企業(yè)存在借貸矛盾。銀行業(yè)作為間接融資結(jié)構(gòu)的代表，基于安全性的考慮就不會輕易為中小企業(yè)貸款。同時基層金融部門貸款審批權(quán)力上收，這更加加劇了中小企業(yè)融資的困難。

4．對中小企業(yè)重視不夠，第三方認(rèn)證體系不健全

由于中小企業(yè)受金融管理體制的限制、金融市場發(fā)育程度不高及自身實力較弱等因素的影響，不能按照綜合資本成本最低和適度財務(wù)風(fēng)險控制的原則自主地選擇融資路徑和融資方式。因而改變其“無形的手”的失靈現(xiàn)狀則需要“有形的手”—政府層面來加大對中小企業(yè)的重視程度，為中小企業(yè)的發(fā)展提供更好地信息披露，信息認(rèn)證的制度，降低融資的交易成本。尤其是在中小企業(yè)第三方認(rèn)證體系建設(shè)方面。中小企業(yè)發(fā)展過程中，當(dāng)資本市場不成熟、市場信息不對稱、信用擔(dān)保體系缺失或不健全時，中小企業(yè)幾乎不可能達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。目前，就我國現(xiàn)狀來看，政府在作為中小企業(yè)與間接融資以外的第三方的信息質(zhì)量擔(dān)保組織的不夠到位，嚴(yán)重阻礙了兩者的交易，并且提高了交易成本，致使一些制度健全，發(fā)展理念良好的中小企業(yè)失去融資機(jī)會，所以，政府要建立健全對于中小企業(yè)信用信息披露，信用信息認(rèn)證的制度。為中小企業(yè)的發(fā)展釋放制度紅利。而且要落實到制度層面，以防止政府性機(jī)構(gòu)的”門檻”設(shè)置，避免出現(xiàn)政府尋租的可能性。進(jìn)一步降低企業(yè)發(fā)展道路上的機(jī)會成本。

三、優(yōu)化我國中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的途徑

1．政府為中小企業(yè)營造寬松的融資環(huán)境

為使專門服務(wù)于中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)包括區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu)、城鄉(xiāng)合作銀行和商業(yè)銀行之間格局更加合理，必須實行寬松的市場準(zhǔn)入和扶持政策。但是，中小企業(yè)存在著行業(yè)、產(chǎn)品規(guī)模需求等的差異，因此，需要創(chuàng)新信貸審批機(jī)制，簡化審批程序，提高服務(wù)效率，創(chuàng)新金融服務(wù)，設(shè)計出個性化的金融服務(wù)產(chǎn)品。融資服務(wù)體系。開放的信息系統(tǒng)服務(wù)平臺是政府為降低中小企業(yè)信息披露成本構(gòu)建的為金融機(jī)構(gòu)等眾多資金供應(yīng)者提供中小企業(yè)發(fā)展信息的專業(yè)化平臺。為實現(xiàn)保本經(jīng)營、略有盈利，在中小企業(yè)信用擔(dān)保建設(shè)方面施行地方財政撥款，以企業(yè)化的運作方式，同時兼顧安全性、公平性和社會性。按國際慣例為解決中小企業(yè)的信用擔(dān)保問題，組建商業(yè)化信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。再擔(dān)保公司可以有效分散擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險并提升擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用從而將更多的民間資金引入中小企業(yè)，主要是因為再擔(dān)保公司是由財政注資引入國家信用對擔(dān)保機(jī)構(gòu)實施再擔(dān)保，也可由政策性銀行進(jìn)行再擔(dān)保。

2．合理調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)資本

中小企業(yè)難以獲得足夠的資本主要是由于經(jīng)營風(fēng)險較高、缺少足夠的資本擔(dān)保品、社會信用偏低等因素的影響。為解決這一問題增加債務(wù)資本拓展融資渠道企業(yè)應(yīng)該從自身出發(fā)合理調(diào)整資本機(jī)構(gòu)。第一，從自身的規(guī)模來尋找適合的融資方式。債務(wù)的融資比例受企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模影響同方向變動。第二，企業(yè)融資渠道的多寡也能從企業(yè)自身的盈利能力和償債能力中反映出來，因而企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身盈利能力和償債能力確定和選擇適合自身的負(fù)債率，降低企業(yè)的資金成本。

3．實行股權(quán)多元化

在我國中小企業(yè)發(fā)展中持股比例差距較大，其中以私人持股為主法人或其他股東所持股比例僅占少數(shù)；大多數(shù)企業(yè)的大股東投資約占總額的一半以上，“一股獨大”也出現(xiàn)在有多位股東共同投資的有限責(zé)任公司中。公司的債務(wù)水平也因為這種高度集中的股權(quán)導(dǎo)致了企業(yè)同上市公司一樣具有嚴(yán)重的股權(quán)融資偏好，不利于發(fā)揮債務(wù)的杠桿作用。為避免個人股權(quán)比重過高引起的“搭便車”、股東追求短期利益的傾向，可實行股權(quán)多元化促使股東關(guān)注上市公司長期發(fā)展；也可避免家族的高度持股造成的嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問題；股權(quán)多元化，使得投資銀行、投資基金、投資公司、居民個人和國家等多元投資主體共同持有上市公司的股份，有利于形成多元產(chǎn)權(quán)對經(jīng)營者的制約機(jī)制，強(qiáng)化股東的控制權(quán)，降低“內(nèi)部人控制”的成本。

作者：周麗 單位：中國建設(shè)銀行股份有限公司聊城分行