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文獻(xiàn)綜述

凱恩斯革命之后，各經(jīng)濟(jì)學(xué)流派從不同的經(jīng)濟(jì)條件和研究角度出發(fā)，形成了各自不同的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，至今沒(méi)有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)（Miron等，1994）。綜合起來(lái)，一般認(rèn)為，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道有利率渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道、匯率渠道和信貸渠道等。Krugman（1979）在提出第一代貨幣危機(jī)理論時(shí)便指出了銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的重要意義。從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，西方學(xué)者對(duì)貨幣政策的信貸渠道研究開(kāi)始逐漸重視起來(lái)，相關(guān)理論研究也非常豐富（StiglitzJ.E和WeissA，1981；BernankeB.S和BlinderA.S，1988；Morris、Gordon等，1995）。Stiglit（z1989）在研究信貸、貨幣和商業(yè)周期時(shí)提供了一個(gè)貨幣理論的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)用以評(píng)判貨幣效果。他認(rèn)為，信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響效果要明顯優(yōu)于利率變動(dòng)的作用。就信貸的政策效果而言，OlinerS.D和RudebuschG.D（1996）以擴(kuò)張和緊縮時(shí)期作對(duì)比實(shí)證研究了信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。他們研究表明信用途徑能放大緊縮性或擴(kuò)張性貨幣政策效應(yīng)，但是在貨幣政策轉(zhuǎn)換過(guò)程中幾乎不起任何作用。國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣政策的信貸效應(yīng)研究也非常豐富，王振山和王志強(qiáng)（2000）、李斌（2001）運(yùn)用時(shí)間序列實(shí)證研究都表明中國(guó)信貸效應(yīng)非常明顯，而王雪標(biāo)和王志強(qiáng)（2001）則研究認(rèn)為貨幣政策的信貸作用存在但并非十分突出。周英章和蔣振聲（2002）利用1993-2001年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析了貨幣、信貸與貨幣政策的有效性問(wèn)題。他們指出雖然說(shuō)貨幣政策信用渠道最為重要，但是信貸傳導(dǎo)障礙在很大程度上限制了貨幣政策的有效性。

至于信貸的傳導(dǎo)機(jī)制的差異，有從貨幣政策的區(qū)域角度研究，也有從行業(yè)和微觀企業(yè)角度加以分析。Scot（t1955）研究了美國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，他發(fā)現(xiàn)就信貸渠道而言，在貨幣從紐約向其他地方傳導(dǎo)過(guò)程中，存在著明顯的差異，從而正式開(kāi)啟了貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的先河。Carlino和DeFin（a1998）也認(rèn)為一個(gè)國(guó)家則是由不同的區(qū)域所構(gòu)成，因此貨幣政策可能對(duì)不同區(qū)域產(chǎn)生不同的政策影響。Bebchuk和Stole（1993）從信號(hào)甄別角度認(rèn)為企業(yè)的管理者有加大投資增加企業(yè)規(guī)模的動(dòng)機(jī)。他們認(rèn)為只有加大企業(yè)投資規(guī)模這才能夠向外界傳遞積極信號(hào)，以表明本企業(yè)擁有比較多的投資機(jī)會(huì)和較強(qiáng)的獲利能力。這樣，銀行就可能會(huì)認(rèn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較低，從而為它們提供更多的信貸資金。

卓凱（2005）從企業(yè)所有制性質(zhì)角度研究認(rèn)為，中國(guó)的信貸效率存在結(jié)構(gòu)差異，更多的信貸資金流向于國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)，最有活力的民營(yíng)私營(yíng)企業(yè)則很難獲得銀行的信貸支持。這點(diǎn)也得到伍中信和李芳（2010）的研究認(rèn)同。他們結(jié)合企業(yè)性質(zhì)和投資效率，以2001–2008年的非金融上市公司為樣本研究指出，雖然信貸對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要，但是我國(guó)信貸配置的效率不高，這主要表現(xiàn)在投資程度越高的企業(yè)越容易獲得銀行貸款，因此信貸資金主要流向于國(guó)有控股企業(yè)。張敏等人（2010）基于我國(guó)上市公司的投資效率研究了中國(guó)信貸效率的有效性。他們認(rèn)為，我國(guó)的信貸效率是低下的，信貸資金主要是流向于處于過(guò)度投資狀態(tài)的企業(yè)，而那些需要投資的企業(yè)則得不到信貸支持。從行業(yè)角度來(lái)看，楊棟和郭玉清（2007）研究了農(nóng)業(yè)信貸效率與農(nóng)業(yè)發(fā)展的關(guān)系，他們認(rèn)為雖然銀行信貸與農(nóng)業(yè)缺乏互動(dòng)，但是長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)農(nóng)業(yè)信貸的支持能夠帶動(dòng)農(nóng)業(yè)的增長(zhǎng)。張兵和左平桂（2009）利用1990–2006的數(shù)據(jù)對(duì)江蘇省農(nóng)村貸款效率作了實(shí)證分析后認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看江蘇省的貸款是低效的并且不能促進(jìn)江蘇的農(nóng)業(yè)發(fā)展。因此他們提出規(guī)范政府行為，完善信貸有效配置。然而，我們發(fā)現(xiàn)他們所研究的指標(biāo)選擇和研究方法都值得商榷。米運(yùn)生和譚瑩（2007）從區(qū)域角度分析了信貸資本配置效率的空間差異。他們研究結(jié)論認(rèn)為中國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)依賴于銀行信貸，但是在區(qū)域?qū)用娴男刨J效率差異顯著，甚至于各區(qū)域內(nèi)的省市也存在較大差異。張曉艷和戚悅（2011）發(fā)現(xiàn)西部地區(qū)比東部地區(qū)投資相比，更主要在于效率的低配置，難以發(fā)揮資金投入效用。劉洪生等人（2009）在研究中國(guó)信貸效率的影響因素后從銀行競(jìng)爭(zhēng)角度分析了提高信貸效率的途徑。

但是正如我們之前所言，市場(chǎng)效率與金融效率的關(guān)系十分密切，忽視市場(chǎng)效率而單純研究信貸政策可能引起政策的偏差。中國(guó)區(qū)域發(fā)展不平衡還表現(xiàn)于各個(gè)區(qū)域市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度的不一致。本文將以市場(chǎng)效率與信貸關(guān)系為切入點(diǎn)，研究不同市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度下中國(guó)信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第三部分為區(qū)域信貸與市場(chǎng)效率關(guān)系的理論分析；第四部分為以中國(guó)區(qū)域數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的實(shí)證分析；最后則是結(jié)論與相關(guān)政策建議。

理論模型的構(gòu)建與分析

對(duì)李敬（2008）的模型擴(kuò)展至兩個(gè)市場(chǎng)，以便用于分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。假設(shè)全社會(huì)只有兩種類型的產(chǎn)品：消費(fèi)品和投資品。這里的消費(fèi)品既可以使用勞動(dòng)投入單獨(dú)生產(chǎn)，也可以使用勞動(dòng)和投資品共同生產(chǎn)（亦即勞動(dòng)力和投資品兩者可以相互轉(zhuǎn)換）。從每一位社會(huì)個(gè)體來(lái)看，都是期望獲得消費(fèi)品以獲得個(gè)人效用。這里假設(shè)行為人所獲得的消費(fèi)品一部分來(lái)自自身資源所能提供的產(chǎn)品，這里以Xn表示，還有一部分消費(fèi)品需求則來(lái)自于其他資源（外部資源）所能獲得的產(chǎn)品，以Xdw來(lái)表示。這里k1為市場(chǎng)交易效率，反應(yīng)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度，其中0<k1<1。K1越大，則市場(chǎng)交易成本越低。消費(fèi)者所獲得的消費(fèi)品主要通過(guò)貨幣的購(gòu)買力，因此本文假設(shè)消費(fèi)者在存在市場(chǎng)交易的情形下，行為人主要是通過(guò)金融系統(tǒng)的金融貸款從市場(chǎng)獲得外部資源的商品。為便于統(tǒng)一，我們不妨假定將行為人的內(nèi)部資源也表現(xiàn)為貨幣形式。

假設(shè)一國(guó)只有兩個(gè)地區(qū)，且兩個(gè)地區(qū)中生產(chǎn)者和消費(fèi)者具有相同的偏好。每個(gè)地區(qū)都有一個(gè)獨(dú)立的金融系統(tǒng)（銀行）且每個(gè)地區(qū)都可以從不同的銀行獲得資金（貸款）。但是由于該國(guó)的發(fā)展是不平衡，金融市場(chǎng)發(fā)展不完善，兩個(gè)區(qū)域內(nèi)的金融系統(tǒng)效率存在差異。為便于下面的分析，我們首先假定每個(gè)地區(qū)都生產(chǎn)消費(fèi)品和投資品，并相互交換，但任何一個(gè)地區(qū)與另外一個(gè)地區(qū)金融交易過(guò)程中存在交易成本。設(shè)從一個(gè)地區(qū)（假設(shè)為A地區(qū)）金融系統(tǒng)所得的貸款資金份額為ω，從另外一個(gè)地區(qū)（假設(shè)為B地區(qū)）金融系統(tǒng)所得的貸款資金份額為1-ω。其中，k2為A地區(qū)銀行信貸效率，反映了A地區(qū)銀行貸款的交易成本，而k3為B地區(qū)銀行金融系統(tǒng)的信貸效率，反應(yīng)了B地區(qū)銀行貸款的交易成本，0<k2<1，0<k3<1。兩個(gè)地區(qū)的交易成本越高，則k2和k3越低。不妨假定該經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的決策是在一個(gè)兩期框架內(nèi)，此時(shí)行為人的總效用為：U為消費(fèi)者的總效用。r是消費(fèi)者主觀貼現(xiàn)率，而u1和u2則是消費(fèi)者第一期和第二期的效用。從生產(chǎn)者（供給）角度來(lái)看，生產(chǎn)消費(fèi)品時(shí)投資品和勞動(dòng)可以相互替換，但替換時(shí)要付出相應(yīng)的成本。若生產(chǎn)者在生產(chǎn)消費(fèi)品時(shí)的固定成本為A，在生產(chǎn)投資品時(shí)，要么選擇勞動(dòng)進(jìn)行生產(chǎn)，要么不生產(chǎn)（投資品同質(zhì)）。其中，xsw為消費(fèi)品的供給，y為投資品（yn為生產(chǎn)者自由自愿所能提供的投資品，而ysw為生產(chǎn)者利用外部資源所能提供的投資品）。a∈(0,1),A∈(0,l);b<1,B=l。a表示投資品對(duì)消費(fèi)品的產(chǎn)出彈性。Lit為到t期的累積勞動(dòng)量，ξ反映了勞動(dòng)者在生產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)不同工作中的勞動(dòng)轉(zhuǎn)換（如果不轉(zhuǎn)換工作，ξ=0，轉(zhuǎn)換工作則ξ=1）。因此（4）和（5）式即為生產(chǎn)者的生產(chǎn)函數(shù)。若與上面分析一樣，生產(chǎn)者也是通過(guò)自由資源yn和外部資源yw生產(chǎn)投資品，且外部資源一部分來(lái)自于本區(qū)域，另外一部分則是來(lái)自于另外一個(gè)區(qū)域。其中，l為生產(chǎn)者在每期提供的總的勞動(dòng)量（這里不妨假設(shè)生產(chǎn)者每期所提供的勞動(dòng)量均相等），而lit為在每個(gè)時(shí)期t生產(chǎn)者對(duì)i種產(chǎn)品（這里即為消費(fèi)品和投資品）所提供的勞動(dòng)量，顯然lit∈[0,l]。Lit為生產(chǎn)者至t期投入的累積勞動(dòng)量。如果用勞動(dòng)時(shí)間來(lái)反應(yīng)勞動(dòng)量，那么（6）式和（7）式共同構(gòu)成一種時(shí)間約束。首先對(duì)第一種情況進(jìn)行分析，假設(shè)地區(qū)完全分割，不存在任何商品貿(mào)易。地區(qū)內(nèi)部為自給自足的市場(chǎng)，金融系統(tǒng)不發(fā)揮任何作用。再做第二種情況的分析，即兩個(gè)地區(qū)存在市場(chǎng)交易。為便于分析，這里假設(shè)該國(guó)的兩個(gè)地區(qū)分別只從事消費(fèi)品和投資品的生產(chǎn)（即各地區(qū)按照比較優(yōu)勢(shì)從事生產(chǎn)），A地區(qū)專門生產(chǎn)消費(fèi)品，B地區(qū)專門生產(chǎn)投資品。具有分工的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)內(nèi)，兩個(gè)地區(qū)市場(chǎng)上存在投資品和消費(fèi)品的交易。由于生產(chǎn)投資品的人需要經(jīng)過(guò)學(xué)習(xí)的過(guò)程，因此在兩期模型內(nèi)，在第一期B地區(qū)投資品的生產(chǎn)產(chǎn)量為零，也就意味著B地區(qū)投資品生產(chǎn)者在第一期內(nèi)沒(méi)有貨幣收入。而A地區(qū)消費(fèi)品的生產(chǎn)除了滿足生產(chǎn)者自身需求之外，還要賣給B地區(qū)投資品的生產(chǎn)者，從而獲得貨幣資金。這說(shuō)明，B地區(qū)的投資品生產(chǎn)者在第一期內(nèi)需要從銀行系統(tǒng)內(nèi)借款購(gòu)買A地區(qū)的消費(fèi)品進(jìn)行消費(fèi)。需要說(shuō)明的是，B地區(qū)的借款選擇是兩個(gè)地區(qū)的銀行系統(tǒng)。至第二期，B地區(qū)的投資品生產(chǎn)者開(kāi)始生產(chǎn)投資品，賣給消費(fèi)品生產(chǎn)者獲得貨幣收入，這部分收入一部分償還第一期的債務(wù)，另一部分則購(gòu)買本期的消費(fèi)品。

根據(jù)分析可知，在第一期內(nèi)，B地區(qū)的投資品的自給量、供給量和需求量y1n、ys1w、yd1w都為零，消費(fèi)品的自給量和供應(yīng)量x1n和xs1w也都為零。第二期，B地區(qū)投資品的自給量、需求量y2n、yd2w以及消費(fèi)品的自給量、供給兒x2n和xs2w都為零。另外，兩期里對(duì)消費(fèi)品的投入時(shí)間lx1和lx2也都為零。此時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，（12）的左邊之所以大于右式，主要在于左式的市場(chǎng)交易效率k1和區(qū)域金融系統(tǒng)效率k2和k3共同作用。也就是說(shuō)，區(qū)域市場(chǎng)效率、區(qū)域金融系統(tǒng)的信貸帶動(dòng)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也導(dǎo)致了不同區(qū)域間的個(gè)人效用的差異，從而引起各個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。因此，可以得到下面結(jié)論：結(jié)論1：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度和銀行金融信貸共同作用推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，也導(dǎo)致了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異。對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率和銀行信貸進(jìn)行深入研究我們還可以發(fā)現(xiàn)下面的結(jié)論：結(jié)論2：當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度較低時(shí)，信貸促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展效果很弱。信貸政策是以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度為前提，只有在市場(chǎng)交易水平較高的情況下，銀行金融信貸才能顯著提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。對(duì)結(jié)論2的證明如下。

實(shí)證分析——基于中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的證據(jù)

本文對(duì)區(qū)域市場(chǎng)效率、金融信貸以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行了理論分析，在此基礎(chǔ)上我們提出了貨幣政策信貸渠道的區(qū)域經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其前提條件。下面將對(duì)理論分析的結(jié)果進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以解釋中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，尤其是中國(guó)區(qū)域發(fā)展不平衡的現(xiàn)象背后實(shí)質(zhì)。

（一）變量的選擇與模型的設(shè)定

根據(jù)本文模型的分析思路，我們將首先選擇反應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的市場(chǎng)交易效率和區(qū)域金融信貸的指標(biāo)。Yang（1991）以交通條件來(lái)反映市場(chǎng)交易效率。李敬（2008）在Yang的分析基礎(chǔ)上運(yùn)用因子分析法，將公路密集度和鐵路密集度合并成交通條件指數(shù)用以表示市場(chǎng)交易效率。趙紅軍等（2006）對(duì)政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)程度、銀行的競(jìng)爭(zhēng)性、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)以及交通狀況和教育現(xiàn)狀等指標(biāo)運(yùn)用因素分析方法以提取市場(chǎng)商品交易效率的指標(biāo)。本文認(rèn)為用交通條件指標(biāo)是一種間接反應(yīng)市場(chǎng)效率的方法，在反映發(fā)達(dá)地區(qū)與不發(fā)達(dá)地區(qū)時(shí)有很強(qiáng)的合理性。但是在比較發(fā)達(dá)地區(qū)與發(fā)達(dá)地區(qū)間的市場(chǎng)交易效率時(shí)，這個(gè)指標(biāo)有很大的缺陷（尤其是電子商務(wù)的發(fā)展，使得交通條件在反映市場(chǎng)效率時(shí)問(wèn)題更加突出）。而綜合其他相關(guān)指標(biāo)處理起來(lái)則較為復(fù)雜。一般而言，市場(chǎng)效率條件越高，批發(fā)和零售業(yè)生產(chǎn)總值將越高。不少研究用批發(fā)和零售業(yè)人均產(chǎn)值作為分工程度指標(biāo)，借鑒這個(gè)方法，用各地區(qū)的批發(fā)和零售業(yè)實(shí)際生產(chǎn)總值與地區(qū)實(shí)際生產(chǎn)總值占比來(lái)表示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)交易程度的交易效率，我們用k來(lái)表示。

貨幣政策的信貸指標(biāo)我們用金融信貸效率來(lái)衡量。對(duì)金融信貸效率指標(biāo)的選擇，本文與一般的研究也有較大差異。一般認(rèn)為，銀行的存貸之差即可反映銀行的貸款效率，但是我們認(rèn)為存貸差僅為信貸金融效率的一個(gè)方面，簡(jiǎn)單的存貸之差并不能準(zhǔn)確反映各地區(qū)實(shí)際金融信貸效率。盧盛榮（2008）在由于沒(méi)有各地區(qū)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，用每個(gè)區(qū)域的各年度現(xiàn)金投放量或回籠數(shù)加上全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款構(gòu)筑了各個(gè)區(qū)域的廣義貨幣供給量。在這個(gè)思路下，本文將采用各區(qū)域的金融機(jī)構(gòu)人民幣實(shí)際貸款額占比全國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣實(shí)際貸款總額來(lái)表示金融信貸效率，這里用rxd來(lái)表示。本文不直接采用各個(gè)區(qū)域金融信貸指標(biāo)，這主要是因?yàn)閰^(qū)域信貸效率相對(duì)值總和接近1，可以比較各個(gè)區(qū)域在利用國(guó)家信貸資源下的不同效果①。與其他研究一致，我們用各地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來(lái)表示區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。另外，我們選取各個(gè)省市固定資產(chǎn)投資額和勞動(dòng)投入數(shù)量作為實(shí)證研究的控制變量，分別記作FK和L。為消除價(jià)格因素的影響，本文選取各區(qū)域GDP平減指數(shù)和CPI作為價(jià)格指標(biāo)，將各個(gè)名義變量轉(zhuǎn)化為實(shí)際變量。重慶1997年后成為直轄市，故我們將1997年后重慶和四川的數(shù)據(jù)合并。除山東省的批發(fā)和零售業(yè)生產(chǎn)總值指標(biāo)之外，本文的所有數(shù)據(jù)時(shí)間跨度都為1978—2008②。文中涉及的數(shù)據(jù)來(lái)源于CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)、《新中國(guó)60年統(tǒng)計(jì)資料匯編》以及部分省市的統(tǒng)計(jì)年鑒。實(shí)證方程（14）中各變量下標(biāo)i表示每一個(gè)區(qū)域，t則表示時(shí)間，cit為常數(shù)項(xiàng)，uit為隨機(jī)誤差。lnFK、lnL為實(shí)證模型的控制變量。另外，對(duì)模型中的變量國(guó)內(nèi)產(chǎn)出總值GDP和控制變量FK、L取對(duì)數(shù)形式。根據(jù)截距項(xiàng)c和各變量的系數(shù)的不同，又可以將模型分為無(wú)個(gè)體影響的不變系數(shù)模型和含有個(gè)體影響的變系數(shù)模型、變截距模型。

（二）變量的描述統(tǒng)計(jì)和模型協(xié)整檢驗(yàn)

從表1可以看出，所有變量中l(wèi)nGDP、lnL和lnFK，東部地區(qū)的變動(dòng)低于西部地區(qū)，相比較而言，中部地區(qū)的變動(dòng)最小。rxd和k的兩個(gè)變量西部地區(qū)的變動(dòng)卻低于東部地區(qū)。從均值、最大值和最小值來(lái)看，lnGDP、lnFK、rxd和k自東向西依次遞減。對(duì)面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)，為避免偽回歸的可能性，我們也需要對(duì)各個(gè)變量作平穩(wěn)性檢驗(yàn)。對(duì)面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)方法不同于單獨(dú)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。本文對(duì)各個(gè)變量的原始數(shù)據(jù)以及滯后一階數(shù)據(jù)用五種方法做單位根檢驗(yàn)（LLC、Breitung、IPS、ADF-Fisher和PP-Fisher等五種檢驗(yàn)方法）。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示，各變量的原始數(shù)據(jù)五種檢驗(yàn)方法都基本顯示為非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，但是其滯后一階的數(shù)據(jù)則都是平穩(wěn)性數(shù)據(jù)，這樣初步保證了下面所作實(shí)證的合理性。采用KAO殘差協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)lnGDP、lnL、lnFK、rxd和k進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示，實(shí)證模型在全樣本、東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)都拒絕不存在面板協(xié)整關(guān)系的假定。

（三）實(shí)證結(jié)果和分析

對(duì)全樣本數(shù)據(jù)、東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)按照實(shí)證方程的設(shè)定，在控制人口和固定資產(chǎn)投資的基礎(chǔ)上回歸估計(jì)，結(jié)果如表4所示，對(duì)于全國(guó)而言，信貸效率提高一個(gè)百分點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用大概約為1.63%，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)影響大約為5.11%。就東部地區(qū)，信貸效率的促進(jìn)作用為1.37%，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用約為3.42%。在中部地區(qū)，信貸效率對(duì)經(jīng)濟(jì)彈性約為0.88%，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的作用為9.76%。西部地區(qū)信貸效率的作用為2.41%，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率作用則為10.99%。模型估計(jì)的各個(gè)系數(shù)均顯著。很顯然，就信貸的作用而言，西部地區(qū)最為明顯，而中部地區(qū)最低，東部居中。市場(chǎng)交易效率的經(jīng)濟(jì)影響作用則自東向西依次提高。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)東中西的信貸效率和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率共同促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也驗(yàn)證了模型結(jié)論（1），信貸與市場(chǎng)化所導(dǎo)致的區(qū)域差異也很明顯。但是對(duì)于中國(guó)區(qū)域發(fā)展而言，市場(chǎng)化程度的深入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用意義更為重要。實(shí)證結(jié)果顯示市場(chǎng)化效率的提高對(duì)西部地區(qū)影響最大，而東部影響則最小。這恰好說(shuō)明當(dāng)前中國(guó)區(qū)域發(fā)展不平衡中市場(chǎng)化差異因素。從數(shù)據(jù)來(lái)看，西部地區(qū)的市場(chǎng)化的總體程度最低，因此市場(chǎng)效率的提高能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，相反東部地區(qū)市場(chǎng)化程度最高，市場(chǎng)效率此時(shí)對(duì)東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)影響最小。然而，信貸作用與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率則不一樣。模型估計(jì)結(jié)果顯示信貸的作用在西部最為明顯，而中部的效果卻最弱。至于其中原因，主要是與區(qū)域市場(chǎng)化程度有關(guān)。下面，我們來(lái)分析市場(chǎng)化程度與信貸作用之間的相互關(guān)系。

正如結(jié)論（2）所述，雖然信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有促進(jìn)作用，但是信貸支持應(yīng)當(dāng)與市場(chǎng)化程度相配合。當(dāng)市場(chǎng)化程度較低時(shí)，信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用并不能充分發(fā)揮。因此，各個(gè)區(qū)域在制定經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，如果只追求信貸的擴(kuò)張，而放緩市場(chǎng)化改革與推進(jìn)，信貸的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)則可能受到制約難以充分顯現(xiàn)。更進(jìn)一步而言，不發(fā)達(dá)地區(qū)忽略改革而僅依靠信貸的力量也難以縮小區(qū)域發(fā)展差距。為驗(yàn)證這一結(jié)論，我們對(duì)全樣本進(jìn)行變系數(shù)面板模型的估計(jì)。實(shí)證結(jié)果如表5所示，當(dāng)各個(gè)省市的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率都不發(fā)生變動(dòng)的情況下，信貸在各省市的作用明顯呈現(xiàn)區(qū)域差異。信貸效率作用在東中西在整體趨勢(shì)上明顯呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)。表6則是當(dāng)各省市貸款不變時(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率對(duì)經(jīng)濟(jì)影響。對(duì)比表5也顯示出市場(chǎng)效率在東中西的作用，雖然在東中西區(qū)域內(nèi)部不同省市之間存在較大差異，但總的趨勢(shì)上市場(chǎng)效率對(duì)經(jīng)濟(jì)影響與信貸恰好相反，東中西區(qū)域內(nèi)呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，這也證明了信貸作用與市場(chǎng)效率之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。當(dāng)各區(qū)域市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率固定不變，就東部地區(qū)而言，信貸的作用除個(gè)別省份如河北、福建和海南之外（河北、福建地區(qū)的系數(shù)顯著性較差，而海南則顯著為負(fù)），在其余各個(gè)省市都具有促進(jìn)作用。比較這些省市還可以發(fā)現(xiàn)，除廣東外，信貸作用不明顯的地區(qū)其市場(chǎng)效率在東部地區(qū)內(nèi)部處于相對(duì)較低的水平。而市場(chǎng)效率較高的地區(qū)，如北京、天津和長(zhǎng)三角，信貸促進(jìn)作用則非常明顯。至于信貸在廣東地區(qū)的作用不明顯是值得我們注意的問(wèn)題，本文不做深入研究，但是可能合理的解釋是由于廣東發(fā)展的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的。中部地區(qū)除安徽、河南和湖南地區(qū)之外，其余省市信貸作用明顯，但是一般都低于東部地區(qū)大部分省市（其中中部地區(qū)江西省最高，約為2.17%）。而西部地區(qū)除四川省之外，在其余各省市信貸作用卻為負(fù)。

當(dāng)各區(qū)域信貸固定不變，從表6的估計(jì)結(jié)果來(lái)看，中西部的各省市市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的作用更為明顯，并且對(duì)西部的影響要高于中部。通過(guò)分析我認(rèn)為，信貸作用的充分發(fā)揮必須要以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度為前提，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率越高的省份，信貸作用的效果越明顯，而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度較低的地區(qū)，信貸作用則難以發(fā)揮，長(zhǎng)期而言甚至不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

結(jié)論與政策建議

本文通過(guò)理論模型和實(shí)證研究指出雖然信貸能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是更為重要的是揭示了信貸發(fā)揮作用的前提條件需要保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的改善與提高，推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革。對(duì)于中國(guó)各個(gè)區(qū)域而言，信貸和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)兩者共同促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)對(duì)于東中西區(qū)域而言，也存在著區(qū)域經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。其中，信貸的作用在西部地區(qū)最為明顯，其次是東部，而中部地區(qū)最低。市場(chǎng)交易效率的經(jīng)濟(jì)影響作用則是自東向西依次提高。然而，如果不顧區(qū)域市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，貨幣政策的信貸渠道則難以發(fā)揮促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，甚至將有礙于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，信貸必須與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度相配合。我們用變系數(shù)模型在各省市的市場(chǎng)效率加以控制后發(fā)現(xiàn)各區(qū)域信貸效率對(duì)經(jīng)濟(jì)影響存在著較大差異。其中，信貸作用在東部絕大部分省市具有顯著促進(jìn)作用，而在中部和西部的絕大部分省市卻作用下降或者不明顯甚至于不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而控制信貸后，雖然市場(chǎng)效率對(duì)經(jīng)濟(jì)有顯著促進(jìn)作用，就區(qū)域內(nèi)各個(gè)省市而言，市場(chǎng)效率的作用恰好與信貸作用基本相反。

根據(jù)本文的分析，我們認(rèn)為制定貨幣政策，發(fā)揮信貸傳導(dǎo)作用需要推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革。在當(dāng)前東部地區(qū)絕大部分省市市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度最高、中部其次，西部最低的現(xiàn)狀下，西部地區(qū)首先要加大推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的力度，其次才是增加西部地區(qū)的信貸規(guī)模。東部地區(qū)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到當(dāng)前階段需要加大要素的投入（信貸資本、人力資源等）以發(fā)揮市場(chǎng)效率，提高市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)層次。中部地區(qū)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和信貸支持力度方面介于東部和西部地區(qū)。今年正值鄧小平南巡講話二十周年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的奇跡來(lái)源于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革。協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，需要加大地區(qū)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革力度，只有改革才能保證各項(xiàng)政策的有效性。

作者：曹海軍王福嶺單位：復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)濟(jì)南市人民政府研究室