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摘要：上市公司的再融資問(wèn)題，尤其是通過(guò)大量增發(fā)股票的再融資問(wèn)題，已經(jīng)引起社會(huì)各界的極大關(guān)注。本文論述增發(fā)股票的再融資的社會(huì)成本的確認(rèn)、計(jì)量、控制、調(diào)整和規(guī)范等問(wèn)題，為我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者的利益，防治肆意圈錢行為的發(fā)生提供增發(fā)股票再融資的社會(huì)成本管理的理論支持。

關(guān)鍵詞：增發(fā)股票;肆意圈錢;社會(huì)成本;宏觀調(diào)控

一、引言

上市公司通過(guò)大肆增發(fā)股票進(jìn)行再融資，這種肆意圈錢行為對(duì)資本市場(chǎng)的傷害，已經(jīng)引起社會(huì)各界的極大關(guān)注。增發(fā)股票的再融資涉及成本問(wèn)題，包括企業(yè)成本和社會(huì)a成本，增發(fā)股票的再融資企業(yè)成本容易確認(rèn)和計(jì)量，其對(duì)資本市場(chǎng)的影響不大，而增發(fā)股票的再融資的社會(huì)成本是很不容易確認(rèn)和計(jì)量的，其對(duì)資本市場(chǎng)的影響又非常之大。這里講的企業(yè)增發(fā)股票的社會(huì)成本與“企業(yè)純社會(huì)成本”是兩個(gè)完全不同的概念，企業(yè)純社會(huì)成本或稱“企業(yè)社會(huì)成本”是指社會(huì)從企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中所獲得的某種凈收益，如企業(yè)興建公園而為社區(qū)居民免費(fèi)使用的支出;又如，企業(yè)，尤其是國(guó)有企業(yè)辦學(xué)校、建醫(yī)院、托兒所、俱樂(lè)部、負(fù)責(zé)保障職工生老病死和就業(yè)等社會(huì)保障功能而付出的巨額成本。企業(yè)增發(fā)股票的社會(huì)成本則是指由于企業(yè)大肆增發(fā)股票或企圖大肆增發(fā)股票而造成的相關(guān)股票市值的大量損失。怎樣確認(rèn)和計(jì)量增發(fā)股票的再融資的社會(huì)成本，怎樣對(duì)增發(fā)股票再融資的社會(huì)成本進(jìn)行有效的控制和調(diào)整，怎樣規(guī)范增發(fā)股票再融資的社會(huì)成本等問(wèn)題，是值得我們討論和研究的新問(wèn)題，以便從增發(fā)股票再融資的社會(huì)成本管理的角度，為我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者的利益，防治這種瘋狂圈錢行為的發(fā)生，完善我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制等提供宏觀成本管理方面的理論支持。

二、增發(fā)股票社會(huì)成本的確認(rèn)和計(jì)量

(一)增發(fā)股票社會(huì)成本的確認(rèn)

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅納德·科斯首先提出了社會(huì)成本問(wèn)題。科斯認(rèn)為，市場(chǎng)并非萬(wàn)能，它的運(yùn)行是有成本的，因此，市場(chǎng)具有替代物——企業(yè)。采用企業(yè)替代市場(chǎng)機(jī)制的組織形式是交易成本比較的結(jié)果，對(duì)企業(yè)規(guī)模的抑制是為了節(jié)約交易成本(科斯，1937)。因?yàn)槠髽I(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)界定獲得必須的權(quán)利，從而使用權(quán)利的行政決定(而非契約)安排活動(dòng)，使組織和維持企業(yè)的行政成本低于市場(chǎng)機(jī)制的交易成本，這種成本的“外在性”就是社會(huì)成本(科斯，1961)。在我國(guó)，一些上市公司試圖通過(guò)增發(fā)股票來(lái)瘋狂圈錢，投資者對(duì)這樣的行為非常厭惡，用腳投票，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的市值大大蒸發(fā)，投資者的利益嚴(yán)重受損，造成資本市場(chǎng)劇烈震蕩，極大地影響了資本市場(chǎng)以至整個(gè)社會(huì)的和諧和穩(wěn)定。這種損失就是我們所說(shuō)的增發(fā)股票的社會(huì)成本。筆者認(rèn)為，增發(fā)股票的社會(huì)成本的利益主體應(yīng)該是國(guó)家，其行使國(guó)家權(quán)力的代表應(yīng)該是國(guó)家證監(jiān)會(huì)，這種社會(huì)投資者利益的大量流失，也是一種宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資源耗費(fèi)，即宏觀成本，而宏觀成本主要以國(guó)家為成本主體。所以，應(yīng)該由國(guó)家證監(jiān)會(huì)來(lái)確認(rèn)某上市公司增發(fā)股票的社會(huì)成本。同時(shí)認(rèn)為，只要同時(shí)符合以下兩個(gè)條件，就應(yīng)該確認(rèn)增發(fā)股票的社會(huì)成本：

第一，由于增發(fā)股票或者企圖增發(fā)股票行為的發(fā)生，已經(jīng)造成資本市場(chǎng)市值的巨大損失。增發(fā)股票或者企圖增發(fā)股票的行為，可以是該公司增發(fā)股票方案已經(jīng)提交給證監(jiān)會(huì)審批的事實(shí)，可以是該公司增發(fā)股票方案已經(jīng)公司董事會(huì)通過(guò)的事實(shí)，也可以是該公司增發(fā)股票意向已經(jīng)由公司相關(guān)高管在正式媒體披露的事實(shí)。

第二，該項(xiàng)增發(fā)股票的社會(huì)成本可以計(jì)量。

(二)增發(fā)股票社會(huì)成本的計(jì)量

增發(fā)股票的社會(huì)成本屬于宏觀成本，它的合理計(jì)量，不僅涉及會(huì)計(jì)計(jì)量的精確性要求，而且涉及經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)政學(xué)衡量的合理性要求。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅·薩繆爾森認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)政學(xué)不能象自然科學(xué)(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)那樣進(jìn)行精確的衡量，但是，只要在各個(gè)時(shí)期使用大體一致的衡量方法，近似的衡量一般也就夠了?！倍鴷?huì)計(jì)則要精確計(jì)算和記錄。所以，增發(fā)股票的社會(huì)成本的計(jì)量，應(yīng)該先采用經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)政學(xué)的衡量方法，進(jìn)行近似的衡量;然后采用會(huì)計(jì)計(jì)量方法進(jìn)行計(jì)算和記錄。筆者認(rèn)為，為了能夠迅速控制資本市場(chǎng)上的不健康行為，及時(shí)提供社會(huì)成本的信息，增發(fā)股票社會(huì)成本的計(jì)量應(yīng)該采用“日積周清”制。具體地說(shuō)，“日積”是指第一次計(jì)量的第一天社會(huì)成本，是從增發(fā)股票或者企圖增發(fā)股票行為的發(fā)生至當(dāng)日收盤時(shí)相關(guān)股票的損失值，以后每天計(jì)算、記錄由于相關(guān)股票跌價(jià)而形成的市值損失，這樣天天記錄和累積，直至周末收盤。“周清”是指總的增發(fā)股票社會(huì)成本的金額，是從增發(fā)股票或者企圖增發(fā)股票行為的發(fā)生至該周末收盤時(shí)相關(guān)股票的累計(jì)損失值。也就是說(shuō)，除了非常特殊的情況，過(guò)了當(dāng)事周后，不再計(jì)量社會(huì)成本。至于在這一期間內(nèi)還有其他因素影響相關(guān)股票漲跌的金額應(yīng)該如何剔除，則由證監(jiān)會(huì)采用經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)政學(xué)的衡量方法來(lái)界定，實(shí)在無(wú)法界定的，就應(yīng)該將其視為“其增發(fā)股票的社會(huì)成本不能合理計(jì)量”。

三、增發(fā)股票社會(huì)成本的調(diào)控

在某種情況下，上市公司大肆增發(fā)股票或者企圖大肆增發(fā)股票，會(huì)產(chǎn)生非常巨大的社會(huì)成本，極大地危害著資本市場(chǎng)健康和穩(wěn)定發(fā)展，傷害著廣大投資者的投資信心。顯然，在這種情況下，必須對(duì)上市公司的這種不理性行為進(jìn)行懲罰，如何懲罰?這正是增發(fā)股票社會(huì)成本的調(diào)控所要解決的問(wèn)題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家加里·S·貝克爾在對(duì)犯罪與懲罰的成本分析中得出：犯罪數(shù)量與違法成本之間存在著反比關(guān)系。換句話說(shuō)，違法成本越小，犯罪數(shù)量越大;反之亦然。在研究控制和防止增發(fā)股票社會(huì)成本的發(fā)生時(shí)，必須遵行貝克爾的這一原則。另外，為了保持和提高廣大投資者的投資信心，對(duì)于理性投資者因此而造成的損失，應(yīng)予以足夠的補(bǔ)償。罰要重罰、補(bǔ)要大補(bǔ)!筆者認(rèn)為，對(duì)于已經(jīng)“用腳投票”，拋售了相關(guān)股票的投資者，不應(yīng)給予補(bǔ)償，因?yàn)檫@里含有不理性的投資行為，統(tǒng)計(jì)也非常困難。補(bǔ)償?shù)膶?duì)象應(yīng)該是從事發(fā)至處理補(bǔ)償時(shí)一直持有相關(guān)股票的投資者，這樣，對(duì)鼓勵(lì)人們堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，建立對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的投資信心，也有益處。對(duì)于原來(lái)未持有而現(xiàn)在持有相關(guān)股票的投資者，不予補(bǔ)償，這樣可以遏制另外一種投機(jī)行為而造成市場(chǎng)波動(dòng)。補(bǔ)償金額必須大于投資者損失的金額，大多少?可由證監(jiān)會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的情況而定，也可參考美國(guó)在處理安然事件時(shí)所采用的法定補(bǔ)償條款。補(bǔ)償金額的資金來(lái)源于對(duì)“肇事”上市公司的罰款。最令人關(guān)注的問(wèn)題是：違規(guī)成本到底多少，才能制止企業(yè)借增發(fā)股票來(lái)瘋狂圈錢的行為，而又能避免過(guò)當(dāng)懲罰?從理論上講，違規(guī)成本的合理界定應(yīng)該是：大于補(bǔ)償金而小于社會(huì)成本。

上市公司再融資行為本身沒(méi)錯(cuò)，無(wú)論是增發(fā)股票還是發(fā)行債券，只要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策，發(fā)行數(shù)量得當(dāng)，融資風(fēng)險(xiǎn)不大，證監(jiān)會(huì)就會(huì)批準(zhǔn)，廣大投資者買單，客觀上支持著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)朝著優(yōu)化、良性的方向不斷發(fā)展，這是一幅美好的藍(lán)圖。一般來(lái)說(shuō)，在資本市場(chǎng)上融資投資越順暢，這個(gè)資本市場(chǎng)也就越成熟。問(wèn)題是我國(guó)一些上市公司的管理層一味把資本市場(chǎng)當(dāng)作提款機(jī)，一談再融資就獅子大開(kāi)口，也難免存在“老鼠倉(cāng)”等惡意圈錢行為。本文的貢獻(xiàn)在于提出增發(fā)股票的再融資的社會(huì)成本的概念，以及如何對(duì)增發(fā)股票社會(huì)成本進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量、控制、調(diào)整和規(guī)范等問(wèn)題，對(duì)于那些違規(guī)公司應(yīng)該承擔(dān)多少違規(guī)成本，提出了一個(gè)成本學(xué)理論上的界定，為完善我國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制出謀劃策。

【主要參考文獻(xiàn)】

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