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美國證監(jiān)會缺乏相關(guān)的技術(shù)對策，它還不甚了解信息技術(shù)的發(fā)展趨勢及其對美國證券市場的影響，也不清楚技術(shù)進(jìn)步對證監(jiān)會監(jiān)管職能的作用及影響。因此，證監(jiān)會在對全國證券市場進(jìn)行監(jiān)管時，無法制定有效的技術(shù)路線。

未來十多年，美國證券監(jiān)管的質(zhì)量對證監(jiān)會理解迅猛技術(shù)變革的能力的依賴，將大大超過對其他任何單一因素的依賴。從許多本質(zhì)的層面看，證券業(yè)就是一種信息處理的行業(yè)。企業(yè)與監(jiān)管機構(gòu)要制定出適應(yīng)技術(shù)快速變化的策略，必須準(zhǔn)確把握了當(dāng)前技術(shù)的狀態(tài)。對當(dāng)前技術(shù)的評價包括對技術(shù)發(fā)展的未來預(yù)測，而相關(guān)政策的制定必須建立在技術(shù)發(fā)展的未來走向上。

技術(shù)與證券監(jiān)管的未來

金融市場較之世界上任何一個主要市場更容易受技術(shù)變化的影響。技術(shù)變化的速度在信息技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展最快。無論我們今天在討論寬帶、MIPS（每秒執(zhí)行百萬條指令）或軟件成本，技術(shù)發(fā)展的軌跡總是朝著更好、更快、更便宜、更實用的方向發(fā)展。本質(zhì)上，金融證券業(yè)就是信息技術(shù)應(yīng)用最直接的行業(yè)。金融服務(wù)業(yè)對信息技術(shù)的需求也朝著更好、更快、更便宜、更實用的方向發(fā)展，技術(shù)發(fā)展的勢頭如此強勁，使得金融業(yè)在相對短暫的時間內(nèi)發(fā)生了革命性的變化。

以清算交易為例，大量的證券持有人信息以電子方式呈現(xiàn)，當(dāng)一只股票交易完成后，唯一的物理處理方式是各種數(shù)據(jù)庫中比特和字節(jié)的轉(zhuǎn)換。隨著硬盤的轉(zhuǎn)動，轉(zhuǎn)換便隨之完成。這就是信息技術(shù)。正是這種純粹的電子形式的轉(zhuǎn)換，使得金融服務(wù)業(yè)有別于其他的商業(yè)交易。一般的商務(wù)交易最終需要物理品質(zhì)的移動才能完成清算與交易。這種物體轉(zhuǎn)移的需求限制了當(dāng)代技術(shù)在物品交易市場傳遞的有效性。然而，在金融市場不存在這樣的物理限制，沒有物品傳遞的需求。證券本身就是需要處理的信息。

正是因為現(xiàn)代技術(shù)節(jié)省了成本，我們完全有理由設(shè)想這樣一個市場：經(jīng)紀(jì)人不收取傭金，交易成本接近經(jīng)濟學(xué)的邊際成本——零。在這樣的市場中，中介機構(gòu)的收入將來源于保存數(shù)據(jù)、咨詢和管理，券商的經(jīng)紀(jì)角色更像資金管理和投行業(yè)務(wù)管理的角色，而不是靠通訊賺取傭金的傳統(tǒng)行業(yè)。這不是大膽的預(yù)測，因為降低傭金的交易已經(jīng)存在，許多大的金融機構(gòu)都懂得它們必須朝著這個方向改變其策略。證券市場對技術(shù)變化有極為敏感的反應(yīng)還有一個基本的原因，即證券市場的有效性依賴于信息的迅速綜合，最后由證券價格體現(xiàn)出來。證券市場的有效性還依賴于市場間套利關(guān)系的運算技術(shù)的發(fā)展。很明顯，一些新的金融政策及產(chǎn)品如果應(yīng)用了先進(jìn)的計算技術(shù)，整個投資過程便會發(fā)生巨變。例如，基金間的交易之所以能執(zhí)行是因為基金公司能有效地跟蹤目標(biāo)內(nèi)的指數(shù)，是信息技術(shù)使得套利關(guān)系以低廉的成本便能實現(xiàn)。這些以散戶為基礎(chǔ)的基金使美國的投資者得以制定最新的投資策略。

考察先進(jìn)技術(shù)對市場有效性的影響，我們可以直接做出這樣的結(jié)論，即：證券監(jiān)管完全是對信息的監(jiān)管。信息可能代表影響證券價格的新聞，代表股權(quán)記錄，代表買賣價格、新型投資工具或交易證明。信息內(nèi)容是什么無關(guān)重要，從本質(zhì)上都可稱為信息，都是比特與字節(jié)間的流動。無論美國證監(jiān)會在信息監(jiān)管領(lǐng)域內(nèi)是否愿意關(guān)注它，它都會存在并對市場起著作用。

信息技術(shù)業(yè)的參與者懂得只有了解信息技術(shù)的現(xiàn)狀與未來趨勢才可能把握成功。美國證監(jiān)會也必須有這種意識。如果被動地面對技術(shù)的轉(zhuǎn)變，便可能冒一次失敗的風(fēng)險。然而，若要制定有效的技術(shù)策略，市場參與者還必須預(yù)測一系列可能發(fā)生的技術(shù)變化，針對能看到的變化制定出相應(yīng)的對策。

在制定技術(shù)策略時，必須認(rèn)識到采取無為的態(tài)度對監(jiān)管可能是明智的。但是，一個機構(gòu)采取無為態(tài)度其實就選擇了三種對策：第一是無視，第二是優(yōu)柔寡斷，第三是理性計劃。如果選擇前兩種對策，任何一個機構(gòu)的成功是幸運的成功。幸運本身沒有錯，不幸的是建立在幸運之上的對策是危險的。

最后，制定技術(shù)策略時，還必須注意不能讓今天的合理判斷成為明日的障礙。技術(shù)的發(fā)展是飛快的。競爭者或監(jiān)管者在制定一項政策時容易犯的最大的錯誤之一就是要為系統(tǒng)未來的升級花上巨大的成本。監(jiān)管者必須學(xué)會保持自己技術(shù)選擇的開放性。制定監(jiān)管策略完全基于對技術(shù)的預(yù)測也是危險的。制定技術(shù)策略時，最該選擇的價值是靈活性和可逆性。如果有兩種策略可供選擇，一種對未來的技術(shù)路線制定了較嚴(yán)格的規(guī)定，另一種允許新技術(shù)的融合，我們一定要選擇有靈活性的策略。

對待技術(shù)變革的四種監(jiān)管態(tài)度

面對技術(shù)變革的前景，監(jiān)管機構(gòu)或立法機構(gòu)通常采取以下四種態(tài)度之一，即技術(shù)強制、積極應(yīng)對、被動應(yīng)對和抵制。

當(dāng)監(jiān)管機構(gòu)在未采取行動前便采用某種標(biāo)準(zhǔn)，而實現(xiàn)此種標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)尚不存在，便是典型的技術(shù)強制性態(tài)度。技術(shù)強制性標(biāo)準(zhǔn)是為行業(yè)拓展與實現(xiàn)某種技術(shù)而設(shè)計的，這種技術(shù)離應(yīng)用尚有一段距離，遠(yuǎn)沒有應(yīng)用的急迫性。機動車效率標(biāo)準(zhǔn)是技術(shù)強制性監(jiān)管策略的典型例子。有效采納這一策略的前提是：監(jiān)管者必須完全掌握技術(shù)實現(xiàn)的可能性，必須在預(yù)期內(nèi)控制技術(shù)突破的成本。例如1970年美國凈化空氣法案要求機動車必須在5年內(nèi)降低排氣率90%，雖然國會當(dāng)時清楚這種技術(shù)還不存在，法案出臺5年后也不會達(dá)標(biāo)，成本也不可估算。事實上，直到1981年美國機動車排氣率才達(dá)到空氣凈化法案的要求。

積極應(yīng)對技術(shù)的監(jiān)管態(tài)度是：監(jiān)管者并不強制市場迅速開發(fā)技術(shù)，或在某個方向上開發(fā)技術(shù)。不同的是監(jiān)管者迅速采用新技術(shù)，讓市場按自己的方向開發(fā)技術(shù)，推動技術(shù)進(jìn)步，針對新技術(shù)的發(fā)展調(diào)整監(jiān)管方式。政府機構(gòu)迅速建立互聯(lián)網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)行使職能，就是積極應(yīng)對技術(shù)的監(jiān)管態(tài)度。財政部國庫券通過互聯(lián)網(wǎng)直銷就是政府積極利用技術(shù)的典型。該計劃允許任何個人投資者不通過經(jīng)紀(jì)人，只通過互聯(lián)網(wǎng)直接買賣國庫券。

消極應(yīng)對技術(shù)的表現(xiàn)為：市場先于監(jiān)管領(lǐng)域采用新的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管機構(gòu)落后于自己的監(jiān)管對象。在這種情境中，監(jiān)管者會發(fā)現(xiàn)自己實施的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是過時的，使用的技術(shù)遠(yuǎn)比不上私企。消極應(yīng)對技術(shù)帶來的麻煩美國稅務(wù)署（IRS）就曾經(jīng)歷過，而且大家都知道是技術(shù)問題。IRS在尋找稅務(wù)代碼以識別有問題身份的對象時所碰到的問題就是技術(shù)落伍的問題。他們無法對付利用金融技術(shù)構(gòu)建避稅交易的市場參與者，IRS的影子對手咄咄逼人，IRS卻無能為力，連IRS當(dāng)時的高管人員Rossotti自己就承認(rèn)“稅務(wù)署的確是一個過時了的機構(gòu)”。

抵制技術(shù)的表現(xiàn)為：其一，監(jiān)管者對某類技術(shù)發(fā)展持強烈的反對態(tài)度；其二，監(jiān)管者對某類技術(shù)毫無反應(yīng)，這種無動于衷的態(tài)度阻礙了技術(shù)的變革。然而，一個機構(gòu)對技術(shù)持抵制態(tài)度并非壞事。新技術(shù)的發(fā)展總為人類帶來益處。如果一項新技術(shù)將給社會帶來危害，監(jiān)管機構(gòu)必須設(shè)法壓制這類技術(shù)。

在劃分對技術(shù)的四類態(tài)度時，技術(shù)強制性態(tài)度與其他三種態(tài)度有明顯區(qū)別，而積極應(yīng)對和消極應(yīng)付、消極應(yīng)對與抵制態(tài)度無明顯的區(qū)別。程度不同決定性質(zhì)不同。作為個體的機構(gòu)在同一時期有可能面對大規(guī)模的技術(shù)沖擊，因此，個體機構(gòu)在某些領(lǐng)域抵制技術(shù)沖擊時卻可能發(fā)現(xiàn)自己在其他領(lǐng)域?qū)嵤┘夹g(shù)強制的監(jiān)管策略。

美國證監(jiān)會對技術(shù)的反應(yīng)

到目前為止，面對技術(shù)的變化，美國證監(jiān)會（SEC）是聯(lián)邦政府內(nèi)反應(yīng)最快的機構(gòu)之一。然而在對待技術(shù)上，SEC還有許多不足，遠(yuǎn)不是那么令人滿意。SEC的問題來自兩方面。第一，SEC從未有過相應(yīng)的技術(shù)策略。SEC采取過技術(shù)強制政策，例如，EDGAR系統(tǒng)（電子數(shù)據(jù)采集、分析與檢索系統(tǒng)）的建設(shè)和十進(jìn)制的改革。然而人們還是會輕而易舉地發(fā)現(xiàn)SEC在制定監(jiān)管政策時對待技術(shù)發(fā)展的消極或抵制的態(tài)度。第二，SEC一直以來缺乏足夠的技術(shù)專家。其實，SEC有無數(shù)的機會在技術(shù)強制策略的角色中獲得許多益處。因為技術(shù)進(jìn)步的速度加快，中立的第三方作為標(biāo)準(zhǔn)的制定者會創(chuàng)造巨大的價值。然而，SEC若不能掌握最新技術(shù)，它便抓不到這個機會。目前，SEC工作人員中律師占大多數(shù)，經(jīng)濟學(xué)家極少，技術(shù)專家不足，形成不了最佳監(jiān)管合力。當(dāng)前SEC必須為其機構(gòu)添加大量的技術(shù)職員。

以上兩個問題有著關(guān)聯(lián)性，其結(jié)果便使SEC產(chǎn)生對技術(shù)進(jìn)步消極和抵制的態(tài)度。如果一個機構(gòu)中沒有人關(guān)注新技術(shù)的發(fā)展、新技術(shù)對市場的影響，這個機構(gòu)對技術(shù)的反應(yīng)肯定是消極的或持抵制的態(tài)度。因為它不知道如何積極應(yīng)對或制定技術(shù)強制政策。即便這個機構(gòu)偶爾有過大膽的、創(chuàng)造性的舉動，最后也會走技術(shù)消極路線。SEC的歷史中不是沒有過技術(shù)強制政策的事件，考察一下它的開始和結(jié)局是件趣事，它足以告誡我們，一個超前的技術(shù)策略迫于壓力最后會失去控制變?yōu)榉e極面對并持抵制態(tài)度的策略。

EDGAR是SEC歷史上最大的技術(shù)賭局，是1980年中期當(dāng)時的證監(jiān)會主席JohnShad最先提出的概念。當(dāng)時顯然帶有技術(shù)強制策略。EDGAR的目標(biāo)是：用電子填報及傳播系統(tǒng)替代證監(jiān)會堆積如山的紙質(zhì)文件。它可以幫助注冊人完成填報責(zé)任，還有助于SEC工作人員審核公司文件，有助于公眾查閱相關(guān)信息。為達(dá)到這個目標(biāo)，SEC頒布了一系列法令。

當(dāng)時的技術(shù)現(xiàn)狀與嚴(yán)重的預(yù)算不足使得SEC選擇了一個建設(shè)中央數(shù)據(jù)庫的技術(shù)路線。承建數(shù)據(jù)庫的承包商有獲取信息的優(yōu)先權(quán)，以此維持運營成本，提升技術(shù)。其結(jié)果使得今天的系統(tǒng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于今天的技術(shù)。

公正地說，沒有人能在20世紀(jì)80年代中期預(yù)見到90年代飛速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。雖然EDGAR技術(shù)有很多缺陷，但有數(shù)據(jù)庫總比沒有數(shù)據(jù)庫強。EDGAR的主要問題是不靈活，不適應(yīng)當(dāng)前的技術(shù)。

EDGAR的發(fā)展歷史證明，在適當(dāng)?shù)臅r機運用技術(shù)強制性策略能為SEC帶來潛在的價值，而系統(tǒng)不能及時跟進(jìn)變化了的技術(shù)又將落入過時的危機中。

關(guān)于技術(shù)發(fā)展的預(yù)測與SEC應(yīng)有的對策

一、EDGAR必須重新設(shè)計為一個開放式的系統(tǒng)

前面提到過，EDGAR是建立在舊技術(shù)之上的遺留系統(tǒng)。證監(jiān)會必須重新構(gòu)建EDGAR，以開放式系統(tǒng)取而代之。系統(tǒng)應(yīng)為填報人、用戶和證監(jiān)會人員提供更優(yōu)良的服務(wù)。開放的系統(tǒng)還能為政府節(jié)省幾百萬美金的運營費。

實施開放系統(tǒng)的可能途徑是：證監(jiān)會指定一批EDGAR填報網(wǎng)站（DesignatedEDGARFilingSites，DEFS）。證監(jiān)會制定標(biāo)準(zhǔn)（物理的和電子安全性的），而將運營交給多個私營實體。由第三方審計，并由證監(jiān)會負(fù)責(zé)控制其安全、真實、及時等標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)量控制，DEFS數(shù)目可不受限制，只要達(dá)到證監(jiān)會的標(biāo)準(zhǔn)就可被指定。

填報人可選擇任意DEFS報送電子文件。DEFS網(wǎng)站接受報送可收取費用。費用隨市場行情定價，價格反映服務(wù)質(zhì)量。DEFS接收到報送文檔后公眾可立即獲得文檔信息。DEFS將收到的每一份電子文檔傳送至證監(jiān)會主機數(shù)據(jù)庫存儲。

還有一種管理方式：填報文檔傳送至證監(jiān)會，經(jīng)證監(jiān)會確認(rèn)。DEFS網(wǎng)站收到證監(jiān)會的電子通知后才可對公眾。從技術(shù)上說，證監(jiān)會沒有必要維持這樣的數(shù)據(jù)庫，然而，證監(jiān)會可能會堅持保留一份自己的物理文檔。為避免填報信息分散，不易查詢，每一家DEFS都有權(quán)力查看其他DEFS網(wǎng)站系統(tǒng)中所收取的電子文檔。這種共享的實時通告將使得競爭者建成多功能的、有競爭特色的填報數(shù)據(jù)庫。DEFS電子文檔在報送時可使用最新技術(shù)，包括聲頻、視頻的，還可用最流行的XML語言標(biāo)引。如果填報時能達(dá)到證監(jiān)會的最低操作標(biāo)準(zhǔn)，使得填報信息在各DEFS間兼容，都可使用最新技術(shù)。

被指定的DEFS在提供服務(wù)時不從證監(jiān)會接受資金援助。證監(jiān)會花費在新的EDGAR系統(tǒng)上的費用將減至：（1）制定管理DEFS運營標(biāo)準(zhǔn)所需成本；（2）檢查DEFS是否合規(guī)經(jīng)營的成本（這一職能可讓外援承擔(dān)）；（3）維持一個鏡像站點所需的成本（將DEFS所存電子報送文檔加以保留，以備市場失靈時應(yīng)急用）。如果證監(jiān)會不對各DEFS網(wǎng)站電子文檔做備份，直接依靠這些網(wǎng)站，成本還會更低。不足之處是：證監(jiān)會起不到最后一道風(fēng)險防范的作用。由于過分依賴外援，形象也不好。

EDFS結(jié)構(gòu)在加利福尼亞北部是存在的。當(dāng)?shù)氐姆ㄒ?guī)要求有關(guān)證券欺詐的集團訴訟的某些文檔通過指定網(wǎng)站在國際互聯(lián)網(wǎng)上。被指定的網(wǎng)站是自律的，能達(dá)到法庭要求的行為準(zhǔn)則。

二、證監(jiān)會的技術(shù)強制策略應(yīng)面向XML

XML是可擴展置標(biāo)語言（Extensiblemark-upLanguage）的縮寫。XML是描述一種連續(xù)標(biāo)引信息的技術(shù)，使得海量數(shù)據(jù)庫可提供相似信息的比較。例如，如果證監(jiān)會收到的所有財務(wù)報告中有可疑的公積金賬戶被連續(xù)標(biāo)識，便易于建成更大的數(shù)據(jù)庫。這種數(shù)據(jù)庫能用來專門查詢在公積金方面有問題的公司——公積金異常高或異常低的，增長異?？旎蛳陆诞惓？斓?。

XML的問題是它要求一個中央權(quán)威機構(gòu)建立一個字典或一套語法，以保證在標(biāo)引中同樣的標(biāo)識具有相同的意義。同樣重要的是標(biāo)引過程需具靈活性，允許新情況創(chuàng)造新標(biāo)識，正如語言能對新詞匯加以定義那樣。

因為XML能處理財務(wù)報告和證監(jiān)會的電子報送文檔，證監(jiān)會理所當(dāng)然地要制定一個中立的XML標(biāo)準(zhǔn)。證監(jiān)會必須盡快制定這個標(biāo)準(zhǔn)，其理由是：證監(jiān)會制定的財務(wù)報告XML標(biāo)準(zhǔn)具有重要意義。財務(wù)報告的使用者通常會抽取若干財務(wù)指標(biāo)加以重組，重現(xiàn)注冊公司的財務(wù)現(xiàn)狀。他們按自己認(rèn)為更為真實的方式重現(xiàn)，而不是按證監(jiān)會要求注冊人必須遵循的通用會計原則GAAP呈現(xiàn)的財務(wù)報告方式。XML將極有力地推進(jìn)這種重現(xiàn)過程。XML還能允許使用者很容易地獲取埋伏在報表附注中的財務(wù)信息。

如果XML的標(biāo)準(zhǔn)制定得當(dāng)，市場就會將財務(wù)報告報送過程分為兩種獨特的功能：（1）精確測定經(jīng)XML標(biāo)識了的數(shù)據(jù)；（2）生成規(guī)則，將XML標(biāo)識后的數(shù)據(jù)聚合進(jìn)財務(wù)報告。使用XML，不同格式的損益表、現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)聚合程序?qū)⒏菀?、更廉價，市場將愿意改變自己的聚類協(xié)議。這些協(xié)議將與證監(jiān)會與財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)委員會（FASB）的規(guī)定共存。因此，在對財務(wù)報告分析過程中，人們無需再將任何信息改變?yōu)镚AAP（通用會計原則）或GAAS（通用審計原則）的現(xiàn)存格式。更重要的，XML將極大地降低成本，允許管理層呈現(xiàn)自己對于財務(wù)狀況的觀點并解釋自己的觀點。這同時提高了市場評價管理層自我評估的能力。因此XML標(biāo)識能力的提高將對公眾大有益處，有助于他們了解發(fā)行人，同時了解批評家的觀點。

如果XML標(biāo)引處理得當(dāng)，將使證監(jiān)會的信息披露做到真正意義上的公開與全面。在建設(shè)多角度審視發(fā)行人財務(wù)報告數(shù)據(jù)庫過程中，XML將大大降低成本。基于XML建立的數(shù)據(jù)庫將引導(dǎo)市場參與者正確評估市場價值。因為XML標(biāo)識易于擴展，能容納目前財務(wù)報告中未計入的事項（如對人力資本的測算，包括已公開的專利數(shù)、職員中工程師的數(shù)目、每個月的眼球占有率等等）。XML標(biāo)識還能擴展傳統(tǒng)會計科目中的類目而又不摒棄傳統(tǒng)的框架?？傊琗ML將是證監(jiān)會目前處理重要財務(wù)問題時所用數(shù)據(jù)庫語言的最佳選擇。

三、對ECN技術(shù)帶來的挑戰(zhàn)可以用開放式API加對等共享策略予以應(yīng)對

近幾年來，證監(jiān)會面臨的最有爭議的問題之一是ECN（電子交易系統(tǒng)）帶來的市場分割狀態(tài)的挑戰(zhàn)。技術(shù)創(chuàng)造了ECN機會，帶來分割市場的挑戰(zhàn)，技術(shù)也能應(yīng)對挑戰(zhàn)。

證監(jiān)會必須要求每一家交易所、每一個市場、每一個電子交易系統(tǒng)、每一位跨產(chǎn)品交易的經(jīng)紀(jì)人將買賣報價送至一個電子查詢系統(tǒng)，報價信息的深度由證監(jiān)會決定。電子查詢系統(tǒng)的設(shè)計應(yīng)最大化減小系統(tǒng)延遲，提供最新、最佳價格執(zhí)行的信息。電子查詢系統(tǒng)的地址向公眾公布，以易于進(jìn)入的方式呈現(xiàn)。市場有了這類信息，就能研發(fā)出具有競爭性的基于軟件的搜索。無論一個如何定義，這類軟件都將自動地搜索出最佳價格執(zhí)行信息。這類軟件將有效地重組來自于分割市場的信息，將這類信息送入單一結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)庫，使投資者能夠比較不同市場的報價，決定下單的最佳時間和位置，從而解決市場分割、信息分割帶來的問題。

例如，通用汽車公司的股票在紐交所、納斯達(dá)克、3家地區(qū)性交易所、4家電子交易系統(tǒng)交易，如果在一個實時系統(tǒng)中能看到所有買賣報價和市場規(guī)模信息，交易人便可能自動地將自己的指令送入一家能為他們帶來最佳價格執(zhí)行的市場。如果目標(biāo)只是寫出一個識別最佳報價的搜索以執(zhí)行規(guī)模較小的市場指令，軟件的開發(fā)很容易。然而，當(dāng)交易量增大，要求尋找更好的價格和更有利的執(zhí)行時機，寫出搜索則會面對挑戰(zhàn)。

四、證監(jiān)會應(yīng)鼓勵鑒定技術(shù)的使用

美國股市的一些股價經(jīng)歷過很大的波動，如Emulex、Lucent和Pairgain，因為有人通過互聯(lián)網(wǎng)散布虛假公告，使公司蒙受了重大損失。違法者利用技術(shù)模仿了真實發(fā)行的公告。在互聯(lián)網(wǎng)未被利用前便存在這類欺詐行為，而在互聯(lián)網(wǎng)時代欺詐變得更容易，影響更惡劣。技術(shù)能制造問題也能解決問題?，F(xiàn)有的技術(shù)可以通過真實性驗證標(biāo)記允許發(fā)行人向互聯(lián)網(wǎng)新聞公告。這種標(biāo)識可以電子簽名方式表示。電子簽名將允許第三方（公眾、媒體甚至證監(jiān)會）加以確認(rèn)，使其相信所看到的文件是真實的。當(dāng)然，如果有人在一開始竊取代碼生成機制，生成有效標(biāo)識，同樣的欺詐還會隨新技術(shù)的誕生而出現(xiàn)。然而，今天的驗證技術(shù)已可以有效防止這種概率的出現(xiàn)。

我們在等待市場對驗證技術(shù)的重視，等待新聞機構(gòu)本身決定使用這類技術(shù)。這是一個集體行動的問題。這仍然與標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。標(biāo)準(zhǔn)的制定還能影響各機構(gòu)利用驗證技術(shù)的進(jìn)程。只有當(dāng)證監(jiān)會、紐交所與納斯達(dá)克都重視這一問題，鼓勵驗證技術(shù)的推廣與使用，市場及新聞機構(gòu)才有可能強制使用，市場才可能有效地識別互聯(lián)網(wǎng)上的偽造公告與虛假信息，公司與投資者的利益才有可能得到保護。

結(jié)語

證券市場的未來走向更多地取決于信息技術(shù)的變革。迄今為止，美國證監(jiān)會在響應(yīng)技術(shù)挑戰(zhàn)方面成績可鑒，但仍有很大的改進(jìn)空間。特別要指出的是，美國證監(jiān)會缺乏相關(guān)的技術(shù)對策，它還不甚了解信息技術(shù)的發(fā)展趨勢及其對美國證券市場的影響，也不清楚技術(shù)進(jìn)步對證監(jiān)會監(jiān)管職能的作用及影響。證監(jiān)會還缺少技術(shù)工作人員。因此，證監(jiān)會在對全國證券市場進(jìn)行監(jiān)管時，無法制定有效的技術(shù)路線。一直以來，證監(jiān)會面對技術(shù)變化總是在個案上加以考慮。這種做法既有好處也有局限。針對每一個案采用有關(guān)技術(shù)能解決特定問題，但卻限制了證監(jiān)會利用技術(shù)優(yōu)勢全面解決市場的普遍性問題的能力。證監(jiān)會應(yīng)對市場面臨的技術(shù)挑戰(zhàn)做出總體規(guī)劃。