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一、金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的理論分析

從現(xiàn)有的理論觀點(diǎn)看，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系存在五種可能:

1.金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒(méi)有因果關(guān)系。沒(méi)有一個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量有顯著的影響。兩者之間存在的很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系僅僅是巧合:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)同樣增長(zhǎng)，但是兩者各自按照自身的邏輯發(fā)展。上述觀點(diǎn)忽視制度問(wèn)題，為多數(shù)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持有。

2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致金融發(fā)展。即經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展變化，促進(jìn)金融市場(chǎng)的建立。這一觀點(diǎn)可稱為金融發(fā)展的“因應(yīng)需求論”(Demand一driven)。因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)資本的需求(即包括短期也包括長(zhǎng)期)也會(huì)不斷增加，能夠籌集資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。金融體系的兩個(gè)基本功能是:將儲(chǔ)蓄者和投資者匯合在一起;為投資資金找到最合適的投資項(xiàng)目?，F(xiàn)代的金融體系之所以復(fù)雜是因?yàn)闉閷?shí)現(xiàn)這兩個(gè)基本功能，不同的條件下需要不同的制度安排。上述觀點(diǎn)為現(xiàn)代制度學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持有。

3.金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)決定因素。也就是說(shuō)，因果關(guān)系的方向是金融發(fā)展導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然，金融發(fā)展只是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素之一。金融發(fā)展既可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的充分條件，也可能是必要條件。這兩種觀點(diǎn)在最近的研究中都不少見(jiàn)。

(1)充分條件:金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提條件。經(jīng)濟(jì)史和理論上的分析都表明，金融體系不完善是阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。大多數(shù)研究發(fā)達(dá)國(guó)家金融發(fā)展問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)史學(xué)家都持這一觀點(diǎn)。

(2)必要條件:金融發(fā)展推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。假定沒(méi)有其他阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，金融體系就能產(chǎn)生持續(xù)的高增長(zhǎng)。本觀點(diǎn)由熊彼特提出，支持者包括一些貨幣學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

4.金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的障礙。這里因果關(guān)系的方向仍然是金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是重點(diǎn)關(guān)注的則是由于金融領(lǐng)域的泡沫和貨幣危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響。這種觀點(diǎn)認(rèn)為金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。銀行股票市場(chǎng)和國(guó)際資本流動(dòng)方面的沖擊都可能導(dǎo)致金融危機(jī)。持這一觀點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家包括:凱恩斯(Keynes1936)、戴蒙德(Diamond和Dybvig1983)和克魯格曼(KrLlgman1998)。

5.金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互為因果關(guān)系。既有理論分析表明金融發(fā)展導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有理論分析表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引起金融發(fā)展，越來(lái)越多的研究者開(kāi)始接受金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互為因果關(guān)系這一觀點(diǎn)。根據(jù)不同的假設(shè)，不同的理論得到了以上不同的結(jié)論，因此，需要通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證那種結(jié)論更符合實(shí)際情況。

二、相關(guān)關(guān)系的測(cè)算

戈德史密斯在其開(kāi)創(chuàng)性的研究中，使用了35個(gè)最具代表性的國(guó)家的有關(guān)資料，用實(shí)證的方法研究了金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展在各國(guó)之間、各時(shí)期之間的差異。他所使用的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型可以概括為:尸。I=a十月Y+￡‘獷其中，F(xiàn)DI為金融相關(guān)比，Y為實(shí)際人均國(guó)民生產(chǎn)總值。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)得到的結(jié)論是兩變量之間存在正的相關(guān)關(guān)系，即“發(fā)達(dá)國(guó)家的金融相關(guān)比率確實(shí)比欠發(fā)達(dá)國(guó)家高一些”。但是作者同時(shí)認(rèn)為，由于缺乏資料和現(xiàn)代技術(shù)處理手段還未達(dá)到所要求的水平，因此要確切知道一國(guó)一定時(shí)期的金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)究竟具有多大作用是非常困難的。

在這一開(kāi)創(chuàng)性研究的基礎(chǔ)上，此后的經(jīng)濟(jì)學(xué)家逐步在數(shù)據(jù)、指標(biāo)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和計(jì)量技術(shù)等多個(gè)方向上作出創(chuàng)新，將對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的實(shí)證研究推向深人。萊文(LevineRoss1996)在其《金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):觀點(diǎn)和議程卜文中引人控制變量，控制其他影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，以檢驗(yàn)金融發(fā)展本身對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，他使用的計(jì)量方程為:G(j)=a+刀F(i)+了X+￡其中，G(j)為人均實(shí)際GDP長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，F(xiàn)(i)為金融深化指標(biāo)(DEpTH等)，x為包含其他影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變量(如:人均收人、教育、政治穩(wěn)定性、貨幣、財(cái)政和外貿(mào)政策等)的矩陣。檢驗(yàn)的結(jié)果是:金融深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在強(qiáng)的、正向的相關(guān)關(guān)系。穆森(Mohsin和Abdelhak2000)在其綜述性文章《金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):綜述》中采用以下計(jì)量方程:溉二幾十八盧雙十幾igdP，+幾dlog(pop，)+幾dl飛(toti)+幾lyq+￡，該方程主要源于Mankiw，Romer，和weiI(1993)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方程，對(duì)投資率(烤電即投資占GDP的比重)、人口增長(zhǎng)率(dlog伽叩‘))、外貿(mào)增長(zhǎng)率(Jlog(toti))、人均收人的期初水平(yo，)等采取不同的權(quán)數(shù)，從而在測(cè)算金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響時(shí)，更準(zhǔn)確地控制這些影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變量。

考慮到金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)變量之間可能是相互影響的對(duì)稱關(guān)系(SymmetriealRelationship)，應(yīng)用普通最小二乘法(OLS)來(lái)估計(jì)兩變量之間的相關(guān)關(guān)系所得到的結(jié)論可能是有偏的。為消除這種有偏性，穆森(2000)使用二階段最小二乘法(ZsLS)來(lái)測(cè)算金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系。兩種方法對(duì)同樣的樣本數(shù)據(jù)測(cè)算得到的結(jié)果相當(dāng)接近，都表明兩者之間有正的相關(guān)關(guān)系。以上的研究使用截面數(shù)據(jù)和不同的計(jì)量方法，得到金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正的強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系結(jié)論。但是，截面數(shù)據(jù)研究是在同一時(shí)期收集資料，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)只能說(shuō)明兩個(gè)變量是否相關(guān)，即當(dāng)一個(gè)變量的值增加時(shí)，另一個(gè)變量的值也增加。相關(guān)并不能確定因果關(guān)系是否存在及因果關(guān)系的方向，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也可能受其他因素的影響而共同變化。

三、從實(shí)證上對(duì)因果關(guān)系及其方向的探索和研究

為檢驗(yàn)金融發(fā)展是否只是簡(jiǎn)單伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，萊文(King和Levine1996)嘗試的方法是考察2960年的金融深化程度是否能夠用來(lái)預(yù)測(cè)此后30年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異?！?j)=a+刀F(i)+下X+e采用以上方程，因變量G(j)定義為1960~1989年人均實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的平均值，自變量F(i)定義為1960年各國(guó)的金融深化率(DEpTH)，x為包含其他影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變量的矩陣。測(cè)算結(jié)果表明期初的金融深化率是此后30年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的好的預(yù)測(cè)因子。但是，不論從理論分析上還是從統(tǒng)計(jì)方法上，該方法都不能提供充足的證據(jù)證明兩個(gè)變量之間存在因果關(guān)系。首先，從理論上看，如前文所述(關(guān)系l)，初始金融發(fā)展水平能夠預(yù)測(cè)此后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也可能是由于有某些因素(如法律傳統(tǒng)和政治體制等堤同時(shí)既影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)影響金融發(fā)展的，兩者可能是由于共同的原因推動(dòng)，但是沿著各自的邏輯發(fā)展。

以上檢驗(yàn)無(wú)法排除這種可能，因此不能確定兩個(gè)變量之間是否存在因果關(guān)系(Mohsin和Abdelh砍2000)。其次，從統(tǒng)計(jì)方法上看，利用自變量的初始值來(lái)預(yù)測(cè)因變量可能不僅會(huì)降低有效性(Efficiency)，而且還會(huì)潛在地影響一致性(eonsisteney)(Beek和Levine2002)。阿德洛夫(Adolfo2001)使用時(shí)間序列數(shù)據(jù)和格蘭杰(Granger1969)因果關(guān)系檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)變量之間的因果關(guān)系。格蘭杰對(duì)因果關(guān)系的定義的含義是:在給定分布的情況下，對(duì)于解釋X，如果變量Y的滯后值X_，在x的滯后值戈_，所提供的解釋之外，不能提供更多的解釋信息，那么x和Y沒(méi)有格蘭杰因果關(guān)系。阿德洛夫的檢驗(yàn)分兩個(gè)步驟:第一步，通過(guò)迪基一福勒檢驗(yàn)法(Dicky一fuller)檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展兩個(gè)時(shí)間序列是否平穩(wěn)(statinary)，以避免出現(xiàn)由非平穩(wěn)變量帶來(lái)的虛假回歸(spuriousRegression)向題。第二步，利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法，通過(guò)檢驗(yàn)以下方程中統(tǒng)計(jì)量來(lái)判斷因果關(guān)系及其方向。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法要求，要拒絕x為y的原因這一原假設(shè)，需要藝灼紙一，顯著不等于。

同時(shí)誤差糾正j=l項(xiàng)在統(tǒng)計(jì)上不顯著。阿德洛夫利用以上方法通過(guò)檢驗(yàn)巴西1980年1997年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)得出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展互為因果關(guān)系的結(jié)論。以上的研究或使用橫截面數(shù)據(jù)(Cross一seetionData)，或使用時(shí)間序列數(shù)據(jù)(Time一seriesData)，但是應(yīng)該說(shuō)不同的數(shù)據(jù)只是說(shuō)明變量間關(guān)系的一個(gè)側(cè)面。截面數(shù)據(jù)能夠說(shuō)明:對(duì)于同一時(shí)期的不同國(guó)家，各國(guó)之間金融發(fā)展程度上的不同是否有助于解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異。時(shí)間序列數(shù)據(jù)能夠說(shuō)明:同一國(guó)家不同發(fā)展時(shí)期金融發(fā)展程度上的不同是否有助于解釋該國(guó)不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異。貝克(Beek和Levine2002)和諾曼(NormanLoayza和RomainRanciere2002)在最新的研究中都采用了平行數(shù)據(jù)①(Paneldata)，建立動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來(lái)研究金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。平行數(shù)據(jù)指在時(shí)間序列上取多個(gè)截面，在這些截面上同時(shí)選取樣本觀測(cè)值所構(gòu)成的數(shù)據(jù)。平行數(shù)據(jù)兼有截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)的優(yōu)點(diǎn)，作為數(shù)據(jù)來(lái)源的一組國(guó)家相當(dāng)于試驗(yàn)法中選用的一個(gè)試驗(yàn)組，其前后兩期的數(shù)據(jù)相當(dāng)于實(shí)驗(yàn)法中的“試驗(yàn)前”和“試驗(yàn)后”測(cè)量的不同數(shù)據(jù)。因此，與截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)相比，平行數(shù)據(jù)能更好的在不同時(shí)期控制各種其他影響因素，因而能精確的證明因果關(guān)系。利用平行數(shù)據(jù)建立的動(dòng)態(tài)計(jì)量方程既兼有時(shí)間序列和截面數(shù)據(jù)模型的優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也有以下兩個(gè)違反計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型基本假設(shè)的問(wèn)題②:

1.未觀察到的某個(gè)國(guó)家才特有的影響因素刀，是隨機(jī)誤差項(xiàng)的一個(gè)組成部分，而被解釋變量yi，，的滯后值yi，卜1是解釋變量，這意味著誤差項(xiàng)和解釋變量之間存在相關(guān)關(guān)系。在這種情況下，如果用一般的回歸方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)會(huì)得到有偏的結(jié)果。

2.計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型一般假定解釋變量是弱外生變量，即解釋變量和誤差的未來(lái)實(shí)現(xiàn)值不相關(guān)，解釋變量不會(huì)受因變量的未來(lái)實(shí)現(xiàn)值影響。但是，從前面的研究結(jié)果看，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間很可能存在雙向因果關(guān)系，這意味著解釋變量是內(nèi)生變量，如果利用一般的回歸方法進(jìn)行估計(jì)也會(huì)得到有偏的結(jié)果。近年來(lái)發(fā)展迅速的廣義矩估計(jì)方法(GenerallzedMethodofMomentS，GMM)是基于模型實(shí)際參數(shù)滿足的一些矩條件而形成的一種參數(shù)估計(jì)方法，是矩估計(jì)方法③的一般化。在對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最新研究中，采用了根據(jù)平行數(shù)據(jù)建立的動(dòng)態(tài)模型，該模型不能滿足傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型估計(jì)方法的某些假設(shè)，不能再使用這些估計(jì)方法;而廣義矩估計(jì)方法允許隨即誤差項(xiàng)存在異方差和序列相關(guān)，因而在貝克(BeckThorsten和LevineRoss2002)和諾曼(NormanLoayza和RomainRanciereZ以〕2)的最新研究中都被用來(lái)對(duì)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。在他們的研究中利用平行數(shù)據(jù)建立的動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，是實(shí)際人均GDP的對(duì)數(shù)值，是包含所有解釋變量(其中包括金融發(fā)展指標(biāo))的矩陣，月‘是未觀察到的某個(gè)國(guó)家才特有的影響因素，是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

第一步:差分以上方程，以消除某些國(guó)家才特有的誤差項(xiàng)(解決了上述問(wèn)題l)。第二步:選擇不同的矩條件和工具變量，然后根據(jù)廣義矩估計(jì)的基本方法對(duì)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。限于篇幅所限，在此對(duì)具體內(nèi)容不深人贅述，有興趣的讀者可參考貝克和諾曼兩篇最新研究文章中的計(jì)量方法部分。兩篇文章的實(shí)證結(jié)果表明，金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有明顯的正向的影響，并且這一結(jié)論不是由于兩者同時(shí)受其他變量所影響(情形l)，也不是由于忽視了某些重要變量或某些國(guó)家才特有的影響因素。值得一提的是，針對(duì)以上提到的情形5，諾曼利用廣義矩估計(jì)方法研究了74個(gè)國(guó)家1960年至1995年的情況，得到的結(jié)論是:在遭受貨幣危機(jī)的國(guó)家中，金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用弱于沒(méi)有遭受危機(jī)的國(guó)家;金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間同時(shí)存在正向的、長(zhǎng)期的關(guān)系和負(fù)向的、短期的關(guān)系。從以上的綜述看，對(duì)金融深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究還處于發(fā)展階段，還沒(méi)有一種計(jì)量方法從實(shí)證上證明哪一種假設(shè)是正確的，甚至不能證明哪一種是錯(cuò)的。

這主要是因?yàn)?第一，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的除金融發(fā)展之外還有其他眾多的因素;第二，從經(jīng)濟(jì)史看，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是相互影響，互為因果的，這使我們難以否定某一種假設(shè);第三，現(xiàn)有關(guān)于金融發(fā)展的數(shù)據(jù)的可信性和可靠性都有待進(jìn)一步提高;第四，目前所用的模型都是線性的，但是，各變量之間的關(guān)系可能是非線性，而非線性系統(tǒng)會(huì)出現(xiàn)“混沌”現(xiàn)象。進(jìn)一步研究的方向可能是:1.收集范圍更廣、質(zhì)量更高的金融深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。2.隨著對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)和金融創(chuàng)新的發(fā)展和在理論上對(duì)“金融”這一概念的深人理解，找到能夠更準(zhǔn)確和全面描述金融發(fā)展的指標(biāo)。3.對(duì)金融深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的更深人研究和認(rèn)識(shí)。例如，現(xiàn)在已有研究認(rèn)為兩者之間的關(guān)系可能是非線性的，可能存在“門檻效應(yīng)”，需要用非線性的模型和參數(shù)估計(jì)方法。又如，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的發(fā)展，能夠找到更全面的控制變量，從而跟準(zhǔn)確的評(píng)估金融發(fā)展本身對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。4.計(jì)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)的發(fā)展。