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一、資本配置效率的最新理論研究

金融發(fā)展理論(GoldsmithRaymond,1969)認(rèn)為金融市場(chǎng)的發(fā)展可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家(McKinnon,R.1973;Shaw,E.1973)一致認(rèn)為:金融市場(chǎng)的發(fā)展可以提高資本的配置效率,進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此,資本配置效率是衡量金融機(jī)制運(yùn)行效率的一個(gè)重要指標(biāo)。資本配置效率的提高意味著在社會(huì)資本總量不發(fā)生變動(dòng)的情況下,貨幣資本能夠在長(zhǎng)期利潤(rùn)信號(hào)的驅(qū)使下在各產(chǎn)業(yè)部門(mén)和企業(yè)之間高效流動(dòng),使金融資源配置到效益好、效率高并且具有較高成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)部門(mén)中去,提高投資效益和要素生產(chǎn)率,改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高儲(chǔ)蓄資金的安全性和使用效率,進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的集約化。目前,主要有兩種理論方法來(lái)衡量社會(huì)總資本在各行業(yè)間的配置效率。第一種方法的基本思路是:資金在具有不同效率的行業(yè)間流動(dòng)時(shí),將使各行業(yè)的資本邊際產(chǎn)出率趨于相等。因此,可用各行業(yè)的資本邊際產(chǎn)出率的差別程度來(lái)判斷一國(guó)的資本配置效率。經(jīng)濟(jì)學(xué)家常用此方法研究發(fā)展中國(guó)家金融自由化、制度改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等重大事件發(fā)生前后資本配置效率的變化狀況或趨勢(shì)。以上述思想為基礎(chǔ),AtsukuUeda(1999)和Cho(1988)研究了韓國(guó)的資本配置效率,BasudebGuha-Khasnobisetal.(2000)研究了印度資本配置效率,Capoglu(參見(jiàn)JefferyWurgler2000)研究了土耳其的資本配置效率。他們往往考察在某個(gè)事件前后(如金融自由化、某項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施等),經(jīng)濟(jì)體的資本配置效率的變化狀況。但是這種研究方法有一定的局限性。首先涉及到各行業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)的選擇,生產(chǎn)函數(shù)的選擇將直接決定所計(jì)算的行業(yè)資本邊際產(chǎn)出率的準(zhǔn)確性。其次,此方法只能考察某項(xiàng)措施實(shí)施后,資本配置效率是否得到提高,而無(wú)法給出資本配置效率的具體數(shù)值。為解決上述問(wèn)題,JeffreyWurgler(2000)從另一角度出發(fā)提出了直接衡量資本配置效率的方法。這種方法的基本思路是:金融體系資本配置效率的提高意味著在高資本回報(bào)率的行業(yè)(項(xiàng)目)內(nèi)繼續(xù)追加投資,在低資本回報(bào)率的行業(yè)(項(xiàng)目)內(nèi)適時(shí)撤出資本。這樣,就可以用資本對(duì)于行業(yè)(長(zhǎng)期)盈利能力的敏感性,作為衡量社會(huì)資本的配置效率的主要指標(biāo)。JeffreyWurgler(2000)從這一思想出發(fā),得到了65個(gè)國(guó)家的資本配置效率值,并發(fā)現(xiàn):與發(fā)展中國(guó)家相比,發(fā)達(dá)國(guó)家之所以發(fā)達(dá)并非是由于吸收了更多的投資,而是由于發(fā)達(dá)國(guó)家的資本配置效率明顯高于發(fā)展中國(guó)家。基于這一思想,韓立巖、蔡紅艷(2002a、b)應(yīng)用利潤(rùn)及固定資產(chǎn)合計(jì)考察了我國(guó)20世紀(jì)90年代的資本配置效率。但是利潤(rùn)額不能反映行業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性,而固定資產(chǎn)投資所追求的不是即期利潤(rùn)而是長(zhǎng)期利潤(rùn)。因此本文采用工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)凈值年均余額重新考察了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本配置效率。

二、模型描述及變量的選取

(一)JeffreyWurgler(2000)的模型

JeffreyWurgler(2000)采用以下模型給出了65個(gè)國(guó)家的資本配置效率值:lnIi,tIi,t-1=α+ηlnVi,tTi,t-1+εi.t(1)其中,I為行業(yè)固定資產(chǎn)凈值年均余額,V為工業(yè)增加值,下標(biāo)i為工業(yè)行業(yè)的編號(hào),下標(biāo)t為年份,η為該國(guó)的資本配置效率。由于各行業(yè)的固定資產(chǎn)凈值年均余額要以工業(yè)增加值為最終決定因素,因此,本文以工業(yè)增加值為自變量,固定資產(chǎn)凈值年均余額為因變量,通過(guò)考察行業(yè)固定資產(chǎn)存量與行業(yè)工業(yè)增加值之間的關(guān)系來(lái)描述一國(guó)的資本配置效率。本文所采用的數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為1993—2002年。十年37個(gè)行業(yè)①,共333組觀(guān)測(cè)值。其中固定資產(chǎn)凈值年均余額和工業(yè)增加值分別用固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)換算為實(shí)際價(jià)格。為保證回歸結(jié)果不受極端值的影響,回歸過(guò)程中剔除了固定資產(chǎn)存量或工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率的對(duì)數(shù)的絕對(duì)值大于1的樣本點(diǎn)。

(二)資本配置效率模型的動(dòng)態(tài)化

公式(1)可給出1993—2002年,我國(guó)整體的資本配置效率值。即它表示的是一段時(shí)間內(nèi)的靜態(tài)水平。但這十年間,我國(guó)的金融體系已從金融改革第二階段(1993—1997年),過(guò)渡到了第三階段(1998年至今)。我國(guó)的金融市場(chǎng)在經(jīng)歷了1997年前的迅速繁榮之后,已進(jìn)入整頓秩序、加強(qiáng)監(jiān)管以及防范風(fēng)險(xiǎn)的階段。十年來(lái),金融體系的巨大變化對(duì)我國(guó)的資本配置效率到底有什么樣的影響?我們迫切需要一個(gè)能夠刻畫(huà)出每一年的資本配置效率水平的動(dòng)態(tài)化模型,來(lái)描述各個(gè)年份我國(guó)金融體系的發(fā)展?fàn)顩r。我們將時(shí)間變量引入到JeffreyWurgler(2000)的模型中,來(lái)定量刻畫(huà)我國(guó)1994—2002年間每一年的資本配置效率:lnIi.tIi.t-1=αt+ηtlnVi.tVi.t-1+εi.t(2)其中,I為行業(yè)固定資產(chǎn)凈值年均余額,V為工業(yè)增加值,i為工業(yè)行業(yè)的編號(hào)(具體行業(yè)見(jiàn)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》),t為年份;ηt為各年度資本配置效率的彈性指標(biāo),表明第t年內(nèi),我國(guó)工業(yè)各行業(yè)資金的追加(或撤出)對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)性變化的彈性水平。ηt>0,表明在第t年內(nèi),當(dāng)一個(gè)行業(yè)的工業(yè)增加值指數(shù)相對(duì)于上一期增加時(shí),固定資產(chǎn)存量增長(zhǎng)率也會(huì)相應(yīng)的增加,并且固定資產(chǎn)存量增長(zhǎng)率增加的百分比是工業(yè)增加值指數(shù)增加的百分比的ηt倍。于是,更多的資金將流入成長(zhǎng)性好的行業(yè);而相對(duì)較少的資金流入成長(zhǎng)性較差的行業(yè)。若ηt<0,表明在第t年內(nèi),當(dāng)一個(gè)行業(yè)的工業(yè)增加值指數(shù)相對(duì)于上一期增加時(shí),固定資產(chǎn)存量的增長(zhǎng)率反而會(huì)減少。即第t年,在成長(zhǎng)性弱的行業(yè)內(nèi)追加更多的投資;成長(zhǎng)性強(qiáng)的行業(yè)反而得到很少的資金。若ηt=0,表明在第t年內(nèi),雖然各行業(yè)的成長(zhǎng)性不同,但流入各行業(yè)的資金量相同。即各行業(yè)吸引資金的能力與行業(yè)的成長(zhǎng)性無(wú)關(guān)。

(三)資本配置效率的面板數(shù)據(jù)模型

上文使用普通最小二乘方法測(cè)量我國(guó)的資本配置效率。研究中,以我國(guó)的37個(gè)工業(yè)行業(yè)為研究對(duì)象。每一個(gè)行業(yè)為一樣本點(diǎn),共有37個(gè)樣本點(diǎn)共同建立回歸方程。這樣就存在著一個(gè)假設(shè):每個(gè)樣本點(diǎn)與其他的樣本點(diǎn)的性質(zhì)是完全相同的。但實(shí)際上,37個(gè)行業(yè)各自之間相互不同。那么,怎樣在考慮各行業(yè)個(gè)體影響的前提下,來(lái)測(cè)量我國(guó)的資本配置效率,從而對(duì)我國(guó)1993—2002年十年間的金融市場(chǎng)運(yùn)行狀況有一個(gè)更準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí),同時(shí)對(duì)資本配置過(guò)程中各行業(yè)的位置有一個(gè)初步的了解?我們引入資本配置效率的面板數(shù)據(jù)模型:lnIitIi,t-1=αi+ηlnVitVi,t-1+εiti=1,…,N;t=1,…,T;(3)此模型是面板數(shù)據(jù)模型中最為常見(jiàn)的固定影響模型。I為行業(yè)固定資產(chǎn)凈值年均余額,V為工業(yè)增加值,i為工業(yè)行業(yè)的編號(hào),t為年份,η表示固定資產(chǎn)存量的增長(zhǎng)率隨工業(yè)增加值增長(zhǎng)率變化的彈性指標(biāo),表示總體資本配置效率。αi(i=1,…,N)表示各個(gè)行業(yè)的個(gè)體影響,隨行業(yè)的變化而變化。

三、實(shí)證研究

(一)我國(guó)1993—2002年整體的資本配置效率

我國(guó)1993—2002十年,37個(gè)行業(yè),去除固定資產(chǎn)凈值年均余額增長(zhǎng)率或工業(yè)增加值增長(zhǎng)率的對(duì)數(shù)的絕對(duì)值大于1的極端觀(guān)測(cè)值后,共有328組觀(guān)測(cè)值。將同時(shí)具有時(shí)序特征和橫截面特征的328組觀(guān)測(cè)值代入公式(1),建立普通最小二乘模型,其回歸結(jié)果如下:lnIitIi,t-1=0•064+0•160lnVitVi,t-1(4)t-value(P-value)8•476(0•000)3•494(0•001)上式表明,我國(guó)的資本配置效率值為0•160(R2=0•036,D.W=0•781)。同韓立巖、蔡紅艷(2002b)所得到的0•0375(R2=0•019,D.W.=1•735)的估計(jì)值有著顯著的差別,并且t檢驗(yàn)效果十分顯著。應(yīng)用固定資產(chǎn)凈值年均余額和工業(yè)增加值得到的我國(guó)資本配置效率值,明顯高于應(yīng)用固定資產(chǎn)合計(jì)和利潤(rùn)所得到的結(jié)果。但是同JeffreyWurgler(2000)的研究結(jié)果相比較,我們可以看到我國(guó)的資本配置效率還是處于較低的水平。JeffreyWurgler(2000)考察的65個(gè)國(guó)家中,各國(guó)的平均資本配置效率值為0•429。資本配置效率最高的國(guó)家為德國(guó)(0•988),其次為新西蘭、瑞士、日本、美國(guó)。資本配置效率高的國(guó)家?guī)缀醵际前l(fā)達(dá)國(guó)家。相比之下,發(fā)展中國(guó)家的資本配置效率普遍較低,有些甚至顯著為零。與JeffreyWurgler(2000)的考察結(jié)果相比,我國(guó)的資本配置效率僅比斐濟(jì)(0•154)略高一點(diǎn)。斐濟(jì)的資本配置效率在JeffreyWurgler(2000)考察的65個(gè)國(guó)家中排在第51位,可見(jiàn)我國(guó)的資本配置效率還處于較低水平。但這十年中,我國(guó)的GDP卻保持著年均9•3%的增長(zhǎng)率?？梢猿醪綌喽ㄎ覈?guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),并不是由于金融體系的運(yùn)行效率的提高。我國(guó)的金融體系并沒(méi)有將有著不同成長(zhǎng)性的行業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)。無(wú)論行業(yè)的成長(zhǎng)性如何,均可從我國(guó)的金融體系中獲得資金。這樣資金將得不到優(yōu)化配置,日趨淘汰的行業(yè)不能夠及時(shí)的縮減企業(yè)規(guī)模,占用有限的資金;而缺少資金的新興行業(yè)不能得到足夠的資金,這會(huì)阻礙我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。

(二)動(dòng)態(tài)模型的回歸結(jié)果

將我國(guó)1994—2002年每年,各個(gè)行業(yè)的固定資產(chǎn)凈值年均余額的增長(zhǎng)率及工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率,代入公式(2)建立9個(gè)方程,應(yīng)用最小二乘法進(jìn)行回歸,結(jié)果如表3。從表3可以看出,由于我國(guó)并非完全的市場(chǎng)化國(guó)家,資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的反應(yīng)非常敏感。因此我國(guó)資本配置效率的波動(dòng)異常劇烈,JeffreyWurgler(2000)的靜態(tài)模型不能很好的反映我國(guó)這十年間資本配置效率的變化情況。1994—1996年,我國(guó)的資本配置效率值從0•426迅速下降到0•034。1995年,我國(guó)的資本配置效率甚至為負(fù)值。這主要是受當(dāng)時(shí)我國(guó)以“雙緊”著稱(chēng)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策影響。這段時(shí)間正是在我國(guó)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱之后,國(guó)家為控制通貨膨脹,連續(xù)大幅度提高利率,控制投資,于1996年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。因此,這段時(shí)間我國(guó)工業(yè)部門(mén)中的各個(gè)行業(yè)所獲得的資金都比較少。實(shí)際上,無(wú)論其成長(zhǎng)性如何,由于高利率和貸款總量嚴(yán)格控制等措施,各個(gè)行業(yè)都不愿也不能擴(kuò)大投資規(guī)模。1996年8月23日起我國(guó)開(kāi)始降息。到1997年10月23日,經(jīng)過(guò)兩次降息,我國(guó)一年期存款利率已從1996年初的9•18%降到5•67%。經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇,社會(huì)投資額也開(kāi)始增加。因此,1997年的資本配置效率迅速回升到0•361,固定資產(chǎn)投資迅速流向成長(zhǎng)性高的行業(yè)。但是1999年,由于東南亞金融危機(jī)的影響,我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度繼續(xù)下降,并且物價(jià)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。這段時(shí)間,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)陷入了一個(gè)怪圈,由于內(nèi)需不足,我國(guó)工業(yè)產(chǎn)品普遍出現(xiàn)了“供大于求”。此時(shí),企業(yè)從貸款投資的“饑渴癥”轉(zhuǎn)向了貸款投資的“恐懼癥”,表現(xiàn)為企業(yè)懼貸,銀行惜貸。盡管我國(guó)一再降息,但是投資增長(zhǎng)速度并沒(méi)有增加,因此資本配置效率有所下降。在國(guó)內(nèi)需求不足、民間投資啟而不發(fā)的情況下,為保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)能夠保持較高的增長(zhǎng)速度,唯一的辦法就是增加政府的公共開(kāi)支,特別是增加具有長(zhǎng)期社會(huì)效益和公共效益的基礎(chǔ)設(shè)施投資,以動(dòng)用更多的閑置資源,謀求總供求均衡。從2000年開(kāi)始,我國(guó)政府加大了財(cái)政支出。具體措施包括:進(jìn)一步加大擴(kuò)張性財(cái)政政策的實(shí)施力度;進(jìn)一步放松貨幣,增加風(fēng)險(xiǎn)投資,推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新,促進(jìn)信息技術(shù)為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展;全面推進(jìn)西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略等等。這些政策取得了良好的效果。從表3中,我們可以看到,從2000年開(kāi)始,我國(guó)資本配置效率開(kāi)始緩慢上升。對(duì)表3中各年資本配置效率值進(jìn)行顯著性水平為10%的t檢驗(yàn)可得:ηt=0(t=1995,1996);若進(jìn)行顯著性水平為5%的t檢驗(yàn)可得:ηt=0(t=1994—1996年、1999、2002年)?？梢?jiàn)由于樣本量的限制,應(yīng)用動(dòng)態(tài)模型所得到的結(jié)果極不穩(wěn)定,因此,下文將引入資本配置效率的面板數(shù)據(jù)模型,更為精確的考察我國(guó)的資本配置效率。

(三)面板數(shù)據(jù)模型的回歸結(jié)果

1997、1998及2000年的資本配置效率是否處于較高水平,在統(tǒng)計(jì)上并沒(méi)有有力的證據(jù)支持。事實(shí)上,9個(gè)回歸方程的擬合度都很差。為了同JeffreyWurgler對(duì)65個(gè)國(guó)家的資本配置效率的研究結(jié)論相比較,我們需要一個(gè)中國(guó)跨年份的資本配置效率值。而最小二乘法不能反映行業(yè)之間的差異,因此我們建立了資本配置效率的面板數(shù)據(jù)模型。應(yīng)用我國(guó)1993—2002年十年的數(shù)據(jù),剔除掉不符合要求的觀(guān)測(cè)值之后,共328組數(shù)據(jù),代入公式(3),為每個(gè)行業(yè)加入一個(gè)虛擬變量,回歸后一次獲得η和αi(i=1,…,N)的參數(shù)估計(jì)。這是一組擁有共同斜率的平行線(xiàn)。這組平行線(xiàn)對(duì)不同的行業(yè)對(duì)應(yīng)有不同的截距αi,表示每一個(gè)行業(yè)的個(gè)體影響(回歸結(jié)果如表4)?；貧w中被解釋變量為固定資產(chǎn)凈值年均余額的增長(zhǎng)率,解釋變量為工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率,α1到α37依次表示37個(gè)行業(yè)的虛擬變量的系數(shù),即不同行業(yè)所對(duì)應(yīng)的截距項(xiàng)?；谶@一模型,我國(guó)資本配置效率值為0•081(t=1•706,Sig.=0•089,R2=0•313,D-W=1•831),F檢驗(yàn)的顯著性水平為0•000。這一結(jié)果明顯低于直接應(yīng)用最小二乘法所得到的結(jié)果(^η=0•160,t=3•494,Sig.=0•001),而且t檢驗(yàn)也不如應(yīng)用最小二乘法顯著,但是由于面板數(shù)據(jù)模型考慮了行業(yè)的個(gè)體影響,因此,我們有理由認(rèn)為這一結(jié)果更準(zhǔn)確的反映了我國(guó)的資本配置效率水平。在獲得我國(guó)資本配置效率的估計(jì)值的同時(shí),我們得到了各個(gè)行業(yè)所對(duì)應(yīng)的截距項(xiàng)αi。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā),各個(gè)行業(yè)不同的“截距”表示與工業(yè)增加值的增長(zhǎng)無(wú)關(guān)的其他因素對(duì)于固定資產(chǎn)存量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。它表示不同行業(yè)在整個(gè)工業(yè)發(fā)展中的自發(fā)投資水平。它也顯示了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與發(fā)展的布局。根

據(jù)自發(fā)投資水平的不同,我們將上述37個(gè)行業(yè)分為四類(lèi):

(1)自發(fā)投資水平高的行業(yè)

自發(fā)投資水平高的行業(yè)由截距項(xiàng)大于0•1的八個(gè)行業(yè)構(gòu)成,分別為:33•電子及通訊器材制造業(yè)、35•電力蒸汽熱水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)、37•自來(lái)水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、19•石油加工及煉焦業(yè)、16•造紙及紙制品業(yè)、21•醫(yī)藥制造業(yè)、31•交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、21•化學(xué)原料及制品制造業(yè)。這些行業(yè)主要包括電子、通訊器材和醫(yī)藥制造業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及電力、自來(lái)水供應(yīng)業(yè)、石油加工等基礎(chǔ)設(shè)施與能源產(chǎn)業(yè)。這與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的信息化改造、高新技術(shù)園區(qū)的大規(guī)模發(fā)展和以基礎(chǔ)設(shè)施和能源為主擴(kuò)大內(nèi)需的西部大開(kāi)發(fā)等政策措施的實(shí)施是一致的。交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料及制品制造業(yè)屬外商投資的主要領(lǐng)域。上世紀(jì)90年代以來(lái),汽車(chē)制造業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)了我國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)投資的迅速增加。化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)的生產(chǎn)集中度較高,一些價(jià)高利大產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售基本集中在少數(shù)幾個(gè)大企業(yè)。行業(yè)總體固定資產(chǎn)存量的增加基本上是由幾家大企業(yè)推動(dòng)的。僅有造紙業(yè)是技術(shù)含量低的行業(yè)。由于過(guò)去十年中,世界要求生態(tài)平衡的環(huán)保意識(shí)在加強(qiáng),森林資源越來(lái)越少,各國(guó)均致力于保護(hù)森林。同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)紙張的需求不斷增加,國(guó)際市場(chǎng)的紙張價(jià)格上漲,加上國(guó)外造紙業(yè)的生產(chǎn)能力接近飽和等各種因素,促進(jìn)了我國(guó)造紙業(yè)的投資增長(zhǎng)。

(2)自發(fā)投資水平較高的行業(yè)

自發(fā)投資水平較高的行業(yè)由截距項(xiàng)小于1大于0•8(含0•8)的行業(yè)構(gòu)成。主要有:23•橡膠制造業(yè)、10•煙草加工業(yè)、2•石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、27•有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、14•木材加工及竹藤棕草制品業(yè)、32•電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、9•飲料制造業(yè)、26•黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、24•塑料制造業(yè)、15•家具制造業(yè)、17•印刷業(yè)記錄媒介的復(fù)制。這些行業(yè)中,有色及黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)因涉及到新材料等高新科技行業(yè),得到較快的發(fā)展;石油和天然氣開(kāi)采業(yè)屬于能源類(lèi)行業(yè)。煙草加工業(yè)為地方財(cái)政收入的重要來(lái)源之一,地方政府為自身利益,采取各種措施鼓勵(lì)地方煙草業(yè)的發(fā)展。其他行業(yè)均屬近年來(lái)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資比較活躍的行業(yè),其中,家具制造業(yè)是伴隨建筑業(yè)的迅速發(fā)展悄然興起的行業(yè)之一,辦公家具、旅游業(yè)室內(nèi)裝飾以及為改善居住條件的居民需求,都是家具制造業(yè)的自發(fā)投資水平高于其他行業(yè)的主要原因。

(3)自發(fā)投資水平一般的行業(yè)

自發(fā)投資水平一般的行業(yè)包括:、1•煤炭采選業(yè)、18•文教體育用品制造業(yè)、3•黑色金屬礦采選業(yè)、5•非金屬礦采選業(yè)、8•食品加工業(yè)、28•金屬制品業(yè)、25•非金屬礦物制品業(yè)、12•服裝及其它纖維制品制造、29•普通機(jī)械制造業(yè)。這些行業(yè)中主要有投資額巨大、回收周期長(zhǎng)、外資介入受到嚴(yán)格限制的資源類(lèi)開(kāi)采行業(yè)以及非金屬礦物制品業(yè)、普通機(jī)械制造業(yè)等發(fā)展比較緩慢的行業(yè)。食品加工業(yè)投資水平一般,主要是由于20世紀(jì)90年代,國(guó)家對(duì)糧食等農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)整使得食品工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品可比成本上升壓力越來(lái)越大,投資相對(duì)減少。服裝及其他纖維制品制造業(yè)及金屬制品業(yè)雖出口比重比較大,但服裝業(yè)屬貸款限制較為嚴(yán)格的行業(yè)之一,而金屬制品業(yè)由于“六五”至“八五”期間,重復(fù)建設(shè)過(guò)多,生產(chǎn)能力過(guò)剩,近幾年雖通過(guò)行業(yè)內(nèi)的不斷重組,行業(yè)整體水平有所提高,但是截止到2002年底固定資產(chǎn)存量增長(zhǎng)不是很快。

(4)自發(fā)投資水平低的行業(yè)

自發(fā)投資水平低的行業(yè)由截距項(xiàng)在顯著性水平為0•05的t檢驗(yàn)下為0的九個(gè)行業(yè)組成,分別為:34•儀器儀表文化辦公用機(jī)械、7•食品制造業(yè)、30•專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、22•化學(xué)纖維制造業(yè)、13•皮革毛皮羽絨及其制品業(yè)、36•煤氣的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、4•有色金屬礦采選業(yè)、11•紡織業(yè)、6•木材及竹材采運(yùn)業(yè)。其中,木材采伐業(yè)為因自然資源的短缺日益收縮的行業(yè);紡織、化纖制造以及皮革羽絨業(yè)雖出口增長(zhǎng)較快,但這些行業(yè)的優(yōu)勢(shì)僅限于中低檔產(chǎn)品,技術(shù)含量高的中上游產(chǎn)品技術(shù)滯后,發(fā)展緩慢,同時(shí)這些行業(yè)屬貸款限制較為嚴(yán)格的行業(yè),因此,這些行業(yè)的固定資產(chǎn)存量并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)。其他制造業(yè)投資增長(zhǎng)緩慢主要是由于,市場(chǎng)需求小或略有一些供大于求的等等?？傊?影響我國(guó)各行業(yè)的自發(fā)投資水平的主要因素有:國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和高新技術(shù)指導(dǎo)方針、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與轉(zhuǎn)移、國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供求關(guān)系等等。因此,在資本配置效率較低的國(guó)家———市場(chǎng)機(jī)制不能有效的識(shí)別高成長(zhǎng)性行業(yè),并給予其較多資金支持,國(guó)家可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

四、結(jié)論

綜合上文三個(gè)模型對(duì)我國(guó)資本配置效率的分析,本文得到以下結(jié)論:

1•以JeffreyWurgler(2000)的“資本配置效率”的模型為基礎(chǔ),考察我國(guó)1993—2002年十年間各行業(yè)的固定資產(chǎn)余額年均凈值同工業(yè)增加值之間的關(guān)系。結(jié)果表明,我國(guó)整體的資本配置效率為0•160,處于較低水平。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)并不是因?yàn)橘Y本配置效率的提高。因此,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍屬于投資主導(dǎo)型。

2•通過(guò)對(duì)JeffreyWurgler(2000)的模型引入時(shí)間變量,使資本配置效率模型的動(dòng)態(tài)化。我們得到了我國(guó)1994—2002年,每一年的資本配置效率值。我國(guó)各年份的資本配置效率的波動(dòng)比較劇烈。主要原因是,我國(guó)還不是完全的市場(chǎng)化國(guó)家,尤其是資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化水平較低。因此,投資除受工業(yè)增加值這一信號(hào)變動(dòng)的影響外,還對(duì)國(guó)家的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策等外部因素極其敏感。

3•對(duì)比JeffreyWurgler(2000)的模型,應(yīng)用面板數(shù)據(jù)模型的結(jié)果更為可信。基于這一模型,我國(guó)1994年—2002年總體資本配置效率的估計(jì)值為0•081。同時(shí)根據(jù)各行業(yè)的截距項(xiàng),可按自發(fā)投資水平,將我國(guó)37個(gè)行業(yè)分為高、較高、一般和低四類(lèi)。通過(guò)對(duì)比四類(lèi)行業(yè)的特征,發(fā)現(xiàn)我國(guó)各行業(yè)所獲得的固定資產(chǎn)投資中,除市場(chǎng)機(jī)制配置的資金外,還有部分自發(fā)投資。自發(fā)投資主要受?chē)?guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和高新技術(shù)指導(dǎo)方針、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與轉(zhuǎn)移、國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供求關(guān)系等非利潤(rùn)信號(hào)的影響。因此在我國(guó)資本配置效率低下的情況下,國(guó)家可通過(guò)制定合理的產(chǎn)業(yè)政策、高新技術(shù)指導(dǎo)方針等促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度較短,本文的部分實(shí)證研究結(jié)果的顯著性水平還不夠理想,結(jié)論的可信度還需進(jìn)一步的跟蹤檢驗(yàn)。因此,關(guān)于我國(guó)資本配置效率的實(shí)證研究還需進(jìn)一步的研究,研究的重點(diǎn)將在我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率和行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整上。