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【摘要】隨著近年來企業(yè)破產(chǎn)﹑兼并案不斷出現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)界已經(jīng)越來越關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)管理。論文針對(duì)中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的財(cái)務(wù)困境問題，在研究借鑒國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上探討了中小企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)困境的對(duì)策，提出了財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式，為中小企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)困境提供了重要途徑?！娟P(guān)鍵詞】中小企業(yè)財(cái)務(wù)困境財(cái)務(wù)穩(wěn)健1【Title】FinanceDistressandSteadymodelofFinanceofSmall&MediumSizedEnterprises【Abstract】Theseyears,moreandmorecasesofbankruptcyandmangermakeenterprise’smanagersandeconomistconsideringfinancemanagementmuchmoreimportant.Onthebasisofstudyingcivilandforagingexperienceaboutfinancemanagement,andanalyzingenterprisefinancedistress,thispaperpointedoutthatthesafemodelforenterprise''''sfinanceisthemostimportantoneofmodels,whichcansolvethefinancedistress.【Keywords】Smallandmediumenterprise;Financedistress;Safemodeloffinance【文獻(xiàn)綜述】一.財(cái)務(wù)困境研究的背景：pp財(cái)務(wù)困境（Financialdistress）又稱財(cái)務(wù)危機(jī)(Financialcrisis)。最嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境是企業(yè)破產(chǎn)（Bankruptcy）。自從二戰(zhàn)以來，國(guó)際兼的兼并與購(gòu)并不斷增加。出現(xiàn)了許多巨型跨國(guó)集團(tuán)，而這些龐然大物卻在常常突然死亡，讓人十分不解。在蹊蹺的背后是企業(yè)財(cái)務(wù)困境問題在作祟。近幾十年來，財(cái)務(wù)管理變得日益突出和重要。抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的大型企業(yè)尚且如此，規(guī)模小，資金少的中小企業(yè)又應(yīng)該如何避免陷入財(cái)務(wù)困境呢？企業(yè)因財(cái)務(wù)困境導(dǎo)致破產(chǎn)實(shí)際上是一種違約行為，所以財(cái)務(wù)困境又可稱為“違約風(fēng)險(xiǎn)”（Defaultrisk）。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中由于多種原因常常會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境，面臨破產(chǎn)壓力。如何預(yù)防，擺脫財(cái)務(wù)困境，使企業(yè)能良好發(fā)展是經(jīng)濟(jì)界近幾十年來探究的問題。二.國(guó)外學(xué)者的實(shí)證理論研究：國(guó)外的不少學(xué)者試圖用實(shí)證模型來預(yù)測(cè)和預(yù)防企業(yè)財(cái)務(wù)困境的發(fā)生。他們應(yīng)用剖面分析和單變量判定分析，研究財(cái)務(wù)困境前5年內(nèi)，出現(xiàn)了財(cái)務(wù)困境的公司和沒有財(cái)務(wù)困境的公司的10-20多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的差異，最后選定幾個(gè)或全選作為預(yù)測(cè)指標(biāo)，應(yīng)用Fisher線性判定分析，多元線性回歸分析和Logistic回歸分析等方法，分別建立了幾種預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境的模型:1.單變量分析法最早運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法研究公司失敗問題的是美國(guó)的比佛（Beaver，1966），對(duì)于財(cái)務(wù)失敗，他不僅僅狹義地界定為破產(chǎn)，還包括“債券拖欠不履行、銀行超支、不能支付優(yōu)先股股利等”。他首先以單變量分析法發(fā)展出財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型，使用5個(gè)財(cái)務(wù)比率分別作為變量對(duì)79家經(jīng)營(yíng)未失敗公司和79家經(jīng)營(yíng)失敗公司進(jìn)行一元判定預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)（現(xiàn)金流量／總負(fù)債）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的效果最好，（凈利潤(rùn)／總資產(chǎn)）次之，在失敗前5年可達(dá)70％以上的預(yù)測(cè)能力，失敗前1年更可達(dá)87％的正確區(qū)別率。其中，“現(xiàn)金流量”來自“現(xiàn)金流量表”的三種現(xiàn)金流量之和，除現(xiàn)金外還充分考慮了資產(chǎn)變現(xiàn)力，同時(shí)結(jié)合了企業(yè)銷售和利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的綜合分析，這個(gè)比率用總負(fù)債作為基數(shù)，是考慮到長(zhǎng)期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債的轉(zhuǎn)化關(guān)系，但是總負(fù)債只考慮了負(fù)債規(guī)模，而沒有考慮負(fù)債的流動(dòng)性，即企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，因此對(duì)一些因短期償債能力不足而出現(xiàn)危機(jī)的企業(yè)存在很大的誤判性?！翱傎Y產(chǎn)”這一指標(biāo)沒有結(jié)合資產(chǎn)的構(gòu)成要素，因?yàn)椴煌馁Y產(chǎn)項(xiàng)目在企業(yè)盈利過程中所發(fā)揮的作用是不同的。這不利于預(yù)測(cè)企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力是否具有良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。單變量分析法雖然簡(jiǎn)單，但卻因不同財(cái)務(wù)比率的預(yù)測(cè)方向與能力經(jīng)常有相當(dāng)大的差距，有時(shí)會(huì)產(chǎn)生對(duì)于同一公司使用不同比率預(yù)測(cè)出不同結(jié)果的現(xiàn)象，因此招致了許多批評(píng)，而逐漸被多變量方法所替代。2.Z分?jǐn)?shù)模型最早運(yùn)用多變量區(qū)別分析法探討公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)問題的是另一類美國(guó)學(xué)者奧曼（Altlan，1968）。他將若干變量合并入一個(gè)函數(shù)方程：Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0006X4＋0.999X5X1＝（期末流動(dòng)資產(chǎn)－期末流動(dòng)負(fù)債）／期末總資產(chǎn)X2＝期末留存收益／期末總資產(chǎn)X3＝息稅前利潤(rùn)／期末總資產(chǎn)X4＝期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值／期末總負(fù)債X5＝本期銷售收入／總資產(chǎn)其中：X1為營(yíng)運(yùn)資本／資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)資產(chǎn)的折現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)的勞動(dòng)對(duì)象，具有周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強(qiáng)，項(xiàng)目繁多，性質(zhì)復(fù)雜，獲利能力高，投資風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)。一個(gè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的持續(xù)減少，往往預(yù)示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機(jī)。X2反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存收益是由企業(yè)累積稅后利潤(rùn)而成，對(duì)于上市公司，留存收益是指凈利潤(rùn)減去全部股利的余額。一般說來，新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少，因此相對(duì)于老企業(yè)X2較小，而財(cái)務(wù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大。X3即EBIT／資產(chǎn)總額，可稱為總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率為EBIT／平均資產(chǎn)總額，分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量購(gòu)進(jìn)資產(chǎn)時(shí)使X3降低，不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。EBIT是指扣除債務(wù)利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤(rùn)（包括對(duì)外投資收益），不包括非正常項(xiàng)目、中斷營(yíng)業(yè)和特別項(xiàng)目及會(huì)計(jì)原則變更的累積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。原因在于：由負(fù)債與資本支持的項(xiàng)目一般屬于正常業(yè)務(wù)范圍，因此，計(jì)算總資產(chǎn)利潤(rùn)率時(shí)以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的息稅前利潤(rùn)為基礎(chǔ)，有利于考核債權(quán)人及所有者投入企業(yè)資本的使用效益。該指標(biāo)主要是從企業(yè)各種資金來源（包括所有者權(quán)益和負(fù)債）的角度對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評(píng)價(jià)的，通常是反映企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的最有力依據(jù)之一。X4測(cè)定的是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，分母為流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債的賬面價(jià)值之和；分子以股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值取代了貼面價(jià)值，因而對(duì)公認(rèn)的、影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行了修正，使分子能客觀地反映公司價(jià)值的大小。對(duì)于上市公司，分子應(yīng)該是：“末流通的股票賬面價(jià)值＋流通股票期末市價(jià)。股份數(shù)”。X4的分子是一個(gè)較難確定的參數(shù)，尤其對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜的企業(yè)。而目前及在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，非上市公司仍占我國(guó)公司總數(shù)的大部分，要確定非上市公司所有者權(quán)益市價(jià)，我們可以采用資產(chǎn)評(píng)估方法中的預(yù)期收益法，具體表示為：企業(yè)資產(chǎn)市價(jià)＝企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的年利潤(rùn)額／行業(yè)平均資金利潤(rùn)率X4＝（企業(yè)資產(chǎn)的市價(jià)／負(fù)債總額）－1但此法仍有缺陷，因?yàn)槲覈?guó)宏觀價(jià)格體系尚未完全理順，行業(yè)資金利潤(rùn)率受客觀因素影響而有波動(dòng)，難以完全符合實(shí)際。X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)總資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)水平上，因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的成果好，效率高；反之，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果差，效率低，最終將影響企業(yè)的獲利能力。如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利用程度，對(duì)那些確實(shí)無法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行處理，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。X5的分子“本期銷售收入”應(yīng)該為銷售收入凈額，指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金額。Z分?jǐn)?shù)模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)一步推動(dòng)了財(cái)務(wù)預(yù)警的發(fā)展。奧曼教授通過對(duì)Z分?jǐn)?shù)模型的研究分析得出：Z值越小，該企業(yè)遭受財(cái)務(wù)失敗的可能性就越大。美國(guó)企業(yè)的Z值的臨界值為1.8，具體判斷標(biāo)準(zhǔn)如下表所示：表1Z分?jǐn)?shù)模型具體判斷標(biāo)準(zhǔn)Z≥3.0財(cái)務(wù)失敗的可能性很小財(cái)務(wù)不失敗組2.8≤Z≤2.9有財(cái)務(wù)失敗可能1.81≤Z≤2.7財(cái)務(wù)失敗可能性很大Z≤1.8財(cái)務(wù)失敗可能性非常大財(cái)務(wù)失敗組奧曼教授選擇了1968年尚在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的33家美國(guó)企業(yè)進(jìn)行預(yù)測(cè)，其準(zhǔn)確率令人滿意，而且分析根據(jù)的資料越新，準(zhǔn)確率越高。如依據(jù)臨近財(cái)務(wù)失敗的報(bào)表資料預(yù)測(cè)其準(zhǔn)確率為96％，依據(jù)財(cái)務(wù)失敗前一年的報(bào)表預(yù)翻難確率為72％。但無論怎樣，都必須以財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性為前提。近年來，澳大利亞、巴西、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、愛爾蘭、日本和荷蘭都進(jìn)行了類似的分析。盡管Z值的判斷標(biāo)準(zhǔn)在各國(guó)間有相當(dāng)?shù)牟町?，但各?guó)“財(cái)務(wù)失敗組”的Z值的平均值都低于臨界值1.8。3.F分?jǐn)?shù)模型由于Z分?jǐn)?shù)模式在建立時(shí)并沒有充分考慮到現(xiàn)金流量的變動(dòng)等方面的情況，因而具有一定的的局限性。為此，有學(xué)者擬對(duì)Z分?jǐn)?shù)模式加以改造，并建立其財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)的新模式－F分?jǐn)?shù)模式（FailureScoreModel）。F分?jǐn)?shù)模式的主要特點(diǎn)是：（1）F分?jǐn)?shù)模式加入現(xiàn)金流量這一預(yù)測(cè)自變量。許多專家證實(shí)現(xiàn)金流量比率是預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的有效變量，因而它彌補(bǔ)了Z分?jǐn)?shù)模式的不足。（2）本模式考慮到了現(xiàn)代化司財(cái)務(wù)狀況的發(fā)展及其有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的更新。比如公司所應(yīng)有財(cái)務(wù)比率標(biāo)準(zhǔn)已發(fā)生了許多變化，特別是現(xiàn)金管理技術(shù)的應(yīng)用，已使公司所應(yīng)維持的必要的流動(dòng)比率大為降低。（3）本模式使用的樣本更加擴(kuò)大。其使用了CompustatPCPlus會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)中1990年以來的4160家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢查；而Z分?jǐn)?shù)模型的樣本僅為66家（3家破產(chǎn)公司及33家非破產(chǎn)公司）。[1][2][3]就學(xué)網(wǎng)聲明：本論文采集自某高校本科畢業(yè)論文庫(kù)，我們提倡參考借鑒，但反對(duì)全面剽竊與抄襲，基于此，文中涉及的相關(guān)圖表已被過濾。三.我國(guó)的相關(guān)研究：上述模型中所用的流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)利潤(rùn)率等評(píng)價(jià)指標(biāo)都是根據(jù)公開的財(cái)務(wù)報(bào)告信息計(jì)算出來的。但是，我國(guó)目前企業(yè)及上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表的編制具有相當(dāng)?shù)膹椥裕荒苷嬲郎?zhǔn)確地反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。只有根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)和中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況才能完善財(cái)務(wù)預(yù)警模型。現(xiàn)有的預(yù)警模型都是外國(guó)學(xué)者根據(jù)本國(guó)上市公司的資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)算得出的，雖然在許多國(guó)家也同樣具有一定的有效性，但仍存在種種局限。隨著市場(chǎng)上功能日益增強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)軟件的開發(fā)與會(huì)計(jì)資料庫(kù)的建立，財(cái)務(wù)管理決策或監(jiān)測(cè)當(dāng)局可以建立更適用于本公司或本行業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，并根據(jù)自身情況對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)加以改進(jìn)，及時(shí)預(yù)測(cè)反映公司的財(cái)務(wù)狀況，推動(dòng)我國(guó)企業(yè)的健康發(fā)展。在國(guó)內(nèi)的研究中，吳世農(nóng)、黃世忠(1986)曾介紹企業(yè)的破產(chǎn)分析指標(biāo)和預(yù)測(cè)模型；陳靜(1999)以1998年的27家ST公司和27家非ST公司，使用了1995—1997年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，進(jìn)行了單變量分析和二類線性判定分析，在單變量判定分析中，發(fā)現(xiàn)在負(fù)債比率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，流動(dòng)比率與負(fù)債比率的誤判率最低；在多元線性判定分析中，發(fā)現(xiàn)由負(fù)債比率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、營(yíng)運(yùn)資本／總資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6個(gè)指標(biāo)構(gòu)建的模型，在ST發(fā)生的前3年能較好地預(yù)測(cè)ST。張玲(2000)以120家公司為研究對(duì)象，使用其中60家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估計(jì)二類線性判別模型，并使用另外60家公司進(jìn)行模型檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)模型具有超前4年的預(yù)測(cè)結(jié)果。這些研究在吸收國(guó)外理論的基礎(chǔ)上對(duì)預(yù)測(cè)模型作出了改進(jìn)和創(chuàng)新，使之更符合中國(guó)企業(yè)的情況，更能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)中國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況。四.研究財(cái)務(wù)困境與財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式的目的和意義：光靠預(yù)警，而不能提出解決實(shí)際辦法是沒有實(shí)際意義的。財(cái)務(wù)預(yù)警只能被動(dòng)地解決企業(yè)將要出現(xiàn)的財(cái)務(wù)困境或危機(jī)，這樣往往會(huì)給企業(yè)帶來不必要的損失。再好的預(yù)警系統(tǒng)也只能是減少企業(yè)的損失，或是降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要是能防患于未然豈不更有利于企業(yè)的發(fā)展？因此研究財(cái)務(wù)困境與財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式對(duì)于我國(guó)企業(yè)尤其是較為弱小的中小企業(yè)來說顯得尤為重要，這些研究對(duì)中小企業(yè)的生存，壯大有著莫大的利益。五.研究思路：作者借《中小企業(yè)財(cái)務(wù)困境與財(cái)務(wù)穩(wěn)健》一文中提出不能光靠財(cái)務(wù)預(yù)警預(yù)測(cè)來被動(dòng)地?cái)[脫企業(yè)財(cái)務(wù)困境，而應(yīng)主動(dòng)地實(shí)施企業(yè)經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)健模式，使企業(yè)的利益得到最好的保障。該文先對(duì)中小企業(yè)財(cái)務(wù)困境的定義及發(fā)生的原因做了詳細(xì)的分析和敘述，并介紹了國(guó)內(nèi)外一些財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)預(yù)警的方法及后果，從而提出財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式的可行性和必要性及實(shí)施方法，并進(jìn)一步說明了財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式的實(shí)施有一定的必要環(huán)境。在這特定的環(huán)境支持下企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式才能有效地發(fā)揮作用。本文為解決企業(yè)財(cái)務(wù)困境，健康發(fā)展提出了一條重要思路。參考文獻(xiàn)：1.[英]P.S.薩德沙納姆著,兼并與收購(gòu),中信出版社,1998.7,24-262.[美]大衛(wèi).伯格漢姆﹑路易斯加洛斯基合著,美國(guó)中級(jí)財(cái)務(wù),中國(guó)展望出版社,1990.3,218﹑3674.中國(guó)工業(yè)科技管理大連培訓(xùn)中心編,高級(jí)財(cái)務(wù),企業(yè)管理出版社,1993.11,79-815.丁振華著,論現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)分析,中央廣播電視大學(xué)出版社,2002.7,476.胡玉明編著,西方財(cái)務(wù)會(huì)計(jì),中國(guó)物價(jià)出版社,1992.6,3-47.徐渚纓等著,企業(yè)理財(cái)學(xué),遼寧人民出版社,1995.8,2178.夏新平著,公司財(cái)務(wù)管理,華中理工大學(xué)出版社,1996.7,1739.劉勝軍,財(cái)務(wù)困境與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),企業(yè)管理,2002.4期,4310.郭復(fù)鄭著,財(cái)務(wù)通論,上海立信出版社,1999.9,33711.李報(bào)民著,建立現(xiàn)代企業(yè)制度實(shí)務(wù),中央黨校出版社,1996.8,p213【正文】前言中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定起著舉足輕重的促進(jìn)作用。但由于其產(chǎn)出規(guī)模小、資本和技術(shù)構(gòu)成較低、受傳統(tǒng)體制和外部宏觀經(jīng)濟(jì)影響大等因素，使得中小企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面存在著與自身發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)均不適應(yīng)的情況。而許多中小企業(yè)管理者卻不顧自身的不足和弱點(diǎn)，強(qiáng)行擴(kuò)張，采取了高發(fā)展，高負(fù)債的發(fā)展道路，致使企業(yè)經(jīng)營(yíng)如走鋼絲一般，隨時(shí)掉入深淵，陷入財(cái)務(wù)困境而無法自拔。企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中卻往往忽視了財(cái)務(wù)穩(wěn)健，由于種種原因陷入了財(cái)務(wù)困境。關(guān)于財(cái)務(wù)困境的定義，有不同的觀點(diǎn)。Carmichael(1972)認(rèn)為財(cái)務(wù)困境是企業(yè)履行義務(wù)時(shí)受阻，具體表現(xiàn)為流動(dòng)性不足、權(quán)益不足、債務(wù)拖欠及資金不足四種形式。Ross等人(1999；2000)則認(rèn)為可從四個(gè)方面定義企業(yè)的財(cái)務(wù)困境：第一，企業(yè)失敗，即企業(yè)清算后仍無力支付債權(quán)人的債務(wù)；第二，法定破產(chǎn)，即企業(yè)和債權(quán)人向法院申請(qǐng)企業(yè)破產(chǎn)；第三，技術(shù)破產(chǎn)，即企業(yè)無法按期履行債務(wù)合約付息還本；第四，會(huì)計(jì)破產(chǎn)，即企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債。從防范財(cái)務(wù)困境的角度看，“財(cái)務(wù)困境是指一個(gè)企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)”，即技術(shù)破產(chǎn)。本文偏向于所謂企業(yè)的財(cái)務(wù)困境就是現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有負(fù)債并針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的實(shí)際情況，提出以財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式擺脫財(cái)務(wù)困境。一、中小企業(yè)財(cái)務(wù)困境的分析與研究目前，我國(guó)中小企業(yè)中，有相當(dāng)一部分單純追求銷量和市場(chǎng)份額，忽視了財(cái)務(wù)管理的核心地位，管理思想僵化落后，使企業(yè)管理局限于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型管理格局之中，企業(yè)財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的作用沒有得到充分發(fā)揮。另一方面，由于受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和體制的影響，中小企業(yè)在加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理方面遇到了阻礙。例如，政策的"歧視"使中小企業(yè)和大型企業(yè)不能公平競(jìng)爭(zhēng)；地方政府行業(yè)管理部門大量的干預(yù)，使中小企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)短期化；財(cái)務(wù)管理受企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的影響過大等等。1、財(cái)務(wù)困境的類型企業(yè)的財(cái)務(wù)困境可以分為兩類：一類是虧損型財(cái)務(wù)困境，一類是贏利型財(cái)務(wù)困境。在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中虧損型財(cái)務(wù)困境的主要解決辦法有兩個(gè)，一個(gè)是破產(chǎn)清算，另一個(gè)則通過融資解決企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中失敗的問題，使企業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)。而贏利型財(cái)務(wù)困境則是由于企業(yè)在有利可圖的市場(chǎng)機(jī)會(huì)面前，過多地進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，借款過多，負(fù)債過大，同時(shí)賒銷量大，應(yīng)收賬款過多，也會(huì)陷入“有利可圖，無錢可用”的財(cái)務(wù)困境。一旦企業(yè)外力對(duì)企業(yè)發(fā)生沖擊，或市場(chǎng)發(fā)生驟然變化，企業(yè)就會(huì)因負(fù)債沉重而無力回天。2、財(cái)務(wù)困境產(chǎn)生的原因分析中小企業(yè)財(cái)務(wù)困境，其產(chǎn)生的原因分成兩類：一類是企業(yè)外部原因；另一類是企業(yè)自身的原因。（1）企業(yè)外部原因。①利率變化。隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化，中央銀行的利率會(huì)相應(yīng)地做出調(diào)整，商業(yè)信貸銀行也會(huì)做出利率調(diào)整。各個(gè)企業(yè)也會(huì)因自身存貸比率和存貸額度的大小不同而不同程度地受到影響。有時(shí)會(huì)減輕企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，而有時(shí)會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)問題的嚴(yán)重程度。②社會(huì)信用程度。社會(huì)信用程度對(duì)市場(chǎng)交易中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小程度有很大的影響。社會(huì)信用程度決定了自然人的信用習(xí)慣和信用消費(fèi)習(xí)慣，從而直接或間接地影響企業(yè)的交易伙伴或?qū)ο蟮男庞贸潭?。一般來說，社會(huì)信用程度越高，則市場(chǎng)活動(dòng)中的主體能更好地對(duì)待信用和使用信用，使市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)降低，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低；反之，則企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，同時(shí)使企業(yè)業(yè)已存在的財(cái)務(wù)問題更加難以處理。③競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)務(wù)制度。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)間的聯(lián)系愈加緊密。彼此間采取的各種策略會(huì)互相影響。在競(jìng)爭(zhēng)中，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手間的博弈最終都將延伸或者說結(jié)果都必將反映到企業(yè)的財(cái)務(wù)上。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取新的營(yíng)銷措施和財(cái)務(wù)措施，本位企業(yè)也會(huì)采取最有利于自身的相關(guān)措施。但是目前市場(chǎng)上常常出現(xiàn)非贏利目的性的營(yíng)銷措施，以求得企業(yè)在長(zhǎng)遠(yuǎn)利益競(jìng)爭(zhēng)上的有利地位，因而本位企業(yè)的營(yíng)銷和財(cái)務(wù)等即行措施就會(huì)面臨巨大的壓力的兩難抉擇。(2)企業(yè)內(nèi)部原因。①融資困難，資金嚴(yán)重不足。目前我國(guó)中小企業(yè)初步建立了較為獨(dú)立、渠道多元的融資體系，但是，融資難、擔(dān)保難仍然是制約中小企業(yè)發(fā)展的最突出的問題。其主要原因：第一，負(fù)債過多，融資成本高，風(fēng)險(xiǎn)大，造成中小企業(yè)信用等級(jí)低，資信相對(duì)較差。第二，國(guó)家沒有專設(shè)中小企業(yè)管理扶持機(jī)構(gòu)，國(guó)家的優(yōu)惠政策未向中小企業(yè)傾斜，使之長(zhǎng)期處于不利地位。第三，大多數(shù)中小企業(yè)是非國(guó)有企業(yè)，有些銀行受傳統(tǒng)觀念和行政干預(yù)的影響，對(duì)其貸款不夠熱心。第四，缺乏財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略。大部分企業(yè)的財(cái)務(wù)管理仍處于記賬管理階段。②投資能力較弱，且缺乏科學(xué)性。一是中小企業(yè)投資所需資金短缺。銀行和其它金融機(jī)構(gòu)是中小企業(yè)資金的主要來源，但中小企業(yè)吸引金融機(jī)構(gòu)的投資或借款比較困難。銀行即使同意向中小企業(yè)貸款，也因高風(fēng)險(xiǎn)而提高貸款利率，從而增加了中小企業(yè)融資的成本。二是追求短期目標(biāo)。由于自身規(guī)模較小，貸款投資所占的比例比大企業(yè)多得多，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更大，所以它們總是盡快收回投資，很少考慮擴(kuò)展自身規(guī)模。三是投資盲目性，投資方向難以把握。③財(cái)務(wù)控制薄弱。一是對(duì)現(xiàn)金管理不嚴(yán)，造成資金閑置或不足。有些中小企業(yè)認(rèn)為現(xiàn)金越多越好，造成現(xiàn)金閑置，未參加生產(chǎn)周轉(zhuǎn)；有些企業(yè)的資金使用缺少計(jì)劃安排，片面考慮到季節(jié)價(jià)格波動(dòng)，過量購(gòu)置不動(dòng)產(chǎn)，無法應(yīng)付經(jīng)營(yíng)急需的資金，陷入財(cái)務(wù)困境。二是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)緩慢，造成資金回收困難。原因是沒有建立嚴(yán)格的賒銷政策，缺乏有力的催收措施，應(yīng)收賬款不能兌現(xiàn)或形成呆賬。三是存貨控制薄弱，造成資金呆滯。很多中小企業(yè)月末存貨占用資金往往超過其營(yíng)業(yè)額的兩倍以上，造成資金呆滯，周轉(zhuǎn)失靈。四是重錢不重物，資產(chǎn)流失浪費(fèi)嚴(yán)重。不少中小企業(yè)的管理者，對(duì)原材料、半成品、固定資產(chǎn)等的管理不到位，財(cái)務(wù)管理職責(zé)不明，資產(chǎn)浪費(fèi)嚴(yán)重。④管理模式僵化，管理觀念陳舊。一方面，中小企業(yè)典型的管理模式是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的高度統(tǒng)一，企業(yè)的投資者同時(shí)就是經(jīng)營(yíng)者，這種模式給企業(yè)的財(cái)務(wù)管理帶來了負(fù)面影響。中小企業(yè)中相當(dāng)一部分屬于個(gè)體、私營(yíng)性質(zhì)，在這些企業(yè)中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者集權(quán)、家族化管理現(xiàn)象嚴(yán)重，并且對(duì)于財(cái)務(wù)管理的理論方法缺乏應(yīng)有的認(rèn)識(shí)和研究，致使其職責(zé)不分，越權(quán)行事，造成財(cái)務(wù)管理混亂，財(cái)務(wù)監(jiān)控不嚴(yán)，會(huì)計(jì)信息失真等。企業(yè)沒有或無法建立內(nèi)部審計(jì)部門，即使有，也很難保證內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性。另一方面，企業(yè)管理者的管理能力和管理素質(zhì)差，管理思想落后。有些企業(yè)管理者基于其自身的原因，沒有將財(cái)務(wù)管理納入企業(yè)管理的有效機(jī)制中，缺乏現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理觀念，使財(cái)務(wù)管理失去了它在企業(yè)管理中應(yīng)有的地位和作用。⑤難于規(guī)避財(cái)務(wù)負(fù)債的陷阱。過度負(fù)債可說是高速度成長(zhǎng)企業(yè)的典型通病，也是財(cái)務(wù)危機(jī)的根源。戰(zhàn)略需求效應(yīng)由企業(yè)的戰(zhàn)略布局驅(qū)動(dòng)，或表現(xiàn)為現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展，或表現(xiàn)為新業(yè)務(wù)的開拓，規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)張經(jīng)常明顯快于內(nèi)涵質(zhì)量的擴(kuò)張，在高成長(zhǎng)階段都將出現(xiàn)某種程度的資金短缺。因此，高成長(zhǎng)企業(yè)為達(dá)到快速擴(kuò)張的目的，普遍采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略。組織放大效應(yīng)由許多企業(yè)在快速擴(kuò)張中傾向于采取企業(yè)集團(tuán)或控股公司模式。但這類模式債務(wù)放大效應(yīng)也十分明顯：一方面母、子公司都會(huì)從各自立場(chǎng)出發(fā)追求數(shù)量擴(kuò)張；另一方面，子公司除保留原有業(yè)務(wù)聯(lián)系和資金融通渠道外，還可能獲得母公司再分配的業(yè)務(wù)或資金。這一業(yè)務(wù)和融資放大效應(yīng)很容易使企業(yè)負(fù)債過度，最終成為財(cái)務(wù)危機(jī)的"始作俑者"。財(cái)務(wù)不透明與內(nèi)部互相擔(dān)保由財(cái)務(wù)不透明、各自為政和內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)間的相互貸款擔(dān)保是高成長(zhǎng)企業(yè)常見的問題。這不僅加大了銀行對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)判斷的難度，也給財(cái)務(wù)監(jiān)管帶來很大困難，從而造成整體負(fù)債率不斷抬高。債務(wù)、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配由最常見的就是短債長(zhǎng)用，短籌長(zhǎng)貸。還包括負(fù)債到期過分集中的結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量錯(cuò)位，長(zhǎng)、短期負(fù)債結(jié)構(gòu)比例失調(diào)，貸款的銀行結(jié)構(gòu)單一，資產(chǎn)和負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)不合理等。企業(yè)將短債用于投資回收期過長(zhǎng)的長(zhǎng)期項(xiàng)目投資，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債大大高于流動(dòng)資產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)基于高成長(zhǎng)企業(yè)的前景，往往也采取短籌長(zhǎng)貸方式，支持企業(yè)搞長(zhǎng)期投資，從而加大了企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)，一旦銀行收緊銀根，企業(yè)將會(huì)進(jìn)退兩難。高成長(zhǎng)戰(zhàn)略造成資金短缺，企業(yè)就不可避免地要負(fù)債經(jīng)營(yíng)。組織放大效應(yīng)和內(nèi)部擔(dān)保則加劇債務(wù)水平，造成負(fù)債過度。在過度負(fù)債的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)壓力加大，支付能力日漸脆弱，短債長(zhǎng)用則可能使企業(yè)潛在支付危機(jī)隨時(shí)爆發(fā)。⑥財(cái)務(wù)危機(jī)的陷阱突現(xiàn),經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損由企業(yè)擴(kuò)張過度，容易因經(jīng)營(yíng)管理不善或戰(zhàn)略性失誤引起虧損。如果企業(yè)只是短期虧損，只要虧損額少于折舊，未必導(dǎo)致債務(wù)償付困難，但如果持續(xù)虧損，將造成企業(yè)凈資產(chǎn)數(shù)量和質(zhì)量不斷下降，大大削弱企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和償債能力，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)不能到期償還債務(wù)。如果虧損嚴(yán)重到資不抵債的地步，將意味著企業(yè)償付能力的喪失，最終很可能走上倒閉、破產(chǎn)的不歸路。1996年進(jìn)入全球500強(qiáng)之列的香港百富勤公司，1998年初卻因?yàn)槿狈ψ銐颥F(xiàn)金無法償還幾千萬(wàn)美元的債務(wù)而被迫破產(chǎn)，10年輝煌毀于一旦。珠海巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索則是興建巨人大廈時(shí)國(guó)內(nèi)賣樓花所形成4,000萬(wàn)元人民幣債務(wù)。突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件在市道暢旺的時(shí)候，高成長(zhǎng)企業(yè)或許可以憑其資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)，給市場(chǎng)以太平盛世的感覺。一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境突然變化，重大政策調(diào)整，各種自然災(zāi)害或其它突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，企業(yè)就可能因?yàn)闃I(yè)務(wù)萎縮、資產(chǎn)縮水或重大財(cái)產(chǎn)損失而陷入困境。大企業(yè)尚且如此，勿論中小企業(yè)了。二、財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式pp在借鑒工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家在企業(yè)財(cái)務(wù)管理的成熟經(jīng)驗(yàn)和理論的基礎(chǔ)上，筆者通過構(gòu)件財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式及有效實(shí)施該模式來使企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)困境。財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式由三個(gè)主要因素構(gòu)成。即以財(cái)務(wù)“穩(wěn)健度”衡量企業(yè)資產(chǎn)收益與資產(chǎn)流動(dòng)的合理匹配；建立財(cái)務(wù)困境預(yù)警制度；優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。1、資產(chǎn)收益與流動(dòng)的合理匹配太陽(yáng)神等大企業(yè)的破產(chǎn)案例說明，企業(yè)如果不顧自身?xiàng)l件通過負(fù)債經(jīng)營(yíng)盲目鋪攤子，就容易聚集過多盈利能力差的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)，規(guī)模再大也難逃被淘汰的命運(yùn)。對(duì)企業(yè)來說，只有在財(cái)務(wù)穩(wěn)健的前提下取得的成長(zhǎng)性才是合理的。中小型企業(yè)，承受能力較差，信貸額度少，融資渠道少，融資能力差，就更應(yīng)該注意財(cái)務(wù)穩(wěn)健。企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性通常是指企業(yè)地獄消極時(shí)間的能力，即一個(gè)企業(yè)具有償付能力，且持續(xù)具有這種能力。從它的資產(chǎn)負(fù)債表上看，連續(xù)若干期間資本凈值應(yīng)是正數(shù)，現(xiàn)金流量表的凈現(xiàn)金流量也是正數(shù)。這說明企業(yè)的英里能力與償付能力是相匹配的，效率和贏利相輔相成。反之，則說明企業(yè)外部環(huán)境變化時(shí)，企業(yè)就很容易倒閉。美國(guó)的W.T.Grant公司是一個(gè)大型的全國(guó)零售商，它在1975年破產(chǎn)時(shí)，很奇怪的是它的損益表顯示直到破產(chǎn)那一年為止均為贏利，但它在破產(chǎn)前的10年中有8年的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，公司的效率和贏利早已嚴(yán)重扭曲。所以它的破產(chǎn)也就不足為奇了。持續(xù)的獲利能力是企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)，而濕度的流動(dòng)能力則市企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的保障。這種經(jīng)營(yíng)能量就是企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力。于是，本文引入“財(cái)務(wù)穩(wěn)健度”這個(gè)概念。“財(cái)務(wù)穩(wěn)健度”表示資產(chǎn)收益與資產(chǎn)流動(dòng)的匹配度，這個(gè)指標(biāo)的簡(jiǎn)單估計(jì)方法是把連續(xù)期間內(nèi)的資產(chǎn)期望收益與資金流量指數(shù)進(jìn)行比較。即：“財(cái)務(wù)穩(wěn)健度”=期望收益率/現(xiàn)金流量指數(shù)當(dāng)“財(cái)務(wù)穩(wěn)健度”約等于1時(shí)說明企業(yè)的財(cái)務(wù)是穩(wěn)健的，而“財(cái)務(wù)穩(wěn)健度”大于1時(shí)說明企業(yè)財(cái)務(wù)過于保守，存在資源浪費(fèi)，過度籌資等問題。這是對(duì)企業(yè)融資能力進(jìn)行透支，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。而“財(cái)務(wù)穩(wěn)健度”小于1時(shí)，則說明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，公司資產(chǎn)收益能力弱于其流動(dòng)能力，表示企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)主要是靠籌資活動(dòng)來維持的。企業(yè)的管理者可以根據(jù)這一指標(biāo)隨時(shí)注意對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)控，防患于未然，求得公司的穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。若想穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)首先就要做好對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)，國(guó)外許多學(xué)者在對(duì)上市的陷入虧損的公司和贏利的公司6-10年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究的基礎(chǔ)上紛紛提出了自己的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型。2、建立財(cái)務(wù)困境預(yù)警制度建立財(cái)務(wù)困境預(yù)警制度主要通過對(duì)財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)為財(cái)務(wù)管理及時(shí)發(fā)出警示。我們可以運(yùn)用財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型為財(cái)務(wù)管理警示提供重要依據(jù)。財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型因所用的信息類型不同分為財(cái)務(wù)指標(biāo)信息類模型、現(xiàn)金流量信息類模型和市場(chǎng)收益率信息類模型。（1）．財(cái)務(wù)指標(biāo)信息類模型。Adman(1968)等學(xué)者(Adman，Headman和Narayanan，1980；Platt和Platt，1991)使用常規(guī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如負(fù)債比率、流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度等，作為預(yù)測(cè)模型的變量進(jìn)行財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)。盡管財(cái)務(wù)指標(biāo)廣泛且有效地應(yīng)用于財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型，但如何選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)及是否存在最佳的財(cái)務(wù)指標(biāo)來預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境發(fā)生的概率卻一直存在分歧。Harmer(1983)指出被選財(cái)務(wù)指標(biāo)的相對(duì)獨(dú)立性能提高模型的預(yù)測(cè)能力。Boritz(1991)區(qū)分出65個(gè)之多的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為預(yù)測(cè)變量。但是，自Z模型(1968)和ZETA模型(1977)發(fā)明后，還未出現(xiàn)更好的使用財(cái)務(wù)指標(biāo)于預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境的模型。（2）．現(xiàn)金流量信息類模型。現(xiàn)金流量類信息的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型基于一個(gè)理財(cái)學(xué)的基本原理：公司的價(jià)值應(yīng)等于預(yù)期的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付到期債務(wù)，而且又無其他途徑獲得資金時(shí)，那么公司最終將破產(chǎn)。因此，過去和現(xiàn)在的現(xiàn)金流量應(yīng)能很好地反映公司的價(jià)值和破產(chǎn)概率。在Gentry，Newbold和Whitford(1985a；1985b)研究的基礎(chǔ)上，Aziz、Emanuel和Lawson(1988)發(fā)展了現(xiàn)金流量信息預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境模型。公司的價(jià)值來自經(jīng)營(yíng)的、政府的、債權(quán)人的、股東的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和。他們根據(jù)配對(duì)的破產(chǎn)公司和非破產(chǎn)公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在破產(chǎn)前5年內(nèi)兩類公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量均值和現(xiàn)金支付的所得稅均值有顯著的差異。顯然，這一結(jié)果是符合現(xiàn)實(shí)的。破產(chǎn)公司與非破產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量會(huì)因投資質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效率的差異而不同，二者以現(xiàn)金支付的所得稅也會(huì)因稅收會(huì)計(jì)的處理差異而不同。Aziz、Emanuel和Lawson(1989)比較了Z模型、ZETA模型、現(xiàn)金流量模型預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的準(zhǔn)確率，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的預(yù)測(cè)效果較好。（3）．市場(chǎng)收益率信息類模型。Beaver(1968)是使用股票市場(chǎng)收益率信息進(jìn)行財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)研究的先驅(qū)。他發(fā)現(xiàn)在有效的資本市場(chǎng)里，股票收益率也如同財(cái)務(wù)指標(biāo)一樣可以預(yù)測(cè)破產(chǎn)，但時(shí)間略滯后。Altman和Brenner(1981)的研究表明，破產(chǎn)公司的股票在破產(chǎn)前至少1年內(nèi)在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)欠佳。Clark和Weinstein(1983)發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)公司股票在破產(chǎn)前至少3年內(nèi)存在負(fù)的市場(chǎng)收益率。然而，他們也發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)公告仍然向市場(chǎng)釋放了新的信息。破產(chǎn)公司股票在破產(chǎn)公告日前后的兩個(gè)月時(shí)間區(qū)段內(nèi)平均將經(jīng)歷26％的資本損失。Aharony，Jones和Swary(1980)提出了一個(gè)基于市場(chǎng)收益率方差的破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型。他們發(fā)現(xiàn)在正式的破產(chǎn)公告日之前的4年內(nèi)，破產(chǎn)公司的股票的市場(chǎng)收益率方差與一般公司存在差異。在接近破產(chǎn)公告日時(shí)，破產(chǎn)公司的股票的市場(chǎng)收益率方差變大。（4）．計(jì)量方法的選擇。財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)模型因選用變量多少不同分為單變量預(yù)測(cè)模型和多變量預(yù)測(cè)模型；多變量預(yù)測(cè)模型因使用計(jì)量方法不同分為線性判定模型、線性概率模型和Logistic回歸模型。此外，值得注意的是，近年來財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的研究方法又有新的進(jìn)展。網(wǎng)絡(luò)神經(jīng)遺傳方法已經(jīng)開始被應(yīng)用于構(gòu)建和估計(jì)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型。我國(guó)的吳世農(nóng)，黃世偉等人在1986年也證明了運(yùn)用多元性創(chuàng)造分析和估計(jì)二類線性判別模型可以超前3-4年預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)是否陷入困境。3、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健的關(guān)鍵，其具體標(biāo)志是綜合資金成本低，財(cái)務(wù)杠桿效益高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，不斷通過存量調(diào)整和變量調(diào)整（增量或減量）的手段確保財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)是對(duì)資本、負(fù)債、資產(chǎn)和投資等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使其保持合理的比例：（1）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)在權(quán)益資本和債務(wù)資本之間確定一個(gè)合適的比例結(jié)構(gòu)，使負(fù)債水平始終保持在一個(gè)合理的水平上，不能超過自身的承受能力。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的臨界點(diǎn)是全部資金的息、稅前利潤(rùn)等于負(fù)債利息。在達(dá)到臨界點(diǎn)之前，提高負(fù)債將使股東獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益。一旦超過臨界點(diǎn)，加大負(fù)債比率會(huì)成為財(cái)務(wù)危機(jī)的前兆。中小企業(yè)受企業(yè)規(guī)模的限制，承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力比較低，因此，形成合理的資本結(jié)構(gòu)，確定合理的負(fù)債比例尤為重要。負(fù)債過多，一旦情況發(fā)生變化，就會(huì)造成資金周轉(zhuǎn)困難；負(fù)債過少，又會(huì)限制企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，需要外來和自有資金的相互配合，既要借債，又不能借得太多，以形成合理的資本結(jié)構(gòu)。（2）優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)性管理的重點(diǎn)是負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)。由于預(yù)期現(xiàn)金流量很難與債務(wù)的到期及數(shù)量保持協(xié)調(diào)一致，這就要求企業(yè)在允許現(xiàn)金流量波動(dòng)的前提下，確定負(fù)債到期結(jié)構(gòu)應(yīng)保持安全邊際。企業(yè)應(yīng)對(duì)長(zhǎng)、短期負(fù)債的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡，以確定既使風(fēng)險(xiǎn)最小、又能使企業(yè)盈利能力最大化的長(zhǎng)、短期負(fù)債比例。此外，企業(yè)還應(yīng)密切關(guān)注各地經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)和匯率的變化情況，調(diào)整貸款的銀行結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)，盡可能避免過分集中向某一國(guó)家或區(qū)域的金融機(jī)構(gòu)融資或以單一貨幣進(jìn)行借貸或業(yè)務(wù)結(jié)算，以預(yù)防和降低借貸和匯率風(fēng)險(xiǎn)。具體操作，我們可以借鑒國(guó)外的成熟理論。上世紀(jì)70年論界產(chǎn)生了對(duì)負(fù)債帶來的利益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適當(dāng)平衡來確定企業(yè)價(jià)值的權(quán)衡理論。該理論認(rèn)為，隨著企業(yè)債務(wù)的增加而提高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和提高的各種費(fèi)用會(huì)增加企業(yè)的額外成本，因此最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債和所有者權(quán)益之間尋找一個(gè)最佳的選擇點(diǎn)，找到最佳的負(fù)債比率。如下圖所示：上圖中：Ve:只有負(fù)債稅額庇護(hù)而無破產(chǎn)成本的企業(yè)價(jià)值pVu:無負(fù)債時(shí)公司股票金的市場(chǎng)價(jià)值Vs:同時(shí)存在負(fù)債稅額庇護(hù)，破產(chǎn)成本的企業(yè)價(jià)值pppppTA：破產(chǎn)成本TB：負(fù)債稅額庇護(hù)利益的現(xiàn)值pppppppppppppD*：最佳負(fù)債比率如上圖中，假設(shè)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值在一定時(shí)間內(nèi)不變的情況下，企業(yè)價(jià)值隨負(fù)債比率的增加呈拋物線變化，在負(fù)債比率增加過程中存在一個(gè)數(shù)值使得企業(yè)價(jià)值最大，該數(shù)值就是企業(yè)的最佳負(fù)債比率。但此模型作為中小企業(yè)財(cái)務(wù)決策參考時(shí)要注意以下問題：大部分中小企業(yè)非上市公司，企業(yè)價(jià)值應(yīng)如何計(jì)算？Vu應(yīng)改為公司預(yù)期收益現(xiàn)值更為現(xiàn)實(shí)？企業(yè)破產(chǎn)成本計(jì)算又如何？這都是需要進(jìn)一步探討的問題。（3）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是確定一個(gè)既能維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，又能在減少或不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下給企業(yè)帶來盡可能多利潤(rùn)的流動(dòng)資金水平，其核心指標(biāo)是反映流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債間差額的"凈營(yíng)運(yùn)資本"。四是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。主要是從提高投資回報(bào)的角度，對(duì)企業(yè)投資情況進(jìn)行分類比較，確定合理的比重和格局，包括長(zhǎng)期投資和短期投資，固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資（如研究開發(fā)、企業(yè)品牌等）和流動(dòng)資產(chǎn)投資，直接投資（項(xiàng)目）和間接（證券）投資，產(chǎn)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資等。4、加強(qiáng)財(cái)會(huì)隊(duì)伍建設(shè)，提高企業(yè)全員的管理素質(zhì)目前，不少中小企業(yè)會(huì)計(jì)賬目不清，信息失真，財(cái)務(wù)管理混亂；企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)營(yíng)私舞弊、行賄受賄的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生；企業(yè)設(shè)置賬外賬，弄虛作假，造成虛盈實(shí)虧或虛虧實(shí)盈的假象；等等。究其原因，一是企業(yè)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)薄弱，會(huì)計(jì)人員素質(zhì)不高，又受制于領(lǐng)導(dǎo)，無法行使自己的監(jiān)督權(quán)；二是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的法制觀念淡薄，忽視財(cái)務(wù)制度、財(cái)經(jīng)紀(jì)律的嚴(yán)肅性和強(qiáng)制性。為要解決好上述問題，必須加強(qiáng)財(cái)會(huì)隊(duì)伍建設(shè)，對(duì)財(cái)會(huì)人員進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)和政治思想教育，增強(qiáng)財(cái)會(huì)人員的監(jiān)督意識(shí)。加強(qiáng)全員素質(zhì)教育，首先從企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)做起，不斷提高全員法律意識(shí)，增強(qiáng)法制觀念。只有依靠企業(yè)全員上下的共同努力，才有可能改善企業(yè)管理狀況，搞好財(cái)務(wù)管理，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。三、財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式實(shí)施的支持環(huán)境財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式的有效實(shí)施除了政府出臺(tái)扶持政策、適應(yīng)市場(chǎng)，優(yōu)化價(jià)值鏈和供應(yīng)鏈外，企業(yè)自身應(yīng)從兩方面入手，創(chuàng)造財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式實(shí)施的良好環(huán)境。1．降低投資風(fēng)險(xiǎn)投資要面向市場(chǎng)，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究，正確進(jìn)行投資決策，努力降低投資風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)要從以下幾方面入手。（1）、應(yīng)以對(duì)內(nèi)投資方式為主。對(duì)內(nèi)投資主要有以下幾個(gè)方面：一是對(duì)新產(chǎn)品試制的投資。二是對(duì)技術(shù)設(shè)備更新改造的投資。三是人力資源的投資。目前應(yīng)特別注意人力資源的投資，從某種角度說，加強(qiáng)人力資源的投資，擁有一定的高素質(zhì)的管理及技術(shù)型人才，是企業(yè)制勝的法寶。（2）、分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)在積累的資本達(dá)到了一定的規(guī)模之后，可以搞多元化經(jīng)營(yíng)，把雞蛋放在不同的籃子里，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)。（3）、規(guī)范項(xiàng)目投資程序。當(dāng)企業(yè)在資金、技術(shù)操作、管理能力等方面具備一定的實(shí)力之后，可以借鑒大型企業(yè)的普遍做法，規(guī)范項(xiàng)目的投資程序，實(shí)行投資監(jiān)理，對(duì)投資活動(dòng)的各個(gè)階段做到精心設(shè)計(jì)和實(shí)施。另外，要注意實(shí)施跟進(jìn)戰(zhàn)略，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。2．加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制企業(yè)要苦練內(nèi)功，強(qiáng)化資金管理，加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制：（1）、內(nèi)部強(qiáng)化財(cái)務(wù)意識(shí)。提高認(rèn)識(shí)，把強(qiáng)化資金管理作為推行現(xiàn)代企業(yè)制度的重要內(nèi)容，貫徹落實(shí)到企業(yè)內(nèi)部各個(gè)職能部門。由于資金的使用周轉(zhuǎn)牽涉到企業(yè)內(nèi)部的方方面面，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，認(rèn)識(shí)到管好、用好、控制好資金不單是財(cái)務(wù)部門的職責(zé)，而是關(guān)系到企業(yè)的各個(gè)部門、各個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的大事。所以要層層落實(shí)，共同為企業(yè)資金的管理做出貢獻(xiàn)。（2）、注重財(cái)務(wù)效率。努力提高資金的使用效率，使資金運(yùn)用產(chǎn)生最佳的效果。為此，首先要使資金的來源和動(dòng)用得到有效配合。比如決不能用短期借款來購(gòu)買固定資產(chǎn)，以免導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難。其次，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)資金收回和支付的時(shí)間。比如應(yīng)收賬款什么時(shí)候可收回，什么時(shí)候可進(jìn)貨等，都要做到心中有數(shù)，否則，易造成收支失衡，資金拮據(jù)。最后，合理地進(jìn)行資金分配，流動(dòng)資金和固定資金的占用應(yīng)做到合理組合。（3）、加強(qiáng)財(cái)產(chǎn)控制。建立健全財(cái)產(chǎn)物資管理的內(nèi)部控制制度，在物資采購(gòu)、領(lǐng)用、銷售及樣品管理上建立規(guī)范的操作程序，堵住漏洞，維護(hù)安全。對(duì)財(cái)產(chǎn)的管理與記錄必須分開，以形成有力的內(nèi)部牽制，決不能把資產(chǎn)管理、記錄、檢查核對(duì)等事情由一個(gè)人來做。要定期檢查盤點(diǎn)，以揭露問題和促進(jìn)管理的改善及責(zé)任的加強(qiáng)。最后，要不定期地突擊檢查，督促管理人員和記錄人員保持警戒而不至于疏忽。（4）、加強(qiáng)資金管理。近年來，很多中小型企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金緊缺的困境，加強(qiáng)存貨及應(yīng)收賬款管理是重要的解困措施。加強(qiáng)存貨管理，盡可能壓縮過時(shí)的庫(kù)存物資，避免資金呆滯，并以科學(xué)的方法來確保存貨資金的最佳結(jié)構(gòu)。加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，對(duì)賒銷客戶的信用進(jìn)行調(diào)研評(píng)定，定期核對(duì)應(yīng)收賬款，制定完善的收款管理辦法，嚴(yán)格控制賬齡。對(duì)死賬、呆賬，要在取得確鑿證據(jù)后，進(jìn)行妥善的會(huì)計(jì)處理。（5）、保持財(cái)務(wù)資料完整。很多中小企業(yè)疏于日常記錄，很難提供一份完整的財(cái)務(wù)資料，這勢(shì)必會(huì)給自我評(píng)估、融資、計(jì)劃、預(yù)算等財(cái)務(wù)管理工作帶來很多困難?，F(xiàn)代化的企業(yè)管理，特別是有效的財(cái)務(wù)管理，必須要有完整的財(cái)務(wù)資料，以幫助管理者分析過去和預(yù)測(cè)未來。結(jié)束語(yǔ)根據(jù)以上分析和論證，企業(yè)要規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，擺脫財(cái)務(wù)困境可以通過建立穩(wěn)健的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式，運(yùn)用財(cái)務(wù)穩(wěn)健度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型來及時(shí)了解企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的真實(shí)情況，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并創(chuàng)造財(cái)務(wù)穩(wěn)健模式實(shí)施的支持環(huán)境，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，改善不良的經(jīng)營(yíng)狀況，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，走上健康的持續(xù)的發(fā)展道路。【參考文獻(xiàn)】1、劉勝軍,財(cái)務(wù)困境與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),企業(yè)管理,2002.4,432、郭復(fù)鄭著，財(cái)務(wù)通論，上海立信出版社，1999.9，3373、PhilipKotler著,營(yíng)銷管理,上海人民出版社,1997.9,4064、韋爾奇著,經(jīng)理法則全書,北京九州出版社,2002.6,1245、程虎,我國(guó)資產(chǎn)證券化若干問題的探討,經(jīng)濟(jì)管理,2002.11,526、劉偉,關(guān)于當(dāng)代中國(guó)私有資本企業(yè)“管理青春期”的考察,管理世界,2002.2,387、陳紀(jì)有,企業(yè)內(nèi)部控制的10種方法,經(jīng)濟(jì)管理,2002.12期，428、劉力綱著，企業(yè)持續(xù)發(fā)展論，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2001.3，2939、陸正飛著,企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,1999.9,31810、姜云飛,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資金來源與融資結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化：分析與思考,經(jīng)濟(jì)研究,2002.2,4711、吳世農(nóng)﹑盧賢義,中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型,經(jīng)濟(jì)研究,2001.6,3112、李報(bào)民編著,建立現(xiàn)代企業(yè)制度實(shí)務(wù),中央黨校出版社p1996.7,41313、李維安著,公司治理,南開大學(xué)出版社,2001.9,42514、李天民編著,現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)學(xué),上海立信出版社,1998.9,329-33115、王輝,全面收益報(bào)告的未來,上海會(huì)計(jì),2000.7，2416、喬旭東，財(cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)分析，會(huì)計(jì)研究，2000.6,3617、文碩著,世界審計(jì)史,企業(yè)管理出版社,1996.12,187-19318、閻金鍔等著,內(nèi)部控制評(píng)價(jià)運(yùn)用,中國(guó)人民大學(xué)出版社,1998.8,37219、吳水澎,論改進(jìn)我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制p,會(huì)計(jì)研究,2000.9,4120、柯大綱著，財(cái)務(wù)管理,西安交通大學(xué)出版社,1993.4,35