科技金融體系構(gòu)成和運作機制研究
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1、科技金融市場體系
（1）中介市場體系。
由于信息不對稱，科技金融的供需雙方之間通常通過科技金融中介服務(wù)機構(gòu)進行連接。一般情況下，科技金融的中介市場體系主要由非營利性的中介機構(gòu)以及盈利性的中介機構(gòu)構(gòu)成。前者多為政府有關(guān)部門下屬的事業(yè)單位，通過構(gòu)建科技金融信息共享平臺，引導(dǎo)金融資源流向；后者多為資產(chǎn)評估機構(gòu)、信用評級機構(gòu)等為科技金融供需雙方提供有償服務(wù)的機構(gòu)，通過專業(yè)化服務(wù)降低供需雙方的信息不對稱，進而提高金融資源的配置效率。
（2）擔保市場體系。
科技金融具有高風險性的特征，因此科技企業(yè)在很多情況下難以為其高風險項目籌集到足夠的金融資源。在此背景下，科技金融擔保市場應(yīng)運而生?？萍冀鹑趽Ｊ袌鲋饕蔀榭萍计髽I(yè)融資提供擔保服務(wù)的金融機構(gòu)組成，但也有部分擔保機構(gòu)使用自有資金直接對科技企業(yè)進行權(quán)益投資?？萍冀鹑趽C構(gòu)通過進行金融機制與產(chǎn)品的創(chuàng)新，為科技企業(yè)提供風險補償，分散了科技企業(yè)本身的風險。就我國而言，現(xiàn)有科技擔保機構(gòu)多由政府出資建立，即政策性科技金融擔保機構(gòu)，此類機構(gòu)通過與政府有關(guān)部門聯(lián)合建立“風險池基金”，在分散科技企業(yè)風險的同時，為其科技貸款提供風險補償。
（3）資本市場體系。
科技金融資本市場的投資者與融資者存在著明顯的多樣化特征，不同投資者具有不同的風險偏好性，而不同的融資者擁有不同規(guī)模的融資需求。科技金融資本市場具有多層次特征，伴隨著資本市場層次的不斷提高，其風險程度不斷減小，其服務(wù)的科技企業(yè)越成熟，各層次的資本市場相互配合、相互補充，共同構(gòu)成了我國科技金融資本市場體系。具體而言，我國科技金融資本市場體系包括五類，即主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、三板市場、產(chǎn)權(quán)交易市場以及債券市場。其中，主板市場，即科技金融資本市場中層次最高的資本市場，該市場公開面向所有投資者進行資金籌措。但是出于對風險水平的調(diào)控需求，該市場對公開發(fā)行股票的企業(yè)有較為苛刻的準入標準，因此該資本市場主要服務(wù)于經(jīng)營狀況穩(wěn)定、資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)，對于風險程度較高的科技企業(yè)，尤其是初創(chuàng)期的科技企業(yè)而言并不適宜。創(chuàng)業(yè)板市場，即層次稍低于主板市場的資本市場，該市場的準入標準相對較低，對比于主板市場，該市場可以更好地滿足科技企業(yè)的資金需求，尤其是中小型科技企業(yè)的需求。三板市場，即層次更低的場外交易資本市場，該市場對企業(yè)經(jīng)營情況以及規(guī)模的要求更低，因此其風險相對較大，該市場中企業(yè)股票并不是以公開的形式進行發(fā)行，且投資者的風險偏好更強，是為初創(chuàng)科技企業(yè)提供資金支持的主要市場。產(chǎn)權(quán)交易市場，即企業(yè)進行產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的場所，該市場實質(zhì)上扮演著中介資本市場的角色，大多不涉及資本投入，而是以出售或轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的形式為初創(chuàng)科技企業(yè)的資本退出途徑提供一個選擇，分散其風險。債券市場，即科技金融資本市場中層次最低的市場，盡管該市場通常服務(wù)于風險性較高的科技企業(yè)，然而由于科技企業(yè)的高風險性決定了其獨立發(fā)行的債券難以有效籌集到必要規(guī)模的資金，因此科技企業(yè)通常需要借助政府或信托公司的力量集合發(fā)行債券，通過分散風險實現(xiàn)資金的有效籌措。
2、科技金融監(jiān)管體系
科技金融的高風險性決定了其高于傳統(tǒng)金融的風險隱患，因此，加強相應(yīng)的監(jiān)管是十分必要的，應(yīng)建立科技金融監(jiān)管體系。事實上，科技金融的高風險是與高收益相對應(yīng)的，而這種收益在絕大多數(shù)情況下是遠遠高于與其風險相匹配的收益的，對于追求高額利潤的金融資本而言，流入科技企業(yè)成為了其最佳的選擇。由于科技金融資本通常都是與實體產(chǎn)業(yè)相掛鉤的，一旦有了實業(yè)的保障，其風險實質(zhì)上是可以得到控制的，因此科技金融監(jiān)管的重點集中在了對金融資本與產(chǎn)業(yè)結(jié)合度的監(jiān)控。就我國而言，該項監(jiān)管職能現(xiàn)在依舊集中在金融監(jiān)管當局手中，部分企業(yè)也采用了聘請專業(yè)監(jiān)管人才的形式實現(xiàn)科技金融監(jiān)管，避免泡沫化現(xiàn)象的出現(xiàn)。
二、科技金融運作機制
1、投入引導(dǎo)機制
金融通過投入激勵機制促進了科技的發(fā)展。金融可以通過優(yōu)化金融資源的配置，引導(dǎo)市場上的金融資源流入科技企業(yè)中，滿足科技企業(yè)，尤其是初創(chuàng)期或者中小型科技企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展需求，進而促進科技的發(fā)展。正如前文所述，對科技企業(yè)進行投資的風險相對較高，單憑科技企業(yè)自身進行融資不可避免的會出現(xiàn)市場失靈，科技與金融的結(jié)合恰好彌補了這一失靈?？萍计髽I(yè)的創(chuàng)新發(fā)展過程需要大量的資金支持，而金融可以通過政府配置以及采用金融中介的方式形成面向科技企業(yè)的投入引導(dǎo)機制。一方面，政府可以對金融資源進行有效配置進而支持科技企業(yè)的發(fā)展。具體而言，政府既可以調(diào)控其財政資金，又可以與政策性金融機構(gòu)合作，引導(dǎo)資金流向有潛力的科技企業(yè)，還可以通過調(diào)整存款準備金率等方式改變商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，進而間接對金融市場的資金流向進行引導(dǎo)。另一方面，金融中介可以通過其中介服務(wù)，為金融資源的供需雙方搭建一個信息交流平臺，降低供需雙方的信息搜集費用以及交易成本。我國科技行業(yè)的發(fā)展速度明顯落后于發(fā)達國家，這與科技企業(yè)發(fā)展中資金供需缺口較大直接相關(guān)，因此國家應(yīng)當靈活運用這兩種投入引導(dǎo)機制，在不斷加大金融創(chuàng)新的同時，間接促進科技創(chuàng)新。具體而言，政府應(yīng)當鼓勵政策性金融率先將資金投入到具有發(fā)展前景的科技企業(yè)中，以向金融市場發(fā)出投資信號，待金融中介引導(dǎo)商業(yè)性金融資源流入科技企業(yè)后再選擇退出，以充分提高我國金融市場上金融資源的配置效率。
2、金融促進機制
科技可以通過其高收益的特性加強金融主體間的競爭，促進金融發(fā)展?？萍计髽I(yè)在初創(chuàng)期存在明顯的資金需求，而這一階段的投資風險也相對最高，因此這一階段科技企業(yè)對金融資源的吸引力相對有限。但越接近成熟期，科技企業(yè)的盈利能力就越可觀，也越具備吸引金融資源的能力，具有逐利傾向的金融資源就越傾向于主動流入科技企業(yè)，然而初創(chuàng)期后，科技企業(yè)的資金需求是相對有限的，因此金融主體之間必然出現(xiàn)激烈的競爭，而這種競爭必然會激勵各金融主體進行金融創(chuàng)新，以獲得更大的競爭優(yōu)勢。
3、風險分散機制
科技企業(yè)因為其高風險難以在發(fā)展過程中獲取充足的金融資源，同樣因為其高風險，科技企業(yè)自身的發(fā)展也蘊藏著巨大的風險，存活率并不高。然而，科技與金融的結(jié)合可以有效分散風險，這種風險的分散主要通過資本市場與中介服務(wù)市場實現(xiàn)。
（1）通過資本市場分散風險。
正如前文對資本市場體系的分析，資本市場具有整合市場上不同風險偏好、不同規(guī)模需求的投資者與需求方并進行匹配的能力。因此資本市場可以通過為科技企業(yè)發(fā)行不同風險程度的金融產(chǎn)品進而分散投資者風險。一方面，資本市場可以通過發(fā)行不同風險程度的金融工具與金融產(chǎn)品供投資者進行選擇，并使投資者獲取與其投資風險相匹配的投資收益，進而分散投資者的收益風險。另一方面，資本市場下各層次交易市場可以實現(xiàn)金融工具與產(chǎn)品的靈活買賣，投資者可在債券等市場將其擁有的債券賣給其他投資者，分散了投資者因面對流動性沖擊而可能面臨的流動性風險。
（2）通過中介服務(wù)市場分散風險。
金融資源供給方對科技企業(yè)的投資本就可以分散科技企業(yè)面臨的一部分風險，中介機構(gòu)通過充分整合有效信息，可以降低因信息不對稱以及逆向選擇等的存在而可能造成的風險。具體而言，中介服務(wù)機構(gòu)既可以通過向金融主體提供科技信貸需求信息，對金融主體的信貸規(guī)模加以調(diào)控，降低金融主體的流動性風險；又可以通過整合科技企業(yè)信息，為金融主體的收益率提供保障，最終在保障金融主體利益的同時，滿足科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的資金需求。
作者：吳悠 單位：西南政法大學
