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摘要：文章應(yīng)用基于MCMC模擬的TVP-VAR-SV模型分析了中國2000年第一季度至2015年第三季度間經(jīng)濟(jì)增長、人民幣匯率以及國際收支之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性。主要結(jié)論如下：首先，中國匯率和國際收支沖擊對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了越來越嚴(yán)重的負(fù)面影響，特別是2007年之后影響加大，是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的重要原因；其次，經(jīng)濟(jì)增長沖擊可以解釋樣本時(shí)段內(nèi)人民幣匯率的升值趨勢，說明人民幣匯率升值受我國經(jīng)濟(jì)基本面的影響明顯，但是國際收支沖擊對匯率波動(dòng)的影響與傳統(tǒng)的理論結(jié)論并不一致；最后，中國經(jīng)濟(jì)增長沖擊可以解釋樣本時(shí)段內(nèi)國際收支長期的“雙順差”，而匯率沖擊會(huì)使得國際收支出現(xiàn)逆差。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增長；人民幣匯率；國際收支；TVP-VAR-SV模型

0引言

長期以來中國經(jīng)濟(jì)一直高度依賴于對外出口，但是其對我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率的波動(dòng)性也非常大。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，凈出口對中國GDP增長的貢獻(xiàn)率從2008年以來基本為負(fù)，2009年甚至達(dá)到-44.8%。與此同時(shí)，自2005年“匯改”以來人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間逐步加大，人民幣匯率形成機(jī)制的市場化程度正在逐步加深。根據(jù)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論，一國經(jīng)濟(jì)增長會(huì)對其匯率產(chǎn)生長期影響，匯率又會(huì)對其出口產(chǎn)生影響，而出口又是構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”之一，出口也會(huì)通過資本的流動(dòng)在外匯市場上對匯率產(chǎn)生影響。因此，從理論上來看一國經(jīng)濟(jì)增長、匯率和出口之間存在著相互關(guān)聯(lián)性。另外，經(jīng)濟(jì)增長形勢也會(huì)對一國的資本流動(dòng)產(chǎn)生影響，例如隨著中國經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入新常態(tài)，國外有部分機(jī)構(gòu)看空中國經(jīng)濟(jì)的趨勢，致使資本出現(xiàn)了外流，從而使得2015年8月份中國外匯儲備減少近千億美元。而匯率變動(dòng)也會(huì)形成通過匯差套利的機(jī)會(huì)引至國際資本流動(dòng)，資本的流動(dòng)進(jìn)一步又會(huì)對匯率波動(dòng)和一國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生重要的影響。隨著中國資本賬戶的逐步開放，其對中國經(jīng)濟(jì)增長和匯率波動(dòng)的影響作用勢必也會(huì)加大。根據(jù)上述分析，總的來說一國經(jīng)濟(jì)增長、匯率和其國際收支存在著緊密的關(guān)聯(lián)性。隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，厘清上述三者之間的關(guān)聯(lián)性，尤其是觀察隨時(shí)間變化三者之間關(guān)聯(lián)性的動(dòng)態(tài)變化，對于明晰中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的背后機(jī)理以及調(diào)整國際收支政策及匯率政策等都有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。故此，本文將應(yīng)用TVP-VAR-SV模型對上述三者之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究，并著重觀察這種關(guān)聯(lián)性隨著時(shí)間推移而出現(xiàn)的動(dòng)態(tài)變化.

1模型和數(shù)據(jù)

1.1模型的建立

自從Sims(1980)以來，向量自回歸(VAR)模型以及其各種拓展模型在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用，直到Primiceri(2005)將VAR系列模型發(fā)展成為允許截距項(xiàng)、系數(shù)、方差和協(xié)方差項(xiàng)都隨時(shí)間而變化的TVP-VAR-SV模型，該模型克服了VAR模型參數(shù)和擾動(dòng)項(xiàng)的方差固定、變量之間的同期相關(guān)性等缺陷。這種系數(shù)和方差的時(shí)變TVP-VAR-SV模型被大量應(yīng)用到當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中。

1.2數(shù)據(jù)選取及處理

本文選取的是2000年第一季度到2015年第三季度的季度數(shù)據(jù)，因?yàn)樵撾A段涵蓋了我國的幾輪匯改，中國經(jīng)濟(jì)向“新常態(tài)”的轉(zhuǎn)換、國際收支由雙順差到經(jīng)常賬戶順差和資本賬戶逆差并存等幾個(gè)重要的變化時(shí)段。其中用GDP季度同比增長率表示經(jīng)濟(jì)的增長，記為yt；國際收支用綜合賬戶的季度同比增長率，記為mt；為了綜合度量人民幣匯率對于經(jīng)濟(jì)增長和國際收支的影響，采用人民幣實(shí)際有效匯率(REER)的季度同比增長率，記為rt。在處理數(shù)據(jù)時(shí)，由于GDP數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)波動(dòng)性特征，本文對其進(jìn)行了基于X12方法的季節(jié)調(diào)整。文中所有的數(shù)據(jù)均來源于同花順數(shù)據(jù)庫。

2動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性的實(shí)證分析

2.1馬爾科夫鏈蒙特卡洛模擬(MCMC)

由于需要估計(jì)的參數(shù)很多，對一些參數(shù)的估計(jì)難以給出確切的解析表達(dá)式，因此應(yīng)用傳統(tǒng)的似然函數(shù)估計(jì)(MLE)方法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)非常困難。為了解決這種難題，一般借助于在貝葉斯框架下應(yīng)用馬爾科夫蒙特卡洛模擬(MCMC)方法對參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，本文將應(yīng)用MCMC方法中的Gibbs抽樣方法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。

2.2動(dòng)態(tài)影響關(guān)系分析

得到不同時(shí)點(diǎn)上的參數(shù)估計(jì)值之后，就能夠在不同的時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，這是區(qū)別于傳統(tǒng)的常參數(shù)VAR模型的重要不同之處。因此基于TVP-VAR-SV模型的脈沖響應(yīng)分析既能夠分析隨時(shí)間而變化的動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)，也可以集中于對比分析在某些特殊時(shí)刻的脈沖響應(yīng)關(guān)系。（1）隨時(shí)間而變化的動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)分析圖1顯示的是本文三變量間隨時(shí)間而變化的脈沖響應(yīng)的動(dòng)態(tài)演化過程，該圖中描述了滯后4、8和12期脈沖響應(yīng)結(jié)果隨時(shí)間而動(dòng)態(tài)演化的情況，以分別分析對應(yīng)于一年、兩年和三年即短期、中期和長期的動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)情況。明顯加大。國際收支對于經(jīng)濟(jì)增長沖擊的脈沖響應(yīng)（εy®m）從影響程度來看也是短期高于中長期，而且在樣本時(shí)段內(nèi)短期的脈沖響應(yīng)一直為正而中長期的影響基本在0附近波動(dòng)，由于國際收支差額的變化同樣是短期內(nèi)隨時(shí)變化的，這說明中國經(jīng)濟(jì)的高速增長是中國長期以來持續(xù)“雙順差”的重要原因。其次，分析匯率沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果。圖1顯示經(jīng)濟(jì)增長對匯率沖擊的響應(yīng)（εr®y）在短、中、長期內(nèi)都基本為負(fù)，而且短期內(nèi)的負(fù)值更加明顯，顯示人民幣匯率實(shí)際有效匯率的升值對中國經(jīng)濟(jì)會(huì)在短期內(nèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。匯率波動(dòng)對于一國經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的，而且匯率作為一種需求性沖擊因素，其影響一般是短期性的。從時(shí)間來看，自2007年以來人民幣匯率對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響比之前更加明顯，這說明中國經(jīng)濟(jì)自2007年以來逐步進(jìn)入新常態(tài)的過程中匯率的傳導(dǎo)和影響機(jī)制起到了越來越重要的負(fù)面作用。再看國際收支對匯率沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果（εr®m），圖1顯示從中期和長期來看，人民幣匯率對于國際收支的影響不太明顯，但是從短期來看有較為明顯的負(fù)面沖擊。從理論上來說，人民幣匯率升值一方面會(huì)對中國的凈出口產(chǎn)生負(fù)面影響，另一方面也能夠通過吸引套匯資本流入國內(nèi)，這兩種結(jié)果會(huì)對國際收支產(chǎn)生相反的影響。而由于匯率和國際收支的波動(dòng)都屬于短期的，因此上述的實(shí)證結(jié)果顯示凈出口引起的資本流動(dòng)要超過套匯引起的資本流動(dòng)，這與中國作為世界上最大的貿(mào)易國地位相當(dāng)，也是由于中國一直對資本實(shí)施管制的結(jié)果，但是隨著中國資本賬戶的逐步放開，不久的將來可能出現(xiàn)不同的結(jié)果。最后分析國際收支沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果。中國經(jīng)濟(jì)增長和匯率對于國際收支沖擊的脈沖響應(yīng)在短期內(nèi)都要比中長期大，中長期的影響基本上在0附近波動(dòng)。具體來看國際收支沖擊對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響在2006年之前一直比較平穩(wěn)，但是從2007年以來波動(dòng)性開始增加，而且國際收支沖擊對中國經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響階段與美國幾輪量化寬松的時(shí)間窗口期比較一致，這反映了2007年爆發(fā)于美國的金融危機(jī)隨后傳遞到其他國家嚴(yán)重影響了中國的對外出口和資本流動(dòng)并進(jìn)一步影響了中國的經(jīng)濟(jì)增長。而匯率對國際收支沖擊的脈沖響應(yīng)顯示了比較奇怪的結(jié)果，有一個(gè)震蕩性下行的趨勢。從傳統(tǒng)的理論來說，一國國際收支順差應(yīng)該使得該國出現(xiàn)匯率升值，因此結(jié)論與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論并不一致，這可能與同期人民幣匯率制度的不斷調(diào)整有關(guān)，值得進(jìn)一步深究。（2）不同時(shí)刻脈沖響應(yīng)結(jié)果的對比分析為了對比分析在不同時(shí)點(diǎn)上的脈沖響應(yīng)效果，本文選定了2005年第三季度、2008年第一季度、2015年第二季度等三個(gè)不同的時(shí)間點(diǎn)分析三變量間的脈沖響應(yīng)結(jié)果。上述三個(gè)時(shí)間點(diǎn)分別對應(yīng)于2005年7月的人民幣匯率制度調(diào)整、2008年爆發(fā)于美國的國際金融危機(jī)以及2015年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后的時(shí)期。經(jīng)過對不同時(shí)間點(diǎn)上脈沖響應(yīng)的對比分析，可以觀察比較三者動(dòng)態(tài)影響關(guān)系隨時(shí)間而變化的情況。其次就匯率沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果來看，經(jīng)濟(jì)增長對匯率沖擊的脈沖響應(yīng)呈現(xiàn)出先下降隨后上升的態(tài)勢，而且2008年第一季度的響應(yīng)最大，說明國際金融危機(jī)通過匯率傳導(dǎo)渠道對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了重要影響，是中國經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入新常態(tài)經(jīng)濟(jì)的重要原因；國際收支對匯率沖擊的響應(yīng)開始下降隨后上升，這與圖1的結(jié)論一致，即匯率升值時(shí)其引起凈出口減少的資本流動(dòng)超過了其套匯渠道引起的資本流動(dòng)，而且也是2005年第三季度的脈沖響應(yīng)幅度最小，說明匯率影響的傳導(dǎo)機(jī)制是隨著時(shí)間而不斷健全的。最后分析國際收支沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果。經(jīng)濟(jì)增長對國際收支沖擊的脈沖響應(yīng)在三個(gè)時(shí)點(diǎn)上呈現(xiàn)了截然不同的形狀，其中在2005年第三季度產(chǎn)出呈現(xiàn)不斷下降隨后上升的走勢，這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)人民幣匯率改革之后匯率大幅升值并通過國際收支渠道影響了中國的經(jīng)濟(jì)增長；而2008年第一季度時(shí)產(chǎn)出對國際收支的響應(yīng)出現(xiàn)了圍繞著0上下波動(dòng)的情形，這與當(dāng)時(shí)國際金融危機(jī)發(fā)生以及國內(nèi)針對危機(jī)的大量刺激政策等復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)；2015年第二季度經(jīng)濟(jì)增長對國際收支沖擊的響應(yīng)相對來說很小，說明中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后來自外部沖擊對中國經(jīng)濟(jì)的影響相對來說減弱，體現(xiàn)在對外依存度下降等方面。就匯率對國際收支沖擊的脈沖響應(yīng)來看，2005年第三季度和另外兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)的響應(yīng)走勢圖基本上是相反的，前者是先上升隨后下降，這種走勢符合傳統(tǒng)的理論預(yù)期，這說明2005年7月的人民幣匯率制度改革對完善當(dāng)時(shí)的人民幣匯率形成機(jī)制起到了重要的作用。

3結(jié)論

模型分析了2000年第一季度至2015年第三季度中國經(jīng)濟(jì)增長、人民幣實(shí)際有效匯率和國際收支差額三者之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系，主要結(jié)論如下：（1）就對經(jīng)濟(jì)增長的影響因素來看，脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示匯率沖擊和國際收支沖擊都主要產(chǎn)生的是短期性的影響，其中匯率升值對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了越來越嚴(yán)重的負(fù)面影響，而國際收支沖擊對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響與美國等幾輪量化寬松政策的窗口期基本一致，而且匯率和國際收支沖擊的影響從2007年以來有逐步加大的趨勢。這表明中國經(jīng)濟(jì)向新常態(tài)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換的過程中來自于外部的不利需求性沖擊起到了重要的作用。（2）對匯率波動(dòng)影響機(jī)制來看，經(jīng)濟(jì)增長沖擊可以解釋樣本時(shí)段內(nèi)人民幣匯率的不斷升值，但存在著一定的時(shí)滯效應(yīng)，說明人民幣匯率的波動(dòng)受到中國經(jīng)濟(jì)基本面的影響較大，這也與日元等其他匯率的走勢經(jīng)驗(yàn)一致。（3）就國際收支波動(dòng)的影響因素來看，經(jīng)濟(jì)增長會(huì)使得國際收支出現(xiàn)順差；而匯率升值會(huì)使得國際收支出現(xiàn)逆差，這是因?yàn)閰R率升值使得凈出口減少，通過這種渠道對資本流動(dòng)產(chǎn)生的影響超過了通過套匯引起資本流動(dòng)的影響，不同時(shí)點(diǎn)的脈沖響應(yīng)結(jié)果也支持這種結(jié)論。本文的上述結(jié)論具有一些較好的政策啟示：（1）由于中國經(jīng)濟(jì)增長受到匯率和國際收支等不利沖擊影響越來越大，特別是相比于之前，2007年之后中國經(jīng)濟(jì)向新常態(tài)轉(zhuǎn)換過程中匯率和國際收支沖擊對經(jīng)濟(jì)增長的不利影響明顯加大，這要求要適度控制人民幣匯率的升值幅度。與此同時(shí)，為了降低國際收支波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)增長的影響，應(yīng)該對資本賬戶進(jìn)行適當(dāng)控制。（2）由于匯率受到經(jīng)濟(jì)增長沖擊和國際收支沖擊的影響越來越明顯，而且匯率沖擊對經(jīng)濟(jì)增長和國際收支的影響也越來越大，因此在匯率政策方面一方面需要進(jìn)一步完善人民幣匯率的形成機(jī)制，另一方面也需要央行的干預(yù)以適度控制匯率的波動(dòng)幅度，以降低其不利影響。（3）對國際收支產(chǎn)生重要影響的是經(jīng)濟(jì)增長，由于中國長期以來一直是國際收支“雙順差”，新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下中國經(jīng)濟(jì)增速的下滑也為國際收支失衡的調(diào)整提供了契機(jī)。中國是一個(gè)貿(mào)易大國而且資本賬戶一直受到管制，因此之前資本流動(dòng)主要是由貿(mào)易賬戶主導(dǎo)，但是隨著我國資本賬戶的進(jìn)一步開放，我們需要注意短期資本流動(dòng)對國際收支平衡的影響，以及其可能對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的不利影響。

作者:劉堯成 魏玲 單位:蘇州大學(xué)商學(xué)院