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一、財務(wù)分析師盈利預(yù)測文獻(xiàn)綜述

（一）盈利預(yù)測重要性文獻(xiàn)綜述

財務(wù)分析師在企業(yè)與投資者之間發(fā)揮著重要的作用，一些研究發(fā)現(xiàn)股票的價格與財務(wù)預(yù)測的修正呈同方向變動。這種價格傾向反應(yīng)出財務(wù)分析師預(yù)測的變化，這些預(yù)測對盈利的預(yù)期及股票價格走勢都有重要的意義（Kirk,2011）。EricC.So（2013）也對投資者是否看重財務(wù)分析師的預(yù)測進(jìn)行了相關(guān)研究，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的股票價格并不能完全反映分析師的預(yù)測。除此之外還有大量金融、會計、經(jīng)濟(jì)類的文獻(xiàn)都有關(guān)于盈利預(yù)測對投資者決策影響的研究。通常都是引用一種偏差分析模型對財務(wù)分析師與最終使用者的收益預(yù)測進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)依賴財務(wù)分析師的預(yù)測會產(chǎn)生對企業(yè)價值的認(rèn)知偏差。在盈余重要性的研究中，投資者會對財務(wù)分析師提供的財務(wù)預(yù)測信息有一種潛在的期望（Mikhail,Walther,andWillis，2007）。中小散戶投資者往往會因?yàn)樨攧?wù)分析師的預(yù)測而導(dǎo)致投資損失，這也間接說明了財務(wù)分析師的盈利預(yù)測具有一定的重要性。但也有學(xué)者持相反意見，比如Hughes,Liu,andSu（2008）認(rèn)為投資者不會過分考慮分析師的盈利預(yù)測。他們對所選取的一系列公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，預(yù)測差異無法生成異常報告，并且對市場效率的提升也沒有太大貢獻(xiàn)。盡管筆者認(rèn)為他們的發(fā)現(xiàn)對市場效率的研究并沒有太大的可靠性，但是他們所采用的方法較為新穎。利用公開可見的企業(yè)資料，建立大量的回歸預(yù)測分析，將由此產(chǎn)生的估計系數(shù)應(yīng)用于對未來預(yù)測差異的預(yù)報中。分析師對投資決策的建議也是有限的，有研究發(fā)現(xiàn)財務(wù)分析師在受到激勵后會提供更為樂觀的預(yù)測和建議，這可能與投資銀行想要獲取豐厚的利潤有關(guān)。

（二）盈利預(yù)測準(zhǔn)確性文獻(xiàn)綜述

對股票價格的實(shí)際波動而言，分析師盈利預(yù)測表明長期的盈利預(yù)測要比短期的盈利預(yù)測更有價值。事實(shí)上，使用IBES中的數(shù)據(jù)（包括分析師當(dāng)年的及下年的預(yù)測數(shù)據(jù)），發(fā)現(xiàn)這兩年的預(yù)測數(shù)據(jù)不能為實(shí)際的股票收益提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。Groysberg，Healy，andMaber（2011）使用專業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，沒有證據(jù)證明分析師的預(yù)測準(zhǔn)確性會對其薪酬有過多的影響。但是Irvine（2004）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)分析師可以獲取額外收益時，尤其是這項(xiàng)收益與預(yù)測結(jié)果相關(guān)聯(lián)時，分析師薪酬會對其預(yù)測的準(zhǔn)確性有影響。Bradshaw的研究發(fā)現(xiàn)消極信息與積極信息對盈利預(yù)測的影響具有不對稱性，在對信息影響性進(jìn)行相關(guān)研究后，發(fā)現(xiàn)預(yù)測準(zhǔn)確性對企業(yè)未公開的信息更加敏感。LaPorta（1996）發(fā)現(xiàn)，財務(wù)分析師對企業(yè)的長期增長預(yù)測與未來的收益間有一種消極的關(guān)系，這與投資者對財務(wù)分析師的盈利預(yù)測態(tài)度相一致。但是DechowandSloan（1997）研究認(rèn)為，股票價格對企業(yè)長期增長的預(yù)測影響是巨大的。事實(shí)上，DaandWarachka（2011）對短期及長期的增長預(yù)測進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，后者可以對預(yù)測進(jìn)行一定的修正，并且投資者在進(jìn)行投資時會在一定程度上參考分析師的增長預(yù)測信息。在我國，胡奕明等（2003）研究發(fā)現(xiàn)我國財務(wù)分析師盈余預(yù)測還存在比較大的誤差。姜國華（2004）通過對在上海交易所、深圳交易所、香港證券交易所或者美國證券交易所同時上市的中國上市公司的財務(wù)分析師收益預(yù)測進(jìn)行了研究，并對美國、香港、中國上市公司的財務(wù)分析師的收益預(yù)測進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)財務(wù)分析師對中國公司的收益預(yù)測誤差較大，預(yù)測之間的一致性較低。

（三）盈利預(yù)測影響因素文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外有大量學(xué)者對盈利分析的影響因素進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)有很多因素會影響財務(wù)分析師盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司面臨的風(fēng)險越大，就越傾向于從股市融資。而為了獲得廣大股民的信賴，公司管理層很有可能對盈利預(yù)測進(jìn)行高估，從而對其準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。Firth和Smith（1988）從資本結(jié)構(gòu)的角度論證了其與盈利預(yù)測信息準(zhǔn)確性的關(guān)系。指出負(fù)債比例越高，公司披露的盈利預(yù)測信息準(zhǔn)確性就越差。除了資本結(jié)構(gòu)，公司的治理結(jié)構(gòu)對盈利預(yù)測也有一定影響。Chen.J（2004）和P.Charles等的研究將公司治理具體化為獨(dú)立董事人數(shù)占董事會的比例、家族成員占董事會比例兩個特征。表明獨(dú)立董事人數(shù)占董事會的比例越大，公司自愿性披露的可靠性就越高；Forker，MaloneFries和Jones（2006）對公司董事長、總經(jīng)理是否兩職兼任與自愿性披露的可靠性做出的研究，表明兩職兼任往往會影響公司自愿性披露的可靠性；Molz．Porke（r2006）也在其研究中指出，公司設(shè)立審計委員會有利于公司提高自愿性披露的可靠性。除了公司本身的結(jié)構(gòu)因素外，不同行業(yè)面臨的不同環(huán)境也會對盈利預(yù)測信息產(chǎn)生一定影響。我國學(xué)者徐宗宇運(yùn)用推斷統(tǒng)計的方法對l993—1996年在上海證券交易所上市的公司盈余預(yù)測準(zhǔn)確度進(jìn)行了統(tǒng)計分析，結(jié)果表明商業(yè)類的上市公司預(yù)測比較準(zhǔn)確，房地產(chǎn)預(yù)測偏差最大。岳衡，林小馳（2008）采用實(shí)證研究的方法以2005年35家券商對我國上市公司做出的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)為樣本，考察了財務(wù)分析師盈余預(yù)測統(tǒng)計模型的相對準(zhǔn)確性及其決定因素。由此可見，無論是財務(wù)因素還是非財務(wù)因素都有大量的學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)的研究。但是在對盈利預(yù)測可靠性影響因素的實(shí)證研究上，涉及宏觀經(jīng)濟(jì)因素方面的比較少。除此之外，由于我國金融數(shù)據(jù)庫建設(shè)較晚，學(xué)者無法獲取足夠的研究數(shù)據(jù)，導(dǎo)致研究的樣本容量較少，由此也削弱了研究結(jié)論的說服力。

二、盈利預(yù)測國內(nèi)外研究差異分析

（一）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異

通常將股票指數(shù)作為反映一個地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表。在某種程度上，經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展變化會通過股票指數(shù)的波動反映出來。不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力也有所不同，因此相對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展也會不同。如果兩個地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上有密切的聯(lián)系或是相似的模式，那這種關(guān)系在兩地區(qū)的股票市場上也會有所反應(yīng)。由于我國與國外發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還存在較大的差距，所以構(gòu)成股票指數(shù)的上市企業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有很大的不同，這會對財務(wù)分析師進(jìn)行盈利預(yù)測的外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成差異，從而會間接影響盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性。

（二）資本市場發(fā)展程度差異

發(fā)達(dá)國家的資本市場發(fā)展都已很成熟，對全球的股票市場都會有比較重要的影響。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國股票市場已經(jīng)初具規(guī)模，特別是在股票分置改革后，又有了進(jìn)一步的完善，但這些都不能掩蓋我國股票市場發(fā)展時間短、速度慢不成熟的缺陷，所以總體而言，我國的股票市場仍處于發(fā)展的初級階段。除此之外，從外部來看，我國股票市場的開放程度并不高，與世界主要的股票市場相比基本處于封閉狀態(tài)，這自然導(dǎo)致對外界的影響力不夠強(qiáng)大，同時受外界影響程度也比較小，并不能達(dá)到完全的互動，這導(dǎo)致我國股票市場不能全面、真實(shí)的反應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展現(xiàn)狀。

（三）資本市場投融資平臺架構(gòu)差異

發(fā)達(dá)國家擁有規(guī)模較大、結(jié)構(gòu)較為完善的多層次資本市場，不僅可以為企業(yè)提供了一個多層次、多元化的融資渠道，同時也為投資者提供了一個組合投資、分散風(fēng)險的投資平臺。然而，我國資本市場體系卻是不健全、不完善的，我國有現(xiàn)貨市場，但衍生市場十分欠缺；有相對發(fā)展較快的場內(nèi)市場，但場外市場規(guī)模狹?。淮送?，與擁有150萬億總資產(chǎn)的銀行業(yè)相比，我國股市、債市、基市規(guī)模仍很狹小。因此，我國企業(yè)融資偏好集中于銀行貸款，老百姓偏好銀行存款。單一而狹窄的投融資渠道，無法形成組合投資、分散投資。

三、對策建議鑒于

我國資本市場存在的種種弊端，首先應(yīng)將實(shí)現(xiàn)股票市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整作為發(fā)展資本市場的前提，具體而言就是要從提高上市公司的質(zhì)量入手，將上市資源向符合結(jié)構(gòu)調(diào)整的產(chǎn)業(yè)和公司傾斜，在審批、融資規(guī)模、數(shù)量等方面予以支持，通過政策導(dǎo)向推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程。其次應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)股票投資者進(jìn)行理性投資，避免投資者盲目追求內(nèi)部信息，而造成資本市場的泡沫，這樣不僅會影響股票市場的健康發(fā)展，也不利于社會的穩(wěn)定。除此之外，加強(qiáng)對證劵機(jī)構(gòu)、財務(wù)分析師以及相關(guān)部門的監(jiān)管也非常重要。政府監(jiān)管部門一方面應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)輿論、媒體等部門向投資者宣傳加強(qiáng)防范風(fēng)險意識，另一方面應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上制定更加詳細(xì)、可操作性更強(qiáng)的法律法規(guī)，細(xì)化證券機(jī)構(gòu)的禁止性行為和違法責(zé)任，保證投資者能夠接受到公平、公正、公開的信息。

作者：狄為邢文杰單位：江蘇科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院