前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險范文第1篇

引言

很長一段時間，圍繞中小企業(yè)融資難的問題成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研討的重點。隨著國務(wù)院今年出臺新的政策，設(shè)立200億的專項基金來助力中小企業(yè)的發(fā)展，同時，引導(dǎo)國有商業(yè)銀行及其它的金融機(jī)構(gòu)來加大對中小企業(yè)的資金信貸支持。在這一看似利好的發(fā)展環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)將還款的市場壓力轉(zhuǎn)移到企業(yè)自身，如果缺乏科學(xué)的規(guī)劃，中小企業(yè)會由于市場波動及自身的經(jīng)營問題等諸多方面的原因，而導(dǎo)致負(fù)債壓力的加重，甚至出現(xiàn)資不抵債的結(jié)果。因此，如何從當(dāng)前的中小企業(yè)債務(wù)融資的現(xiàn)狀出發(fā)，探求其風(fēng)險的防范舉措很有必要。

一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

中小企業(yè)，特別是在改革政策之后所興起的中小企業(yè)，其在經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)模式和發(fā)展戰(zhàn)略決策方面，經(jīng)過了諸多的調(diào)試過程。目前，從商務(wù)部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)體系中所占有的份額和發(fā)揮的市場價值正在以百分之十的速度遞增，由此可以彰顯其所具有的強(qiáng)大的市場爆發(fā)力和發(fā)展?jié)摿?。①但是，同時，根據(jù)工商總局的中小企業(yè)經(jīng)營模式的發(fā)展情況來看。中小企業(yè)涉及的門類非常多，大多是關(guān)乎于大眾的民生，因此其發(fā)展的好壞在一定程度上直接影響著當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)及稅收的質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展秩序的平穩(wěn)。

在當(dāng)今的大數(shù)據(jù)時代，中小企業(yè)內(nèi)部財務(wù)的監(jiān)管體系，在格局和運(yùn)用工具上都得到了質(zhì)的提升。需要重點指出的是，同國有企業(yè)相比，中小企業(yè)雖然在經(jīng)營模式及管理方式上具有的優(yōu)勢地位比較明顯。但是，在市場發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃方面，尤其是在企業(yè)的資金層面，中小企業(yè)所面臨的壓力是非常大的。中小企業(yè)在起步階段就面臨著市場拓展過程中所需要的資金不足的壓力。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營者自身的社會融資渠道資源已經(jīng)出現(xiàn)枯竭時，大多數(shù)的中小企業(yè)為了生存會選擇通過債務(wù)融資的方式來解決其發(fā)展中的資金瓶頸問題。

（一）我國中小企業(yè)融資的必要性

當(dāng)前，中小企業(yè)在發(fā)展中，除了面臨技術(shù)及市場經(jīng)驗方面的不足之外，一個更為突出的問題是流動資金的缺乏。這種先行墊付的制度，對于很多中小企業(yè)，特別是出于發(fā)展初期的企業(yè)來講，其在施工過程中所需要做的就是將工人的工資及相關(guān)建筑材料的使用及租賃的費用進(jìn)行先期的墊付。因此，很多中下企業(yè)的經(jīng)營者為了順利拿到工程，不得不將這一資金壓力進(jìn)行內(nèi)部消化。更何況，在市場波動中，由于施工對象資金鏈斷裂而造成的無法如期給付工程款的問題讓很多企業(yè)面臨著生死考驗。

（二）現(xiàn)有融資的主要方式

中小企業(yè)在當(dāng)前的市場融資渠道中，從傳統(tǒng)意義上來講具有三個渠道。一個是信任融資。這一渠道具有悠久的傳統(tǒng)歷史，在很多中小企業(yè)中依然比較流行。一旦企業(yè)無法如實還款那么企業(yè)的經(jīng)營者的口碑將會降到一個比較低的水平。因為這一傳統(tǒng)的融資渠道的主要對象都是和企業(yè)經(jīng)營者有著一定關(guān)系的親戚或者朋友。

另一個比較普遍，也是當(dāng)前在中小企業(yè)融資渠道中占有絕大部分比重的商業(yè)銀行貸款。因為貸款方是商業(yè)銀行，所以無論是從貸款的審批，還是貸款的額度及還款的期限等方面都對中下企業(yè)提出了比較高的要求。一些中小企業(yè)因為不符合銀行的發(fā)放貸款的標(biāo)準(zhǔn)，因此在這條渠道上所取得的融資效果并不是很理想。所以，面臨巨大的市場壓力的中小企業(yè)，在不得已額度情況下，開始把貸款的希望放到了民間信貸上面。②民間信貸，在資質(zhì)審核方面的要求相對比較低，但是對于抵押物品的商業(yè)價值與貸款實際數(shù)額之間的差額比較大。同時，一些民間信貸的年率相當(dāng)高。

總之，在現(xiàn)在統(tǒng)計在冊的中小企業(yè)中，有近半數(shù)以上的企業(yè)處于所謂的負(fù)債經(jīng)營的階段。其中，有很大一部分中下企業(yè)所面臨的還款壓力是非常大的。因此，在今后的發(fā)展中，將企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險盡可能地進(jìn)行分解和預(yù)防已經(jīng)成為中下企業(yè)發(fā)展中的重要問題。

二、我國中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險分析

（一）債務(wù)融資風(fēng)險產(chǎn)生的原因

相比較中小企業(yè)在日常運(yùn)營中的其它風(fēng)險，其在債務(wù)融資渠道所遭遇的風(fēng)險是比較具體和直接的。通俗來講，企業(yè)在債務(wù)融資中面臨的最大的風(fēng)險是企業(yè)在無法按期償還貸款時所面臨的包括以資抵債，破產(chǎn)及法律連帶責(zé)任等一系列的風(fēng)險。它是企業(yè)在經(jīng)營中遭遇各種不可控的市場波動，自然災(zāi)害及國內(nèi)貨幣匯率的變化等等。

1.債務(wù)融資風(fēng)險的內(nèi)因分析

在中小企業(yè)的經(jīng)營歷程之中，其企業(yè)的負(fù)責(zé)人或者說是經(jīng)營者的觀念在一定程度上會影響并左右著企業(yè)發(fā)展的重心和側(cè)重點。例如，如果企業(yè)經(jīng)營者在產(chǎn)品的研發(fā)及創(chuàng)新以及市場的開拓和服務(wù)的質(zhì)量提升等方面，予以比較高度的重視，其在這一領(lǐng)域中的發(fā)展成就的取得也是具有一定的客觀必然性的。但是，當(dāng)前，中小企業(yè)業(yè)主在整體上存在的一個較為明顯的問題是，對風(fēng)險管理層面的重視程度并不是很高，特別對于企業(yè)融資風(fēng)險內(nèi)部的管理更是處在一種半忽視的狀態(tài)。③這就在客觀上影響著企業(yè)在內(nèi)部控制制度理念及配套的控制和管理體制方面的提升和進(jìn)步。這種脫離企業(yè)實際的運(yùn)營和獲利水平的做法，對于中小企業(yè)來說將無疑是一種自殺式的融資行為，其所帶來的風(fēng)險和后果是極為嚴(yán)重的。另一方面，在企業(yè)發(fā)展的過程中，雖然約定的還款利率在企業(yè)所可以接受的閾值范圍之內(nèi)，但是由于企業(yè)在自身的經(jīng)營和管理中，出現(xiàn)了一些不可逆轉(zhuǎn)的狀況最終導(dǎo)致了企業(yè)風(fēng)險的產(chǎn)生。

2.債務(wù)融資風(fēng)險的外因分析

外因是中小企業(yè)遭遇債務(wù)融資風(fēng)險的外部原因。這一原因產(chǎn)生可以細(xì)分為兩個方面，一個是不可控的，也就是非人為的。例如，市場供需關(guān)系的變化，市場經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生以及國內(nèi)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨膨脹等問題都會促進(jìn)這一風(fēng)險的產(chǎn)生和惡化。因為，這一環(huán)境的變化帶有一定的普遍性，所以其波及的范圍也是比較廣的。另一部分人為的原因，需要指出的是，企業(yè)在運(yùn)營中出現(xiàn)了重大的生產(chǎn)及責(zé)任事故。同時，由于缺乏響應(yīng)的檢驗和評估指標(biāo)，對于在一線中出現(xiàn)的關(guān)乎于企業(yè)風(fēng)險控制制度的問題，不會在第一時間進(jìn)行有效的研判和發(fā)展。這種制度上的不足和缺失是當(dāng)前中小企業(yè)在發(fā)展歷程中的一個重要的敵人。只有在制度上進(jìn)行不斷的優(yōu)化和提升，其在今后的風(fēng)險預(yù)控中才會得到更大的有章可循的保證。同時，需要重點指出的是，制度只是一個執(zhí)行的外在理論依據(jù)，在具體的執(zhí)行階段，需要從個體入手，來加以完善。例如，今年的天津港的爆炸就是一個典型，雖然這一事故發(fā)生的比較突然，但是其給企業(yè)經(jīng)營者所帶來的損失還是極為重大的。

總之，從根源上來講，中小企業(yè)在嘗試進(jìn)行債務(wù)融資的那一刻，其所面臨的風(fēng)險壓力就已經(jīng)客觀存在。相反的，經(jīng)由科學(xué)的統(tǒng)籌和計算，將債務(wù)風(fēng)險與自身的經(jīng)營進(jìn)行一個有效的對接，其所產(chǎn)生的市場效應(yīng)還是非常利于企業(yè)的發(fā)展和市場運(yùn)營規(guī)模的擴(kuò)大。但是，拋開，其基本的前期的計算，如何從過程中，將債務(wù)融資可能產(chǎn)生的風(fēng)險控制在一個較為理想的狀態(tài)，或者將其納入到一個科學(xué)的，系統(tǒng)的風(fēng)險預(yù)警和監(jiān)控體系之中，其所面臨的壓力會得到有效的控制。在這一方面，紅星公司是一個典型的反面教材。

（二）債務(wù)融資風(fēng)險失敗案例分析――以紅星公司為例

1.紅星公司融資案例介紹

紅星公司是一家實業(yè)公司，在2004年，其按照中南公司的市場需求，購買一個大型的機(jī)械加工設(shè)備進(jìn)行專項租賃。這一機(jī)械的購貨款，紅星公司是通過銀行，以商業(yè)貸款的方式獲得的。但是，由于在具體的操作中，出現(xiàn)了公司職員偷稅漏稅的問題，公司遭到了稅務(wù)部門的稽查和處罰。這一事件發(fā)生后，導(dǎo)致了原有的商業(yè)合同無法如期履行，紅星公司需要交納巨大額度的商業(yè)違約金及銀行貸款的滯納金等等。這是進(jìn)入新世紀(jì)以來，在我國商業(yè)歷史上具有典型代表意義的債務(wù)融資風(fēng)險案例。

2.紅星公司債務(wù)融資失敗案例啟示

紅星公司的失敗案例敲響了警鐘。關(guān)于企業(yè)風(fēng)險防控的原則，從嚴(yán)格意義上來講是這一制度在實施的過程當(dāng)中，不可以違背和觸犯的底線。這些原則是企業(yè)發(fā)展得以順利進(jìn)行的安全線。只有在合理科學(xué)的基本原則的保障下，其在今后的具體執(zhí)行階段才會避免不必要的偏差和損失。在整個財務(wù)工作中，一個不可以容忍的現(xiàn)象就是企業(yè)財務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)的造假。這種在會計數(shù)據(jù)層面的造假，所造成的不利的影響，不僅僅會波及企業(yè)的正常運(yùn)營和健康發(fā)展，還會對整個經(jīng)濟(jì)體系的正常運(yùn)作產(chǎn)生非常惡劣的效果。所以，無論是從行政法規(guī)上，還是行業(yè)監(jiān)管領(lǐng)域，各個相關(guān)的部門都將打擊財務(wù)數(shù)據(jù)造假作為一個重要的問題來進(jìn)行對待。因此，在企業(yè)內(nèi)部制度的執(zhí)行的發(fā)展中，要切實通過一系列的保障機(jī)制來將這一問題從根源上進(jìn)行解決。應(yīng)該說，紅星公司這次慘痛結(jié)局的最大的原因是員工的法律意識淡薄。在進(jìn)行市場經(jīng)營中，法律層面的風(fēng)險是最大的風(fēng)險，但是也是相比較而言最小的風(fēng)險。如果能夠按照其基本的原則和底線來進(jìn)行相應(yīng)的操作，這一方面的風(fēng)險甚至可以是忽略不計的。但是，正是這么一個原則性的稅務(wù)的繳納問題，讓紅星公司走進(jìn)了深淵。因此，在這一事件中的重要的啟示是將人為操作的風(fēng)險降至到一個最低的水平是企業(yè)今后進(jìn)行包括債務(wù)融資等在內(nèi)的諸多業(yè)務(wù)中的一個基本的要求。因為，越是覺得不重要的層面，在關(guān)鍵的時刻，在關(guān)鍵的領(lǐng)域其所發(fā)揮的作用和影響是極為突出的，甚至是毀滅性的。

三、我國中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險規(guī)避的建議

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的層面來講，中小企業(yè)在市場中的角色價值已經(jīng)不斷上升。引導(dǎo)好中小企業(yè)的發(fā)展，幫助其更好的規(guī)避由于債務(wù)融資而產(chǎn)生的風(fēng)險，已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一個重要的議題。

（一）加強(qiáng)銀行等金融機(jī)構(gòu)的改革

在債務(wù)融資風(fēng)險中，銀行作為貸款的發(fā)放者，在其中的價值和作用是不言而喻的。對于符合貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，特別是處于市場發(fā)展上升期，具有重要的市場潛力的微型企業(yè)，應(yīng)該從貸款的利率及還款的期限上進(jìn)行一定的照顧。這種政策上的傾斜，并不代表在操作進(jìn)行中，響應(yīng)的信貸風(fēng)險預(yù)警工作的不實施。當(dāng)前，一些在經(jīng)營中出現(xiàn)會計造假問題的企業(yè)，其中有很大一部分原因是其內(nèi)部審計的缺陷。在進(jìn)行內(nèi)部審計的進(jìn)行中，由于涉及到一定的公司發(fā)展機(jī)密和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，因此，一些企業(yè)不大希望第三方的獨立審計機(jī)構(gòu)來進(jìn)行介入。這種在主觀層面上所表現(xiàn)出來的排斥和拒絕，就會在客觀上為其審計數(shù)據(jù)及過程和結(jié)果的不真實埋下了嚴(yán)重地隱患。所以，銀行應(yīng)該建立專門的機(jī)構(gòu)和人員，對貸款申請人的資質(zhì)和市場運(yùn)營情況進(jìn)行實施的監(jiān)督。

（二）加強(qiáng)政府干預(yù)

國家應(yīng)該從行業(yè)健康和經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展走勢出發(fā)，對包括民間信貸在內(nèi)的諸多的貸款利率的上限進(jìn)行明確的界定，從而進(jìn)一步降低中小企業(yè)的還款壓力。今年，需要指出的是，國家最高法已經(jīng)出臺解釋文件，對民事訴訟中出現(xiàn)的貸款利率超過36%的不予支持。這一做法就是政府引導(dǎo)中小企業(yè)負(fù)債融資發(fā)展的一個具體的體現(xiàn)。同時，政府還應(yīng)該從宏觀的層面，為中小企業(yè)在日常的生產(chǎn)運(yùn)營中，所需要面臨的土地使用，及相關(guān)稅務(wù)的繳納予以一定的政策性的傾斜和優(yōu)惠。只有在一個利好的發(fā)展環(huán)境下，中小企業(yè)所面臨的發(fā)展問題及負(fù)債融資風(fēng)險問題會得到一定的解決和緩解。

（三）加強(qiáng)中小企業(yè)自身防范機(jī)制建設(shè)

從紅星公司的案例中，中小企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該明白人為操作上的失誤是最大的風(fēng)險?；诖?，企業(yè)在日常的生產(chǎn)和經(jīng)營進(jìn)程中，應(yīng)該將風(fēng)險防范機(jī)制放在一個戰(zhàn)略發(fā)展的高度來進(jìn)行重視。例如，在進(jìn)行內(nèi)部控制中，一個重要的工作重心是保證企業(yè)在日常的運(yùn)營體系中，基本的賬目和資金要維持好基本的安全。這種基本的安全在企業(yè)的正常穩(wěn)健的推進(jìn)中，扮演著極為重要的角色。在內(nèi)部控制制度中，將賬目的財務(wù)工作者與實際的資金管理者進(jìn)行職權(quán)的分離。這一原則的基本出發(fā)點是為了避免由于個體在操作中的失誤或者說故意而造成企業(yè)在運(yùn)行中出現(xiàn)資金及相關(guān)財產(chǎn)的流失。這一賬款分離，在客觀上可以產(chǎn)生一個互相監(jiān)管，互相制約從而達(dá)到一個相對平衡狀態(tài)的效果。當(dāng)然，這一制度并不能從根本上保證企業(yè)資金的往來安全?；诖?，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資的發(fā)展中，才會減少因為包括人為因素在內(nèi)的眾多不利的風(fēng)險因子的產(chǎn)生。

總之，負(fù)債融資風(fēng)險的規(guī)避和預(yù)防是一個系統(tǒng)的工程，需要包括企業(yè)，政府及金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的眾多元素的通力合作。因此，在今后的發(fā)展中，中小企業(yè)應(yīng)該在借鑒相關(guān)的科學(xué)發(fā)展理論的基礎(chǔ)上，將企業(yè)的風(fēng)險防控進(jìn)行逐一的完善。當(dāng)然，這一完善并不是直接的抄襲現(xiàn)有的別的企業(yè)制度，而是應(yīng)該在借鑒和參考的基礎(chǔ)上，將這一制度和企業(yè)自身所在的行業(yè)發(fā)展環(huán)境以及企業(yè)發(fā)展的諸多實際情況來進(jìn)行對應(yīng)的調(diào)整。

四、結(jié)語

中小企業(yè)的價值在不斷的彰顯，其所面臨的資金問題也是影響其發(fā)展的重要問題。面對負(fù)債融資這一雙刃劍，只有從風(fēng)險預(yù)防的角度對其進(jìn)行高效的規(guī)避，其在今后的成長和發(fā)展中才會擁有更大的助力。本文以紅星的失敗案例為例，探究中小企業(yè)今后的債務(wù)融資的風(fēng)險規(guī)避策略，希望能有所裨益。

注釋：

①胡天然.中小企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)實初探[J].武漢經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)報，2014（12）：9-12.

中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險范文第2篇

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資 中小企業(yè) 財務(wù)管理

我國中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動力量，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計報告：2011年全國規(guī)模以上中小工業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá)46萬家，中小企業(yè)對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展貢獻(xiàn)巨大，創(chuàng)造了全國60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值，貢獻(xiàn)了全國50%以上的稅收。但中小企業(yè)其發(fā)展過程中普遍存在的融資問題是影響其進(jìn)一步發(fā)展的“瓶頸”。

對企業(yè)融資的研究始于Modigliani and Miller在《美國經(jīng)濟(jì)回顧》中提出的MM定理，主要解決的是企業(yè)的市場價值與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系問題。MM理論的出發(fā)點是：“在滿足某些條件情況下，存在一個最優(yōu)的融資模式，可以使企業(yè)價值最大化。”此后，Harris and Raviv（1991）試圖實現(xiàn)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的均衡方法，對MM理論進(jìn)行了修正。優(yōu)序融資理論（Pecking Order Theory）強(qiáng)調(diào)了信息對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響，由Mayers提出。企業(yè)的融資決策是根據(jù)成本最小化的原則依次選擇不同的融資方式，即首先選擇無交易成本的內(nèi)源融資；其次選擇交易成本較低的債務(wù)融資；對于信息約束條件最嚴(yán)，并可能導(dǎo)致企業(yè)價值被低估的股權(quán)融資則被企業(yè)排在末位。優(yōu)序融資理論比各種使用均衡方法尋求最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的主流理論更實用。隨著中小企業(yè)的發(fā)展，影響其融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素是：企業(yè)規(guī)模、信息約束條件和資金需求的變化。這些理論是否符合現(xiàn)時期我國的中小企業(yè)，還有待探討，特別是對融資的研究上還沒有從深層次分析針對中小企業(yè)融資問題。

一、我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析

近年來，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域加大對中小企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)分析。有專家組調(diào)查了北京、河北省、浙江等省近370家不同規(guī)模的中小企業(yè)，統(tǒng)計了其融資資金來源。如（表1）所示。

由此可知，與渠道相對狹窄的權(quán)益性融資相比較，中小企業(yè)的債務(wù)融資渠道較寬。主要依靠銀行信貸、信用社貸款等金融機(jī)構(gòu)貸款方式；其次是所占比例維持在10%左右的商業(yè)信貸方式；從規(guī)模上看，企業(yè)越大，金融機(jī)構(gòu)貸款和商業(yè)信貸所占比例越大，非正式信貸所占比例越?。粡纳芷趤砜?，金融機(jī)構(gòu)貸款隨企業(yè)年齡的增長而上升。根據(jù)我國《企業(yè)債券管理條例》的規(guī)定，發(fā)行債券的企業(yè)規(guī)模必須達(dá)到國家規(guī)定的要求，擔(dān)保到位的前提下，且債券利率不得高于同期銀行存款利率的40%等。這些要求對中小企業(yè)實現(xiàn)在債券市場上發(fā)行債券融資是有些難度的。因此，債務(wù)融資對我國中小企業(yè)的生存有著至關(guān)重要的作用，但其可得性和融資成本較容易受外部因素影響。例如：利率、市場供求關(guān)系等因素的影響，導(dǎo)致其財務(wù)風(fēng)險更大。

二、多元化的債務(wù)融資模式分析

根據(jù)債務(wù)的不通過來源，在此將債務(wù)融資分為：內(nèi)源直接債務(wù)融資方式、外源直接債務(wù)融資方式和外源間接債務(wù)融資方式。以下主要根據(jù)不同債務(wù)來源下的融資模式，對這些模式的特點以及對中小企業(yè)的適用性進(jìn)行分析。

（一）內(nèi)源直接債務(wù)融資方式

企業(yè)所有者借款、企業(yè)所有者親友借款，企業(yè)內(nèi)部職工借款：這是我國中小企業(yè)基于企業(yè)所有者自身社會資本債務(wù)融資的主要形式，依附于企業(yè)所有者的血緣、互惠交往、等多維度社會關(guān)系上。江浙地區(qū)中小企業(yè)2010年的融資渠道調(diào)查表明：49.28%的調(diào)查企業(yè)曾經(jīng)或正在采用的債務(wù)融資模式是親友借貸。其中占受訪企業(yè)總數(shù)的26.74%的中小企業(yè)，通過親友借貸的債務(wù)融資模式獲得無任何利息的貸款。高達(dá)57.82%的企業(yè)，以親友借貸的方式獲得低于同期銀行貸款的利率。由此可見，我國中小企業(yè)基于親友借貸的內(nèi)源直接債務(wù)融資模式具有顯著的互助、互惠性質(zhì)，它在各類基于社會資本的債務(wù)融資模式中處于重要地位。

個人借貸方式：企業(yè)所有者通過聯(lián)合專門從事資金融通服務(wù)的個人，以獲取企業(yè)所需資金的債務(wù)融資模式，由企業(yè)所有者的信譽(yù)等級所形成的社會資本積累對個人借貸的融資過程有重要的影響。與親友借貸相比，由企業(yè)所有者的親友和人脈積累所形成的社會資本，并不能在個人借貸的融資模式中發(fā)揮直接作用。

（二）外源直接債務(wù)融資方式

外源直接債務(wù)融資主要包括以下方式：中小企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)、發(fā)行債券以及商業(yè)信用。

發(fā)行商業(yè)票據(jù)的債務(wù)融資模式：是一些信譽(yù)級別較高的企業(yè)發(fā)行無擔(dān)保的短期票據(jù)，以來解決短期內(nèi)企業(yè)資金需要的債務(wù)融資模式。發(fā)行商業(yè)票據(jù)的審計費用、信用評級費的發(fā)行成本較高，且信用等級越低，利率越高，并且利率高于同期銀行存款利率。因此，對經(jīng)營活動受不確定因素影響較大的中小企業(yè)而言是不適用的。

發(fā)行債券的債務(wù)融資模式：在國家許可內(nèi)，企業(yè)依照相關(guān)法律程序發(fā)行的，并且在一定期限內(nèi)規(guī)定還本付息的有價證券形式。通過發(fā)行公司債券模式來籌集資金通常數(shù)額較大，并且能夠鎖定資金成本，資金使用的限制條件很少；其缺點是：對發(fā)行企業(yè)資歷要求較高，手續(xù)復(fù)雜，與銀行借款相比成本較高。

商業(yè)信用的融資模式：是中小企業(yè)最主要的外源直接債務(wù)融資模式，在商品或勞務(wù)交易中，通過預(yù)收賬款或延期付款等方式形成的借貸關(guān)系。優(yōu)點是可省去部門審核程序、免去相關(guān)手續(xù)費、且容易操作。其中，非付息模式的商業(yè)信用基本上沒有資金成本。缺點是：資金使用的穩(wěn)定性較差，期限短，這給企業(yè)財務(wù)管理帶來風(fēng)險，會導(dǎo)致企業(yè)的信用等級降低。

（三）外源間接債務(wù)融資方式

這是中小企業(yè)主要的融資模式，主要包括以下三種方式。

銀行借款：是中小企業(yè)主要的資金渠道之一，優(yōu)點是籌資的成本較低，資金到位速度快且杠桿效應(yīng)明顯。缺點是借款的限制條款較多，資金數(shù)額有限；容易受外部環(huán)境如利率狀況等因素的影響，會導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險加大。

票據(jù)融資的債務(wù)融資模式：此種模式在中小企業(yè)的可行性不大，中小企業(yè)外源間接債務(wù)融資的重要方式是利用所持有的票據(jù)進(jìn)行短期資金融通。優(yōu)點是不受企業(yè)規(guī)模的限制，利息低于貸款利息，并且實行貼現(xiàn)融資無需抵押品。缺點是票據(jù)抵押貸款的協(xié)議期限不能超過票據(jù)到期的期限，融資的協(xié)議期限與數(shù)額受票據(jù)的限制大。

融資租賃模式：在國家法律允許范圍內(nèi)，通過簽訂資產(chǎn)出讓合同，由承租的組織或個人通過支付租金的方式，向出租方取得資產(chǎn)使用權(quán)的外源間接債務(wù)融資模式。優(yōu)點是財務(wù)管理風(fēng)險小，可避免設(shè)備陳舊、不夠先進(jìn)的風(fēng)險，籌資速度快，限制條件少。缺點是資金成本稍高。

三、企業(yè)財務(wù)管理角度分析基于債務(wù)融資所帶來的風(fēng)險

中小企業(yè)通過不同的債務(wù)融資方式所獲得的是籌集資金在一定時間內(nèi)的使用權(quán)，企業(yè)方必須為使用籌集資金而按期支付一定金額的利息，并且在合同規(guī)定的時間歸還本金。影響中小企業(yè)償還支付能力的決定性因素是企業(yè)資產(chǎn)的流動性。根據(jù)中小企業(yè)資產(chǎn)具有較好或較差流動性的情況下，基于債權(quán)人地位及資金成本視角下分析債權(quán)人對大股東自利行為和管理者行為影響，有以下幾個原因：

（一）籌資角度分析

中小企業(yè)的資金都是由不同比例的權(quán)益性資金和債權(quán)性資金共同構(gòu)成。債權(quán)方會通過在企業(yè)貸款初期對企業(yè)進(jìn)行審核，考察企業(yè)的經(jīng)營狀況以及發(fā)展空間，債權(quán)人作為企業(yè)資金的主要提供者，其合法權(quán)益必須受到法律保護(hù)，在簽訂的合約中設(shè)立一些條款來保護(hù)自己的權(quán)益。

（二） 收益分配角度與債權(quán)人角度分析

最大限度地收回本金并取得預(yù)期的收益這是債權(quán)人關(guān)注的核心問題所在。利益相關(guān)程度越高的關(guān)系人，對企業(yè)的經(jīng)營狀況與發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)切程度就越高。因此，債權(quán)人對于企業(yè)目前及未來的盈利空間的準(zhǔn)確判斷起關(guān)鍵作用。債權(quán)人每次與企業(yè)交易前均要花費大量的時間與費用去調(diào)查企業(yè)相關(guān)情況，這會增加債權(quán)人交易成本。

當(dāng)中小企業(yè)資產(chǎn)的流動性較好時，擁有充足的資金付息還本，債權(quán)人的利益能夠得到有效保障，債權(quán)人會通過監(jiān)督企業(yè)履行借款合同的情況來對其實行簡單的監(jiān)督控制。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績欠佳甚至發(fā)生財務(wù)困境時，資產(chǎn)的流動性較弱，企業(yè)有可能會有損害債權(quán)人利益的壓力或行為傾向，債權(quán)人會采取一些措施來限制大股東和管理層的行為，以保護(hù)自身的合法權(quán)益免受損害，可通過負(fù)債融資對大股東的自利行為和管理層的行為進(jìn)行有效的抑制。建議中小企業(yè)施行債權(quán)人董事和債權(quán)人監(jiān)事制度，在董事會和監(jiān)事會當(dāng)中要有債權(quán)人的席位，債權(quán)人適當(dāng)參與企業(yè)管理中。

四、中小企業(yè)債務(wù)融資的建議

建立中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，發(fā)展完善信用擔(dān)保體系。目前我國已經(jīng)在進(jìn)行嘗試，中投保上海分公司、創(chuàng)業(yè)投資公司以及區(qū)縣各類擔(dān)保基金等擔(dān)保機(jī)構(gòu)已經(jīng)為兩千多家企業(yè)（含國有、股份制企業(yè)）提供了融資服務(wù)。同時應(yīng)注意規(guī)范信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，切實發(fā)揮擔(dān)保機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)發(fā)展中的作用。

完善企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，建立有效的償債機(jī)制。在風(fēng)險前采取的保護(hù)債權(quán)人利益的機(jī)制是事先償債機(jī)制，包括：限制監(jiān)管借款用途、債務(wù)人的信用評估等。當(dāng)發(fā)生不利于債權(quán)人的情況后，采取的法律手段而實施的事后保障機(jī)制，包括：債務(wù)重組、協(xié)商和解、企業(yè)清算等。為了避免風(fēng)險產(chǎn)生，應(yīng)對企業(yè)內(nèi)部投資、籌資、運(yùn)營等經(jīng)營活動進(jìn)行評估，構(gòu)建并完善適合本企業(yè)的危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

我國應(yīng)積極結(jié)合目前國情，引導(dǎo)學(xué)術(shù)界積極進(jìn)行針對中小企業(yè)的債務(wù)融資研究，探索適合中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下的中小企業(yè)企業(yè)債務(wù)融資理論，指導(dǎo)中小企業(yè)在效控制財務(wù)風(fēng)險的前提下健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]侯云春.中小企業(yè)發(fā)展新環(huán)境新問題新對策.國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組.2011

[2]Modigliani，F(xiàn).，And Miller，H.M.The cost of capital，corporate finance，and the theory of investment.American Economic Review，1958

[3]Harris and Raviv.The theory of capital structure.[J].The Journal of Finance，199l （V01）XLVI：297—355.

[4]Myers，S.C.The capital structure puzzle [J].Journal of Finance，1984

[5]Myers，S.C.And Majluf，N.S.，Corporate financing and investment decisions when firms have information at investor do not have.[J].Journal of Financial Economics，1984

中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險范文第3篇

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資;中小企業(yè);融資約束

1、引言

近年來，我國中小企業(yè)發(fā)展迅速，已成為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動力之一，但由于其規(guī)模小、信息不對稱、抗風(fēng)險能力較弱，資金匱乏，仍存在著融資難、融資貴問題。在此整體大環(huán)境下，風(fēng)險投資逐漸得到業(yè)界業(yè)外廣泛關(guān)注。本文以上海創(chuàng)業(yè)板中上市的中小企業(yè)在2014年12月31日至2015年12月31日年報上的財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，采用實證分析的方法來研究風(fēng)險投資如何緩解中小企業(yè)的融資約束，最后針對我國中小企業(yè)的“融資難”問題提出了相關(guān)政策建議。

2、研究背景

中小企業(yè)融資約束問題是一個世界性難題，早在20世紀(jì)80年代，學(xué)者們就把經(jīng)濟(jì)學(xué)中“不對稱信息理論”引入融資領(lǐng)域，大大地拓展了對中小企業(yè)融資困難的研究。Dewatripant和maskin(1995)認(rèn)為銀行對中小企業(yè)信貸中產(chǎn)生“預(yù)算軟約束”問題，導(dǎo)致銀行更趨向大客戶業(yè)務(wù)。Bergerandudell(1998)提出，因企業(yè)成長周期不同而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模大小等是中小企業(yè)融資約束的主要原因之一。伴隨著金融市場與機(jī)構(gòu)的發(fā)展以及金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，風(fēng)險投資逐步引發(fā)熱議。Denis分析了企業(yè)可行的融資渠道，認(rèn)為外部股權(quán)融資的獲取主要來源之一就包括了風(fēng)險投資，風(fēng)險投資作為一種新興的融資方式，在企業(yè)融資中扮演著重要角色。此外，國外研究表明，風(fēng)險投資在IPO過程中具有認(rèn)證、監(jiān)督功能，為被投資公司運(yùn)營績效上提供增值服務(wù)，并對其研發(fā)創(chuàng)新能力有積極影響。國內(nèi)學(xué)者也對風(fēng)險投資與中小企業(yè)融資之間的關(guān)系進(jìn)行了一定的研究。王晶晶和楊晶(2013)概括指出中小企業(yè)融資問題主要有四方面原因，分別為融資成本高、融資渠道不暢通、銀行的金融服務(wù)形式單一、信用擔(dān)保體系發(fā)展不健全。張學(xué)勇和廖理(2011)探討了風(fēng)險投資與企業(yè)IPO的關(guān)系，吳超鵬(2012)討論了風(fēng)險投資對IPO后企業(yè)投融資行為的影響，并得出風(fēng)險投資對緩解中小企業(yè)融資約束具有重要意義。本文著眼于當(dāng)前我國中小企業(yè)融資發(fā)展現(xiàn)狀，以風(fēng)險投資作用機(jī)理來建立經(jīng)濟(jì)計量模型，來實證分析風(fēng)險投資如何緩解中小企業(yè)融資約束，并給出結(jié)論和政策建議。

3、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

3．1中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析。中小企業(yè)在人員規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模上都小于大型企業(yè)，2012年黨的十提出“支持小微企業(yè)特別是科技型小微企業(yè)發(fā)展”，為加快中小企業(yè)發(fā)展增添了催化劑。近些年來，我國中小企業(yè)迅速崛起，快速占據(jù)市場，成為“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的重要載體，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)起到重要作用。相比于同行業(yè)的大型企業(yè)，中小企業(yè)有其自身優(yōu)勢，據(jù)東方微巨公司對5000家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)絕大部分中小企業(yè)有著制造成本低的優(yōu)勢，同時小規(guī)模的經(jīng)營模式能夠管控到人，提高整體勞動生產(chǎn)率。但中小企業(yè)普遍存在著壽命短的劣勢，同時市場上大量僵尸企業(yè)的存在反映出企業(yè)人的社會責(zé)任意識差，從而產(chǎn)品質(zhì)量也會存在一定問題。郭毅飛(2010)提出我國中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、滿足市場需求、特殊資源的發(fā)掘利用及專業(yè)化分工方面有其獨特優(yōu)勢，但當(dāng)今中小企業(yè)發(fā)展區(qū)域不平衡，環(huán)境污染嚴(yán)重也是不可忽視的問題。產(chǎn)權(quán)不清是中小企業(yè)所面臨的另一個普遍問題，很多中小企業(yè)都采取租賃、承包的經(jīng)營方式，因產(chǎn)權(quán)不明晰，主體缺位而帶來的高風(fēng)險使銀行望而生畏。劉志龍等(2010)指出，大多數(shù)的私營企業(yè)產(chǎn)權(quán)極不清晰，家族式的產(chǎn)權(quán)制度導(dǎo)致內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，創(chuàng)業(yè)初期的出資多數(shù)是親戚朋友出資，借貸出資不明確，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展缺乏動力，為企業(yè)埋下隱患。3．2融資現(xiàn)狀分析。我國證券市場自1990年上海證券交易所的建成開始發(fā)展，相比于西方國家，我國資本市場發(fā)展滯后，且不夠成熟，2016年首次使用熔斷機(jī)制就多次被觸發(fā)，這一現(xiàn)狀導(dǎo)致我國中小企業(yè)直接融資較為困難。同時，多起由于沒有償債能力而潛逃的惡性事件使得中小企業(yè)信譽(yù)下降，上述產(chǎn)權(quán)不清晰問題也使得銀行不愿向中小企業(yè)發(fā)放貸款，從而中小企業(yè)獲得銀行信貸難度較大，對國民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率超過60%的中小企業(yè)所獲貸款卻不足正規(guī)金融機(jī)構(gòu)帶來總量的20%，因此當(dāng)前中小企業(yè)融資面臨著重大困難。面對融資難的問題，中小企業(yè)積極尋求其他融資途徑，于洋(2013)則提出了民間借貸對中小企業(yè)融資的重要作用。我國小微企業(yè)有80%以上均通過民間借貸獲得資金支持，民間借貸在客觀上補(bǔ)充了商業(yè)銀行貸款的缺口，是小微企業(yè)尋求外源性債務(wù)融資的重要方式之一，與此同時，我國政府部門已經(jīng)意識到民間借貸的重要意義，近些年來放寬了對民間借貸的限制，但也加強(qiáng)了對其的管制，最高人民法院于2015年6月通過《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，對民間借貸雙方的權(quán)利和義務(wù)做了明確規(guī)定。國內(nèi)外學(xué)者對于小微企業(yè)融資難的現(xiàn)狀也有著一定研究，克勞迪．奧崗薩．雷斯維加(2006)對小微企業(yè)融資難總結(jié)出四方面原因，分別源于企業(yè)自身因素、信貸配給、商業(yè)銀行以及人力資源等其他因素的影響。于洋(2013)對小微企業(yè)融資難進(jìn)行根本分析，從間接融資方面得出銀行貸款難的主要原因源于信息成本和成本。即小微企業(yè)融資難的核心問題是由于小微企業(yè)間接融資中因信息部隊稱而導(dǎo)致的高交易成本以及嚴(yán)重的信貸配給。

4、風(fēng)險投資作用機(jī)理

4．1研究假設(shè)及方法。根據(jù)現(xiàn)有理論可知，基于風(fēng)險投資與各大商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)之間交易往來頻繁，從而形成關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而關(guān)系網(wǎng)絡(luò)具有信息傳播的作用，因此可以得出風(fēng)險投資可以減少信息不對稱。同時，風(fēng)險投資會影響企業(yè)自身外部融資能力，筆者基于已有研究和理論，提出假設(shè)如下:H1:風(fēng)險投資可以促進(jìn)債務(wù)融資H2:風(fēng)險投資可以促進(jìn)權(quán)益融資基于此假設(shè)，選取200家創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)，以2015年12月31號所得數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，并利用Eviews軟件建立相關(guān)模型，通過t檢驗，F(xiàn)檢驗及經(jīng)濟(jì)意義檢驗等方法對解釋變量顯著性及模型整體有效性進(jìn)行檢驗，分析風(fēng)險投資對企業(yè)融資的影響方式及影響程度。4．2作用機(jī)理。企業(yè)融資方式可分為債務(wù)和權(quán)益融資，其中債務(wù)融資可分為短期債務(wù)融資及長期債務(wù)融資，分別以不同融資方式為被解釋變量，解釋變量為風(fēng)險投資D，流動比率x1，資產(chǎn)負(fù)債率x2，總資產(chǎn)報酬率x3其中，所選取的解釋變量流動比率及資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的償債能力，總資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)整體的獲利能力，被解釋變量中，短期債務(wù)融資等于2015年企業(yè)短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債之和與年初總資產(chǎn)之比，長期債務(wù)融資等于2015年企業(yè)的長期借款、應(yīng)付債券及長期應(yīng)付款之和與年初總資產(chǎn)之比，權(quán)益融資等于2015年股東權(quán)益的增加值與年初總資產(chǎn)之比。由上述4個模型的F檢驗的p值均小于0．05，因此以上3個模型在95%顯著性水平下均通過檢驗，模型顯著成立。在債務(wù)融資模型中，風(fēng)險投資均不顯著，表明風(fēng)險投資對債務(wù)融資的影響不明顯，假設(shè)1不成立，但對于權(quán)益融資在90%的顯著性水平下，風(fēng)險投資的系數(shù)通過檢驗，表明風(fēng)險投資能夠促進(jìn)企業(yè)獲得權(quán)益融資，假設(shè)2成立。并且，對于權(quán)益融資，當(dāng)不存在風(fēng)險投資時，取單位流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率及總資產(chǎn)報酬率，則在其他條件不變的情況下，權(quán)益融資額為－0．0073，當(dāng)存在風(fēng)險投資時，權(quán)益融資額為0．1735。

5、總結(jié)與分析

5．1總結(jié)與歸納。根據(jù)上述結(jié)果可知，當(dāng)前風(fēng)險投資對于中小企業(yè)的投資力度較弱，市場風(fēng)險投資者尚不飽和，對于中小企業(yè)自身而言，應(yīng)當(dāng)注重提高企業(yè)自身償債能力及獲利能力等重要指標(biāo)，提高企業(yè)整體實力以吸引更多的風(fēng)險投資。通過選取2015年12月31日200家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，針對所收集數(shù)據(jù)建立相關(guān)模型，得出結(jié)論:風(fēng)險投資對于債務(wù)融資影響不顯著，經(jīng)過對所選企業(yè)風(fēng)險投資背景進(jìn)行研究，筆者發(fā)現(xiàn)，部分風(fēng)投并不具有長期經(jīng)驗，在業(yè)界沒有很高的聲譽(yù)，同時一些風(fēng)投機(jī)構(gòu)具有國有屬性，由于不同特征的風(fēng)險投資對企業(yè)融資行為的影響程度不同，因此筆者認(rèn)為風(fēng)投的不同特征是導(dǎo)致最終風(fēng)險投資對于債務(wù)融資的影響不顯著的主要原因。但通過模型可以看出，風(fēng)險投資對企業(yè)的權(quán)益融資有促進(jìn)作用，風(fēng)險投資一方面可以增加企業(yè)權(quán)益融資機(jī)會，為中小企業(yè)吸引更多的外來投資，另一方面，通過風(fēng)投直接為企業(yè)帶來外部資金，提高企業(yè)的自由現(xiàn)金流，有利于企業(yè)的穩(wěn)健性增長。5．2分析與建議?；陲L(fēng)險投資在我國仍處于初級階段的現(xiàn)狀，要發(fā)揮風(fēng)險投資對于緩解中小企業(yè)融資約束的重要作用，以下是筆者的幾點建議。(1)培養(yǎng)一批優(yōu)秀的風(fēng)險投資人才。風(fēng)險投資在我國仍未得到足夠的重視，相關(guān)的教育和培訓(xùn)沒有落到實處，導(dǎo)致風(fēng)險投資人才匱乏?？梢栽诟鞔蟾咝Ｔ鲈O(shè)相關(guān)課程，定期開展宣傳教育和主題講座，培養(yǎng)一批年輕優(yōu)秀的風(fēng)險投資者。(2)推廣風(fēng)險投資，拓展風(fēng)投渠道。風(fēng)險投資的資金來源廣泛，從個人、企業(yè)到政府都是風(fēng)險投資的有效來源，但在我國，風(fēng)險投資的發(fā)展低于國外發(fā)展水平，導(dǎo)致風(fēng)險投資的意識不夠普遍，投資者多為精英人士及政府部門，政府應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)，集合各方力量，使風(fēng)險投資獲得更多的社會資金。(3)發(fā)揮政府引導(dǎo)和扶持作用。目前我國關(guān)于風(fēng)險投資的立法尚不健全，相關(guān)法律法規(guī)有待進(jìn)一步完善，通過立法的手段來對風(fēng)險投資進(jìn)行引導(dǎo)，利用政府的強(qiáng)制性保護(hù)風(fēng)險投資的合法權(quán)益，通過差異化的財稅金融政策優(yōu)惠措施，引導(dǎo)地方政府與民間資本合作，提供多渠道并行之有效的中小企業(yè)融資風(fēng)險緩解措施和風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)主動加大對中小企業(yè)融資的支持，支持中小企業(yè)發(fā)展等，從而促進(jìn)風(fēng)險投資在我國的進(jìn)一步發(fā)展。5．3研究不足及展望。鑒于筆者研究能力的局限，模型變量的確定及數(shù)據(jù)的選取能力有待進(jìn)一步提高，研究成果有待進(jìn)一步完善。本文只是就風(fēng)險投資對中小企業(yè)融資約束的影響做了相關(guān)研究，研究范圍及內(nèi)容仍有待進(jìn)一步充實。在我國，對于風(fēng)險投資的研究仍然有所欠缺，但風(fēng)險投資已經(jīng)得到越來越多的關(guān)注，對于風(fēng)險投資的相關(guān)研究也會逐漸完善。在我國投資環(huán)境逐漸寬松的背景下，風(fēng)險投資對于企業(yè)績效等各方面的影響將成為未來研究的一個方向。

【參考文獻(xiàn)】

［1］黃娜．風(fēng)險投資_中小企業(yè)融資的有效途徑［J］．現(xiàn)代財經(jīng)，2003(3)

［2］呂勁松．關(guān)于企業(yè)融資難、融資貴問題研究［J］．金融研究，2015(11)

［3］劉春玉．融資約束與企業(yè)創(chuàng)新投資研究的新進(jìn)展［J］．東岳論叢，2011(12)

中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險范文第4篇

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資 “區(qū)域集優(yōu)” 中小企業(yè)集合債券 創(chuàng)新優(yōu)勢

中圖分類號：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1770(2011)011-057-04

在我國，中小企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量，中小企業(yè)在整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中扮演著舉足輕重的角色。然而，中小企業(yè)融資難的問題一直以來成為困擾中小企業(yè)發(fā)展的難題之一。針對中小企業(yè)融資難的問題，近幾年來出臺了多項措施：推出了中小企業(yè)版，為中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資提供了新的途徑；在2007年首次推出的中小企業(yè)集合債券為中小企業(yè)在債券市場上融資提供了新的途徑；2011年“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資試水江蘇，這種創(chuàng)新的企業(yè)集合票據(jù)為中小企業(yè)在債券市場上融資提供一個嶄新的通道。

一、傳統(tǒng)企業(yè)集合債券與“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資的概念

（一）集合債券的概念及主要業(yè)務(wù)流程

所謂的企業(yè)集合債券，有時也稱作集合債，就是指兩個（含）以上、十個（含）以下具有法人資格的企業(yè)，通過銀行間債券市場進(jìn)行“捆綁打包”，共同進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計、券種冠名、信用增進(jìn)、發(fā)行注冊的方式“抱團(tuán)”發(fā)行債券，結(jié)合市場經(jīng)濟(jì)狀況和各個參與企業(yè)的信用等級評估，確定債券的票面利率，同時約定到期日還本付息的一種融資工具，發(fā)行時間最長可達(dá)到5年。中小企業(yè)集合債券是在單個企業(yè)融資難的背景下產(chǎn)生的，它突破了銀行貸款成本高、限制條件太多以及在銀行間市場通過債務(wù)融資工具獨立發(fā)行規(guī)模偏小、流動性差的問題，使急需資金的中小企業(yè)可以根據(jù)自身的情況，“抱團(tuán)”一起發(fā)行集合債券，實現(xiàn)短時間募集低成本資金以保障企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的目標(biāo)。

發(fā)行集合債券的主要業(yè)務(wù)流程包括：第一步，由政府部門牽頭，與主承銷商等有關(guān)方面一起對參加申請發(fā)行集合債券的企業(yè)進(jìn)行選擇，組織債務(wù)融資工具發(fā)行的工作組以及確定各中介機(jī)構(gòu)（包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)等），選擇債券的擔(dān)保方式和擔(dān)保機(jī)構(gòu)，同時為集合票據(jù)進(jìn)行信用增級，訂立發(fā)行方案。第二步，債務(wù)融資工具發(fā)行的工作組和中介機(jī)構(gòu)共同準(zhǔn)備注冊材料，主要工作包括：一是各中介機(jī)構(gòu)正式進(jìn)場開展盡職調(diào)查，摸清企業(yè)情況；二是由會計事務(wù)所出具企業(yè)的審計報告，律師事務(wù)所出具關(guān)于企業(yè)的法律意見書，評級公司出具企業(yè)的評級報告，擔(dān)保公司出具對于發(fā)行企業(yè)的擔(dān)保函；三是通過主承銷商協(xié)調(diào)整個準(zhǔn)備工作，完備所需的注冊材料并提交銀行間交易商協(xié)會審核。第三步，銀行間交易商協(xié)會審核注冊材料并接受注冊申請。最后一步，中小企業(yè)集合債券上市發(fā)行。

（二）“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資概念及主要業(yè)務(wù)流程

“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資模式是指依托省政府及主管部門、人民銀行分支機(jī)構(gòu)，遴選符合條件的各類地方企業(yè)和其他融資主體，中債公司聯(lián)合商業(yè)銀行和其他中介機(jī)構(gòu)，為推動企業(yè)實現(xiàn)債務(wù)融資量身定做全面的金融服務(wù)方案?！皡^(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資模式的主要參與主體與傳統(tǒng)中小企業(yè)集合債券沒有太大差別，包括：政府主管部門、人民銀行分支機(jī)構(gòu)、中債公司、商業(yè)銀行、企業(yè)、反擔(dān)保公司、評級公司等其他中介機(jī)構(gòu)?！皡^(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資模式的工作機(jī)制與傳統(tǒng)中小企業(yè)集合債券的工作機(jī)制相比，更加嚴(yán)謹(jǐn)、合理。在方案設(shè)計與完善階段，通過聯(lián)系會議制度、合作框架協(xié)議的方式確立合作模式、各方職責(zé)和時間進(jìn)程；在項目實施階段，各參與方按照合作框架協(xié)議的內(nèi)容落實工作。

“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資的主要業(yè)務(wù)流程包括：第一步，由當(dāng)?shù)卣椭鞴懿块T參照發(fā)債基本條件，根據(jù)地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策，組織對地方企業(yè)的遴選；由當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分支機(jī)構(gòu)對遴選企業(yè)根據(jù)金融政策和市場認(rèn)可程度出具推薦意見。第二步，地方政府和人民銀行將初步選定的企業(yè)相關(guān)材料移交中債公司，中債公司組織聯(lián)合工作組成員負(fù)責(zé)對入選企業(yè)分類制定債務(wù)融資方案，并成立專門項目組給予落實。第三步，對符合發(fā)債基本條件的企業(yè)，中債公司、主承銷商、評級機(jī)構(gòu)共同啟動盡調(diào)工作，進(jìn)入發(fā)債程序；風(fēng)險緩釋措施方面，中債公司依托當(dāng)?shù)卣?、?lián)合當(dāng)?shù)負(fù)?dān)保機(jī)構(gòu)、政府融資支持政策等與企業(yè)共同研究并尋求最優(yōu)化解決方案。最后，對暫時不能滿足發(fā)債基本條件的企業(yè)，聯(lián)合工作組為企業(yè)提供IBO（首次債券發(fā)行）輔導(dǎo)方案，包括財務(wù)梳理、管理改善、發(fā)債輔導(dǎo)等服務(wù)，幫助企業(yè)達(dá)到發(fā)債條件；在IBO輔導(dǎo)期間，中債公司聯(lián)合商業(yè)銀行為企業(yè)提供過橋融資和信用增進(jìn)，聯(lián)合地方政府、擔(dān)保機(jī)構(gòu)落實風(fēng)險緩釋措施；一旦經(jīng)過IBO輔導(dǎo)的企業(yè)達(dá)到發(fā)債基本條件，重新進(jìn)入發(fā)債程序并組成項目組。企業(yè)成功發(fā)債后，由中債公司聯(lián)合地方主管部門、主承銷商、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、評級公司共同進(jìn)行發(fā)債后管理和跟蹤評級，對主體的償債履約能力進(jìn)行持續(xù)動態(tài)管理。

二、傳統(tǒng)企業(yè)集合債券存在的問題

（一）篩選機(jī)制缺失，發(fā)行范圍窄

根據(jù)集合債券的原理，無論多小的企業(yè)，只要集合在一起就可以實現(xiàn)直接融資，但這只是在理論上如此。由于對參加中小企業(yè)集合債券融資的企業(yè)沒有統(tǒng)一的選擇標(biāo)準(zhǔn)，原則上由地方政府對申請參與中小企業(yè)集合債券的企業(yè)進(jìn)行篩選?，F(xiàn)實情況是，為了使擔(dān)保公司樂意提供擔(dān)保，篩選工作往往由擔(dān)保公司完成。然而擔(dān)保公司出于風(fēng)險控制的考慮，通常選擇信譽(yù)良好、資產(chǎn)雄厚的企業(yè)。從早期發(fā)行的三支企業(yè)集合債券可以看出，選擇的企業(yè)多為行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)，這使得集合債券喪失了相對于銀行信貸的優(yōu)勢，走向了傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的同向片面的誤區(qū)，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)容易得到銀行的青睞，同時也容易成為企業(yè)集合債券的融資主體。對于剛剛起步發(fā)展還不是很成熟的小企業(yè)來說，急需資金做大做強(qiáng)，然而他們在傳統(tǒng)信貸領(lǐng)域得不到支持，往往也因中小企業(yè)集合債券的入選門檻高而被排除在外。

（二） 運(yùn)作周期長、發(fā)行成本高

中小企業(yè)集合債券的發(fā)行效率及成本沒有預(yù)想的優(yōu)勢，其效率低并且發(fā)行成本偏高。如上所述，發(fā)行中小企業(yè)集合債券的工作程序有：遴選合適的企業(yè)組成集合、選擇信用評級機(jī)構(gòu)、選擇主承銷銀行、聯(lián)系擔(dān)保及反擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及組織一系列的審計法律方面的工作。企業(yè)集合債的發(fā)行工作需要相關(guān)政府部門、債券承銷商、評級機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、會計事務(wù)所、法律事務(wù)所及發(fā)債企業(yè)等多方參與，所涉及的利益主體眾多，相關(guān)法律關(guān)系復(fù)雜。由于國家沒有中小企業(yè)集合債的具體操作管理辦法，目前只是在國家制定的宏觀政策之上，由地方政府自主制定操作細(xì)則和管理辦法，自行操作實施。正是由于制度上不盡合理、統(tǒng)一性較差、操作性不強(qiáng)的缺陷，在企業(yè)集合債的發(fā)行過程中，企業(yè)集合債的發(fā)行運(yùn)作流程和發(fā)債主體的權(quán)利義務(wù)不是很完善。而企業(yè)集合債不同于普通單個企業(yè)債，溝通協(xié)調(diào)的工作量的巨大，不是僅僅靠某個發(fā)行主體就能夠完成的，必須借助于一個權(quán)威的專業(yè)機(jī)構(gòu)把關(guān)聯(lián)松散的眾多發(fā)債主體協(xié)調(diào)和組織起來。對企業(yè)集合債的發(fā)行全過程的方案設(shè)計、各方協(xié)調(diào)、進(jìn)度推動統(tǒng)籌安排的缺失，導(dǎo)致了企業(yè)集合債審批程序繁瑣，運(yùn)作的周期長而低效。

眾多發(fā)債主體的工作缺乏共同的工作機(jī)制產(chǎn)生了很多重復(fù)勞動，直接導(dǎo)致了企業(yè)集合債的綜合成本增加。一方面，中小企業(yè)集合債券的信用評級成本比較高。與發(fā)行同等融資額的普通公司債相比，由于集合債券由眾多的企業(yè)以“捆綁打包”的形式發(fā)行，因此需要投入比普通債券融資更多的資源進(jìn)行評級，包括各種有形資源和無形資源，這就大大提高了其評級成本。在此基礎(chǔ)之上，與普通債券對比可知，中小企業(yè)集合債券的審批手續(xù)多而復(fù)雜，審批程序嚴(yán)格，大多數(shù)參與申請發(fā)行的企業(yè)對此認(rèn)識不夠，準(zhǔn)備不充分，這一切就導(dǎo)致了工作效率的低下，直接增長了中小企業(yè)集合債券的發(fā)行時間，加大了中小企業(yè)集合債券的發(fā)行風(fēng)險。中小企業(yè)的資金需求要求是資金能夠快速地到位，運(yùn)轉(zhuǎn)周期短些，中小企業(yè)集合債券很長的發(fā)行周期使其與中小企業(yè)資金需求的要求背道而馳，大大增加了機(jī)會成本，在一定程度上加大了發(fā)行成本。另一方面，在中小企業(yè)集合債券的發(fā)行過程中，如果債券成功發(fā)行，其中政府是功不可沒的。政府提供的各種有形或者無形的支持和幫助是債券發(fā)行成功的有力保障。在集合債券的發(fā)行過程中，涉及的參與主體眾多，通過政府的大力支持和有力協(xié)調(diào)，各方利益達(dá)到均衡，這保證了集合債券的成功發(fā)行，但也增加了集合債券發(fā)行的協(xié)調(diào)成本。

（三）擔(dān)保增信的支持力度不足

擔(dān)保的模式和擔(dān)保主體的資質(zhì)往往難以滿足中小企業(yè)集合債券的需要。過去發(fā)行的中小企業(yè)集合債券的擔(dān)保模式有以下幾種：銀行擔(dān)保模式、政府補(bǔ)貼擔(dān)保模式、集合擔(dān)保模式以及集合擔(dān)保加償債基金模式。其中，銀行擔(dān)保模式對企業(yè)的增信效果明顯，但是究其本質(zhì)而言是銀行為中小企業(yè)集合債的風(fēng)險進(jìn)行買單，沒有在根本上突破傳統(tǒng)信用瓶頸，這種模式已被銀監(jiān)會于2008年以“窗口指導(dǎo)”的方式叫停。政府補(bǔ)貼擔(dān)保模式從字面上就可看出其對政府高度的依賴，完全是建立在政府補(bǔ)貼的基礎(chǔ)之上，很難在全國范圍適用。集合擔(dān)保模式是通過多家資產(chǎn)達(dá)到一定水平的中小擔(dān)保公司聯(lián)合為企業(yè)的集合債券提供擔(dān)保而實現(xiàn)的，雖然有增強(qiáng)心理的作用，但其實際效果根本不明顯。集合擔(dān)保加償債基金的模式完全依賴于政府財政的支持，太過于依賴政府，對于經(jīng)濟(jì)能力不是很強(qiáng)的省份難以適用。以上這些擔(dān)保模式都是單純依靠一方力量支持中小企業(yè)集合債券的發(fā)行，沒有形成對企業(yè)集合債的立體的擔(dān)保支撐，難以實現(xiàn)擔(dān)保的長期有效和廣泛適用。與此同時，擔(dān)保公司自身的缺陷也大大降低了企業(yè)集合債的擔(dān)保力度。盡管我國的擔(dān)保公司眾多，但由于缺乏專業(yè)的增信技能和財力支撐，實際能夠有實力為企業(yè)集合債券提供擔(dān)保條件的公司屈指可數(shù)，多數(shù)擔(dān)保公司對企業(yè)集合債的擔(dān)保只能是心有余而力不足。

三、“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資基于傳統(tǒng)企業(yè)集合票據(jù)的創(chuàng)新優(yōu)勢

（一）統(tǒng)一規(guī)范的篩選標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大發(fā)行范圍

“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資通過各發(fā)行主體共同制定的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)多方面對發(fā)行債券的企業(yè)進(jìn)行篩選和考察。中小企業(yè)集合債券僅僅將《公司法》及《證券法》關(guān)于發(fā)行債券的財務(wù)指標(biāo)規(guī)定作為選擇申請發(fā)債的企業(yè)的準(zhǔn)入依據(jù)，在財務(wù)指標(biāo)合格的基礎(chǔ)之上選擇資信良好的企業(yè)作為發(fā)行對象。這種篩選辦法只體現(xiàn)出一些硬性的財務(wù)指標(biāo)，絲毫沒有行業(yè)及政策的考慮。在市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則之下沒有錯誤，但是缺乏對于企業(yè)及行業(yè)成長性的考察，將很多具有很強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Φ悄壳安粔虺墒斓钠髽I(yè)排除在了直接融資的門外?！皡^(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不同于以往中小企業(yè)集合債的企業(yè)篩選標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)更加具有適用性。它以《公司法》及《證券法》關(guān)于發(fā)行債券的財務(wù)指標(biāo)規(guī)定為基礎(chǔ)，參考發(fā)行主體各方的意見，在考慮地方的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及政策的基礎(chǔ)上對企業(yè)進(jìn)行綜合考察，選擇合適的企業(yè)進(jìn)行“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資。對于一些發(fā)展?jié)摿?qiáng)但沒有達(dá)到發(fā)行基本條件的企業(yè)，“區(qū)域集優(yōu)”項目也有特別的考慮。通過由發(fā)行主體組成的聯(lián)合工作組對企業(yè)提供輔導(dǎo)方案，對其進(jìn)行信用增進(jìn)，使其達(dá)到發(fā)債條件或者聯(lián)合商業(yè)銀行提供過橋融資。在“區(qū)域集優(yōu)”項目統(tǒng)一規(guī)范的企業(yè)篩選標(biāo)準(zhǔn)之下，能夠進(jìn)行直接融資的企業(yè)范圍有所擴(kuò)大，也能夠更加直接地將資金資源配置到地方政府支持的實體經(jīng)濟(jì)之中。

（二）多方密切合作，建立高效的工作機(jī)制，降低發(fā)行成本

“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資在政府主管部門和人民銀行的支持下，通過關(guān)鍵人中債公司將商業(yè)銀行、擔(dān)保公司和評價公司等機(jī)構(gòu)聯(lián)合在一起，共同為中小企業(yè)發(fā)行集合債券提供金融服務(wù)方案。在普通中小企業(yè)集合債券的發(fā)行過程中，政府、銀行等參與主體都只是各自為戰(zhàn)，沒有很好的溝通與聯(lián)系。面對眾多發(fā)行主體，這些參與主體的工作量巨大而繁雜，統(tǒng)一工作機(jī)制的缺失使得中小企業(yè)集合債券的審批繁瑣、周期長、效率低下和有高額的社會成本。與此同時，作為發(fā)行主體的企業(yè)也承受著很高的評級成本?！皡^(qū)域集優(yōu)”項目通過關(guān)鍵人中債公司將各個參與主體有效地聯(lián)系在一起，在方案的設(shè)計和完善階段，通過聯(lián)合會議制度和合作框架協(xié)議方式確立合作模式、各方職責(zé)和時間進(jìn)程，在項目實施階段，各方按照合作框架協(xié)議內(nèi)容落實工作。這樣的模式打破了普通中小企業(yè)集合債券各參與主體單兵作戰(zhàn)的套路，整合了各方的資源，減少了大量重復(fù)無效的勞動，加快了發(fā)債的速度，建立了高效的工作機(jī)制。同時，針對過去中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)綜合成本高的難題，“區(qū)域集優(yōu)”項目下發(fā)行主體可以快速實現(xiàn)集合債的發(fā)行，時間的優(yōu)勢大大降低了等待的機(jī)會成本。在市場化原則和保證各方利益的條件下，各中介機(jī)構(gòu)可以讓利，使得發(fā)行主體享受協(xié)調(diào)成本和評級成本的優(yōu)惠，以保證通過“區(qū)域集優(yōu)”項目進(jìn)行直接融資的成本具有優(yōu)勢。

（三）多元化的擔(dān)保增信模式

“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資提供多元化的擔(dān)保增信模式，保證集合債的償債能力，提升集合債的吸引力。過去中小企業(yè)集合債券的擔(dān)保模式存在缺陷，不是依靠政府的財稅支持，就是通過資質(zhì)欠缺的擔(dān)保公司擔(dān)保，這些簡單的擔(dān)保模式使得中小企業(yè)集合債券存在償債能力差、吸引力不夠的弱點。“區(qū)域集優(yōu)”項目建設(shè)中小企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展基金，由政府主導(dǎo)出資、發(fā)債企業(yè)共同參與建設(shè)，形成對參與企業(yè)通過區(qū)域集優(yōu)實現(xiàn)直接債務(wù)融資保障的專項基金。就地方專項基金來說，其規(guī)模將與地方中小企業(yè)發(fā)債總規(guī)模掛鉤，地方專項基金的擔(dān)保倍數(shù)約放大到20倍至30倍。政府協(xié)調(diào)地方擔(dān)保平臺、擔(dān)保公司，使反擔(dān)保得以落實。在此基礎(chǔ)上，“區(qū)域集優(yōu)”項目探討性地嘗試應(yīng)收賬款質(zhì)押、商譽(yù)質(zhì)押等新的風(fēng)險緩釋措施。作為我國首家專業(yè)債券信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)“區(qū)域集優(yōu)”項目的關(guān)鍵人中債公司擁有專業(yè)的人才和雄厚的資本實力，能夠提升發(fā)行主體的信用級別，促使企業(yè)集合債券的發(fā)行。上述“區(qū)域集優(yōu)”項目的種種措施整合了參與各方的資源，可以很好地為企業(yè)集合債券足額提供風(fēng)險緩釋，為企業(yè)集合債券提供了多元化的擔(dān)保增信模式。

四、結(jié)語

“區(qū)域集優(yōu)”債務(wù)融資作為債券市場的新產(chǎn)品，剛剛出現(xiàn)，其能否順利實施及其未來，發(fā)展規(guī)模尚有待觀察，但它的出現(xiàn)對于金融創(chuàng)新具有重

參考文獻(xiàn):

1.鐘陽.集合票據(jù)的發(fā)展困境與出路 [J].會計之友，2010（7） 86-87

2.徐東明.現(xiàn)行中小企業(yè)集合票據(jù)融資現(xiàn)狀及對策建議 [J]. 金融經(jīng)濟(jì)，2011（8）118-119

3.許楠楠. 緩解中小企業(yè)融資難 央行推百億區(qū)域集優(yōu)債 [EB/OL]. 省略/News/2011531/home/414970502710.shtml， 2011-5-31

中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險范文第5篇

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；融資偏好；內(nèi)源融資；外源融資

0 引言

改革開放以來，我國中小企業(yè)日益成為我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新及拓展就業(yè)渠道的重要力量。但當(dāng)前市場環(huán)境不容樂觀，珠三角、長三角等中小企業(yè)集中的地區(qū)，眾多中小企業(yè)面臨著破產(chǎn)倒閉危機(jī)。而籌資難、融資難是中小企業(yè)發(fā)生經(jīng)營危機(jī)的重要原因。2009年10月30日深交所創(chuàng)業(yè)板首批28家中小企業(yè)上市融資，標(biāo)志著我國籌備11年的創(chuàng)業(yè)板融資平臺正式推出。首批28家創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)相比于其他企業(yè)成長性很高，其融資方式具有代表性，為其他中小企業(yè)的融資方式提供借鑒意義。本文通過對創(chuàng)業(yè)板首批28家上市企業(yè)上市前融資方式的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，探究其融資偏好，為中小企業(yè)解決融資困境提供借鑒。

1 文獻(xiàn)綜述

融資結(jié)構(gòu)理論是公司綜合資本成本率及公司價值三者之間關(guān)系的理論，是財務(wù)理論的核心內(nèi)容之一，也是企業(yè)融資方式選擇的重要理論基礎(chǔ)。按西方融資結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展，主要有古典資本結(jié)構(gòu)理論，MM資本結(jié)構(gòu)理論和新的融資結(jié)構(gòu)理論。20世紀(jì)后期，經(jīng)濟(jì)學(xué)界從新的視角對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行探究，產(chǎn)生了新的融資結(jié)構(gòu)理論，主要有如下的觀點：成本理論認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)是使股權(quán)和債權(quán)融資比例均衡從而使總的成本最低；信號傳遞理論認(rèn)為，公司可以通過調(diào)整其融資結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險方面的信息；優(yōu)序融資理論指出企業(yè)需要資金時首先選擇內(nèi)部融資，在內(nèi)部融資難以滿足需求時企業(yè)會進(jìn)行債務(wù)融資，最后才會選擇股權(quán)融資。

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與完善，企業(yè)融資決策理論逐漸成為企業(yè)研究的熱點課題。黃少安、張崗（2001）通過統(tǒng)計描述企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，指出我國企業(yè)存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。劉星等（2004）采用大樣本研究我國上市公司融資情況，研究結(jié)果表明公司融資順序首選股權(quán)融資，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇內(nèi)部融資，此結(jié)論與優(yōu)序融資理論完全相反。同時陸正飛等（2003）通過問卷調(diào)查分析指出我國上市公司優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資，其次是股權(quán)融資。周云蘭（2010）指出我國中小企業(yè)仍面臨一定的長期配給的約束，尋找新的股權(quán)融資路徑并不容易。但對我國上市公司的融資決策，國內(nèi)學(xué)者一致的觀點是存在較強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。然而國內(nèi)較少學(xué)者針對非上市中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，因此有必要對我國發(fā)展良好的中小企業(yè)融資順序進(jìn)行研究，為廣大中小企業(yè)在融資決策上提供一些參考。

2 理論分析與研究假設(shè)

優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)在進(jìn)行融資選擇時應(yīng)是按照內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的順序。我國中小企業(yè)融資行為是否符合這一理論呢？本文通過我國創(chuàng)業(yè)板首批28家上市企業(yè)三種主要融資方式分類與綜合的統(tǒng)計分析基礎(chǔ)上，對其融資偏好進(jìn)行實證研究和探討。

2.1 樣本選取與模型的構(gòu)建

本文選擇的樣本公司是2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家企業(yè)。主要因為這28家企業(yè)在各自行業(yè)的中小企業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位，及他們?nèi)谫Y方式的合理性對企業(yè)快速發(fā)展的推動作用。本次研究的2006年至2009年6月三年一期的財務(wù)報表數(shù)據(jù)均來自樣本公司的《招股說明書》，計算過程中涉及的招股說明書數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)。

我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)上市前企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的資金來源有留存收益、股權(quán)融資及債務(wù)融資三種渠道，第一種方式屬于內(nèi)源融資，后兩種方式屬于外源融資。本文對這三種融資方式進(jìn)行相關(guān)限定：內(nèi)源融資為研究期內(nèi)企業(yè)當(dāng)年歸屬母公司凈利潤扣除當(dāng)年向股東分配現(xiàn)金股利的凈額；股權(quán)融資為研究期內(nèi)現(xiàn)金流量表中吸收的投資現(xiàn)金，外部債務(wù)融資為研究期內(nèi)現(xiàn)金流量表中取得借款。同時，本文以融資比重反映企業(yè)對相應(yīng)融資方式的偏好程度。

2.2 實證結(jié)果

2.2.1樣本企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析

通過數(shù)據(jù)分析，2006年樣本企業(yè)融資比重偏向債務(wù)融資，占比達(dá)51%；2007年樣本企業(yè)債務(wù)融資比重由51%下降到35%；股權(quán)融資比重由14%上升至30%，股權(quán)融資比重上升是由于前期債務(wù)融資規(guī)模偏大，企業(yè)通過股權(quán)融資渠道適當(dāng)調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；2008年和2009年樣本企業(yè)內(nèi)源融資比重逐漸提高，外源融資比重相應(yīng)的有所下降。同時，2006—2009年樣本企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)源融資比例呈不斷上升之勢，累計平均融資比重接近債務(wù)融資。股權(quán)融資比例相對較小，主要是通過接受風(fēng)險投資或小范圍的增發(fā)或配發(fā)股權(quán)（表1）。

2.2.2樣本企業(yè)融資比率分析

經(jīng)數(shù)據(jù)分析可得，股權(quán)渠道融資在樣本企業(yè)上市前所占比重相對較小。由于目前我國股票市場進(jìn)入門檻很高，處于成長期的中小企業(yè)很難進(jìn)入股票市場，難以通過IPO、配發(fā)新股等方式進(jìn)行公開的股權(quán)融資，樣本企業(yè)上市前只能在場外進(jìn)行小范圍增資擴(kuò)股。

從內(nèi)源融資數(shù)據(jù)來看，內(nèi)源融資在各樣本企業(yè)上市前的融資比重不斷上升，內(nèi)源融資成為企業(yè)籌資至關(guān)重要的一個途徑。中小企業(yè)通常具有高成長性和高盈利能力，再加上企業(yè)減少對股東進(jìn)行利潤分配，把利潤持續(xù)用于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，所以造成了樣本企業(yè)內(nèi)源融資比重的持續(xù)上升。從另一個角度看，中小企業(yè)受限于企業(yè)規(guī)模小，抵押資產(chǎn)少，信用等級相對較差等融資約束的影響，在現(xiàn)行的金融環(huán)境下較難從銀行獲得信貸支持。同時為降低自身高速發(fā)展中的財務(wù)風(fēng)險，中小企業(yè)也有意識地增加內(nèi)源融資比例，調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成，這也有助于企業(yè)進(jìn)一步提升自身的商業(yè)信用。

從2006—2009年數(shù)據(jù)可得，樣本企業(yè)債務(wù)融資雖略有下降，但始終占了最大融資比重。這說明雖然在目前銀行普遍存在“親大遠(yuǎn)小”的“惜貸”現(xiàn)象，但大多數(shù)中小企業(yè)還是很強(qiáng)地依賴向銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債務(wù)融資。同時，由于筆者所統(tǒng)計的樣本企業(yè)大多處于同行業(yè)的領(lǐng)先地位，其良好的經(jīng)營業(yè)績也為其進(jìn)行債務(wù)融資提供了良好的信用保證，故樣本企業(yè)中債務(wù)融資比重占據(jù)很大比重也就不難理解了。

總之，通過上述樣本企業(yè)數(shù)據(jù)分析可得到，中小企業(yè)上市前融資方式的選擇偏好債務(wù)融資和內(nèi)源融資，并且內(nèi)源融資比重不斷上升，而對股權(quán)融資的依賴度較低，融資順序整體上較為符合優(yōu)序融資理論。

3 結(jié)論與建議

企業(yè)按優(yōu)序融資理論的融資順序進(jìn)行融資是一種良好的融資策略。通過前文的實證分析，我國的首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)上市前融資順序也基本符合該融資順序。但創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是行業(yè)內(nèi)發(fā)展良好的中小企業(yè)，所具有的融資環(huán)境優(yōu)勢，并非所有中小企業(yè)都能獲得的。本文在分析創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市前融資偏好選擇的基礎(chǔ)上，提出了相應(yīng)改善中小企業(yè)融資約束的建議，希望能對優(yōu)化中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)起到一定作用。在前文對我國中小企業(yè)融資環(huán)境的探討及創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資偏好的實證研究基礎(chǔ)上，筆者提出以下優(yōu)化中小企業(yè)融資偏好的對策：

3.1 深化政府對中小企業(yè)政策改革，創(chuàng)造有利于內(nèi)源融資環(huán)境

內(nèi)源融資具有無限的融資期限、低融資成本及高抗風(fēng)險性的特點，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。為此政府應(yīng)深化對中小企業(yè)政策改革，鼓勵和引導(dǎo)中小企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源資金的積累。應(yīng)該適度降低對中小企業(yè)的稅率，通過稅負(fù)減免增加企業(yè)利潤額有助于中小企業(yè)提升內(nèi)源融資的能力；同時要鼓勵中小企業(yè)采用加速折舊法計提折舊，有利于內(nèi)源資金的積累和企業(yè)設(shè)備的更新?lián)Q代，增強(qiáng)中小企業(yè)的市場競爭力。

3.2 打造中小企業(yè)信貸支持平臺，合理保障中小企業(yè)信貸需求

相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該打造中小企業(yè)信貸支持服務(wù)平臺，合理保障中小企業(yè)信貸需求。一是鼓勵金融機(jī)構(gòu)建立中小企業(yè)貸款專項資金，加大對中小企業(yè)的信貸支持。二是扶持專門為地區(qū)中小企業(yè)服務(wù)的社區(qū)銀行發(fā)展，避免信息不對稱造成逆向選擇和道德風(fēng)險的發(fā)生。三是建立中小企業(yè)信貸擔(dān)保體系，為那些確實需要信貸資金支持的中小企業(yè)提供相應(yīng)的信用擔(dān)保。

3.3 完善創(chuàng)業(yè)板融資體制，拓展中小企業(yè)融資渠道

創(chuàng)業(yè)板的推出標(biāo)志著我國多層次資本市場體系形成，也為中小企業(yè)開辟了一條新的融資渠道。但對于我國眾多中小企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)板上市的門檻相對較高，通過創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市融資還存在諸多障礙。為此，國家證券部門應(yīng)加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的制度完善，保障有更多的中小企業(yè)能通過創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行資金的募集，更加有效地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡晟姣，聶鑫.科技型中小企業(yè)融資困境及對策[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2011（4）

[2]李佳亮. 基于創(chuàng)業(yè)板市場的高新技術(shù)企業(yè)融資模式分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2011（2）

[3]周運(yùn)蘭，徐勤 . 中小企業(yè)上市公司股權(quán)融資實證分析.財會通訊.2010（26）

[4]陸正飛，高強(qiáng).中國上市公司融資行為研究.會計研究，2003（10）