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金融學經典理論

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金融學經典理論

金融學經典理論范文第1篇

(一)兩種金融學研究內容差異

從現代經典金融學的研究內容來看,現代金融學其主要是在不確定的環(huán)境下在資本市場中實現資源有效配置?,F代經典金融學和行為金融學在資源配置上是統一的,這也就意味著研究必然以市場均衡和獲得和合理的金融產品價格體系作為研究的主要內容和目標。那么現代經典金融學和行為金融學其差異主要表現點值得深入研究,曾經有學者認為現代經濟學代表了研究經濟行為和現象分析法和框架。現代經典金融學其主要分為參照系、視角以及分析工具等組成部分,金融研究過程中由于兩者研究的問題存在著差異,經典金融學和行為金融學的視角具有差異性。當代的經典金融學主要是以繼承傳統經濟學的假設作為研究的基礎,并且建立起完善的現代金融學完整體系,但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在著完全理性的分析框架,而不注重微觀個體的決策行為。兩種金融學對于風險和無風險情況下對于人們認知的影響因素分析,其核心價值的心理物理學效應會造成人們柱塞盈利的時候出現反感風險,而且在虧損的時候會出現追求風險。心理物理學效應則成為了人們過分偏執(zhí)定性可能和不可能事件的主要因素。

(二)現代經典金融學提供了自身參考系

我們以有效的市場理論和理性的人性假定作為參考系,那么在此參考系下并不是要求能夠準確的描述現實,而是在金融活動中是否能夠建立相應的規(guī)矩和標準。十九世紀八十年代在EMH理論基礎上進行理論驗證,非有效市場已經成為了行為金融學研究主題,而且傳統的資產定價和組合理論均建立在預期效用理論基礎上。由于在現實的研究中,總會出現對預期效用理論產生理論上的質疑,因此在此研究過程中就產生了兩個新的研究方向。即,我們所看到的越來越多的學者使用預期效用理論來對技術進行替代和修正;另外還存在著一部分學者獨自去尋求對預期效用理論的合理解釋,并且出現了兩位學者共同創(chuàng)建的期望值理論,而且該理論還獲得了長遠的認同。如此以來,以市場非有效性和期望值理論作為研究的參照對象,其研究取得了長足的發(fā)展。

(三)金融學分析工具介紹

現代經典金融學之中具有一套分析工具,其主要是由不同的數據模型和圖形模型組成。其主要通過簡單明了圖像和數學結構來對繁雜經濟行為進行深入研究,而且這些除了可以有效的幫助人們進行經濟行為和現象的分析,而且還可以實現在金融學上的研究突破。由于金融學被一度看作為非實驗性科學,但是其主要的理論和方法卻屬于經濟學,而且是還是最基本的經濟學假設而來,使得我們在進行金融學的研究時,更加符合和數據收集。

二、現代經典金融學困境

(一)噪聲交易解釋困境

為了保全一種完全的競爭狀態(tài),引入“噪聲交易者”來對整個價格系統進行控制,使得價格均衡,且不會揭示私人信息。往往噪聲交易者不會追求利益最大化,但是作為非理性或者流動性的交易者則會追求,因此這也會造成在整個現代經典金融理論框架下難以取得理性預期平衡。噪聲交易者常常會使用外生變量來對證券的需求總量進行處理,這種處理方式在經濟學家看來,仍然是理易行為。但是沒有對噪聲交易者和理性預期者的差異進行探討,由于理性預期交易者對于證券供應成立隨機變量,因此不能夠使得其確定性的維度增加。因此整個證券價格就會由于隨機變量出現,而造成私人信息不能夠完全揭示。

(二)不完全競爭困難

所謂的不完全競爭,其主要是在實現均衡價格的同時還具有完全揭示直接獲取私人信息的動機。在不完全競爭研究之中,決策者的行為受制于交易者的信念,交易者價值不僅存在于預期時的優(yōu)勢,而且還具有其他交易者對此交易獲取信息的猜測。每個交易者在衡量自己是否會對均衡價格的配置產生影響,可以有效反映出具體信息,這就可以有效避免在交易中出現“搭順風車”的情況。假設,一些股票教育者,在發(fā)生交易的過程中,若不去獲取哪些隱私信息,那么自己很可能陷入被動,使得自己處于困境之中。從不完全競爭的博弈模型進行分析,要求交易者具有理性的認識,在交易過程中不僅需要保持理性的認識,而且需要有意識的決定別人存在的影響。

(三)經典金融學對金融市場研究困境

由于現代經典金融學理論存在著一些不能解釋的問題,例如,經典金融學常常會假設一些異易者具備同性質的先進理念,這就使得市場有效預期理論處于平衡狀態(tài),可以使得證券持有者與交易者均會各自承擔風險,使得其分擔來自金融經濟的風險。證券交易所產生的原因其主要由于交易者之間存在著不同的風險承擔能力,這就是同種信息的先驗信假設所帶來的缺陷。相關經驗告訴我們,人們對于證券的收益不同預期應該是證券交易的一個重要因素。同種性質的共同知識先驗信念差異主要是由于私人信息的不同,當交易的唯一動機是信息優(yōu)勢的時候,此時屬于預期均衡狀態(tài),該狀態(tài)下不會存在著交易。因為理性預期交易者雖然認為愿意承擔交易,而且還會利用自己的優(yōu)勢信息,不會使得自己處于不利地位而發(fā)生交易?,F實股票市場中,交易量非常大,投資者的交易行為也會呈現出非理性的交易。現代經典金融學關于投資者在進行個體交易的時候,存在著未解之謎包含:投資股票的傾向效應。

(四)股票溢價解釋困境

股權溢價與波動率之間的相關問題一直困擾著金融學家,其中股權溢價主要是由于美國股票市場總體收益率水平高出了無風險收益率,部分很難是由于消費者資產定價模型所解釋。從消費者的資產定價模型進行研究,消費邊際代替率和收益協方差之間絕對了股權溢價,即實際的消費增傷水平比較穩(wěn)定,高股權溢價隱含了高風險厭惡水平,高風險的厭惡水平與高風險的實際效率之間存在著密切的關聯性。雖然得出的這個結果與實際的利率水平之間存在和極大的不相符,而且該問題也會看作為無風險利率問題,若假設按照他投資者的期望折現率為常數,則較之價格利比和紅利增長率波動應該相似。但是在相關數據整理的時候發(fā)現,價格紅利比的波動遠大于紅利增長率的波動。

三、行為金融學的崛起

(一)基于信念行為的金融模型

基于信念行為模型的解釋主要是以投資者作為解釋的主體,投資者中出現過度自信則可以被看作為過度交易現象,由于過度自信使得人們始終相信自己的信息就完全可以實現對整個交易的掌控,而實際上這些信息對于是否盈利的影響并不大。但是這種信息對于投資者無疑你一種鼓勵,使得其在交易過程中始終相信這些都信息就是其盈利的根本,于是就產生了過度自信交易狀態(tài),這種過度交易自信尤其是在男性投資者中更加突出。使得男性投資者交易更加頻繁,投資的收益也較低,這就證明了過度自信心理傾向解釋。(二)極端股票行為隨著經濟的發(fā)展,各種形式的股票應運而生,而且均是伴隨著企業(yè)的發(fā)展而出現,于是就有許多投資者進行炒股,但是其炒股行為更多是一種極端炒股行為,常常認為這種極端方式炒股主要是因為股票在以前受到人們的廣泛關注,認為利用股票可以獲取更高額利潤。極端股票行為主要表現在使用可利用法則驅除投資者的關注表現最好或者最好股票。

(三)波動率解釋

由于一些人在進行投資的時候對私有信息極度自信,使得經典金融理論對于波動率難以作出正確合理解釋。首先,如果投資者沒有公開信息,那么對于未來資金增長的先驗信念進行公開,然后再對收集一些極度自信信息,這樣投資者就會高估私有信息對于整個波動率的影響,難以達到準確顯示。如果所獲取的私有信息屬于正面信息,那么投資者很可能將股價推到紅利相對較高價位,致使紅利價格比波動率快。在對紅利波動過小進行解釋的時候,其始終屬于認知代表,而且始終堅信平均紅利增長會比實際的波動率大。投資者在購買股票的時候,如果看到紅利增長,則投資者就會信任紅利增長率不斷提高,那么就會買入行價格,逐漸將價格推到一個與紅利水平不一樣的位置。當看到紅利下降的時候,投資者會認為紅利收入會低于平均水平,那么投資者也會出現拋售現象,將股票拋售使得價格低到與紅利相宜的水平。

(四)橫切面股票收益率解釋

經典金融學對于橫切面股票收益率的解釋存在著困境,其主要因為我們在對橫切面股票收益率研究的時候,主要是以信念模型作為基礎,研究過程中將其分為動態(tài)和經驗模型,靜態(tài)模型則是根據特定的投資者心態(tài)引起心里因素偏差。有專家學者曾經構造了CAPM靜態(tài)定價模型,而在此模型之中存在著兩個交易者。一種交易者為極度自信投資者,一種為風險厭惡理性套利者。CAPM模型結果顯示,其主要功能為對資產進行均衡,這種均衡不僅與定位偏差有關,而且與風險因子有關。定位偏差則主要是變量,屬于股票市值和價值型的變量。造成這類變化的根本原因則是當股價上升,BM值下降,此時如發(fā)生投資者過度自信事件,則很可能造成過度反應。由于風險厭惡套利者可能會產生消除投資者厭惡套利者的系統因子影響,于是靜態(tài)模型就會對股票溢價進行解釋,那么此時雖然風險厭惡套利者可以消除一些特定的因子下被投資者過度自信,但是其對于系統因子的過度自信影響卻難以消除。

(五)溢價之謎解釋

溢價之謎,從行為金融學觀點進行解釋為投資者厭惡可以解釋為股權溢價之謎,因為其他投資者不能夠明確知曉股票收益分布。如若這種模型的收益部分被公布,那么人們則會做出最壞打算。從Maenhout的實驗中不難看出,投資者為了彌補使用錯誤股票模型所帶來的風險,勢必會要求更加高的股權溢價。我們在對股權溢價之謎進行研究的時候,通常會采用BHS模型,該模型從直觀上能夠輪子損失厭惡程度發(fā)生差異,還可以觀察股票價格過度中的波動,但是其損失厭惡本身就會使得投資者不愿看到股票下跌,因此投資者購買股票的時候勢必會要求更高的股權溢價,這樣才能夠滿足投資者的心理平衡。

(六)基于偏好的行為金融模型

對于股票購買者出現傾向效應,其推出了一個基于偏好的解釋。如果投資者的偏好是由瘦構架組成,而且符合前景的理論描述,那么投資者在購買股票的時候,股票價格為50,則現價為55,如果前景理論的盈利和損失以買賣的差價來衡量,那么此時賣出的股票的價格為v(5),投資者選取下一期進行售出。因此,將前景理論運用到股票的一般均衡定價模型之中,而BHS假設投資者的偏好則可以細分兩個部分,其一為投資者消費獲得效用,其二為投資者持有風險資產的價值變化所帶來的效用。曾經Johnson針對損失厭惡程度依賴、以前的收益和損失之間進行研究分析,結果認為人們在贏得一次賭博之后,通常不會參與賭博,若輸掉之后則會拒絕參與賭博。

四、總結語

金融學經典理論范文第2篇

關鍵詞:行為金融理論;公司并購;投資者非理性;管理者非理性

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1009-9646(2012)8-0014-02

一、引言

傳統的金融理論是以“理性經濟人假設”為前提的,借助的基本觀點有:市場是有效的,公司管理者和市場投資者是理性、信息充分、追求效用函數最大化和風險回避的,能獲得決策所需的全部信息并作出無偏估計,實現最優(yōu)化決策等。然而,這些基本假設在現實世界中是無法滿足的。

行為金融的研究者認為心理因素會對傳統公司金融理論的假設造成影響,具體表現在:心理偏差使管理者很難完全理性地作出決策,證券的風險溢價并不完全取決于 系數,并且股票的市場價格通常會偏離它的內在價值。在公司資本配置的過程中,市場投資者和公司管理者是影響公司決策的兩大行為主體,他們的理性與非理性對公司的資本配置有不同影響。行為金融理論框架下的公司投資決策行為研究主要關注的正是這兩種非理性對公司資本配置行為的影響:一是強調投資者非理性,將投資決策看作是公司管理者對于資本市場錯誤定價的理性反應;二是強調管理者非理性,研究管理決策偏差對公司行為的影響。這樣就形成了兩條不同的研究主線,從行為金融的角度研究公司的并購問題也沿著這兩個方向展開。

二、行為金融理論與公司并購動因

應用于公司并購活動中的行為金融理論主要包括市場驅動理論與過度自信理論。這兩種理論的假設剛好相反,市場驅動理論認為市場是非理性的,亦即投資者是非理性的,而收購公司的管理者是理性的。當一個公司的股票市值被市場高估,該公司就有收購其他公司的動機,并以換股的方式進行支付。而過度自信理論則認為,不理性的是收購公司的管理者,由于收購公司的管理人在并購過程中傾向于樂觀估計和評價收購活動,這將導致他們過高支付收購價格,從而參與并不能創(chuàng)造財富的并購活動,招致“贏者的詛咒”。這兩種理論可以看做是行為金融理論對控制權轉移活動的解釋。

1.基于投資者的非理性

在股票市場普遍存在投資者的非理性投資行為時,這種非理性的行動可能導致股票價格高估或者低估,股票的市場價格不能正常反映公司真實價值,從而導致市場價格影響公司管理者的資本配置行為,在股票價格存在高估的前提下,公司的管理者可以充分利用高估了的股票去并購其他公司,這就是說投資者的非理性投資行為所產生的公司股票價格被誤定會對公司并購行為產生影響。

股票市場驅動并購的理論模型假定了市場是非有效的,管理者則是理性的,且充分掌握了信息,他們能從自己的公司和從并購對象的管理者角度準確把握估價。收購方的管理者意識到其股價被市場暫時高估,因此管理者會通過收購以相對廉價的方式(以換股支付)取得其他公司的資產,轉嫁未來價值下跌的風險。

2.基于管理者的非理性

并購方管理者的非理性,亦即在并購過程中的過度自信體現在易高估自身對證券價值的估價能力,而低估了估價過程中預測誤差的方差。行為公司金融認為,部分公司并購產生的績效低下并不一定是公司治理低效、激勵不足等管理問題帶來的,而是管理者自身的心理因素和行為特質在決定公司并購時就產生了。因為這些管理者往往是公司的大股東。在公司并購決策中,由于始終存在委托及其信息不對稱性,公司經理人的行為特質很有可能影響資本配置,如經理人為實現自己的“帝國夢想”并購擴張行為。

從心理學的角度來看,過度自信對公司購并活動的負面影響難以從根本上完全消除。但是,這一理論對于公司激勵機制和購并決策機制的優(yōu)化仍然具有重要的意義。一方面,過度自信的公司管理者總堅信自己所做的事情是在最大化公司價值,因而內部激勵措施不可能修正他們的非理性決策;另一方面,由于公司管理者處于內部董事決策機制的中心,管理者的過度自信,將影響其他內部董事的決策行為。因此,提高獨立董事的比例并發(fā)揮其在項目評估與選擇中的積極作用,有助于減輕過度自信帶來的消極后果,進一步提高公司購并的質量。

三、結語

基于經典金融理論對公司并購動因的解釋,其結果往往與現實產生偏誤。正是這些“未解之謎”使得一些學者不僅依托經典金融理論對經濟金融現象作出解釋,而是結合了心理學對人們實際決策行為的研究和觀察等作為投資者和公司管理者的行為基礎,開創(chuàng)了金融學研究的新領域——行為金融。

正是由于行為金融理論結合了投資者和管理者行為決策的心理因素,更貼近現實情境,其提供的理論依據便具有研究和借鑒的意義。因而有助于分析公司并購的動因。更有助于為我國資本市場的健康發(fā)展提供分析和探索思路。

行為金融以嶄新的視角對公司并購的動因進行了審視。我國證券市場發(fā)展不夠成熟,投資者的理性層次較低,管理者的非理突出,兩者的結合很可能導致公司的非理性并購,結合我國實際情況引入行為金融理論加以研究,對我國監(jiān)管主體和市場行為主體都有重大意義。

[1]張新.中國金融學面臨的挑戰(zhàn)和發(fā)展前景[J].金融研究,2003,(8).

[2]艾青.企業(yè)并購的動因與理論分析[J].中南財經政法大學學報,2004,(2).

[3]余明桂.管理者過度自信與企業(yè)激進負債行為[J].管理世界,2006,(11).

金融學經典理論范文第3篇

(一)有效金融市場

在20世紀最經典的經濟命題便是有效金融市場的提出,該命題得了了很多堅實的經驗和證據的支持。金融市場指證券價格體現了獲得信息變化影響的市場。有效的金融市場以三個假定為前提:一是投資者,他們是理性的,合理評估證券的價值;而是如果某些投資者不理性,但是引文彼此隨機進行交易,非理性的行為相互抵消,不會影響證券的價格;三是特定的情況下,雖然非理性的投資者犯了錯誤,但是由于有理性的套利人,通過他們消除非理性人對價格的影響。但是作有效市場假說也存在很大的缺陷。主要是因為有效市場理論的前提設定,建立在假設人理性的基礎上。因而在二十世紀末,有效金融市場理論受到了理論和實踐的雙重考驗。首先理論所假定的投資者完全理性便遭到了質疑,許多投資者的金融行為不是依據信息購買決定。其次一些金融學家研究得到人的金融行為是經常以同樣的方式而不是偶然地偏離理性。最后,理性的套利源于套利機制,然而現實生活中的套利充滿風險,作用局限。

(二)行為金融學

行為金融學借鑒心理學的研究成果,主要從金融人員的情感、態(tài)度等角度分析金融市場非有效性問題,修正有效市場理論的理性假設。在行為金融學理論中,金融行為直接映射經濟利益,反映行為者的認知方式、期望、收集信息和價值觀念能力。行為金融學主要研究通過建立一套模型,討論投資者如何決策和確立金融市場的實際價格。行為金融學將金融理論核心從資產定價轉向參與者的行為。但行為金融學能還不能成為金融分析的新范式。因為行為金融學存在很多不足,缺乏邊界清晰和邏輯嚴密的理論體系,無法整體解釋金融行為,對于有效市場的批判太極端,忽視了社會機制在非理性背后的作用。從社會學角度看,任何金融行為都應發(fā)生在社會場域中,并受到文化、思想觀念以及制度的塑造。而行為金融學的主要問題是忽視了非經濟因素對于金融行為的影響。當然,行為金融學在反省批判經典金融理論,為進一步突破金融行為的研究奠定了基礎。

二、金融行為研究的經濟社會學維度

在古典時代,馬克思、齊美爾等學者便開始研究金融行為。但是一直到20世紀末,這一領域才開始受到越來越多的關注,取得一些成果。這些研究主要包括四大關系:銀行角色、金融機構與非金融機構的關系;股票價格形成社會機制、金融投機集體行動、資本市場風險資本投資選擇與金融危機之間的關系;社會結構以及制定對于金融公司的合并行為影響;政府角色以及資本市場管制之間的關系。由于經濟行為主要表現在金融行為上,經濟社會學研究重點便是金融行為的研究,標志著經濟社會學不斷深化。新經濟社會時代,格蘭洛維特提出經濟行動應嵌入具體的社會關系觀點。這個觀點作為核心假設,得到廣泛地運用和發(fā)展。以保羅•迪瑪吉奧和理查德•斯科特等為代表的社會經濟學家組織開展研究新制度主義,探討組織制度化結構、組織以及制度環(huán)境的關系等。從文化角度批判一切還原為成社會結構絕對主義傾向,將文化要素納入經濟社會學的研究。當代的金融行為研究中較為明顯的是綜合性的研究。經研究全球大型投資銀行的交易員的知識性以及關系性嵌入的問題,卡林和尤爾斯認為金融市場關注的交易行為主要涉及權利、金錢、債務以及風險等。在全球金融市場,交易活動其實是相互分離的互動秩序,主要通過交易員之間全球性的溝通以及交流完成全球性的市場交易。它具有談話方式的制度性、互動內容的經濟專一性和談話語言的全球性的特征,反映全球金融市場以知識為基礎,數字描述以及解釋著通過屏幕介質表達出的全球市場情況。這種情況是價格信息的持續(xù)變化過程,是市場細節(jié)的不斷被解釋和更新過程。因此全球性的金融市場活動既是一種知識和關系嵌入,是金融活動嵌入到市場參與者之間的持續(xù)交換信息關系??偠灾?,這種嵌入既是關系性的,同時也是建構性以及構成性的。

三、在經濟社會學中金融行為理論的擴展

從二十世紀末二十一世紀初以來,全球的金融危機、信息技術的發(fā)展以及金融體系的完善都使金融市場的政策以及交易模式發(fā)生了變化。而政治以及經濟格局的變化又使得各國的金融市場被卷入全球經濟治范疇,金融影響已經超過了其市場木身。在新經濟社會背景下金融行為和社會生活的聯系緊密相連。借助新制度理論以及社會網絡,以美國商業(yè)銀行為例研究,銀行全球化是一種組織現象,組織和決策者推動。因此金融行為其實可以看成是一個行動方式,以網絡形式散開,借助社會的網絡關系影響其他的企業(yè)。以證券股票以及期貨市場為例研究,金融行為是在社會和文化中的系統行為,其交易過程包括社會、經濟以及文化等因素,是三方共同作用的成果。金融市場作為文化系統,絕不是簡簡單單地重復,他體現了相互之間的理解,促使人們選擇不同的交易,隨著時間理解也會制度化。這種制度會逐漸發(fā)展成為金融行為的依據,同時金融文化隨著金融行為在交易過程中不斷產生、變化和發(fā)展。

四、結束語

金融學經典理論范文第4篇

關鍵詞:資本資產定價模型;邏輯悖論;理論突破

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A 文章編號:1006-3544(2009)05-0047-05

一、引言

1952年,馬科維茨發(fā)表了《投資組合選擇》這篇具有里程碑意義的論文, 標志著現資組合理論的開端。 在此基礎上,William Sharp(1964)、Lintner(1965)、 Jan Mossin(1966)分別提出資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)。CAPM用一個簡單的模型刻畫了資產收益與風險的關系,代表了金融學領域重要的進展和突破, 是現代金融學最重要的理論基石之一。CAPM的核心思想是在一個競爭均衡的資本市場中, 非系統風險可以通過多元化加以消除, 對期望收益產生影響的只能是無法分散的系統風險(用β系數度量),期望收益與β系數線性相關。

CAPM對于資產風險及其預期收益率之間的關系給出了精確的預測。 這一關系給出了兩個極富創(chuàng)造力的命題。首先,它提供了一種對潛在投資項目估計其收益率的方法;第二,模型使得我們能對不在市場交易的資產同樣做出合理的估價。 該模型的簡單明了和在諸多重要應用中的高精確度, 使它得到了廣泛的應用。

然而近三十年來越來越多的研究發(fā)現, 現實金融世界中存在很多經典金融理論所無法解釋的現象(被稱為異?,F象),如“封閉式基金折扣之謎”、“股權溢價之謎”、“紅利之謎”、“過度反應”、“反應不足”等等。其實,市場異?,F象也就是金融資產定價的異常(宋軍、吳沖鋒,2008),現實中金融異?,F象如此之多如此之常見, 必然要求人們反思經典金融理論所內含的資產定價方法,CAPM在現代金融理論的重要地位使其成為反思的出發(fā)點之一。

二、CAPM簡述

(一)模型的假設

該模型是建立在嚴格的假設基礎之上的。假設:(1)所有資產均為責任有限的,即對任何資產其期末價值總是大于等于零;(2)市場是完備的,即不存在交易成本和稅收,而且所有資產均為無限可分割的;(3) 市場上有足夠多的投資者使得他們可以按市場價格買賣他們所想買賣的任何數量的任何交易資產;(4)資本市場上的借貸利率相等,且對所有投資者都相同;(5)所有投資者均為風險厭惡者,同時具有不滿足性,即對任何投資者,財富越多越好;(6)所有投資者都追求期末財富的期望效用最大化;(7)所有投資者均可免費獲得信息, 市場上的信息是公開的、完備的;(8)所有投資者對未來具有一致性的預期, 都正確地認識到所有資產的收益服從聯合的正態(tài)分布;(9)對于任何風險資產,投資者對其評價有兩個主要指標:風險資產收益率的預期和方差。預期代表收益,方差代表風險。

基于以上假設,CAPM表達為:

E(ri)=rf+β[E(rM)-rf]

其中,E(ri)表示投資組合預期收益,rf表示無風險利率,β表示市場組合的風險(也就是系統風險)系數,E(rM)表示市場組合的預期收益。

(二)CAPM的含義

現代資產組合理論認為, 資產組合面臨的風險可分為系統性風險和非系統性風險, 系統性風險是與整體經濟運行(如通貨膨脹,經濟危機等)相關的風險,非系統性風險是與資產自身特性相關的風險。多樣化的投資可以降低直至消除資產組合的非系統性風險,而系統性風險因與整體經濟運行有關,是不能通過多樣化的投資消除的。理論上說,一個由足夠多的資產構成的資產組合只有系統性風險, 市場組合就可以認為是這樣的一個組合。CAPM模型對資產的定價是對該資產的系統性風險的定價(非系統性風險是得不到市場回報的)。在一個所有投資者都遵循資產組合理論并達到均衡的市場上, 給定資產或資產組合的收益由無風險收益和風險補償共同組成,COV(Ri Rm)是資產組合P與市場組合M的協方差,β是市場組合的風險(也就是系統性風險)系數,可以衡量資產組合的系統性風險。E(rM)-rf是資產組合P因承擔系統性風險所得到的回報(風險補償)。也就是說, 投資者所投資的資產的預期回報等于無風險利率與風險回報的和。

(三)對假設的簡單評析:

假設(1)~(4)是關于資本市場的一種理想化,概括起來, 實質是認為一個理想的市場應該是完備的,無摩擦的,從而對資源的配置是有效的。當然,這種理想的市場在現實中是不存在的。假設(5)、(6)、(8)、(9)是關于投資者的假設,風險厭惡的假設具有代表性。但現實中并不是每個投資者都對風險厭惡。另外,當面對一個收益極高的誘惑時,投資者考慮更多的可能是對回報的渴望而不是其風險概率發(fā)生可能性的大小。假設(7)是對市場有效性的假設。假說所認為的有效市場在現實中也不會存在。

三、模型的邏輯悖論

按上述假設,首先,我們可以判定市場投資者選擇的最優(yōu)風險資產組合必須是相同的, 當然這個最優(yōu)風險資產組合也就是市場組合。其次,這個市場的均衡是投資者根據不同資產風險收益對比而將資金在無風險資產和市場組合間進行動態(tài)調節(jié)而達到的。

由分析可以得出如下悖論:

悖論一:CAPM的缺陷之一在于忽略了投資者的最優(yōu)風險資產組合是怎么得到的。 在形成這個最優(yōu)風險資產組合時,投資者要買入一些資產,并賣出另外一些資產。但根據上述的假設,由于投資者決策目標一致,持有的資產結構完全一致,而市場中交易雙方都是這些投資者, 這意味著交易雙方都想同時買入或同時賣出某項資產, 這樣的交易顯然不可能發(fā)生。

悖論二: 對于集中需求或集中供給會導致資本資產價格調整, 由此形成新的均衡。 這似乎也不可能,因為信息完全透明,投資者人人皆知,而且對資產價值的判斷完全一致, 因此也不會有實質性的資產交易活動發(fā)生。

悖論三:受中央銀行貨幣政策影響,在投資組合持有期間內,無風險利率是不斷變化的,這意味著最優(yōu)投資組合的內部資產價值構成比例發(fā)生調整。而這種調整又會遇到前面提到的無法交易這個問題或者說在無風險利率發(fā)生調整時原有均衡仍將得以維持,投資者之間不會發(fā)生實質性的資產交易活動,均衡點仍然在原處,但該點已經不是最優(yōu)點(李學峰,2006)。

悖論四:模型在推導過程中,對于資產組合δ,推導者認為δ2要遠小于δ,因此δ2可以忽略不計,在省略了δ2之后從而推導出了CAPM。 僅從數學的角度來說,這就意味著CAPM是通過一個并不完全嚴格精確的推導過程推導出來的, 只是表面看來似乎精確的模型。 現實中應用者僅使用了模型的結果而很少有人考慮它的推導過程, 忽略了過程而僅去使用一個表面儼然的結果去對資產定價, 也就不可能是精確的定價。

悖論五:CAPM意味著大多數投資者采取的消極投資法,是將無風險資產與某一指數基金組合,該指數基金中無風險資產的比例與市場投資組合相同,其效果等同于積極研究證券并試圖戰(zhàn)勝市場。投資者確實能通過努力獲取收益,但是從一段時期看,他們之間的競爭減少了收益, 甚至會低于誘導他們從事工作的最低必要水平。 其余的人僅僅通過消極的投資就可以從他們的工作中獲益(Zvi Bodie,2000)。意思是:投資者試圖去“戰(zhàn)勝”市場是徒勞的,但如果大家都不去試圖“戰(zhàn)勝”市場,那么市場就是不可以“戰(zhàn)勝”的。因此,對于一個具體的投資者而言,他認為市場是可以“戰(zhàn)勝”的,還是不可以“戰(zhàn)勝”的呢?投資者陷入了兩難的境地。

悖論六:CAPM是在瓦爾拉斯均衡的框架下得到的。在不確定條件下的瓦爾拉斯均衡理論中,交易者在決定自己的需求時,并不需要利用“均衡價格反映所有交易者信息”,價格變化僅僅改變交易者的預算約束,而不改變交易者對物品效用的私人評價,因此交易者在決策時不用猜測并利用別人的私人信息。從這個意義上說,交易者有“弱智”嫌疑。然而,證券市場中的商品即證券不同于傳統經濟學中的一般商品,證券市場也不同于一般商品市場,其典型特點是信息分散、不對稱。時間和不確定性的介入已使證券市場與傳統經濟學中的一般商品市場有了本質區(qū)別。正如格羅斯曼(Grossman,1980)所言,在信息分散的證券市場中,“價格反映信息的事實并不出人意料,但假定交易者無視均衡價格反映信息卻是令人奇怪的”。這說明了傳統瓦爾拉斯均衡框架用于描述證券市場價格形成機理時存在著局限性(石善沖,齊安甜,2006)。 建立在解釋一般商品的瓦爾拉斯均衡基礎上的CAPM卻要在證券市場中對資產定價,這必然存在著嚴重不足。

上述悖論使我們有理由認為, 原有的達到均衡市場的分析存在問題,加之現實中所存在的大量異常,我們便有理由質疑模型是否成立。而CAPM在實際中的運用也證明了我們的質疑是正確的。

四、CAPM在現實中的尷尬

(一)試驗的尷尬

加州理工學院的皮特?博薩茨(Peter Bossaerts,2001) 指出, 我們試圖在現實世界的市場中檢驗CAPM的想法太過妄想。 他探索使用試驗市場來檢驗CAPM, 但到目前為至這樣的試驗所提供的對CMPA是否有用的證據難以統一。當然,這一結論也因試驗數量較少對論點的支持存在不盡完美之處。

(二)國外現實應用中的尷尬

早期的林特納(Lintner,1953)把每只股票的β值和平均收益回歸,發(fā)現存在大量偏差,證明對CAPM的實證檢驗并不成功。1977年Roll提出了著名的Roll批評,他認為,CAPM在實際中是不可檢驗的,通常檢驗的數據存在缺陷, 真正的最優(yōu)風險資產組合是不可得的。班茨(Banz,1981)發(fā)現小資本公司股票的業(yè)績要優(yōu)于大資本公司股票, 這明顯違背了基于有效市場理論之上的CAPM。Rein-ganum(1981),Lakonishod和Shapiro(1986)發(fā)現平均每股收益與其之間的相關關系在20世紀70年代之后的數據中消失了。Fama和French(1992)也通過檢驗1962年到1989年之間的數據,證明即使在β為惟一解釋變量的情況下,CAPM所預言的關系仍不存在, 基本否定了CAPM的有效性。作為模型的核心建立者之一,Fama甚至撤回了其對CAPM的支持。

(三)國內現實應用中的尷尬

1990年我國建立滬深股市之時, 適逢CAPM的構建者William Sharp等人被授予諾貝爾經濟學獎,該模型在我國得到了暴風驟雨般的傳播和應用。但近二十年來,現實應用效果卻并不盡人意。

李學峰(2006)將滬深兩市上市的54家封閉式證券投資基金的投資策略進行研究, 對基金的理論β值和其投資組合的實際β值進行對比分析, 結果發(fā)現,只有3只基金的投資組合的實際β值與其投資策略所規(guī)定的理論β值基本相符, 僅占樣本基金的5.56%, 而其余51只基金都出現了投資組合與投資策略不符的情況。也就是說,我國證券投資基金基本上存在投資組合的構建和調整與各自所制定的投資策略是相違背的,其實際β值并不是穩(wěn)定的現象。由經典金融理論可知,CAPM最應該在基金投資策略中應用,但事實并非如此。

對于我國整個滬深兩市而言,CAPM不適用的研究文獻隨處可見。施東輝(1996)以1993年4月至1996年5月上證50只股票為樣本進行分析,發(fā)現CAPM不適合我國股票市場。顧榮寶等(2007)選取2000年1月1日至2005年12月31日深圳股市203支A股周收盤價為研究對象進行驗證, 得出CAPM尚不適合我國證券市場的結論。 張阿潔等(2006)選用2003年7月11日至2005年9月30日108周上證B股市場的50只凈收益排名較好的股票數據,運用BJS方法對CAPM進行了實證檢驗, 發(fā)現CAPM與B股市場嚴重不符合。 胡聰慧等(2008)選擇1997年1月1日至2007年3月31日滬市A股數據進行研究,發(fā)現1997年到2007年這十年中我國股票市場的表現不支持CAPM模型。 另外還有楊朝軍(1999)、 陳小悅(2000)、 靳云匯(2001)、 徐國祥(2002)、 陳學華(2005)、曹瑩(2008)等人做了大量有關驗證CAPM在中國有效性的檢驗。 大多數關于CAPM模型在我國的實證研究都表明, 目前CAPM并不適用我國的證券市場。

五、資本資產定價的理論突破

CAPM的真正意義并不在于該模型在現實中進行應用,而應在于其所表達的一種定價思想給后來者帶來的資產定價啟示。在這種定價思想的指導下,資產定價的新方法在現實中有了廣泛的應用, 資產定價的新理論也不斷涌現, 這才應該是CAPM重要性的真正所在。

資產定價是金融學研究的重要領域之一, 關于資產定價理論的研究文獻已成為金融學領域研究成果的重要組成部分。 因CAPM內在的邏輯悖論及其在現實中所表現出來的尷尬境況, 對資產定價的理論需要重新認識和構建。事實上,從20世紀80年代開始,金融學家就進行了廣泛的探索,這一探索基本分兩條線展開: 其一是在過去的金融理論模型中嵌入制度因素,著重研究金融契約的性質和邊界、金融契約選擇與產品設計、 金融契約的治理與金融系統演化、法律和習俗等制度因素對金融活動的影響等。其二是一些金融學家基于卡尼曼(D?Kahneman)等人發(fā)展的非線性效用理論, 開始引入心理學關于人的行為的一些觀點, 來解釋金融產品交易的異?,F象,如有限套利、噪音交易、從眾心理、泡沫等,這些理論形成了現代金融理論中的行為學派,稱為“行為金融”。

從目前的理論發(fā)展看,兩條線索互相競爭,互相促進,共同發(fā)展,基于信息不完全、不對稱和一般均衡理論的模型在解釋金融市場異常方面有明顯不足;但行為金融學不能有效地應用于金融產品定價,并且現有理論本身缺乏更廣泛的經驗證據支持。雙方處于爭論階段,構成現代金融理論發(fā)展的主旋律(James Montier,2007)。

現代金融定價理論主要有:(1) 基于CAPM的標準金融資產定價理論體系: 限制借貸條件下的零β模型、跨期的動態(tài)資本資產定價模型(ICAPM)、基于消費的資產定價理論(CCAPM)。(2)非標準金融資產定價理論: 基于行為金融研究成果的行為金融資產定價理論、 建立在混沌理論基礎上的異質信念資產定價理論。

縱觀現有最新金融資產定價理論研究成果,大部分還僅限于對各種市場異常現象的單獨確認和分別解釋中,存在著很大的局限性。也就是說,現有最新的金融理論是在對經典金融理論的反思中發(fā)展來的,在對經典理論的“破”中形成了大量零散的理論,而真正能夠代替經典理論的最新研究成果還未能“立”起來。所以說現有金融理論還是一個“外延”清晰而“內涵”模糊的框架(宋軍、吳沖鋒,2008)。

最新研究放寬了根植于新古典理論中的非現實假設,通過引入心理因素等使之更加現實,其理論和方法給新古典金融理論帶來沖擊和深遠影響, 最新理論對經典理論補充或重建的趨勢逐漸顯現。 但因目前能夠普遍使用的成型模型還不多, 還不能找到一個能夠替代CAPM的新的資產定價模型(這也是目前CAPM還能大行其道的原因), 所以現有理論還需向更深層次突破和發(fā)展。 目前現實中所使用的定價模型, 大多都是在試圖尋找股票的內在價值,但其所忽略的是, 價格是在市場中供需雙方力量均衡的結果,而價值只能是一種理論上的抽象,投資者關注更多的是如何能夠低價買進高價賣出而并不完全在乎資產的內在價值是多少。也就是說,對投資者行為及市場心理進行關注, 對資產定價設置合理變動區(qū)域, 應該是證券市場資產定價進一步研究的出發(fā)點。

六、結語

通過本文分析可以得出如下主要結論:(1)盡管CAPM是現代資產定價理論的核心, 因為CAPM所存在的許多邏輯悖論, 使其并不能成為一個精確的定價模型。(2)CAPM的真正意義并不在于模型在現實中的應用,而在于該模型所表達的一種定價思想。這種思想在金融學的發(fā)展史中應該是革命性的。 所以我們不應該僅專注于該模型的應用, 也不能因為該模型在現實中的諸多尷尬就否定該模型的價值。(3)在CAPM定價思想的指導下, 資產定價新方法有著廣泛的應用,理論研究成果也大量涌現。但目前還不能找到一個能夠完全替代CAPM的新的資產定價模型,所以現有理論還需向更深層次突破和發(fā)展。(4)建立良好的證券市場資產定價模型, 在相當長時間內仍是金融研究者的重要任務。

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金融學經典理論范文第5篇

LTCM基金事件爆發(fā)以后,美國各報刊之報道,評論,分析連篇累牘,焦點集中在為什么過去如此靈驗的統計預測理論竟會突然失靈?多數人的共識是,布萊克-斯科爾斯理論本身并沒有錯,錯在將之應用于不適當的條件下。本文作者之一在LTCM事件發(fā)生之前四個月著文分析基于隨機過程的預測理論,文中將隨機過程分為平穩(wěn)的,似穩(wěn)的以及非穩(wěn)的三類,明確指出:“第三類隨機過程是具有快變的或突變達的概率分布,可稱為‘非穩(wěn)隨機過程’。對于這種非穩(wěn)過程,概率分布實際上已失去意義,前述的基于概率分布的預測理論完全不適用,必須另辟途徑,這也可以從自然科學類似的情形中得到啟發(fā)。突變現象也存在于自然界中,……”此次正是俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券這一突發(fā)事件,導致了LTCM基金的統計預測理論失靈,而且遭受損失的并非LTCM基金一家,其他基金以及華爾街的一些大銀行和投資公司也都損失不貲。

經典的布萊克‐斯科爾斯公式

布萊克‐斯科爾斯公式可以認為是,一種在具有不確定性的債券市場中尋求無風險套利投資組合的理論。歐式期權定價的經典布萊克‐斯科爾斯公式,基于由幾個方程組成的一個市場模型。其中,關于無風險債券價格的方程,只和利率r有關;而關于原生股票價格的方程,則除了與平均回報率b有關以外,還含有一個系數為σ的標準布朗運動的“微分”。當r,b,σ均為常數時,歐式買入期權(Europeancalloption)的價格θ就可以用精確的公式寫出來,這就是著名的布萊克‐斯科爾斯公式。由此可以獲得相應的“套利”投資組合。布萊克‐斯科爾斯公式自1973年發(fā)表以來,被投資者廣泛應用,由此而形成的布萊克‐斯科爾斯理論成了期權投資理論的經典,促進了債券衍生物時常的蓬勃發(fā)展。有人甚至說。布萊克‐斯科爾斯理論開辟了債券衍生物交易這個新行業(yè)。

筆者以為,上述投資組合理論可稱為經典布萊克‐斯科爾斯理論。它盡管在實踐中極為成功,但也有其局限性。應用時如不加注意,就會出問題。

局限性之一:經典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩(wěn)的完備的市場假設,即r,b,σ均為常數,且σ>0,但在實際的市場中它們都不一定是常數,而且很可能會有跳躍。

局限性之二:經典布萊克‐斯科爾斯理論假定所有投資者都是散戶,而實際的市場中大戶的影響不容忽視。特別是在不成熟的市場中,有時大戶具有決定性的操縱作用。量子基金在東南亞金融危機中扮演的角色即為一例。在這種情況下,b和σ均依賴于投資者的行為,原生股票價格的微分方程變?yōu)榉蔷€性的。

經典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩(wěn)市場的假定,屬于“平穩(wěn)隨機過程”,在其適用條件下十分有效。事實上,期權投資者多年來一直在應用,LTCM基金也確實在過去三年多中賺了大錢。這次LTCM基金的失敗并非由于布萊克‐斯科爾斯理論不對,而是因為突發(fā)事件襲來時,市場變得很不平穩(wěn),原來的“平穩(wěn)隨機過程"變成了“非穩(wěn)隨機過程”。條件變了,原來的統計規(guī)律不再適用了。由此可見,突發(fā)事件可以使原本有效的統計規(guī)律在新的條件下失效。

突發(fā)實件的機制

研究突發(fā)事件首先必須弄清其機制。只有弄清了機制才能分析其前兆,研究預警的方法及因此之道。突發(fā)事件并不限于金融領域,也存在于自然界及技術領域中。而且各個不同領域中的突發(fā)事件具有一定的共性,按照其機制可大致分為以下兩大類。

“能量”積累型地震是典型的例子。地震的發(fā)生,是地殼中應力所積累的能量超過所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多,地震的威力越大。此外,如火山爆發(fā)也屬于這一類型。如果將“能量”作廣義解釋,也可以推廣到社會經濟領域。泡沫經濟的破滅就可以看作是“能量“積累型,這里的“能量

”就是被人為抬高的產業(yè)之虛假價值。這種虛假價值不斷積累,直至其經濟基礎無法承擔時,就會突然崩潰。積累的虛假價值越多,突發(fā)事件的威力就越大。日本泡沫經濟在1990年初崩潰后,至今已九年尚未恢復,其重要原因之一就是房地產所積累的虛假價值過分龐大之故。

“放大”型原子彈的爆發(fā)是典型的例子。在原子彈的裂變反應中,一個中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能,同時放出二至傘個中子,這是一級反應。放出的中子再擊中鈾核產生二級反應,釋放更多的核能,放出更多的中子……。以此類推,釋放的核能及中子數均按反應級級數以指數放大,很快因起核爆炸。這是一種多級相聯的“級聯放大”,此外,放大電路中由于正反饋而造成的不穩(wěn)定性,以及非線性系統的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級聯。在社會、經濟及金融等領域中也有類似的情形,例如企業(yè)間達的連鎖債務就有可能導致“級聯放大”,即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉,甚至可能觸發(fā)金融市場的崩潰。這次LTCM基金的危機,如果不是美國政府及時介入,促使15家大銀行注入35億美元解困,就很可因LTCM基金倒閉而引起“級聯放大”,造成整個金融界的信用危機。

金融界還有一種常用的術語,即所謂“杠桿作用”(leverage)。杠桿作用愿意為以小力產生大力,此處指以小錢控制大錢。這也屬于“放大”類型。例如LTCM基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運用資金與資本之比”,而且還利用期貨交易到交割時才需付款的規(guī)定,大做買空賣空的無本交易,使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達10000億美元的天文數字。一旦出問題,這種突發(fā)事件的震撼力是驚人的。

金融突發(fā)事件之復雜性

金融突發(fā)事件要比自然界的或技術的突發(fā)事件復雜得多,其復雜性表現在以下幾個方面。

多因素性對金融突發(fā)事件而言,除了金融諸因素外,還涉及到政治、經濟、軍事、社會、心理等多種因素。LTCM事件的起因本為經濟因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券,而俄羅斯經濟在世界經濟中所占分額甚少,之所以能掀起如此巨大風波,是因為心理因素的“放大”作用:投資者突然感受到第二類債券的高風險,競相拋售,才造成波及全球的金融風暴。可見心理因素不容忽視,必須將其計及。

非線性影響金融突發(fā)事件的不僅有多種因素,而且各個因素之間一般具有錯綜復雜的相互作用,即為非線性的關系。例如,大戶的動作會影響到市場及散戶的行為。用數學語言說就是:多種因素共同作用所產生的結果,并不等于各個因素分別作用時結果的線性疊加。突發(fā)事件的理論模型必須包含非線性項,這種非線性理論處理起來要比線性理論復雜得多。

不確定性金融現象一般都帶有不確定性,而突發(fā)事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發(fā)事件的關鍵之一。例如,1998年8月間俄羅斯經濟已瀕臨破產邊緣,幾乎可以確定某種事件將會發(fā)生,但對于投資者更具有實用價值的是:到底會發(fā)生什么事件?在何時發(fā)生?這些具有較大的不確定性。

由此可知,金融突發(fā)事件的機制不像自然界或技術領域中的那樣界限分明,往往具有綜合性。例如,1990年日本泡沫經濟的破滅,其機制固然是由于房地產等虛假價值的積累,但由此觸發(fā)的金融危機卻也包含著銀行等金融機構連鎖債務的級聯放大效應。預警方法

對沖基金之“對沖”,其目的就在于利用“對沖”來避險(有人將hedgefund譯為“避險基金”)。具有諷刺意義的是,原本設計為避險的基金,竟因突發(fā)事件而造成震撼金融界的高風險。華爾街的大型債券公司和銀行都設有“風險管理部”,斯科爾斯和默頓都是LTCM基金“風險管理委員會”的成員,對突發(fā)事件作出預警是他們的職責,但在這次他們竟都未能作出預警。

突發(fā)事件是“小概率”事件,基于傳統的平穩(wěn)隨機過程的預測理論完全不適用。這只要看一個簡單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車,想對突然發(fā)生的機械故障做出預警以防止車禍,傳統的平穩(wěn)隨機過程統計可能給出的信息是:每一百萬輛車在行駛過程中可能有三輛發(fā)生機械故障。這種統計規(guī)律雖然對保險公司制定保險率有用,但對預警根本無用。因為不知道你的車是否屬于這百萬分之三,就算知道是屬于這百萬分之三,你也不知道何時會發(fā)生故障。筆者認為,針對金融突發(fā)事件的上述特點,作預警應采用“多因素前兆法”。前面說過,在“能量”積累型的突發(fā)事件發(fā)生之前,必定有一個事先“能量”積累的過程;對“放大”型的突發(fā)事件而言,事先必定存在某種放大機制。因此在金融突發(fā)事件爆發(fā)之前,總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多,放大的倍數越高,前兆也就越明顯。采用這種方法對汽車之機械故障作出預警,應實時監(jiān)測其機械系統的運行狀態(tài),隨時發(fā)現溫度、噪音、振動,以及駕駛感覺等反常變化及時作出預警。當然,金融突發(fā)事件要比汽車機械故障復雜得多,影響的因素也多得多。為了作出預警,必須對多種因素進行實時監(jiān)測,特別應當“能量”的積累是否已接近其“臨界點”,是否已存在“一觸即發(fā)”的放大機制等危險前兆。如能做到這些,金融突發(fā)事件的預警應該是可能的。要實現預警,困難也很大。其一是計及多種因素的困難。計及的因素越多,模型就越復雜。而且由于非線性效應數學處理就更為困難。計及多種因素的突發(fā)事件之數學模型,很可能超越現有計算機的處理能力。但計算機的發(fā)展一日千里,今天不能的,明天就有可能。是否可以先簡后繁、先易后難?不妨先計及最重要的一些因素,以后再根據計算機技術的進展逐步擴充。其二是定量化的困難。有些因素,比如心理因素,應如何定量化,就很值得研究。心理是大腦中的活動,直接定量極為困難,但間接定量還是可能的??梢钥紤]采用“分類效用函數”來量化民眾的投資心理因素。為此,可以將投資者劃分為幾種不同的類型,如散戶和大戶,年輕的和年老的,保守型和冒險型等等,以便分別處理。然后,選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數“,加以量化。這種方法如果運用得當,是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外,盧卡斯(R.E.Lucas)的“理性預期”也是一種處理心理因素的方法。

其三是報警靈敏度的困難。過分靈敏可能給出許多“狼來了”的虛警,欠靈敏則可能造成漏報。如何適當把握報警之“臨界值”?是否可以采用預警分級制和概率表示?

有些人根本懷疑對金融突發(fā)事件做預警的可能性。對此不妨這樣來討論:你相信不相信金融事件具有因果性?如果答案是肯定的,那么金融突發(fā)事件就不會憑空發(fā)生,就應該有前兆可尋,預警的可能性應該是存在的,那么金融學就不是一門科學,預警當然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的,金融領域也不例外。

因應之道

研究金融突發(fā)事件的目的在于因應,因應可分為事先與事后兩種,這里主要討論事先的,因為事先防范可以減少損失。事先的因應之道應根據突發(fā)事件的機制:對于“能量”積累型的,可采用“可控釋放法”,即在控制下多次釋放小“能量”以避免突然一次釋放大“能量”。就近