前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇資本市場(chǎng)線的含義范文，相信會(huì)為您的寫作帶來(lái)幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

資本市場(chǎng)線的含義范文第1篇

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng) 公允價(jià)值評(píng)估 公允價(jià)值評(píng)估師

一、引言

自2011年來(lái)，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)先后、修訂了公允價(jià)值計(jì)量、合并財(cái)務(wù)報(bào)表等一系列準(zhǔn)則，發(fā)起了國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的新一輪變革。為保持我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的持續(xù)趨同，財(cái)政部在2012年了一系列準(zhǔn)則征求意見(jiàn)稿后，于2014年正式修訂了五項(xiàng)、新增了三項(xiàng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，了一項(xiàng)準(zhǔn)則解釋，并修改了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》中關(guān)于公允價(jià)值計(jì)量的表述，并增添了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》。

在資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，資產(chǎn)評(píng)估是廣為人知的，而評(píng)估主要為交易、抵押、稅收和訴訟等服務(wù)。從西方的歷史發(fā)展來(lái)看，公允價(jià)值評(píng)估已經(jīng)在計(jì)量方法中占有重要地位。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指出，基于市場(chǎng)證據(jù)所做出的，對(duì)于土地和建筑物的公允價(jià)值，一般是由合格的專業(yè)估價(jià)人員通過(guò)搜集證據(jù)進(jìn)行評(píng)估確定的，而廠房和設(shè)備項(xiàng)目的公允價(jià)值通常是通過(guò)評(píng)估確定的市場(chǎng)價(jià)值。因此評(píng)估業(yè)和相關(guān)業(yè)界的關(guān)系正變得日趨密切，正是這種業(yè)界合作的最大推動(dòng)力，指引著我國(guó)不斷修訂會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將公允價(jià)值計(jì)量列為第39號(hào)。與此同時(shí)，我國(guó)的評(píng)估業(yè)已開(kāi)始突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，開(kāi)始著重加強(qiáng)與會(huì)計(jì)等行業(yè)的合作，逐漸發(fā)展以財(cái)務(wù)報(bào)告或會(huì)計(jì)用途為目的的評(píng)估領(lǐng)域，尋求業(yè)務(wù)新的生命線。這對(duì)評(píng)估專業(yè)性提出了更高的要求，如果能夠在市場(chǎng)不充分的情況下，解決公允價(jià)值這一難題，為其計(jì)量的客觀真實(shí)提供強(qiáng)有力的技術(shù)支持，則是我國(guó)會(huì)計(jì)變革中的一大創(chuàng)新。

二、公允價(jià)值評(píng)估的含義

所謂公允價(jià)值，是指市場(chǎng)參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所需支付的價(jià)格。而所謂的公允價(jià)值評(píng)估，是指評(píng)估主體的各方在一個(gè)不受限制的市場(chǎng)中自愿進(jìn)行公平交換的價(jià)值，以及在受限制市場(chǎng)條件下以交換價(jià)值為基礎(chǔ)的價(jià)值變形。在國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則體系中，市場(chǎng)價(jià)值是買賣雙方自愿在評(píng)估基準(zhǔn)日，在進(jìn)行了正常的市場(chǎng)營(yíng)銷之后達(dá)成的某項(xiàng)公平交易中，當(dāng)事人雙方就某項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行交易的價(jià)值的估計(jì)數(shù)額。因此，市場(chǎng)價(jià)值便被認(rèn)為是資產(chǎn)的“公允價(jià)值”。

當(dāng)某種資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值不存在或者難以估量時(shí)，近似和模擬市價(jià)則有可能成為可接受的公允價(jià)值。在這種情況下，獨(dú)立、合格、有權(quán)威的專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估價(jià)值便會(huì)發(fā)揮重要作用。所以，就此種情況而言，公允價(jià)值并不能根據(jù)某個(gè)人的直覺(jué)去判定，而更多的是在對(duì)資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值進(jìn)行分析之后，做出的一種近似估計(jì)。在公允價(jià)值這一概念沒(méi)形成時(shí)，歷史成本作為計(jì)量屬性比較公允，則公允價(jià)值就是歷史成本;重置成本能夠反映資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，則重置成本就可以看作是公允價(jià)值。如今公允價(jià)值被人們廣為認(rèn)可，其計(jì)量和評(píng)估成為了重中之重。這就需要對(duì)那些未滿足公允價(jià)值層級(jí)第一層級(jí)的報(bào)價(jià)之外的資產(chǎn)或負(fù)債的可觀察輸入值和不可觀察輸入值進(jìn)行統(tǒng)一認(rèn)證和評(píng)估，因此在這里提出了公允價(jià)值評(píng)估師這一概念。

三、公允價(jià)值評(píng)估方法

2003年6月，F(xiàn)ASB展開(kāi)了對(duì)公允價(jià)值的相關(guān)研究;2006年3月，就公允價(jià)值計(jì)量問(wèn)題召開(kāi)會(huì)議，在進(jìn)行了24次會(huì)議之后，最終確定了以三個(gè)層級(jí)的劃分作為公允價(jià)值估值技術(shù)的輸入方法。如下頁(yè)圖1和圖2所示。

在第一層級(jí)輸入值中，需要同時(shí)滿足以下六個(gè)條件：（1）基準(zhǔn)日是否為計(jì)量日：企業(yè)主體必須在計(jì)量日當(dāng)天參照資產(chǎn)或負(fù)債的報(bào)價(jià)，否則市場(chǎng)條件的其他變化會(huì)影響到評(píng)估值。（2）是否進(jìn)入市場(chǎng)交易：企業(yè)主體在轉(zhuǎn)讓和銷售時(shí)，未受到政府管制或者其他來(lái)源限制的，方可進(jìn)入;即便是進(jìn)入了，但是也不一定發(fā)生實(shí)際交易，只要是大家認(rèn)定的一個(gè)“脫手價(jià)格”即可。（3）是否為活躍市場(chǎng)：一般從以下幾個(gè)方面來(lái)判定，包括市場(chǎng)主體的數(shù)量、交易價(jià)格的公平性、交易信息披露的及時(shí)性和充分性、資產(chǎn)或負(fù)債交易的規(guī)模和頻率。只有這些都符合時(shí)，才被認(rèn)為是活躍市場(chǎng)。（4）相同的資產(chǎn)或負(fù)債：在市場(chǎng)上存在著與被計(jì)量資產(chǎn)或負(fù)債類似的參照物。（5）有無(wú)報(bào)價(jià)：只要是在交易市場(chǎng)中有序進(jìn)行的，不用主體花費(fèi)額外成本就能得到的價(jià)格。（6）報(bào)價(jià)是否進(jìn)行調(diào)整：一旦報(bào)價(jià)進(jìn)行了調(diào)整，就不屬于這一層級(jí)了。例如，企業(yè)主體在股票交易市場(chǎng)中獲得了相同報(bào)價(jià)，但是閉市后又有新的交易發(fā)生，一旦由于出現(xiàn)了新的信息進(jìn)行了調(diào)整，就是較低層級(jí)。

在第一層級(jí)中，只要根據(jù)客觀環(huán)境，嚴(yán)格審定資產(chǎn)或者是負(fù)債是否滿足以上所述的六個(gè)標(biāo)準(zhǔn)即可，這對(duì)公允價(jià)值評(píng)估師的專業(yè)要求還不是很高。在不能全部滿足的情況下，則需要進(jìn)入第二層級(jí)的評(píng)判。

除了第一層級(jí)的報(bào)價(jià)之外的資產(chǎn)或負(fù)債的可觀察輸入值，在此情況下，可觀察性便成為了重要標(biāo)準(zhǔn)，例如：可觀察的折現(xiàn)率和合同現(xiàn)金流量、違約率、信用利差、隱含波動(dòng)率、損失的嚴(yán)重性等;通過(guò)市場(chǎng)證實(shí)的利率、收益率、提前回收率、價(jià)格波動(dòng)指數(shù)、資產(chǎn)損失程度、信用率和違約風(fēng)險(xiǎn)等輸入值作為間接觀察數(shù)據(jù)。公允價(jià)值評(píng)估師通過(guò)綜合運(yùn)用市場(chǎng)法、成本法和收益法，幫助企業(yè)將可觀察數(shù)值界定在第二層級(jí)。

其他那些不可觀察的數(shù)據(jù)，則作為第三層級(jí)輸入值輸入。此時(shí)，這會(huì)給各個(gè)企業(yè)主體的計(jì)量帶來(lái)了較大的麻煩，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致企業(yè)主體在確認(rèn)和核算過(guò)程中存在諸多難以把握的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此種情況，如何做出公平公正的評(píng)估，是需要公允價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)的存在，這也正是本文所要提出的公允價(jià)值評(píng)估。因?yàn)槭袌?chǎng)信息吸收得越多，公允價(jià)值估計(jì)的可靠性就越大，從而對(duì)從事公允價(jià)值評(píng)估行業(yè)人員的要求也更加苛刻。

四、公允價(jià)值評(píng)估的作用

市場(chǎng)上之所以會(huì)出現(xiàn)評(píng)估這一職業(yè)，說(shuō)明評(píng)估在市場(chǎng)中還是發(fā)揮著很重要的作用。通過(guò)對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其專業(yè)獨(dú)特屬性可以為公允價(jià)值計(jì)量的客觀真實(shí)提供強(qiáng)有力的技術(shù)支持，主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：（1）在評(píng)估過(guò)程中，評(píng)估師如果在比較了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況的前提下，資產(chǎn)評(píng)估從事的相關(guān)服務(wù)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是可以節(jié)約一定成本的。（2）將公允價(jià)值作為一種計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，通過(guò)不同層級(jí)輸入值的優(yōu)先順序，在一定程度上降低了信息不對(duì)稱的程度，改善了信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。（3）提高了評(píng)估意見(jiàn)的公正性，專業(yè)的評(píng)估人員是獨(dú)立于任何企業(yè)而存在的，是服務(wù)于資產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，而不是服務(wù)于某一方當(dāng)事人的需要，專業(yè)評(píng)估一般都能保證公允價(jià)值計(jì)價(jià)的客觀性，為當(dāng)事人的資產(chǎn)交易提供的估價(jià)提出參考;國(guó)家一旦建立起比較完善的法律法規(guī)，便在很大程度上增強(qiáng)了評(píng)估的公平和公正性。（4）通過(guò)評(píng)估所確定的價(jià)值往往能夠比較合理真實(shí)地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性，提供更加有效的會(huì)計(jì)信息，比較真實(shí)地反映資本市場(chǎng)中企業(yè)的保全狀態(tài)，有助于“決策有用觀”的實(shí)現(xiàn)，信息使用者對(duì)相關(guān)的估計(jì)技術(shù)和輸入值等信息有所了解，幫助他們做出決策，識(shí)別報(bào)告主體的財(cái)務(wù)中存在的優(yōu)劣。同時(shí)有了對(duì)公允價(jià)值的評(píng)估，在一定程度上使得信息的可靠性大大提高。（5）公允價(jià)值評(píng)估可以將評(píng)估業(yè)與會(huì)計(jì)等相關(guān)業(yè)界緊密聯(lián)系起來(lái)。在為公允價(jià)值的估計(jì)帶來(lái)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，可以帶來(lái)對(duì)傳統(tǒng)的以成本法、收益法和市場(chǎng)法為主的計(jì)算方法的進(jìn)一步延伸和發(fā)展。評(píng)估業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)相關(guān)業(yè)界的發(fā)展，而評(píng)估業(yè)在發(fā)展的同時(shí)也會(huì)反哺其他相關(guān)業(yè)界，為相關(guān)行業(yè)排除障礙。評(píng)估業(yè)對(duì)公允價(jià)值的研究可以借鑒相關(guān)業(yè)界的理論，同樣也可以為相關(guān)學(xué)界提供參考。

雖然目前相關(guān)公允價(jià)值的評(píng)估更多的著眼于不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，相信隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，評(píng)估行業(yè)的作用會(huì)日益重要，尤其是在會(huì)計(jì)行業(yè)中，可預(yù)見(jiàn)的涉及到公允價(jià)值評(píng)估的范圍的擴(kuò)大，再加上企業(yè)主體對(duì)評(píng)估結(jié)論依賴加大，以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估業(yè)務(wù)會(huì)隨著資本市場(chǎng)的壯大而不斷發(fā)展，對(duì)公允價(jià)值評(píng)估提出了更高要求。

五、公允價(jià)值評(píng)估的要求

公允價(jià)值評(píng)估人員隊(duì)伍作為對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的主體，如何組建便成為最核心、最重要的任務(wù)。畢竟評(píng)估人員對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行評(píng)估需要客觀公正，不能靠憑空想象，也不是即興發(fā)揮的。在堅(jiān)持《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持評(píng)估人員的職業(yè)道德底線和公平公正的原則，根據(jù)搜集到的相關(guān)數(shù)據(jù)和資料，對(duì)市場(chǎng)上不符合公允價(jià)值前兩個(gè)層級(jí)的相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債，最有可能實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值的估計(jì)和判斷活動(dòng)，最終評(píng)估結(jié)論的確定會(huì)影響到整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)作，因此對(duì)公允價(jià)值評(píng)估人員提出了更高的要求：（1）評(píng)估人員要提高實(shí)務(wù)操作水平，不斷積累經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)其他行業(yè)部門對(duì)公允價(jià)值評(píng)估結(jié)果的認(rèn)可，提高其他準(zhǔn)則和評(píng)估準(zhǔn)則的質(zhì)量和公信力。（2）通過(guò)資格認(rèn)證和相關(guān)培訓(xùn)考試評(píng)定評(píng)估專業(yè)人員，畢竟并不是每個(gè)人都有能力去勝任的，而同時(shí)專業(yè)人員的道德素養(yǎng)的重要性也是毋庸置疑的，這是每個(gè)行業(yè)對(duì)其從業(yè)人員所做的一致要求，因此獨(dú)立性是專業(yè)評(píng)估的基本特征，也是專業(yè)評(píng)估的靈魂。（3）對(duì)業(yè)已的會(huì)計(jì)及審計(jì)準(zhǔn)則和指導(dǎo)意見(jiàn)及時(shí)跟進(jìn)研究，對(duì)行業(yè)有重大影響和行業(yè)急需解決的專業(yè)技術(shù)共性問(wèn)題，及現(xiàn)行準(zhǔn)則和規(guī)范實(shí)施過(guò)程中存在的專業(yè)技術(shù)問(wèn)題進(jìn)行研究。（4）積極配合其他主管部門的工作，加強(qiáng)信息采納、共享和工作協(xié)調(diào)。（5）加強(qiáng)自我要求，從理論和實(shí)務(wù)兩個(gè)方面加強(qiáng)學(xué)習(xí)，全面提升，加強(qiáng)與相關(guān)行業(yè)的合作，保持良好的互動(dòng)，才能將評(píng)估行業(yè)的腳步在會(huì)計(jì)行業(yè)不斷延伸。

評(píng)估報(bào)告結(jié)果已經(jīng)在各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域廣泛使用，很多行業(yè)在自身得不到有效測(cè)量時(shí)，往往會(huì)選擇評(píng)估機(jī)構(gòu)幫助自己解決諸多問(wèn)題，從而為評(píng)估師提供了一個(gè)比較好的契機(jī)，為他們創(chuàng)造了更大的市場(chǎng)。這就決定了評(píng)估人員需要綜合考慮自身的能力，并不斷提升自己，進(jìn)一步細(xì)化市場(chǎng)評(píng)估，提供精益求精的服務(wù)，才能更好地迎接市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，保證評(píng)估行業(yè)的長(zhǎng)期存在和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化，給我國(guó)評(píng)估業(yè)提供了重大機(jī)遇，同時(shí)也帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。不僅僅對(duì)評(píng)估人員提出了嚴(yán)格的要求，國(guó)家更應(yīng)該在制度和規(guī)定上為評(píng)估行業(yè)提供有力保障，并不斷壯大評(píng)估行業(yè)的發(fā)展。（1）國(guó)家要完善相關(guān)的法律法規(guī)，使評(píng)估工作透明有效;（2）建立高水準(zhǔn)的職業(yè)準(zhǔn)則，落實(shí)協(xié)調(diào)有序、運(yùn)轉(zhuǎn)高效、上下銜接的工作程序;（3）明確公允價(jià)值確定的方法，出臺(tái)相關(guān)的操作細(xì)則，根據(jù)我國(guó)國(guó)情，深入研究社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中評(píng)估行業(yè)的發(fā)展規(guī)律;（4）吸取國(guó)外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，加快評(píng)估業(yè)與相關(guān)行業(yè)的合作，保障各方合法權(quán)益;（5）加強(qiáng)對(duì)相關(guān)行業(yè)的監(jiān)管，努力維護(hù)和促進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估和會(huì)計(jì)行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展的局面，以進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)報(bào)告透明度與可靠性，促進(jìn)資源的有效配置，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)、提升社會(huì)公眾的信心。

六、問(wèn)題與展望

任何行業(yè)的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順的。對(duì)于專業(yè)評(píng)估行業(yè)而言，面對(duì)資本市場(chǎng)上的挑戰(zhàn)是任重而道遠(yuǎn)的。在評(píng)估時(shí)，相關(guān)業(yè)界可能將相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和壓力直接轉(zhuǎn)嫁給評(píng)估業(yè)。而評(píng)估人員能否頂住這一壓力，如何化險(xiǎn)為夷，是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。評(píng)估人員在對(duì)公允價(jià)值的認(rèn)識(shí)和運(yùn)用方面，是否能非常嫻熟地處理業(yè)務(wù)中的各種問(wèn)題，機(jī)智巧妙的去分析，也是一個(gè)值得深思的問(wèn)題。目前，評(píng)估業(yè)在專業(yè)評(píng)估理論的研究方面相對(duì)落后，市場(chǎng)法下亟待修正的體系，成本法評(píng)估下的結(jié)果是否能經(jīng)受得起市場(chǎng)的考驗(yàn)，缺乏足夠基礎(chǔ)信息支持的收益法，都是目前在評(píng)估中面臨的難題。因此，公允價(jià)值評(píng)估師更需要在相對(duì)較短的時(shí)間加深對(duì)公允價(jià)值評(píng)估的理論研究以適應(yīng)資本市場(chǎng)的要求。

在我國(guó)，資本市場(chǎng)有了很大的發(fā)展，我國(guó)在公允價(jià)值的引入方面也有了新的發(fā)展，并逐漸與國(guó)際趨同。但是由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度不夠，公允價(jià)值會(huì)計(jì)的執(zhí)行還存在一定的問(wèn)題，估計(jì)價(jià)格存在的一些偏差，會(huì)隨著估值技術(shù)的發(fā)展和公允價(jià)值評(píng)估的確定進(jìn)一步改進(jìn)，因此這些問(wèn)題都是有待思考和研究的。

黃曉芝（2014）《公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息的資本市場(chǎng)定價(jià)效率》一文的研究表明，資本市場(chǎng)上的股價(jià)與公允價(jià)值信息存在著相關(guān)關(guān)系，公允價(jià)值損益信息具有較強(qiáng)的資本市場(chǎng)定價(jià)作用，如果上市公司可以增加對(duì)公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)信息的內(nèi)容披露，提供較為真實(shí)的信息，會(huì)提高會(huì)計(jì)信息使用者做出正確決策的效率。而評(píng)估技術(shù)的改良和發(fā)展的最終目的也是為能更加體現(xiàn)評(píng)估的公允而服務(wù)。通過(guò)創(chuàng)建一些有效的公允價(jià)值評(píng)估模型，不斷適應(yīng)資本的市場(chǎng)化，從而更加提高資本市場(chǎng)的定價(jià)效率。

七、結(jié)論

公允價(jià)值是資本市場(chǎng)的產(chǎn)物，通過(guò)公允價(jià)值將專業(yè)評(píng)估行業(yè)引入資本市場(chǎng)，會(huì)為資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)強(qiáng)有力的支持，最終的受益者還是資本市場(chǎng)。相反，如果沒(méi)有充分發(fā)揮評(píng)估業(yè)的作用，資本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)嚴(yán)重受阻。

通過(guò)對(duì)以上內(nèi)容的論述，本文認(rèn)為公允價(jià)值為資本市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的活力和生機(jī)，同時(shí)也為公允價(jià)值評(píng)估師帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。加強(qiáng)公允價(jià)值評(píng)估建設(shè)，在相對(duì)較短的時(shí)間加深對(duì)公允價(jià)值評(píng)估理論研究，最終為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的保證。J

參考文獻(xiàn)：

1.劉勇.資本市場(chǎng)中評(píng)估師對(duì)公允價(jià)值的再認(rèn)識(shí)[J].國(guó)際股價(jià)論壇論文集，2007，（10）.

2.劉萍.從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析公允價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值[J].中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，2002，（12）.

3.劉玉平.對(duì)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型的思考[J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估，2001，（02）.

資本市場(chǎng)線的含義范文第2篇

關(guān)鍵詞：金融脫媒現(xiàn)象；平穩(wěn)性檢驗(yàn)；因果關(guān)系檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F823/827.0文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）011-0074-02

所謂“金融脫媒”就是指在分業(yè)管理和分業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度背景下，資金盈余者也就是儲(chǔ)蓄者和資金短缺者也就是融資者，不通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)而直接進(jìn)行資金交易的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象將增加央行實(shí)施貨幣政策的難度，其原因如下：一是從居民角度說(shuō)，在收入不斷提高的情況下，傾向于更高的回報(bào)率和更為多樣化的資產(chǎn)形式，從而影響居民定期存款比率，通過(guò)貨幣乘數(shù)的作用最后影響央行的貨幣供給量；二是企業(yè)為尋求更為便利的融資渠道和更低廉的融資成本，通過(guò)債券、股票、融資票據(jù)等證券直接籌措資金，從而影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，而信貸規(guī)模是央行實(shí)施貨幣政策的中介目標(biāo)之一；三是各類理財(cái)機(jī)構(gòu)如基金等，在傳統(tǒng)的直接和間接基礎(chǔ)上發(fā)展多種形式的金融產(chǎn)品和金融方式以賺取收益，這會(huì)影響央行貨幣供給量的統(tǒng)計(jì)口徑。本文試從貨幣政策中介目標(biāo)角度分析金融脫媒現(xiàn)象對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響。

一、貨幣政策中介目標(biāo)的含義及選擇

貨幣政策中介目標(biāo)是中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)而設(shè)置的可供觀測(cè)和調(diào)整的中間性或傳導(dǎo)性的金融變量。一個(gè)有效的貨幣政策操作框架中，中介目標(biāo)的選擇至關(guān)重要，通常需要遵循相關(guān)性、可測(cè)性和可控性三原則。因而本文主要圍繞三個(gè)基本問(wèn)題來(lái)評(píng)價(jià)金融脫媒現(xiàn)象對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響：一是貨幣政策的中介目標(biāo)在金融脫媒現(xiàn)象的沖擊下能否正確定義與計(jì)量；二是貨幣當(dāng)局能否有強(qiáng)有力的手段來(lái)控制貨幣政策的中介目標(biāo)；三是受金融脫媒現(xiàn)象的影響，貨幣政策的中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的相關(guān)或均衡關(guān)系。

二、金融脫媒現(xiàn)象破壞了中介目標(biāo)的可測(cè)性

1.貨幣結(jié)構(gòu)。在新的金融工具不斷涌現(xiàn)之前，貨幣層次的內(nèi)涵是比較明確的，作為交易余額的貨幣和作為投資手段的流動(dòng)性資產(chǎn)之間的界線清晰，特征分明，貨幣存量的統(tǒng)計(jì)也相對(duì)容易。然而由于金融脫媒現(xiàn)象的出現(xiàn)，各種新型貨幣性金融工具大量涌現(xiàn)，增強(qiáng)了金融資產(chǎn)之間的可替代性，改變了作為交易媒介的資產(chǎn)和高度流動(dòng)性資產(chǎn)的構(gòu)成，引起經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)組合發(fā)生變化，不同層次的貨幣供給發(fā)生改變。

2.貨幣性能。金融脫媒產(chǎn)生了多種新型金融工具，大多金融工具具有高度流動(dòng)性和再造能力，只是風(fēng)險(xiǎn)不同而已。按照現(xiàn)行貨幣定義，它們具有貨幣的某些特性，甚至可以成為新的貨幣成分，從而使貨幣的性能和特征產(chǎn)生變化。比如，網(wǎng)絡(luò)貨幣、基金憑證、股票保證金存款、投資連結(jié)保險(xiǎn)、分紅保險(xiǎn)、保險(xiǎn)信用卡等都在不同程度上與已有的貨幣成分相近似，但是，它們基本上不屬于通常的貨幣統(tǒng)計(jì)范圍，這種貨幣性能的變化使得貨幣當(dāng)局更加難以清晰地區(qū)分廣義貨幣和狹義貨幣以及M1、M2、M3 等貨幣層次的內(nèi)涵。

3.貨幣供應(yīng)數(shù)量。就貨幣供應(yīng)量而言，盡管一定時(shí)點(diǎn)上社會(huì)財(cái)富和貨幣數(shù)量相對(duì)確定，而且貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)口徑比較穩(wěn)定，但當(dāng)社會(huì)財(cái)富從已有的貨幣定義形式轉(zhuǎn)化為其他形式之后，貨幣創(chuàng)造的機(jī)能也隨之發(fā)生變化，比如有的貨幣變成基金憑證、股票保證金存款、投資連結(jié)保險(xiǎn)等，這樣，原有貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)的覆蓋面變得相對(duì)狹窄，產(chǎn)生貨幣統(tǒng)計(jì)上的“遺漏”現(xiàn)象。從動(dòng)態(tài)來(lái)看，貨幣結(jié)構(gòu)的變化會(huì)抑制貨幣的創(chuàng)造能力，貨幣替代現(xiàn)象可以更好地得到解釋。比如，在儲(chǔ)蓄資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為其他形式金融資產(chǎn)之后，貨幣結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生變化，相應(yīng)的貨幣創(chuàng)造能力也會(huì)有所減弱，這便相當(dāng)于財(cái)富從貨幣形式轉(zhuǎn)化為其他金融資產(chǎn)形式。因此，金融脫媒的出現(xiàn)，會(huì)產(chǎn)生貨幣替代現(xiàn)象。

三、金融脫媒現(xiàn)象降低了貨幣政策中介目標(biāo)的可控性

金融脫媒促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，提升了金融資產(chǎn)的證券化率，眾多介于資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的新型金融工具涌現(xiàn)。這些金融工具大多既具有資本市場(chǎng)工具的高收益特征，通過(guò)各種避險(xiǎn)操作組合，又呈現(xiàn)出貨幣市場(chǎng)工具的短期限高流動(dòng)性的特征，符合安全性、流動(dòng)性和盈利性三性原則。如貨幣市場(chǎng)基金、銀證轉(zhuǎn)賬、銀證通等等，這些貨幣性極強(qiáng)的信用工具和存款種類能夠在很大程度上滿足人們的流動(dòng)性需要，從而減弱了人們的流動(dòng)性偏好，導(dǎo)致貨幣需求總量下降。而且由于貨幣(狹義貨幣)不生息或很少生息，既然其他資產(chǎn)可以帶來(lái)更高的回報(bào)，于是人們開(kāi)始在其資產(chǎn)組合中盡量減少貨幣的持有量，增加非貨幣性的金融資產(chǎn)，其結(jié)果直接導(dǎo)致交易性貨幣需求減少和投資性貨幣需求的增加，從而貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

四、金融脫媒現(xiàn)象削弱了中介目標(biāo)的相關(guān)性理論及實(shí)證分析

本文運(yùn)用1999年1月至2007年8月的月度數(shù)據(jù)，比較檢驗(yàn)貸款總量與貨幣供給總量之間的因果關(guān)系以及股票市場(chǎng)融資額與貨幣供給總量之間的因果關(guān)系。這里之所以選擇股票市場(chǎng)融資額這一變量，是因?yàn)槲覀儫o(wú)法獲得企業(yè)債券發(fā)行融資的季度或月度數(shù)據(jù)，故而無(wú)法獲得資本市場(chǎng)全部證券發(fā)行融資額的季度或月度數(shù)據(jù)?？紤]到目前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，發(fā)行量一直不大，股票市場(chǎng)融資可以近似代表資本市場(chǎng)的融資。進(jìn)一步需要說(shuō)明的是，這里股票市場(chǎng)融資額包含股票首發(fā)融資、配股融資以及可轉(zhuǎn)債融資。選取的三個(gè)變量：貸款總量（ALLLOAN）、貨幣供給總量（M2）以及股票市場(chǎng)融資額（SECFUND），其數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站以及歷年《中國(guó)金融年鑒》。

（一）檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驼f(shuō)明

（1）時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?。DF平穩(wěn)性檢驗(yàn)就是以回歸模型：Yt=α+β×Yt-1+ ut和Yt=α+ρ×Yt-1+ut進(jìn)行估計(jì)，公式中Yt為時(shí)間序列，α、β為常數(shù)，ρ=β-1為隨機(jī)誤差項(xiàng)。備擇假設(shè)H0為：ρ=0，說(shuō)明觀測(cè)的時(shí)間序列存在單位根，是非平穩(wěn)時(shí)間序列。否則，該序列的統(tǒng)計(jì)量絕對(duì)值大于DF臨界值的絕對(duì)值，認(rèn)為該序列是平穩(wěn)時(shí)間序列。Dickey和Fuller在檢驗(yàn)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，在DF檢驗(yàn)中不能保證回歸模型中μt為白噪聲，于是對(duì)DF 檢驗(yàn)進(jìn)行了修正，提出了ADF檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?。回歸模型為：Yt=α1+α2×t+ρ×Yt-1+βi×∑Yt-i+ut，等式中α1、α2、ρ、βi為參數(shù)，m為最優(yōu)滯后項(xiàng)，ut為殘差項(xiàng)，t是線性時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)。

（2）最優(yōu)滯后階數(shù)m的確定。由于檢驗(yàn)結(jié)論對(duì)滯后階較為敏感，不恰當(dāng)?shù)臏箅A數(shù)將可能產(chǎn)生錯(cuò)誤的結(jié)論，本文采用AIC定階準(zhǔn)則：AIC(k)=－2L/n+2 k/n (7) 來(lái)確定最優(yōu)滯后階數(shù)，其中L=-n/2×ln2π-n/2×lnσ2-n/2,式中n為估計(jì)方程的有效觀測(cè)值數(shù)，k 為回歸解釋變量的個(gè)數(shù)(即滯后階數(shù))，σ2 為方差的極大似然估計(jì)值。AIC 的大小取決于L和k，k取值越小，AIC 值越??；L 取值越大，AIC 值越小。滯后階數(shù)k小表明模型簡(jiǎn)潔，L 大表明模型精確。滿足AIC(m)=min{AIC(k)k=1,2,3...}的m就是最優(yōu)滯后階數(shù)。

（3）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。1）檢驗(yàn)“股票市場(chǎng)融資額不是導(dǎo)致M2變化的原因”的零假設(shè)，需要對(duì)無(wú)條件限制模型：M2=c+∑αiM2t-i+∑βiSECFUND和有條件限制模型：M2=c+∑αiM2t-I進(jìn)行估計(jì)。2）用各個(gè)回歸方程的殘差平方和計(jì)算F統(tǒng)計(jì)量。3）檢驗(yàn)零假設(shè)：H。：βJ= 0(J=1,2,3,...,n)，若其中至少有一個(gè)顯著地不為零，則拒絕“股票市場(chǎng)融資額不是導(dǎo)致M2變化的原因”，的零假設(shè)，接受股票市場(chǎng)融資額是導(dǎo)致M2變化的原因；反之亦然。檢驗(yàn)“貸款總量不是導(dǎo)致M2變化的原因”的零假設(shè)，僅需對(duì)模型M2=c+∑αiM2t-i+∑βiALLLOAN的有條件及無(wú)條件限制模型做類似上面的回歸估計(jì)和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)即可。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（1）經(jīng)濟(jì)變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)采用ADF方法，確定滯后階數(shù)的原則為AIC最小準(zhǔn)則，差分序列的檢驗(yàn)類型按相應(yīng)原則確定。檢驗(yàn)結(jié)果如下表：

（2）經(jīng)濟(jì)變量之間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量軟件Eviews3.1，分別對(duì)貸款總量ALLLOAN以及股票市場(chǎng)融資SECFUND 是否顯著地影響貨幣供給總量M2的檢驗(yàn)結(jié)果如下表，確定滯后階數(shù)的原則AIC最小準(zhǔn)則。

表2

表2說(shuō)明，股票市場(chǎng)融資額SECFUND在96.06％的顯著性水平上是貨幣供給總量M2的格蘭杰原因，貸款總量ALLLOAN在8.41%的顯著性水平上是貨幣供給總量M2的格蘭杰原因。綜合兩個(gè)Granger檢驗(yàn)的結(jié)果，可以認(rèn)為自上世紀(jì)90年代以后，由于金融脫媒的深化，作為貨幣政策傳統(tǒng)中介目標(biāo)變量的貸款總量不再能顯著地影響貨幣供給總量的變化，從而與貨幣政策的最終目標(biāo)也就不再具有顯著的相關(guān)性。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李揚(yáng).脫媒――中國(guó)金融改革和發(fā)展的新挑戰(zhàn)[N].中國(guó)證券報(bào),2008-01.

[2] 李揚(yáng).理性認(rèn)識(shí)發(fā)展直接融資與資金脫媒[N].中國(guó)金融時(shí)報(bào),2007-12.

資本市場(chǎng)線的含義范文第3篇

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；貨幣國(guó)際化；實(shí)證分析

30年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛使中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)一體化的程度不斷加深，中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)的影響力也不斷增強(qiáng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷國(guó)際化的過(guò)程中，人民幣也日益趨向國(guó)際化。

Kenen（1983）指出貨幣國(guó)際化是指一種貨幣的使用超出國(guó)界，在發(fā)行國(guó)境外可以同時(shí)被本國(guó)居民或者非居民使用和持有。Chinn等（2005）認(rèn)為國(guó)際化貨幣應(yīng)該能夠給居民或者非居民提供價(jià)值儲(chǔ)藏、交易媒介和記賬單位的功能。人民幣現(xiàn)在已經(jīng)逐漸開(kāi)始成為金融的載體和計(jì)價(jià)貨幣，但是范圍仍然比較小。

人民幣國(guó)際化能給中國(guó)的發(fā)展帶來(lái)十分多的好處，高海紅和余永定（2010）認(rèn)為主要為以下幾點(diǎn)：降低中國(guó)企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)；提高中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的融資效率；推動(dòng)跨境交易；有助于中國(guó)貨幣當(dāng)局向外部世界收取鑄幣稅；維持其外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。這些好處都有利于中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展，有利于中國(guó)綜合國(guó)力的提升。

因此，如何推動(dòng)人民幣國(guó)際化顯得尤為重要，對(duì)中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)和在金融體系中的地位起著十分重大的影響。通過(guò)文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)，對(duì)人民幣國(guó)際化的影響條件的研究主要是定性的研究，對(duì)現(xiàn)在已經(jīng)高度國(guó)際化的貨幣，如美元、歐元和日元的國(guó)際化條件的定量研究較多，但是缺乏對(duì)于人民幣國(guó)際化影響條件的直接研究。

一、貨幣國(guó)際化程度的衡量

貨幣國(guó)際化程度主要可以通過(guò)以下三個(gè)方面來(lái)衡量，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額、國(guó)際債券市場(chǎng)貨幣份額以及國(guó)際貿(mào)易中計(jì)價(jià)貨幣份額。由于版面問(wèn)題，本部分只說(shuō)明國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額。

Chinn和Franke（2008）認(rèn)為影響國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的因素是：出口和貿(mào)易額、國(guó)家的金融市場(chǎng)規(guī)模、貨幣價(jià)值穩(wěn)定性和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)外部性。

Eichengreen（2005）從歷史的角度出發(fā)，認(rèn)為國(guó)家政策，經(jīng)濟(jì)規(guī)模等因素是決定國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的主要原因。

Eichengreen和Mathieson（2000）認(rèn)為國(guó)家選擇貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備收到匯率、儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的金融商業(yè)因素與自身發(fā)展因素影響。

二、人民幣國(guó)際化基本條件

為了下文對(duì)人民幣國(guó)際化的實(shí)證分析，本章節(jié)將就人民幣國(guó)際化的基本條件進(jìn)行論述。

（一）經(jīng)濟(jì)實(shí)力

貨幣國(guó)際化程度根本上取決于一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。貨幣是一國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的體現(xiàn)，只有具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，才能夠?yàn)樨泿艊?guó)際化打下好的基礎(chǔ)，以此承擔(dān)貨幣國(guó)際化的成本和抵御貨幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）國(guó)際貿(mào)易

一國(guó)的全球化的重要標(biāo)志是一國(guó)的國(guó)際貿(mào)易情況。一國(guó)的全球化水平很大程度上取決于該國(guó)的進(jìn)出口和對(duì)外投資，如果進(jìn)出口及對(duì)外投資多，則證明參與全球化的水平高。另外，出口量大也可以反映出一國(guó)的生產(chǎn)效率高，擁有高的比較優(yōu)勢(shì)。而高的對(duì)外投資則證明國(guó)家的資本充足。曹勇（2007）的是實(shí)證研究表明，一國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中出口越多，出口時(shí)以本幣計(jì)價(jià)比重越高。

另一方面，結(jié)算幣種的選擇也會(huì)影響到一國(guó)的貨幣國(guó)際化。在貿(mào)易中，往往匯率比較穩(wěn)定，貨幣發(fā)行國(guó)通脹比較低的貨幣比較受歡迎，因?yàn)檫@樣的貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)低。如果一國(guó)對(duì)外貿(mào)易十分活躍，直接使用本國(guó)貨幣作為結(jié)算工具可以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，如果貨幣幣值波動(dòng)較大，會(huì)給買賣雙方帶來(lái)?yè)p失，人們不會(huì)選擇使用該貨幣作為結(jié)算工具。

（三）金融市場(chǎng)

1. 貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)

金融市場(chǎng)主要包括貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有利于一國(guó)貨幣的流通，是本國(guó)貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)，并且能夠?qū)侍峁┍Ｕ蠙C(jī)制。

貨幣市場(chǎng)是貨幣國(guó)際化的重要基礎(chǔ)。良好的貨幣市場(chǎng)能夠保證利率走向市場(chǎng)化，而且完善的貨幣市場(chǎng)可以使資金在經(jīng)濟(jì)主題中合理配置，使得資產(chǎn)在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)中合理流動(dòng)。

資本市場(chǎng)對(duì)貨幣也可以起到促進(jìn)作用。資本市場(chǎng)的完善可以改變貨幣存量?jī)?nèi)部結(jié)構(gòu)，為國(guó)內(nèi)外投資者提供多種投資工具，有利于擴(kuò)大本國(guó)貨幣在海外的使用。

因此，發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)是一國(guó)貨幣國(guó)際化的重要條件。

2. 金融市場(chǎng)自由化程度

金融市場(chǎng)自由化是一國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)房的過(guò)程。如果一國(guó)對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)和外匯管制嚴(yán)格，會(huì)使得金融市場(chǎng)產(chǎn)生扭曲，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的資源配置無(wú)效率，產(chǎn)生政府腐敗，使得資金的實(shí)際報(bào)酬率低于有形資產(chǎn)的報(bào)酬率，產(chǎn)生通貨膨脹。而當(dāng)自由化程度高時(shí)，這些問(wèn)題則不會(huì)產(chǎn)生，這樣才能使得一國(guó)的金融市場(chǎng)更加穩(wěn)定，最終促進(jìn)一國(guó)的貨幣國(guó)際化。

3. 匯率水平適當(dāng)且匯率制度合理

匯率是不同國(guó)家貨幣購(gòu)買力及其他因素的綜合反映，是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要變量。在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)中，匯率作為價(jià)格信號(hào)影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，并且與國(guó)際貿(mào)易息息相關(guān)。因此，當(dāng)一種貨幣成為國(guó)際貨幣時(shí)，在合理的匯率制度下，應(yīng)當(dāng)保持適當(dāng)?shù)膮R率水平，只有穩(wěn)定的匯率才能組織投機(jī)者沖擊，使得金融市場(chǎng)能夠有效地運(yùn)行。

4. 網(wǎng)絡(luò)外部性

貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性意味著隨著某種貨幣的使用人數(shù)增加，會(huì)使得現(xiàn)有的使用者增加，使得該貨幣效用的提升，吸引更多的使用者，形成良性循環(huán)。英國(guó)在失去海上霸權(quán)地位后仍然是國(guó)際的主導(dǎo)地位，這證明了貨幣國(guó)際化存在這網(wǎng)絡(luò)外部性，只有在1956年爆發(fā)蘇伊士運(yùn)河危機(jī)時(shí)，英鎊大幅度貶值，此時(shí)美國(guó)故意拋售英鎊使其貶值15%，否決了英國(guó)向國(guó)際貨幣基金組織的貸款申請(qǐng)，這才取代了英鎊，成為國(guó)際貨幣。

三、實(shí)證分析

（一）變量設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文將從第三部分中的因素對(duì)人民幣國(guó)際化的條件進(jìn)行實(shí)證分析，在Chinn和Frankel（2008）的模型上對(duì)中國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

1. 樣本

中國(guó)在2001年加入了WTO，因此，本文數(shù)據(jù)盡量選取在此時(shí)間段之后。本文選取的數(shù)據(jù)樣本為2003-2012年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的主要來(lái)源是IMF的COFER數(shù)據(jù)庫(kù)、WB的WDI數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)的國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，另外，對(duì)于一國(guó)金融業(yè)的開(kāi)放程度則選取了Chinn-Ito指標(biāo)。

2. 變量與數(shù)據(jù)

需要強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度，選擇了資本賬戶開(kāi)放程度指標(biāo)（KAOPEN），該指標(biāo)在Chinn-Ito官方網(wǎng)站中有公開(kāi)；在貨幣穩(wěn)定性方面，本文對(duì)于人民幣匯率才用了季度有效匯率指數(shù)的年度標(biāo)準(zhǔn)差，另外還采用了中國(guó)通貨膨脹率來(lái)衡量貨幣的穩(wěn)定性。

（二）研究模型與假設(shè)

文章的研究模型如下：

Logshare=β1GDP_Ratio+β2Export_

atio+β3Stk_Ratio+β4Kaopen+β5Volatility+ β6Inflation+β7L_Logshare+ζ

本文的研究假設(shè)如下：

假設(shè)一：經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易程度、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、金融市場(chǎng)開(kāi)放性和網(wǎng)絡(luò)外部性與國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額呈正相關(guān)。

假設(shè)二：貨幣波動(dòng)和通貨膨脹率與國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額呈負(fù)相關(guān)。

（三）研究方法

文章使用STATA 11對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，首先通過(guò)散點(diǎn)圖的方法對(duì)各變量之間的關(guān)系進(jìn)行初步分析，再對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸，如果有的變量不顯著，則通過(guò)逐項(xiàng)排除得出顯著變量，最后進(jìn)行一元回歸分析。

（四）散點(diǎn)圖分析

圖1分別是經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易程度以及貨幣慣性（網(wǎng)絡(luò)外部性）與貨幣國(guó)際化程度的散點(diǎn)圖與線性回歸線。經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易程度以及貨幣慣性（網(wǎng)絡(luò)外部性）的線性擬合效果十分明顯，呈正相關(guān)關(guān)系。

（五）多元線性回歸分析與逐步回歸分析

根據(jù)模型，使用Stata 11 對(duì)變量進(jìn)行多元線性回歸的結(jié)果如下（排除Kaopen，從散點(diǎn)圖中可以看出沒(méi)有線性相關(guān)關(guān)系）

表2為多元線性回歸分析的結(jié)果，可以看出，只有貨幣慣性對(duì)于在多元回歸分析中是顯著的，在符號(hào)方面，除了GDP_Ratio衡量的國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，其余都符合假設(shè)。但是，在多元線性回歸分析的結(jié)果與散點(diǎn)圖顯示的情況來(lái)看，這是有十分明顯的差別的，因此可以看出變量之間的自相關(guān)對(duì)多元線性回歸的結(jié)果有不可忽略的影響。

由于大多變量不顯著，本人使用逐步回歸法排除不顯著變量，但是無(wú)論如何逐步排除，變量系數(shù)仍然不顯著。

（六）一元回歸法

從散點(diǎn)圖可以看出在控制其他變量不變的情況下，人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額與其他自變量之間仍然有很強(qiáng)的線性關(guān)系，因此筆者對(duì)各自變量與因變量依次進(jìn)行一元回歸?；貧w結(jié)果如表3所示。

控制其他變量不變的情況下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易程度、金融市場(chǎng)發(fā)展程度以及貨幣慣性對(duì)一國(guó)的貨幣國(guó)際化的影響都是顯著的，而且符合假設(shè)。

四、結(jié)論

顏超等（2011）和莊永婷（2012）對(duì)通過(guò)對(duì)已國(guó)際化的美元、歐元、日元和英鎊進(jìn)行多元回歸得出回歸方程，莊永婷（2012）通過(guò)回歸方程對(duì)人民幣的國(guó)際化進(jìn)行預(yù)測(cè)。但是通過(guò)本文直接使用相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸時(shí)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的自變量在多元回歸下不能顯著地解釋因變量，原因是因?yàn)樽兞恐g存在著顯著的相互影響，因此使用多元回歸的方程并不可以很好地對(duì)中國(guó)的人民幣國(guó)際化進(jìn)行預(yù)測(cè)。

從散點(diǎn)圖和一元回歸的結(jié)果可以看出，以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易程度、金融市場(chǎng)的規(guī)模以及貨幣慣性作為單一自變量時(shí)是可以顯著解釋因變量的，并且與結(jié)論與原假設(shè)相符。

這次研究證明了對(duì)國(guó)外的貨幣國(guó)際化的條件并不完全適用于中國(guó)的情況，但是在單個(gè)因素方面基本與國(guó)際上的情況符合。

本次研究也存在不足，主要體現(xiàn)在只選用了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額作為貨幣國(guó)際化的因變量，但是實(shí)際上國(guó)幣國(guó)際化的衡量指標(biāo)可以是國(guó)際債券市場(chǎng)貨幣份額或者國(guó)際貿(mào)易中計(jì)價(jià)貨幣。

參考文獻(xiàn)：

[1]Chinn M， Frankel J. Why the Euro Will Rival the Dollar[J].International Finance，2008，（01）.

[2]Chinn M， Frankel J A. Will the euro eventually surpass the dollar as leading international reserve currency[M].Current account imbalances： sustainability and adjustment. University of Chicago Press，2007.

[3]Eichengreen B. Sterling's past， dollar's future： Historical perspectives on reserve currency competition[R]. National Bureau of Economic Research， 2005.

[4]Peter K. The Role of the Dollar as an International Currency[J]. Group of Thirty，Occasional Paper，1983（13）.

[5]曹勇.國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的選擇――兼論人民幣國(guó)際化[J].國(guó)際商務(wù)――對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（06）.

[6]高海紅，余永定.人民幣國(guó)際化的含義與條件[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2010（10）.

[7]顏超，陳平，何爾璇.推進(jìn)人民幣國(guó)際化的政策研究――基于國(guó)際貨幣結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J]. 新金融，2011（10）.

資本市場(chǎng)線的含義范文第4篇

【關(guān)鍵詞】 市政交通;基礎(chǔ)設(shè)施;資產(chǎn)證券化;融資

一、引言

市政交通基礎(chǔ)設(shè)施是在市場(chǎng)失靈的領(lǐng)域由政府來(lái)提供和管理的一種公共產(chǎn)品或服務(wù)。市政交通基礎(chǔ)設(shè)施投資的純公共產(chǎn)品性質(zhì)決定了項(xiàng)目本身無(wú)法通過(guò)收費(fèi)來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作。此外,由于城市交通基礎(chǔ)設(shè)施具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期較長(zhǎng)、項(xiàng)目本身的回報(bào)率不高、資本流動(dòng)性差等特點(diǎn),因此主要依靠政府財(cái)政直接或政府融資投資建設(shè)。近年來(lái),城市化帶動(dòng)了強(qiáng)大的交通基礎(chǔ)設(shè)施投資需求,成為未來(lái)推動(dòng)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大動(dòng)力。長(zhǎng)沙市在市政交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面取得了巨大的成就。長(zhǎng)沙市二環(huán)工程作為長(zhǎng)沙市總體規(guī)劃的道路網(wǎng)路骨架,對(duì)疏通市區(qū)交通、分離過(guò)境車輛、解決城區(qū)交通擁擠堵塞將起到至關(guān)重要的作用。長(zhǎng)沙二環(huán)線建設(shè)項(xiàng)目于1994年年初動(dòng)工建設(shè),至2006年年底竣工,歷時(shí)12年,總投資達(dá)70多個(gè)億,全長(zhǎng)48.9公里,設(shè)跨江跨河大橋7座,互通式立交橋30座,高架橋6座,橋梁總面積86萬(wàn)平方米。環(huán)線全路段覆蓋有給排水、電力、電信、煤氣等管網(wǎng),其建設(shè)過(guò)程不僅是城市道路而且是各種城市管網(wǎng)的建設(shè)過(guò)程,同時(shí)也是城市擴(kuò)張的過(guò)程。現(xiàn)有的融資方式已經(jīng)難以滿足市政交通基礎(chǔ)設(shè)施的資金需求量。如何利用多種現(xiàn)代化的融資渠道為項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行融資,一直以來(lái)都是關(guān)乎項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵性問(wèn)題。資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具在市政交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中將發(fā)揮有效的融資作用。

二、ABS:市政交通基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)融資的新途徑

(一)資產(chǎn)證券化(ABS)的含義及條件

ABS(Asset―Backed Securities) ) )是以項(xiàng)目所屬的全部或部分資產(chǎn)為基礎(chǔ),以該項(xiàng)目資產(chǎn)所能帶來(lái)的穩(wěn)定的預(yù)期收益為保證,經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)和增級(jí),在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券來(lái)募集資金的一種項(xiàng)目融資方式。通過(guò)資產(chǎn)證券化融資,將流動(dòng)性差但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量的資產(chǎn), 通過(guò)一定法律和融資結(jié)構(gòu)安排,對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益要素進(jìn)行分離和重組,將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售的證券據(jù)以融通資金的過(guò)程。這種融資方式是由原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV),由SPV將這部分可預(yù)期的收入證券化后, 在國(guó)際或國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資。由于資產(chǎn)證券化的方式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn), 使其清償債券本息的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān),加之由證券市場(chǎng)發(fā)行的債券由眾多的投資者購(gòu)買,從而分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化應(yīng)具備資產(chǎn)、制度和市場(chǎng)三方面基本條件。資產(chǎn)條件包括基礎(chǔ)資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定可測(cè)的現(xiàn)金流,具有低違約率、低損失率的歷史紀(jì)錄,本息的償還能夠合理分?jǐn)傇谝欢ǖ臅r(shí)間區(qū)間,具有一定同質(zhì)性和分散性,具有廣泛的地區(qū)分布等。制度條件主要是指資產(chǎn)證券化的過(guò)程是通過(guò)一系列交易過(guò)程實(shí)現(xiàn)的,交易過(guò)程是在現(xiàn)行的法律和規(guī)定的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。市場(chǎng)條件主要是指現(xiàn)階段的市場(chǎng)必須具備能夠履行職能的相關(guān)主體,如投資者、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有可以發(fā)行和交易的市場(chǎng)等。資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)是對(duì)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素在發(fā)起人、發(fā)行人、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、投資者等主體之間進(jìn)行分離與重組,保證證券化資產(chǎn)能產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流,并按時(shí)支付給投資者。資產(chǎn)證券化這種融資方式對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來(lái)說(shuō)具有許多超越傳統(tǒng)融資方式的優(yōu)越性。

(二)資產(chǎn)證券化的操作流程

資產(chǎn)證券化融資的首要任務(wù)是根據(jù)資產(chǎn)重組原理構(gòu)建資產(chǎn)池。原始權(quán)益人(發(fā)起人)根據(jù)自身融資需求和現(xiàn)有金融資產(chǎn)情況,選擇在未來(lái)可產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流、具有一定的同質(zhì)性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),匯集組成資產(chǎn)池。其次,根據(jù)項(xiàng)目融資的需要設(shè)立SPV。原始權(quán)益人把基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV,資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表“資產(chǎn)”欄目中剝離,從而實(shí)現(xiàn)受托資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離,這是資產(chǎn)證券化融資的核心所在。原始權(quán)益人與新成立的SPV簽訂銷售合同或協(xié)議,將資產(chǎn)池中的部分資產(chǎn)出售給SPV。根據(jù)合同或協(xié)議的規(guī)定,如果原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算,被證券化的資產(chǎn)將不作為清算對(duì)象,從而用破產(chǎn)隔離的辦法實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。此外,為增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用度,SPV必須對(duì)整個(gè)資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級(jí),以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。完成上述步驟后,特別目的機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí),然后由證券承銷商負(fù)責(zé)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行證券,并將募集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)或購(gòu)買被證券化的金融資產(chǎn)。

三、市政交通基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的基本模式

(一)政府分期回購(gòu)的資產(chǎn)證券化模式

政府分期回購(gòu)是指由政府為某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施提供建設(shè)特許權(quán),獲得建設(shè)特許權(quán)的投資方通過(guò)合同方式組建政府性項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)公司,組織整個(gè)項(xiàng)目的融資與建設(shè)。在工程達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)并驗(yàn)收后,將所建項(xiàng)目移交政府。項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)公司不能取得項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán),一般通過(guò)政府分期回購(gòu)的方式收回投資成本并獲取合理利潤(rùn)。政府分期回購(gòu)資產(chǎn)證券化模式操作的核心是利用合同回購(gòu)款的分期支付方式來(lái)創(chuàng)造未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,并將這部分現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn),形成證券化的“資產(chǎn)池”。項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)公司將其與政府簽訂的回購(gòu)合同中的分期債權(quán)真實(shí)出售給SPV,從而獲得資金的快速回籠。而 SPV 將獲得的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行債券,募集的資金用于收回購(gòu)買投資方債權(quán)的成本,并在以后的債券存續(xù)期內(nèi),委托服務(wù)人或者管理人將政府每期回購(gòu)的現(xiàn)金流支付給債券投資者,作為對(duì)債券投資者本息的償付。采用該模式可以緩解財(cái)政的即期支付壓力。同時(shí),項(xiàng)目公司將其對(duì)政府的債權(quán)打包出售給SPV后,有利于將未來(lái)的回購(gòu)資金轉(zhuǎn)化為即期的建設(shè)資金,也為其開(kāi)展多個(gè)投資項(xiàng)目準(zhǔn)備必要的建設(shè)資金。

(二)政府分期采購(gòu)的資產(chǎn)證券化模式

政府分期采購(gòu)是指政府通過(guò)招標(biāo)的方式將城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)包給非政府性的投資公司,并與投資公司簽訂分期政府采購(gòu)合同。根據(jù)合同規(guī)定,政府承諾在一段時(shí)期內(nèi)利用財(cái)政收入作為合同期內(nèi)應(yīng)付款的擔(dān)保,采取分期付款的形式將市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)款項(xiàng)撥付給非政府性的投資公司,投資公司因此獲取合同期限內(nèi)對(duì)政府未來(lái)的分期流入的長(zhǎng)期應(yīng)收賬款債權(quán)。政府分期采購(gòu)資產(chǎn)證券化模式操作的核心是利用對(duì)政府采購(gòu)資金在時(shí)間上的合理配置,產(chǎn)生出可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流,構(gòu)建“資產(chǎn)池”,從而達(dá)到對(duì)市政基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的目的。其操作流程是投資公司將這些應(yīng)收賬款出售給SPV(或?qū)ｍ?xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃),獲得必要的建設(shè)資金。在得到這些應(yīng)收賬款的債權(quán)后,SPV就對(duì)“資產(chǎn)池”進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)組合、信用增級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)控制等一系列證券化操作,最后在資本市場(chǎng)上出售不同風(fēng)險(xiǎn)和收益率的市政資產(chǎn)支持證券,從而達(dá)到證券化融資的目的。在合同期內(nèi),SPV將長(zhǎng)期應(yīng)收賬款的債權(quán)委托給服務(wù)人或受托管理人,由服務(wù)人或受托管理人接受政府的分期采購(gòu)資金,并將收到的應(yīng)收賬款作為已發(fā)行證券的本息償付,滿足證券投資者的預(yù)期收益。政府分期采購(gòu)資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)用,在一定程度上減輕財(cái)政的即期支付壓力,使得政府可以在短期內(nèi)將有限的財(cái)政資金運(yùn)用于多個(gè)城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。同時(shí),項(xiàng)目投資公司在建設(shè)初期就獲得了必要的建設(shè)資金,有利于市政交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的如期完成。

四、長(zhǎng)沙市二環(huán)線資產(chǎn)證券化融資的構(gòu)想

(一)長(zhǎng)沙市二環(huán)線資產(chǎn)證券化效應(yīng)分析

近年來(lái),長(zhǎng)沙市政建設(shè)堅(jiān)持以經(jīng)營(yíng)城市為手段,以市場(chǎng)融資為方向,探索多元化融資方式,創(chuàng)新城市經(jīng)營(yíng)機(jī)制,逐步走出了一條“政府引導(dǎo)、財(cái)政支持、社會(huì)參與、市場(chǎng)運(yùn)作”的多層次、多元化、多渠道的投融資渠道,為新長(zhǎng)沙的建設(shè)提供了資金保障。在此背景下,長(zhǎng)沙市二環(huán)線資產(chǎn)證券化融資應(yīng)運(yùn)而生。它將環(huán)線公司對(duì)政府的應(yīng)收款債權(quán)資產(chǎn)打包,合理引入政府信用,在資本市場(chǎng)上發(fā)行以政府采購(gòu)價(jià)款為支持的資產(chǎn)支持證券的過(guò)程。其核心在于引入政府信用,實(shí)現(xiàn)資金與資產(chǎn)的平衡,不增加政府的額外財(cái)政負(fù)擔(dān),又不對(duì)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)公司的資產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生影響,充分引入機(jī)構(gòu)投資者包括民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。一方面,機(jī)構(gòu)投資者憑借其對(duì)本地政府信用水平及地方經(jīng)濟(jì)狀況的最直接的了解,從而對(duì)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目投資價(jià)值作出準(zhǔn)確判斷,獲取投資收益。市政交通基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化不但可以為市政交通基礎(chǔ)設(shè)施籌集必需的建設(shè)資金,而且可以減輕政府財(cái)政的即期支付壓力和商業(yè)銀行的信貸壓力。同時(shí),還在一定程度上吸引了大量的社會(huì)資本進(jìn)入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域,間接降低城市基礎(chǔ)設(shè)施的融資成本,進(jìn)而加快城市化進(jìn)程。此外,政府采購(gòu)應(yīng)收款由于有政府信用做保障,現(xiàn)金流穩(wěn)定,受市場(chǎng)影響小,體現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的特征;由這一資產(chǎn)支持證券可在資本市場(chǎng)發(fā)行與交易,增強(qiáng)了資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性,盤活了二環(huán)線建設(shè)項(xiàng)目的存量資產(chǎn),為新建項(xiàng)目融通了低成本的建設(shè)資金?，F(xiàn)階段,長(zhǎng)沙市市政建設(shè)正處于加速擴(kuò)張階段,未來(lái)將具有很強(qiáng)的成長(zhǎng)性,資產(chǎn)證券化的融資成本與市政建設(shè)所能帶來(lái)的財(cái)政增量相比微乎其微。長(zhǎng)沙市未來(lái)的市政建設(shè)存在著巨大的資金缺口,盡快開(kāi)辟資產(chǎn)證券化等新融資渠道,對(duì)長(zhǎng)沙市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

(二)政府分期回購(gòu)模式在二環(huán)線資產(chǎn)證券化的運(yùn)用

由于長(zhǎng)沙市二環(huán)線項(xiàng)目屬于公共產(chǎn)品的投資,不能像三環(huán)線項(xiàng)目通過(guò)收費(fèi)回收投資。該項(xiàng)目的融資與建設(shè)主體為長(zhǎng)沙市政府授權(quán)的環(huán)線建設(shè)開(kāi)發(fā)有限公司。由于環(huán)線公司屬于國(guó)有獨(dú)資公司,且二環(huán)線主體項(xiàng)目已于2006年年底竣工,其資產(chǎn)證券化適宜采用政府分期回購(gòu)模式。環(huán)線公司擬將作為二環(huán)線項(xiàng)目的原始權(quán)益人(發(fā)起人),長(zhǎng)沙市政府在取得長(zhǎng)沙市人大對(duì)于項(xiàng)目采購(gòu)資金支出的核準(zhǔn)的基礎(chǔ)上,與發(fā)起人簽署政府采購(gòu)合同采購(gòu)已完工的二環(huán)線約定項(xiàng)目,市政府在未來(lái)若干年之內(nèi)分年度支付購(gòu)買二環(huán)線項(xiàng)目的財(cái)政采購(gòu)資金,形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。隨后,發(fā)起人將政府采購(gòu)應(yīng)收款“真實(shí)出售”給由證券公司設(shè)立并管理的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(相當(dāng)于SPV)。將政府采購(gòu)應(yīng)收款作為基礎(chǔ)資產(chǎn),形成長(zhǎng)沙市二環(huán)項(xiàng)目專項(xiàng)管理計(jì)劃,以該基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持發(fā)行受益憑證募集資金,對(duì)擬發(fā)行的受益憑證進(jìn)行信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)、流通性支持、憑證承銷上市等工作。受益憑證的信用初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)都需要聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),而信用增級(jí)則需要銀行、保險(xiǎn)公司等第三方提供擔(dān)保,憑證的承銷發(fā)行則需要證券公司的參與。依據(jù)政府采購(gòu)合同,由長(zhǎng)沙市政府提供的政府采購(gòu)資金則證券公司委托商業(yè)銀行等托管機(jī)構(gòu)設(shè)立專戶保管,獨(dú)立于計(jì)劃管理人的資產(chǎn),并由該托管機(jī)構(gòu)監(jiān)管該賬戶資產(chǎn)的使用。憑證持有人在一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)憑證后,可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易,由專門的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)辦理受益憑證的登記結(jié)算業(yè)務(wù)并發(fā)放投資收益。證券公司以該專項(xiàng)管理計(jì)劃募集的資金來(lái)購(gòu)買政府采購(gòu)應(yīng)收款。具體操作流程圖如下圖1:

長(zhǎng)沙市二環(huán)線項(xiàng)目建設(shè)是湖南省的重點(diǎn)工程,為了促使二環(huán)線資產(chǎn)證券化工作的順利推進(jìn),應(yīng)構(gòu)建優(yōu)秀的資產(chǎn)證券化融資團(tuán)隊(duì),作好部分工程資產(chǎn)在環(huán)線指揮部與環(huán)線公司之間的無(wú)償劃轉(zhuǎn)工作,保持與律師事務(wù)所、證券公司、資產(chǎn)評(píng)估公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的有效溝通。二環(huán)線資產(chǎn)證券化將有效引入地方政府信用,發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用,盤活存量非經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn),促使民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域,開(kāi)創(chuàng)湖南省市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的新模式。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 夏江敬.基建項(xiàng)目資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)與控制[J].研究理論與實(shí)踐,2007(6).

[2] 何小鋒. 資產(chǎn)證券化:中國(guó)的模式[M]. 北京大學(xué)出版社,2002.

資本市場(chǎng)線的含義范文第5篇

【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)目標(biāo) 受托責(zé)任觀 決策有用觀 會(huì)計(jì)環(huán)境 定位

一、關(guān)于會(huì)計(jì)目標(biāo)的兩大學(xué)派

會(huì)計(jì)目標(biāo)，是要求會(huì)計(jì)工作完成的任務(wù)或達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)，是會(huì)計(jì)工作的出發(fā)點(diǎn)與落腳點(diǎn)，是連接會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐的紐帶。會(huì)計(jì)目標(biāo)主要解決以下兩個(gè)問(wèn)題：第一，向誰(shuí)提供會(huì)計(jì)信息；第二，提供什么樣的會(huì)計(jì)信息。

20世紀(jì)70～80年代，西方規(guī)范學(xué)派關(guān)于會(huì)計(jì)目標(biāo)的研究，形成了兩種具有代表性的觀點(diǎn)，即受托責(zé)任觀和決策有用觀。

（一）受托責(zé)任觀

受托責(zé)任觀起源于中吐紀(jì)莊園管理活動(dòng)，最早僅指管家如實(shí)管理主人所托付的財(cái)產(chǎn)。隨著社會(huì)化生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、公司制的盛行，社會(huì)資源的兩權(quán)分離表現(xiàn)的更為普遍、徹底，它的含義慢慢擴(kuò)展為管理者以適當(dāng)方式真實(shí)有效地反映受托責(zé)任的履行情況。

受托責(zé)任觀的主要觀點(diǎn)包括：會(huì)計(jì)目標(biāo)要反映企業(yè)管理層受托責(zé)任的履行情況；強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的可靠性與精確性；主張采用單一的歷史成本計(jì)量模式。

采用受托責(zé)任觀，能夠更好地考評(píng)企業(yè)管理層管理資源的責(zé)任和績(jī)效。但是，受托責(zé)任觀也有其自身的局限。采用歷史成本計(jì)量模式，只強(qiáng)調(diào)了過(guò)去，與會(huì)計(jì)信息使用者進(jìn)行預(yù)測(cè)、決策的時(shí)間不一致，從而不利于會(huì)計(jì)信息使用者作出預(yù)測(cè)、決策。此外，受托責(zé)任觀適用于有明確委托與受托責(zé)任關(guān)系的企業(yè)，對(duì)于兩權(quán)不分離的個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)，受托責(zé)任觀并不適用。

（二）決策有用觀

決策有用觀是在20世紀(jì)70年代末的美國(guó)形成的，其形成背景是證券市場(chǎng)的日益擴(kuò)大和規(guī)模化。它的含義是向信息使用者提供對(duì)決策有用的信息。

決策有用觀的主要觀點(diǎn)包括：會(huì)計(jì)目標(biāo)要向會(huì)計(jì)信息使用者提供決策有用的信息；強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性；主張多種計(jì)量模式并存，還提倡物價(jià)變動(dòng)模式。

采用決策有用觀，可以幫助投資者和債權(quán)人作出合理的決策。同樣地，決策有用觀也有其自身的局限。會(huì)計(jì)信息使用者可根據(jù)自身對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求選擇不同的會(huì)計(jì)計(jì)量模式，必將導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息多而雜亂，不具有可比性。此外，“有用”是一種主觀感受，很難用客觀的會(huì)計(jì)信息去衡量，從而降低了其可靠性。

二、影響我國(guó)會(huì)計(jì)目標(biāo)定位的因素

會(huì)計(jì)存在于一定的環(huán)境之中，并隨著客觀環(huán)境的變化而變化。會(huì)計(jì)環(huán)境是指會(huì)計(jì)賴以存在的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、文化環(huán)境等客觀環(huán)境。不同的政治、經(jīng)濟(jì)、法律和文化環(huán)境使得會(huì)計(jì)有著不同的特點(diǎn)。會(huì)計(jì)目標(biāo)會(huì)受特定的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化等因素的影響。

（一）政治環(huán)境

政治環(huán)境包括政治體制、政治路線、政治思想和政治領(lǐng)導(dǎo)。任何國(guó)家的會(huì)計(jì)必然體現(xiàn)本國(guó)政治的要求，一個(gè)國(guó)家的政治制度不但對(duì)經(jīng)濟(jì)和法律具有制約作用，而且不可避免地決定著會(huì)計(jì)法規(guī)體系和管理體制。

（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境

經(jīng)濟(jì)環(huán)境包括物質(zhì)資料的生產(chǎn)及其相應(yīng)的交換、分配和消費(fèi)等各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，及其相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)管理體制。會(huì)計(jì)作為一種特殊的經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)，是經(jīng)濟(jì)管理的重要組成部分。經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)會(huì)計(jì)目標(biāo)的確定具有舉足輕重的作用。

（三）法律環(huán)境

法律環(huán)境包括立法、司法和監(jiān)督制度，以及國(guó)家對(duì)法制的方針等。國(guó)際上通常存在兩大法律體系，即大陸法系與英美法系。實(shí)施大陸法系的國(guó)家，政府往往借助于法律手段對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行全面干預(yù)，一般由國(guó)家制定統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度。實(shí)施英美法系的國(guó)家，法律間接地對(duì)會(huì)計(jì)施加影響，其會(huì)計(jì)規(guī)范往往采用公認(rèn)會(huì)計(jì)原則的形式，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則主要由民間團(tuán)體來(lái)制定。

（四）文化環(huán)境

文化環(huán)境是指特定國(guó)家或地區(qū)在社會(huì)歷史發(fā)展過(guò)程中形成的價(jià)值觀和人生觀等。著名學(xué)者霍斯特認(rèn)為，一國(guó)文化模式的特征主要應(yīng)從崇尚個(gè)人主義還是集體主義、權(quán)力距離大小、對(duì)不明朗因素反應(yīng)的強(qiáng)弱以及陽(yáng)剛還是陰柔這四個(gè)方面加以反映。社會(huì)文化環(huán)境對(duì)會(huì)計(jì)的影響是間接的、多維的。

三、我國(guó)會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位

我國(guó)是一個(gè)具有中國(guó)特色的社會(huì)主義發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有自身的特點(diǎn)。會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位在順應(yīng)會(huì)計(jì)國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)下，還應(yīng)具有“中國(guó)特色”。

（一）我國(guó)現(xiàn)價(jià)段會(huì)計(jì)目標(biāo)的定位

根據(jù)最新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，我國(guó)現(xiàn)階段的會(huì)計(jì)目標(biāo)是向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息，反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策。一方面向財(cái)務(wù)報(bào)告使用者提供決策有用的信息，另一方面要如實(shí)反映企業(yè)管理層受托責(zé)任的履行情況。也就是說(shuō)，我國(guó)現(xiàn)階段的會(huì)計(jì)目標(biāo)是受托責(zé)任觀與決策有用觀的統(tǒng)一。

從我國(guó)所面臨的會(huì)計(jì)環(huán)境來(lái)說(shuō)，我國(guó)政府宏觀調(diào)控的力量較強(qiáng)，政府在經(jīng)濟(jì)管理中的力量大。國(guó)家作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的組織者與管理者，需要獲取進(jìn)行宏觀調(diào)控所需要的各種信息。此外，我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)還很不成熟，會(huì)計(jì)職業(yè)人員的水平參差不齊，這也是影響我國(guó)會(huì)計(jì)目標(biāo)定位的重要環(huán)境因素。

（二）我國(guó)未來(lái)會(huì)計(jì)目標(biāo)定位的發(fā)展趨勢(shì)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的進(jìn)一步提高，我國(guó)企業(yè)的規(guī)模也將擴(kuò)大，上市公司的數(shù)量和規(guī)模也會(huì)得到進(jìn)一步的發(fā)展，我國(guó)的資本市場(chǎng)也會(huì)逐漸走向成熟。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)的會(huì)計(jì)目標(biāo)必將由現(xiàn)在的受托責(zé)任觀與決策有用觀的統(tǒng)一轉(zhuǎn)為以決策有用觀為主。

從我國(guó)所面臨的會(huì)計(jì)環(huán)境來(lái)說(shuō)，在政府改革的大力推行之下，未來(lái)我國(guó)政府宏觀調(diào)控的力量將會(huì)減弱，政府在經(jīng)濟(jì)管理中的力量也會(huì)削減，更多地是依靠信息進(jìn)行有關(guān)決策。經(jīng)濟(jì)方面，未來(lái)我國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)得到進(jìn)一步的完善，上市公司的數(shù)量和規(guī)模都將得到發(fā)展，其投資者也更加多樣化。投資者們需要利用上市公司提供的信息為其決策服務(wù)。此外，我國(guó)會(huì)計(jì)職業(yè)人員的水平也將得到普遍的提升，這也為提供決策有用的信息提供了可能。