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證券市場基本原則范文第1篇

現(xiàn)有證券法制的局限性

20世紀80年代以來，隨著改革開放和經(jīng)濟發(fā)展的不斷深入，我國證券市場逐步成長起來，有關(guān)證券市場的規(guī)范性文件陸續(xù)推出，市場規(guī)范化建設(shè)得到加強。

在證券市場法制的發(fā)展過程中，證券市場的基本制度有了明顯的改進。但是，證券市場的規(guī)范化、國際化還存在不少問題，相關(guān)的法制建設(shè)還需要大大加強和完善。從WTO的相關(guān)制度來看，現(xiàn)有制度的局限性主要表現(xiàn)在如下幾方面：第一，在價值取向方面，現(xiàn)有制度對公平、公正、公開的價值目標體現(xiàn)不夠，在促進市場和交易自由化方面有明顯的缺陷。第二，在法制體系的內(nèi)部協(xié)調(diào)方面存在不足，最突出的是地方法規(guī)與全國性法規(guī)的矛盾。第三，證券市場的法制化受到了非制度化的政策因素的干擾。第四，在具體的交易規(guī)則方面，影響公平、公正交易的因素尚未得到有效禁止，既有規(guī)則的執(zhí)行效益并不明顯。第五，在對外開放方面，我國證券市場的開放程度是有限的，與WTO的法制要求相去甚遠。第六，對證券市場中券商的規(guī)范化管理和監(jiān)督執(zhí)法存在局限性，尤其是表現(xiàn)在對一些特殊主體監(jiān)督的不力，如對少數(shù)證券公司在從事證券及非證券自營業(yè)務(wù)時存在違法、違規(guī)行為的監(jiān)管和處理缺乏力度。第七，在規(guī)范上市公司的制度方面存在缺陷。

加入WTO后我國證券法制的完善

我國加入世貿(mào)組織，針對證券業(yè)所作的承諾將對證券市場制度化建設(shè)產(chǎn)生一系列影響，與WTO法律框架相抵觸的制度必須做出相應(yīng)的修改，尤其是WTO所確立的一般責(zé)任和紀律，以及專門針對金融業(yè)的《金融服務(wù)協(xié)議》的相關(guān)要求，將直接影響我國證券法制建設(shè)。為此，證券法制的未來發(fā)展，必須遵循WTO法律制度的基本原則-市場準入原則、國民待遇原則、最惠國待遇原則、透明度原則和逐步自由化原則。

《金融服務(wù)協(xié)議》對證券市場開放的一般要求主要有：對各締約方開放證券和金融信息市場；允許締約國在國內(nèi)建立證券服務(wù)公司并按競爭規(guī)則運行；締約國公司享受同國內(nèi)公司同等的進入市場的權(quán)利；取消跨境服務(wù)的限制；允許締約國資本在投資項目中的比例超過50%.

對照這些要求，結(jié)合前文分析的我國證券法制的局限性，筆者認為，要適應(yīng)世貿(mào)組織法律制度的要求，我國未來的證券法制發(fā)展須注意以下幾點：

1.在證券法制的立法取向上，應(yīng)該立足確立公平、公正、公開的價值目標，并應(yīng)有步驟地修正現(xiàn)有制度與這些精神相抵觸的規(guī)則。在今后的制度創(chuàng)建中，應(yīng)該盡可能地選擇和借鑒國外先進市場經(jīng)濟國家的立法范例，避免法制目標的滯后。

2.在適應(yīng)世貿(mào)組織的基本原則要求方面，我國現(xiàn)有制度必須做出相應(yīng)的變革。

首先，在市場準入方面，應(yīng)在承諾的范圍內(nèi)將世貿(mào)組織的制度要求反映到證券法制建設(shè)中來。世貿(mào)組織法律框架在證券市場方面所構(gòu)建的準入原則要求；各締約方的證券市場應(yīng)該向其他締約方開放，除非在承擔(dān)義務(wù)清單中有明確的排除性規(guī)定，否則任何締約方不得限制外資進入本國證券市場，包括限定其最高股權(quán)比例及對單個的或累計的外國投資實行限制；不得要求締約方必須通過特定法人實體或合營企業(yè)從事證券業(yè)務(wù)；不得限制境外投資者的數(shù)量，包括采用數(shù)量配額、壟斷、專營服務(wù)提供者等方式；不得限制外資經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的總量。我國在證券市場準入原則方面所作的承諾主要有：確保在華外資證券服務(wù)提供者在取得證券服務(wù)方面享有最惠國待遇；允許外國證券服務(wù)者在華設(shè)立機構(gòu)并有開業(yè)權(quán)；確保外資證券服務(wù)提供者在境內(nèi)提供本國暫缺的任何形式的新金融服務(wù)。鑒于此，現(xiàn)有的嚴格禁止準入制度將必須修改。

其次，在證券市場的國民待遇方面，我國相關(guān)制度更需要做出相應(yīng)的修正。世貿(mào)組織的規(guī)則要求：締約方給予外國證券投資及投資者的待遇不得低于給予本國證券投資及投資者的待遇，包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面都不應(yīng)有差別。我國已經(jīng)做出的承諾主要有：外國證券服務(wù)提供者在取得境內(nèi)證券組織成員資格，進入任何形式的證券市場時享有與本國證券服務(wù)提供者相同的待遇，包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面。但是，國內(nèi)現(xiàn)有的制度在這些方面都處于空白狀態(tài)，需要及時地補充和完善。

第三，在證券市場的透明度方面，我國雖已經(jīng)有所落實，但是還有諸多不足。世貿(mào)組織規(guī)則要求：除緊急情況之外，每一締約方必須將其與證券市場有關(guān)的法律、法規(guī)、行政命令及所有的其他決定、規(guī)定以及習(xí)慣做法，最遲在生效之前予以公布，以便使國內(nèi)外市場主體有充分的時間予以了解和掌握，盡量使得市場環(huán)境變得可以預(yù)見，并進而決定自身的行為取向。鑒于此，現(xiàn)有的證券市場制度建設(shè)，一方面，應(yīng)堅持以明確而公開的規(guī)則為真正的市場規(guī)則，盡可能減少或避免通過不透明的政策性的干預(yù)來調(diào)整證券市場；另一方面，應(yīng)該在法律、法規(guī)和規(guī)章制度的透明化方面，加強常設(shè)性的、專門化的服務(wù)機構(gòu)建設(shè)，以確保制度的透明化。

第四，在逐步自由化原則方面，我國一方面要積極利用該原則對我國（發(fā)展中國家）的優(yōu)惠性待遇，另一方面更應(yīng)積極地推進市場法制建設(shè)。

3.在現(xiàn)有法律體系構(gòu)建的科學(xué)性、協(xié)調(diào)性方面也需做出努力。迄今為止，我國證券法制體系已經(jīng)形成了以證券法、公司法為核心，國務(wù)院及證監(jiān)會的行政法規(guī)、監(jiān)管規(guī)章為補充的體系。組建該體系的規(guī)范性文件已經(jīng)較為豐富，但是體系內(nèi)部的協(xié)調(diào)性問題沒有得到重視，今后的建設(shè)需要注意以下幾點：一是確保證券法、公司法的權(quán)威性，不能簡單地通過行政法規(guī)或者行政規(guī)章來修改，其中確有滯后或缺漏的，應(yīng)該及時地通過修正案來解決；二是行政法規(guī)和監(jiān)管規(guī)章內(nèi)部的協(xié)調(diào)問題應(yīng)予重視，尤其是對于那些過時的規(guī)章制度應(yīng)該及時地清理，不能只管推出新的規(guī)章，忽視了新舊規(guī)章之間的協(xié)調(diào)；三是必須加強監(jiān)管規(guī)章發(fā)展的計劃性和系統(tǒng)性，不能發(fā)現(xiàn)什么問題就立規(guī)，而需增強規(guī)范性文件的系統(tǒng)性、前瞻性，以便于監(jiān)管機構(gòu)和被監(jiān)管者對規(guī)章的實踐。

證券市場基本原則范文第2篇

會計監(jiān)管還能及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易等不合法行為，及時有效的制止損害證券交易市場規(guī)則行為的發(fā)生，從而更好的維護證券市場交易的基本原則。從宏觀角度講，會計監(jiān)管保證證券市場的交易安全，從而實現(xiàn)資金的自由合理流動，最終實現(xiàn)社會資金及資源的合理配置，保證國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控整體目標的實現(xiàn)。

我國證券市場會計監(jiān)管現(xiàn)狀及問題

我國證券市場形成和發(fā)展的歷史較短，加之其自身發(fā)展過程中形成的政府主導(dǎo)的監(jiān)管模式和會計監(jiān)管自身存有的一些問題造成了該種監(jiān)管效果難以保證。在證券市場會計監(jiān)管常見的問題主要有：

首先，缺乏完善的會計監(jiān)管體系。由于我國證券市場發(fā)展的歷史特點，使得市場監(jiān)管主體不明確，分工和責(zé)任的承擔(dān)存有交叉和混合，這些都給證券市場的監(jiān)督管理帶來的一些問題，如監(jiān)管主體相互推卸責(zé)任扯皮等。對于監(jiān)管的客體而而言也存在有客體不明確，監(jiān)管內(nèi)容過簡單化等問題。如對于企業(yè)提供的財務(wù)報表等文本的監(jiān)管很難發(fā)現(xiàn)企業(yè)報表背后隱藏的行為，而這些都可能對證券市場帶來負面影響。

其次，會計從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)欠缺給證券市場的監(jiān)管帶來不利影響。上市公司誠信水平和會計從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)對于證券市場會計監(jiān)管效果有著重要的影響。市場上，上市公司與會計師事務(wù)所或者與會計師合伙制作假賬目以實現(xiàn)上市融資的行為并不鮮見，這樣一種勾結(jié)行為破壞證券市場秩序的同時也對投資者的利益造成了侵害。

最后，我國會計監(jiān)管相關(guān)法律體系不完善。對于證券市場監(jiān)管法律隨市場的發(fā)展而不斷的增加，但對于會計行為監(jiān)管的法律只限于少有的幾個法律準則，這樣一種法律的缺失給監(jiān)管帶來了法理依據(jù)的缺失，并且法律中懲罰機制的不完善和懲罰力度較輕，都從某種程度上降低了企業(yè)和個人的違法成本，導(dǎo)致了違背證券市場規(guī)則行為的屢禁不止。

證券市場會計監(jiān)管完善方向

市場經(jīng)濟的背景下，市場實現(xiàn)自我調(diào)節(jié)的同時還需要政府有力的宏觀調(diào)控的保證，對于證券市場的監(jiān)管而言，在充分尊重其自身規(guī)律的基礎(chǔ)上，在我國以政府監(jiān)管為主導(dǎo)這樣一個大背景下，我們可以從以下幾個方面來完善證券市場的會計監(jiān)管。

1、從監(jiān)管的主體而言，明確證券市場監(jiān)管主體及各自權(quán)責(zé)劃分。在證券市場上，監(jiān)管主體包括政府監(jiān)管部門、專業(yè)機構(gòu)的監(jiān)督和單位會計監(jiān)督，為保證證券市場的交易秩序，保護投資者的利益，應(yīng)明確每個監(jiān)管主體特別是單位會計和專業(yè)機構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，通過交易環(huán)節(jié)或者各監(jiān)管主體自身特點進行分工，實現(xiàn)各主體即各司其職又能實現(xiàn)有力的配合，最終實現(xiàn)證券市場會計監(jiān)管的目標。

2、明確監(jiān)管客體和監(jiān)管內(nèi)容。監(jiān)管的客體是監(jiān)管行為的直接承受者，監(jiān)管客體和監(jiān)管內(nèi)容的明確對于監(jiān)管目的的實現(xiàn)有重要的意義。監(jiān)管客體即證券市場的參與者——上市公司和會計師事務(wù)所，因此，我們要明確會計師事務(wù)所既可能作為專業(yè)機構(gòu)成為監(jiān)管主體也可能作為提供上市服務(wù)的輔助者而成為監(jiān)管對象。對于會計監(jiān)管內(nèi)容是證券市場上的會計行為而非簡單的財務(wù)報表和財務(wù)數(shù)據(jù)，會計監(jiān)管應(yīng)該透過報表看到其背后的行為，保證該份報表的真實可靠性，從而保證交易的真實和安全。

證券市場基本原則范文第3篇

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟法 證券 自律監(jiān)管

一、經(jīng)濟法與證券自律監(jiān)管

（一）經(jīng)濟法

經(jīng)濟法是國家從整體經(jīng)濟發(fā)展的角度，對具有社會公共性的經(jīng)濟活動進行干預(yù)，管理和調(diào)控的法律規(guī)范的總稱。目前法界權(quán)威認為：經(jīng)濟法具有自己獨立的調(diào)整對象。經(jīng)濟法的調(diào)整對象是指經(jīng)濟法所干預(yù)、管理和調(diào)控的具有社會公共性的經(jīng)濟關(guān)系可以概括為：①國家規(guī)范經(jīng)濟組織過程中發(fā)生的經(jīng)濟關(guān)系。②國家干預(yù)市場經(jīng)濟運行過程中發(fā)生的經(jīng)濟關(guān)系。③國家管理、規(guī)范經(jīng)濟秩序過程中發(fā)生的經(jīng)濟關(guān)系。經(jīng)濟法體現(xiàn)的基本原則分別是社會本位原則、實質(zhì)公平原則、經(jīng)濟效率原則和可持續(xù)發(fā)展原則。

（二）證券自律監(jiān)管

證券自律監(jiān)管是證券監(jiān)管體系中非常重要的一部分，在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，自律監(jiān)管發(fā)揮著重要的作用。證券自律監(jiān)管起源于西方市場經(jīng)濟國家，是相對于政府監(jiān)管而言的，證券監(jiān)管可以從證券業(yè)的發(fā)展歷程來理解，證券行業(yè)的工作人員自發(fā)的形成的自律組織，組織制定相應(yīng)的規(guī)則來約束自身的行為，對整個證券行業(yè)都進行監(jiān)管，維護自身的利益，促進證券行業(yè)的發(fā)展。

（三）我國證券監(jiān)管體制

從我國的證券市場整個發(fā)展歷程來看，我國證券市場的管理體制可以分為四個階段：①1981年到1985年，這期間是由財政部門進行管理的階段；②1986年到1992年，這期間中國人民銀行主管證券市場；③1992年的年底到1998年的八月份，是國務(wù)院證券委員會為主管的證券監(jiān)管體制；④1998年8月起，正式確定了國務(wù)院證券監(jiān)督管理委員會為主管的證券監(jiān)管體制，簡稱證監(jiān)會。

二、自律監(jiān)管的優(yōu)點和缺點

（一）自律監(jiān)管的優(yōu)點

（1）自律監(jiān)管具有靈活性的優(yōu)點。靈活性指的是自律監(jiān)管機構(gòu)能夠在最快的時間里發(fā)覺和理解比較復(fù)雜的問題，并且能夠及時的采取措施，使得在危機發(fā)生之前解決問題。自律監(jiān)管機構(gòu)還可以根據(jù)問題發(fā)生的原因，采取創(chuàng)新的、適合的解決方法，來滿足不同情況的不同需求。如果監(jiān)管機構(gòu)的做法不恰當，被監(jiān)管的組織可以對監(jiān)管機構(gòu)提出異議，使監(jiān)管機構(gòu)進行修改，實行切實有效可行的監(jiān)管方法。

（2）自律監(jiān)管具有專業(yè)性的優(yōu)點。自律監(jiān)管機構(gòu)是由被監(jiān)管組織組成的，自律監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管人員是來自被監(jiān)管組織的專業(yè)人才，這些人才是證券市場的參與者，更為熟悉證券市場的運作和問題，在自律監(jiān)管機構(gòu)他們能夠充分發(fā)揮自己的專業(yè)優(yōu)勢，所以，自律監(jiān)管機構(gòu)能夠更直觀的看清證券市場的運作，并能夠提出科學(xué)有效且專業(yè)的解決方案。

（3）證券自律監(jiān)管有效率高的優(yōu)點。自律監(jiān)管機構(gòu)是在證券業(yè)內(nèi)的參與者都可以接受的基礎(chǔ)上建立的，是被普遍認同的機構(gòu)，這樣的監(jiān)管機構(gòu)在執(zhí)行監(jiān)管規(guī)則時可以減少很多不必要的阻力。監(jiān)管機構(gòu)是要對被監(jiān)管者負責(zé)的，所以在自律監(jiān)管的過程中不會產(chǎn)生對市場有不良影響的事情。自律監(jiān)管機構(gòu)一定要時刻注意市場的發(fā)展方向，制定有益于成員的規(guī)則，提高商業(yè)效益。

（4）證券自律監(jiān)管有成本低的優(yōu)點。證券自律監(jiān)管的靈活性可以使監(jiān)管機構(gòu)能夠迅速解決問題，與政府相比而言更加節(jié)省成本。另一方面，自律監(jiān)管的所有經(jīng)費是來自監(jiān)管機構(gòu)的所有會員，而政府監(jiān)管的所有經(jīng)費是來自納稅人的，所以在這方面，既節(jié)省了政府的監(jiān)管成本，同時也能節(jié)省納稅人的稅收。

（5）自律監(jiān)管具有跨越國界的優(yōu)點。隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，證券市場慢慢走向國際，一個國家的證券市場出現(xiàn)波動，也會影響到其他國家的證券市場，所以，證券市場的監(jiān)管開始向國際化發(fā)展。只要得到被監(jiān)管者的同意，自律監(jiān)管機構(gòu)可以通過簽署合同的形式對另一個國家的證券組織進行監(jiān)管，比政府間跨國監(jiān)管簡單的多。

（二）自律監(jiān)管的缺點

（1）自律監(jiān)管存在偏見的缺點。偏見指的是自律機構(gòu)容易受到機構(gòu)中成員的影響，并且加上獲取信息的不充分性，會導(dǎo)致在決策時有失公平，有的時候會由于為了維護機構(gòu)會員的利益而損害非會員的利益。產(chǎn)生這樣的問題，一個是因為自律盡管組織是由會員組成的，所有的決策都是在有利于會員的基礎(chǔ)上做出的，另一個是由于自律監(jiān)管機構(gòu)只關(guān)注證券行業(yè)的信息，沒有進行全面的分析，形成了認知上的偏見。

（2）自律監(jiān)管機構(gòu)容易形成壟斷，阻礙競爭。自律監(jiān)管機構(gòu)容易被會員所控制，使監(jiān)管機構(gòu)中的會員數(shù)量常年保持不變，即便有新加入的成員也無法享受原來會員所享受的權(quán)利。自律監(jiān)管組織有時會制定一些新加入會員無法滿足的標準，阻礙市場競爭。

（3）自律監(jiān)管機構(gòu)容易造成歧視。在自律監(jiān)管組織內(nèi)，每一個會員對監(jiān)管事物都有投票的權(quán)利，但是因為會員在組織內(nèi)的利益不同，所以有些會員可以控制自律組織的決策和監(jiān)管規(guī)則的制定。自律監(jiān)管機構(gòu)就是為了維護成員之間的利益而建立的，所以自律機構(gòu)始終存在著利益沖突。

三、經(jīng)濟法下的證券自律監(jiān)管措施

（一）制定有效的自律監(jiān)管體系

我國的自律監(jiān)管體系還處于不斷的完善之中，證券市場中的自律監(jiān)管在保證成員利益的基礎(chǔ)上，由政府進行有效的監(jiān)控，@種監(jiān)管模式是一種效果較好的監(jiān)管模式。作為一個完善的、有效的自律監(jiān)管體系，還需要具備以下幾方面的重要內(nèi)容：①自律監(jiān)管機構(gòu)要具備專業(yè)的知識，金融市場復(fù)雜多變，自律監(jiān)管機構(gòu)必須具備金融行業(yè)的專業(yè)知識，以保證制定規(guī)則時可以表現(xiàn)出專業(yè)的原則。②要有明確的目標，自律監(jiān)管體系可以建立一個公平公正、經(jīng)濟上有競爭力的市場。③自律組織和成員之間保持一種契約關(guān)系，契約關(guān)系可以使自律監(jiān)管不限制于本國，可以聯(lián)系全球各個市場。④自律監(jiān)管體系構(gòu)建應(yīng)保持透明度，規(guī)定行業(yè)內(nèi)必須遵循的行業(yè)標準和道德規(guī)范，自律監(jiān)管體系可以將計劃向公眾公開，接受公眾的監(jiān)督。

（二）明確政府監(jiān)管與自律監(jiān)管的關(guān)系

有效的監(jiān)管模式要求自律監(jiān)管體系構(gòu)建必須在政府的監(jiān)管框架之內(nèi)進行，政府監(jiān)管也是自律監(jiān)管中重要的一部分，政府監(jiān)管對自律監(jiān)管有一定的限制，兩方各自發(fā)揮自己的優(yōu)點，各取所需，提高證券市場的監(jiān)管效率和監(jiān)管質(zhì)量。

證券市場基本原則范文第4篇

一、中國證券市場國際化的背景

(一)國際背景

經(jīng)濟的全球化、證券化發(fā)展使得世界各國的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場等各方面都參與了國際分工，同時帶動了證券籌資、證券投資和證券服務(wù)業(yè)的國際化。隨著這一形勢的發(fā)展，世界各主要證券市場正發(fā)生著深刻的變化。其一，世界各大證券交易所正走向國際化，它們擁有越來越多的外國上市公司。2000年底上市的外國公司占全部上市公司總數(shù)的比例，紐約證券交易所是15．6％，倫敦證券交易所是2O％，阿姆斯特丹證券交易所是4O％，新西蘭證券交易所是34％，布魯塞爾證券交易所是42％，瑞士證券交易所是42％。其二，世界各主要證券市場大量吸收外國上市公司的同時，積極尋求與其它證券市場結(jié)盟。比如歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大證券交易所一直在尋求結(jié)盟；倫敦、法蘭克福、斯德歌爾摩證券交易所也正在探討合并；NASDAQ正在嘗試將其市場延伸至日本東京和中國香港；新加坡證券交易所與美國證券交易所也在商討合作事宜等等。世界證券市場發(fā)生的這些變化無不顯示著當今世界各主要證券市場正在朝著國際化方向發(fā)展這樣一種趨勢。

(二)國內(nèi)背景

首先，中國證券市場走向國際化是由本國國民經(jīng)濟日益穩(wěn)步發(fā)展的要求決定的。自從改革開放以來，我國逐步實行了更加自由、開放的社會主義市場經(jīng)濟，經(jīng)濟發(fā)展速度令世人矚目，人民生活水平迅速提高，市場潛力也隨之增大，吸引了越來越多的外國投資者，這些外國投資者有的是直接投資，也有的希望通過證券投資來參與中國經(jīng)濟建設(shè)、分享由此帶來的收益。同時國內(nèi)也有大量企業(yè)希望到國際證券市場按國際慣例進行投資、籌資以博取更大的收益。其次，中國證券市場國際化是由中國證券市場自身發(fā)展的要求決定的。中國證券市場自成立以來已經(jīng)走過了11年的風(fēng)雨歷程，在其發(fā)展過程中存在著不少問題，如股權(quán)結(jié)構(gòu)分割、資金供給不足等等，這些問題只有在借助外力的情況下才能得到更快、更好的解決。再者，中國證券市場對外開放，走向國際化也是中國加入WTO的重要承諾之一。中國加入WTO在證券市場對外開放方面的承諾是在5年之內(nèi)對外開放本國的證券服務(wù)業(yè)，允許外資持有中外合資證券投資基金管理公司股份(3年后最高可達49％)從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國內(nèi)基金管理公司相同的待遇；當國內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴大時，中外合資證券商亦可享受同等待遇；外資少量持股的中外證券商將可承銷國內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。

我國證券市場面對世界證券市場國際化發(fā)展形勢，以及加入WTO后開放國內(nèi)證券業(yè)的要求，最終必然走向開放、實現(xiàn)國際化。也只有這樣，才能為我國企業(yè)的發(fā)展壯大提供有力的支持，才能為國民經(jīng)濟的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

二、中國證券市場國際化的障礙因素

1982年中國國際信托投資公司發(fā)行國際債券，標志著中國證券市場國際化的開始。隨后1991年底發(fā)行第一只B股——上海電真空B股，到2002年3月底，我國B股市場有上市公司112家。此外，還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADR(美國存托憑證)、國際債券，籌集了大量國際資金。但是，我國證券市場的國際化發(fā)展仍處于起步階段，即注重證券市場籌資功能突破國界，而國際化程度較高的證券市場則更注重籌資主體和投資主體的國際化。影響我國證券市場國際化的障礙因素主要有以下幾個方面。

(一)存在結(jié)構(gòu)性缺陷

1．股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國證券市場不僅按投資對象的權(quán)利和義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而且按投資主體的身份劃分為國家股、法人股和個人股等。在上市公司中，能夠流通的股本只占總股本的30％左右，約占70％的國家股、法人股和內(nèi)部職工股是不能流通的。這與國際證券市場股權(quán)全流通的要求相差太遠。而且在我國證券市場上，大多數(shù)上市公司的不能流通的國家股或法人股占絕對控股地位，造成“一股獨大”“同股不同權(quán)、同股不同利”等不合理現(xiàn)象，違背了證券市場“同股同權(quán)，同股同價”的基本原則。

2．股票市場與債券市場失衡。即一方面股票市場與債券市場之間發(fā)展失衡，債券市場亟待發(fā)展完善。資料顯示，在發(fā)達國家公司債券的融資額一般是股票融資額的3至10倍，2000年美國證券市場共有近1600家上市公司發(fā)行債券融資，只有不到200家上市公司發(fā)行股票融資。但在我國，2000年公司債券融資額與股票融資額的比例約為1：7。2001年188家企業(yè)發(fā)行股票籌資1046億元，而公司債券融資額不到170億元。滬深兩個交易所上市的企業(yè)債券更是少到僅有10只。另一方面單就債券市場本身來說也是失衡的：其一，債券發(fā)行市場規(guī)模龐大，而流通量卻很??；其二，國債市場大，企業(yè)債券市場小。

2000年證券市場總?cè)谫Y額為6400億元，其中國債發(fā)行額為4800億元，股票籌資額為1400億元，企業(yè)債券籌資額為200億元；國債現(xiàn)貨交易總額為4200億元，回購交易額為1．47億元，企業(yè)債券全年交易總額為0．069億元，而滬深兩市的股票、基金年交易額為6．46億元。

證券市場基本原則范文第5篇

關(guān)鍵詞：證券市場；政府干預(yù)；有效性

中圖分類號：F830.91　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1894(2008)01-0009-04

國家上調(diào)股票交易印花稅的政策使證券市場出現(xiàn)了較大的波動與調(diào)整，與此同時，人們關(guān)于政府調(diào)控股市的議論和評論也紛紛揚揚。在我國的證券市場中，政府調(diào)控市場的做法由來已久，甚至不少人認為我國的證券市場是個“政策市”，至少可以認為政府的政策對市場往往具有舉足輕重的影響，以至于從一般的大眾投資者到專業(yè)的注冊分析師也都無時無刻不在關(guān)心著政府的政策意圖與政策動向，其間的打聽與揣摩之風(fēng)盛行。更有甚者，是不少的學(xué)者教授和政府官員紛紛出面頻發(fā)議論，積極建言，頗有“院外游說”之態(tài)。

面對如此之現(xiàn)狀，我們應(yīng)當如何來認識這一問題呢?毫無疑問，這里有兩個基本問題需要弄清楚：一是政府可不可以調(diào)控市場?二是政府應(yīng)當如何來調(diào)控市場?特別是后一個問題對于我國證券市場的健康發(fā)展尤其顯得現(xiàn)實、迫切和重要。

一、市場失效與政府干預(yù)

眾所周知，我國的經(jīng)濟體制改革是一場“以市場經(jīng)濟為導(dǎo)向”的制度性變革。從理論上來講，按照當今主流經(jīng)濟學(xué)的一般認識，在市場經(jīng)濟的運行中，市場有時是會失效的，我們稱為“市場失效”，因此，市場是需要“政府干預(yù)”的；與此同時，政府對于市場的干預(yù)有時也可能是失效的，我們稱為“政府失效”，并且認為“政府失效”的后果比“市場失效”的后果更為嚴重。那么，為什么會產(chǎn)生“市場失效”和“政府失效”的現(xiàn)象呢?那是因為在市場經(jīng)濟的活動中，每個個體都希望最大化自己的利益，因而作為一個“經(jīng)濟人”是理性的，但是，“個體理性”的總和并不能保證達到“集體理性”，也即保證社會總效應(yīng)的結(jié)果是好的。恰恰相反，“個體理性”的總和往往產(chǎn)生的是“集體非理性”，其結(jié)果是不好的。所以，即使在市場經(jīng)濟制度之下，政府干預(yù)仍然是必要的。那么，為什么又會產(chǎn)生“政府失效”呢?那是因為政府采取了不適當?shù)摹爸苯痈深A(yù)”方法破壞了市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)作用，而不是作為“游戲規(guī)則的制定者”適時地運用制度設(shè)計和制度變遷來誘導(dǎo)作為市場個體的經(jīng)濟行為，從而達到“集體理性”的好的結(jié)果。當然，以上這些基礎(chǔ)理論特別是關(guān)于“政府失效”的理論討論還有待人們進一步深入研究與探討。

基于以上的基本理論認識，我們認為第一個問題即“政府可不可以調(diào)控證券市場”便自然有了結(jié)論，政府是可以而且應(yīng)當調(diào)控市場的。接下來第二個問題就是“政府應(yīng)當如何來調(diào)控市場”，這個問題直接關(guān)系到調(diào)控的有效性，從而涉及到“政府失效”的問題，因而顯得更為重要，也是我們在這里需要重點討論的。

二、政策失效與制度缺陷

毫無疑問，目前的證券市場的確存在著階段性的非理和市場泡沫化，一個集中的表現(xiàn)就是績差股的過度上漲和市場籌碼的過度換手，這反映了市場的短線投機盛行而長期投資不足。理性地看，這種市場狀況對市場的長期健康發(fā)展是不利的。在這樣的市場中，市場的價格信號已經(jīng)起不到優(yōu)化資源配置的作用，反而由于“逆向選擇”而產(chǎn)生了“劣股驅(qū)逐良股”的結(jié)果。那么，到底是什么原因產(chǎn)生了這種情況呢?是中國的投資者天生就不具備理性的素質(zhì)嗎?不是；是政府對廣大投資者的風(fēng)險教育不夠嗎?也不是。那么，問題到底出在哪里呢?毋庸諱言，我們認為問題就出在我國證券市場的“游戲規(guī)”上，就出在我國證券市場的制度性缺陷中。

在證券市場中，市場的波動是不可避免的，但是，市場的過度波動顯然是不利的和不可取的。政府干預(yù)的作用就是要平緩這種過度的波動，維持市場的穩(wěn)定發(fā)展，以發(fā)揮證券市場優(yōu)化資源配置的正常功能。市場的過度波動只會擾亂和扭曲市場的價格信號，弱化和破壞市場優(yōu)化資源配置的正常功能。這里的道理與整個宏觀經(jīng)濟調(diào)控的道理是一樣的，宏觀調(diào)控也是要防止整體經(jīng)濟發(fā)展的過度波動。

眾所周知，我國證券市場的大起大落曾經(jīng)經(jīng)歷過好多次，期間又總伴隨著政府“看得見的手”之政策干預(yù)。但是，盡管政府這種干預(yù)的初衷是為了平穩(wěn)市場的發(fā)展，但是實際結(jié)果往往是不理想的。究其原因，是因為我國證券市場存在著兩大制度性缺陷：一是沒有足夠的紅利回報；二是沒有穩(wěn)定的政策預(yù)期。很顯然，在這樣的制度環(huán)境中，由于沒有足夠的紅利回報而追逐市場波動的資本利得是“個體理性”的，由于沒有穩(wěn)定的政策預(yù)期而崇尚快進快出的短期投機也是“個體理性”的。但是，不幸的是這種“個體理性”的總和產(chǎn)生的恰恰是“集體非理性”的壞的結(jié)果。

三、有效調(diào)控的制度設(shè)計

筆者認為，要實現(xiàn)對我國證券市場的有效調(diào)控，僅僅依靠投資者的風(fēng)險教育顯然是不行的，僅僅依靠傳統(tǒng)的財政貨幣手段也是不行的，而是需要將“宏觀調(diào)控微觀化，微觀分析行為化，理性投資制度化”。從理論上講，我國調(diào)控股市的一貫做法還停留在傳統(tǒng)的“凱恩斯時代”，希望在宏觀上運用財政貨幣政策手段來達到目的，現(xiàn)在看來是遠遠不夠的。根據(jù)當今前沿經(jīng)濟學(xué)的最新理論認識，傳統(tǒng)的凱恩斯主義強調(diào)從經(jīng)濟的總量特征作宏觀分析，忽視了宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象內(nèi)部包含的微觀基礎(chǔ)，導(dǎo)致了宏觀與微觀經(jīng)濟研究的脫節(jié)。實際上，宏觀經(jīng)濟發(fā)展的變化趨勢是在微觀經(jīng)濟個體的最優(yōu)化選擇過程中實現(xiàn)的。這種“宏觀調(diào)控微觀化，微觀分析行為化”的理論對認識我國宏觀調(diào)控的有效性至關(guān)重要。

其實，從更大范圍來看，關(guān)于轉(zhuǎn)變我國經(jīng)濟增長方式這一問題上同樣存在著如此的困境。我國從1997年亞洲金融危機爆發(fā)開始就及時地提出了要轉(zhuǎn)變我國經(jīng)濟增長方式這一任務(wù)，即從主要依賴資源消耗的粗放型發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕蕾嚰夹g(shù)進步的集約型發(fā)展方式，但是，至今成效甚微。究其原委，也正在于一些制度性的缺陷。在現(xiàn)行的制度條件中，企業(yè)作為個體在經(jīng)濟活動中通過消耗資源和污染環(huán)境來追逐自身的最大利益是可行的，從而是“個體理性的”。只有當通過征稅等制度設(shè)計來改變企業(yè)的收益預(yù)期，使得節(jié)約資源和保護環(huán)境反而對企業(yè)的預(yù)期收益是有利的，企業(yè)才會改變自己的行為選擇，從而使我們最終得到“集體理性”的好的結(jié)果。以上的道理也同樣適用于我國的證券市場。我們只有通過制度設(shè)計和制度變遷來改變我國投資者的收益預(yù)期，使得投資者感到價值投資的收益優(yōu)于短期投機的收益，如此這樣，我們才有可能改

變投資者的行為選擇，使人們感到在證券市場中進行價值投資對自己是有利的。我們并不反對使用宏觀政策手段來調(diào)控股市，只是這樣政策手段是“無差異化”的，只是在總量上影響市場行為，而起不到我們所說的“結(jié)構(gòu)性調(diào)整”效果。結(jié)構(gòu)性的調(diào)整效果只有通過差異化的制度設(shè)計才能達到?？偭亢暧^調(diào)控手段和差異化制度設(shè)計的有機結(jié)合應(yīng)當成為我國政府有效調(diào)控證券市場的基本思路。

那么，我們所說的制度設(shè)計或制度變遷應(yīng)當包括哪些內(nèi)容。粗略地講，筆者以為最起碼需要符合以下3方面的要求：一是保證藍籌股的紅利回報；二是提高績差股的重組門檻；三是穩(wěn)定市場發(fā)展的政策預(yù)期。

1　保證藍籌股的紅利回報　我們以美國為例來說明問題。美國證券市場中的藍籌股往往都是行業(yè)龍頭，這些上市公司不僅業(yè)績優(yōu)良，而且紅利優(yōu)厚。據(jù)統(tǒng)計，“道指”3成份股在2006年已實施的現(xiàn)金紅利分配中，每10股支付現(xiàn)金紅利在10美元之上的公司共有15家，占30只成份股的50％。其中，每10股支付紅利最高的是運通為76.4美元。分紅水平最低的也有近3美元，分紅水平低于5美元的只有5家。如此優(yōu)厚的紅利回報是投資者長期價值投資的物質(zhì)基礎(chǔ)，否則就是“空中樓閣”和“紙上富貴”。

許多人喜歡用巴菲特的長期投資故事來舉例，而且巴菲特是主張為避免征稅而將公司盈利再投資，不主張現(xiàn)金分紅，即所謂最大限度地追求復(fù)利。這樣的投資風(fēng)格并不適合于廣大投資大眾。試想一下，如果沒有每年穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，諸如養(yǎng)老退休等社保類基金何以維持長期價值投資呢?這些基金又何以滿足持有人的現(xiàn)金回報需求呢?片面地用巴菲特案例來引導(dǎo)投資大眾是不合適的。更何況按照行為經(jīng)濟學(xué)的理論解釋，人們的投資行為受短期預(yù)期的影響要大于受長期預(yù)期的影響，投資者對當期紅利回報的重視程度要大大高于對遠期投資收益的重視程度。因此，用遠期投資收益來鼓勵部分群體進行長期價值投資也許是可行的，但對投資大眾是無效的。這里的關(guān)鍵是我們不能以個別事例來概括大數(shù)法，只有服從大數(shù)法的普遍規(guī)律才能合理解釋大眾性投資的市場。

應(yīng)當看到，在我國經(jīng)濟快速增長等一系列基本前提下，上市公司實行優(yōu)厚分紅存在著客觀的基礎(chǔ)。當然，是否分紅屬于上市公司自身股利政策的范疇，法律和行政并不能直接規(guī)范它。那么，我國的制度設(shè)計如何來保證上市公司愿意來實施分紅呢?歸根結(jié)底一句話，那就是要讓上市公司感到實施優(yōu)厚分紅比不實施對自己是有利的，從公司治理角度講對控股股東也是有利的。根據(jù)博弈理論的“激勵相容”原理，就是要讓上市公司從自身利益出發(fā)有積極性采取分紅的行為。在成熟的資本市場中，穩(wěn)定高分紅的上市公司能夠贏得廣大投資者的青睞，從而可以導(dǎo)致上市公司較高的股價，較高的股價自然又可以讓上市公司較為容易地從資本市場低成本融資，如此良性循環(huán)。但是，這種以市場為基礎(chǔ)的良性循環(huán)在“新興加轉(zhuǎn)型”為特征的我國資本市場中并不能自然形成，市場需要培養(yǎng)，關(guān)鍵在于規(guī)則。譬如，筆者建議對上市公司再融資的審批就可以考慮加上歷年分紅的財務(wù)性要求等約束性規(guī)定。

2　提高上市公司重組門檻　就是要提高績差股的重組門檻。我國資本市場對上市公司“優(yōu)勝劣汰”的功能是很差的，就是我國企業(yè)破產(chǎn)法的制定與實施也是步履蹣跚，困難重重。這里主要是存在體制性的障礙，其中包括不夠完善的社會保障體制和地方經(jīng)濟利益限制。這些問題不僅在上市公司存在，而且在非上市公司也存在，是我國市場經(jīng)濟中普遍存在的一個體制性缺陷。在這種體制性缺陷尚未能得到根本性解決的情況下，設(shè)法通過規(guī)設(shè)計來提高績差股的重組門檻應(yīng)當是可行的和必要的。如果績差股重組仍然是比較容易的，甚至可以得到不少的財政性優(yōu)惠，如果我國資本市場仍然是“烏鴉變鳳凰”的故事滿天飛，那么，市場“逆向選擇”的格局仍將繼續(xù)，理性價值投資的市場氛圍就仍然無法建立，證券市場健康穩(wěn)定的發(fā)展依然難以企求。

3　穩(wěn)定市場發(fā)展的政策預(yù)期　現(xiàn)在主要的問題還不是政出多門，而是不少政府官員根據(jù)個人想法隨意發(fā)表評論意見，這是很不妥當?shù)摹２粌H是官員，而且具有官員和學(xué)者雙重身份的人士也是很熱衷于證券市場的評論。如此情況只會造成流言四起，人心惶惶，十分不利于市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展，甚至難免有叵測之徒趁機尋租牟取私利。證券市場的健康發(fā)展需要有一個穩(wěn)定的政策預(yù)期，穩(wěn)定的政策預(yù)期可以影響人們的投資行為，減少市場的短期投機行為。為維護我國證券市場的公平、公開、公正的基本原則和穩(wěn)定發(fā)展，筆者建議政府有關(guān)方面應(yīng)當盡快完善相關(guān)的發(fā)言人制度，并可考慮在重大政策出臺前先行“吹風(fēng)”之舉，以減緩市場突發(fā)性的過度波動。目前我國央行在加息前就CPI等先行指標進行“吹風(fēng)”的做法值得借鑒。