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企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第1篇

論文摘要：并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)和擴(kuò)張的重要手段，企業(yè)通過并購(gòu)能夠獲得更多的收益，但同時(shí)，并購(gòu)總會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，而所有風(fēng)險(xiǎn)最終都表現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面。企業(yè)并購(gòu)的計(jì)劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營(yíng)整合三大階段中都存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要包括目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資和支付風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)需針對(duì)不同階段的風(fēng)險(xiǎn)做好防范。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可以根據(jù)其來源分為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、人事風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，并體現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)之中。由于各種風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果都會(huì)反映在財(cái)務(wù)信息上，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，足企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式。

一般來說，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指南于負(fù)債和融資變化而給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況帶來的不確定性。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是一個(gè)由定價(jià)、融資和支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、并購(gòu)各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及原因分析

1．信息不對(duì)稱和評(píng)估方法不當(dāng)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)定價(jià)過高。在計(jì)劃決策階段，最為重要的是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，由于并購(gòu)雙方信息明顯不對(duì)稱，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)在估值和定價(jià)談判中處于不利局面。目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)是整個(gè)并購(gòu)過程的核心，是并購(gòu)成功與否的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)同目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)、并購(gòu)雙方的態(tài)度、并購(gòu)信息的獲取和定價(jià)方法的使用都有很大的關(guān)系，但歸根結(jié)底還是取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱，很可能會(huì)使并購(gòu)企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)陷阱，引發(fā)財(cái)務(wù)與法律的糾紛、影響并購(gòu)融資的安排和并購(gòu)整合的進(jìn)程。另外，通常的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流法、賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法、市盥率法、eva法和重置成本法等等，各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。

由于信息不對(duì)稱和價(jià)值評(píng)估方法的選取不當(dāng)，會(huì)使得目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被明顯高估，并購(gòu)企業(yè)不得不付出巨大的成本。2008年7月，招商證券以63．2億元(約每股130元)收購(gòu)博時(shí)基金管理有限公司48％的股權(quán)，大約付出了10倍溢價(jià)。由于對(duì)博時(shí)基金的估值不合理，讓招商證券背上了巨額的債務(wù)包袱。2．融資和支付風(fēng)險(xiǎn)。在交易執(zhí)行階段，企業(yè)在決定融資手段和支付方式時(shí)，可能會(huì)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在并購(gòu)過程中由于所采取的融資策略不同而產(chǎn)生的與并購(gòu)保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資方式有內(nèi)部融資、債券融資、信貸融資、股權(quán)融資四種，如何合理利用內(nèi)、外部的資金渠道按時(shí)足額的籌集到資金，是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵所在。

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)并購(gòu)時(shí)資金支付能力不足及與股權(quán)稀釋有關(guān)的資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系…。通常的支付方式包括現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等，現(xiàn)金支付是企業(yè)并購(gòu)中普遍采用的一種支付方式，同時(shí)也是對(duì)于企業(yè)資金籌措壓力最大的方式。每種支付方式都有其特有的風(fēng)險(xiǎn)程度，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量及未來企業(yè)的融資能力的影響不盡相同，如果企業(yè)不能根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況選擇好融資方式和支付方式，就會(huì)給企業(yè)帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付很容易導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金余額不足，而股票支付則可能會(huì)使得股權(quán)被稀釋，并購(gòu)企業(yè)的收益下降。tom公司多次收購(gòu)均以現(xiàn)金加股票、發(fā)行新股的方式進(jìn)行，而其新股的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購(gòu)當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格，之后大批股票超過禁售期，維持股價(jià)必須通過收購(gòu)，而“現(xiàn)金+股票”的收購(gòu)方式使其股票面臨不斷增大的拋售壓力，2003年公司陷入收購(gòu)怪圈，風(fēng)險(xiǎn)越積越大。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性_引，償債風(fēng)險(xiǎn)則是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步體現(xiàn)。如果并購(gòu)后企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而無法保證穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量和合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，沒有后續(xù)的資金支持，便會(huì)發(fā)生連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)面臨流動(dòng)性不足、無力償還債務(wù)，甚至破產(chǎn)。企業(yè)并購(gòu)結(jié)束之后，并購(gòu)雙方的人力、資本、財(cái)務(wù)、文化等各個(gè)方面都需要一個(gè)融合的過程。由于相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)運(yùn)作方式等因素的影響，在整合過程不可避免地會(huì)出現(xiàn)摩擦，并購(gòu)后的實(shí)際結(jié)果和預(yù)期收益可能會(huì)有很大差距，甚至產(chǎn)生背離而使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都受到拖累。2005年明基收購(gòu)西門子的全球手機(jī)業(yè)務(wù)后一年巨額虧損8億歐元，這與之前tcl收購(gòu)阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)之后的遭遇如出一轍，都是由于并購(gòu)之后整合不利而陷入困境。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1．事前做好目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估和自身能力分析。在做出并購(gòu)決策前，并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)、目標(biāo)企業(yè)的狀況和自身能力有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)，獲取充分的信息。并購(gòu)企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，認(rèn)真做好盡職調(diào)查，捕捉目標(biāo)企業(yè)并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，避免財(cái)務(wù)和法律陷阱，綜合運(yùn)用估價(jià)方法使得評(píng)估結(jié)果更接近真實(shí)價(jià)值。只有對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理定價(jià)，才能保證自己在談判過程當(dāng)中不會(huì)因出價(jià)過高而導(dǎo)致資金壓力過大。同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該對(duì)自己的戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)務(wù)范圍、資金實(shí)力、人員配置和整合管理能力有清晰的認(rèn)識(shí)，做好充分的準(zhǔn)備，真正做到知己知彼。2004年中信證券收購(gòu)廣發(fā)證券雖說是因?yàn)閺V發(fā)的“反收購(gòu)”而最終失敗，但關(guān)鍵還是敗在中信自身準(zhǔn)備不足之上。而2008年招商證券收購(gòu)博時(shí)基金成為笑柄，則是并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值不合理的具體體現(xiàn)。

2．合理選擇融資手段和支付方式。并購(gòu)資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方的支付方式有關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由于并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但選擇融資方式時(shí)也要考慮擇優(yōu)順序。在企業(yè)并購(gòu)中，由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投人比率的種種差異，因此并購(gòu)企業(yè)必須綜合考慮自身獲得的流動(dòng)性資源、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)以及目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措狀況，合理選擇并購(gòu)的融資手段和支付方式，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的混合支付方式l5ij以滿足并購(gòu)雙方的不同需求，保證并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。另外，并購(gòu)企業(yè)還可以選擇分期付款的方式來緩解資金壓力，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)提供良好的資金保障。大型并購(gòu)案例中的交易標(biāo)的數(shù)額巨大，企業(yè)往往需要選擇綜合融資手段與支付方式。tom公司因其多次使用的“股票+現(xiàn)金”收購(gòu)方式使自己在2003年陷入了收購(gòu)怪圈，風(fēng)險(xiǎn)累積而陷入被動(dòng)局面。而2005年ebay收購(gòu)skype的41億美元交易則選擇了分期付款的方式，成功完成收購(gòu)，其中前期先付13億美元現(xiàn)金和13億美元股票，后期再根據(jù)skype公司的業(yè)績(jī)支付l5億美元的報(bào)酬。

3．做好整合運(yùn)營(yíng)管理，充分發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)之后整合工作做的不好，可能無法使企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)，甚至產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。德魯克曾經(jīng)說過：“公司收購(gòu)不僅僅是一種財(cái)務(wù)活動(dòng)，只有收購(gòu)后對(duì)公司進(jìn)行整合發(fā)展，在業(yè)務(wù)上取得成功，才是一個(gè)成功的收購(gòu)。”并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分重視并購(gòu)之后的整合管理，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，保證企業(yè)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。只有目標(biāo)企業(yè)的資源與自有資源有效的整合在一起，才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于那些流動(dòng)性不好、變現(xiàn)能力差和收益低下的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，應(yīng)該及時(shí)剝離；對(duì)于復(fù)雜冗余的機(jī)構(gòu)以及占崗不干活的人員，應(yīng)該及時(shí)裁減。而對(duì)于原有的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和核心人才，應(yīng)該充分保留。2004年聯(lián)想集團(tuán)以12．5億美元收購(gòu)ibm公司pc業(yè)務(wù)，曾被視為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成功典范，但由于雙方在運(yùn)營(yíng)管理、品牌效應(yīng)、企業(yè)文化方面存在巨大差異，并購(gòu)之初預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)并未產(chǎn)生，最終導(dǎo)致了目前的虧損。

4．增強(qiáng)管理層的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系。企業(yè)并購(gòu)的決策權(quán)最終還是掌握在管理層手中，提高企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可以從源頭上防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具有敏銳洞察力和強(qiáng)烈風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的管理層能夠制定良好的戰(zhàn)略規(guī)劃和并購(gòu)財(cái)務(wù)目標(biāo)，抓住機(jī)遇，通過并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。如果企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，可能會(huì)出現(xiàn)盲目并購(gòu)的現(xiàn)象，再加上后續(xù)管理能力的欠缺，使得企業(yè)陷入被動(dòng)的局面。另外，在企業(yè)內(nèi)部建立健全自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警也是建立風(fēng)險(xiǎn)防御體系中的重要環(huán)節(jié)。只有從源頭人手，真正做好企業(yè)內(nèi)部控制和監(jiān)測(cè)預(yù)警，才能將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降到最小，做到防患于未然，達(dá)到實(shí)施并購(gòu)的最終目的。

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第2篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

一、引言

企業(yè)并購(gòu)，是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中非常重要的戰(zhàn)略之一，是企業(yè)做大、做強(qiáng)的捷徑。在世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、各國(guó)貿(mào)易摩擦日益頻繁的背景下，身處動(dòng)蕩的商業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境之中的企業(yè)要想立于不敗之地，只有掌握并購(gòu)這一謀求生存和發(fā)展的利器，及時(shí)通過并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)力，才能在未來發(fā)展中立于不敗之地。

二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析

企業(yè)從事并購(gòu)交易，可能出于各種不同的動(dòng)機(jī)。主要包括以下幾個(gè)方面：

（一）企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。通常情況下，企業(yè)既可以通過內(nèi)部投資、資本的自身積累獲得發(fā)展，也可以通過并購(gòu)獲得發(fā)展，兩者相比，并購(gòu)方式的效率更高。

1、并購(gòu)可以讓企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展處于動(dòng)態(tài)的環(huán)境之中，在企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在謀求發(fā)展，因此在發(fā)展過程中必須把握好時(shí)機(jī)，盡可能搶在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前獲取有利的地位。2、并購(gòu)可以主動(dòng)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，更多企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，為應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)往往也要考慮并購(gòu)這一特殊途徑。3、并購(gòu)可以突破進(jìn)入避壘和規(guī)模的限制，迅速實(shí)現(xiàn)發(fā)展。采用并購(gòu)的方式，先控制該行業(yè)的原有企業(yè)，則可以繞開這一系列的壁壘，使企業(yè)以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入某一行業(yè)。通過并購(gòu)的方式進(jìn)入某一行業(yè)，不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅度擴(kuò)張，從而使企業(yè)進(jìn)入后有利可圖。

（二）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同。

（三）擴(kuò)大市場(chǎng)份額。在橫向購(gòu)并中，通過購(gòu)并可以獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。

（四）獲取處于價(jià)值洼地的公司，整合之后，高價(jià)出售。通過各種并購(gòu)案例可以看到，企業(yè)并購(gòu)之初的意愿是為了企業(yè)的發(fā)展壯大，但是由于種種主客觀因素，并購(gòu)結(jié)果不一定等于初衷，當(dāng)年燕京啤酒并購(gòu)三孔啤酒導(dǎo)致企業(yè)虧損的案例就是這種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，這說明，并購(gòu)中存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。而且各種風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)體現(xiàn)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上來，可以說財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要影響因素。

三、企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)今社會(huì)，現(xiàn)金為王，并購(gòu)必須拿出真金白銀來，動(dòng)輒涉及上千、萬億元的資金規(guī)模。任何企業(yè)也不可能一下子拿出這么多的現(xiàn)金，那么，能否順利融資就成為并購(gòu)能否開始的關(guān)鍵，其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)尚在其次。融資，無非就是外部融資和內(nèi)部融資，在我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)案例中，通過外部融資是主要的融資方式。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。而且，不同的融資方式將對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同的但都是重大的影響。

1、債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)通過發(fā)行企業(yè)債券融資較為困難，政策限制較多，企業(yè)債券的發(fā)行基本上都是為企業(yè)籌集固定資產(chǎn)投資資金，審批嚴(yán)格，?？顚Ｓ?。而通過銀行貸款不僅銀行沒有專門的并購(gòu)信貸項(xiàng)目，而且，即使擁有通過曲線信貸得來的資金，高額的利息也會(huì)壓得企業(yè)透不過氣來，另外，企業(yè)兼并風(fēng)險(xiǎn)較大，誰也無法保證并購(gòu)后馬上會(huì)帶來充裕的現(xiàn)金流，繼續(xù)往里“砸錢”也未為可知，所以還貸壓力極大，并購(gòu)后整合資源的過程中，并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融合在一起，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大了。

2、權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)

通過股票等權(quán)益性融資方式，可以迅速籌集到大量資金，而且，不用償還，無利也可以不分紅，資本風(fēng)險(xiǎn)較小，但是，我國(guó)對(duì)股票融資要求較為苛刻，必須滿足各項(xiàng)政策指標(biāo)才能申請(qǐng)。企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資的政策目標(biāo)而不斷努力的過程中，幾個(gè)月、甚至幾年已經(jīng)過去了，早已經(jīng)喪失了并購(gòu)的良機(jī)。同時(shí)，股票融資也會(huì)稀釋大股東的控股權(quán)，因?yàn)楣善比谫Y不可避免地會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在我國(guó)股票融資就是普通股融資。

普通股融資的風(fēng)險(xiǎn)主要有：發(fā)行普通股會(huì)稀釋企業(yè)控制權(quán)；融資成本較高。

（二）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中被并購(gòu)的企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是并購(gòu)雙方最關(guān)心的問題，它直接決定了企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)肯定是看好了被并購(gòu)企業(yè)的擁有的市場(chǎng)、技術(shù)等資源或者未來發(fā)展趨勢(shì)而欲加以收購(gòu)，被并購(gòu)企業(yè)也想待價(jià)而沽，賣個(gè)好價(jià)錢。目前我國(guó)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性受到諸多因素的影響。

1、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等是服務(wù)于并購(gòu)的中介組織。

目前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所良莠不齊，往往一個(gè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所申請(qǐng)三種資質(zhì)，掛三張牌子：會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所，其實(shí)，干活的都是一批人，專業(yè)性不強(qiáng)，往往做個(gè)企業(yè)凈現(xiàn)值評(píng)估交差了事，無法盡可能幫助并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)過程中做到與被并購(gòu)企業(yè)的信息對(duì)稱。從而合理預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低并購(gòu)雙方的信息成本，對(duì)并購(gòu)行為提供有效的指導(dǎo)和監(jiān)督。

2、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的官方評(píng)估指標(biāo)體系，其相關(guān)的規(guī)定也多為原則性、宏觀性的內(nèi)容，實(shí)務(wù)中可操作性不強(qiáng)。被收購(gòu)企業(yè)所在國(guó)家的政策等客觀性對(duì)并購(gòu)影響很大，可能導(dǎo)致收購(gòu)業(yè)務(wù)會(huì)以失敗而告終。下面是因?yàn)殛P(guān)系到某些國(guó)家的安全問題導(dǎo)致收購(gòu)失敗的案例：2005年中國(guó)海洋石油總公司試圖收購(gòu)美國(guó)尤尼科石油公司，以及2011年華為公司試圖收購(gòu)美國(guó)三葉公司。取消收購(gòu)業(yè)務(wù)或收購(gòu)失敗，它不僅會(huì)給收購(gòu)方造成巨大的損失，同時(shí)也會(huì)給被收購(gòu)方造成巨大損失。收購(gòu)失敗不但造成巨大的前期沉沒成本（如財(cái)務(wù)咨詢費(fèi)，盡職調(diào)查費(fèi)用等），而且還大量浪費(fèi)高層管理的時(shí)間和精力，使他們不能全力投入到重要的一線工作中。

并購(gòu)過程中人的主觀性導(dǎo)致并購(gòu)失敗的案例也有很多，尤其是對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，更為屢見不鮮的事實(shí)是他們通?；㈩^蛇尾，表態(tài)收購(gòu)業(yè)務(wù)后卻不能堅(jiān)持下去。比如，2011年中國(guó)光明食品（Bright Food）欲出資25億美元至30億美元之間收購(gòu)美國(guó)營(yíng)養(yǎng)品零售商GNC，可在收購(gòu)交易即將達(dá)成時(shí)卻不得不因?yàn)槟承┙灰讞l件和難以攻克的國(guó)內(nèi)行政批準(zhǔn)而放棄收購(gòu)。相反國(guó)外公司如思科、通用電氣、西門子以及強(qiáng)生這些老練的收購(gòu)公司在他們的整個(gè)收購(gòu)過程中都有頑強(qiáng)的實(shí)施程序，能夠盡可能地拿下他們所選擇的收購(gòu)業(yè)務(wù)。

四、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

（一）利用杠桿收購(gòu)

杠桿收購(gòu)，也叫LBO。本質(zhì)上是一種融資手段，指公司或個(gè)體利用自己的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購(gòu)另一家公司的策略。收購(gòu)方以被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、未來收益作為借貸抵押融資，用被收購(gòu)企業(yè)未來的現(xiàn)金流支付大部分并購(gòu)支出和貸款利息等。

杠桿收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)同樣明顯，其優(yōu)點(diǎn)在于：花小錢辦大事，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都較低。但LBO會(huì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率很高，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較大。收購(gòu)不成功的案例也有很多，企業(yè)在選擇這種方式時(shí)也需慎重。

（二）合理運(yùn)用并購(gòu)中的納稅籌劃

1、并購(gòu)中的流轉(zhuǎn)稅納稅籌劃

按中國(guó)稅制流轉(zhuǎn)稅通常包括增值稅、營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅和關(guān)稅等。流轉(zhuǎn)稅在流通中征稅，減少流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)可以節(jié)稅，如果并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方面屬于上下游的關(guān)系，那么并購(gòu)后減少了流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，可以節(jié)省部分流轉(zhuǎn)稅。當(dāng)然，并購(gòu)決策是在企業(yè)的戰(zhàn)略布局下的決策，納稅籌劃只是其中的一個(gè)部分，企業(yè)應(yīng)綜合考慮各種因素進(jìn)行分析，以作出正確的決策。

2、企業(yè)合并、兼并的所得稅納稅籌劃

首先當(dāng)然是彌補(bǔ)虧損，應(yīng)當(dāng)充分利用企業(yè)所得稅法關(guān)于彌補(bǔ)虧損的規(guī)定合理避稅。如果被并購(gòu)企業(yè)存在未彌補(bǔ)虧損，而并購(gòu)企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生大量的利潤(rùn)，并購(gòu)企業(yè)可以通過低價(jià)獲取虧損公司的控制權(quán)，利用其虧損抵減未來期間應(yīng)納稅所得額，從而取得一定的稅收利益。

當(dāng)然涉及到的納稅籌劃還有很多，而且由于國(guó)家和地區(qū)的不同會(huì)有很大差異，總體上是因地制宜進(jìn)行納稅籌劃，從稅務(wù)上降低并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）選好中介機(jī)構(gòu)，做好資產(chǎn)評(píng)估，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，應(yīng)注意選擇一個(gè)專業(yè)的規(guī)模較大的中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)配備本單位相關(guān)專業(yè)人員充分協(xié)助其工作，其中應(yīng)有經(jīng)濟(jì)管理人員和工程技術(shù)人員。要充分考慮到被評(píng)估企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿σ约捌溆行钨Y產(chǎn)和無形資產(chǎn)，尤其要注意土地和勞動(dòng)力資源的資產(chǎn)評(píng)估。未來現(xiàn)金流是非常重要的。根據(jù)不同性質(zhì)的資產(chǎn)選擇靈活的評(píng)估方法以最大限度真實(shí)地反應(yīng)被并購(gòu)企業(yè)的真是價(jià)值。

（四）提前招聘儲(chǔ)備熟悉并購(gòu)的高水平專業(yè)人才

并購(gòu)中的一切業(yè)務(wù)都需要人來完成，沒有熟悉并購(gòu)業(yè)務(wù)的相關(guān)高水平管理、法律、會(huì)計(jì)等專業(yè)技術(shù)人才儲(chǔ)備，操作并購(gòu)是及其困難的，也極大地增加了并購(gòu)中的各種風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。TCL集團(tuán)收購(gòu)法國(guó)湯姆遜旗下的彩電業(yè)務(wù)和法國(guó)阿爾卡特的手機(jī)業(yè)務(wù)就是臨時(shí)招聘熟悉并購(gòu)的高端人才，臨時(shí)抱佛腳，導(dǎo)致各種風(fēng)險(xiǎn)由此而來。

參考文獻(xiàn)：

[1]宋效中.企業(yè)納稅籌劃.機(jī)械工業(yè)出版社，2007；3

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第3篇

 

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)　風(fēng)險(xiǎn)防范

1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購(gòu)導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。杰弗里．C．胡克認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過借債為收購(gòu)融資而制約了買主為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債的能力引起的，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定。”一：從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果來看，上述定義的確概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)。但從風(fēng)險(xiǎn)來源來看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因。在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

首先，企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；”2第二，企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購(gòu)的價(jià)值動(dòng)機(jī)。所以，從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，包括“由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)?；蛘哒f，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自以下三個(gè)方面：

2．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所掌握信息的質(zhì)量，而信息質(zhì)量又取決于下列因素：

2．1．1目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)

如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，因此，并購(gòu)企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析；目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購(gòu)企業(yè)必須通過與目標(biāo)企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)信息。

2．1．2并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)

如果并購(gòu)企業(yè)是善意的，并購(gòu)雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購(gòu)企業(yè)提供必要的資料。這有利于降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和成本，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購(gòu)成本。如果并購(gòu)企業(yè)是惡意的，并購(gòu)企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來困難。

2．1．3并購(gòu)準(zhǔn)備的時(shí)間

并購(gòu)企業(yè)準(zhǔn)備階段越長(zhǎng)，獲取目標(biāo)企業(yè)的間點(diǎn)相關(guān)資料就會(huì)越詳盡充分，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)越準(zhǔn)確。

2．1．4目標(biāo)企業(yè)審計(jì)與并購(gòu)的時(shí)間點(diǎn)的長(zhǎng)短

如果并購(gòu)時(shí)間離會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的時(shí)間越遠(yuǎn)，并購(gòu)企業(yè)從年審報(bào)告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)就越不準(zhǔn)確。

2．2融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，但由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購(gòu)中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)；在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供機(jī)會(huì)；即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu)而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．3支付風(fēng)險(xiǎn)

主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

2．3．1現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購(gòu)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購(gòu)者的角度來看，會(huì)因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

2．3．2杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即杠桿收購(gòu)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的方法。杠桿收購(gòu)旨在通過舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金問題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益，否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第4篇

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，控制思路，走出去

一、引言

企業(yè)并購(gòu)，顧名思義就是一個(gè)公司通過與其他公司的產(chǎn)權(quán)交易取得其一定程度控制權(quán)的行為，這種市場(chǎng)行為以實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為目的，通常指的是企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)從其自身的戰(zhàn)略出發(fā)會(huì)選擇一定的行為，比如并購(gòu)。事，實(shí)上這種擴(kuò)張模式在西方國(guó)家已有上百年歷史。實(shí)踐證明，并購(gòu)是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有效手段，但也會(huì)給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

按我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司之間的合并可采取吸收和新設(shè)兩種形式。其中，收購(gòu)或者叫做并購(gòu)是指企業(yè)以現(xiàn)金或者股權(quán)收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)。合并和收購(gòu)之間的關(guān)系密切，實(shí)際上分別從不同角度界定了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。當(dāng)前，企業(yè)并購(gòu)過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涵蓋了并購(gòu)定價(jià)、企業(yè)融資、合同支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策，往往會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果的不確定性。能否有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也是企業(yè)并購(gòu)成功的重要標(biāo)志。鑒于此，本文將結(jié)合當(dāng)前我國(guó)企業(yè)走出去戰(zhàn)略，分析企業(yè)并購(gòu)不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)，提出一些控制思路。

二、我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)大力實(shí)施了“走出去”戰(zhàn)略，積極融入世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中。其中進(jìn)行的比較頻繁的就是通過并購(gòu)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。實(shí)踐證明，并購(gòu)是提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有效手段，但也會(huì)給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比率變化帶來的不確定性影響。企業(yè)在并購(gòu)過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義更加廣泛。結(jié)合并購(gòu)活動(dòng)的流程刊，一般包括目標(biāo)選擇、價(jià)值評(píng)估、可行性分析、資金方案及并后整合等。其中每一個(gè)環(huán)節(jié)都可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)并購(gòu)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該的含義可以概括為企業(yè)在并購(gòu)中由于定價(jià)、融資、支付等財(cái)務(wù)決策導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)果的不確定性，可能給企業(yè)帶來一定的困境和危機(jī)。

跨國(guó)并購(gòu)決策中，尤其在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)決策階段，企業(yè)必須制定一定的戰(zhàn)略目標(biāo)，并合理評(píng)價(jià)自身和目標(biāo)對(duì)象的經(jīng)營(yíng)管理狀況等，加強(qiáng)盡職調(diào)查，涵蓋了戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、法律和運(yùn)營(yíng)等幾大方面。同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)環(huán)境的考察，綜合考慮企業(yè)實(shí)力，積極防范企業(yè)內(nèi)部存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等。

三、我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制思路分析

當(dāng)前，企業(yè)并購(gòu)過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涵蓋了并購(gòu)定價(jià)、企業(yè)融資等各個(gè)方面，往往會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果的不確定性。能否有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也是企業(yè)并購(gòu)成功的重要標(biāo)志。結(jié)合上文的分析，可以得出我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制思路如下：

首先，要注重改善當(dāng)前企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)過程中存在的信息不對(duì)稱的情況。當(dāng)前，由于并購(gòu)企業(yè)雙方信息不對(duì)稱的問題普遍存在，導(dǎo)致主動(dòng)并購(gòu)行為的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)普遍存在，因此要盡量避免惡意并購(gòu)，并進(jìn)行詳盡的審查。并購(gòu)前要加強(qiáng)盡職調(diào)查，提升信息透明度和真實(shí)性，減少信息不對(duì)稱，努力降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盡職調(diào)查中，要主動(dòng)發(fā)現(xiàn)公開信息之外的重大潛在影響信息，并積極通過對(duì)信息的綜合分析促進(jìn)決策的科學(xué)化。一方面，要積極通過投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)，利用好其收購(gòu)經(jīng)紀(jì)人和財(cái)務(wù)顧問的作用，積極委托投資銀行對(duì)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量等進(jìn)行詳細(xì)測(cè)算，更加全面了解企業(yè)自身和并購(gòu)對(duì)象，改善信息不對(duì)稱，降低各種風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，要采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估計(jì)模型確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，積極降低估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，不同的價(jià)值評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法等不同方法可能得到不同的結(jié)果，因此，并購(gòu)公司要結(jié)合自身的并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)目標(biāo)等因素決定一個(gè)合理的評(píng)估方法，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行有效評(píng)估。

其次，在走出去過程中，我國(guó)企業(yè)要注重有效地降低融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)涉及籌資等方面。資金的支付方式、時(shí)間和數(shù)量安排都是控制融資風(fēng)險(xiǎn)的思路。一是在資金支付方式的選擇上，由于方式選擇對(duì)并購(gòu)雙方都會(huì)產(chǎn)生顯著影響，因此恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞侥芙档统杀緦?shí)現(xiàn)控制力。不過，企業(yè)的融資能力會(huì)決定并購(gòu)方式，其中現(xiàn)金對(duì)并購(gòu)企業(yè)的支付能力要求最高，股票則減少了即時(shí)支付的壓力，也往往能夠提升被并企業(yè)股東的盈利，但這也涉及了股份結(jié)構(gòu)的改變。因此，在支付方式選擇上，要根據(jù)企業(yè)的具體情況制定可行的計(jì)劃。二是在融資時(shí)間安排上。由于融資安排不當(dāng)或不銜接存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此要正確選擇融資時(shí)機(jī)。

再次，要注重企業(yè)并購(gòu)后對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的整合。實(shí)踐證明，并購(gòu)不同階段失敗的概率不同，并購(gòu)后的整合階段失敗的可能性最高。對(duì)我國(guó)企業(yè)而言，跨國(guó)并購(gòu)行為的結(jié)束只是個(gè)開端。實(shí)際上，企業(yè)資源可以分為有形和無形資源，并購(gòu)后的資源整合也要從這兩個(gè)方面進(jìn)行。有形整合設(shè)計(jì)資產(chǎn)債務(wù)整合、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略整合，以及企業(yè)的人力資源員整合等，無形整合則包括企業(yè)文化整合、關(guān)系整合等。這種整合都使得企業(yè)投入一定的經(jīng)濟(jì)資源。只有充分整合資源，才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)效益，推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]李泓，鄭鳳君，趙玉珍.試論人事檔案管理模式的轉(zhuǎn)化[J].山西廣播

電視大學(xué)學(xué)報(bào).2007（05）.

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第5篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 吉利 沃爾沃

一、引言及文獻(xiàn)綜述

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中達(dá)不到預(yù)定目標(biāo)而使企業(yè)面臨失敗的可能性。按照并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因，可將其主要分為： 政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于各種風(fēng)險(xiǎn)因子的作用結(jié)果最終仍然表現(xiàn)為財(cái)務(wù)信息，而且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于眾多風(fēng)險(xiǎn)中最易量化的指標(biāo)，因此，廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因方面，Robert & Paul （2005）認(rèn)為并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因；對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，郎咸平（2006）在對(duì)香港四大地產(chǎn)商的對(duì)比研究中發(fā)現(xiàn)：企業(yè)在不斷擴(kuò)大的過程中，來自于房地產(chǎn)的現(xiàn)金流連續(xù)五年為負(fù)，但是其在主營(yíng)業(yè)務(wù)外的行業(yè)現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，所以解決了并購(gòu)帶來的現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)；史佳卉（2008）以企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制為主線，將現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論，與信號(hào)博弈理論結(jié)合起來，建立了一套關(guān)于不對(duì)稱信息條件下企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)控制理論框架。志（2011）從國(guó)內(nèi)外研究發(fā)展現(xiàn)狀，分析了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，提出了合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、及時(shí)、有效進(jìn)行財(cái)務(wù)整合的必要性。孫軼等（2012）通過對(duì)2004到2010年間中國(guó)上市公司509例并購(gòu)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示并購(gòu)企業(yè)在跨行業(yè)并購(gòu)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺乏投資經(jīng)驗(yàn)、外部市場(chǎng)環(huán)境惡劣、并購(gòu)交易規(guī)模較大等情況下，更傾向于使用專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)以控制并購(gòu)前和并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，我國(guó)目前關(guān)于公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究成果頗為豐富，但是這些研究成果多沿用西方的資本運(yùn)營(yíng)理論，局限于國(guó)外并購(gòu)理論的框架，與我國(guó)實(shí)際情況的結(jié)合不夠緊密，致使我國(guó)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)理論研究缺乏實(shí)踐指導(dǎo)意義。

二、企業(yè)并購(gòu)中的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)

Carson等人曾在研究中將不確定性分為波動(dòng)性和模糊性。波動(dòng)性是關(guān)于無法或準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的未來的不確定；而模糊性意味著對(duì)現(xiàn)在和過去的不確定，涉及測(cè)量和評(píng)價(jià)問題。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)需要支付的總價(jià)值等于被并購(gòu)企業(yè)當(dāng)前價(jià)值和協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的價(jià)值，價(jià)值本身即存在不確定性。波動(dòng)性是無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)并購(gòu)后新公司的協(xié)同價(jià)值的不確定性，模糊性是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不確定性。同樣，由于不確定性導(dǎo)致的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也主要包括三個(gè)方面，并購(gòu)前的融資風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中的償債和支付風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的管理風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。Reuer和Koza認(rèn)為，并購(gòu)前評(píng)估不充分帶來逆向選擇；并購(gòu)后整合不確定性表現(xiàn)為管理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場(chǎng)上的信息是不完全的。我們可以將檸檬市場(chǎng)模型從產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)展到企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)待出售的“特殊商品”，當(dāng)并購(gòu)活動(dòng)的買方不能通過獲取足夠的信息來有效評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)、被并方也無法通過提供相關(guān)信息來揭示自身價(jià)值時(shí)，具有市場(chǎng)潛力的交易就被視為同其它普通交易。在這種情況下，并購(gòu)買方難以獲得真正具有發(fā)展前景的“并購(gòu)產(chǎn)品”；而目標(biāo)公司也難以找到真正合適的并購(gòu)方。在并購(gòu)雙方持續(xù)博弈的過程中，由于雙方不同的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、不同的品牌定位、不同的文化氛圍等會(huì)增加整合難度，使企業(yè)面臨并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

三、吉利并購(gòu)沃爾沃案例分析

（一）吉利并購(gòu)沃爾沃背景分析

1、福特出售沃爾沃原因分析

福特汽車從2004年開始，累計(jì)凈虧損額390億美元。為了扭虧為盈，福特汽車在2002年實(shí)施了五年振興計(jì)劃。不過，2008年開始席卷全球的金融危機(jī)讓福特振興計(jì)劃成為泡影。從2008年金融危機(jī)爆發(fā)開始，為了還清債務(wù)，福特就開始在市場(chǎng)上尋求買主，把手里的若干汽車品牌脫手賣出，并且已經(jīng)把捷豹、路虎品牌賣給了印度的塔塔汽車公司。同時(shí)福特希望沃爾沃出手后可以幫助自己付清債務(wù)，迅速回籠資金，避免進(jìn)一步陷入困局，同時(shí)也希望借此獲得充足資金集中發(fā)展核心品牌業(yè)務(wù)，更有助于其未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。

2、 吉利并購(gòu)沃爾沃動(dòng)因分析

吉利2009年上市公司年報(bào)顯示，上半年吉利共銷售汽車14.7萬臺(tái)，總體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到5.96億純利，較去年同期上升145%。吉利汽車的銷量上升了21%，吉利近年來的快速發(fā)展和較強(qiáng)的盈利能力是收購(gòu)成功的根本因素。通過收購(gòu)，吉利將共享沃爾沃在汽車安全技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，將極大增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力有。同時(shí)，沃爾沃的加入也會(huì)拓展吉利的國(guó)際營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及先進(jìn)的西方企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，從而彌補(bǔ)吉利作為自主品牌短期內(nèi)難以獲得的國(guó)際資源優(yōu)勢(shì)及發(fā)展后勁。

（二）吉利并購(gòu)沃爾沃風(fēng)險(xiǎn)分析

1、并購(gòu)前的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利這次收購(gòu)資金是18億美元，加上后續(xù)運(yùn)營(yíng)資金是27億美元，而其中吉利自有資金僅4.5億美元，其他全部來自融資。根據(jù)雙方的協(xié)商，交易合同一旦簽訂，吉利就要先交付交易保證金，并出具并購(gòu)交易全款的資金擔(dān)保。要在短時(shí)間內(nèi)籌措如此巨大的收購(gòu)資金，體量比例遠(yuǎn)不及沃爾沃的吉利，亟需資本市場(chǎng)的支持。

吉利用以收購(gòu)沃爾沃的資金來自幾個(gè)方面：銀行貸款、自有資金以及日后國(guó)產(chǎn)沃爾沃項(xiàng)目所在地政府。這些資金一半是在國(guó)內(nèi)融得的，吉利占51%以上；一半資金是從境外融得的，來自美國(guó)、歐洲、香港等地。事實(shí)上，這是由吉利牽頭，另有國(guó)內(nèi)部分私營(yíng)企業(yè)參股的合營(yíng)公司。在這么紛繁的資金來源里面，吉利是否能夠保證資金流的通暢與安全？90%的收購(gòu)款來自負(fù)債，這等于將資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到融資機(jī)構(gòu)上。所以其中的資金風(fēng)險(xiǎn)非常大。

2、 并購(gòu)中的償債和支付風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利控股在競(jìng)購(gòu)全球五大高檔汽車品牌之一沃爾沃的全程中，伴隨著英國(guó)洛希爾公司、美國(guó)高盛等國(guó)際知名投行的身影。洛希爾公司、高盛分別與沃爾沃、福特有著密切的人脈關(guān)系，而吉利控股的主要競(jìng)購(gòu)對(duì)手―美國(guó)皇冠集團(tuán)資金來自于多家美國(guó)私募基金，由福特兩位前高管以及一位瑞典投資者組成。而皇冠集團(tuán)的一大優(yōu)勢(shì)是解決了競(jìng)購(gòu)融資方案，而吉利控股的一大難點(diǎn)正是融資方案。爆發(fā)競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)，這正是福特所樂于看到的，多一個(gè)競(jìng)購(gòu)者，將抬高競(jìng)購(gòu)價(jià)格。雖然吉利控股最終擊敗了皇冠集團(tuán)，似乎已觸手可得沃爾沃，但吉利控股也付出了代價(jià)―收購(gòu)交易價(jià)格已漲至28億美元，而沃爾沃的賬面價(jià)值為24億美元。

3、 并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利收購(gòu)沃爾沃之后，絕對(duì)是要把價(jià)值和規(guī)模結(jié)合起來，要把價(jià)值變成規(guī)模，就是把高端價(jià)值鏈變成規(guī)模。變成規(guī)模肯定要在中國(guó)變成規(guī)模，就一定要在中國(guó)擴(kuò)大產(chǎn)銷量。但是國(guó)外還有幾十萬輛的產(chǎn)銷量，按照現(xiàn)在的虧損十億歐元左右，解決這個(gè)問題是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

雙方合同約定，其中2億美元將以支票支付，另外16億美元將以現(xiàn)金支付。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，沃爾沃后期的營(yíng)運(yùn)資金可能也將達(dá)15億美元以上，其中初期投入就需7.5億美元。同時(shí)，對(duì)于18億美元收購(gòu)資金以及后續(xù)營(yíng)運(yùn)的巨額資金貸款是否會(huì)給項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)以及吉利自身業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)帶來資金壓力，這也是吉利集團(tuán)不得不考慮的重大問題。

4、 并購(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)取得目標(biāo)公司的控制權(quán)后，必須進(jìn)行資源的重組或整合，小則調(diào)整人力資源結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)方式；大則調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)流程、銷售網(wǎng)絡(luò)和治理機(jī)制。因此，即使上述風(fēng)險(xiǎn)都得到了很好的管理和控制，也并不意味著這場(chǎng)并購(gòu)的成功。因?yàn)樵诓①?gòu)協(xié)議簽訂后還面臨著一項(xiàng)重要風(fēng)險(xiǎn)―整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。吉利面對(duì)的整合風(fēng)險(xiǎn)主要有：各關(guān)聯(lián)方利益關(guān)系的處理、品牌整合的難題、文化融合的挑戰(zhàn)以及先進(jìn)技術(shù)的消化。

四、對(duì)吉利并購(gòu)沃爾沃后的風(fēng)險(xiǎn)控制建議

吉利收購(gòu)沃爾沃標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)真正開始走向世界舞臺(tái)，中國(guó)影響力在更快速的提升。但是不能否認(rèn)的事，吉利并購(gòu)沃爾沃后依然面臨著嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)上文對(duì)此問題的分析，本文提出以下建議：

（一）協(xié)調(diào)各相關(guān)利益主體關(guān)系，加強(qiáng)整合和重組

在各相關(guān)利益方的關(guān)系處理方面，吉利首先應(yīng)實(shí)施有效的財(cái)務(wù)整合以提高財(cái)務(wù)整合效應(yīng)，以確保全額償付債券；其次向債券持有人披露相關(guān)信息；最后再保障并以合適的數(shù)量增加用以償付債券準(zhǔn)備的基金。至于沃爾沃的原有的債權(quán)人，也都亟待了解公司的發(fā)展動(dòng)向，吉利也需及時(shí)通過各種途徑向他們說明公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和政策穩(wěn)定性，使其打消疑慮，建立穩(wěn)定的銀企關(guān)系。

（二）拓寬融資渠道，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐證明，解決并購(gòu)融資不能僅僅用一種途徑、一種方式，必須通過多種渠道，多種方式加以解決。如發(fā)行普通股、可轉(zhuǎn)換債券等等。因此，吉利應(yīng)根據(jù)自身的融資條件和資本結(jié)構(gòu)來選擇適合的融資方式和支付方式，盡可能減輕企業(yè)資金壓力；根據(jù)時(shí)間期限來合理匹配企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合增強(qiáng)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理；若涉及到杠桿收購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自己現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，從而降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于因利率、匯率變動(dòng)帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以在外匯市場(chǎng)上運(yùn)用互換、遠(yuǎn)期協(xié)議、遠(yuǎn)期、期貨交易或期權(quán)交易等金融衍生品進(jìn)行對(duì)沖。

（三）加快并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的整合

吉利在進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債整合時(shí)應(yīng)遵循的原則：一是可用性原則，被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)是否符合企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和總體發(fā)展戰(zhàn)略，可發(fā)揮效用的資產(chǎn)予以保留或重組，無用資產(chǎn)則予以出售，以便做到企業(yè)資源的最優(yōu)配置；二是成本收益原則，資產(chǎn)的使用和運(yùn)營(yíng)必須考慮成本收益比，只有當(dāng)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益大于其運(yùn)營(yíng)成本，該項(xiàng)資產(chǎn)才應(yīng)予以保留。資產(chǎn)整合可以選擇出售、置換、托管、回購(gòu)、承包經(jīng)營(yíng)等多種形式進(jìn)行。負(fù)債整合主要通過債務(wù)重組和負(fù)債轉(zhuǎn)股權(quán)等形式來實(shí)現(xiàn)。

五、結(jié)束語

本文在對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，從吉利控股集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃的案例為出發(fā)點(diǎn)，分析整個(gè)并購(gòu)過程中的風(fēng)險(xiǎn)尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)分析結(jié)果提出了可行性的風(fēng)險(xiǎn)管控建議。通過對(duì)此案例的深入剖析，可以反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為今后企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控提供了寶貴的方案建議。

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