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宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)范文第1篇

隨著國際經(jīng)濟(jì)的影響，貨幣政策的調(diào)整等諸多因素的作用，我國宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步開始遲緩，并且呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度變慢、經(jīng)濟(jì)泡沫出現(xiàn)、資源減少、經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸出現(xiàn)等局面。所以，我們有必要對(duì)中國2011年的經(jīng)濟(jì)走向進(jìn)行回顧，總結(jié)規(guī)律，并且對(duì)2012年的中國經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

一、2011年宏觀經(jīng)濟(jì)的具體表現(xiàn)

(一)物質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度逐漸變慢

在過去的2011年中，中國的物質(zhì)類經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐開始變慢,其主要原因有以下兩個(gè)方面。第一，由于2010年gdp發(fā)展變慢的影響；第二，由于外界環(huán)境和中國內(nèi)部政策兩方面影響，造成推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的動(dòng)力減少了。同時(shí)國家內(nèi)部市場(chǎng)的需求并沒有起到抵消國際市場(chǎng)需求減少的作用，因此，兩者相互比較，中國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度比不上減少的速度，因此中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了疲軟期。

(二)投資的風(fēng)險(xiǎn)開始增加， 中國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)期

在物質(zhì)類經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度逐漸變慢的同時(shí)，中國的金融業(yè)同時(shí)出現(xiàn)了價(jià)格變化加劇、資源搭配不當(dāng)、風(fēng)險(xiǎn)增加的局面。以及部分地方政府的投資政策出現(xiàn)了失誤，導(dǎo)致地方政府出現(xiàn)了財(cái)政赤字的狀況、部分監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏有效的監(jiān)管行為，以及民間私人集資行為的出現(xiàn)，這一切都在暗示標(biāo)志著，中國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)局面進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。

(三)中國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所固有的特點(diǎn)

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度變慢和經(jīng)濟(jì)扭曲程度加深的同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)并沒有按照預(yù)想的情況發(fā)生結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，市場(chǎng)和政府的關(guān)系也沒有出現(xiàn)明顯改善的情況。這一切的事實(shí)都在表明，中國社會(huì)主義宏觀經(jīng)濟(jì)所具有的慣性也在不斷地進(jìn)行強(qiáng)化。這樣的后果，將使中國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難度越來越大，同時(shí)也表明中國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)展方向?qū)⒅饕塾诿裆鷨栴}和種種社會(huì)問題。

二、2012年社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀以及展望

(一)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加的國際環(huán)境以及復(fù)蘇中遇到的困難

在2012年的開春，傳來了一系列的消息。歐洲債務(wù)危機(jī)開始爆發(fā)、美國資本主義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度逐漸變慢、阿拉伯之春、華爾街散步……這些世界性的政治和經(jīng)濟(jì)騷亂使人們不得不重新思考自從2007年以來的這一場(chǎng)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這些事實(shí)說明，美國的所謂的次貸危機(jī)并沒有真正離我們遠(yuǎn)去，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路并不是像想象中那樣一帆風(fēng)順的，是充滿曲折的。經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的原因遠(yuǎn)遠(yuǎn)比我們?cè)瓉硐胂蟮母訌?fù)雜。世界性經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)根源決定了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展體系進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。這個(gè)時(shí)期的變化充滿了周期性和種種不確定性。這一切，都決定了中國2012年社會(huì)主義宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境，并且，為我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策的制定找到了一個(gè)立足點(diǎn)。

(二)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的深層次調(diào)整

中國房地產(chǎn)市場(chǎng)在歷經(jīng)國家兩年的大力調(diào)控之后，將在2012年迎來更大的更深度的調(diào)整。調(diào)整的方面將包括交易額、交易價(jià)格以及投資力度等多個(gè)方面。而且，房地產(chǎn)的投資，消費(fèi)等資金鏈，將會(huì)對(duì)中國社會(huì)主義宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的幅度產(chǎn)生更加深刻的影響。從目前所得到的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，雖然房地產(chǎn)在銷售，儲(chǔ)存，資金鏈，以及資產(chǎn)等指標(biāo)上都出現(xiàn)了不斷惡化的情況，但是房地產(chǎn)市場(chǎng)目前仍然處于僵持階段。相信隨著國家對(duì)房地產(chǎn)政策的不斷調(diào)整，2012年中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)上將會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的投資減少，價(jià)格下降，交易額度減少等狀況。但是，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)政府的政策是高度依賴的，并且在實(shí)際上，人們對(duì)房地產(chǎn)潛在的需求仍舊非常大，因此，中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生崩潰性下降的情況，價(jià)格的變化幅度也不會(huì)超過百分之二十五。

(三)前低后揚(yáng)的社會(huì)主義宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)

2012年，推測(cè)中國gdp的發(fā)展速度將出現(xiàn)“前低后高”的發(fā)展情況，外部國際環(huán)境的影響以及政府房地產(chǎn)政策的影響將導(dǎo)致社會(huì)主義宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫的變化。但是，由于市場(chǎng)的不斷穩(wěn)定，以及中央政府政策的轉(zhuǎn)變等諸多原因，將使社會(huì)主義宏觀經(jīng)濟(jì)在之后的時(shí)間里出現(xiàn)顯著反彈的局面。從資源供應(yīng)的角度來看，農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)性設(shè)施建設(shè)速度和規(guī)模將會(huì)不斷地加快，國家在支農(nóng)項(xiàng)目上投入將會(huì)不斷加大，因此供應(yīng)資源將會(huì)顯著地得到提升。

三、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的總結(jié)與預(yù)測(cè)

2012年初期，宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)延續(xù)2011年回落的態(tài)勢(shì)，并且導(dǎo)致政府在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上進(jìn)行大幅度轉(zhuǎn)向。宏觀經(jīng)濟(jì)將在之后的時(shí)間里出現(xiàn)徹底反彈的情況，從而使社會(huì)主義宏觀經(jīng)濟(jì)成功避免第二次衰退的情況。估計(jì)2012年的gdp增長(zhǎng)速度為8.5%左右，并且將呈現(xiàn)出不斷變慢放緩的態(tài)勢(shì)。因此，政府2012年的工作重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)從控制通貨膨脹轉(zhuǎn)變到穩(wěn)定增長(zhǎng)上來。并且中國在2012年經(jīng)濟(jì)政策的核心，應(yīng)當(dāng)包含防范金融變化過大和資源分配不合理帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

四、總結(jié)

宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)范文第2篇

宏觀經(jīng)濟(jì)、國家發(fā)展和人民生活緊密相連、息息相關(guān)，了解并掌握我國宏觀經(jīng)濟(jì)最新趨勢(shì)很有必要。在20世紀(jì)90年代后我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入迅速發(fā)展階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建立不僅在很大程度上加快了經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐，也提升了人們生活質(zhì)量。宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析作為其中重要指導(dǎo)方，其運(yùn)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，但受到計(jì)算機(jī)技術(shù)等多方面的影響，仍然存在部分急需解決的問題。如何克服宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)展過程中存在的問題，并進(jìn)行合理判斷分析，從中找到方法和策略將有可能出現(xiàn)的問題進(jìn)行調(diào)控和解決，是促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展所必須思考的問題。

1關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的具體概述

宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析是經(jīng)過兩種知識(shí)體系發(fā)展而來，即統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)體系以及經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)體系。這兩個(gè)知識(shí)體系的相互融合，并遵循宏觀經(jīng)濟(jì)理論，分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的過程，能夠根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)資料，得出科學(xué)的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并對(duì)發(fā)展過程的持續(xù)性和穩(wěn)定性進(jìn)行驗(yàn)證。宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)展至今主要經(jīng)歷了三個(gè)非常大的發(fā)展階段：第一大階段主要將其重心歸納為國民經(jīng)濟(jì)，并將統(tǒng)計(jì)指標(biāo)劃為關(guān)鍵點(diǎn)，以當(dāng)時(shí)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的現(xiàn)實(shí)情況為依據(jù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析探討；第二階段為國家經(jīng)濟(jì)審核體系完善期，核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)確定，宏觀經(jīng)濟(jì)分析中的科學(xué)統(tǒng)計(jì)得到優(yōu)化；第三階段為宏觀統(tǒng)計(jì)與微觀統(tǒng)計(jì)相輔相成階段，形成新局面。上述內(nèi)容在宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析中分別占有地位，其職能依次為分析過程的關(guān)鍵內(nèi)容與重要基礎(chǔ)、對(duì)研究問題做出定性認(rèn)識(shí)以及統(tǒng)計(jì)局在年初做好上一年度的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析。以上三個(gè)工作內(nèi)容能夠解釋宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中主要矛盾，并科學(xué)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，針對(duì)經(jīng)濟(jì)制度或者運(yùn)行過程存在的問題，提出針對(duì)性管理建立。

2宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析在發(fā)展過程中存在的主要問題

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析方法逐漸增多，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的同時(shí)，也帶來了一定問題，主要體現(xiàn)在以下四方面。

2.1工作人員綜合素質(zhì)因素導(dǎo)致缺乏創(chuàng)新思維

受到工作人員素質(zhì)等因素的影響，在分析過程中，其缺乏統(tǒng)計(jì)過程的創(chuàng)新思維，統(tǒng)計(jì)分析方式較落后，在分析時(shí)不能很好的遵循統(tǒng)計(jì)原則，使得統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果存在誤差。與此同時(shí)大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來給統(tǒng)計(jì)分析賦予了新的時(shí)代要求，但實(shí)際運(yùn)行時(shí)，工作人員綜合素質(zhì)的局限性無法準(zhǔn)確把握大數(shù)據(jù)時(shí)代特征，導(dǎo)致構(gòu)建出的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析模型無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。

2.2市場(chǎng)機(jī)制被弱化

我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平已經(jīng)步入到了高收入的階段，實(shí)行投資補(bǔ)息、國債技改等政策，擴(kuò)大了投資規(guī)模。但與此同時(shí)投資需求的增長(zhǎng)速度沒有上升的跡象，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)一種下滑的趨勢(shì)，使得市場(chǎng)機(jī)制本身的推動(dòng)力被弱化。

2.3出口難以為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到大的作用

自從2012年以后，凈出口已經(jīng)沒有為我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來實(shí)際貢獻(xiàn)率，相關(guān)文獻(xiàn)顯示凈出口不僅沒有帶來增長(zhǎng)甚至還出現(xiàn)負(fù)貢獻(xiàn)率得現(xiàn)象。分析其原因發(fā)現(xiàn)是由于出口量以及進(jìn)口量減弱，且都出現(xiàn)衰退跡象。在這種條件形式下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多的是靠?jī)?nèi)需，只是從當(dāng)前來看，投資消費(fèi)的增長(zhǎng)速度跟以往的年份比起來明顯放慢了步伐，影響著出口、跨過企業(yè)的積極性。

2.4消費(fèi)需求低迷且國民收入分配懸殊較大

很多居民收入主要是用來消費(fèi)可增長(zhǎng)平緩，主要原因還是在于國民收入懸殊較大、資源分配非常不合理，其收入增長(zhǎng)跟政府收入增長(zhǎng)比較起來要慢，所以消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間并不是很協(xié)調(diào)，因此供需矛盾突出。

3宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)展的建議

3.1深化中小型企業(yè)生產(chǎn)模式改革

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，中小型企業(yè)存在一定的劣勢(shì)，其主要劣勢(shì)為融資困難，在貸款項(xiàng)目上存在較大阻礙，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。政府應(yīng)加大對(duì)中小型企業(yè)的政策支持，加強(qiáng)政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。經(jīng)過簡(jiǎn)化銀行貸款手續(xù)流程及降低銀行貸款門檻，為中小型企業(yè)的融資提供充分的信息支持與資金支持。同時(shí)也可以借鑒國外的立法制度體系為中小型企業(yè)出臺(tái)科學(xué)的發(fā)展優(yōu)惠政策。幫助中小型企業(yè)制定適合其發(fā)展的方案，不斷推進(jìn)其發(fā)展，引導(dǎo)其朝著健康、科學(xué)的方向發(fā)展。

深化中小型企業(yè)生產(chǎn)模式改革不僅助于企業(yè)的發(fā)展還是為宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3.2融合多種統(tǒng)計(jì)方式提升工作效率

基于大數(shù)據(jù)的時(shí)代背景，傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)方式已經(jīng)無法準(zhǔn)確把握大數(shù)據(jù)的特征的發(fā)展趨勢(shì)，因此相關(guān)部門和工作人員必須順應(yīng)時(shí)展潮流，對(duì)經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行多方面的分析。通過融合多種統(tǒng)計(jì)方式，進(jìn)一步加深政府部門對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的掌握和了解程度，提升統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果的準(zhǔn)確性以便更加及時(shí)地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

4結(jié)語

宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)范文第3篇

一、引言

改革開放三十多年來， 中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速的增長(zhǎng)舉世矚目， 衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)成為了國內(nèi)外相關(guān)機(jī)構(gòu)和學(xué)者廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)。中國國家統(tǒng)計(jì)局、中國人民銀行每季度、月、周都會(huì)對(duì)cpi、gdp、固定資產(chǎn)投資等重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行披露， 然而， 由于這些宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)受多種因素（如非重復(fù)性突發(fā)事件、經(jīng)濟(jì)或者政治結(jié)構(gòu)變化以及自然災(zāi)害等）的影響， 公布后的實(shí)際數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)測(cè)值常常會(huì)產(chǎn)生偏差， 這種偏差左右著金融市場(chǎng)參與者的行為， 特別是會(huì)對(duì)上市公司的未來現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率產(chǎn)生作用， 進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)行為和股票市場(chǎng)的收益率及波動(dòng)率產(chǎn)生巨大影響。因此， 探討和量化宏觀數(shù)據(jù)的公布以及市場(chǎng)預(yù)測(cè)值與實(shí)際公布值間的偏差對(duì)股票市場(chǎng)的影響程度， 具有重要的理論價(jià)值和實(shí)踐意義。

國外學(xué)者研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量的對(duì)各種資產(chǎn)價(jià)格條件均值影響的文獻(xiàn)極為豐富，但對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)公告對(duì)條件方差影響的研究成果卻很少。ederington和lee（1993，1996）創(chuàng)立了一整套研究程序， 專門研究新聞和宏觀經(jīng)濟(jì)信息對(duì)股票、外匯期貨、期權(quán)市場(chǎng)的影響。ederington和lee（1993，1995）發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)信息的定期對(duì)利率和外匯期貨市場(chǎng)的價(jià)格和波動(dòng)率有顯著影響。在國內(nèi)， 宏觀經(jīng)濟(jì)信息公告對(duì)金融市場(chǎng)影響的研究尚不多見。 馮玉梅等（2007）基于改進(jìn)的ar（1）-egarch（1，1）-m模型， 通過研究宏觀信息宣告對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格行為的影響， 表明居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和商品零售價(jià)格指數(shù)對(duì)股票市場(chǎng)的收益有負(fù)向影響；國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、公開市場(chǎng)操作利率變動(dòng)率和企業(yè)景氣指數(shù)對(duì)股票市場(chǎng)的收益有正向影響； 公開市場(chǎng)操作公告會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)條件收益率顯著增加； 其余各類宏觀信息因素對(duì)股票市場(chǎng)收益的波動(dòng)性并不存在顯著影響。WWW.133229.COm王云升等（2008）分析了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布與預(yù)測(cè)值所產(chǎn)生的偏差， 并研究了其對(duì)金融市場(chǎng)收益及其波動(dòng)率所產(chǎn)生的影響， 結(jié)果表明， 消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的公布加大了股票市場(chǎng)日收益的波動(dòng)率， 而固定資產(chǎn)投資增速和貨幣信貸信息數(shù)據(jù)的公布則減小了其波動(dòng)率； 由于市場(chǎng)化程度較低， 宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的公布對(duì)債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)參與者價(jià)格行為的影響較小。

二、數(shù)據(jù)選取與處理本文由收集整理

本文選取2009年3月21日至2012年3月21日間上證綜指日間交易收盤收益率為樣本數(shù)據(jù)來衡量股票市場(chǎng)收益率。選取消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（cpi）、固定資產(chǎn)投資增速（fai）和中國人民銀行公布的貨幣信貸信息（m2&loan）三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量作為宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)樣本。由于宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)常常受季節(jié)效應(yīng)的影響而失真， 因此，要對(duì)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、固定資產(chǎn)投資增速和貨幣信貸信息進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，通過采用相對(duì)值避免不同量綱對(duì)其的影響， 以消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為例， 將絕對(duì)指標(biāo)轉(zhuǎn)換為相對(duì)指標(biāo)的計(jì)算公式為：cpi相對(duì)= ■，固定資產(chǎn)投資增速和貨幣信貸信息相對(duì)指標(biāo)的計(jì)算方法與消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)相同。

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測(cè)值， 我國目前還沒有專業(yè)的調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行如此規(guī)模的調(diào)查， 市場(chǎng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)多是源自各個(gè)證券機(jī)構(gòu)出具的研究報(bào)告。本文選取北大朗潤(rùn)的預(yù)測(cè)均值作為cpi， fai市場(chǎng)預(yù)測(cè)值， 原因是中信等眾多重要金融機(jī)構(gòu)都以它的宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)值的平均值作為參考。由于預(yù)測(cè)值難以獲取， 且不具權(quán)威性， 本文在建立考慮市場(chǎng)預(yù)期的模型中剔除了貨幣信貸信息這個(gè)變量。

三、理論模型

garch模型又稱為廣義arch模型， 是arch模型的拓展。自從恩格爾提出arch模型分析時(shí)間序列的異方差性以后， 波勒斯列夫又提出了garch模型。 garch模型是專門針對(duì)金融數(shù)據(jù)的回歸模型， 除去和普通回歸模型的相同之處， garch對(duì)誤差的方差進(jìn)行了進(jìn)一步的建模， 特別適用于進(jìn)行金融數(shù)據(jù)的波動(dòng)性分析和預(yù)測(cè)， 這樣的分析對(duì)投資者的決策能起到非常重要的指導(dǎo)性作用， 其意義甚至超過了對(duì)數(shù)值本身的分析和預(yù)測(cè)。因此，本文選擇garch模型研究偏差對(duì)股票市場(chǎng)的影響。garch模型要求所研究的時(shí)間序列必須是平穩(wěn)的， 因而使用單位根檢驗(yàn) （unit root test） 對(duì)上證綜指收益率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示在1%的顯著性水平下， 樣本數(shù)據(jù)不存在單位根， 是穩(wěn)定的序列。

（一）模型?。何纯紤]預(yù)期的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

在不考慮實(shí)際公布值與市場(chǎng)預(yù)測(cè)值之間偏差的情況下， 建立股票市場(chǎng)的價(jià)格行為的garch模型：

rt=μ0+■μidi+μcpidcpi+μfaidfai+μm&loandm&loan+εi

ht=α0+α1ε2t-1+β1ht-1+■

αidi+αcpidcpi+αfaidfai+αm&loandm&loan

其中， rt為所測(cè)量的股票市場(chǎng)日收盤收益率，rt=■， pt表示第t 日的收盤收益率；di為虛擬變量，用以消除數(shù)據(jù)的“季節(jié)性影響”；dj為虛擬變量，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、固定資產(chǎn)投資增率以及貨幣供應(yīng)量和新增貸款數(shù)據(jù)公布之日， 取值為1，反之為0；εi為服從正態(tài)分布的擾動(dòng)項(xiàng)。

在模型ⅰ中， 均值方程中的截距項(xiàng)μ0代表樣本中宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)未公布情況下股票市場(chǎng)在周五的日收益率，系數(shù)μi、μj衡量周一至周四以及消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、固定資產(chǎn)投資增率、貨幣供應(yīng)量和新增貸款數(shù)據(jù)公布后股票市場(chǎng)日收益率的變化。方差方程中的截距項(xiàng)α0代表宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)未公布情況下股票市場(chǎng)在周五的波動(dòng)率，系數(shù)αi、αj代表周一至周四以及消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、固定資產(chǎn)投資增率、貨幣供應(yīng)量和新增貸款數(shù)據(jù)公布后股票市場(chǎng)波動(dòng)率的變化。

（二）模型ⅱ：考慮預(yù)期的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

采用公式ln（實(shí)際公布數(shù)據(jù)/市場(chǎng)預(yù)測(cè)值）×100%代表市場(chǎng)預(yù)測(cè)值與實(shí)際公布數(shù)值之間偏差，建立股票市場(chǎng)的價(jià)格行為的garch模型：

rt=μ0+■μidi+μcpidcpi+μfaidfai+μm&loandm&loan+μ-cpid-cpi+μ-faid-fai+μ-m&loand-m&loan+εi

ht=α0+α1ε2t-1+β1ht-1+αidi+αcpidcpi+αfaidfai+αm&loandm&loan+α-cpid-cpi

+α-faid-fai+α-m&loand-m&loan+εi

其中， +cpi表示ln（cpi實(shí)際公布數(shù)據(jù)/市場(chǎng)預(yù)測(cè)值）>0， -cpi表示ln（cpi實(shí)際公布數(shù)據(jù)/市場(chǎng)預(yù)測(cè)值）0>0。同理， 其它宏觀經(jīng)濟(jì)變量的定義與之相似。

四、計(jì)量分析結(jié)果

（一）模型?。何纯紤]預(yù)期的測(cè)算結(jié)果

采用準(zhǔn)極大似然估計(jì)（quasi-maximum likelihood，qml）方法對(duì)模型ⅰ進(jìn)行估計(jì)。模型ⅰ顯示的回歸結(jié)果表明了未考慮市場(chǎng)預(yù)期的股票價(jià)格在一周五天交易日中的不同特征。均值方程的實(shí)證結(jié)果表明，μmon回歸系數(shù)為0.216，且z值為3.065，顯著為正， 說明股票市場(chǎng)一周五天的平均日收益率在周一要高于周五。方差方程的實(shí)證結(jié)本文由收集整理果表明，αtue和αwed的回歸系數(shù)分別是-0.781、 -1.032， z值分別為-3.957、-4.056， 顯著為負(fù)， 說明股票市場(chǎng)一周五天日收益率的波動(dòng)率在周二和周三都低于周五。

固定資產(chǎn)投資、貨幣供應(yīng)量和新增貸款數(shù)額統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的公布對(duì)股票市場(chǎng)的日收益率和波動(dòng)率的作用極為顯著。方差方程的實(shí)證結(jié)果中αfai和αm的回歸系數(shù)分別為-1.217和-2.154， z值分別為-3.808和-3.289，顯著為負(fù)， 說明宏觀經(jīng)濟(jì)變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中， 固定資產(chǎn)投資、貨幣供應(yīng)量和新增貸款數(shù)額的公布降低了股票市場(chǎng)日收益率的波動(dòng)率。αcpi的回歸系數(shù)為3.095， 雖然為正， 但不顯著， z值僅為1.234， 沒有通過0.01水平的顯著檢驗(yàn)， 表明cpi統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的公布僅在一定程度上對(duì)股票市場(chǎng)日收益率的波動(dòng)率起正向作用，加大了波動(dòng)率。 原因在于cpi作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量， 對(duì)股票市場(chǎng)的資產(chǎn)影響巨大， 因此， 參與者在進(jìn)行資產(chǎn)估值時(shí)， 常常要根據(jù)其最新公布的數(shù)據(jù)來進(jìn)行資產(chǎn)組合的調(diào)整， 而調(diào)整這種資產(chǎn)組合無疑會(huì)增加股票市場(chǎng)日收益率的波動(dòng)。

（二）模型ⅱ：考慮預(yù)期的測(cè)算結(jié)果

由于當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變， 貨幣政策導(dǎo)向并不明朗， 因此無法得到貨幣信貸的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)， 所以模型ⅱ的研究未考慮貨幣信貸信息情況下的偏差對(duì)于股票市場(chǎng)價(jià)格行為的影響。運(yùn)用準(zhǔn)極大似然估計(jì)qml方法對(duì)模型ⅱ的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。

模型ⅱ顯示的回歸結(jié)果表明了考慮市場(chǎng)預(yù)期后宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)變量所產(chǎn)生的偏差對(duì)股票市場(chǎng)平均日收益率和波動(dòng)率的影響。股票市場(chǎng)的均值方程中的回歸系數(shù)α+fai為-1.417， z值為-6.808，通過0.01水平的顯著檢驗(yàn)， 說明當(dāng)固定資產(chǎn)投資增速統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布的實(shí)際值高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)值時(shí)， 會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的平均日收益率產(chǎn)生負(fù)向影響， 日收益率降低，這主要是由于投資的替代性，投資的兩大重要組成部分是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的投資， 當(dāng)固定資產(chǎn)類的實(shí)體投資增加時(shí)， 股市類的虛擬經(jīng)濟(jì)自然隨之下降， 投資者預(yù)期投資在虛擬經(jīng)濟(jì)——股市上的資金會(huì)減少， 故降低了股票市場(chǎng)的平均日收益率。

方差方程的實(shí)證結(jié)果表明，α+cpi與α-cpi的回歸系數(shù)分別為3.076和6.921， 均為正， 且作用效果高于其它兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量， 說明cpi統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的公布對(duì)股票市場(chǎng)日收益率的波動(dòng)率正向作用顯著，波動(dòng)率增加，這與模型ⅰ的結(jié)論相同。另外，α-cpi的回歸系數(shù)顯著為正，說明當(dāng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的市場(chǎng)預(yù)測(cè)值高于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布值時(shí)， 股票市場(chǎng)參與者認(rèn)為未來政府通過改變利率、存款準(zhǔn)備金率等金融工具來實(shí)施貨幣政策的可能性較小， 使參與者看好股票市場(chǎng)的前景， 增加了其對(duì)未來股市的信心， 因此， 股票市場(chǎng)的平均日收益率顯著升高， 日收益率的波動(dòng)率也隨之增大。方差方程的回歸系數(shù)α+fai和α-fai都為正，說明固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布后，不論其與市場(chǎng)預(yù)測(cè)值之間的偏差是正或是負(fù)， 都會(huì)增加股票市場(chǎng)的日收益率波動(dòng)率。原因在于不論固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率公布后的實(shí)際值和預(yù)測(cè)值孰高孰低， 二者之間產(chǎn)生的偏差都會(huì)影響參與者對(duì)股票市場(chǎng)的信心和其市場(chǎng)行為， 從而加大股票市場(chǎng)日收益率的波動(dòng)。

五、結(jié)論

基于收益率和波動(dòng)性兩個(gè)方面，本文運(yùn)用garch模型測(cè)算了未考慮預(yù)期和考慮預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)我國股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響，結(jié)果表明：

宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)范文第4篇

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)變量 信用利差 定量分析

信用利差的含義及影響因素

信用利差（Credit Spread，CS）是具有違約風(fēng)險(xiǎn)的信用債與無違約風(fēng)險(xiǎn)債券收益率之間的差額，一般認(rèn)為國債不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，因此，信用利差可以理解為信用債收益率與國債收益率之差。

從理論上講，信用利差存在的根本原因是債券存在違約風(fēng)險(xiǎn)，而宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化對(duì)債券的違約率起重要作用。Giesecke et al.（2011）研究結(jié)果顯示，在1866-2008年的150年間，股票收益率、股票收益波動(dòng)率、GDP增長(zhǎng)率對(duì)違約率具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)作用。一般而言，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，債券發(fā)行人的盈利能力及現(xiàn)金流一般會(huì)減少，其償債能力下降，違約風(fēng)險(xiǎn)增加；投資者資產(chǎn)組合也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行重新配置，不考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，一般會(huì)增加低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性資產(chǎn)配置，即投資者資產(chǎn)組合向“質(zhì)量”及“流向性”轉(zhuǎn)移（flight-to-quality and flight-to-liquidity）。因此，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，信用利差有擴(kuò)大的趨勢(shì)；相反，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、商業(yè)交易蓬勃發(fā)展時(shí)，信用利差會(huì)縮小。

但是，即便是美國，違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)信用利差的解釋力也不強(qiáng)。Giesecke et al.（2011）發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期而言，信用利差大致是違約損失的兩倍，并且，信用利差沒有根據(jù)實(shí)現(xiàn)的違約率進(jìn)行調(diào)整。Huang and Huang（2012）指出，當(dāng)校準(zhǔn)違約率及回收率（recovery rate）后，傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型在解釋投資級(jí)及以上債券的信用利差方面仍然存在較大困難。

由于截至目前國內(nèi)信用債沒有出現(xiàn)事實(shí)上的違約，因此在債券投資實(shí)務(wù)中，往往根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（如GDP增速、市場(chǎng)資金面狀況等）來判斷信用利差的走向。然而，今年6月份以來，信用利差走勢(shì)超過市場(chǎng)的普遍預(yù)期。經(jīng)歷6月份“錢荒”之后，市場(chǎng)資金利率中樞整體上行，刺激性經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)的可能性不大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移已成為市場(chǎng)的共識(shí)，并且當(dāng)時(shí)企業(yè)債、中票和短融的信用利差整體處于歷史相對(duì)低位，因此，從邏輯上講，信用利差會(huì)擴(kuò)大。但是，從事后的角度看，信用利差直至9月份才開始上升（見圖1），特別是中低評(píng)級(jí)信用利差的上升比預(yù)期來得更晚一些；而且，截至9月底，除1年期品種外，中票和短融的信用利差基本都處于50%的分位數(shù)水平之下（即小于歷史均值），而企業(yè)債信用利差分位數(shù)最高也僅為64%（即略高于歷史平均水平，見表1）。

準(zhǔn)確判斷信用利差走勢(shì)是債券精細(xì)化投資的基礎(chǔ)，但是從目前投資實(shí)務(wù)看，定性分析較多而定量分析較少，因此本文嘗試從定量角度來分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)企業(yè)債信用利差的影響。

圖1 企業(yè)債信用利差維持相對(duì)低位

資料來源：Wind資訊

（編輯注：圖例后的“3年”后都加上“期”）

表1 企業(yè)債、中票和短融信用利差分位數(shù)水平（截至2013年9月30日）

品種 1年期 3年期 5年期 7年期

AAA企業(yè)債 88% 60% 55% 61%

AA+企業(yè)債 88% 62% 58% 64%

AA企業(yè)債 88% 62% 60% 59%

AAA中票和短融 89% 51% 40% 36%

AA+中票和短融 86% 48% 38% 35%

AA中票和短融 88% 54% 47% 18%

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

變量選取和數(shù)據(jù)描述

雖然微觀層面的債券流動(dòng)性1、提前贖回或回售權(quán)、違約率及回收率等因素均是影響債券定價(jià)的重要變量，但是考慮到數(shù)據(jù)的可得性及中國債券市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上違約事件沒有出現(xiàn)等實(shí)際因素，本文在分析企業(yè)債券信用利差變化時(shí)，所選擇的變量均為宏觀經(jīng)濟(jì)變量。

借鑒Collin， et al.（2001）等的研究，本文選擇七個(gè)指標(biāo)對(duì)信用利差變化進(jìn)行分析：消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）、相同期限的國債收益率（GB）、狹義貨幣供給的對(duì)數(shù)Ln（M1）、國債收益率曲線的斜率（Slope）、上證綜合指數(shù)收益的年化波動(dòng)率（Volatility）、上證綜合指數(shù)年化收益率（Stock_return）以及銀行間7天質(zhì)押式回購利率（R007）。其中，國債收益率曲線的斜率根據(jù)國內(nèi)外文獻(xiàn)的普遍做法，以10年期國債收益率減去3年期國債收益率計(jì)算得出；上證綜合指數(shù)年化波動(dòng)率為歷史波動(dòng)率，基于25個(gè)日收益率變化的日標(biāo)準(zhǔn)差，使用250天年化日收益率標(biāo)準(zhǔn)差；債券收益率均為銀行間固定利率債券到期收益率；考慮到數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的一致性，各變量均取用月度數(shù)據(jù)，其中GB、Slope、Volatility、Stock_return以及R007取月度均值。樣本債券為AAA、AA+及AA三個(gè)不同信用等級(jí)的企業(yè)債，債券期限為收益率曲線上1年、3年、5年以及7年等關(guān)鍵期限2。樣本時(shí)間區(qū)間：AAA級(jí)企業(yè)債為2006年3月至2013年9月，AA+級(jí)企業(yè)債為2007年11月至2013年9月，AA級(jí)企業(yè)債為2007年6月至2013年9月。所有數(shù)據(jù)均來自Wind資訊數(shù)據(jù)庫，或根據(jù)Wind資訊相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得出。

實(shí)證分析

由于Ln（M1）等時(shí)間序列數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，本文采用變量的一階差分表示宏觀經(jīng)濟(jì)變量變化對(duì)信用利差變化的影響。對(duì)一階差分后的數(shù)據(jù)分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在1%的顯著性水平下序列不存在單位根，即時(shí)間序列是平穩(wěn)的。因此，可建立如下回歸模型：

式中：CS表示信用利差，t表示月度。

對(duì)樣本區(qū)間內(nèi)的AAA、AA+、AA三個(gè)不同評(píng)級(jí)的品種分別進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示，對(duì)于AAA、AA+級(jí)企業(yè)債而言， Durbin-Watson統(tǒng)計(jì)量位于1.5至1.9區(qū)間內(nèi)，即殘差不存在顯著的一階自相關(guān)，回歸模型和回歸結(jié)果（見表2和表3）是有效的；但是對(duì)于AA級(jí)企業(yè)債而言，Durbin-Watson統(tǒng)計(jì)量顯示存在一階自相關(guān)，在回歸模型中加入被解釋變量的一階滯后項(xiàng)（）后，重新回歸的結(jié)果（見表4）顯示，殘差不存在顯著的一階自相關(guān)，因此，AA級(jí)企業(yè)債信用利差的回歸模型調(diào)整為：

表2 AAA級(jí)企業(yè)債信用利差變化

指標(biāo)名稱 1年期 3年期 5年期 7年期

C 0.002841

（0.8787） -0.001843

（0.9072） -0.006320

（0.7153） -0.004866

（0.7572）

GB -0.357330

（0.0013）*** -0.196774

（0.0231）** -0.221494

（0.0083）*** -0.158354

（0.0472）**

CPI 0.055175

（0.0292）** 0.063832

（0.0029）*** 0.059715

（0.0104）** 0.042566

（0.0425）**

Ln（M1） 0.747327

（0.3433） 0.893076

（0.1849） 1.206027

（0.1019） 1.043288

（0.1196）

Slope -0.504845

（0.0109）** -0.157946

（0.3043） -0.289356

（0.0466）** -0.276369

（0.0283）**

Volatility -0.265385

（0.2754） -0.313560

（0.1320） -0.452608

（0.0481）** -0.561596

（0.0075）***

Stock_return 0.140189

（0.3719） 0.140582

（0.3087） 0.135780

（0.3699） 0.225355

（0.1031）

R007 0.018555

（0.3917） -0.014503

（0.4225） -0.017215

（0.3848） -0.022419

（0.2138）

Adjusted R-squared 0.0969 0.1080 0.1242 0.1357

注：1.表中括號(hào)內(nèi)數(shù)值表示對(duì)應(yīng)系數(shù)的p值，下同；

2.***代表顯著水平為1%；**代表顯著水平為5%；*代表顯著水平為10%，下同。

表3 AA+級(jí)企業(yè)債信用利差變化

指標(biāo)名稱 1年期 3年期 5年期 7年期

C 0.009959

（0.6852） 0.006773

（0.7275） 0.000189

（0.9928） -0.002180

（0.8975）

GB -0.313129

（0.0323）** -0.088097

（0.4322） -0.209864

（0.0461）** -0.165263

（0.0731）*

CPI 0.080101

（0.0169）** 0.067065

（0.0108）** 0.041269

（0.1374） 0.018763

（0.4024）

Ln（M1） 0.549378

（0.5867） 0.635268

（0.4277） 0.615818

（0.4729） 0.616700

（0.3773）

Slope -0.458983

（0.0889）* -0.140175

（0.4978） -0.381495

（0.0400）** -0.328772

（0.0209）**

Volatility -0.182062

（0.6226） -0.099722

（0.7379） -0.437302

（0.1712） -0.564595

（0.0319）**

Stock_return 0.187302

（0.3831） 0.209744

（0.2167） 0.133031

（0.4641） 0.267364

（0.0730）*

R007 -0.002346

（0.9378） -0.046851

（0.0485）** -0.031653

（0.2125） -0.024881

（0.2269）

Adjusted R-squared 0.0538 0.0779 0.0349 0.0774

表4 AA級(jí)企業(yè)債信用利差變化

指標(biāo)名稱 1年期 3年期 5年期 7年期

C 0.012168

（0.6327） -0.001388

（0.9434） -0.002002

（0.9226） -0.000141

（0.9936）

GB -0.264611

（0.0840）* -0.117743

（0.2934） -0.254370

（0.0139）** -0.156635

（0.1033）

CPI 0.045775

（0.1755） 0.049854

（0.0526）* 0.025986

（0.3346） 0.014435

（0.5288）

Ln（M1） -0.030566

（0.9767） 1.058170

（0.1886） 0.798381

（0.3442 0.600122

（0.4060）

Slope -0.329954

（0.2424） -0.124338

（0.5412） -0.396290

（0.0265）** -0.318864

（0.03260）**

Volatility -0.510657

（0.1830） -0.190397

（0.5122） -0.591259

（0.0554）* -0.544234

（0.0420）**

Stock_return 0.410969

（0.0651）* 0.420351

（0.0146）** 0.286447

（0.1077） 0.407132

（0.0092）***

R007 0.055034

（0.0676）* -0.018476

（0.3971） -0.027183

（0.2424） -0.023273

（0.2422）

CSt-1 0.540881

（0.0000）*** 0.510139

（0.0000）*** 0.338231

（0.0022）*** 0.355058

（0.0012）***

Adjusted R-squared 0.2728 0.2902 0.1838 0.2263

從回歸結(jié)果得到以下幾方面的結(jié)論：

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)信用利差走勢(shì)的解釋力整體偏低。從表2、表3可以看出，所選變量變化對(duì)AAA、AA+級(jí)企業(yè)債收益率變化的調(diào)整擬合優(yōu)度最高僅為13%左右；而對(duì)于AA級(jí)企業(yè)債而言，在加入一階滯后項(xiàng)后，調(diào)整擬合優(yōu)度也低于30%。這與國外實(shí)證研究結(jié)論具有一致性，如Collin， et al.（2001）等發(fā)現(xiàn)美國宏觀層面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也僅能解釋25%左右的信用利差變化。

（2）國債收益率變化、國債收益率曲線斜率變化的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。國債收益率變化與信用利差變化呈反向關(guān)系，這個(gè)結(jié)論與Collin， et al.（2001）、黃文濤（2012）等的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)一致。國債收益率曲線斜率增加將提高未來短期利率的預(yù)期，導(dǎo)致信用利差縮?。煌瑫r(shí)，收益率曲線斜率的降低可能意味著經(jīng)濟(jì)將走軟，企業(yè)債券在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)違約回收率將下降。因此，從理論上講，國債收益率曲線斜率增加將降低信用利差，本文研究結(jié)論與理論分析一致。

（3）股市變化對(duì)較低評(píng)級(jí)的AA級(jí)企業(yè)債、中長(zhǎng)期債券信用利差影響更為明顯，可能與跨市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較強(qiáng)有關(guān)。股指收益率的回歸系數(shù)為正，特別是對(duì)較低評(píng)級(jí)的AA級(jí)企業(yè)債有顯著影響，表明當(dāng)股市走弱時(shí)，資金可能從股市分流向債市，從而出現(xiàn)股債“蹺蹺板效應(yīng)”，并且這些資金可能主要投資于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的債券。股市波動(dòng)率的回歸系數(shù)為負(fù)，并且對(duì)5年、7年期債券信用利差變化的影響在5%的顯著性水平下顯著。股市波動(dòng)率越高，顯示股市的風(fēng)險(xiǎn)較大，出于避險(xiǎn)目的，市場(chǎng)對(duì)債券（特別是中長(zhǎng)期債券）的需求增加，信用利差縮小。由于AA級(jí)企業(yè)債、中長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，而回歸結(jié)果表明從股市流出的資金對(duì)這些券種收益率影響更為明顯，估計(jì)與跨市場(chǎng)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較強(qiáng)有關(guān)。

（4）CPI的回歸系數(shù)為正，并對(duì)AAA級(jí)企業(yè)債信用利差在5%的顯著水平下有顯著影響。CPI對(duì)信用利差的影響主要是通過消費(fèi)、投資、利率和投資者對(duì)未來的預(yù)期實(shí)現(xiàn)的。CPI上揚(yáng)會(huì)增加消費(fèi)支出，投資者投資策略趨于保守，對(duì)相同風(fēng)險(xiǎn)水平的資產(chǎn)會(huì)要求更高的溢價(jià)補(bǔ)償，并且對(duì)企業(yè)債的需求下降，信用利差增大。

（5）AA級(jí)企業(yè)債信用利差一階滯后項(xiàng)的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著，表明其信用利差變化具有一定的慣性。

結(jié)語

囿于學(xué)識(shí)水平，本文沒有對(duì)稅收、債券供給以及微觀層面的企業(yè)經(jīng)營狀況等因素進(jìn)行研究；從技術(shù)層面講，樣本區(qū)間內(nèi)可能存在某些因素（如投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化等）導(dǎo)致回歸系數(shù)發(fā)生結(jié)構(gòu)性突變，從而降低了對(duì)信用利差的解釋能力。

而且，從國外信用利差理論與實(shí)證研究的趨勢(shì)看，債券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越來越受到重視。從美國次貸危機(jī)演變過程看，債券市場(chǎng)流動(dòng)性惡化使得許多金融企業(yè)融資發(fā)生困難，反過來加劇了信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，債券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)相互影響。

筆者認(rèn)為，由于國內(nèi)債市尚未有違約事件的發(fā)生，并且，短期內(nèi)系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性仍然不大，因此，通過對(duì)部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測(cè)來判斷企業(yè)債收益率走勢(shì)，進(jìn)而指導(dǎo)債券投資實(shí)踐可能存在一定的偏頗。目前影響信用利差的主要因素可能是債券在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，而這與市場(chǎng)的資金成本、機(jī)構(gòu)的杠桿率以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等有關(guān)，短期內(nèi)信用利差大幅走高的可能性不大。長(zhǎng)期而言，信用債違約是必然事件，但是信用利差是否趨勢(shì)性上漲仍然面臨較大的不確定性。

注：1.本文所指?jìng)鲃?dòng)性，是指微觀層面的與債券自身買賣難易程度及買賣價(jià)格相關(guān)的流動(dòng)性，區(qū)別于宏觀層面的與資金面相關(guān)的市場(chǎng)流動(dòng)性。相對(duì)于國債而言，信用債的流動(dòng)性較差，因此，信用利差一方面反映信用風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也是對(duì)低流動(dòng)性的補(bǔ)償。目前，評(píng)估債券流動(dòng)性的指標(biāo)有債券收益率波動(dòng)性、收益率買賣價(jià)差、對(duì)數(shù)價(jià)格變化的協(xié)方差等。

2.考慮到7年期以上（如8年期、9年期……）的品種無論是發(fā)行量還是成交量均稀少，本文沒有對(duì)7年期以上的品種進(jìn)行分析。

作者單位：順德農(nóng)商銀行

參考文獻(xiàn)：

[1]黃文濤. 信用利差和國債收益率相關(guān)性研究——以中美兩國為例[J]. 債券， 2012（12）：19-25.

[2]Collin-Dufresne， P.， R. Goldstein， and S. Martin. The Determinants of Credit Spread Changes[J]. Journal of Finance， 2001，56（6）：1927-1957.

[3]Giesecke， K.， F. Longstaff， S. Schaefer， and I. Strebulaev. Corporate Bond Default Risk： A 150-year Perspective[J]. Journal of Financial Economics， 2011（102）：233-250.

宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)范文第5篇

在明確了我國經(jīng)濟(jì)的通貨現(xiàn)狀后，接下來筆者就來分析通貨膨脹對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。筆者認(rèn)為通貨膨脹對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響可以從資金積累、物價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)滯脹、投資消費(fèi)、勞動(dòng)生產(chǎn)率以及收入分配結(jié)構(gòu)等角度來進(jìn)行考察。

1、通貨膨脹對(duì)資金積累的影響通貨膨脹對(duì)資金積累具有重要影響。在通貨膨脹的背景下，政府企業(yè)等主體為了彌補(bǔ)實(shí)際生活中居民的損失而往往對(duì)居民員工進(jìn)行補(bǔ)貼，政府對(duì)居民進(jìn)行物價(jià)補(bǔ)貼，企業(yè)利潤(rùn)分配向員工傾斜?，F(xiàn)有資金的分配，會(huì)導(dǎo)致資金積累的減少，最終會(huì)影響到企業(yè)的投資能力。此外在通貨膨脹的大背景下，恐慌情緒會(huì)在居民中蔓延開來，這種恐慌情緒的蔓延會(huì)導(dǎo)致銀行產(chǎn)生擠兌，形成搶購風(fēng)潮，從而最終對(duì)銀行的正常營業(yè)造成影響，銀行本身的儲(chǔ)蓄存款也將有所降低。此外通貨膨脹會(huì)使得貨幣當(dāng)局收緊貨幣政策，央行會(huì)收縮流動(dòng)性，市場(chǎng)上的流動(dòng)資金將進(jìn)一步減少。通貨膨脹的不確定性會(huì)使得央行利率政策的調(diào)整也變得非常復(fù)雜，通貨膨脹的持續(xù)發(fā)酵必然會(huì)對(duì)社會(huì)資金的積累和優(yōu)化產(chǎn)生消極影響。

2、通貨膨脹會(huì)對(duì)物價(jià)水平造成影響通貨膨脹與物價(jià)水平有著密切的聯(lián)系，物價(jià)上漲是通貨膨脹的一般表現(xiàn)。我們?cè)诳疾焱ㄘ浥蛎浀臅r(shí)候必須要注意到物價(jià)水平與通貨膨脹既有聯(lián)系也有區(qū)別，物價(jià)上漲是由多種因素構(gòu)成的，通貨膨脹是其中最為典型的一個(gè)；同理通貨膨脹的表現(xiàn)形式是多種多樣的，物價(jià)上漲只是一種表現(xiàn)。物價(jià)上漲并不能全面反映通貨膨脹，兩者的區(qū)別我們必須要保持高度重視。一般意義上，通貨膨脹程度越高，物價(jià)上漲的速度就會(huì)越快，但是我們也要看到由于價(jià)格改革等因素造成的物價(jià)上漲卻是不易被人們所發(fā)現(xiàn)的，我們?cè)诮鉀Q物價(jià)上漲這個(gè)問題的時(shí)候必須要充分考慮到價(jià)格改革等多種因素對(duì)物價(jià)的影響。

3、經(jīng)濟(jì)滯脹現(xiàn)象在治理通貨膨脹的過程中由于所采取的政策不科學(xué)、不完善，最終會(huì)產(chǎn)生滯脹。所謂滯脹主要指的是國家的通貨膨脹率非常高，同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度卻很低。20世紀(jì)70年代，西方發(fā)達(dá)國家就曾因?yàn)槭臀C(jī)而陷入到滯脹中，滯脹會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響，滯脹的出現(xiàn)在很大程度上是由于通貨膨脹引起的，我們?cè)谥卫硗ㄘ浥蛎浀臅r(shí)候必須要采取科學(xué)的、具有針對(duì)性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，否則就很有可能產(chǎn)生滯脹危機(jī)。預(yù)防滯脹很重要，精確判斷經(jīng)濟(jì)滯脹現(xiàn)象也很重要。我們?cè)谂袛嗪暧^經(jīng)濟(jì)是否滯脹的時(shí)候必須要采用比較靜態(tài)分析法來對(duì)一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況進(jìn)行整體考量，而不是隨便采用某一時(shí)點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況就認(rèn)定出現(xiàn)了滯脹。我們?cè)谂袛嘟?jīng)濟(jì)滯脹的時(shí)候必須要從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的角度進(jìn)行考慮，要注重長(zhǎng)期性和復(fù)雜性。

4、通貨膨脹給投資消費(fèi)帶來不確定性在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中價(jià)格是調(diào)節(jié)生產(chǎn)消費(fèi)的指揮棒，貨幣價(jià)格是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的具體表現(xiàn)。真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格反映著市場(chǎng)資源的真實(shí)情況，而被扭曲的市場(chǎng)價(jià)格就不可能真正反映市場(chǎng)資源的狀況，在通貨膨脹的背景下，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受到扭曲，這種扭曲的價(jià)格會(huì)誤導(dǎo)市場(chǎng)主體，從而造成浪費(fèi)。在市場(chǎng)中各個(gè)主體之間的信息是不對(duì)稱的，這種信息不對(duì)稱在通貨膨脹的大背景下會(huì)誘發(fā)新一輪的投資沖動(dòng)，從而使得現(xiàn)有資源得不到有效利用。

5、通貨膨脹會(huì)降低勞動(dòng)生產(chǎn)率在通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)生產(chǎn)者賺取利潤(rùn)的唯一辦法就是漲價(jià)，可是自身產(chǎn)品的快速漲價(jià)又最終會(huì)給企業(yè)帶來損失。通貨膨脹時(shí)代，企業(yè)員工的實(shí)際利益將有可能受損，此時(shí)企業(yè)不合理的利潤(rùn)分配政策就會(huì)挫傷員工的積極性，從而降低勞動(dòng)生產(chǎn)率。

6、通貨膨脹會(huì)使得收入分配結(jié)構(gòu)更加不平等在通貨膨脹的背景下我國原來不平等的收入分配結(jié)構(gòu)將變得更加不平等。通貨膨脹對(duì)于低收入家庭的影響尤為巨大。低收入家庭的唯一收入是工資等現(xiàn)金形式的收入，這些資金收入在高通脹率的背景下，將會(huì)迅速縮水，從而對(duì)低收入家庭造成實(shí)際損失。相反那些高收入家庭所擁有的收入不僅包括現(xiàn)金，還有土地，資本等其他財(cái)產(chǎn)性收入，這些收入在高通脹的背景下不僅不會(huì)降低，還會(huì)由于土地，產(chǎn)品等不斷上漲，高收入家庭的收入在通貨膨脹時(shí)代的收入將會(huì)明顯增加。

二、加強(qiáng)對(duì)通貨膨脹的治理，優(yōu)化宏觀經(jīng)濟(jì)

從貨幣政策角度而言，筆者認(rèn)為要加強(qiáng)通貨膨脹的治理必須要做到以下三點(diǎn)：一是要激活現(xiàn)有信貸貨幣存量，提高貨幣利用率；二是金融機(jī)構(gòu)要努力進(jìn)行去杠桿化，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；三是要不斷改進(jìn)和完善人民幣匯率制度。當(dāng)前我國貨幣信貸機(jī)制還不完善，信貸投放結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并不協(xié)調(diào)，貨幣空轉(zhuǎn)現(xiàn)象非常嚴(yán)重，最近爆出的銀行業(yè)錢荒，就是一個(gè)典型的例子。我們?cè)诮窈蟮陌l(fā)展中必須要不斷調(diào)整信貸投放結(jié)構(gòu)，信貸投放要向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜，要加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的資金信貸力度，要不斷提高貨幣利用率。金融機(jī)構(gòu)要去杠桿化，在通貨膨脹的大背景下，銀行等金融機(jī)構(gòu)通過杠桿獲得了很多利潤(rùn)，同時(shí)也為自身的金融風(fēng)險(xiǎn)埋下了隱患，在發(fā)展過程中金融機(jī)構(gòu)必須要去杠桿化，只有這樣才能降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；完善人民幣匯率制度。當(dāng)前我國的通貨膨脹在很大程度上是由于人民幣匯率制度的不健全造成的，人民幣的不斷升值給我國外貿(mào)企業(yè)帶來巨大壓力，人民幣的不斷升值會(huì)嚴(yán)重影響到我國國際競(jìng)爭(zhēng)力，從而對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)造成影響，人民升值不是躍進(jìn)式的，我們必須要不斷完善人民幣匯率制度。