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財(cái)富小故事范文第1篇

關(guān)鍵詞:中國(guó)股市;財(cái)富效應(yīng);對(duì)策

中圖分類號(hào):F038.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

當(dāng)前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,促進(jìn)消費(fèi)進(jìn)而拉動(dòng)內(nèi)需不僅是短期內(nèi)擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)鍵,也是長(zhǎng)期內(nèi)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的需要。股市一般被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)晴雨表,經(jīng)濟(jì)好壞決定了股市的紅綠。而庇古提出。貨幣及金融資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值的變化會(huì)影響人們的消費(fèi),反映到股市即所謂的股市“財(cái)富效應(yīng)?！痹撗芯坑兄匾默F(xiàn)實(shí)意義:能使宏觀經(jīng)濟(jì)模型更加精確,能更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)央行貨幣政策的效果,還有利于股市本身的定位發(fā)展以及政府對(duì)股市的調(diào)控。

一、股市財(cái)富效應(yīng)的理論基礎(chǔ)

經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的財(cái)富效應(yīng),最初是指庇古提出的“實(shí)際貨幣余額效應(yīng)”,即“庇古效應(yīng)”。后來諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在此基礎(chǔ)上對(duì)這一概念進(jìn)行了發(fā)展和延伸。

(一)庇古及實(shí)際貨幣余額效應(yīng)。庇古認(rèn)為,如果人們手中所持有的貨幣及其它金融資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值增加(物價(jià)下降時(shí)),將導(dǎo)致財(cái)富增加,人們更加富裕,就會(huì)增加消費(fèi)支出,因而將進(jìn)一步增加消費(fèi)品的生產(chǎn)和增加就業(yè),促使經(jīng)濟(jì)體系重新恢復(fù)平衡。經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的財(cái)富效應(yīng)最初是指這種“實(shí)際余額效應(yīng)”或“庇古效應(yīng)”。

(二)凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)理論。凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)理論只考慮當(dāng)期收入對(duì)消費(fèi)支出的影響作用,認(rèn)為居民的現(xiàn)期消費(fèi)(c)主要取決于當(dāng)期可支配收入(Yd)。其消費(fèi)函數(shù)的形式:C=C0+cYd;其中,c為邊際消費(fèi)傾向(MPC),0

凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)理論存在著兩個(gè)明顯的缺陷:其一是沒有考慮到財(cái)富積累對(duì)消費(fèi)的影響;其二是未能將家庭的預(yù)期收入納入消費(fèi)函數(shù)。

(三)弗里德曼的持久收入理論。弗里德曼將收入分為暫時(shí)性收入與永久性收入。永久性收入是指一生財(cái)富的年金價(jià)值,是消費(fèi)者預(yù)期可以獲得的規(guī)律性收入,其變化是由于現(xiàn)期收入與永久性收入之間的差額形成的。對(duì)消費(fèi)者而言,爆發(fā)性的股市短暫繁榮的收入屬于暫時(shí)性收入,對(duì)消費(fèi)或邊際消費(fèi)傾向不會(huì)有明顯的影響,現(xiàn)期收入的變化只有在影響消費(fèi)者對(duì)永久性收入估價(jià)時(shí)才會(huì)影響到現(xiàn)期消費(fèi)。由于現(xiàn)期收入對(duì)永久性收入的影響是微弱的,因此無論暫時(shí)性收入如何變動(dòng),消費(fèi)都是相對(duì)穩(wěn)定的。

(四)莫迪利安尼的生命周期理論。莫迪利安尼等從個(gè)人消費(fèi)行為的研究出發(fā),依據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)行為理論進(jìn)行分析,即每個(gè)人都根據(jù)自己一生的全部預(yù)期收入來安排它的消費(fèi)支出。其消費(fèi)函數(shù)的基本形式是:C=aWR+cYL　0

根據(jù)生命周期理論,居民的消費(fèi)支出由居民的畢生財(cái)富決定,而人的畢生財(cái)富由人力資本、真實(shí)資本及金融財(cái)富組成。

(五)現(xiàn)代消費(fèi)函數(shù)理論。霍爾和費(fèi)萊文提出LC-PIH模型,其簡(jiǎn)化形式如下所示:C=aWR+bθYd+b(1-θ)Yd-1,其中0

其中c為消費(fèi),Yd和Yd-1分別是現(xiàn)期和前期的可支配收入。WR為消費(fèi)者在某一時(shí)期擁有的資產(chǎn)存量,儲(chǔ)蓄和股票是其主要組成部分

二、股市財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)理論主要研究股市財(cái)富與消費(fèi)支出之間的變動(dòng)關(guān)系。其經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是:消費(fèi)不僅是收入的函數(shù),而且還是財(cái)富(包括股市財(cái)富)的函數(shù)。財(cái)富和收入變量同時(shí)進(jìn)入消費(fèi)函數(shù),使財(cái)富效應(yīng)更具有可靠性和準(zhǔn)確性?？紤]到中國(guó)證券市場(chǎng)不僅有大量的個(gè)人投資者,還有大量來自于企業(yè)部門的機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn),財(cái)富效應(yīng)具有更廣泛的定義,股市對(duì)消費(fèi)需求主要通過以下三個(gè)方面的傳導(dǎo)機(jī)制:1,通過影響居民收入預(yù)期,增強(qiáng)市場(chǎng)信心,進(jìn)而擴(kuò)大消費(fèi)。2,通過影響投資者實(shí)際收入影響消費(fèi)。3,通過改變供給方上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況來影響消費(fèi)支出。

三、政策建議

由此看出,股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需具有重要意義。我們?yōu)閿U(kuò)大股市財(cái)富效應(yīng)提出以下政策建議:

(一)規(guī)范證券市場(chǎng),加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)。從上面香港股市和上海股市的對(duì)比可以看出,成熟的市場(chǎng)更有財(cái)富效應(yīng),因此我們要向香港市場(chǎng)學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn),努力創(chuàng)建相對(duì)穩(wěn)定的、繁榮的股票市場(chǎng)。股市的持續(xù)繁榮是股市財(cái)富效應(yīng)發(fā)揮的基礎(chǔ)。我國(guó)股票市場(chǎng)在制度框架、監(jiān)管、信息披露、投資者保護(hù)方面存在很多缺陷,嚴(yán)重阻礙了股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。因此,期望以股市來刺激消費(fèi)必須在擴(kuò)大股市規(guī)模的同時(shí),通過完善股市發(fā)展的制度基礎(chǔ),建立一個(gè)有市場(chǎng)聲譽(yù)的、穩(wěn)定的證券市場(chǎng),讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用,減少理性投資者投資因政策因素而導(dǎo)致的不確定性。

(二)利用證券市場(chǎng)推行“富民政策”。從市值規(guī)模分析,應(yīng)逐步擴(kuò)大上市公司的規(guī)模(供給)和投資者規(guī)模(需求)。因此,應(yīng)該采取措施擴(kuò)大股市規(guī)模,擴(kuò)大居民股票持有量,為股市財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮創(chuàng)造條件,這就需要改善股市發(fā)展的基礎(chǔ),保證上市公司的質(zhì)量,努力提高上市公司的業(yè)績(jī),完善證券市場(chǎng)的退出機(jī)制,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰,提高市場(chǎng)的整體效率,為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎(chǔ)。此外,要利用證券市場(chǎng)推行“富民政策”。總之,健全股票市場(chǎng)的發(fā)展,發(fā)揮其正財(cái)富效應(yīng),重視負(fù)財(cái)富效應(yīng),對(duì)于擴(kuò)大消費(fèi)需求,拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),具有積極的實(shí)際意義。

(三)培育股市信心,增強(qiáng)信托責(zé)任。目前,政府最應(yīng)著手道德建設(shè),要徹底廢除超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的錯(cuò)誤思路,建立以保護(hù)和培育散戶股民為中心的股市發(fā)展新思路:充分認(rèn)識(shí)只有散戶股民的發(fā)展才能救中國(guó)股市,實(shí)現(xiàn)中國(guó)股市的生態(tài)平衡和生態(tài)繁榮;建立機(jī)構(gòu)投資者與散戶股民完全平等的股市政策;禁止機(jī)構(gòu)投資者的研究機(jī)構(gòu)和人員股市分析和推薦股票的行為,禁止任何形式的股票推薦。

(四)提高上市公司管理水平和運(yùn)行質(zhì)量。只有通過完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、提高上市公司管理水平和運(yùn)行質(zhì)量,才能更好的發(fā)揮股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的作用。為此,要明確產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向,有重點(diǎn)的扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;要改善股市發(fā)展的基礎(chǔ),保證上市公司的質(zhì)量,完善證券市場(chǎng)的退出機(jī)制,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰,提高市場(chǎng)的整體效率,為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn):

1　李振明,中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證分析,經(jīng)濟(jì)科學(xué),2001,3

2　李學(xué)峰,徐輝,中國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)微弱研究,南開經(jīng)濟(jì)研究,2003,3

財(cái)富小故事范文第2篇

一天晚上，百無聊賴的張洪黔躺在床上聽起了收音機(jī)。恰好這時(shí)電臺(tái)正在播放“心靈熱線”節(jié)目，那些年輕的男女與主持人相互傾訴心情故事的熱烈場(chǎng)面一下子吸引了他。他想，在每一個(gè)繁華的都市里，一定有很多像他這樣的人，只求心靈的溝通和傾訴。如果開這樣一間酒吧，用來交友和交流，生意一定會(huì)很好。

很快，張洪黔在一座小區(qū)創(chuàng)辦了第一家酒吧。然而，事情并非他想象的那樣簡(jiǎn)單。由于管理上的疏漏，許多客人來這兒的時(shí)候，都是從外面帶煙、酒進(jìn)店，酒吧毫無利潤(rùn)可言。再不另外采取措施，酒吧可能面臨關(guān)門的危險(xiǎn)。

這天早晨，由于酒吧還沒到開門的時(shí)間，張洪黔就來到公園里閑轉(zhuǎn)。忽然，一對(duì)年輕人的對(duì)話吸引了他。原來，那個(gè)女孩埋怨男友昨晚只顧看書，而沒有抽出更多的時(shí)間陪自己逛街。那小伙子解釋說：“我不看書行嗎?總公司要求我們這些崗位的領(lǐng)導(dǎo)每天要給員工講一個(gè)故事，我不看書，怎么給人家講故事呢?”

乍一聽，張洪黔覺得有點(diǎn)奇怪：每天上班之前為什么要聽故事?聰明的張洪黔覺得這里面一定有文章可做。于是，他開始查閱大量管理類的圖書。經(jīng)過一段時(shí)間的閱讀，張洪黔發(fā)現(xiàn)大凡成功的管理人員都會(huì)講故事，耐克公司在多年前就制定了正式的“講故事”計(jì)劃：每個(gè)新員工要聽一小時(shí)的公司故事，如今，聽故事仍然是新員工接受培訓(xùn)的重要方式。耐克的教育總管也因此被稱為“首席故事官”。此外，可口可樂公司、美國(guó)西部電話公司、殼牌石油公司以及亞美泰公司，也都聘請(qǐng)密西根大學(xué)商學(xué)院教授諾爾?迪奇，以類似的方法來培訓(xùn)經(jīng)理人

大受啟發(fā)的張洪黔一下子有了主意，他決定在“故事”兩個(gè)字上下工夫。

張洪黔立即開始籌劃起來。不久。他在他的酒吧里搞起“故事”來。由于他的英文名字叫“阿倫”，就干脆把酒吧命名為“阿倫故事酒吧”。在這里，他把每張桌子編了號(hào)，并在桌子上安裝了一個(gè)綠色郵筒?？腿嗽诤瓤Х?、飲料的過程中想跟某人交朋友，就可以拿起紙和筆寫一封簡(jiǎn)短的信交給服務(wù)員，由服務(wù)員把這封“信”送到客人指定的郵筒里。

張洪黔把自己的酒吧定位為“以健康交友為主，創(chuàng)造和諧安靜的環(huán)境”。他有一條精致的廣告口號(hào)：“只出售浪漫，不預(yù)約愛情?！边@種新穎別致的傳統(tǒng)信箱一經(jīng)推出，就得到客人的熱捧，每天晚上，希望來交友的人爆滿，生意也就格外地好。

但是，幾個(gè)月下來，人們的新鮮感覺淡去以后，生意開始下滑。再后來，一天來不了幾桌客人，最冷清的時(shí)候，一天僅一桌客人。原來，客人在消費(fèi)過程中發(fā)現(xiàn)，復(fù)古郵箱雖然激發(fā)了人們懷舊的情感，但與快節(jié)奏的城市生活相比，信箱聯(lián)絡(luò)顯得太慢。那些英俊漂亮的客人，信箱里郵件塞得滿滿的，根本來不及打開看，隔了很久再打開的時(shí)候卻已經(jīng)過時(shí)了。而那些相貌一般的客人有時(shí)連一封信也收不到。

怎樣才能讓相識(shí)變得更簡(jiǎn)單、更直接?張洪黔分析后認(rèn)為：許多人渴望與別人相識(shí)，但往往缺乏勇氣，如果有一個(gè)平臺(tái)，能讓大家先溝通交流，感覺好的話，再見面，好像“老”朋友一樣，豈不更好?

經(jīng)過一番準(zhǔn)備，張洪黔在故事酒吧里開設(shè)“許愿泉”、“同心墻”、“BBS留言板”、“超級(jí)緣分販賣機(jī)”等眾多互動(dòng)游戲供客人參與。比如，在超級(jí)緣分販賣機(jī)中，你只要投1元硬幣，機(jī)器就會(huì)吐出一個(gè)人的資料，服務(wù)員畢恭畢敬地給你送過去，你就極有可能“購(gòu)買”到一份美好的緣分。還如，小伙子在做游戲時(shí)，可以借姑娘的發(fā)夾一用。當(dāng)然，這都是想認(rèn)識(shí)對(duì)方的借口，游戲完畢，在送還“道具”時(shí)，雙方就熟悉了，一段浪漫的情緣就有可能悄悄拉開了“序幕”。

誰也沒想到，這個(gè)并不復(fù)雜的變動(dòng)一下子吸引了眾多年輕人，張洪黔的阿倫故事酒吧人氣節(jié)節(jié)攀升，他的財(cái)運(yùn)迅速紅遍天府之都。

賺了一些錢的張洪黔沒過多久又一次遇到了麻煩：一些酒吧店主見張洪黔發(fā)財(cái)紅了眼，意欲分一杯羹。于是，眾多仿冒者接踵而至。面對(duì)一大批競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，張洪黔不慌不忙，從容應(yīng)對(duì)。他在冷靜分析了形勢(shì)后，看出了別人無法與自己相比的優(yōu)勢(shì)：自己的酒吧會(huì)“講”故事，眾多仿冒者、跟隨者僅僅只是學(xué)了一些表面東西，而自己的優(yōu)勢(shì)就是能挖掘出故事的文化內(nèi)涵，沒有一定的文化素養(yǎng)再怎么學(xué)也學(xué)不來內(nèi)在東西。張洪黔再次經(jīng)過籌劃，決定利用自己的優(yōu)勢(shì)來擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

他先成立自己的網(wǎng)站，然后根據(jù)阿倫故事酒吧發(fā)生的真實(shí)故事，結(jié)合自己的親身經(jīng)歷寫成美麗的酒吧故事張貼在他的網(wǎng)站上。別人可以模仿安裝電話和郵箱，但由他傾情打造撰寫的美麗故事，別人再也無法搶去。酒吧故事的推出，讓許多人記住了他的經(jīng)典之作，比如《永遠(yuǎn)不遠(yuǎn)》、《情迷翡翠冷》、《天黑請(qǐng)閉眼》等，很多成都年輕人隨口都能說出。

張洪黔不但把這些故事申請(qǐng)了著作保護(hù)，而且還把那些別出心裁的廣告詞也一句不落地申請(qǐng)了保護(hù)。為防仿冒，他把“阿倫”和有關(guān)婚介、服裝、飲料、發(fā)廊等有可能被拓展的領(lǐng)域注冊(cè)申請(qǐng)了商標(biāo)。張洪黔這一招還真靈，先前跟風(fēng)的酒吧，都一個(gè)個(gè)敗下陣來。

2005年夏天的一天，酒吧里來了一位特殊的客人――美國(guó)通用投資公司的Jasen先生。原來，他看了“阿倫故事”的運(yùn)作模式后主動(dòng)約見張洪黔。兩個(gè)人聊得非常愉快，Jasen先生詳細(xì)閱讀了“阿倫故事”酒吧的所有文化資料后，說：“你不僅可以做中國(guó)的酒吧連鎖，同樣適合做全球的連鎖，非常適合加盟，相對(duì)于人的需求層次而言，你的酒吧滿足了現(xiàn)代人的交流需要?！?/p>

財(cái)富小故事范文第3篇

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；財(cái)富效應(yīng)；居民消費(fèi)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、前言

中國(guó)雖然已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但是和發(fā)達(dá)國(guó)家比，消費(fèi)不足的問題仍然十分突出。最終消費(fèi)由政府消費(fèi)和居民消費(fèi)構(gòu)成，通過對(duì)比中美兩國(guó)政府和居民最終消費(fèi)的比重，發(fā)現(xiàn)兩國(guó)政府消費(fèi)非常接近，差距最大的是居民消費(fèi)，2014年美國(guó)的居民消費(fèi)接近GDP的70%，而中國(guó)不到50%。我國(guó)的消費(fèi)率同時(shí)也低于韓國(guó)、日本等文化習(xí)慣和我國(guó)相似的東亞國(guó)家，甚至也遠(yuǎn)低于印度、巴西等主要發(fā)展中國(guó)家。制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的因素中，居民消費(fèi)不足問題已經(jīng)變得非常嚴(yán)重，三駕馬車間的失衡問題、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)矛盾問題日益突出，再加上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍不明朗，出口持續(xù)萎縮，中國(guó)陷入了短期依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型依靠消費(fèi)帶動(dòng)增長(zhǎng)的兩難選擇中，破解這一難題的重中之重就是有效擴(kuò)大居民消費(fèi)。

針對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)率過低的問題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究。Modigliani和Cao（2004）提出是勞動(dòng)力人口比例的變化導(dǎo)致我國(guó)的居民消費(fèi)不足。杭斌和郭香?。?006）用預(yù)防性儲(chǔ)蓄解釋了我國(guó)居民消費(fèi)率偏低的原因。程令國(guó)和張曄（2011）認(rèn)為由于文化習(xí)慣和家庭偏好的原因?qū)е铝宋覈?guó)居民消費(fèi)率不足。這些研究從不同角度解釋了我國(guó)消費(fèi)不足的原因，并給出了促進(jìn)我國(guó)居民消費(fèi)的措施辦法。

本文將從我國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)入手，通過分析股票市場(chǎng)對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)的影響，嘗試找出促進(jìn)居民消費(fèi)的新途徑。近年來，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅猛，我國(guó)股票市值與GDP的比值從1998年的0.4迅速上升至2014年6月的1.4。另外，隨著居民人均收入的持續(xù)提高，投資股市的人數(shù)也在不斷增加，股票對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和居民消費(fèi)的影響與日俱增，股票投資已經(jīng)成為眾多中國(guó)人生活的一部分，股市好壞對(duì)提高居民消費(fèi)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變得越來越重要。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)股市是否具有財(cái)富效應(yīng)以及股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)影響程度的研究很多，但存在較大分歧，主要研究成果如下：

（一）國(guó)外研究情況

最早提出股市財(cái)富效應(yīng)和居民消費(fèi)相互作用機(jī)制的是Ando和Modigliani（1963），他們利用生命周期理論對(duì)居民的家庭消費(fèi)行為進(jìn)行了解釋，并通過這一模型理清了股市財(cái)富效應(yīng)和居民消費(fèi)支出間的關(guān)系。Modigliani（1973）進(jìn)一步對(duì)美國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，得出在勞動(dòng)收入固定的前提下，股市收益每增加1美元，消費(fèi)支出會(huì)增加5美分的結(jié)論。在此之后，股市財(cái)富效應(yīng)成為研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)討論的熱點(diǎn)問題。Romer（1990）用消費(fèi)者信心理論重新解讀了20世紀(jì)30年代的全球經(jīng)濟(jì)大蕭條，認(rèn)為大蕭條期間，股市的迅速崩盤和持久的熊市大大增加了未來的不確定性，消費(fèi)者對(duì)未來預(yù)期悲觀，從而大幅減少消費(fèi)支出。Carroll等人（1994）及Bram等人（1998）在此基礎(chǔ)上研究了美國(guó)居民消費(fèi)者情緒和消費(fèi)支出的關(guān)系，認(rèn)為消費(fèi)者情緒的高漲會(huì)刺激居民消費(fèi)增加。Nahuis（2000）通過對(duì)英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等八個(gè)歐洲國(guó)家數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，也得出了相同的結(jié)論。Poterba等人（1995）通過研究分析美國(guó)數(shù)據(jù)，認(rèn)為美國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)影響的主要途徑是信號(hào)傳遞效應(yīng)，股票價(jià)格的變化同時(shí)會(huì)伴隨消費(fèi)支出的變化，股票價(jià)格和消費(fèi)支出通過兩種方式存在一定的關(guān)聯(lián)性。首先，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股票價(jià)格就是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的反映，而人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期又會(huì)體現(xiàn)在消費(fèi)上，因此股票價(jià)格的變動(dòng)會(huì)引起消費(fèi)的變動(dòng)。另外，股市具有財(cái)富效應(yīng)，股票價(jià)格的變化會(huì)使家庭財(cái)富變動(dòng)，從而使家庭的預(yù)算約束改變，消費(fèi)也隨之改變。Otoo（1999）通過來自美國(guó)的調(diào)查數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，不論家庭是否擁有股票財(cái)富，其成員情緒的變化都與股票市場(chǎng)的價(jià)格變化具有相關(guān)性。股市上漲時(shí)，消費(fèi)者信心增強(qiáng)，消費(fèi)支出增加：股市下跌時(shí)，消費(fèi)者信心減弱，消費(fèi)支出減少。Otoo的研究還表明，股市的上漲會(huì)改變家庭及個(gè)人對(duì)未來的預(yù)期和信心，居民會(huì)把股市的價(jià)格作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，從而通過股市價(jià)格的變化來預(yù)測(cè)未來勞動(dòng)收入的變化。

Dy.an和Maki（2001）把股市財(cái)富效應(yīng)分成直接效應(yīng)和間接效應(yīng)兩類。他認(rèn)為股市價(jià)格的變化直接體現(xiàn)在消費(fèi)水平的變化上，這是直接效應(yīng)。但是股市會(huì)存在不確定性，股價(jià)變化不能立刻體現(xiàn)在消費(fèi)變化上，而是存在一個(gè)時(shí)滯，這使得股市價(jià)格的變化體現(xiàn)在未來某一時(shí)間的消費(fèi)變動(dòng)，這是間接效應(yīng)。后來的學(xué)者多以Modigliani（1975，1977）創(chuàng)立的持久收入假說和生命周期理論為基礎(chǔ)來研究股市的直接財(cái)富效應(yīng)。按照持久收入假說，可以將消費(fèi)品分成非耐用品消費(fèi)，耐用品消費(fèi)等形式，并把消費(fèi)者的財(cái)富分成人力財(cái)富和非人力財(cái)富，非耐用品和服務(wù)娛樂等相對(duì)數(shù)額較小的消費(fèi)更多地取決于持久性收入。按照生命周期消費(fèi)理論，人一生分兩個(gè)階段，第一階段工作獲得收入，第二階段純消費(fèi)沒有收入，要靠第一階段的儲(chǔ)蓄來彌補(bǔ)第二階段的消費(fèi)，因此消費(fèi)者會(huì)平滑自己的消費(fèi)以獲得最大效用。對(duì)于股市財(cái)富效應(yīng)的研究主要基于以下生命周期消費(fèi)模型：C=ΒW+ΔY。其中，C表示消費(fèi)支出，W是消費(fèi)者擁有的股票財(cái)富，Y表示消費(fèi)者的收入。模型中W和Y的系數(shù)β和δ由估計(jì)得到，β是財(cái)富的邊際消費(fèi)傾向，表示消費(fèi)者財(cái)富變動(dòng)與消費(fèi)變動(dòng)之間的關(guān)系，δ是消費(fèi)對(duì)收入的彈性，表示收入變動(dòng)和消費(fèi)變動(dòng)之間的關(guān)系。

Mehra（2001）通過對(duì)美國(guó)的家庭消費(fèi)支出、勞動(dòng)收入和財(cái)富等數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為勞動(dòng)收入和所擁有的財(cái)富能夠長(zhǎng)期影響家庭消費(fèi)。根據(jù)他的計(jì)算，消費(fèi)支出對(duì)勞動(dòng)收入的彈性為0.62，每增加1美元的勞動(dòng)收入，就會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)增加62美分，消費(fèi)支出對(duì)股票財(cái)富的彈性為0.03，意味著股票財(cái)富每增長(zhǎng)1美元，消費(fèi)支出會(huì)增加3美分。他的研究還認(rèn)為，雖然股票財(cái)富的消費(fèi)彈性小于非股票財(cái)富，但是其包含的水應(yīng)差別很小。Bertaut（2002）在此基礎(chǔ)上，對(duì)不同國(guó)家股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)用同樣的方法進(jìn)行對(duì)比研究，他認(rèn)為不同國(guó)家股市的財(cái)富效應(yīng)程度并不相同。Alessandri（2003）對(duì)美國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，認(rèn)為美國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)的不對(duì)稱性很弱。Lettau和Ludvigson（2004）研究了美國(guó)財(cái)富周期和消費(fèi)的關(guān)系，他們認(rèn)為，居民財(cái)富中能夠影響消費(fèi)的部分很小，財(cái)富的變動(dòng)對(duì)消費(fèi)幾乎沒有影響，傳統(tǒng)研究高估了財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的影響。Funke（2004）通過對(duì)拉丁美洲和亞洲新興市場(chǎng)數(shù)據(jù)的研究，認(rèn)為新興市場(chǎng)的股票市場(chǎng)存在財(cái)富效應(yīng)，股票市場(chǎng)對(duì)私人消費(fèi)的影響為0.02%-0.04%。Case等人（2005）通過研究分析14個(gè)國(guó)家和美國(guó)多個(gè)州的數(shù)據(jù)，認(rèn)為股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)較弱。Cho（2006）通過對(duì)韓國(guó)數(shù)據(jù)的研究，認(rèn)為韓國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)較強(qiáng)。

（二）國(guó)內(nèi)研究情況

國(guó)內(nèi)相關(guān)的研究尚處起步階段，文獻(xiàn)較少，分析結(jié)果存在較大分歧。梁宇峰和馮玉明（2000）對(duì)中國(guó)股市的5?19行情產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行了研究，他們通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，這一波股市的上漲在增加了股民消費(fèi)支出的同時(shí)，也增強(qiáng)了投資者的信心，使投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展有更好的預(yù)期，因此梁宇峰和馮玉明認(rèn)為5?19行情期間的中國(guó)股市既有直接財(cái)富效應(yīng)，也有間接財(cái)富效應(yīng)。李振明（2001）研究5?19行情財(cái)富效應(yīng)時(shí)結(jié)合了經(jīng)濟(jì)宏觀面，他認(rèn)為當(dāng)時(shí)中國(guó)股市的流通市值很小，參與股市投資的居民比例較小，再加上我國(guó)股民大都是投機(jī)式交易，股市收益很少用于消費(fèi)，而是繼續(xù)投入股市投機(jī)，因此我國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的影響十分有限。李學(xué)峰和徐輝（2003）通過分析中國(guó)上市公司，認(rèn)為中國(guó)上市公司質(zhì)量普遍較低，分紅很少，中國(guó)股市的投機(jī)現(xiàn)象較為普遍，因此也認(rèn)為中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的刺激很小。段進(jìn)等（2005）總結(jié)了之前對(duì)中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)的研究成果，認(rèn)為之前國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究大都沒考慮時(shí)間序列的平穩(wěn)性，因此結(jié)論不可靠，他使用協(xié)整分析對(duì)我國(guó)股市的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，得出我國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)者支出影響較小的結(jié)論。劉建江（2006）用替代效應(yīng)解釋了中國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)，他認(rèn)為，跟歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的股市相比，中國(guó)股市成立時(shí)間較短，處于發(fā)展初期，股民普遍存在投機(jī)心理“追漲殺跌”現(xiàn)象較多，股市大幅上漲時(shí)期后，不但原有的投資者會(huì)投入更多的資本進(jìn)入股市，一些沒有任何經(jīng)驗(yàn)的人也會(huì)因?yàn)楦哳~回報(bào)參與到股市，對(duì)股市的投入使消費(fèi)者減少消費(fèi)支出，從而使得股市價(jià)格和消費(fèi)支出反向變動(dòng)，股市財(cái)富對(duì)于消費(fèi)的替代效應(yīng)更為明顯，因此我國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)不顯著蚴。陳紅和田農(nóng)（2007）認(rèn)為中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)的影響很小，邊際消費(fèi)傾向只有0.0506。唐紹祥等（2008）通過動(dòng)態(tài)分布滯后模型和狀態(tài)空間模型分析了中國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)，得出中國(guó)股市即期和長(zhǎng)期都不存在財(cái)富效應(yīng)的結(jié)論。楊春雷（2009）利用區(qū)域差異研究了中國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)，他認(rèn)為中國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，文化習(xí)慣和家庭偏好的差異都較大，股市參與度也有較大差異，因此在研究股市財(cái)富效應(yīng)時(shí)要考慮地區(qū)差異。胡永剛和郭長(zhǎng)林（2012）利用借貸約束和預(yù)防性儲(chǔ)蓄對(duì)中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)支出的影響進(jìn)行了探索性研究，他們用工資取代人均可支配收入，并把股價(jià)變動(dòng)分成兩部分，一部分由投機(jī)因素引起，另一部分由經(jīng)濟(jì)基本面因索引起，他們認(rèn)為第一種股價(jià)變動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)影響較小，第二種股價(jià)變動(dòng)能長(zhǎng)期影響居民消費(fèi)。

雖然學(xué)者對(duì)中國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)存在分歧，但傾向于兩個(gè)結(jié)論：一是認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)存在財(cái)富效應(yīng)：二是承認(rèn)由于中國(guó)股市成立時(shí)間較短，監(jiān)管制度和投資者心態(tài)并沒有發(fā)達(dá)國(guó)家成熟，因此中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)支出的影響非常小。本文將沿著這個(gè)思路，將居民的消費(fèi)支出細(xì)化成日常消費(fèi)和非日常消費(fèi)來研究中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)。

三、模型建立和數(shù)據(jù)處理

根據(jù)上文的分析，股市的財(cái)富效應(yīng)主要通過以下因素來實(shí)現(xiàn)：居民消費(fèi)水平、居民實(shí)際收入和股票價(jià)格。本文以生命周期消費(fèi)模型為基礎(chǔ)，在前人的基礎(chǔ)上構(gòu)建理論模型如下：

XFi=β0+β1GSt+β2SRt+εt

其中，XF表示居民的消費(fèi)水平，GS表示股票市場(chǎng)的價(jià)格，用能夠反應(yīng)滬深兩市綜合運(yùn)行狀況的滬深300指數(shù)表示，SR表示居民可支配收入，ε為不能被模型解釋的隨機(jī)波動(dòng)。按照胡永剛和郭長(zhǎng)林（2012）的觀點(diǎn)，由股市財(cái)富效應(yīng)所導(dǎo)致的消費(fèi)支出變化會(huì)部分地反映在可支配收入對(duì)消費(fèi)支出的影響上，因此本文的可支配收入用城鎮(zhèn)居民的工資收入表示。按照王虎等人（2009）的觀點(diǎn)，股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)主要體現(xiàn)在對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出的影響，因此本文所有數(shù)據(jù)均為城鎮(zhèn)居民的季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

本文選取考察的時(shí)間段為2005第1季度至2013年第4季度，這期間包括了一個(gè)完整的牛市和牛市之后的大熊市，能更加準(zhǔn)確地反映股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)支出的影響。為消除數(shù)據(jù)的季節(jié)趨勢(shì)，我們對(duì)以上變量進(jìn)行X11季節(jié)調(diào)整并取對(duì)數(shù)。本文所有數(shù)據(jù)均來自中國(guó)統(tǒng)計(jì)局和前瞻網(wǎng)，數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析使用Excel和Eviews軟件完成。

在股市進(jìn)入牛市時(shí)，一方面，消費(fèi)者投資收益提高，收入效應(yīng)使消費(fèi)者增加消費(fèi)支出，促進(jìn)消費(fèi)；另一方面，股票市場(chǎng)的高收益使投資者消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本過高，替代效應(yīng)使消費(fèi)者將更多的資金投入到股市以期望獲得更多的收益，又抑制了消費(fèi)。因此股市是否存在財(cái)富效應(yīng)取決于兩種效應(yīng)的大小。本文認(rèn)為，消費(fèi)者的收入效應(yīng)更多地體現(xiàn)在一些日常的消費(fèi)，如餐飲娛樂衣著等；對(duì)于數(shù)額較大的消費(fèi)，因?yàn)闄C(jī)會(huì)成本過高，投資者并不愿增加其支出。為驗(yàn)證這一觀點(diǎn)，本文把消費(fèi)分成數(shù)額較小的日常消費(fèi)RCXF和數(shù)額較大的非日常消費(fèi)FRCXF。其中，日常消費(fèi)為居民衣著消費(fèi)支出、居民教育文化娛樂消費(fèi)支出、居民雜項(xiàng)商品、交通和通訊消費(fèi)支出之和，非日常消費(fèi)為居民家庭設(shè)備用品及服務(wù)消費(fèi)支出、居民居住消費(fèi)支出之和。日常消費(fèi)主要為人們平時(shí)用于提高生活品質(zhì)的或非必需品類的消費(fèi)，非日常消費(fèi)為生活中的必需品類的消費(fèi)響。另外，我國(guó)現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)中，考慮到居民購(gòu)建房支出金額較大，購(gòu)建后要消費(fèi)和使用幾十年，如果一次性計(jì)入居住支出，會(huì)使居住支出數(shù)值波動(dòng)過大，不能反映實(shí)際消費(fèi)情況，一般都不把購(gòu)建房支出全額直接一次性計(jì)入居民日常居住支出，因此本文數(shù)據(jù)也沒有包括住房消費(fèi)。

四、實(shí)證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

非平穩(wěn)的時(shí)間序列會(huì)產(chǎn)生偽回歸，因此在建模前需要先檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，為使結(jié)果更加準(zhǔn)確，本文分別使用ADF檢驗(yàn)和PP檢驗(yàn)兩種方法檢驗(yàn)相關(guān)變量的平穩(wěn)性，按照趙進(jìn)文（2009）的觀點(diǎn)，當(dāng)兩種檢驗(yàn)的結(jié)果不一致時(shí)，以PP檢驗(yàn)結(jié)果為準(zhǔn)。檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

由表1可知，股票市場(chǎng)價(jià)格、居民日常消費(fèi)支出、居民非日常消費(fèi)支出和居民的工資收入均為一階單整，可以繼續(xù)以進(jìn)行協(xié)整分析。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民日常消費(fèi)支出和非日常消費(fèi)支出的影響，我們利用這兩個(gè)變量分別和城鎮(zhèn)居民的工資收入、股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。在做協(xié)整檢驗(yàn)前，需要利用AIC和SC準(zhǔn)則并配合LR檢驗(yàn)來判斷模型的滯后階數(shù)，經(jīng)檢驗(yàn)，模型中的最優(yōu)滯后階數(shù)為1。確定最后滯后階數(shù)后，使用Johansen方法進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。結(jié)果如表2所示。

由Johansen檢驗(yàn)結(jié)果表2可知，兩個(gè)模型都在5%的統(tǒng)計(jì)水平下存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系，這說明變量間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，可以進(jìn)一步進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如下：

RCXF=0.1309+0.0920GS+0.4454SR

（4.0346）*** （57.2568）***

FRCXF=0.2001+0.0142GS+0.6823SR

（0.1735） （68.9321）***

注：（1）括號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量：（2）***表示結(jié)果通過1%統(tǒng)計(jì)水平下的顯著性檢驗(yàn)。

由回歸結(jié)果可知，利用非日常消費(fèi)支出檢驗(yàn)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)時(shí)，股票市場(chǎng)價(jià)格系數(shù)的t值為0.1735，并不顯著，而用日常消費(fèi)支出檢驗(yàn)時(shí)，股票市場(chǎng)價(jià)格的系數(shù)顯著，這和前文假設(shè)一致，股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)主要體現(xiàn)在日常消費(fèi)支出上。在用日常消費(fèi)支出解釋股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)時(shí)，城鎮(zhèn)居民工資和股票市場(chǎng)價(jià)格及日常消費(fèi)之間均出現(xiàn)正的均衡關(guān)系，兩個(gè)變量的系數(shù)都顯著，變量系數(shù)表示消費(fèi)相對(duì)于變量的彈性。這意味著就長(zhǎng)期而言，城鎮(zhèn)居民工資每增長(zhǎng)1%，城鎮(zhèn)居民的日常消費(fèi)支出會(huì)增加0.45%，股票市場(chǎng)的價(jià)格每增長(zhǎng)1%，城鎮(zhèn)居民的日常消費(fèi)支出增加0.09%。本文結(jié)論大于駱祚炎和劉朝暉（2004）啕以及陳紅和田農(nóng)（2007）所得出的結(jié)果，這是因?yàn)楸疚臎]有把消費(fèi)整體放到模型進(jìn)行分析，而是進(jìn)行細(xì)分，這也側(cè)面驗(yàn)證了前文的假設(shè)――我國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)主要體現(xiàn)在對(duì)日常消費(fèi)支出的影響上。

從結(jié)果可以看出，股市收入的收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)，我國(guó)股市存在一定的財(cái)富效應(yīng)，但是這種財(cái)富效應(yīng)更多的是體現(xiàn)在數(shù)額較小的日常消費(fèi)支出上。

（三）動(dòng)態(tài)分析

在研究了城鎮(zhèn)居民日常消費(fèi)支出、股票市場(chǎng)價(jià)格和城鎮(zhèn)居民工資收入的長(zhǎng)期均衡關(guān)系后，我們使用誤差修正模型（ECM）來考察日常消費(fèi)受到?jīng)_擊后如何自動(dòng)向長(zhǎng)期均衡調(diào)整。通過上述模型，得到誤差修正項(xiàng)ecm為：

ecm=RCXFt-0.0920GSt-0.4454SRt

誤差修正項(xiàng)ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果為-5.9605，在1%的統(tǒng)計(jì)水平下通過了顯著性檢驗(yàn)，因此ecm平穩(wěn)，建立誤差修正模型為：

RCXFt=C+δ1SRt+δ2GSt+λecmt-1+ηt

根據(jù)誤差修正模型的概念，誤差修正項(xiàng)的系數(shù)λ應(yīng)小于零，ηt為白噪音過程。誤差修正分析的估計(jì)結(jié)果為：

RCXFt=0.0114+0.1495SRt+0.0178GSt-0.4456ecmt-1

（4.8091）*** （2.0342）** （-3.583）***

注：（1）括號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量：（2）***、**分別表示結(jié)果通過1%、5%統(tǒng)計(jì)水平下的顯著性檢驗(yàn)。

由結(jié)果可知，短期工資收入變動(dòng)和股市價(jià)格變動(dòng)對(duì)短期日常消費(fèi)支出均有正向影響。均衡誤差項(xiàng)ecmt-1，表示一旦被解釋變量遇到外部沖擊，偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)后，使被解釋變量在隨后的若干時(shí)期內(nèi)自動(dòng)回歸長(zhǎng)期均衡水平的機(jī)制，均衡誤差項(xiàng)的系數(shù)為0.4456，說明日常消費(fèi)回到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)的速度為0.4456個(gè)單位，表現(xiàn)出較強(qiáng)的對(duì)長(zhǎng)期均衡關(guān)系的誤差修正效應(yīng)。日常消費(fèi)受到?jīng)_擊后，回歸長(zhǎng)期均衡水平的速度很快，調(diào)整時(shí)間較短。當(dāng)ecmt-10時(shí)，日常消費(fèi)向上偏離長(zhǎng)期均衡水平時(shí)，RCXFt會(huì)小于零，導(dǎo)致RCXFt變小，從而也向長(zhǎng)期均衡值回歸。

接下來使用脈沖效應(yīng)函數(shù)來研究居民日常消費(fèi)受到外部沖擊后的變化情況。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是給系統(tǒng)一個(gè)單位的正向沖擊后，系統(tǒng)所做出的動(dòng)態(tài)反應(yīng)。本文分別研究了日常消費(fèi)支出受到自身以及股票市場(chǎng)價(jià)格和工資收入一個(gè)單位沖擊后的反應(yīng)，脈沖效應(yīng)的輸出結(jié)果見圖1。橫軸表示沖擊的滯后期，縱軸表示城鎮(zhèn)居民日常消費(fèi)支出對(duì)沖擊的反應(yīng)程度，實(shí)線表示城鎮(zhèn)居民日常消費(fèi)支出對(duì)沖擊的反應(yīng)路徑，上下的虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的偏離帶。

從圖1可以看出，城鎮(zhèn)居民日常消費(fèi)支出對(duì)各個(gè)變量沖擊的反應(yīng)程度不同，但是受到?jīng)_擊后都表現(xiàn)為正向的反應(yīng)，也就是說居民工資收入的增加和股市價(jià)格的上漲都會(huì)使消費(fèi)者增加日常消費(fèi)支出。三個(gè)變量沖擊對(duì)日常消費(fèi)影響的時(shí)間都很長(zhǎng)，在經(jīng)過初期的短暫調(diào)整后，都會(huì)使日常消費(fèi)在一個(gè)高于初始水平的位置穩(wěn)定運(yùn)行。

圖1左邊部分為日常消費(fèi)支出受到自身沖擊后的反應(yīng)。受到?jīng)_擊后，日常消費(fèi)支出在當(dāng)期會(huì)做出較大調(diào)整，大幅度提高，隨后開始收斂，調(diào)整幅度減弱，在大約三個(gè)季度后穩(wěn)定運(yùn)行在高于初始水平的穩(wěn)態(tài)上。從調(diào)整過程看，沖擊持續(xù)的時(shí)間較短，持久性不強(qiáng)，受到自身沖擊后消費(fèi)調(diào)整時(shí)間較短。城鎮(zhèn)居民日常消費(fèi)支出最終在高于初始水平的位置穩(wěn)定運(yùn)行，并沒有收斂到初始狀態(tài)，在一定程度上表現(xiàn)出了慣性，這和實(shí)際情況一致

“由儉入奢易，由奢入儉難”。

圖1中間部分為日常消費(fèi)支出受到工資收入變動(dòng)沖擊后的反應(yīng)。受到?jīng)_擊后，日常消費(fèi)支出在當(dāng)期會(huì)做出一個(gè)小的調(diào)整，隨后調(diào)整擴(kuò)大，大約四個(gè)季度后趨于穩(wěn)定，以后持續(xù)運(yùn)行在高于初始水平的穩(wěn)態(tài)。從此圖可以看出，當(dāng)工資收入增加后，日常消費(fèi)支出的反應(yīng)是逐漸增強(qiáng)的，這是因?yàn)楸疚难芯康氖侨粘ＯM(fèi)支出，所以會(huì)存在一定的滯后效應(yīng)。

圖1右邊的部分為日常消費(fèi)支出受到股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)沖擊后的反應(yīng)。受到?jīng)_擊后日常消費(fèi)支出即期沒有響應(yīng)，而是逐漸開始調(diào)整，調(diào)整幅度逐漸加大，在三個(gè)季度后調(diào)整到最大，以后穩(wěn)定在高于初始水平的狀態(tài)運(yùn)行，反映了股票市場(chǎng)的沖擊對(duì)日常消費(fèi)支出有一定的正向影響而且持續(xù)時(shí)間較為持久。這也說明我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)日常消費(fèi)影響的收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)，股票市場(chǎng)對(duì)日常消費(fèi)存在一定的財(cái)富效應(yīng)。另外，相對(duì)于居民工資收入的影響，股票市場(chǎng)對(duì)日常消費(fèi)支出的影響程度較小，這和前文的結(jié)論一致。產(chǎn)生這個(gè)現(xiàn)象主要是因?yàn)槲覈?guó)股市雖然總體市值不斷擴(kuò)大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)加強(qiáng)，但是畢竟時(shí)間較短，參與人數(shù)占城鎮(zhèn)人口比例不足兩成，從而對(duì)本文研究的城鎮(zhèn)人口日常消費(fèi)的影響程度相對(duì)來說較小。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，監(jiān)管體制的逐漸成熟，股市對(duì)日常消費(fèi)的影響將會(huì)逐漸增強(qiáng)。

五、結(jié)論與建議

基于上分析，本文主要得出以下結(jié)論：

1.我國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)主要體現(xiàn)在居民日常消費(fèi)支出上，對(duì)于居民的非日常消費(fèi)支出，我國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)并不顯著。

2.日常消費(fèi)支出對(duì)長(zhǎng)期均衡關(guān)系表現(xiàn)出較強(qiáng)的誤差修正效應(yīng)。當(dāng)日常消費(fèi)支出受到外部沖擊，偏離長(zhǎng)期均衡水平時(shí)，能夠自動(dòng)回歸長(zhǎng)期均衡水平，并且調(diào)整的速度較快。

財(cái)富小故事范文第4篇

厄運(yùn)突至，好爸爸挑起瀕臨破碎的家

1990年7月，張悉妮出生在河南省南陽臥龍區(qū)，父親張世平和母親趙梅都是當(dāng)?shù)仄胀üと?。張悉妮從小聰明活潑，不滿1歲就會(huì)說話。女兒如此乖巧可愛，張世平心里有說不出的疼愛。初為人父的他感到肩上責(zé)任重大，為了讓妻子女兒將來生活得更好，張世平讓妻子在家照顧女兒，自己則南下深圳打工。

丈夫走后，趙梅把所有的精力都花費(fèi)在了女兒身上，她特意買了許多育兒書籍參考如何帶女兒?？墒且粓?chǎng)意想不到的災(zāi)難擊碎了他們的夢(mèng)想。

1992年10月，張悉妮發(fā)起了高燒，趙梅急忙帶女兒去醫(yī)院看病。當(dāng)聽說抗生素對(duì)高燒有很好的療效時(shí)，為了盡快減輕女兒痛苦的趙梅便買了些抗生素給女兒服用。此后，當(dāng)女兒發(fā)燒，趙梅就讓她吃抗生素藥退燒?？墒牵瑫r(shí)間久了，一向活潑好動(dòng)的女兒再也不說話了，想要東西就哇哇地哭。趙梅嚇壞了，急忙打電話告訴在深圳打工的丈夫。張世平讓妻子火速帶女兒來深圳檢查。檢查后，醫(yī)生說：“張悉妮是濫用抗生素導(dǎo)致聽力受損，被確診為‘藥原性神經(jīng)性耳聾’，聽力只有96分貝?！币簿褪钦f，打雷的聲音在張悉妮聽來相當(dāng)于蚊子的嗡嗡叫聲。

聽到這個(gè)結(jié)果，張世平如五雷轟頂，大腦頓時(shí)一片空白，直到妻子趙梅發(fā)瘋般地哭喊著“不可能!不可能”暈倒在地時(shí)，他才如夢(mèng)初醒。此刻，張世平知道，自己不能倒下。他強(qiáng)忍悲痛，一手抱著女兒，一手?jǐn)v著妻子趔趄地回到病房。

第二天張世平就發(fā)現(xiàn)妻子趙梅有些精神失常了。

無奈之下，張世平只好辭掉了工作，領(lǐng)著妻子和女兒回到家中?？粗窕秀钡钠拮雍屯弁鄞罂薜呐畠?，張世平對(duì)未來的生活充滿了絕望，他甚至想一家三口集體自殺，一了百了?？墒牵植蝗绦膩G下白發(fā)蒼蒼體弱多病的父母。當(dāng)想到年邁父母，心如死灰的張世平又重新燃起了生的勇氣：“我必須要撐起這個(gè)家!”

此后，張世平開始去各大書店查閱關(guān)于失聰方面的書籍?；氐郊液螅_始嘗試教女兒說話。每天天不亮，張世平就把女兒叫起來，哄著她學(xué)習(xí)發(fā)音。工夫不負(fù)苦心人，在無數(shù)次的練習(xí)之后，張悉妮終于理解了聲音的概念。之后，張世平開始讓女兒學(xué)習(xí)拼音，他買來大號(hào)的拼音掛圖貼在屋子里。為了讓女兒發(fā)出正確的讀音，張世平讓她模仿口形、擺舌位。他耐心地把手伸進(jìn)女兒的嘴里，用指頭擺弄著她的舌頭，并鼓勵(lì)她：“要堅(jiān)強(qiáng)，咱們一定要說話!”懂事的女兒看到父親如此辛苦，便開始用心地學(xué)。漸漸地，張悉妮發(fā)出了“啊、喔、鵝”的聲音，并且記住了每個(gè)字音的含義。

由于巨大的醫(yī)藥費(fèi)支出，張世平家很快負(fù)債累累。于是，他只能每天安頓好妻子后，背起女兒外出推銷日用品補(bǔ)貼家用。為了省錢，他更是舍不得吃喝，每頓給女兒買回?zé)狎v騰的飯菜，而自己只吃女兒的剩飯。

一天晚上，勞累一天的張世平背著女兒拖著疲憊的步子往家走，皎潔的月光照在女兒恬靜的小臉上。正在艱難走著的張世平突然聽到背上的女兒叫了聲“爸爸”，驚喜萬分的他激動(dòng)地把女兒舉過頭頂，興奮地喊到：“悉妮叫爸爸了!悉妮叫爸爸了!”他發(fā)瘋般跑回家，把這一消息告訴了精神恍惚的妻子。

這一夜，張世平必奮得徹夜未眠，他心想：“自己的努力終于沒有白費(fèi)!”此后，張世平更加細(xì)心地照顧女兒，并教她如何發(fā)音和識(shí)字。1995年，5歲的張悉妮已經(jīng)認(rèn)識(shí)了很多常用字。并能自己閱讀報(bào)紙了。在語言訓(xùn)練方面，張世平對(duì)女兒要求更加嚴(yán)格，往往一個(gè)發(fā)音他能讓女兒練上幾十遍甚至上百遍。

父愛如山，默默支撐失聰女兒

轉(zhuǎn)眼張悉妮到了入學(xué)年齡，張世平愁得眉毛打了結(jié)。因?yàn)榕畠簺]有當(dāng)?shù)貞艨?，又是個(gè)失聰?shù)暮⒆?，所有的學(xué)校都不愿意接收她。但是，張世平并沒有放棄讓女兒進(jìn)學(xué)校讀書的念頭。1996年開學(xué)，在他的苦苦哀求下。張悉妮被東莞郊區(qū)的一所鄉(xiāng)村小學(xué)接收，直接上了二年級(jí)。

可是，張悉妮無法聽到聲音，學(xué)校里的老師也沒有教聾啞孩子的經(jīng)驗(yàn)，并且他們上課都用廣東話，不懂當(dāng)?shù)胤窖缘膹埾つ莞y聽懂老師講課的內(nèi)容，只好努力地看著老師的嘴形，去揣測(cè)其中的意思。同時(shí)，她也不敢主動(dòng)跟同學(xué)交流，經(jīng)常一個(gè)人坐在角落里靜靜地看書。

一天回到家中，她突然撲到爸爸懷里號(hào)啕大哭：“爸爸，同學(xué)們都說我驕傲孤僻不理他們，其實(shí)我根本聽不清他們說話，我做夢(mèng)都想和他們一起玩呢!”張世平心疼地把女兒擁入懷里，他明白：女兒已經(jīng)長(zhǎng)大了，她渴望與人交流，需要朋友。

剛好有個(gè)公司聚會(huì)，張世平就把小悉妮帶上一起參加，同事們見到小悉妮都夸她長(zhǎng)得漂亮。這時(shí)，旁邊有人小聲說：“太可惜了，這么可愛的女孩，卻是個(gè)失聰兒……”聰明的小悉妮讀懂了人們的眼神，難過的淚水流了出來?？吹絺牡呐畠?，張世平的心情難以平靜，他有一種帶女兒離開的沖動(dòng)，但想到女兒的將來，他還是鼓足勇氣把女兒帶到旁邊的點(diǎn)歌臺(tái)，他當(dāng)著眾人的面，把話筒遞給了女兒?？粗赣H鼓勵(lì)的眼神，小悉妮自信地接過話筒。唱起了《七子之歌》，剎那間，全場(chǎng)一片寂靜，聽著小悉妮那清脆響亮的歌聲，全場(chǎng)掌聲四起。

為了讓女兒更多地了解外面的世界，張世平?jīng)Q定為她買臺(tái)電腦。可是，自己囊中空空，哪來錢給女兒買電腦呢?無奈之下，張世平?jīng)Q定去賣血換錢。于是，他來到一家地下血站，500CC鮮血從他體內(nèi)抽出后，身體瘦弱的他差點(diǎn)暈倒在地。休息片刻后，張世平拿著賣血得來的1200元錢為女兒購(gòu)買了一臺(tái)二手電腦。

為了培養(yǎng)女兒對(duì)電腦的興趣，張世平打開“畫筆”這個(gè)程序，用鼠標(biāo)畫了三口之家，并告訴她分別是爸爸、媽媽和可愛的悉妮。小悉妮立刻被電腦神奇的功能迷住了。接下來很長(zhǎng)一段時(shí)間，小悉妮簡(jiǎn)直成了一個(gè)電腦迷，常常在電腦前一坐就是一整天。在電腦的幫助下，悉妮學(xué)會(huì)了很多的拼音和漢字，并且學(xué)會(huì)了盲打。而那時(shí)的她，才僅僅6歲。

很快，張悉妮走過了自己的小學(xué)生涯，性格也變得自信開朗。在2005年的中招考試中，她以全市第42名的成績(jī)被深圳市東湖中學(xué)錄取?？墒?，當(dāng)學(xué)校校長(zhǎng)彭彪得知張悉妮的情況后，很無奈地說：“孩子，盡管你很優(yōu)秀，但是，這所學(xué)校并不適合你。我建議你選擇一所聾啞學(xué)校，這樣更有利于你的發(fā)展?！?/p>

回到家中，張悉妮堅(jiān)定地對(duì)父親說：“我要留下來!”回到自己的房間后，她開始給彭校長(zhǎng)寫信。這封信足足兩千多字。信的題目是《一道難題的啟示》，張悉妮在信中寫了她在人學(xué)考試中遇到的一道數(shù)學(xué)難題，后來如何通過網(wǎng)絡(luò)，向一位學(xué)者求教，最后終于解出了這道難題的過程?！靶ｉL(zhǎng)，我雖然聽不見聲音，可是，我懂得笨鳥先飛的道理，懇

求您給我一次機(jī)會(huì)!請(qǐng)相信我!”這封流露出了她對(duì)知識(shí)的渴望以及自強(qiáng)不息的精神的信深深地打動(dòng)了彭校長(zhǎng)，最后，彭校長(zhǎng)決定破例錄取她。

進(jìn)入中學(xué)后，隨著、科目的增多，張悉妮一開始有些適應(yīng)不了。特別是在一次數(shù)學(xué)考試中，她只得了56分?？粗碜由硝r艷的紅叉，她沒有哭，而是跑到老師的辦公室，指著分?jǐn)?shù)說：“老師，這不能代表我的水平?！卑嘀魅瓮趿x平老師語重心長(zhǎng)地說：“悉妮，你別急。老師也相信這不是你的真實(shí)水平，繼續(xù)努力，一定會(huì)有進(jìn)步的?！?/p>

張世平看到女兒的分?jǐn)?shù)時(shí)，不但沒有埋怨，反而鼓勵(lì)她說：“孩子，慢慢來，你一點(diǎn)不比別人差?！苯酉聛淼娜兆樱瑥埾つ萆险n更加認(rèn)真，每天晚上回到家后還要在燈下復(fù)習(xí)功課，有時(shí)甚至累得趴在桌子上就睡著了。張世平看到女兒不分晝夜地學(xué)習(xí)，十分心疼，每晚他都會(huì)為女兒準(zhǔn)備一杯牛奶讓她補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)，并悄悄地陪著她熬夜。

艱難的付出終有回報(bào)。在第二次考試中，張悉妮的數(shù)學(xué)成績(jī)考到了90分，這不僅贏得了老師的認(rèn)可，也令所有同學(xué)對(duì)她刮目相看。

在這期間，張悉妮對(duì)電腦的潛力完全被開發(fā)出來了，她通過自學(xué)成了電腦高手。后來，學(xué)校看她有這方面天賦，便為她創(chuàng)造條件，建了一個(gè)“新希望”網(wǎng)站。從這以后，張悉妮一路過關(guān)斬將，獲得了20多個(gè)電腦技術(shù)類的獎(jiǎng)，她自己制作的電腦作品被選入廣東省高中信息技術(shù)教材，她的動(dòng)畫《童言無忌三國(guó)志》預(yù)告片和《我心中的深圳國(guó)際兒童藝術(shù)節(jié)》也在首屆深圳文博會(huì)中放映。通過電腦，張悉妮還創(chuàng)立了她自己的學(xué)習(xí)模式“1+3+X”，并在她創(chuàng)立的中國(guó)第一個(gè)中學(xué)生創(chuàng)業(yè)學(xué)會(huì)中得到推廣，幫助了很多陌生的同學(xué)和網(wǎng)友，提高了他們的學(xué)習(xí)興趣和成績(jī)。就這樣，張悉妮成了大家心目中的小明星。

看到女兒取得這么大的成績(jī)，張世平感到十分欣慰。他把女兒的進(jìn)步都一一講給妻子聽，并且激動(dòng)地說：“女兒已經(jīng)長(zhǎng)大，她還要帶咱們?nèi)ケ本┛刺彀查T呢!”聽了丈夫的話，趙梅嘴角露出一絲微笑，她似乎聽懂了。

苦盡甘來，女兒作品進(jìn)入好萊塢

2006年暑假，張悉妮開始了長(zhǎng)篇小說《童言無忌三國(guó)志》的創(chuàng)作。一年后，這部書脫稿了，共一百回，總字?jǐn)?shù)近70萬。2007年8月，在深圳舉行的文博會(huì)上，張悉妮的《童言無忌三國(guó)志》出版并推向市場(chǎng)，文博會(huì)會(huì)場(chǎng)還專門為這部長(zhǎng)篇小說設(shè)了售書專柜。

一次，張悉妮應(yīng)邀去一所大學(xué)做演講，一些大學(xué)生很不服氣地說：“她一個(gè)失聰人能講出什么東西，還不是丟人現(xiàn)眼!”張悉妮知道后很傷心，她委屈地向父親哭訴起來。張世平輕輕地為女兒擦去淚水，滿是愛憐地說：“孩子，別人說什么并不重要，重要的是你要用行動(dòng)證明自己到底是一個(gè)什么樣的人!”看著父親堅(jiān)定的眼神，張悉妮又重新鼓起勇氣，自信地含淚笑了。

為了激勵(lì)女兒，張世平還花高價(jià)為女兒求來一幅字：“當(dāng)你不具備聽取語言的能力，也不具有說出語言能力的時(shí)候，文字可以替代你的嘴巴和肢體。如果你不向命運(yùn)低頭，命運(yùn)就會(huì)向你低頭。”并貼在她的床頭。

隨著稿費(fèi)的累積，張悉妮不僅買了3.6萬元的助聽器，而且還攢了一筆錢。張悉妮對(duì)媽媽說：“媽媽，等我賺夠錢就帶你去北京看病，我要讓你恢復(fù)健康!”也許她的孝心感動(dòng)了上蒼，一直精神失常的母親仿佛清醒了許多，用手摸著女兒的臉，憐惜地說：“謝謝女兒!”張世平激動(dòng)不已，他意識(shí)到妻子正在慢慢恢復(fù)正常。

2007年夏，張悉妮經(jīng)過數(shù)千次試驗(yàn)，發(fā)明了“S.E.E技術(shù)及其綠色環(huán)保直流熒光燈裝置”，并且獲取了國(guó)家專利。創(chuàng)造這一奇跡后，16歲的她成為中國(guó)深圳市少年科學(xué)院最年輕的院士。2007年12月，加拿大一著名的企業(yè)總裁蘇佐剛先生輾轉(zhuǎn)找到張悉妮，表示愿意以1億元的價(jià)格獨(dú)家買斷張悉妮發(fā)明的“惠視聰明燈”。張悉妮欣然答應(yīng)。年僅17歲的她也因此成為億萬富翁!

最值得慶賀的是，張悉妮的小說《童言無忌，成吉思汗VS骷髏CS戰(zhàn)隊(duì)》發(fā)表后不久，引起了好萊塢一家影視公司的濃厚興趣。經(jīng)過和張悉妮協(xié)商，這家影視公司把這部小說改編成了電影。如今正在拍攝中。

2008年5月8日，是張悉妮期待已久的莊嚴(yán)日子，奧運(yùn)圣火在深圳市傳遞。而張悉妮就是其中一名火炬手。雖然只跑了神圣的200米，但是已令張悉妮激動(dòng)不已。張世平和妻子更是激動(dòng)得熱淚熱眶。圣火在深圳傳遞結(jié)束后，張悉妮又開始投入到緊張的高考之中。

財(cái)富小故事范文第5篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策 信息傳導(dǎo) 實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制包括“貨幣觀”和“信用觀”?！柏泿庞^”主要包括凱恩斯學(xué)派和貨幣主義學(xué)派，他們都認(rèn)為貨幣政策的傳導(dǎo)是通過“貨幣途徑”完成的，不同之處在于前者強(qiáng)調(diào)“貨幣價(jià)格”途徑，后者強(qiáng)調(diào)“貨幣數(shù)量”途徑。凱恩斯主義認(rèn)為貨幣政策變化先引起利率變化，從而影響實(shí)際投資，最終影響產(chǎn)出。而貨幣主義認(rèn)為貨幣政策除了通過利率變動(dòng)來影響產(chǎn)出，也可以通過其他資產(chǎn)如股票、房地產(chǎn)和外匯的價(jià)格變動(dòng)影響產(chǎn)出，因此也就有了貨幣政策的股票價(jià)格傳導(dǎo)渠道。貨幣政策通過“股票價(jià)格”傳導(dǎo)會(huì)產(chǎn)生“財(cái)富效應(yīng)”，貨幣政策“財(cái)富效應(yīng)”主要是通過影響消費(fèi)者家庭財(cái)富來改變消費(fèi)，從而影響產(chǎn)出。本文試圖通過實(shí)證分析來觀察我國(guó)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道是否暢通，最終是否對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響。

文獻(xiàn)回顧

貨幣政策的股票價(jià)格傳導(dǎo)渠道可以分為兩階段：第一階段，信息傳導(dǎo)，即貨幣沖擊傳導(dǎo)到股票價(jià)格，把信號(hào)傳遞給消費(fèi)者；第二階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)（即財(cái)富效應(yīng)），即消費(fèi)者根據(jù)貨幣沖擊的信號(hào)調(diào)整消費(fèi)（Chami，R.，Casimano，T.，F(xiàn)ullenkamp，C.，1999）。因此對(duì)貨幣政策的股票價(jià)格傳導(dǎo)渠道的研究不僅要考慮貨幣政策對(duì)股票收益率的影響，還要考慮股票收益率變動(dòng)的財(cái)富效應(yīng)如何影響消費(fèi)。

早期對(duì)這一問題的研究主要集中于貨幣供給是否能夠預(yù)測(cè)股票收益，即貨幣政策的傳導(dǎo)是否存在股票信息傳導(dǎo)渠道。最初有部分學(xué)者提出過去的貨幣供給能夠預(yù)測(cè)股票收益，Homa & Jaffee（1971）的研究結(jié)果表明，股票價(jià)格由三個(gè)變量決定：股利水平和增長(zhǎng)速度，無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。無風(fēng)險(xiǎn)利率由貨幣供給決定，因此貨幣供給會(huì)影響股票價(jià)格，他們得出股票價(jià)格與貨幣供給正相關(guān)。這種觀點(diǎn)很快受到挑戰(zhàn)，Rozeff（1974）對(duì)股票收益和貨幣變量建立簡(jiǎn)單回歸模型，得出過去的貨幣供給不能預(yù)測(cè)股票收益，而當(dāng)期和未來的貨幣供給變動(dòng)與股票收益相關(guān)。后來的研究多是把利率、貨幣供給等當(dāng)作宏觀經(jīng)濟(jì)變量之一，研究不同國(guó)家的股票收益與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。Mukherjee & Naka（1995）用向量誤差修正模型分析了日本股票市場(chǎng)與匯率、通貨膨脹、貨幣供給、實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、長(zhǎng)期政府債券利率、短期拆息率之間的關(guān)系。Thorbecke（1997）通過建立VAR模型分析聯(lián)邦基金利率和股票收益率等變量之間的關(guān)系，得出貨幣政策會(huì)較大程度影響股票收益，擴(kuò)張性（緊縮性）的貨幣政策會(huì)使股票收益率上升（下降）；股票價(jià)格與長(zhǎng)期利率負(fù)相關(guān)，與貨幣供給、短期利率、工業(yè)產(chǎn)出、物價(jià)和匯率呈正相關(guān)關(guān)系。Ratanapakorn & Sharma（2007）通過研究美國(guó)股價(jià)指數(shù)與六個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間長(zhǎng)期和短期關(guān)系，觀察到股票價(jià)格與貨幣供應(yīng)量、工業(yè)生產(chǎn)、通貨膨脹、匯率和短期利率正相關(guān)。Dynan & Maki（2001）對(duì)美國(guó)單個(gè)家庭1983-1989年的消費(fèi)支出進(jìn)行調(diào)查，得出持有股票的家庭消費(fèi)與股票價(jià)格同方向變化，這從微觀數(shù)據(jù)方面為股票價(jià)格變動(dòng)所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)提供了證據(jù)。Ludwig & Slφk（2004）通過分析OECD16國(guó)的股票價(jià)格和消費(fèi)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)與那些金融體系以銀行為主的國(guó)家相比，以金融市場(chǎng)為主的國(guó)家的股票價(jià)格對(duì)消費(fèi)影響更大。Case，Quigley & Shiller（2005）對(duì)十四個(gè)國(guó)家的房地產(chǎn)和股票的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)要比股票的財(cái)富效應(yīng)顯著很多。

薛永剛、曹艷銘（2008）通過對(duì)我國(guó)的貨幣供應(yīng)量和股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，得出我國(guó)貨幣政策的股票傳導(dǎo)渠道存在但效率并不高。陳崢嶸等（2009）對(duì)消費(fèi)、收入和股市財(cái)富三變量之間建立VAR模型，得出我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)已越來越顯著。本文將把貨幣政策傳導(dǎo)的兩階段結(jié)合起來研究，通過對(duì)貨幣政策、股票價(jià)格和消費(fèi)三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的變量之間建立VAR模型，研究我國(guó)貨幣政策對(duì)股票價(jià)格和消費(fèi)水平的影響。

實(shí)證研究

貨幣政策的主要變量有利率和貨幣供應(yīng)量，由于我國(guó)利率市場(chǎng)仍存在管制，因此選取貨幣供應(yīng)量M1作為貨幣政策的變量；股票價(jià)格選擇上證綜指每月最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)，用SHI表示；消費(fèi)水平選取每月社會(huì)消費(fèi)品零售總額，用SC表示。由于我國(guó)從2005年下半年開始股權(quán)分置改革，因此本文選擇2005年10月到2012年3月的月度數(shù)據(jù)為樣本，數(shù)據(jù)來源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站和中經(jīng)數(shù)據(jù)庫。M1和消費(fèi)數(shù)據(jù)均采用剔除價(jià)格因素后的實(shí)際值，在對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行X11季節(jié)調(diào)整后，取其對(duì)數(shù)形式，分別表示為L(zhǎng)M1、LSHI和LSC。

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行建模之前要先對(duì)變量平穩(wěn)性作檢驗(yàn)，本文采用增項(xiàng)迪基-富勒（ADF）方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由表1的檢驗(yàn)結(jié)果可知，所有原始序列都是非平穩(wěn)的，但其一階差分是平穩(wěn)的，因此為一階單整。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

由于序列存在一階單整，本文對(duì)包含貨幣供給、股票價(jià)格和消費(fèi)變量的系統(tǒng)進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)。采用基于VAR模型的Johanson協(xié)整檢驗(yàn)方法，根據(jù)VAR滯后期的最優(yōu)選擇為2，協(xié)整檢驗(yàn)中的滯后階數(shù)為1。

表2的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，序列LM1、LSHI和LSC存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

（三）建立VEC模型

根據(jù)變量之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，得到實(shí)際股票價(jià)格、實(shí)際M1和實(shí)際消費(fèi)之間存在的協(xié)整方程（括號(hào)內(nèi)數(shù)值為t統(tǒng)計(jì)量）為：

從股票價(jià)格方程得出，在其他條件不變的情況下，當(dāng)期實(shí)際M1增加一個(gè)百分點(diǎn)，股票價(jià)格將增加0.99個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，長(zhǎng)期看來貨幣政策的信號(hào)傳導(dǎo)渠道確實(shí)已形成，當(dāng)采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)變強(qiáng)，而當(dāng)前我國(guó)居民投資的可選擇資產(chǎn)較少，因此大量的貨幣會(huì)流入股市，從而推高股票價(jià)格。而實(shí)際的消費(fèi)變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格幾乎無影響，說明消費(fèi)和股票之間不存在替代關(guān)系。反過來，實(shí)際消費(fèi)和股票價(jià)格之間不存在協(xié)整關(guān)系，即股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響無法捕捉，說明我國(guó)貨幣政策通過股票價(jià)格傳導(dǎo)后并沒有對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響，因此股票價(jià)格變動(dòng)并不存在財(cái)富效應(yīng)。

在上式中得到誤差修正項(xiàng)后，可以對(duì)實(shí)際M1、股票價(jià)格和實(shí)際消費(fèi)變量建立向量誤差修正模型：

（四）VEC模型結(jié)果分析

表3給出了向量誤差修正模型的估計(jì)結(jié)果。從表中可以看出，三個(gè)方程中，股票價(jià)格方程和實(shí)際貨幣供給方程擬合程度較好，而實(shí)際消費(fèi)方程幾乎無解釋力。

從估計(jì)結(jié)果看出，股票價(jià)格的短期變動(dòng)主要受短期實(shí)際M1和短期自身價(jià)格變動(dòng)的影響，消費(fèi)對(duì)其幾乎無影響。短期一階滯后的實(shí)際M1增加和長(zhǎng)期有一樣的效果，都會(huì)使得股票價(jià)格上升。從一階滯后的股票價(jià)格對(duì)當(dāng)期股票價(jià)格的影響看出，股票價(jià)格存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)。誤差修正項(xiàng)系數(shù)為0.1545，說明當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，將以15%的力度向長(zhǎng)期均衡調(diào)整。實(shí)際消費(fèi)的短期變動(dòng)會(huì)受實(shí)際M1和股票價(jià)格的影響，但由于t統(tǒng)計(jì)值和R2都較小，因此使得這一結(jié)果并無太大統(tǒng)計(jì)意義。實(shí)際貨幣供給在短期內(nèi)受到股票價(jià)格和實(shí)際消費(fèi)的影響，當(dāng)一階滯后的實(shí)際消費(fèi)增加時(shí)，會(huì)使得實(shí)際貨幣供給有所增加，但這種影響力度并不太大。當(dāng)一階滯后股票價(jià)格上漲率為1%時(shí)，貨幣供給的增長(zhǎng)率降低0.54%，這一結(jié)果表明貨幣政策調(diào)整不僅關(guān)注物價(jià)水平的波動(dòng)，而且也關(guān)注金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，政府可能采取緊縮貨幣政策以防形成金融資產(chǎn)泡沫。

（五）方差分解分析

表4給出了變量波動(dòng)對(duì)股價(jià)和實(shí)際消費(fèi)波動(dòng)的方差分解貢獻(xiàn)結(jié)果。股票價(jià)格LSHI的增長(zhǎng)由它自己新生解釋的比例從100%逐期下降到81.92%，實(shí)際M1對(duì)股票價(jià)格在第1期無影響，但從第2期開始穩(wěn)步提高，到第10期可解釋17.64%。消費(fèi)LSC對(duì)股票價(jià)格第1期無解釋能力，從第2期開始有微小沖擊，但這種沖擊較小且不穩(wěn)定，到第10期僅可解釋0.44%的新生。從中可以看出，貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響一直在平穩(wěn)地提高。而實(shí)際消費(fèi)M1的增長(zhǎng)由它自己新生解釋的比例從第1期開始就逐步下降，到第10期已不足20%。股票價(jià)格對(duì)實(shí)際M1的影響卻從第1期開始就越來越大，而消費(fèi)對(duì)實(shí)際M1的影響卻不太穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

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