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金融期權(quán)論文范文第1篇

關(guān)鍵詞:低碳金融;低碳經(jīng)濟(jì);赤道原則

一、低碳金融的界定及相關(guān)研究進(jìn)展

所謂低碳金融,是指服務(wù)于低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融活動(dòng),包括為減少溫室氣體排放所涉及到的技術(shù)和項(xiàng)目等提供直接投融資、碳排放權(quán)及其衍生品的交易,以及其他相關(guān)的金融中介活動(dòng)。它的興起與發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)直接相關(guān),起源于兩個(gè)重要的國際公約:《聯(lián)合國氣候變化框架公約》(1992)和《京都議定書》(1997)。那些與發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)相關(guān)的金融政策、金融創(chuàng)新及其市場(chǎng)活動(dòng)等都可稱為低碳金融。對(duì)低碳金融的研究和理解是逐步發(fā)展的,與低碳金融相接近的研究是關(guān)于環(huán)境金融或者說綠色金融的研究。

環(huán)境金融早在19世紀(jì)末20世紀(jì)初就已出現(xiàn),主要以如何提高環(huán)境質(zhì)量和應(yīng)對(duì)環(huán)境挑戰(zhàn)等為研究重點(diǎn),它標(biāo)志著現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)解決過去所產(chǎn)生的環(huán)境問題的方式和方向發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變。但其概念一直至1997年才得以提出。在此之前,世界各國政府、國際組織、金融機(jī)構(gòu)以及非政府組織在環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域進(jìn)行了多種嘗試,取得不少經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)一般都認(rèn)為環(huán)境及其產(chǎn)業(yè)所提供的產(chǎn)品都屬于公共物品,總體上需要財(cái)政融資[1]。由于環(huán)境金融相關(guān)研究還處于起步階段,對(duì)其定義還有很多不同觀點(diǎn),比如,SoniaLabatt和WhiteRodney(2002)在其著作《環(huán)境金融:環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和金融產(chǎn)品指南》中指出:環(huán)境金融是提高環(huán)境質(zhì)量、轉(zhuǎn)移環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的融資行為或過程[2]。EricCowan(1999)對(duì)環(huán)境金融的定義為:環(huán)境金融是環(huán)境經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)的交叉學(xué)科,探討如何融通發(fā)展環(huán)境經(jīng)濟(jì)所需資金。作為環(huán)境經(jīng)濟(jì)的一部分,環(huán)境金融能夠從發(fā)展環(huán)境經(jīng)濟(jì)中受益。這些研究盡管觀點(diǎn)不是完全一致,但原因是相同的,都源于近年來環(huán)境的惡化。環(huán)境的惡化迫使整個(gè)社會(huì)面臨越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),金融業(yè)也不例外。在這種情況下,國外逐步把環(huán)境問題引入到金融研究之中[3]。JoseSalazar(1998)對(duì)環(huán)境金融的功能進(jìn)行了研究,認(rèn)為應(yīng)當(dāng)尋求保護(hù)環(huán)境的金融創(chuàng)新[4]。如今,在一些發(fā)達(dá)國家,環(huán)境金融已經(jīng)成為學(xué)術(shù)研究和發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的新領(lǐng)域,更為低碳金融的深入研究奠定了基礎(chǔ)。

二、國際低碳金融的發(fā)展現(xiàn)狀

低碳金融的理論基礎(chǔ)和傳統(tǒng)金融是一致的,只不過低碳金融更強(qiáng)調(diào)金融和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,更加關(guān)注金融與環(huán)境的關(guān)系,更加注重通過金融手段來改善環(huán)境。目前,低碳金融的國際發(fā)展現(xiàn)狀主要表現(xiàn)為建立赤道原則、重視綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新,以及清潔能源機(jī)制的蓬勃發(fā)展。

(一)制定助推低碳經(jīng)濟(jì)的國際準(zhǔn)則:赤道原則。

赤道原則(theEquatorPrinciples,簡稱EPs)是由世界主要金融機(jī)構(gòu)根據(jù)國際金融公司和世界銀行的政策和指南建立的,旨在判斷、評(píng)估和管理項(xiàng)目融資中的環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)金融行業(yè)基準(zhǔn)準(zhǔn)則。赤道原則正式形成于2003年,但它的起源應(yīng)該回溯至2002年10月,由荷蘭銀行和國際金融公司在倫敦主持召開的一個(gè)金融會(huì)議。會(huì)議決定在國際金融公司的保全政策的基礎(chǔ)之上創(chuàng)建一套項(xiàng)目融資中有關(guān)環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的指南,這個(gè)指南就是赤道原則。2003年2月,發(fā)起銀行公布赤道原則并征詢意見,又根據(jù)這些意見做了修改。2003年6月,花旗銀行、巴克萊銀行、荷蘭銀行和西德意志州立銀行等10家國際領(lǐng)先銀行宣布實(shí)行赤道原則;隨后,匯豐銀行、JP摩根、渣打銀行和美洲銀行等世界知名金融機(jī)構(gòu)也紛紛接受這些原則。

赤道原則的確立是針對(duì)國際項(xiàng)目融資的環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的最低行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),其適用的項(xiàng)目金額在1000萬美元以上,涉及制造業(yè)、化工、能源、基礎(chǔ)設(shè)施等62個(gè)行業(yè),內(nèi)容不僅涵蓋環(huán)境保護(hù),還包括健康、安全和文化保護(hù)等方面的標(biāo)準(zhǔn),而其藍(lán)本取材于國際金融公司(IFC)的《社會(huì)和環(huán)境可持續(xù)性政策和績效標(biāo)準(zhǔn)》及《行業(yè)特定環(huán)境、健康和安全導(dǎo)則》。根據(jù)IFC的政策,金融機(jī)構(gòu)保證在其項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)中充分考慮社會(huì)和環(huán)境問題,將項(xiàng)目按照高、中、低級(jí)環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)分類,只有在項(xiàng)目發(fā)起人能夠證明在執(zhí)行項(xiàng)目過程中對(duì)環(huán)境問題負(fù)責(zé)時(shí),方可對(duì)項(xiàng)目提供資助。

與傳統(tǒng)金融相比,赤道原則完全革新銀行項(xiàng)目融資方面的信貸理念,并涉及相關(guān)制度體系與信貸流程的再梳理。截至2009年3月,全球五大洲一共有67家世界大型金融機(jī)構(gòu)接受了赤道原則。其中,IFC扮演的角色就是籌集專項(xiàng)資金無償用于促進(jìn)世界各國的節(jié)能和環(huán)保。赤道原則金融機(jī)構(gòu)遍布全球,占全球項(xiàng)目融資市場(chǎng)的90%以上?！熬G色保險(xiǎn)”“、綠色資本市場(chǎng)”領(lǐng)域的綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新和綠色金融業(yè)務(wù)近年來在美國、英國等發(fā)達(dá)國家發(fā)展勢(shì)頭十分迅速。赤道原則的信貸理念與低碳金融的實(shí)質(zhì)不謀而合。

(二)建立促進(jìn)國際減排的碳交易機(jī)制:清潔發(fā)展機(jī)制和碳交易市場(chǎng)

1.國際“碳交易”市場(chǎng)的誕生直接源于《京都議定書》的國際履約

世界上以法律約束力來控制溫室氣體排放的國際條約《京都議定書》于1997年12月在日本京都通過,2005年2月正式生效,成為引發(fā)低碳經(jīng)濟(jì)理念形成和國際“碳交易”市場(chǎng)誕生的動(dòng)因?！毒┒甲h定書》成功之處在于以下幾點(diǎn):一是規(guī)定“共同但有區(qū)別的責(zé)任”原則,即綜合歷史和發(fā)展水平等因素,發(fā)達(dá)國家應(yīng)首先承擔(dān)二氧化碳減排的責(zé)任,而發(fā)展中國家暫時(shí)不承擔(dān)減排責(zé)任;二是明確全球溫室氣體的二氧化碳當(dāng)量排放總量在2008—2012年(第一個(gè)承諾期),在1990年的基準(zhǔn)上至少減少5.2%;三是架構(gòu)了二氧化碳減排的國際合作機(jī)制,即溫室氣體減排“三機(jī)制”:聯(lián)合履行(JointImplemented,JI)、清潔發(fā)展機(jī)制(CleanDevelopmentMechanism,CDM)和“碳減排”貿(mào)易(EmissionTrade,ET)。三種域外減排和減排額交易,使發(fā)達(dá)國家可與發(fā)展中國家合作取得“碳減排”的抵銷額,以低成本獲得“碳減排”配額,緩解發(fā)達(dá)國家的減排壓力,以履行《京都議定書》規(guī)定的減排義務(wù)。碳減排的國際履約協(xié)議直接推動(dòng)了高碳經(jīng)濟(jì)向低碳經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變[5]。

隨著《京都議定書》生效,溫室氣體排放權(quán)交易市場(chǎng)得到了迅速的發(fā)展和擴(kuò)張,逐漸成為全球貿(mào)易中的最新亮點(diǎn)。從2005年至2006年僅僅一年間,市場(chǎng)規(guī)模就從近100億美元迅速攀升至220億美元,而2007年的交易量比2006年又有成倍的增長。具體數(shù)值參見表l。而隨著全世界都意識(shí)到減少溫室氣體排放的重要意義后,全球碳(排放權(quán))交易的發(fā)展空間越來越大。

2.基于碳金融產(chǎn)品的金融創(chuàng)新活動(dòng)加速碳交易市場(chǎng)的形成

目前,國際金融機(jī)構(gòu)提供的碳金融產(chǎn)品和服務(wù)包括以下幾種:一是碳交易,歐洲一些活躍的銀行建立碳交易柜臺(tái),提供買賣經(jīng)紀(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理和交易操作等服務(wù);二是基于碳排放額度的金融衍生產(chǎn)品,金融機(jī)構(gòu)開發(fā)碳排放額度的遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)、額度抵押貸款等產(chǎn)品,為客戶提供避險(xiǎn)工具及融資服務(wù);三是碳排放額度保管服務(wù),一些銀行為客戶提供碳排放額度保管、賬戶登記和交易清算服務(wù);四是碳基金,碳基金專門為碳減排項(xiàng)目提供融資,包括從現(xiàn)有減排項(xiàng)目中購買排放額度或直接投資于新項(xiàng)目,這類基金包括國際多邊援助機(jī)構(gòu)受各國或地區(qū)委托所設(shè)立的碳基金。金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的盈利性投資碳基金政府雙邊合作碳基金及一些自愿進(jìn)行減排的基金等[6]。

三、我國的現(xiàn)實(shí)選擇

隨著我國碳減排交易市場(chǎng)的快速發(fā)展,與碳減排交易掛鉤的金融產(chǎn)品和服務(wù)將日益豐富,亟待各級(jí)主管部門逐步理順相關(guān)政策和機(jī)制,為推動(dòng)適合我國國情的“低碳金融”市場(chǎng)逐步興起和蓬勃發(fā)展創(chuàng)造更為有利的環(huán)境和條件。根據(jù)近幾年的實(shí)踐,相關(guān)政策和機(jī)制還應(yīng)做相應(yīng)的調(diào)整與完善。

(一)把我國金融業(yè)發(fā)展低碳金融的基本準(zhǔn)則定位于“赤道原則”

赤道原則對(duì)于銀行業(yè)而言,它第一次把項(xiàng)目融資中模糊的環(huán)境和社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)明確化、具體化,使整個(gè)銀行業(yè)的環(huán)境與社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)得到了基本統(tǒng)一,有利于平整游戲場(chǎng)地,也有利于形成良性循環(huán),提升整個(gè)行業(yè)的道德水準(zhǔn);對(duì)單個(gè)的銀行來說,接受赤道原則有利于獲取或維持好的聲譽(yù),保護(hù)市場(chǎng)份額,也有利于良好的公司治理和對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)科學(xué)、準(zhǔn)確的評(píng)估,同時(shí)也能減少項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于整個(gè)社會(huì)來說,可以使環(huán)境與社會(huì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略落到實(shí)處,赤道銀行客觀上成為保護(hù)環(huán)境與社會(huì)的私家人,通過發(fā)揮金融在和諧社會(huì)建設(shè)中的核心作用,可以使人與自然,人與社會(huì)、人與人等達(dá)到真正的和諧。因此,我國金融業(yè)應(yīng)積極順應(yīng)國際潮流,結(jié)合實(shí)際逐步采納赤道原則。目前,中國興業(yè)銀行已經(jīng)采納了赤道原則,為把我國金融業(yè)發(fā)展低碳金融的基本準(zhǔn)則定位于“赤道原則”邁出了第一步。

(二)成立和完善碳減排環(huán)?；?/p>

我國在2005年10月出臺(tái)的《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目管理辦法》明確規(guī)定,中國政府將從氟化烴(HFCS)、氧化亞氮(N2O)減排項(xiàng)目的收益中擁有65%和30%的份額用來建立清潔發(fā)展機(jī)制基金,支持國家在優(yōu)先領(lǐng)域?qū)嵤?yīng)對(duì)氣候變化的活動(dòng),為國家應(yīng)對(duì)氣候變化提供持續(xù)和穩(wěn)定的支持。實(shí)際上,國家還應(yīng)通過多種方式,比如設(shè)立環(huán)境稅(碳稅)或財(cái)政收入劃撥或向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款的方式,成立和完善“環(huán)保低碳專項(xiàng)基金”,專門用于環(huán)境保護(hù)事業(yè)以及對(duì)環(huán)境污染重大事件的受害人進(jìn)行賠償。各級(jí)地方政府也應(yīng)同樣設(shè)立類似的低碳綠色專項(xiàng)基金,同時(shí)鼓勵(lì)基金管理公司專門投資于能夠促進(jìn)環(huán)境保護(hù)、生態(tài)建設(shè)和可持續(xù)發(fā)展的共同生態(tài)基金,這是兼具生態(tài)商機(jī)和生態(tài)效率的朝陽性金融投資領(lǐng)域。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看,碳基金一般投資于氣候變化相關(guān)項(xiàng)目與活動(dòng),推動(dòng)了氣候變化保護(hù)項(xiàng)目,促進(jìn)了先進(jìn)技術(shù),尤其是環(huán)保技術(shù)的進(jìn)步和擴(kuò)展。隨著節(jié)能減排的推進(jìn)和低碳產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,該類基金的投資目標(biāo)將更加合理,通過碳基金將促進(jìn)找出新的節(jié)能技術(shù)和低碳技術(shù)(也包括產(chǎn)品、過程和服務(wù)),評(píng)估其減排潛力和技術(shù)成熟度,鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新,開拓和培育低碳技術(shù)市場(chǎng),以促進(jìn)長期減排。

(三)搭建既符合國際準(zhǔn)則又符合我國特質(zhì)的碳交易平臺(tái)

溫室氣體排放量是有限的環(huán)境資源,也是國家和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略資源。中國應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗(yàn),進(jìn)一步研究探索排放配額制度和發(fā)展排放配額交易市場(chǎng),著力加強(qiáng)CDM市場(chǎng)的培育和發(fā)展,通過金融市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能,調(diào)整不同經(jīng)濟(jì)主體利益,鼓勵(lì)和引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變,有效分配和使用國家環(huán)境資源,落實(shí)節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)。通過市場(chǎng)各主體的共同努力,實(shí)現(xiàn)碳掉期交易、碳證券、碳期貨、碳基金等各種碳金融衍生品的金融創(chuàng)新,助力低碳經(jīng)濟(jì)迅速成長。

(四)努力引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極開辦CDM項(xiàng)目金融服務(wù)

CDM是國際上開展二氧化碳等溫室氣體減排項(xiàng)目,是市場(chǎng)化解決氣候變化的理想機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)要積極參與到國際碳金融市場(chǎng)操作,應(yīng)加強(qiáng)與國際專業(yè)機(jī)構(gòu)合作,為國內(nèi)減排項(xiàng)目提供CDM項(xiàng)目開發(fā)、交易和全程管理實(shí)施的一站式金融服務(wù)。比如,為國內(nèi)相關(guān)企業(yè)提供融資、咨詢、方案設(shè)計(jì)等金融服務(wù);協(xié)助CDM項(xiàng)目業(yè)主選擇具有良好的交易記錄和履約能力的買家;為CDM項(xiàng)目業(yè)主提供并鎖定合理的CER(CertificationEmissionReduction,核證減排量)報(bào)價(jià),幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳收益,為我國企業(yè)參與碳交易增強(qiáng)話語權(quán)。同時(shí),金融機(jī)構(gòu)本身應(yīng)在境外設(shè)立投資公司,主動(dòng)參與到國際碳市場(chǎng)交易以及參與碳基金、投資碳市場(chǎng)等。

參考文獻(xiàn):

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ResearchPaperwasCommissionedbytheAsiaBranchoftheCanadianInternationalDevelopmentAgency(CIDA).1999.

[4]JoseSalazar.EnvironmentalFinance:LinkingTwoWorld[J].Slovakia,1998.

金融期權(quán)論文范文第2篇

論文關(guān)鍵詞：KMV模型，信用風(fēng)險(xiǎn)，違約距離

 

1．引言

2010年來，國家針對(duì)房地產(chǎn)的政策不斷出臺(tái)，致使房地產(chǎn)公司發(fā)展面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。 2010年11月份，銀監(jiān)會(huì)抽取60家大型房地產(chǎn)公司調(diào)研的結(jié)果表明：負(fù)債率整體上升，資金鏈趨緊金融論文，信用風(fēng)險(xiǎn)已成為房地產(chǎn)公司監(jiān)管層心頭之患。本文采用修正的KMV模型，以求更適合我國房地產(chǎn)上司公司的特點(diǎn)，更加有效的對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，分析公司在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)將違約距離控制在哪一個(gè)范圍cssci期刊目錄。

2．KMV模型的基本原理

KMV模型是根據(jù)Merton將有關(guān)期權(quán)定價(jià)理論運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)貸款和證券投資而開發(fā)出的一種實(shí)用高效的分析模型，用以衡量公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。

KMV模型又稱預(yù)期違約率模型（expected default frequency，EDF模型），該模型將企業(yè)負(fù)債看作是買入一份歐式看漲期權(quán)，即企業(yè)所有者持有一份以公司債務(wù)面值為執(zhí)行價(jià)格，以公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)的歐式看漲期權(quán)。如果負(fù)債到期時(shí)企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值V高于其債務(wù)D，公司償還債務(wù)，企業(yè)股東權(quán)益的價(jià)值為償還債務(wù)后的剩余金融論文，即V-D；而當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值小于其債務(wù)時(shí)，企業(yè)則無法償還貸款，選擇違約，股東權(quán)益變得毫無價(jià)值，股權(quán)所有者將會(huì)選擇放棄公司的所有權(quán)。

KMV模型評(píng)價(jià)公司信用風(fēng)險(xiǎn)的基本思路是以違約距離DD表示公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值期望值距離違約點(diǎn)D (Default Point)的遠(yuǎn)近，距離越遠(yuǎn)，公司發(fā)生違約的可能性越小，反之越大。違約點(diǎn)D通常處于流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債面值之間的某一點(diǎn)；違約距離常以資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)差的倍數(shù)表示。該模型基于公司違約數(shù)據(jù)庫，根據(jù)公司的違約距離確定公司的預(yù)期違約概率cssci期刊目錄。

3．KMV模型的計(jì)算方法

KMV模型的計(jì)算有兩個(gè)重要的步驟：一是利用B-S模型倒推出公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值V及其波動(dòng)率SV；二是計(jì)算公司的違約距離DD并得出一個(gè)期望違約率EDF。

3.1 計(jì)算公司資產(chǎn)價(jià)值V和資產(chǎn)波動(dòng)率SV

由于公司股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值可以采用B-S期權(quán)定價(jià)模型來構(gòu)建公司資產(chǎn)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值之間的關(guān)系，即：

（1）

B-S期權(quán)定價(jià)模型中公司股票的波動(dòng)率SE和資產(chǎn)的波動(dòng)率SV之間存在如下關(guān)系: ， 金融論文， 聯(lián)立得：

（2）

其中，E為公司股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值，V為公司資產(chǎn)價(jià)值，N( )為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)累積分布函數(shù), ，D為公司違約點(diǎn)，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，t表示當(dāng)前時(shí)間，信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)通常以一年為時(shí)段，設(shè)定違約距離的計(jì)算時(shí)間為一年，即T=1。

E、D和SE可以從資本市場(chǎng)上獲得，但公司資產(chǎn)價(jià)值V以及公司資產(chǎn)的波動(dòng)率SV這兩個(gè)變量未知金融論文，于是通過(1)和(2)兩個(gè)方程組聯(lián)立用MATLAB軟件求解，算出這兩個(gè)未知數(shù)。

3.2計(jì)算違約距離DD和期望違約率EDF

違約點(diǎn)D即公司資產(chǎn)價(jià)值與公司負(fù)債價(jià)值相等時(shí)的價(jià)值，也就是當(dāng)公司資產(chǎn)價(jià)值低于此違約點(diǎn)時(shí)，公司就會(huì)被視為違約。違約距離DD是指以公司資產(chǎn)價(jià)值在風(fēng)險(xiǎn)期限內(nèi)由當(dāng)前水平降至違約點(diǎn)的相對(duì)距離。假設(shè)公司資產(chǎn)價(jià)值屬于對(duì)數(shù)正態(tài)分布，計(jì)算公式為：

（3）

KMV公司根據(jù)違約距離,基于違約數(shù)據(jù)庫,可以映射出公司的期望違約頻率EDFcssci期刊目錄。由于我國當(dāng)前還沒有公開的違約的數(shù)據(jù)庫可以使用,所以我們暫且采用理論上的預(yù)期違約頻率來代替。假設(shè)公司資產(chǎn)價(jià)值服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布, 這樣就能利用MATHCAD軟件計(jì)算理論上的違約概率，計(jì)算公式為：

(4)

4.KMV模型的修正

4.1 股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值E的修正

美國上市公司沒有非流通股，全部為流通股，而我國上市公司的總股本分為非流通股和通通股,二者同權(quán)不同價(jià)，所以不能簡單地以流通股股價(jià)乘以總股本來計(jì)算上市公司的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值。本文對(duì)此進(jìn)行修正，將股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算公式確定為：

(5)

其中，N1為流通股股數(shù)金融論文，P1為流通股股價(jià)，本文選取每季最后一日收盤價(jià)為流通股股價(jià)，N2 為非流通股股數(shù)，P2 為非流通股股價(jià)。

4.2 非流通股股票定價(jià)問題的修正

我國的國有股轉(zhuǎn)讓主要是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格主要是基于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格上下浮動(dòng)。本文構(gòu)造一個(gè)線性回歸模型，其中自變量為每股凈資產(chǎn)指標(biāo)，因變量為股票實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格，其對(duì)應(yīng)的回歸方程如下：

(6)

其中，P為國有股實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格；X為國有股每股凈資產(chǎn)。

本文選取2009年協(xié)議轉(zhuǎn)讓的50只股票的相關(guān)數(shù)據(jù)利用SPSS.17軟件中最小二乘法進(jìn)行線性回歸分析，以確定方程(6)中的參數(shù)值及檢驗(yàn)方程的可信度，SPSS回歸分析結(jié)果如表1所示cssci期刊目錄。

 

表1 非流通股定價(jià)模型回歸分析結(jié)果

 

 

 

 

未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)

Beta

t

Sig.

 

 

 

 

B

標(biāo)準(zhǔn)誤差

方程 1

a

.495

.101

 

 

4.796

.000

b

.895

.052

.946

金融期權(quán)論文范文第3篇

論文摘要:金融期權(quán)是新出現(xiàn)的一種金融衍生品,在國際金融市場(chǎng)上其交易量已越來越大,交易品種日益俱增,交易范圍不斷擴(kuò)大,已成為人們關(guān)注的一項(xiàng)新的金融業(yè)務(wù)。本文就金融期權(quán)的基本特征和主要功能作一探討,幫助人們認(rèn)識(shí)和熟悉金融期權(quán),以促進(jìn)當(dāng)今的金融創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。

一、金融期權(quán)的分類及其交易策略

(一)金融期權(quán)的含義及主要內(nèi)容

金融期權(quán)是指在特定的時(shí)間內(nèi),按協(xié)議價(jià)格及規(guī)定的數(shù)量買賣某種指定的金融產(chǎn)品的權(quán)利。其主要內(nèi)容包括投票期權(quán)、股指期貨期權(quán)、貨幣期權(quán)、利率期權(quán)等。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,各種金融產(chǎn)品進(jìn)行組合,創(chuàng)造出新的期權(quán)產(chǎn)品,如:把互換和期權(quán)組合成互換期權(quán),把期貨和期權(quán)組合成期貨合同期權(quán)等。

(二)期權(quán)的分類

金融期權(quán)可以從不同的角度進(jìn)行分類:

1.根據(jù)期權(quán)的內(nèi)容分,可分為買權(quán)和賣權(quán)。買權(quán),指期權(quán)的買賣雙方約定在到期日或期滿前,買方有權(quán)按協(xié)定價(jià)從賣方手中買入特定數(shù)量的金融商品。賣權(quán),指期權(quán)的買賣雙方約定在到期日或期滿前,買方有權(quán)按協(xié)定價(jià)向賣方出售特定數(shù)量的金融商品。

2.根據(jù)期權(quán)的協(xié)定價(jià)與市場(chǎng)價(jià)的關(guān)系,可分為平價(jià)期權(quán)、有利期權(quán)、不利期權(quán)。平價(jià)期權(quán)即期權(quán)的協(xié)定價(jià)與市場(chǎng)價(jià)相等。有利期權(quán),即期權(quán)買權(quán)的協(xié)定價(jià)低于市場(chǎng)價(jià),賣權(quán)的協(xié)定價(jià)高于市場(chǎng)價(jià),由于協(xié)定價(jià)對(duì)賣方有利,所以稱為有利價(jià)。不利期權(quán),買方的協(xié)定價(jià)高于市場(chǎng)價(jià),賣方的協(xié)定價(jià)低于市場(chǎng)價(jià),由于協(xié)定價(jià)對(duì)買方不利,所以稱為不利期權(quán)。

3.根據(jù)履行期限分,可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。美式期權(quán)是指買方可以在成交日至期權(quán)到期日之前的任何時(shí)間,要求賣方履約。歐式期權(quán)是指買方在到期日的當(dāng)天才可以要求執(zhí)行期權(quán)。

(三)最常用的金融期權(quán)交易策略

1.看漲期權(quán):看漲期權(quán)又分買入看漲期權(quán)和賣出看漲權(quán)。買入看漲期權(quán),是指購買者獲得了在到期日以前按協(xié)定價(jià)購買合同規(guī)定的某種金融產(chǎn)品的權(quán)利。采用這種期權(quán)交易策略是因?yàn)橘徺I期權(quán)合同者通常預(yù)測(cè)市價(jià)將上漲。當(dāng)市價(jià)上升,購買者的收益是無限的;當(dāng)價(jià)格下跌,購買者的損失是有限的(即支付的期權(quán)費(fèi)),當(dāng)市價(jià)等于協(xié)議價(jià)與期權(quán)費(fèi)之和,購買者不虧不盈,處于盈虧平衡點(diǎn)。賣出看漲期權(quán)指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費(fèi)后給買方以協(xié)定價(jià)購買某金融產(chǎn)品的權(quán)利。采用這種期權(quán)交易策略是因?yàn)槌鍪燮跈?quán)合同者通常預(yù)測(cè)市價(jià)下跌。當(dāng)市價(jià)下跌,出售者最大收益即期權(quán)費(fèi);當(dāng)市場(chǎng)上漲,出售者風(fēng)險(xiǎn)是無限的;當(dāng)市價(jià)等于協(xié)定價(jià)與期權(quán)費(fèi)之和,出售者不虧不盈。處于盈虧平衡點(diǎn)。

2.看跌期權(quán):看跌期權(quán)又分為買入看跌期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。買入看跌期權(quán)指合同的買入者獲得了在到期日以前按協(xié)定價(jià)格出售合同規(guī)定的某種金融產(chǎn)品的權(quán)利。采用這種期權(quán)交易策略是因?yàn)橘I入看跌期權(quán)者預(yù)測(cè)市價(jià)將下跌。

當(dāng)市價(jià)下跌,購買者的收益無限;當(dāng)市價(jià)上漲,其損失有限(即支付的期權(quán)費(fèi));當(dāng)市價(jià)等于協(xié)定價(jià)和期權(quán)費(fèi)之差時(shí),購買者不虧不盈,處于盈虧平衡點(diǎn)。

賣出看跌期權(quán),指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費(fèi)后給買方以協(xié)定價(jià)出售某種金融產(chǎn)品的權(quán)利。采用這種期權(quán)交易策略是因?yàn)槌鍪燮跈?quán)合同者通常預(yù)測(cè)市價(jià)將上漲。當(dāng)市價(jià)下跌,出售者風(fēng)險(xiǎn)無限;反之,出售者的最大收益即期權(quán)費(fèi);當(dāng)市價(jià)等于協(xié)定價(jià)和期權(quán)費(fèi)之差時(shí),出售者不虧不盈。處于盈虧平衡點(diǎn)。上述四種交易的盈虧狀況可列圖表表示。

二、金融期權(quán)的基本特征

期權(quán)交易同其他交易,如:商品交易、金融期貨交易有很大區(qū)別,具有明顯的特征。

1.期權(quán)交易的對(duì)象是一種權(quán)利。商品交易的對(duì)象是商品,金融期貨交易的對(duì)象是期貨合約。期權(quán)交易由于是一種權(quán)利買賣,即買進(jìn)或賣出某種金融產(chǎn)品的權(quán)利,但并不承擔(dān)一定要買進(jìn)或賣出的義務(wù),這個(gè)權(quán)利是單方面的,這是期權(quán)交易的一個(gè)顯著特征。

2.期權(quán)交易具有很強(qiáng)的時(shí)間性。期權(quán)的持有者只有在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)才有效,或執(zhí)行期權(quán),或放棄轉(zhuǎn)讓期權(quán),超過規(guī)定的有效期,期權(quán)合約自動(dòng)失效,期權(quán)購買者所擁有的權(quán)利隨之消失。例如:美式期權(quán),買方(或賣方)只能在期權(quán)成交日至期權(quán)到期日之前的任何一個(gè)工作日的紐約時(shí)間上午9點(diǎn)30分以前向?qū)Ψ叫?決定執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約。歐式期權(quán)的買方(或賣方)只能在期權(quán)到期日當(dāng)天紐約時(shí)間上午9時(shí)30分以前向?qū)Ψ叫紙?zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)合約。可見,期權(quán)交易的時(shí)間有嚴(yán)格規(guī)定。

3.期權(quán)投資具有杠桿效應(yīng)。期權(quán)投資可以以小博大,即支付一定的權(quán)利金為代價(jià)購買到無限盈利的機(jī)會(huì)。因此,購買期權(quán)具有杠桿效應(yīng)。例如:美國a公司買入馬克看漲期權(quán)的協(xié)定為$0.3300,支付的期權(quán)費(fèi)為$0.0200,購買一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的馬克合同是dm125 000。當(dāng)合同到期,如:市場(chǎng)價(jià)為每馬克0.3800美元時(shí),行使期權(quán)每馬克可獲利0.05美元(0.3800-0.3300),扣除期權(quán)費(fèi)0.02美元,購買者的純利潤為每馬克0.03美元(0.05-0.02),共獲利為0.03×125 000=3 750美元,可見投資者只付出2 500美元,即可獲凈利3 750美元,充分說明了期權(quán)投資的杠桿效應(yīng)。

4.期權(quán)的供求雙方具有權(quán)利和義務(wù)的不對(duì)稱。權(quán)利和義務(wù)的不對(duì)稱是期權(quán)交易的基本特征之一,表現(xiàn)在期權(quán)購買者擁有履約的權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù),期權(quán)的出售者只有義務(wù)而無權(quán)利(見表2)。同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)與收益上也具有不對(duì)稱性,期權(quán)的購買者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是有限的,其收益可能是無限的,期權(quán)的出售者收益是有限的,其風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的。

5.期權(quán)的購買者具有選擇權(quán)。期權(quán)的購買者具有選擇權(quán),這也是期權(quán)的又一特點(diǎn)。期權(quán)購買者購買的權(quán)利是可以選擇的,即可以選擇執(zhí)行、轉(zhuǎn)讓或放棄。其他交易如:商品期貨交易、金融期貨交易、遠(yuǎn)期外匯交易,不具有選擇權(quán),如到期不執(zhí)行合約規(guī)定,視為違約,要負(fù)賠償責(zé)任。

三、金融期權(quán)的主要功能

金融期權(quán)的功能是多方面的,歸納起來,主要有以下幾種。

(一)保值防險(xiǎn)功能

保值防險(xiǎn)是期權(quán)的一項(xiàng)基本功能?，F(xiàn)以外匯賣出保值看漲期權(quán)為例加以說明。假定美國a公司的帳戶上有一筆德國馬克的余額,6個(gè)月以內(nèi)(即本會(huì)計(jì)年度期末),它將把馬克兌成美元,即期匯率為$1=dm1.7,該公司為減少可能的損失,賣出6個(gè)月期馬克看漲期權(quán),協(xié)定價(jià)為$1=dm1.7,權(quán)利金為2.5%,作為該公司的收益,若馬克匯率不變或上漲,期權(quán)購買者必然放棄執(zhí)行合約,權(quán)利金即為賣方的收入;若馬克匯率下跌,買方執(zhí)行合約,期權(quán)賣方則必須以1美元兌1.7馬克的匯價(jià)賣出馬克,買入美元,從而出現(xiàn)匯兌損失,但可由權(quán)利金的收入而抵銷一部分損失,達(dá)到保值防險(xiǎn)的目的。

在期權(quán)保值防險(xiǎn)功能中,利率期權(quán)的保值防險(xiǎn)功能具有更大的優(yōu)勢(shì)。例如:利率封頂期權(quán)和利率保底期權(quán)就是最好的保值防險(xiǎn)工具。利率封頂期權(quán)可使買方更靈活地降低成本,同時(shí)又把利率上升的風(fēng)險(xiǎn)控制在上限以內(nèi)。它可以將大公司的利息損失限定在一固定的范圍內(nèi)。例如:m公司有2年期的1 000萬美元的浮動(dòng)利率債務(wù),為避免利率上升增加利息支出,m公司向銀行買入?yún)f(xié)定利率為5.0%的1年期美元利率封頂期權(quán),金額為1 000萬美元,以libor為市場(chǎng)利率,每季度結(jié)算一次,買方向賣方支付0.25%的權(quán)利金(1 000萬×0.25%=2.5萬),3個(gè)月后,若結(jié)算日的市場(chǎng)利率高于5.0%,如:為5.5%,則賣方向買方支付利差:(5.5%-5.0%)×90/360×1 000萬美元=1.25萬美元若市場(chǎng)利率低于協(xié)定利率5.0%,如為4.5%,買方即放棄執(zhí)行期權(quán),又要以較低的市場(chǎng)利率向賣方支付浮動(dòng)利率,這樣通過利率封頂期權(quán)交易,買方就將其利率波動(dòng)可能帶來的損失,限定在一個(gè)有限的范圍內(nèi),即權(quán)利金以內(nèi),起到了保值防險(xiǎn)的作用。同時(shí)利率封頂期權(quán)和利率封底期權(quán)可以組合,成為利率領(lǐng)子期權(quán),這種領(lǐng)子期權(quán)可以起到更好地保值防險(xiǎn)作用。

(二)盈利功能

期權(quán)的盈利主要是期權(quán)的協(xié)定價(jià)和市價(jià)的不一致而帶來的收益。這種獨(dú)特的盈利功能是吸引眾多投資者的一大原因。例如:投資者a判定某種股票在2個(gè)月內(nèi)價(jià)格上漲,每股現(xiàn)價(jià)50元,如果兩買進(jìn)300股需付現(xiàn)款1.5萬元,但投資者苦于沒有足夠的資金或認(rèn)為投資1.5萬風(fēng)險(xiǎn)太大。于是采用購買看漲期權(quán)的方式,每股2個(gè)月的期權(quán)費(fèi)只有5元,支付300股的期權(quán)費(fèi)為1 500元,協(xié)定傭金為4%,即600元,投資者共支付了2 100元。如果2個(gè)月內(nèi)股票下跌至30元,投資者最多損失2 100元。如果2個(gè)月內(nèi)股票上升70元,可獲得利6 000元,扣除2 100元投資成本,凈余3 900元,投資盈利率為185.71%(3 900/2 100)。這充分說明期權(quán)交易具有盈利功能。

(三)激勵(lì)功能

激勵(lì)功能是由期權(quán)的盈利功能延伸出來的一項(xiàng)功能。在現(xiàn)代公司制的條件下,公司主管人員怎樣激勵(lì)經(jīng)營管理人員為所有者工作,即如何調(diào)動(dòng)他們的積極性,這是關(guān)系到公司發(fā)展的一個(gè)重大問題。一些公司的所有者往往用期權(quán)作為激勵(lì)經(jīng)營管理人員的工具,已取得了較好的效果。他們給予經(jīng)營管理人員較長期限內(nèi)的該公司股票的買入期權(quán),合約規(guī)定的買入價(jià)一般與當(dāng)時(shí)的股價(jià)接近。這樣公司經(jīng)營管理人員只要努力工作使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不斷提高,服票價(jià)格也會(huì)隨之上揚(yáng),股票買入期權(quán)的價(jià)格同樣會(huì)上升,經(jīng)營管理人員便可從中獲利。因?yàn)?規(guī)定的期限較長,這種激勵(lì)方式通常有較好的持久性,對(duì)防止經(jīng)營管理人員的短期行為十分有利。

(四)投機(jī)功能

騎墻套利策略是外匯投機(jī)者使用的一種方法。所謂騎墻套利是指同時(shí)買入?yún)f(xié)定價(jià)、金額和到期日都相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。在這種策本是有限的(即兩倍的權(quán)利金),無論匯率朝哪個(gè)方向變動(dòng),期權(quán)買方的凈收益一定是某種傾向匯率的差價(jià)減去兩倍的權(quán)利金。即是說,只要匯率波動(dòng)較大,即匯率差價(jià)大于投資成本,無論匯率波動(dòng)的方向如何?期權(quán)買方即投資者均可受益。

參考文獻(xiàn):

金融期權(quán)論文范文第4篇

[論文摘要]針對(duì)傳統(tǒng)投資評(píng)價(jià)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資評(píng)估的局限性，以及國內(nèi)對(duì)實(shí)物期權(quán)方法的研究和應(yīng)用現(xiàn)狀，本文在分析企業(yè)不確定性因素以及企業(yè)內(nèi)部應(yīng)對(duì)這種不確定性能力的基礎(chǔ)上，闡述了企業(yè)如何運(yùn)用期權(quán)的理念和技術(shù)進(jìn)行科學(xué)的投資管理。

引言

期權(quán)是一種金融衍生品，是指期權(quán)持有者擁有的一項(xiàng)在期權(quán)到期日或到期日之前以一個(gè)固定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購買或出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其特點(diǎn)是只有權(quán)利，沒有義務(wù)。隨著期權(quán)理論和實(shí)踐的發(fā)展，期權(quán)所包含的概念已經(jīng)不僅僅局限于金融衍生工具，而且代表了一種新的財(cái)務(wù)思想、財(cái)務(wù)理論—實(shí)物期權(quán)理論。這種理論可以廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)生活各個(gè)方面，為經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)在許多領(lǐng)域的應(yīng)用鋪平了道路。

Myers（1977）首先提出實(shí)物期權(quán)概念。他認(rèn)為：當(dāng)投資者擁有實(shí)物投資機(jī)會(huì)時(shí)，投資者有權(quán)力但沒有義務(wù)進(jìn)行投資，因而可以將投資機(jī)會(huì)看作是投資者持有的增長期權(quán)。投資者的決策就是選擇是否執(zhí)行其投資期權(quán)及執(zhí)行投資期權(quán)的最優(yōu)時(shí)機(jī)。經(jīng)過20多年的發(fā)展完善，實(shí)物期權(quán)已經(jīng)成為解決含有不確定性因素項(xiàng)目投資管理的新理論方法和分析工具。

一、企業(yè)投資決策過程面臨的特點(diǎn)

1.環(huán)境的不確定性

企業(yè)所處的客觀環(huán)境存在有很多不確定因素，主要包括金融市場(chǎng)特別是利率、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品價(jià)格、市場(chǎng)需求、和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等。這些不確定性使企業(yè)投資具有以下特點(diǎn)：

(1)或有投資，是否進(jìn)行投資并不確定，管理者擁有根據(jù)條件的發(fā)展制定不同決策的權(quán)利。依據(jù)情況發(fā)展方向的好壞，做出實(shí)施或放棄的決策。這就意味著投資收益是非線性的。投資收益的或有性使其具有期權(quán)的特性。

(2)延遲投資，即投資項(xiàng)目在時(shí)點(diǎn)上的可選擇性，也就是說，投資時(shí)間是可以推遲的，在一段時(shí)間內(nèi)投資機(jī)會(huì)不會(huì)喪失。這個(gè)特點(diǎn)賦予了項(xiàng)目投資更大的主動(dòng)性，它使企業(yè)在投入資金之前能進(jìn)一步了解投資所處的環(huán)境，獲取更多的有關(guān)產(chǎn)品價(jià)格、成本以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、技術(shù)更新等多方面的信息，使得決策更有依據(jù)。事實(shí)上也就減輕了投資決策項(xiàng)目受不確定性因素的影響程度，即減輕了風(fēng)險(xiǎn)，從而給項(xiàng)目投資帶來了等待價(jià)值。

2.投資的不可逆性

投資的不可逆性是指當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，投資所形成的資產(chǎn)不可能在不遭受任何損失的情況下變現(xiàn)。造成投資不可逆的重要原因之一是資產(chǎn)的專有性，投資所形成的資產(chǎn)都存在一定程度的專有性，而專有性資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng)性較差，這些具有專業(yè)特性的資產(chǎn)很難為其他企業(yè)或行業(yè)使用，環(huán)境發(fā)生變化時(shí)投資很難收回而變?yōu)槌翛]成本。

3.投資結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性

項(xiàng)目投資可能由許多小的投資項(xiàng)目橫向組成，或項(xiàng)目投資本身可以劃分為幾個(gè)相互聯(lián)系的階段，這些都會(huì)影響投資的決策。如果投資項(xiàng)目是分階段的，那么，各階段的投資規(guī)模可以視情況而改變，即無所謂初始投資規(guī)模，而且，管理者還可以根據(jù)前階段項(xiàng)目投資的可行性來決定是否放棄后階段投資，或者進(jìn)行投資轉(zhuǎn)換。

4.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者狀況同樣構(gòu)成決策的不確定性因素（期權(quán)持有者之間的相互博弈）。所以在科學(xué)估價(jià)投資價(jià)值的基礎(chǔ)上，企業(yè)在項(xiàng)目投資決策過程中必須考慮市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、和投資決策情況等，針對(duì)不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)者決策狀況做出科學(xué)決策。

二、實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)投資決策方法的對(duì)比分析

在不確定性擴(kuò)大化背景下傳統(tǒng)投資決策方法有兩個(gè)非常重要的缺陷。首先，一些投資決策方法（如：凈現(xiàn)值方法和決策樹方法）要求預(yù)測(cè)將來具體的現(xiàn)金流量，如預(yù)測(cè)項(xiàng)目的具體增長率和具體利潤。由于不確定性的存在，決策分析中只使用單一數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，勢(shì)必會(huì)影響預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性。其次，未來所有的投資決策在一開始就確定下來。在項(xiàng)目的實(shí)施過程中，管理者們不能更新和修改投資決策方法，正像大多數(shù)方法所構(gòu)造的那樣，這種分析僅僅包括了初始的投資計(jì)劃。隨著時(shí)間的變化和項(xiàng)目的不斷進(jìn)展，項(xiàng)目投資的內(nèi)部條件和外部條件都會(huì)發(fā)生變化，但所使用的模型卻是靜態(tài)不變的。由于傳統(tǒng)投資決策方法缺乏解決現(xiàn)實(shí)投資過程的柔性和動(dòng)態(tài)性，因此傳統(tǒng)的投資決策方法已經(jīng)不能夠解釋一些現(xiàn)實(shí)的投資現(xiàn)象。

實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)具有一些共同的特性：有價(jià)值、需要進(jìn)一步投資、價(jià)格變動(dòng)的不確定性。一些實(shí)物資產(chǎn)的投資是多階段決策的，在每個(gè)階段之間企業(yè)投資面臨的信息是遞增的，投資價(jià)值的不確定性逐漸降低，所以分階段決策減少了損失全部投資價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)物期權(quán)持有者在當(dāng)期不對(duì)實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行完全投資，但前期的投資使其持有了將來追加或放棄投資機(jī)會(huì)的權(quán)利。

三、不確定性條件下企業(yè)投資項(xiàng)目的管理

應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論，可以構(gòu)建一個(gè)簡單的模型，來表示不確定性條件下的投資管理：

根據(jù)模型，可以將一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行分解，得到許多相關(guān)的因素。這些因素從不同的方面決定了一個(gè)項(xiàng)目的成敗。

Ⅰ區(qū)內(nèi)的因素有可能導(dǎo)致投資項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)而失敗。因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)于這些因素沒有什么應(yīng)對(duì)能力，而一旦出現(xiàn)預(yù)期之外的問題，就會(huì)導(dǎo)致投資失敗。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)該積極構(gòu)建一個(gè)賣方期權(quán)，防范這些因素可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

Ⅱ區(qū)內(nèi)的因素，企業(yè)的應(yīng)對(duì)能力和外部不確定性都很高。這時(shí)企業(yè)可以繼續(xù)關(guān)注這些因素，希望將它轉(zhuǎn)化為Ⅳ區(qū)的因素。

Ⅲ區(qū)內(nèi)的因素，企業(yè)可以不必考慮，因?yàn)檫@些因素往往是一些透明的政府政策和法規(guī)，企業(yè)沒有任何可以努力的余地，即使做了努力變化也不大。

Ⅳ區(qū)內(nèi)的因素是項(xiàng)目出現(xiàn)更大成功的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)該想辦法

構(gòu)建一個(gè)買方期權(quán)來配合這個(gè)區(qū)域內(nèi)的因素，因?yàn)檫@個(gè)區(qū)域內(nèi)發(fā)生的不確定性對(duì)企業(yè)是有利的，企業(yè)有能力加以利用。

四、結(jié)束語

實(shí)物期權(quán)是一種不確定情況下的有效投資管理方法，理論和應(yīng)用在當(dāng)今還處于起步階段，但重要性已經(jīng)被大眾所認(rèn)同。在競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇、不確定因素逐漸增多的今天，實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用范圍會(huì)越發(fā)的廣闊。經(jīng)營柔性和機(jī)會(huì)價(jià)值是未來企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，“權(quán)利而非義務(wù)”的期權(quán)思維擴(kuò)展了決策者的決策空間，實(shí)物期權(quán)的研究具有廣泛的實(shí)際意義。

參考文獻(xiàn):

[1]Black．F，andM.Scholes:ThePricingofoptionsandCorporateLiabilitie，sJournalofPoliticalEconomy，1973，No．81

金融期權(quán)論文范文第5篇

【關(guān)鍵詞】期權(quán)定價(jià) 二元市場(chǎng) 分析 策略

一、前言

中國進(jìn)入世貿(mào)后，金融領(lǐng)域逐漸對(duì)外放開，近十多年來金融衍生證券在國內(nèi)的發(fā)展可謂是日新月異，同時(shí)國內(nèi)的金融市場(chǎng)上對(duì)于期權(quán)定價(jià)問題的研究也是越來越引起人們的廣泛重視。在一切衍生證券的定價(jià)問題分析里，對(duì)于期權(quán)定價(jià)的研究我們最早能夠追溯到1956年克魯辛格（Kruizenga）的發(fā)現(xiàn)，后來在1973年Black2 Scholes關(guān)于期權(quán)定價(jià)理論論文的發(fā)表。早在公元前1200年的古希臘和古腓尼基國的貿(mào)易中就已經(jīng)出現(xiàn)了期權(quán)交易的雛形，只不過當(dāng)時(shí)條件下不可能對(duì)其有深刻認(rèn)識(shí).期權(quán)的思想萌芽也可以追溯到公元前1800年的《漢穆拉比法典》。 1973年B1ack和Seh01es在有效市場(chǎng)和股票價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布假設(shè)條件下，運(yùn)用連續(xù)交易保值策略推出了著名的B-S期權(quán)定價(jià)模型，這是期權(quán)定價(jià)的初始模型，而后對(duì)于期權(quán)定價(jià)的研究在世界上諸多學(xué)者和專家的共同努力下對(duì)其進(jìn)行了實(shí)證研究上的匹配和發(fā)展，在理論和實(shí)際應(yīng)用上的價(jià)值得到了提升。

本文通過前人的研究成果，針對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的需求進(jìn)行了一個(gè)綜合的分析，在完全市場(chǎng)狀態(tài)下，滿足無套利假設(shè)的條件下研究了二元證券市場(chǎng)的期權(quán)定價(jià)問題。本文根據(jù)離散時(shí)間進(jìn)行了一個(gè)期權(quán)定價(jià)模型的建立及分析，在通常狀態(tài)下給予了復(fù)制期權(quán)的融資策略，同時(shí)根據(jù)既有的融資策略獲取了期權(quán)定價(jià)公式。本文一個(gè)分為四個(gè)主要部分：第一部分介紹了本文的研究依據(jù)和意義；第二部分主要就期權(quán)定價(jià)理論進(jìn)行了一個(gè)綜合的分析，追本溯源的就其產(chǎn)生和發(fā)展進(jìn)行了一個(gè)介紹，詳盡的介紹了期權(quán)理論研究的現(xiàn)實(shí)動(dòng)態(tài)和期權(quán)定價(jià)的通用方法，第三部分則是本文的核心，通過自融資條件下的交易策略來定義等價(jià)條件，通過模型和公式的建立證實(shí)了期權(quán)的存在性和獨(dú)有性；第四部分為本文的最后一部分，總結(jié)了本文的研究成果，同時(shí)針對(duì)于后續(xù)的研究進(jìn)行了陳述。

二、概念解析

（一）期權(quán)的歷史追溯

期權(quán)作為選擇權(quán)來講給予的是其擁有人可以在未來的指定時(shí)間中通過特有的價(jià)格來進(jìn)行買賣交易的權(quán)利，在買賣過程當(dāng)中對(duì)于價(jià)格和數(shù)量上有著一定的權(quán)屬。期權(quán)有著義務(wù)的不確定承擔(dān)性，因此在金融領(lǐng)域的市場(chǎng)條件下我們可以將期權(quán)看作是具備特殊價(jià)值的金融衍生品或工具，但是期權(quán)賦予權(quán)利的同時(shí)在市場(chǎng)當(dāng)中的買賣過程是需要付出一定成本代價(jià)的，這種代價(jià)我們稱之為期權(quán)費(fèi)或手續(xù)費(fèi)。

期權(quán)的交易最開始是在十八世紀(jì)后期的歐美市場(chǎng)當(dāng)中出現(xiàn)。因?yàn)槌霈F(xiàn)伊始受到了制度不完善和交易人經(jīng)驗(yàn)不足等因素的影響，在期權(quán)交易之初，其發(fā)展比較緩慢。自1820年開始，出現(xiàn)了期權(quán)自營商和許多職業(yè)的期權(quán)交易人，當(dāng)時(shí)的交易過程沒有如現(xiàn)今這般能夠不間斷的進(jìn)行價(jià)格的更新，那是交易人僅僅是根據(jù)時(shí)機(jī)（利于己方時(shí)）才會(huì)提出報(bào)價(jià)。當(dāng)時(shí)的期權(quán)交易沒有一般性和普遍性，在期權(quán)的交易上十分的不靈活，在這樣一種狀態(tài)下就令期權(quán)無法很好的在市場(chǎng)當(dāng)中流動(dòng)起來。

上述的困難情況直到1973年4月26日芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）開張而打破，在當(dāng)時(shí)針對(duì)于期權(quán)交易的弊病進(jìn)行了全面統(tǒng)一的處理優(yōu)化。期權(quán)合約的有關(guān)條款，包括合約量、到期日、敲定價(jià)等都逐漸標(biāo)準(zhǔn)化。起初，只開出16只股票的看漲期權(quán)，很快，這個(gè)數(shù)字就成倍的增加，股票的看跌期權(quán)不久也掛牌交易，迄今，全美所有交易所內(nèi)有2500多只股票和60余種股票指數(shù)開設(shè)相應(yīng)的期權(quán)交易。之后，美國商品期貨交易委員會(huì)放松了對(duì)期權(quán)交易的限制，有意識(shí)的推出商品期權(quán)交易和金融期權(quán)交易。由于期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)化，期權(quán)合約可以方便的在交易所里轉(zhuǎn)讓給第三人，并且交易過程也變得非常簡單，最后的履約也得到了交易所的擔(dān)保，這樣不但提高了交易效率，也降低了交易成本。

（二）期權(quán)定價(jià)的方法論

就期權(quán)定價(jià)的方法論來講目前最為科學(xué)的就是在無套利假設(shè)中的定價(jià)問題，遵循著投入產(chǎn)出原理也是現(xiàn)代化金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的基礎(chǔ)。但我們所遵循的上述原理是需要在完美的市場(chǎng)條件下才能夠成立。相對(duì)來講大多數(shù)的市場(chǎng)是以不穩(wěn)定形態(tài)存在的，因此就期權(quán)定價(jià)來看在這樣的市場(chǎng)下定價(jià)是有著靈活多變的形式。就定價(jià)問題的理論來看，就是在穩(wěn)定市場(chǎng)下進(jìn)行的無套利假設(shè)研究，而在靈活市場(chǎng)狀態(tài)下我們需要就投入產(chǎn)出進(jìn)行相應(yīng)的模糊無套利假設(shè)，具體分為以下三個(gè)方面點(diǎn)：

第一，未來價(jià)值需要在現(xiàn)今定價(jià)。設(shè)置兩個(gè)組合θ和ξ的未來價(jià)值相同，而兩者現(xiàn)今的價(jià)值則是θ比ξ低，因此投資者能夠通過買θ賣ξ來獲得即時(shí)收益。如果不去考慮交易費(fèi)用的話，那么買賣應(yīng)該趨向等同，否則就可通過買賣差價(jià)來獲得套利或交易費(fèi)用。

第二，就組合的價(jià)格來講，倍數(shù)的當(dāng)前價(jià)值和該組合的當(dāng)前價(jià)值的倍數(shù)應(yīng)該相同。如若兩者不同則組合的整體買入價(jià)和拆分零售價(jià)會(huì)出現(xiàn)差異。這樣投資人就能夠通過這之間的價(jià)格差異來獲得收益，最為常用的策略就是整體買入價(jià)進(jìn)貨、拆分零售價(jià)賣出，以此來獲得套利。

第三，組合θ和ξ的現(xiàn)今價(jià)值需要和組合成分的當(dāng)前價(jià)值之和相匹配，未來的價(jià)值需求為正，即現(xiàn)實(shí)價(jià)值為正數(shù)。符合上述條件就會(huì)呈現(xiàn)一種當(dāng)前即便是沒有指出在未來也能夠獲得收益。

在這里需要指出的期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)當(dāng)中能夠獲得充分的反映和表現(xiàn)，同時(shí)對(duì)于價(jià)格的預(yù)期有著重復(fù)性的標(biāo)準(zhǔn)性。價(jià)格的上下浮動(dòng)是期權(quán)定價(jià)的中心點(diǎn)。假設(shè)性的期權(quán)標(biāo)的物的交易規(guī)則能夠掌握一定的市場(chǎng)規(guī)律，從而針對(duì)于市場(chǎng)的價(jià)格能夠相應(yīng)的給予系統(tǒng)性的假設(shè)條件，這樣相對(duì)于股票和債券的價(jià)格有著一定的標(biāo)準(zhǔn)作用。比對(duì)整個(gè)期權(quán)的定價(jià)過程，通過針對(duì)于研究結(jié)果的分析來建立 Black-Scholes隨機(jī)微分方程。這個(gè)模型在現(xiàn)有市場(chǎng)的使用還是十分的頻繁，但是隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和發(fā)展此方程僅僅只能保持無套利均衡的規(guī)律。

同時(shí)還有一種不同的定價(jià)方法能夠幫助期權(quán)在出手階段獲得絕對(duì)收益，通常我們將其設(shè)置為無風(fēng)險(xiǎn)保值方案，接下來通過資金的吞吐量來確定金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變化，在這樣一種狀態(tài)下通過即有的收益保值方案來靈活的根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格變化進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，最后直至期權(quán)到期來獲得即有收益，上述的期權(quán)定價(jià)方法我們通常將其定義為“雙向式模型”。

三、二元市場(chǎng)中的期權(quán)定價(jià)研究

（一）環(huán)境條件

二元市場(chǎng)的重復(fù)期權(quán)定價(jià)需求的是一定的環(huán)境條件，這種條件一般情況是指股票和債券雙重交易費(fèi)用下的操作。通常我們所說的二元市場(chǎng)是指存在證券資產(chǎn)和債券資產(chǎn)兩者的市場(chǎng)環(huán)境。通過重復(fù)定價(jià)、定制的思想來進(jìn)行相應(yīng)的期權(quán)定價(jià)，這里面的訴求條件便是一種完全市場(chǎng)的概念。在上述條件中所有的價(jià)值體現(xiàn)都是和股價(jià)的變化相關(guān)，因?yàn)橛兄炊?quán)益的產(chǎn)生，所以需要在這種環(huán)境條件下建立一種股市交易策略來進(jìn)行重復(fù)性的操作定價(jià)。而期權(quán)定價(jià)在這種市場(chǎng)環(huán)境條件下取決于股票交易的波動(dòng)，通過策略上的線性定價(jià)法則來進(jìn)行定價(jià)。

（二）期權(quán)模式架構(gòu)

期權(quán)的模式架構(gòu)取決于其衍生工具的特性，因此根據(jù)其特性來進(jìn)行相應(yīng)的分類，在一定的標(biāo)準(zhǔn)上劃分如下：

第一，根據(jù)期權(quán)合約具備的權(quán)利進(jìn)行分類，一般情況下分為漲或跌兩種，這種權(quán)利上的劃分令期權(quán)持有者獲得了買賣的相應(yīng)權(quán)利。

第二，根據(jù)期權(quán)權(quán)利行使權(quán)進(jìn)行分類，通常在市場(chǎng)上流通的不過于歐/美兩種期權(quán)。美式期權(quán)能夠在時(shí)效時(shí)間內(nèi)隨意的將權(quán)利實(shí)施，而歐式期權(quán)只有在期權(quán)結(jié)束時(shí)行使權(quán)利。

（三）二元市場(chǎng)模型

（四）市場(chǎng)模型分析

綜上所述我們能夠確定二元市場(chǎng)的期權(quán)定價(jià)模型能夠在未定權(quán)益情況下獲得成立，這種未定權(quán)益定價(jià)能夠在未來的某個(gè)時(shí)刻支付的未定權(quán)益獲得現(xiàn)實(shí)支持，同時(shí)對(duì)于支付的費(fèi)用的計(jì)算上能夠獲得理論上的支持，同時(shí)確定來我們所研究的二元證券市場(chǎng)中期權(quán)的定價(jià)問題。

（五）二元市場(chǎng)期權(quán)定價(jià)

根據(jù)方程當(dāng)中的求解，我們能夠發(fā)現(xiàn)βn和γn之間的求解條件需要進(jìn)行記錄，在這樣一種條件下的kn-n時(shí)刻股票交易費(fèi)比率；pn-n時(shí)刻股票交易費(fèi)比率，在這樣的市場(chǎng)條件下我們需要根據(jù)相應(yīng)的股票價(jià)格漲跌幅度來進(jìn)行n時(shí)刻的市場(chǎng)狀態(tài)分析，可以將公式進(jìn)行如下設(shè)計(jì)：

通過上述的模型我們基本上解決了在二元市場(chǎng)的期權(quán)定價(jià)問題，根據(jù)自融資策略我們獲得了含交易費(fèi)用的等價(jià)條件，故而也再次證明了復(fù)制期權(quán)的獨(dú)有性行存在性。

四、結(jié)束語

本文主要研究了在完全市場(chǎng)條件下的期權(quán)定價(jià)問題，主要就滿足無套利假設(shè)的二元證券市場(chǎng)進(jìn)行了一個(gè)深入淺出的分析。根據(jù)離散時(shí)間模型來就一般條件的期權(quán)定價(jià)結(jié)果進(jìn)行了股票和債券雙重交易費(fèi)用的考量。本文研究所使用的方法主要是二叉樹模型，此模型是現(xiàn)實(shí)當(dāng)中應(yīng)用最為廣泛的模型，同時(shí)包含了復(fù)制期權(quán)的模式，據(jù)此來建立了具有實(shí)踐意義的二元市場(chǎng)期權(quán)定價(jià)模型。本文當(dāng)中的工作重心是通過定位一定交易費(fèi)用的條件來進(jìn)行獨(dú)存的自融資策略設(shè)置，以此來給予期權(quán)定價(jià)公式。

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