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摘要：文章基于擴(kuò)大內(nèi)需的現(xiàn)實(shí)背景，運(yùn)用1979-2009年的宏觀數(shù)據(jù)，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)角度實(shí)證分析了中國(guó)投資需求的主要影響因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從全國(guó)范圍來(lái)看，只有產(chǎn)出對(duì)投資需求存在顯著的正向影響，消費(fèi)、物價(jià)水平和利率水平的影響卻并不顯著；而對(duì)以浙江省為代表的東部發(fā)達(dá)地區(qū)來(lái)說(shuō)，除利率變量之外，產(chǎn)出、消費(fèi)、物價(jià)水平都與投資需求存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；全國(guó)與浙江省投資需求影響因素的差異也在一定程度上反映了收入差距、市場(chǎng)化水平與投資結(jié)構(gòu)等因素可能會(huì)對(duì)投資需求的形成產(chǎn)生潛在間接影響。

關(guān)鍵詞：內(nèi)需；投資需求；消費(fèi)；物價(jià)水平；利率

一、投資需求影響因素的理論分析：基于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的視角

1.國(guó)內(nèi)產(chǎn)出（Y）與投資需求。根據(jù)加速原理，產(chǎn)出的增加能從根本上刺激投資的增加。此原理可解釋為產(chǎn)出增加，機(jī)器利用率高，閑置資源少，從而增加了投資的可能性；另一方面，產(chǎn)出增加，國(guó)民收入增加，表明投資的利潤(rùn)量增加，企業(yè)內(nèi)部積累也增加，因而也刺激了投資。因此，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出是投資需求的重要決定變量。

2.國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求（C）與投資需求。首先，某種社會(huì)消費(fèi)品的需求增加，會(huì)引起直接生產(chǎn)該種消費(fèi)品的生產(chǎn)部門以及與之有互補(bǔ)關(guān)系的消費(fèi)品的生產(chǎn)部門增加投資；其次，消費(fèi)品需求增加，在導(dǎo)致消費(fèi)品生產(chǎn)部門擴(kuò)大投資的同時(shí)，也對(duì)其生產(chǎn)資料的生產(chǎn)部門形成新的投資需求，所以投資也會(huì)增加。再次，對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，在收入一定的情況下，消費(fèi)的增加意味著儲(chǔ)蓄的減少，從而減少對(duì)固定資產(chǎn)的投資、庫(kù)存以及住宅投資，此時(shí)投資需求減少。所以說(shuō)，消費(fèi)（最終消費(fèi)）對(duì)投資的影響效果則是不確定的。

3.國(guó)內(nèi)物價(jià)水平（P）與投資需求。在投資預(yù)期利潤(rùn)率一定的條件下，投資者只要手上有足夠的閑置資金，就不需考慮其投資的風(fēng)險(xiǎn)性，說(shuō)明只要進(jìn)行投資，都可以取得相應(yīng)比例的收益，且等量投資即能取得等量利潤(rùn)。然而，投資還必須考慮投資成本，主要包括稅收、資本品價(jià)格、資本利息率等。在稅率相對(duì)穩(wěn)定的條件下，與投資收益相比，稅收對(duì)投資決策的影響相對(duì)較輕，資本品價(jià)格將在很大程度上決定的投資決策。資本品價(jià)格水平的上漲意味著投資成本的增加，對(duì)投資具有負(fù)面影響。另外，從消費(fèi)品價(jià)格角度看，物價(jià)水平的上漲則意味著投資收益的增加，會(huì)刺激投資需求。因此，物價(jià)水平對(duì)投資的影響效果也是不確定的。

4.利率水平（r）與投資需求。利息是投資者支付給貨幣供應(yīng)者的一種補(bǔ)償，是決定投資成本的主要因素。利率越高，資本使用成本就越高。根據(jù)凱恩斯理論，投資主要是由利率決定的。在投資的預(yù)期利潤(rùn)率（資本邊際效率）既定時(shí)，企業(yè)是否進(jìn)行投資，首先就決定于利率的高低，利率上升時(shí)，投資需求量就會(huì)減少；利率下降時(shí)，投資需求量就會(huì)增加，即投資是利率的減函數(shù)。所以從理論上來(lái)說(shuō)，利率與投資負(fù)相關(guān)。

二、中國(guó)投資需求影響因素的實(shí)證分析：1979-2009

1.基本模型設(shè)定與樣本數(shù)據(jù)選取。首先，基于上述基本假定和主要理論假說(shuō)，我們可以給出一個(gè)投資函數(shù)：

進(jìn)而得出新的投資雙對(duì)數(shù)線性回歸模型：

lnIt=e+?琢lnYt+?茁lnCt+?酌lnPt+?茲lnrt+Ut（2）

其中It為總投資，e為自發(fā)性投資，Yt為產(chǎn)出，Ct為最終消費(fèi)，Pt為物價(jià)水平，rt為利率，Ut為誤差項(xiàng)。當(dāng)然，總投資It的影響因素除了Yt、Ct、Pt、rt這四個(gè)重要的因素以外，還有其他一些次要的因素，比如資本折舊率、人口增長(zhǎng)率、就業(yè)率、就業(yè)結(jié)構(gòu)等，這些因素我們都計(jì)入誤差項(xiàng)Ut中。

然后，本文選取1979年~2009年（改革開放以后）的各變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。It為總投資，包括固定資產(chǎn)投資和存貨投資；Yt我們用支出法GDP表示；Ct為消費(fèi)總額，包括政府消費(fèi)和居民消費(fèi)；Pt為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，利率rt指標(biāo)以一年期定期存款利息率來(lái)衡量。由于利率有時(shí)一年中變化幾次，我們做了加權(quán)估計(jì)，rt的原始數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站和《中國(guó)金融年鑒》，其它變量的數(shù)據(jù)均來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。各變量的數(shù)據(jù)都為實(shí)際值，用以1978年為100的基期居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)剔除價(jià)格變動(dòng)的影響。

2.全國(guó)投資需求影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)及其結(jié)果。為了避免出現(xiàn)偽回歸，使用Eviews6.0軟件先對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)（見表1）。經(jīng)檢驗(yàn)，各變量數(shù)據(jù)滿足I（1）過(guò)程，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提。進(jìn)一步地，運(yùn)用Engle-Granger檢驗(yàn)方法對(duì)投資模型回歸后的殘差進(jìn)行協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)（見表1）。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，消費(fèi)需求、價(jià)格水平、利率和產(chǎn)出與投資需求之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。進(jìn)一步地，可以得到全國(guó)投資需求影響因素的估計(jì)結(jié)果（如表2所示），AD-R2為0.998，顯示方程的擬合優(yōu)度很好?；貧w結(jié)果表明，投資需求對(duì)產(chǎn)出最為敏感，且呈正相關(guān)關(guān)系，產(chǎn)出每增加1%，投資就增加1.5591%，但消費(fèi)需求、物價(jià)水平和利率水平對(duì)投資影響并不顯著，從而得到全國(guó)的投資函數(shù)為：

首先，產(chǎn)出是影響投資需求的重要因素，符合經(jīng)典投資理論。其次，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求并不是全國(guó)投資需求的重要影響因素。其原因可能有以下幾個(gè)方面：（1）改革開放以后出現(xiàn)了投資主體的多元化，政府預(yù)算內(nèi)投資所占比重下降，企業(yè)自主投資比例明顯上升；但是囿于傳統(tǒng)計(jì)劃體制慣性作用，投資需求主要依靠政府投資來(lái)拉動(dòng)。（2）全國(guó)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在巨大差異，東部省份的經(jīng)濟(jì)狀況較為發(fā)達(dá)，而中西部地區(qū)的收入水平則較低，而且這種差距還存在著不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，這可能在一定程度上弱化了消費(fèi)的投資拉動(dòng)效應(yīng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，收入差距對(duì)投資的累積影響始終為負(fù)（陸銘等，2005）。（3）消費(fèi)需求增加本身能驅(qū)動(dòng)消費(fèi)品生產(chǎn)部門及生產(chǎn)資料部門增加投資需求，但在控制產(chǎn)出變量后，消費(fèi)的增加意味儲(chǔ)蓄的減少，因而可能對(duì)投資需求產(chǎn)生負(fù)面影響。正反兩方面作用的同時(shí)存在可能導(dǎo)致消費(fèi)的影響不顯。再次，全國(guó)投資需求對(duì)物價(jià)水平變動(dòng)的反應(yīng)并不顯。對(duì)全國(guó)總體來(lái)說(shuō)，幾乎以政府投資為主的特征意味著大部分投資資金的來(lái)源主要通過(guò)財(cái)政撥款來(lái)保證，使得投資需求的增長(zhǎng)主要受到財(cái)政預(yù)算及其它政策的影響，受物價(jià)水平支配程度較弱。最后，作為凱恩斯投資模型中最重要的影響變量，利率水平則對(duì)投資需求并不存在顯著性的影響。這可能由于我國(guó)利率制度還沒(méi)有完成市場(chǎng)化改革，目前價(jià)格扭曲還依然存在；金融體系的改革明顯落后于工商業(yè)的改革，銀行的私有化程度低，這導(dǎo)致了資本市場(chǎng)不能有效配置，使得我國(guó)貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制的不暢，從而無(wú)法對(duì)投資形成有效的作用，使得政府通過(guò)利率手段來(lái)調(diào)節(jié)投資需求的政策效果不盡如人意。而在這種情況下，擴(kuò)張性財(cái)政政策也不會(huì)產(chǎn)生明顯的擠出效應(yīng)①。

3.地區(qū)投資需求影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)及其結(jié)果：以浙江省為例。如前所述，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平具有較大的地區(qū)差異性，各地區(qū)居民收入差距明顯，政府投資對(duì)資本形成起著主導(dǎo)作用，而市場(chǎng)化水平與投資結(jié)構(gòu)的不同也可能導(dǎo)致投資需求影響因素的差異。因此，僅僅從全國(guó)層面的考察所得出的結(jié)論并不能充分解釋投資需求的形成，其中可能會(huì)忽略掉一些重要的影響因素。為消除這些誤差，下面選取經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)化程度較高且較為均衡的浙江省為例，進(jìn)一步尋求國(guó)內(nèi)市場(chǎng)因素對(duì)于投資需求的重要影響。需要指出的是，對(duì)于以浙江為代表的開放程度較高的我國(guó)東部地區(qū)而言，金融危機(jī)帶來(lái)的外部沖擊給投資需求造成的影響更大，因此從國(guó)內(nèi)因素探尋其投資需求的影響因素，對(duì)于恢復(fù)并保持東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)具有更為重要的意義。

浙江省產(chǎn)出、消費(fèi)和利率數(shù)據(jù)選取標(biāo)準(zhǔn)同上，但由于浙江省的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)不全，故用商品零售價(jià)格指數(shù)代替，并以1978年的商品零售價(jià)格指數(shù)進(jìn)行折算后取得各變量的實(shí)際值；數(shù)據(jù)均來(lái)源于各年份的《浙江統(tǒng)計(jì)年鑒》，回歸結(jié)果如表3所示（因篇幅所限，故略去單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果）。同樣，根據(jù)回歸結(jié)果可以得到浙江省的投資函數(shù)為：

對(duì)浙江省而言，產(chǎn)出、消費(fèi)、物價(jià)水平都對(duì)投資需求具有顯著的影響，且都呈正相關(guān)關(guān)系。產(chǎn)出每增加1個(gè)百分點(diǎn)，投資就增加0.419個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)需求每增加1%，投資就增加0.6079%；物價(jià)水平每增加1%，投資就增加0.5705%；但利率水平對(duì)投資需求的影響同樣不顯著。

眾所周知，浙江是全國(guó)的小商品生產(chǎn)企業(yè)聚集地，其中大部分都是人們?nèi)粘Ｉ钪兴Ｓ玫南M(fèi)品。當(dāng)人們收入增加，生活水平隨之提高，人們對(duì)消費(fèi)品的數(shù)量、檔次的要求越來(lái)越高。這就要求增加對(duì)生產(chǎn)消費(fèi)品的新投資，從而拉動(dòng)了浙江投資的發(fā)展。而且浙江省各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較為均衡，且浙江省政府高度重視區(qū)域的協(xié)調(diào)均衡發(fā)展，省內(nèi)地區(qū)差距有不斷縮小的趨勢(shì)，這也在一定程度上解釋了浙江投資與消費(fèi)之所以呈正相關(guān)的原因。而浙江地處東部沿海地區(qū)，改革開放的浪潮使得其市場(chǎng)化程度較高，以溫商為代表的浙江企業(yè)家的創(chuàng)新意識(shí)較濃，再加上地方政府政策比較寬松，私人民間投資受政策約束較小，從而導(dǎo)致民營(yíng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，主導(dǎo)了浙江投資需求增長(zhǎng)。這意味著浙江省投資需求在較大程度上受市場(chǎng)機(jī)制的影響。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，浙江企業(yè)主要生產(chǎn)服裝、鞋類、玩具等勞動(dòng)密集型最終消費(fèi)品，其所需要的資本品大都從外地購(gòu)入，所以物價(jià)上漲較多地體現(xiàn)為投資收益的增加，對(duì)生產(chǎn)成本的影響有限，從而會(huì)刺激投資需求。另外，消費(fèi)對(duì)投資需求的正向拉動(dòng)作用也使得投資必然隨著物價(jià)水平的上漲而增加②。

三、結(jié)論與政策建議

投資需求是內(nèi)需的重要組成部分，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)與投資的協(xié)調(diào)發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要途徑與努力方向。本文基于后危機(jī)時(shí)代擴(kuò)大內(nèi)需的現(xiàn)實(shí)背景，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)角度構(gòu)建了一個(gè)宏觀投資模型，運(yùn)用1979年~2009年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，對(duì)影響中國(guó)投資需求的主要因素進(jìn)行了實(shí)證分析。從全國(guó)范圍來(lái)看，只有產(chǎn)出對(duì)投資需求存在顯著的正向影響，而消費(fèi)、物價(jià)水平和利率水平的影響卻并不顯著。進(jìn)而對(duì)以浙江省為例的地區(qū)層面的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)出、消費(fèi)、物價(jià)水平都與投資需求存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，利率水平則同樣未對(duì)投資需求產(chǎn)生顯著的影響。全國(guó)與浙江省投資需求影響因素的差異也在一定程度上反映了收入差距、市場(chǎng)化水平與投資結(jié)構(gòu)等因素可能會(huì)對(duì)投資需求的形成產(chǎn)生潛在間接影響。

基于以上結(jié)論，本文就我國(guó)投資需求的健康發(fā)展、進(jìn)而有效擴(kuò)大內(nèi)需提出如下政策建議：（1）實(shí)施積極寬松的財(cái)政政策，保持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。（2）完善收入分配制度與社會(huì)保障制度，減少收入差距，努力擴(kuò)大居民消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)與投資的協(xié)調(diào)增長(zhǎng)。與全國(guó)相比，以浙江省為代表的東部地區(qū)消費(fèi)需求的增長(zhǎng)可能會(huì)促進(jìn)投資增長(zhǎng)，這恰恰表明推動(dòng)消費(fèi)與投資的雙重增長(zhǎng)對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的重要意義。（3）合理調(diào)控物價(jià)水平，維持投資需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。在寬松宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用下，物價(jià)水平可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的上漲，這雖然在一定程度上促進(jìn)投資需求的增長(zhǎng)，但同樣會(huì)降低居民的實(shí)際收入，進(jìn)而制約消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。因此政府應(yīng)當(dāng)對(duì)物價(jià)水平進(jìn)行合理的調(diào)控，防止物價(jià)過(guò)快上漲，使得消費(fèi)與投資實(shí)現(xiàn)有效、平穩(wěn)增長(zhǎng)。（4）積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能，疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。