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非上市公司股權(quán)激勵(lì)策略范文第1篇

一、傳統(tǒng)考核指標(biāo)及激勵(lì)模式的局限性

首先，是現(xiàn)有財(cái)務(wù)指標(biāo)使用的不足。隨著公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)從利潤(rùn)最大化發(fā)展為股東價(jià)值的最大化，現(xiàn)有財(cái)務(wù)指標(biāo)便暴露出許多考核方面的弊端：一是在公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，計(jì)算收益時(shí)未考慮所有資本的成本，僅僅反映了債務(wù)資本的成本，而忽略了權(quán)益資本的成本，使利潤(rùn)虛增；二是因會(huì)計(jì)方法的可選擇性，在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)具有較大的彈性，使會(huì)計(jì)收益存在一定程度的失真，不能準(zhǔn)確反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；三是許多對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響的經(jīng)營(yíng)要素或活動(dòng)無(wú)法在財(cái)務(wù)指標(biāo)中反映出來(lái)；四是財(cái)務(wù)指標(biāo)只是財(cái)務(wù)領(lǐng)域的一個(gè)結(jié)果，并沒有深入到公司內(nèi)部的整個(gè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程，而忽視了對(duì)公司外部市場(chǎng)環(huán)境因素的分析；五是財(cái)務(wù)指標(biāo)只重視產(chǎn)出，片面強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)，而不重視投入，只能評(píng)估過(guò)去的成績(jī)，而無(wú)法衡量公司未來(lái)情況的發(fā)展預(yù)期。

其次，是獎(jiǎng)金激勵(lì)制度的缺陷。參照財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行績(jī)效考核為原則的獎(jiǎng)金激勵(lì)制度是我國(guó)企業(yè)普遍采取的一種激勵(lì)措施，多數(shù)企業(yè)是每年年終分配一次，少數(shù)是按月或按季結(jié)算，它旨在通過(guò)讓管理人員參與分享自己的經(jīng)營(yíng)成果，從而激勵(lì)中高層管理人員提高企業(yè)績(jī)效。這種方式在激發(fā)中高層管理人員的短期努力、提高短期績(jī)效方面起到了一定的積極作用，但也顯露出了其固有的缺陷：一是該方式只注重短期激勵(lì)，誘發(fā)了管理人員大量的短期行為，給企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展埋下了很多后患；二是由于會(huì)計(jì)和審計(jì)制度的不健全，缺乏對(duì)高層管理人員的有效監(jiān)督機(jī)制，常會(huì)出現(xiàn)一些高層管理人員為了獲得豐厚的年終利潤(rùn)，對(duì)年終報(bào)表加以粉飾，以獲取高額的年終獎(jiǎng)金；三是企業(yè)在制定目標(biāo)利潤(rùn)預(yù)算時(shí)，由于牽涉到利益分配問(wèn)題，往往需要花費(fèi)股東和經(jīng)營(yíng)者大量的時(shí)間成本和資金成本，從而增大了委托的監(jiān)督成本。因此，這種激勵(lì)方式在我國(guó)的實(shí)施效果并不理想。

二、EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)的涵義及優(yōu)勢(shì)

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)可以較好地克服以上傳統(tǒng)考核指標(biāo)的缺陷。EVA是20世紀(jì)80年代在美國(guó)興起的一種價(jià)值取向的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，它是在扣除了包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本在內(nèi)的全部資本成本的經(jīng)營(yíng)回報(bào)，是真正意義上的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。其計(jì)算公式為：EVA=NOPAT－WACC×TC。其中，WACC是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，TC是企業(yè)投入的總資本，NOPAT是根據(jù)報(bào)告期損益表中的凈利潤(rùn)經(jīng)過(guò)一系列的調(diào)整得到的，包括壞賬準(zhǔn)備的增加、商譽(yù)的攤銷等。

EVA創(chuàng)新了評(píng)價(jià)指標(biāo)，考慮了股本成本，能夠全面衡量資源利用效率，與傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法相比，其最重要的特點(diǎn)是從股東角度重新定義企業(yè)的利潤(rùn)，考慮了企業(yè)投入的所有資本（包括權(quán)益資本）的成本。具體講，EVA有以下幾方面的優(yōu)勢(shì)：

第一，將企業(yè)所有者益與經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系在一起。EVA是企業(yè)收益中彌補(bǔ)了所有成本（包括經(jīng)營(yíng)成本和資本成本）后的剩余收益，當(dāng)EVA﹥0時(shí)，股東的價(jià)值增加，反之，價(jià)值減少。因而EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系將經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)勵(lì)和股東財(cái)富有效結(jié)合起來(lái)，使經(jīng)營(yíng)者能夠站在所有者的角度來(lái)分析問(wèn)題，制定企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略，避免了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間討價(jià)還價(jià)，克服了經(jīng)營(yíng)者的利潤(rùn)粉飾行為。

第二，能比較準(zhǔn)確地衡量任何給定期間的公司業(yè)績(jī)。通常，用財(cái)務(wù)報(bào)告中的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)衡量，許多公司都是贏利的，但實(shí)際上只有當(dāng)公司的凈利潤(rùn)大于全部資本成本時(shí)，才表明經(jīng)營(yíng)者為投資者創(chuàng)造了財(cái)富，否則就會(huì)損害投資者的利益。EVA對(duì)資本成本的重視，使企業(yè)可以避免財(cái)務(wù)上“隱性虧損”的發(fā)生。此外，EVA不受公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的限制，其使用者可以根據(jù)需求做出適度調(diào)整，以獲取相對(duì)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，從而降低了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引起的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)扭曲現(xiàn)象，能夠更真實(shí)更完整地評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

第三，更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。由于EVA指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，而不像會(huì)計(jì)利潤(rùn)一樣僅僅注重當(dāng)期業(yè)績(jī)，因此，應(yīng)用該指標(biāo)能夠鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者在做投資決策時(shí)選擇能為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期利益的方案，從而杜絕經(jīng)營(yíng)者短期行為的發(fā)生，促使經(jīng)營(yíng)者不僅要關(guān)注所創(chuàng)造的實(shí)際收益的大小，而且還要考慮所運(yùn)用的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)成本的大小。

第四，EVA系統(tǒng)是一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的完整體系。EVA作為一個(gè)全面衡量公司資源利用效率的綜合指標(biāo)，有利于統(tǒng)一公司的經(jīng)營(yíng)理念和管理目標(biāo)，避免紛繁復(fù)雜的指標(biāo)體系互相沖突、前后矛盾，增強(qiáng)公司的營(yíng)運(yùn)能力和決策質(zhì)量；同時(shí)，統(tǒng)一的財(cái)務(wù)價(jià)值觀有利于公司各部門之間的交流溝通，形成齊心協(xié)力提高公司經(jīng)濟(jì)增加值的良好氛圍。因此，EVA系統(tǒng)不僅和企業(yè)管理融合為完整的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，而且在績(jī)效激勵(lì)方面形成了完整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，大大增強(qiáng)了激勵(lì)作用。

三、基于EVA的股權(quán)激勵(lì)模式的設(shè)計(jì)

非上市公司股權(quán)激勵(lì)策略范文第2篇

在日前公布的《西部地區(qū)鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄》中，煤制烯烴、煤制甲醇項(xiàng)目等煤化工產(chǎn)業(yè)的名字已經(jīng)消失不見。這意味著，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的煤化工產(chǎn)業(yè)，將不能再享受稅收、審批等多方面的優(yōu)惠政策。

在煤炭、鋼鐵等大宗商品價(jià)格不斷下挫的重?fù)糁?，投資煤化工企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)缫驯煌先肓藷o(wú)底洞。鼓勵(lì)政策的消失，對(duì)這些企業(yè)來(lái)說(shuō)不啻雪上加霜。

發(fā)展煤化工行業(yè)，本身就存在著用水量巨大、碳排放量高等諸多問(wèn)題。這與缺水且生態(tài)環(huán)境脆弱的中西部環(huán)境，存在嚴(yán)重的矛盾。

首家涉足現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)的“先驅(qū)”大唐發(fā)電（601991.SH），如今幾成“先烈”。經(jīng)過(guò)10年時(shí)間、600億元巨額投資之后，大唐旗下三大煤化工項(xiàng)目卻始終未實(shí)現(xiàn)成功運(yùn)營(yíng)。根據(jù)其2014年中報(bào)顯示，煤化工板塊虧損共計(jì)13.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.69%。A股上市公司股價(jià)也一度跌至3.4元以下。

其他煤化工企業(yè)同樣面臨類似問(wèn)題：業(yè)績(jī)驟降、股價(jià)暴跌。

當(dāng)A股市場(chǎng)的資本運(yùn)作如火如荼之際，這些企業(yè)尷尬的沉默仍在繼續(xù)。挽救煤化工行業(yè)上市公司跌入谷底的市值，究竟需要怎么做，向誰(shuí)學(xué)習(xí)？

威遠(yuǎn)生化走強(qiáng)的啟示

幾乎所有煤化工相關(guān)企業(yè)股價(jià)都在跌跌不休的時(shí)候，威遠(yuǎn)生化（600803.SH）卻保持著難得的平靜，市值水平穩(wěn)中有升。

2013年以來(lái)，公司股價(jià)底部企穩(wěn)并產(chǎn)生了70%左右的上漲。今年第二季度，中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司、富國(guó)基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)行了較大幅度的加倉(cāng)，特別是富國(guó)基金旗下7只產(chǎn)品集中持有，似乎對(duì)其前景非?？春?。

威遠(yuǎn)生化之所以能和其他陷入窘境的煤化工企業(yè)形成鮮明對(duì)比，與企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的資本運(yùn)作策略、堅(jiān)定的轉(zhuǎn)型態(tài)度密不可分。作為新奧集團(tuán)在A股中唯一的資本運(yùn)作平臺(tái)，威遠(yuǎn)生化自然受到了大股東的重視。

2010年，新能（張家港）能源有限公司75%的股權(quán)，以及新能（蚌埠）能源有限公司100%的股權(quán)，被以收購(gòu)的方式注入到上市公司中。自此，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)不再是單一的農(nóng)獸藥原料，增加了煤制二甲醚方面的業(yè)務(wù)；

2013年是煤炭、化工板塊跌幅最大的一年，市值腰斬的企業(yè)比比皆是。但新奧成功運(yùn)作新能礦業(yè)注入，使威遠(yuǎn)生化業(yè)務(wù)上形成了煤化工――煤資源――農(nóng)獸藥鼎立之勢(shì)，上市公司規(guī)模迅速擴(kuò)張，業(yè)績(jī)突增，股價(jià)全年上漲25.1%，在行業(yè)中一枝獨(dú)秀。

今年7月，公司又宣布將啟動(dòng)收購(gòu)集團(tuán)旗下另外三家LNG液化工廠股權(quán)，向清潔能源領(lǐng)域深度發(fā)展態(tài)勢(shì)已非常明確。

在運(yùn)作注入新能礦業(yè)等資產(chǎn)注入的過(guò)程中，威遠(yuǎn)生化和天弘基金、平安大華基金、泛海、聯(lián)想控股等實(shí)力機(jī)構(gòu)密切合作，這些大牌的機(jī)構(gòu)投資人作為公司的股東，更為其未來(lái)發(fā)展做了背書。

中國(guó)上市公司市值管理研究中心主任施光耀向《英才》記者表示，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，積極引進(jìn)優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者等“加法”，是上市公司推行市值管理的重要方式。但同樣重要的，是要讓市場(chǎng)知道，在行業(yè)的困難時(shí)期，企業(yè)決策者為讓企業(yè)走出困境，做出了什么樣的努力。

顯然，在這些方面威遠(yuǎn)生化做了不少的工作，但可惜的是，在市值管理愈發(fā)重要的今天，A股市場(chǎng)中主動(dòng)進(jìn)行市值管理的公司仍是少數(shù)，尤其是在像煤化工等深陷困境中的行業(yè)企業(yè)。

良好的市值管理措施有力保證了威遠(yuǎn)生化股價(jià)穩(wěn)定，市值走強(qiáng)。截至10月10日，企業(yè)市值規(guī)模已近140億元。

會(huì)利用資本平臺(tái)的不多

威遠(yuǎn)生化的獨(dú)立行情，得益于“持續(xù)性資產(chǎn)注入+引進(jìn)戰(zhàn)略投資者+明確的新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向”的市值管理組合拳。不過(guò)，更多的煤化工企業(yè)，并沒有形成明確的市值管理思路。

百花村（600721.SH）是新疆建設(shè)兵團(tuán)旗下的第一家上市公司，主營(yíng)煤煉焦，三年前股價(jià)曾一度達(dá)到每股26元以上。但整個(gè)2013年公司股價(jià)跌幅達(dá)35%，最低跌至6.17元。大跌背后，是企業(yè)盈利能力的雪崩：根據(jù)其2013年公開數(shù)據(jù)，全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額降低98.06%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)下跌了85.38%。

新疆建設(shè)兵團(tuán)坐擁眾多農(nóng)業(yè)、農(nóng)機(jī)、礦業(yè)資產(chǎn)，完全可以在煤化工低迷的時(shí)候，將其他部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到百花村，以維護(hù)其市場(chǎng)價(jià)值和形象。百花村也曾在年報(bào)中表示，將依托新疆和兵團(tuán)的地緣、資源優(yōu)勢(shì)，以兼并重組的方式推進(jìn)大資源戰(zhàn)略。但直到2014年9月底，公司工作人員向《英才》記者表示，目前仍然沒有公布任何相關(guān)的資產(chǎn)注入或重組、轉(zhuǎn)型的具體計(jì)劃。

陽(yáng)煤化工（600691.SH）是全國(guó)最大的無(wú)煙煤生產(chǎn)基地陽(yáng)煤集團(tuán)旗下的上市公司之一。內(nèi)外交困之下，成為2013年市值跌幅最大的企業(yè)之一。

今年8月底，公司公告了定向增發(fā)事宜，母公司陽(yáng)煤集團(tuán)帶頭認(rèn)購(gòu)股權(quán)；隨后，陽(yáng)煤集團(tuán)宣布將向陽(yáng)煤化工注入價(jià)值9億元的資產(chǎn)，包括恒通化工等三家企業(yè)的股權(quán)。這些措施顯示出企業(yè)改變現(xiàn)狀的努力，股價(jià)也迅速脫離底部。但由于其暫時(shí)沒有形成明確的轉(zhuǎn)型方向，股價(jià)雖有起色，卻仍難逃煤化工行業(yè)整體的頹勢(shì)。

對(duì)此施光耀認(rèn)為，重組、資產(chǎn)注入做法可以在短期內(nèi)取得一定效果。但如果想讓企業(yè)的市值保持良性發(fā)展，還需要形成一套完整的、長(zhǎng)期的市值管理機(jī)制，而不是將各種手段作為臨時(shí)工具，用完就丟掉。只有這樣，才可獲得市場(chǎng)的長(zhǎng)期認(rèn)同。

煤化工企業(yè)的窘境，是如今高污染、高耗能型傳統(tǒng)企業(yè)困局的集中體現(xiàn)。如果這些企業(yè)想要擺脫目前低股價(jià)、低市值的現(xiàn)狀，轉(zhuǎn)型是無(wú)法繞開的核心議題之一。

非上市公司股權(quán)激勵(lì)策略范文第3篇

關(guān)鍵詞：公司價(jià)值；委托；權(quán)衡理論；債務(wù)成本；股權(quán)成本

1958年美國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼(France Modigliani)和米勒(Merton H. Miller)在《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資》("the cost of capital, corporation finance and investment")中提出著名的MM理論，開始討論資本結(jié)構(gòu)對(duì)于公司價(jià)值的影響。由于現(xiàn)實(shí)世界并不存在無(wú)摩擦市場(chǎng)，因此人們?cè)诤罄m(xù)的研究中陸續(xù)考慮了更多因素，探討在不完美市場(chǎng)條件下，如何確定公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以此來(lái)最大化公司價(jià)值。然而，在探究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，我們卻不能忽略各種融資方式下的委托問(wèn)題，以及其隱含的巨大的成本問(wèn)題。

一、何為委托成本

成本是指委托人為防止人損害自己的利益，需要通過(guò)嚴(yán)密的契約關(guān)系和對(duì)人的嚴(yán)格監(jiān)督來(lái)限制人的行為，而這需要付出代價(jià)。這可能包括委托人采取各種措施監(jiān)督人的成本，人保證其行為不損害委托人的成本，以及由人而不是所有者進(jìn)行管理所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本。

二、成本的分類

1、權(quán)益成本

通常，我們較為熟知的一種成本是股權(quán)成本，即公司所有者--股東，與公司經(jīng)營(yíng)者--經(jīng)理層之間的委托成本。

隨著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和發(fā)展，公司規(guī)模逐漸擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)公司越來(lái)越需要專業(yè)化的人才。這種專業(yè)分工的需要，使得公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離。而公司的所有者和經(jīng)營(yíng)者則會(huì)形成相應(yīng)的委托關(guān)系。但經(jīng)理層的目標(biāo)是個(gè)人財(cái)富最大化而不是公司財(cái)富最大化（即所有者財(cái)富最大化），就會(huì)使得經(jīng)理層從自身利益出發(fā)進(jìn)行公司日常經(jīng)營(yíng)管理，從而造成所有者利益受損。

另一方面，由于經(jīng)理層與股東之間存在著信息不對(duì)稱性，管理者不會(huì)因?yàn)楦冻鲎銐虻呐?chuàng)造公司價(jià)值而獲得更多的薪酬，也不會(huì)因?yàn)槔米杂涩F(xiàn)金流進(jìn)行在職消費(fèi)而承擔(dān)更多的成本。因此，公司的各項(xiàng)重大經(jīng)營(yíng)決策或是投資融資決策都將和公司價(jià)值最大化的目標(biāo)發(fā)生偏差。

2、債務(wù)成本

當(dāng)公司開始使用財(cái)務(wù)杠桿，即采用債務(wù)融資時(shí)，在股東和債權(quán)人之間就產(chǎn)生了利益沖突。尤其當(dāng)公司處于財(cái)務(wù)困境中的時(shí)候，股東有足夠的動(dòng)機(jī)利用債權(quán)人資產(chǎn)尋求利己策略。

一種情況是，公司處于財(cái)務(wù)困境時(shí)可能更傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，因?yàn)樵谶@種情況下，股東在繁榮情況下由于公司價(jià)值增加可以獲得比低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目更多的回報(bào)，而在衰退情況下，股東和債權(quán)人都將一無(wú)所有，股東并沒有承擔(dān)更多成本。另一種情況則是股東傾向于利用自有資產(chǎn)分紅派息，最大化股東利益，而不是投資新項(xiàng)目，利用新項(xiàng)目的可能回報(bào)償還債務(wù)。

這兩種情況事實(shí)上都是股東憑借對(duì)公司的所有權(quán)來(lái)剝奪債權(quán)人的價(jià)值。

三、成本由誰(shuí)承擔(dān)

對(duì)于權(quán)益問(wèn)題，最終由股東和管理者訂立合約來(lái)形成監(jiān)督、約束或是激勵(lì)。新的投資者會(huì)留意他們的投資，當(dāng)他們觀察到公司存在嚴(yán)重的問(wèn)題時(shí)將不會(huì)為股票支付高價(jià)，而是低價(jià)獲得公司股權(quán)，因而他們不會(huì)負(fù)擔(dān)相關(guān)的成本。而管理者自身也會(huì)采取適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)措施，要求固定的薪酬或是離職以避免承擔(dān)這部分費(fèi)用。因此，股權(quán)成本最終只能由股東承擔(dān)。

而債務(wù)問(wèn)題下，債權(quán)人為保護(hù)自己利益，防止公司所有者侵蝕債權(quán)人的利益，防止會(huì)要求更高的利息率，這部分利息費(fèi)用最終也必須由股東承擔(dān)。

四、如何控制成本

修正的MM理論相比較傳統(tǒng)的MM理論而言放寬了無(wú)摩擦市場(chǎng)等各種假定，充分考慮了稅收、財(cái)務(wù)困境成本、成本等各項(xiàng)因素，提出了資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論。

在權(quán)衡理論下，成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系十分明確。資本結(jié)構(gòu)的選擇決定了公司將承擔(dān)的債務(wù)和權(quán)益成本，而為了降低成本，公司又必須進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。因此兩者是相互影響相互作用的。在公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題中，成本嚴(yán)重降低了公司的資本利用效率。為了降低公司成本，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，公司有必要采取各項(xiàng)措施對(duì)其進(jìn)行控制。

1、股權(quán)激勵(lì)

傳統(tǒng)公司管理一般采用固定薪酬作為管理者報(bào)酬，從而造成了人與委托人利益的不一致性。管理者創(chuàng)造公司的價(jià)值與自身薪酬無(wú)關(guān)，因而沒有動(dòng)力積極為股東謀取利益。若將管理者的一部分薪金用公司的股權(quán)代替，則管理者的業(yè)績(jī)將直接和獲得報(bào)酬掛鉤，從而可以激勵(lì)管理者努力工作，也能夠?qū)υ诼毾M(fèi)和職務(wù)侵占起到良好的監(jiān)督作用。

2、杠桿收購(gòu)

由管理團(tuán)隊(duì)使用財(cái)務(wù)杠桿，發(fā)行債券或向銀行抵押借款等獲得資金買下公司的大部分股權(quán)，公司改為非上市公司。由于杠桿收購(gòu)后，公司僅由少數(shù)人持股，管理團(tuán)隊(duì)持股在公司大部分。在這種情況下，管理者必須比僅僅是雇員時(shí)更加努力經(jīng)營(yíng)公司，增加公司價(jià)值。

3、保護(hù)性條款

針對(duì)債務(wù)成本，股東為避免支付較高的利息費(fèi)用，可以與債權(quán)人簽訂保護(hù)性條款以降低所承擔(dān)的利率，如承諾限制公司的股利支付額，從而公司可以有更多的現(xiàn)金流用以償付借款?；蚴翘峁┯行У牡盅?，且未經(jīng)債權(quán)人同意不得出售主要資產(chǎn)，當(dāng)公司無(wú)力償還貸款時(shí)，債權(quán)人可以變賣抵押品抵消損失。這些措施都可以避免公司所有者轉(zhuǎn)移資產(chǎn)侵蝕債權(quán)人利益，并且也避免了公司承擔(dān)高利息費(fèi)用。

4、法律法規(guī)及其他限制

制定明確的法律法規(guī)或公司章程，對(duì)經(jīng)理層在職消費(fèi)或職務(wù)侵占的具體行為，以及當(dāng)公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，公司所有者對(duì)債權(quán)人資產(chǎn)可能的侵占行為做出限制或制定懲罰措施。

非上市公司股權(quán)激勵(lì)策略范文第4篇

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的概述

目前，風(fēng)險(xiǎn)投資退出路徑主要由首次公開發(fā)行（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清算等三種方式組成。

(一）IPO

IPO是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度時(shí)，首次在證券市場(chǎng)向社會(huì)公眾發(fā)行股票，風(fēng)險(xiǎn)投資者借此獲得股權(quán)的流動(dòng)性，以實(shí)現(xiàn)其價(jià)值增值的一種退出方式。IPO一般是風(fēng)險(xiǎn)投資取得最佳收益的退出方式，在各種退出方式中收益率最高、交易成本最低、投資回收期相對(duì)較短。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)IPO，既保持了管理上的連續(xù)性和獨(dú)立性，也為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了持續(xù)的后續(xù)融資渠道，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資家利益最大化與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家利益最大化的協(xié)調(diào)。通過(guò)公共資本市場(chǎng)融資，削弱了風(fēng)險(xiǎn)投資家的控制力，這為企業(yè)家提供了除薪酬、股權(quán)激勵(lì)以外，類似于基于企業(yè)成長(zhǎng)的看漲期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，減少了信息不對(duì)稱和委托——問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)者可以獲得出讓股份及提高股份流通性帶來(lái)的收益，取得企業(yè)控制權(quán)以及由此帶來(lái)的巨大私人價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資家憑借股份共享使創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值升值。同時(shí)，從前期的準(zhǔn)備和宣傳到成功上市，均較為迅速地提高了企業(yè)的知名度和聲譽(yù)。

IPO退出方式受證券市場(chǎng)繁榮程度、成本等因素影響。研究表明，國(guó)家間風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不平衡性，主要原因在于各國(guó)IPO市場(chǎng)的差別。IPO過(guò)程中的成本較高，包括承銷商的承銷費(fèi)用、會(huì)計(jì)師的費(fèi)用以及律師的費(fèi)用；手續(xù)繁多，涉及法律、會(huì)計(jì)、中介等問(wèn)題。由于企業(yè)規(guī)模小、信息披露不足等原因，很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)不到上市條件而無(wú)法實(shí)施IPO。此外，企業(yè)上市后還面臨著公眾監(jiān)督、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲取信息、股價(jià)波動(dòng)等方面壓力。

(二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓

股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要包括并購(gòu)、回購(gòu)等方式。

1.并購(gòu)

并購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)投資家在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，通過(guò)另外的企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施整體兼并或收購(gòu)，或?qū)⑺钟械娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份由另外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)收購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出。并購(gòu)操作程序簡(jiǎn)單、費(fèi)用低廉，企業(yè)面臨的談判對(duì)象只有少數(shù)幾個(gè)買主。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般會(huì)要求支付收益溢價(jià)，獲得較高的回報(bào)率。企業(yè)并購(gòu)的平均收益率僅為IPO的1/5，但持有期短，可實(shí)現(xiàn)即時(shí)的確定收益。此外，它適用各種類型和規(guī)模的公司，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益的售出對(duì)象、方式和時(shí)機(jī)都有很大的靈活性，對(duì)于一些無(wú)法達(dá)到上市要求的小公司可能是唯一可行的選擇。在實(shí)際操作中，特定行業(yè)在一定地區(qū)中尋找到的合適買主畢竟不多，尋找過(guò)程需付出很大努力，價(jià)格也不盡合理。并購(gòu)可能會(huì)使企業(yè)喪失獨(dú)立性，容易遭到風(fēng)險(xiǎn)投資家和退出方式平均持有期（年）平均投資額（千美元）平均收入（千美元）回收倍數(shù)IPO4.281458047.1并購(gòu)3.798816991.7回購(gòu)4.759512682.1清算4.110301980.2表1風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式比較資料來(lái)源：盛立軍.風(fēng)險(xiǎn)投資操作、機(jī)制與策略.遠(yuǎn)東出版社.1999年版

并購(gòu)

回購(gòu)

其他上市公司/企業(yè)收購(gòu)轉(zhuǎn)讓給其他投資機(jī)構(gòu)原股東回購(gòu)管理層收購(gòu)2006年47.8925.3522.5449.3038.0311.272.822007年39.8020.4119.3948.7831.4317.359.182008年31.038.6222.4155.1741.3813.7913.792009年28.078.7719.365.7962.283.516.14表22006-2009年風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的細(xì)分結(jié)構(gòu)單位：%數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2010》風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的反對(duì)。并購(gòu)合約中常附帶一些條款保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)售后業(yè)績(jī)，為風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)更大風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后業(yè)務(wù)整合上往往不協(xié)調(diào)，造成資源浪費(fèi)，影響并購(gòu)的整體經(jīng)濟(jì)效益。

2.回購(gòu)

回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層或員工以現(xiàn)金、票據(jù)等形式，購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)投資家持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份，并將回購(gòu)股票加以注銷的一種方法?；刭?gòu)?fù)顺龅氖找媛时菼PO方式低得多，但比并購(gòu)方式要高一些。股份回購(gòu)比較靈活，可以調(diào)動(dòng)管理層的工作積極性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以完整保存下來(lái)，使外部股權(quán)全部?jī)?nèi)部化。明晰的產(chǎn)權(quán)是回購(gòu)?fù)顺龅幕A(chǔ)。同時(shí)，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)辦者暫時(shí)用其他資產(chǎn)或需要支付一定利息的長(zhǎng)期應(yīng)付票據(jù)進(jìn)行支付回購(gòu)，則可能會(huì)面臨變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

(三）清算

清算退出是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏足夠的成長(zhǎng)性而不能取得預(yù)期的投資回報(bào)，或者當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)陷入嚴(yán)重困境，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家采取清算的方式回收部分或全部風(fēng)險(xiǎn)投資的一種退出方式。清算是由企業(yè)董事會(huì)依據(jù)法律規(guī)定的程序，自行組織對(duì)本企業(yè)債權(quán)、債務(wù)及財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清理結(jié)算的活動(dòng)。統(tǒng)計(jì)研究表明，清算方式退出的投資大概占風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資的32%，僅能收回原投資額的64%。

二、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀

(一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式

在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出占比最大。受資本市場(chǎng)環(huán)境影響，IPO退出占比變化較大，清算方式退出比例較小。2004年之前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目接近70%以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。隨著中小企業(yè)板塊的開啟和相關(guān)政策環(huán)境的完善，以IPO方式退出的項(xiàng)目比例和融資額不斷增多。2007年，IPO成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式。而受國(guó)際金融危機(jī)的影響，全球各資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，原本計(jì)劃上市的企業(yè)無(wú)法進(jìn)行融資或?qū)⑷谫Y計(jì)劃延期，IPO退出占比下降。隨著新股發(fā)行改革等工作取得重大進(jìn)展，創(chuàng)業(yè)板推行以及海外IPO市場(chǎng)持續(xù)回暖，金融危機(jī)期間積累的IPO需求得到釋放，IPO所占比重又大幅提高。

(二）回購(gòu)方式退出所占比例較大

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式中，回購(gòu)尤其是原股東回購(gòu)所占的比例較大。從退出收益角度而言，并購(gòu)收益往往大于回購(gòu)，這說(shuō)明并購(gòu)?fù)顺龅闹贫拳h(huán)境不完善，影響了企業(yè)選擇并購(gòu)?fù)顺龇绞?。我?guó)現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)200多家，先后建立了長(zhǎng)江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)、北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)、廣州產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)、海西聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、西部產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)等區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，但規(guī)模普遍偏小，運(yùn)作模式還不夠規(guī)范，尚未形成全國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)交易在形式上以實(shí)物交易為主，法律法規(guī)體系還未建立，不利于保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的合法轉(zhuǎn)讓。

(三）境外IPO較活躍

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可采用主板上市、國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板上市、買殼或借殼上市等方式實(shí)現(xiàn)公開發(fā)行。我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)上市公司的股本、發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股本數(shù)額、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、無(wú)形資產(chǎn)比例等要求，對(duì)于剛步入擴(kuò)張階段或穩(wěn)定階段的中小型高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)難以達(dá)到。借殼上市可以避開申請(qǐng)上市過(guò)程中繁復(fù)的手續(xù)及要求，上市時(shí)間較短，但是需要對(duì)收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和人員進(jìn)行重整，所需的資金量很大、風(fēng)險(xiǎn)高。在國(guó)際資本市場(chǎng)整體活躍的背景下，中國(guó)企業(yè)背靠國(guó)內(nèi)龐大消費(fèi)市場(chǎng)及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，普遍受到國(guó)際投資者認(rèn)可，中國(guó)概念股受到追捧，創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)境外上市的高峰。其中，香港交易所在IPO數(shù)量和融資金額兩方面均領(lǐng)先于其他境外市場(chǎng)。納斯達(dá)克對(duì)公司當(dāng)前盈利要求并不高，更關(guān)注公司的成長(zhǎng)性。在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市還可以提升公司的國(guó)際知名度。另外，成熟、發(fā)達(dá)的私募股權(quán)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資以及投資銀行與納斯達(dá)克形成成熟的產(chǎn)業(yè)鏈條，共同發(fā)現(xiàn)、推動(dòng)與誘導(dǎo)中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)到納斯達(dá)克上市。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及借鑒

從世界范圍來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式大體可以分為三類：以美、英為代表的證券市場(chǎng)為中心的發(fā)展模式中，風(fēng)險(xiǎn)資本家和證券市場(chǎng)是市場(chǎng)的主要參與者，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要是以IPO方式退出為主，其他的退出方式為輔；以德、日為代表的銀行為中心的發(fā)展模式中，銀行在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上扮演主要角色，更多采取兼并和回購(gòu)的方式退出；而在以色列、印度等一些投資后起國(guó)家中，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中發(fā)揮著較大作用，傾向于通過(guò)海外市場(chǎng)上市退出。

(一）市場(chǎng)中心型：美國(guó)

20世紀(jì)70年代至80年代末，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出以企業(yè)并購(gòu)和回購(gòu)為主。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇以及資本市場(chǎng)的日趨活躍，尤其是納斯達(dá)克市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了最佳的退出場(chǎng)所，IPO成為美國(guó)主要退出方式。但第五次并購(gòu)浪潮開始后，風(fēng)險(xiǎn)投資家更多地采用并購(gòu)的方式退出。到2008年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)比IPO數(shù)目高了近三十倍。

1.完善的多層次資本市場(chǎng)開辟多種退出渠道

美國(guó)的證券市場(chǎng)是由交易所市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)組成的多層次的金字塔結(jié)構(gòu)。全國(guó)性的證券交易所市場(chǎng)主要面向發(fā)展成熟、有良好業(yè)績(jī)的大型企業(yè)；區(qū)域性的證券交易所市場(chǎng)主要交易區(qū)域型企業(yè)的證券和一些本區(qū)域在全國(guó)性市場(chǎng)上市的公司股票；場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要面向于新興成長(zhǎng)性中小企業(yè)；私募股票交易市場(chǎng)為私募證券提供交易平臺(tái)，參與交易的是有資格的機(jī)構(gòu)投資者。

2.不同層次市場(chǎng)之間建立靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制

當(dāng)?shù)蛯哟问袌?chǎng)上的企業(yè)經(jīng)過(guò)發(fā)展符合更高一層次的上市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可以通過(guò)法定的審批程序，申請(qǐng)到更高層的市場(chǎng)掛牌上市；當(dāng)高層次市場(chǎng)的上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想，并在規(guī)定的期限內(nèi)無(wú)法達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，將被強(qiáng)行退入到低一層次的市場(chǎng)中。

3.NASDAQ市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的典范

較低的上市標(biāo)準(zhǔn)和上市費(fèi)用、競(jìng)爭(zhēng)性的“做市商制度”、快捷的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出創(chuàng)造了良好條件。全球品牌包括星巴克、蘋果、谷歌、微軟、史泰博、英特爾、安進(jìn)和夢(mèng)工廠都在納斯達(dá)克上市。

4.良好的法律法規(guī)環(huán)境、高素質(zhì)的投資和創(chuàng)業(yè)人才是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的保障

政府很少直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作與管理，而是致力于為改善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)能力和外部生存環(huán)境提供法律法規(guī)保障，降低風(fēng)險(xiǎn)和誘導(dǎo)投資。大批具有極強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的戰(zhàn)略投資者，能夠甄選出好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供指導(dǎo)和咨詢，選擇最佳的方式和時(shí)機(jī)退出。

(二）銀行中心型：德國(guó)

德國(guó)是歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，退出方式主要以回購(gòu)為主，其次是并購(gòu)，IPO所占的比重偏小。

1.不健全的退出方式阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資退出

德國(guó)政府實(shí)施的WFG計(jì)劃和建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，均以失敗告終，而主板市場(chǎng)門檻較高。在銀行風(fēng)險(xiǎn)資本輔助下成長(zhǎng)起來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不愿意選擇上市，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗不得已才會(huì)選擇清算退出。

2“.關(guān)系型融資體制”限制風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展

投資者通過(guò)在企業(yè)中持有大量的股份或以主要貸款人的角色在企業(yè)中享有一定控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)了更好的監(jiān)督管理。但從長(zhǎng)期來(lái)看，限制了企業(yè)能找到的資本來(lái)源。

3.不適宜的創(chuàng)業(yè)環(huán)境不利于風(fēng)險(xiǎn)投資退出

德國(guó)是個(gè)相對(duì)比較保守、厭惡風(fēng)險(xiǎn)的民族，害怕會(huì)失去獨(dú)立性和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)大多不愿意接受股權(quán)融資的方式。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，將面臨嚴(yán)重的逆向選擇問(wèn)題，即成功的經(jīng)理人不會(huì)輕易放棄目前的職位，而愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)者則很可能是那些沒有取得成功的人。

(三）政府中心型：以色列

以色列通過(guò)恰當(dāng)有效的政府干預(yù)，風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展，多以境外上市實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出。

1.通過(guò)海外上市充分利用國(guó)際市場(chǎng)大部分以色列的公司都在海外上市，如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及歐洲的EASDAQ市場(chǎng)等。在NASDAQ上市的以色列上市公司的數(shù)量超過(guò)了歐盟所有國(guó)家在該交易系統(tǒng)上市公司的總和。對(duì)外資過(guò)度依賴，使風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)受外部環(huán)境影響過(guò)大。

2.建立政府風(fēng)險(xiǎn)基金引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資以色列早在1992年就出資1億美元設(shè)立國(guó)有獨(dú)資的YOZMA政府風(fēng)險(xiǎn)基金，通過(guò)與私人資本“共同運(yùn)作、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的方式，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)外風(fēng)投對(duì)“種子期”項(xiàng)目進(jìn)行投資，吸引的國(guó)際資本高達(dá)近50億美元。Waldern、Advent、奔馳、DEG、GAN等國(guó)際上著名的集團(tuán)公司都在此計(jì)劃下進(jìn)入以色列。

3.創(chuàng)新的技術(shù)孵化器模式成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的紐帶技術(shù)孵化器的投資基金由政府投資與民間投資構(gòu)成，向處于種子階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、資金、管理和營(yíng)銷方面的支持和幫助，直到其成長(zhǎng)為一個(gè)高科技企業(yè)。政府不干預(yù)技術(shù)孵化器管理中心的資本運(yùn)行活動(dòng)，而是通過(guò)工貿(mào)部首席科學(xué)家辦公室審批投資項(xiàng)目。

4.政府為投資者營(yíng)造較為良好的投資環(huán)境以色列所有銀行都在西方國(guó)家金融中心設(shè)有子公司、分部或辦事處，大多數(shù)國(guó)際知名的投資銀行都在以色列設(shè)有辦事處，便利了高技術(shù)企業(yè)的資金融通和兼并收購(gòu)。政府重視吸收和安置移民科學(xué)家，施行首席科學(xué)家制度，促使產(chǎn)學(xué)研密切結(jié)合。

四、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的對(duì)策建議

(一）構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制建設(shè)的目標(biāo)應(yīng)是建立完善的資本市場(chǎng)體系，包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板在內(nèi)的多層次市場(chǎng)。各個(gè)層次市場(chǎng)的上市條件、監(jiān)管要求各不相同，符合具有不同特性、規(guī)模、行業(yè)以及發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的需要。建立起良好的場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)雙向轉(zhuǎn)板機(jī)制，最終形成一個(gè)上下聯(lián)動(dòng)、互相補(bǔ)充的“無(wú)縫”市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供多渠道的退出通道。

1.建立適合我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)定位于具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，制定合適的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。適當(dāng)放寬上市條件，逐步過(guò)渡到由市場(chǎng)決定上市盈利或退市的模式。改革新股發(fā)行審批制度，將創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行審核權(quán)力下放到深圳交易所，根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)制定差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求。引入競(jìng)爭(zhēng)性的多元做市商制度，研究縮短上市股權(quán)鎖定期限辦法，執(zhí)行嚴(yán)格的直接退市制度。

2.借助新三板整合全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

隨著新三板的擴(kuò)容，非上市公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍將分期、分批穩(wěn)步的擴(kuò)展到其他具備條件的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)。應(yīng)該借著新三板的開通，整合全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易流程，提高產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的服務(wù)水平，形成規(guī)范、高效的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，為一些尚處于發(fā)展階段的高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)，促進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的發(fā)展。

3.逐步建立雙向流動(dòng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制

打通新三板和創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板及主板的轉(zhuǎn)板通道：當(dāng)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好，符合創(chuàng)業(yè)板條件時(shí)可以不經(jīng)審批直接升入創(chuàng)業(yè)板，而當(dāng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展良好符合中小企業(yè)板上市要求時(shí)，可以便捷的轉(zhuǎn)入中小企業(yè)板；創(chuàng)業(yè)板的退市公司在滿足一定條件之后，可以重新申請(qǐng)到場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌，解決個(gè)人投資者股權(quán)流轉(zhuǎn)的需求。

(二）加強(qiáng)相關(guān)配套措施建設(shè)，創(chuàng)造有利的外部環(huán)境

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的完善除了建立多層次資本市場(chǎng)之外，還要加強(qiáng)相關(guān)的配套建設(shè)，如制定和完善法律法規(guī)，政府稅收扶持，成熟中介機(jī)構(gòu)的參與及風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)等。

1.制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)

制定與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展緊密聯(lián)系的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《有限合伙法》和《企業(yè)并購(gòu)法》。完善《證券法》、《公司法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市、風(fēng)險(xiǎn)投資的轉(zhuǎn)讓和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的回購(gòu)給予更寬松的條件。研究修訂《企業(yè)破產(chǎn)法》中有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資解散和清算的內(nèi)容。進(jìn)一步補(bǔ)充修改《知識(shí)產(chǎn)權(quán)法》、《專利法》和《商標(biāo)法》的相關(guān)條款，推動(dòng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)與無(wú)形資產(chǎn)的有效保護(hù)。

2.加大政策扶持力度

積極發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，促使更多的民間資本參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中來(lái)，并及時(shí)采取措施熨平波動(dòng)過(guò)于劇烈的投資周期。不斷創(chuàng)新監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范交易行為，遏制投機(jī)行為。通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政府采購(gòu)、信用擔(dān)保等政策扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

3.建立規(guī)范公證的中介機(jī)構(gòu)

完善高科技標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、高科技產(chǎn)品市場(chǎng)鑒定機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。借助風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)或分會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資組織的管理，加強(qiáng)行業(yè)自律。通過(guò)規(guī)范化和規(guī)模化的信息搜集和傳播來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的信息不完全、不對(duì)稱，提供高效、公平的服務(wù)。