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簡述通貨膨脹產(chǎn)生的原因范文第1篇

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率 通貨膨脹 傳遞效應(yīng) 價(jià)格指數(shù) 物價(jià)水平

一、引言

近年， 我國進(jìn)入新一輪通貨膨脹，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)從2007年4 月份開始持續(xù)上升，到當(dāng)年的8月份達(dá)到6.5%，至2008年2月份更是高達(dá)8.7%。通貨膨脹問題成為社會焦點(diǎn)。2005年以來，人民幣匯率持續(xù)上升。我國許多學(xué)者就這兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究討論，大部分學(xué)者認(rèn)為人民幣匯率變動(dòng)對通貨膨脹有一定的影響，但作用較小。因?qū)W者們研究的角度大相徑庭，本文將選取部分學(xué)者的研究方法，下面將有關(guān)觀點(diǎn)綜述如下。

二、人民幣匯率變動(dòng)對通貨膨脹的影響程度

劉亞，李偉平，楊宇?。?008）利用自回歸分布滯后模型（ARDL）對人民幣匯率變動(dòng)對消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量的國內(nèi)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明，人民幣匯率變動(dòng)對以CPI衡量的通貨膨脹水平的傳遞是不完全的且存在明顯的時(shí)滯，長期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低；與自身慣性、國外價(jià)格和食品價(jià)格沖擊相比，匯率變動(dòng)對我國CPI變動(dòng)的影響相對較小，但食品價(jià)格沖擊在匯率變動(dòng)對我國CPI的傳遞效應(yīng)方面影響非常大。

張帥、趙昕、王茂林（2008）綜合運(yùn)用圖表法，格蘭因果關(guān)系檢驗(yàn)，線性回歸模型，時(shí)間序列模型等方法，對國內(nèi)物價(jià)水平與人民幣名義有效匯率波動(dòng)情況之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出以下結(jié)論：國內(nèi)物價(jià)水平的波動(dòng)對人民幣名義有效匯率的變動(dòng)影響程度很小，可以忽略從而近似認(rèn)為二者之間僅有單項(xiàng)聯(lián)系；而人民幣有效匯率波動(dòng)對國內(nèi)物價(jià)水平有相對較大程度的影響，人民幣升值1%，在之后的3年內(nèi)，我國的總體物價(jià)水平（或通貨膨脹率）將下降0.1%，說明人民幣升值對物價(jià)水平的上漲有一定的抑制作用；勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高對于國內(nèi)物價(jià)水平的提高具有決定性作用，其對通脹的正面效應(yīng)為升值所帶來的負(fù)面影響的6倍以上，具有壓倒性的優(yōu)勢。

施建淮，傅雄廣，許偉（2008）利用向量自回歸模型（VAR）和誤差修正模型（VECM）對人民幣名義有效匯率對國內(nèi)物價(jià)的傳遞動(dòng)態(tài)進(jìn)行了研究。在歷史研究的基礎(chǔ)上，不同于其他學(xué)者，他們選取了世界能源商品價(jià)格指數(shù)來反映外生沖擊變量，并且對模型中的變量分解方法做出了改變。研究結(jié)果也表明人民幣名義有效匯率對國內(nèi)價(jià)格的傳遞是不完全的，并且傳遞有一定的時(shí)滯。除此之外，對于不同類別消費(fèi)品價(jià)格，名義有效匯率的傳遞率存在著顯著差異。人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對不同總體價(jià)格通貨膨脹的預(yù)測誤差。

張成思（2009）強(qiáng)調(diào)了中國當(dāng)前通貨膨脹動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)機(jī)理，即人民幣升值帶來的流動(dòng)性過剩問題所導(dǎo)致的通脹效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過升值對通脹的抑制效應(yīng)。通過建立動(dòng)態(tài)模型來研究流動(dòng)性過剩指標(biāo)以及匯率因素對通貨膨脹動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，綜合結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國近10年來流動(dòng)性過剩指標(biāo)對通貨膨脹的動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)效果顯著， 但匯率變化因素的通脹傳遞效應(yīng)相對不明顯，即使考慮匯改因素、使用向量模型，這種結(jié)果仍然具有穩(wěn)健性。

項(xiàng)后軍，王清（2010）基于匯率傳遞模型，分析了通貨膨脹環(huán)境因素對匯率傳遞的影響機(jī)制； 同時(shí)， 對上述理論模型加以拓展， 證明了在通貨膨脹環(huán)境影響下， 匯率變動(dòng)對消費(fèi)者價(jià)格傳遞效應(yīng)具有非線性平滑變化特征。他們又運(yùn)用非線性平滑轉(zhuǎn)換STR模型實(shí)證分析，結(jié)果表明：在較低的穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較低，在較高的不穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較高；隨著通貨膨脹環(huán)境的變化，匯率傳遞彈性在-0.136至-0.049之間非線性平滑變化， 匯率傳遞變化幅度較大， 因此需重視通貨膨脹環(huán)境因素對匯率傳遞的影響。

潘錫泉，項(xiàng)后軍（2010）從內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變協(xié)整方法的匯率傳遞視角對人民幣升值是否能夠有效抑制通貨膨脹問題進(jìn)行了實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)協(xié)整方程參數(shù)在樣本期內(nèi)發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)突變，突變時(shí)點(diǎn)為2006年12月，且結(jié)構(gòu)突變前后人民幣匯率傳遞效應(yīng)均存在， 但其作用機(jī)制卻發(fā)生了顯著變化。結(jié)構(gòu)突變前人民幣升值不僅不支持“升值抑脹論”，反而會加劇通貨膨脹，而結(jié)構(gòu)突變后人民幣升值卻在一定程度上起到了抑制通貨膨脹的作用，但其效果微弱。

高瞻（2010）運(yùn)用VEC模型檢驗(yàn)了在引入?yún)R率因素的情況下外匯儲備變動(dòng)對通貨膨脹的影響。分析表明，外匯儲備變動(dòng)對通貨膨脹產(chǎn)生的影響很小，這是因?yàn)椋阂环矫妫覈鴮?shí)行了有效的貨幣沖銷政策，緩解了由于外匯儲備增加引起的通貨膨脹壓力；另一方面，我國匯率的變動(dòng)削弱了外匯儲備對國內(nèi)通貨膨脹的影響。且匯率變動(dòng)對國內(nèi)通貨膨脹的影響也不大。因?yàn)椋阂环矫妫ㄟ^外匯儲備對國內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生的影響會減弱；另一方面，由于微觀、宏觀（如市場定價(jià)、結(jié)算貨幣、一國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)全球化等）等諸多影響因素，匯率到通貨膨脹的其他傳導(dǎo)途徑也并不順暢。

項(xiàng)后軍、潘錫泉（2011）運(yùn)用內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)與考慮結(jié)構(gòu)突變的ARDL―ECM方法，將貨幣政策變量納入模型中，從而把匯率變動(dòng)、貨幣政策與通貨膨脹聯(lián)系起來重新對匯率傳遞問題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)人民幣名義有效匯率分別在2003年4月和2005年9月發(fā)生了結(jié)構(gòu)突變。在此背景下，本文發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)仍是不完全的，但其長期傳遞彈性卻由2005年9月結(jié)構(gòu)突變前的0.065迅速增大到了結(jié)構(gòu)突變后的0.118，且與現(xiàn)實(shí)中自2006年開始的較高通貨膨脹環(huán)境也相當(dāng)吻合，但通過人民幣升值有效抑制通貨膨脹的觀點(diǎn)仍值得商榷。而體現(xiàn)貨幣政策的貨幣供應(yīng)量增長率對CPI的長期傳遞彈性為2.254，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于匯率傳遞彈性，這顯示政策當(dāng)局完全可以運(yùn)用獨(dú)立的貨幣政策來穩(wěn)定通貨膨脹水平且相比于通過人民幣升值的匯率政策來抑制通貨膨脹具有更好的效果。

三、結(jié)論與分析

通過對以上學(xué)者所作研究的內(nèi)容綜述，可以看出他們的基本觀點(diǎn)同異互見而且交叉。首先，從以上觀點(diǎn)中，可明顯看出，學(xué)者們都認(rèn)為人民幣匯率的變動(dòng)對通貨膨脹有一定的緩解作用，但同時(shí)我們也不能寄希望于人民幣升值的匯率政策來抑制或決定通貨膨脹的變化。而學(xué)者們對兩者關(guān)系得出的具體結(jié)論卻是大相徑庭的。

現(xiàn)將以上學(xué)者的觀點(diǎn)不同處簡述如下：

就研究匯率傳遞方面，劉亞，李偉平，楊宇?。?008）認(rèn)為長期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低。施建淮，傅雄廣，許偉（2008）認(rèn)為人民幣匯改以后，匯率沖擊可以減少對不同總體價(jià)格通貨膨脹的預(yù)測誤差。而項(xiàng)后軍、潘錫泉（2011）則認(rèn)為因受2005年7月匯制改革的影響，導(dǎo)致同年9月人民幣名義有效匯率發(fā)生了顯著改變，且在突變后，通貨膨脹水平有了相當(dāng)幅度的提高，雖然匯率傳遞效應(yīng)仍是不完全的，但長期傳遞彈性確明顯變大。

就衡量人民幣匯率變動(dòng)對通貨膨脹影響的指標(biāo)方面，王家瑋、孫華妤、門明（2011）通過對中間投入價(jià)格指數(shù)，總產(chǎn)出指數(shù)，最終使用價(jià)格指數(shù)，最終消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等的分析，測算出人民幣名義匯率變動(dòng)通過進(jìn)口中間投入對國內(nèi)各部門以及社會生產(chǎn)不同環(huán)節(jié)價(jià)格水平的影響程度。張成思（2009）研究了因人民幣升值所帶來的流動(dòng)性過剩問題對通貨膨脹產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)即使人民幣在加速升值，仍沒有顯現(xiàn)出對通脹的抑制效果，而在人民幣升值預(yù)期背景下流動(dòng)性過剩問題卻日益突出，成為了中國近年來通貨膨脹的根本原因。

就人民幣匯率和通貨膨脹的相互關(guān)系方面，張帥、趙昕、王茂林（2008）研究發(fā)現(xiàn)兩者之間并非是替代關(guān)系，雖然人民幣有效匯率波動(dòng)對國內(nèi)物價(jià)水平有一定程度的影響，但價(jià)格方面的通脹/緊縮并不能導(dǎo)致人民幣匯率上形成貶值/升值壓力。項(xiàng)后軍， 王清（2010）則認(rèn)為通貨膨脹環(huán)境因素對匯率傳遞存在一定的影響，需要重視通脹因素所帶來的影響，它表現(xiàn)為：在較低的穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較低，在較高的不穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境下， 匯率傳遞效應(yīng)較高。

通過本文綜述如上，不難看出人民幣匯率變動(dòng)的確會對通貨膨脹產(chǎn)生微小作用，但這也表明了匯率因素?zé)o法對通脹情況起決定作用。在今后的發(fā)展中，我們應(yīng)該在維持匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，關(guān)注其他因素如通貨預(yù)期、外匯儲備對通貨膨脹的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉亞，李偉平，楊宇俊.人民幣匯率變動(dòng)對我國通貨膨脹的影響：匯率傳遞視角的研究[J].金融研究，2008，（3）.

[2]張帥，趙昕，王茂林.人民幣匯率波動(dòng)與通貨膨脹之間關(guān)系的實(shí)證分析[J].上海金融，2008，（4）.

[3]施建淮，傅雄廣，許偉. 人民幣名義有效匯率對國內(nèi)物價(jià)的傳遞動(dòng)態(tài)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008，（7）.

[4]張成思.人民幣匯率變動(dòng)與通貨膨脹動(dòng)態(tài)走勢[J].國際金融研究，2009，（5）.

[5]項(xiàng)后軍，王清.通貨膨脹環(huán)境視角下的人民幣匯率傳遞―理論模型和實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2010，（11）.

[6]潘錫泉，項(xiàng)后軍.人民幣升值能夠有效抑制通貨膨脹嗎―基于內(nèi)生結(jié)構(gòu)突變協(xié)整方法的匯率傳遞視角[J].國際金融研究，2010，（12）.

[7]高瞻.我國外匯儲備、匯率變動(dòng)對通貨膨脹的影響――基于國際收支視角的分析[J].國際金融研究，2010，（11）.

簡述通貨膨脹產(chǎn)生的原因范文第2篇

官方為了影響匯率水平，在通常情況下用他們自己的貨幣買賣外匯時(shí)，就發(fā)生了外匯市場上的官方干預(yù)。但是當(dāng)局并不能完全正確理解識別經(jīng)濟(jì)基本面所含的匯率，即使他們能夠識別，但匯率干預(yù)的成本遠(yuǎn)大于它的收益。同時(shí)，設(shè)計(jì)匯率干預(yù)的另一個(gè)困難在于這樣的事實(shí)：當(dāng)局不容易了解已經(jīng)觀察到的干擾到底是暫時(shí)的還是長期的，因此，就很難判斷是否應(yīng)該在外匯市場上對這種年擾作出特別的反應(yīng)，也就是說，在大多數(shù)情況下，對官方干預(yù)的需要可能只有在事后才能確切地說明。

由此可以看出，官方的外匯干預(yù)效果有很大的不確定性，而實(shí)際中我國的情況又如何呢?這是本文所關(guān)注的主要問題。

一、理論簡述

從理論上講，官方干預(yù)包括沖銷干預(yù)和非沖銷干預(yù)。沖銷干預(yù)是指，官方同時(shí)或者在很短的時(shí)滯內(nèi)采取行動(dòng)抵消或“沖銷”官方持有的國外資產(chǎn)的變化對國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的影響；非沖銷干預(yù)是指，當(dāng)局通常用他們自己的貨幣買賣外匯，而并不采取抵消行動(dòng)。一般來說，非沖銷干預(yù)能夠影響匯率，同樣也通過引導(dǎo)基礎(chǔ)貨幣存量的變化影響貨幣政策，而基礎(chǔ)貨幣的變化導(dǎo)致廣義貨幣存量、利率和市場預(yù)期的改變，最終引起匯率的變化。然而，沖銷干預(yù)的有效性是非常有爭議的，對官方在外匯市場上千預(yù)的有效性的爭議的核心很大程度上與沖銷干預(yù)有關(guān)。

沖銷干預(yù)可以通過兩個(gè)渠道影響匯率：改變資產(chǎn)的相對供應(yīng)量和發(fā)出政策意圖信號。

1.影響渠道：資產(chǎn)組合平衡渠道(portfoli。balancechannel)

官方干預(yù)通過資產(chǎn)組合平衡渠道的影響可以在匯率決定的資產(chǎn)組合平衡模型(?BM)的框架內(nèi)進(jìn)行分析，在這個(gè)框架內(nèi)，投資者根據(jù)各國資產(chǎn)預(yù)期的相對收益來平衡他們的資產(chǎn)組合。

由于在實(shí)證模型中要考慮非貨幣資產(chǎn)的選擇是困難的，而且在雙邊基礎(chǔ)上數(shù)據(jù)并不是可以獲得的，為了測量PBM，第一類是建立在PBM簡化形式上所得解的估計(jì)值這一基礎(chǔ)上的。這種方法通常被叫做直接需求方法。第二類集中在求解PBM的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上，并檢驗(yàn)不同貨幣面值的債券的完全替代性，這種方法叫逆向需求法。

PBM的本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)不完全替代性的假設(shè)相當(dāng)于把預(yù)期貶值和國內(nèi)外利率差加以分離的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的假設(shè)；而在PBM中，這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)原來是相對的本國債務(wù)和外國未清償債務(wù)的函數(shù)。在使用逆資產(chǎn)需求方法估計(jì)資產(chǎn)組合平衡模型中，許多研究者估計(jì)了這樣的一個(gè)方程式，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ρ)是國內(nèi)外債券持有量(Bt和BT)的函數(shù)。

2.影響渠道：信號渠道(signalingchannel)

信號渠道或預(yù)期渠道(穆薩，1981)假定：干預(yù)通過向市場提供新的相關(guān)信息影響匯率。更確切地說，通過信號渠道沖銷干預(yù)發(fā)生的影響是私人主體改變了他們對匯率的預(yù)期，這或者是因?yàn)樗麄兏淖兞怂麄儗ω泿女?dāng)局未來的可能的行動(dòng)的看法，或者是因?yàn)樗麄兏淖兞怂麄儗ω泿女?dāng)局的影響的看法。

漢弗珀杰(Humpage，1989)通過對下式的回歸檢驗(yàn)了通過信號渠道進(jìn)行沖銷干預(yù)的操作的假設(shè)：

這里INTt是干預(yù)變量，εt是白噪聲誤差；兩期滯后的名義匯率是預(yù)期匯率的近似值，并用對利率差的預(yù)期來捕捉貨幣政策的影響。在最近的研究中，張和泰勒(Chang和Taylor，1998)使用1992年10月1日至1993年9月30日的數(shù)據(jù)對路透社報(bào)道的在日元一美元市場上與日本銀行干預(yù)有關(guān)的消息，進(jìn)一步考察了日本銀行干預(yù)的效果。他們發(fā)現(xiàn)，在路透社刊登干預(yù)報(bào)道的前后，日元一美元匯率波動(dòng)的變化非常的不明顯。他們使用自回歸條件異方差模型(恩格爾，1982)，發(fā)現(xiàn)在路透社報(bào)道干預(yù)前30-45分鐘他們的干預(yù)臨近時(shí)對匯率的極為頻繁的波動(dòng)有最大的影響。

二、我國外匯干預(yù)機(jī)制分析

在我國，其制度背景比較特殊，我國外匯干預(yù)尚未形成成熟的三大市場機(jī)制的傳導(dǎo)效應(yīng)。央行根據(jù)貨幣調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)，先后運(yùn)用了再貸款回收、公開市場操作等方式進(jìn)行沖銷。就我國實(shí)際情況來說，是怎樣的效果?下面在M-F框架內(nèi)分析。

在M-F模型框架內(nèi)，非沖銷干預(yù)在改變外匯供求數(shù)量的同時(shí)，也引起國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣和利率變動(dòng)，這將導(dǎo)致資本的國際流動(dòng)和變化，從而增強(qiáng)對匯率的影響效果。同時(shí)，外匯干預(yù)也能通過改變金融市場的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對匯率產(chǎn)生影響：在匯率的資產(chǎn)組合平衡模型內(nèi)，假設(shè)一國居民的財(cái)富由本國貨幣(M)、國內(nèi)債券(B)和國外債券(F)三種資產(chǎn)構(gòu)成，投資者依據(jù)不同的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行資產(chǎn)組合，均衡匯率形成的同時(shí)也受到三大資產(chǎn)市場供求狀況的影響。如圖1，三條資產(chǎn)平衡線MM、BB和FF分別代表短期內(nèi)在財(cái)富一定的條件下，貨幣市場、本幣債券市場和外幣債券市場均衡時(shí)的I-S組合，A為初始均衡點(diǎn)。在非沖銷干預(yù)的情況下，若貨幣當(dāng)局用國內(nèi)貨幣買進(jìn)外幣資產(chǎn)，那么國內(nèi)貨幣供給增加，在給定匯率水平下引起利率下降，從而MM向左移動(dòng)到；同時(shí)，外幣資產(chǎn)供給減少，外幣債券市場出現(xiàn)超額需求，使得本幣匯率下降，F(xiàn)F向右移動(dòng)到；BB曲線不變，最終三曲線在C點(diǎn)重新實(shí)現(xiàn)均衡，匯率由S0貶值到S1，增強(qiáng)了干預(yù)效果。在沖銷干預(yù)中，貨幣當(dāng)局在外匯市場購進(jìn)外幣資產(chǎn)的同時(shí)，在公開市場出售本幣債券回籠貨幣；這一過程中，外幣資產(chǎn)供給減少同樣引起FF曲線右移至FF’；同時(shí)，本國債券供應(yīng)量增加使得本國債券價(jià)格下降，導(dǎo)致債券利率上升，BB線也右移至BB''''，而貨幣供給量MM曲線不變；三曲線最終交于B點(diǎn)，此時(shí)S2大于S0，匯率仍實(shí)現(xiàn)貶值，但貶值效果因國內(nèi)債券利率的上升而部分抵消，且本外幣資產(chǎn)替代性越強(qiáng)，干預(yù)效果越弱。在預(yù)期理論框架內(nèi)，貨幣當(dāng)局在進(jìn)行干預(yù)時(shí)，可向市場傳達(dá)一種干預(yù)意圖或未來貨幣政策的信號，這將改變投資者市場預(yù)期并進(jìn)行相應(yīng)資產(chǎn)調(diào)整，引起即期匯率變化：如貨幣當(dāng)局買入外匯資產(chǎn)，市場投資者預(yù)期政府有實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策的傾向，從而增加私人外匯資產(chǎn)的持有，引起本幣貶值。

從上述分析可以看出，非沖銷干預(yù)的利率和資產(chǎn)組合機(jī)制可以放大干預(yù)效果，降低操作成本；但這種干預(yù)要以利率平價(jià)條件和改變貨幣供給為前提，干預(yù)規(guī)模不易過大，否則，會引起內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失調(diào)。沖銷干預(yù)可保持貨幣供給獨(dú)立性，但沖銷效果受本外幣資產(chǎn)替代程度、資本流動(dòng)利率彈性及公開市場業(yè)務(wù)規(guī)模等因素的制約。干預(yù)的預(yù)期機(jī)制可以達(dá)到事半功倍的效果，但貨幣當(dāng)局自身要具備良好的信譽(yù)和實(shí)力，并能把握信息披露有效的時(shí)機(jī)?，F(xiàn)實(shí)中，各國背景與制度不同，干預(yù)方式和作用機(jī)制也會存在差別。但是，就我國實(shí)際情況來講，有效干預(yù)的關(guān)鍵是在實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定的同時(shí)，盡量減少對內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的沖擊。

二、對1994年以來央行沖銷干預(yù)的實(shí)證分析

1994年?正率并軌后，我國國際收支順差持續(xù)增長，為了穩(wěn)定匯率，央行通過頻繁干預(yù)，導(dǎo)致外匯儲備繼續(xù)高速增長，截至今年6月末已達(dá)9411多億美元，居全球第一。外匯儲備的過快增長，改變了貨幣供應(yīng)機(jī)制，從而使央行匯率政策和貨幣政策之間存在不可避免的矛盾。

(一)1994--1997年外匯干預(yù)和再貸款沖銷的操作

1994年匯率并軌后，這一階段國際收支年均順差達(dá)451.2億美元，外匯市場供過于求導(dǎo)致當(dāng)時(shí)人民幣匯率面臨升值壓力，對出口企業(yè)造成影響。為此，央行人市干預(yù)，相應(yīng)投放大量人民幣。在人民幣穩(wěn)定甚至升值預(yù)期下，套利資本通過混入經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)售匯、外匯黑市等途徑流入境內(nèi)，進(jìn)一步加大了國內(nèi)通貨膨脹的壓力。對此，央行采取減少或收回商業(yè)銀行再貸款進(jìn)行對沖。根據(jù)測算。這一時(shí)期外匯占款共增加12217.5億元；而央行回收商業(yè)銀行貸款約3310億元，未沖銷余額約有8900多億元。再貸款沖銷相對不足，加上沖銷時(shí)滯等因素影響，1994-年、1995年和1996年國內(nèi)M2(廣義貨幣供給量)增速高達(dá)34.5%、29.5%和25.3％，較大幅度偏離了預(yù)定目標(biāo)，并成為當(dāng)時(shí)通貨膨脹的主要推動(dòng)因素。直至1997年，銀行再貸款需求大幅下降，同時(shí)持續(xù)沖銷效果逐步顯現(xiàn)，通貨膨脹才得到緩解。

(二)1998—2000年外匯干預(yù)和公開市場操作

受亞洲金融危機(jī)影響，1998年出口增長大幅減少，1998—2000年國際收支年均順差僅為229.5億美元；加上周邊國家匯率不斷貶值，市場形成了人民幣貶值的預(yù)期。當(dāng)時(shí)政府堅(jiān)持人民幣匯率不貶值，央行一度減少對外匯市場購匯，外匯占款急劇減少，三年間僅增加2308.8億元。同時(shí)，國內(nèi)出現(xiàn)有效需求不足和通貨緊縮的情況，央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行紛紛先后歸還再貸款，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放進(jìn)一步受阻。國內(nèi)貨幣投放相對減少?zèng)]有引起利率的相應(yīng)提高和資本流入，相反，為治理通貨緊縮，央行連續(xù)降息，人民幣一年期的存款利率從1996年的7.47％，下調(diào)到1999年的2.25%，在本外幣負(fù)利差和貶值預(yù)期影響下，國內(nèi)短期資本進(jìn)一步外流。1998—2000年國際收支錯(cuò)誤遺漏逆差高達(dá)422.7億美元，其他投資逆差則達(dá)932.7億美元，這種趨勢進(jìn)一步減少了國內(nèi)貨幣供應(yīng)。為此，1998年5月，央行恢復(fù)公開市場業(yè)務(wù)，1998年和1999年，通過債券逆回購等方式投放貨幣2622億元，占當(dāng)時(shí)基礎(chǔ)貨幣增量的87%，基礎(chǔ)貨幣增長逐步回升。2000年起，隨著金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性增強(qiáng)和債券市場出現(xiàn)投機(jī)現(xiàn)象，央行改變公開市場的操作方向，開始采用債券正回購，實(shí)行貨幣回籠。

(三)2001年以來的外匯干預(yù)和沖銷操作

2001年起，出口和外商直接投資恢復(fù)高速增長，同時(shí)，央行為治理通貨緊縮繼續(xù)降息，但同期美聯(lián)邦利率也持續(xù)下調(diào)，本外幣又形成正向利差為主。伴隨經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)和海外政治壓力增加，市場對人民幣升值預(yù)期日益增強(qiáng)。為穩(wěn)定匯率，央行被迫擴(kuò)大購匯規(guī)模和人民幣投放量，同時(shí)，在公開市場通過不斷增加債券交易種類、頻率等方式增加沖銷力度。但隨著政府債券逐年到期和相繼抵押，債券正回購嚴(yán)重缺乏“彈藥”，資產(chǎn)沖銷空間日益縮小。2003年4月開始，央行通過滾動(dòng)發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣。2005年，央行共發(fā)行了27882億元的央行票據(jù)，共進(jìn)行了62次正回購操作和3次逆回購操作。3次逆回購操作都是在年初為應(yīng)付春節(jié)期間的社會流動(dòng)性需要而進(jìn)行的，逆回購?fù)斗诺幕A(chǔ)貨幣很少，總共只有368億元。2005年62次正回購操作的交易錄達(dá)到了7380億元。同時(shí)，在持續(xù)單向沖銷下，央行已對商業(yè)銀行形成過多負(fù)債，導(dǎo)致其對信貸總量的控制能力下降，2004年末，金融機(jī)構(gòu)的信貸余額為177363億元，2005年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額20.7萬億元。由此可見，在貨幣供應(yīng)與銀行信貸的調(diào)控目標(biāo)之間的配合，并不是令人滿意的。

四、對我國沖銷干預(yù)的深入分析和完善構(gòu)想

從上述干預(yù)實(shí)踐可以看出，央行日漸陷入平衡穩(wěn)定匯率和控制貨幣增長的兩難境地，對其原因進(jìn)行深入分析，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

首先從干預(yù)目標(biāo)看，我國過于追求人民幣匯率的靜態(tài)穩(wěn)定，外匯干預(yù)的主要目的是使匯率朝著實(shí)際均衡匯率方向靠攏。央行在日常干預(yù)中也很難判斷真實(shí)的均衡匯率方向，只能通過短期頻繁干預(yù)來實(shí)現(xiàn)中長期穩(wěn)定，使得干預(yù)失去了主動(dòng)性。

同時(shí)，銀行結(jié)售匯和最高持匯規(guī)模限制在一定程度上束縛了市場投資者的資產(chǎn)選擇，本外幣替代程度較低。這種制度有利于防止沖銷引起的大規(guī)模游資的沖擊；但外匯干預(yù)缺乏相應(yīng)市場機(jī)制的配合，只能通過增加直接干預(yù)的規(guī)模和頻率來達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。最終，央行吸收了外匯市場大部分供求壓力，加大了干預(yù)的操作成本和匯率集中管理的風(fēng)險(xiǎn)。

在沖銷效果上，再貸款本身存在計(jì)劃剛性無法即時(shí)回收，且沖銷對象和干預(yù)不一致等問題，造成貨幣供給結(jié)構(gòu)不合理。由于國內(nèi)債券市場規(guī)模較小，國債正回購等資產(chǎn)沖銷方式也無法對抗外匯占款持續(xù)性增長。央行票據(jù)作為負(fù)債沖銷的手段，雖然在理論—上可無限制發(fā)行，但實(shí)踐中也存在局限性。因此，我國對沖工具的選擇余地十分有限，隨著外資流入進(jìn)一步增強(qiáng)，國內(nèi)沖銷缺口也將不斷擴(kuò)大，內(nèi)外沖突更趨激烈?？梢?，貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)不能兼得的“三元悖論”同樣存在?；谏鲜鲈?，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

(一)對干預(yù)目標(biāo)設(shè)定進(jìn)行調(diào)整

繼續(xù)穩(wěn)定的人民幣匯率改革。這不僅可以恢復(fù)其對國際收支的調(diào)節(jié)功能，而且也能提高央行干預(yù)的主動(dòng)性和政策的有效性，減輕外部通脹輸入。目前，央行可適當(dāng)放寬內(nèi)定的匯率波動(dòng)日標(biāo)，降低日常干預(yù)的頻率。

(二)逐步放松匯率形成的制度約束，繼續(xù)穩(wěn)定的匯率改革

央行可以因勢利導(dǎo)，加快市場建設(shè)，理順各種資產(chǎn)收益率之間的關(guān)聯(lián)性，逐步增強(qiáng)干預(yù)中市場機(jī)制的作用。實(shí)行匯率改革后，央行可逐步擺脫外匯市場供求中的被動(dòng)地位，將外匯儲備和匯率政策作為調(diào)控手段。在沖銷上，央行可適當(dāng)增加短期國債持有量，發(fā)掘各種新的沖銷工具，并積極推進(jìn)商業(yè)銀行流動(dòng)性管理。

(三)加強(qiáng)官方干預(yù)的國際協(xié)調(diào)

從理論上講，從官方干預(yù)的國際協(xié)調(diào)中得到的利益相對于單方干預(yù)得到的利益更加明顯。今后我國要進(jìn)一步增進(jìn)國際間政策合作，在擴(kuò)大外匯援助資金來源的同時(shí)，加大外匯干預(yù)力量，提升應(yīng)對貨幣危機(jī)的實(shí)力。

(四)加強(qiáng)人民幣匯率干預(yù)的政策配合

考慮到資本流動(dòng)放寬后，我國本外幣替代程度上升，沖銷干預(yù)效果將逐步削弱，因此，增強(qiáng)與其他政策工具的配合是彌補(bǔ)此缺陷的重要途徑。央行在干預(yù)時(shí)，要注重與國內(nèi)財(cái)政、貨幣政策間的協(xié)調(diào)，推進(jìn)港幣與人民幣一體化建設(shè)，以降低交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前，人民幣匯率干預(yù)與貨幣政策的協(xié)調(diào)問題，主要表現(xiàn)為如何正確處理人民幣沖銷干預(yù)與基礎(chǔ)貨幣投放之間的關(guān)系。根據(jù)我國當(dāng)前的實(shí)際情況，可選擇的方案主要有以下兩點(diǎn)：

首先，加緊人民幣公開市場業(yè)務(wù)的建設(shè)，配合外匯的公開市場操作，加大外匯干預(yù)的緩沖余地。由于受再貸款規(guī)模的限制，回收再貸款已不適于作為沖銷干預(yù)的主要手段，因此有必要大力發(fā)展公開市場業(yè)務(wù)，將其作為沖銷干預(yù)的主要手段以加強(qiáng)對基礎(chǔ)貨幣的控制。

其次，逐步健全短期貨幣市場，改進(jìn)利率機(jī)制，逐步提高利率的市場化程度。提高我國利率的市場化程度是匯率干預(yù)與貨幣政策合理組合的關(guān)鍵。

簡述通貨膨脹產(chǎn)生的原因范文第3篇

提要：新經(jīng)濟(jì)自由主義強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財(cái)產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的“裁判者”等觀點(diǎn)，對我國健全社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制具有很強(qiáng)的借鑒意義。本文回顧了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論形成的過程，深入研究了哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論觀點(diǎn)及其貢獻(xiàn)，對哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷進(jìn)行了初步探討。

經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹同時(shí)并存的滯脹”局面背景下，新經(jīng)濟(jì)自由主義在20世界七十年代以后。逐漸得到經(jīng)濟(jì)界的重視，特別是1972年新經(jīng)濟(jì)自由主義的集大成者弗里德利希·馮·哈耶克獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，標(biāo)志著凱恩斯主義的完全衰落，也標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)自由主義的復(fù)興。新經(jīng)濟(jì)自由主義在一定水平上修正了古典和新古典學(xué)派的完全自由放任和完全排斥政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的主張，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)自由是以自由放任為主，以政府干預(yù)為輔。新經(jīng)濟(jì)自由主義論主張政府應(yīng)從私人財(cái)產(chǎn)的單純“守夜人”轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)自由的裁判者”認(rèn)可政府在一定限度內(nèi)對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，供認(rèn)經(jīng)濟(jì)自由不是無限度的自由，應(yīng)受到法律的制約和保證。無獨(dú)有偶，這之后，中國對計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的改革因社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制目標(biāo)的確立而大大深化。這偉大變革的時(shí)代，為了增進(jìn)我對經(jīng)濟(jì)自由主義的洞見，解和認(rèn)識當(dāng)前的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)，不能不對20世紀(jì)最著名的自由主義者哈耶克的有關(guān)理論觀點(diǎn)進(jìn)行認(rèn)真地了解和剖析，并通過他理論認(rèn)真檢討計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，就顯得非常必要和饒有興味。

一、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論簡述

作為最徹底的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家，哈耶克一生進(jìn)行過兩次捍衛(wèi)經(jīng)濟(jì)自由主義的理論大論戰(zhàn)和一次新經(jīng)濟(jì)自由主義復(fù)興的運(yùn)動(dòng)。20世紀(jì)三十年代反對凱恩斯國家干預(yù)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的大論戰(zhàn)和反對市場社會主義的大論戰(zhàn)，以及20世紀(jì)七十年代后的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興運(yùn)動(dòng)。哈耶克出版過兩本最重要的，也是最有影響的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)著作：《通往奴役之路》和《致命的自負(fù)》。前一本書是他堅(jiān)決反對納粹主義、極權(quán)主義和集體主義（社會主義）理論的通俗闡釋，也是影響最大的“世紀(jì)之作”；而后一本書則是哈耶克畢生探求新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的“收由之作”。在這本《致命的自負(fù)》中，哈耶克依然不改其“斗士本色”，將無法實(shí)現(xiàn)“口誅”的“收由大論戰(zhàn)”改作了“筆伐”的“理論大總結(jié)”，對社會主義（集體主義）進(jìn)行了最后的全面批判，對新經(jīng)濟(jì)自由主義進(jìn)行了簡要地總結(jié)性論述。這兩本著作使哈耶克成為了闡釋現(xiàn)代新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的當(dāng)然代表。

二、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論貢獻(xiàn)

一般認(rèn)為，哈耶克在論證市場經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過程的問題上做出了一項(xiàng)重要的貢獻(xiàn)，即將秩序的自發(fā)性和規(guī)則的自發(fā)性區(qū)別開來。在他看來，保證經(jīng)濟(jì)秩序的自發(fā)性并不是問題的根本，因?yàn)樵谀承┛桃庵贫ǖ囊?guī)則的基礎(chǔ)上，也有可能產(chǎn)生出自發(fā)性的整體秩序。因此，真正重要的在于確保規(guī)則的自發(fā)演進(jìn)屬性，只有在自發(fā)進(jìn)化過程中存續(xù)下來的規(guī)則——哈耶克稱為內(nèi)部規(guī)則的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)秩序，才是有效率的經(jīng)濟(jì)秩序，并且才與自由主義原則相一致。

（一）進(jìn)化主義理性論與經(jīng)濟(jì)制度的進(jìn)化。哈耶克強(qiáng)調(diào)分散性的個(gè)人知識的重要性。順著這一線索，哈耶克提出了所謂的進(jìn)化主義理性論。需要指出的是，哈耶克討論的理性指的是一種邏輯推理能力，是一種由一定的前提推論出正確結(jié)論的能力。在經(jīng)濟(jì)理論中，理性即指“為達(dá)到某些目標(biāo)而對各種手段的最佳選擇。”主要是對大衛(wèi)·體漠的繼承，使哈耶克堅(jiān)持了一種懷疑論的姿態(tài)。為了說明他立足于人的本能和本性而不可避免要涉及到的個(gè)人主義的“利己主義”或者“自私”，他認(rèn)為由于人們普遍相信個(gè)人主義是證明和鼓勵(lì)人們自私的，這是那么多人不喜歡它的主要原因之一；又由于實(shí)際知識的困難在這里所引起的混亂，所以我們必須仔細(xì)考察其所作假設(shè)的內(nèi)涵。他認(rèn)為，理性認(rèn)識不是知識的全部，文明發(fā)展史向我們表明：除了理性知識以外，還存在著另一類經(jīng)驗(yàn)性的知識。作為總和的知識這個(gè)概念，其恰當(dāng)?shù)膶φ瘴飸?yīng)當(dāng)是一切人類實(shí)踐活動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)制度的選擇以及由此產(chǎn)生的秩序進(jìn)化，直接源于人們的經(jīng)驗(yàn)性實(shí)踐活動(dòng)。由于人們在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中碰巧改變了規(guī)則，因此使得該群體的知識分工更為發(fā)達(dá)，并在變化和未知的環(huán)境中呈現(xiàn)出更強(qiáng)的適應(yīng)性，在與其他群體的競爭中愈來愈強(qiáng)、蒸蒸日上。當(dāng)然，這個(gè)進(jìn)化過程并不是直線式的，而是在包含著不同秩序的領(lǐng)域不斷“試驗(yàn)”的結(jié)果。在進(jìn)化過程中并不存在試驗(yàn)的意圖，它類似于遺傳變異，其作用也大體相同。規(guī)則的變化是由歷史機(jī)遇引起的。

（二）經(jīng)濟(jì)自由與市場秩序。哈耶克認(rèn)為，自發(fā)出現(xiàn)的市場經(jīng)濟(jì)秩序，是社會經(jīng)濟(jì)自發(fā)進(jìn)化過程的最新進(jìn)展，是迄今為止人類社會出現(xiàn)過的最有效率的一種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系。作為一種“相對晚近的產(chǎn)物……，（市場秩序）是在對各種行為的習(xí)慣方式進(jìn)行選擇中逐漸產(chǎn)生的。這些新的規(guī)則得以傳播，……是因?yàn)樗鼈兪棺袷匾?guī)則的群體能夠更成功地繁衍生息，并且能夠把外人也吸收進(jìn)來?！毕鄬τ谄渌?jīng)濟(jì)秩序，尤其是集中性的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)秩序，這種秩序的效率優(yōu)勢就在于它能保證該群體更有效地發(fā)現(xiàn)和利用分散性的個(gè)人知識，從而取得競爭優(yōu)勢在哈耶克看來，市場經(jīng)濟(jì)秩序之所以具有效率優(yōu)勢，就在于它賦予了經(jīng)濟(jì)主體以擁有活動(dòng)的私域，并相應(yīng)擁有經(jīng)濟(jì)自由。市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上必定是一種賦予經(jīng)濟(jì)個(gè)體以自由的制度，市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的本質(zhì)必定是一種發(fā)揮經(jīng)濟(jì)個(gè)體主動(dòng)性，并在整體上顯現(xiàn)出自發(fā)競爭態(tài)勢的過程。正是在這里，哈耶克的市場經(jīng)濟(jì)理論與自由主義相互勾連起來。

哈耶克對新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，或者說對于古典經(jīng)濟(jì)自由主義的進(jìn)一步闡發(fā)主要在以下方面：一是將新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)放在古典經(jīng)濟(jì)自由主義基礎(chǔ)上，并且以個(gè)人主義作為經(jīng)濟(jì)自由主義的基本出發(fā)點(diǎn)與基本概念來闡述；二是著重從知識和信用角度論證市場經(jīng)濟(jì)的合理性；三是從批判社會主義的角度來反證新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)主張的合理性。

對于市場秩序的效率優(yōu)勢，哈耶克認(rèn)為，只要不存在各種不正當(dāng)?shù)膹?qiáng)制，經(jīng)濟(jì)自由就趨向于造就出一種競爭的事態(tài)，這種競爭不同于完全競爭，而是一種不斷逼近完全競爭均衡態(tài)的過程。在這個(gè)過程中，經(jīng)濟(jì)個(gè)體力圖尋找一種最佳的方式，以保證最有效地利用其所擁有的專有性知識。不僅如此，自發(fā)產(chǎn)生的價(jià)格信號也具有十分優(yōu)越的信息交流功能，它能用最簡短的形式將最重要的信息在經(jīng)濟(jì)個(gè)體間傳遞，并且只傳遞給相關(guān)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人。相對價(jià)格變動(dòng)反映了各種生產(chǎn)資源的相對重要性，經(jīng)濟(jì)主體只需要了解這一點(diǎn)，而無須過問導(dǎo)致這種相對重要性變化的背后原因，就能夠做出正確的經(jīng)濟(jì)選擇。在哈耶克看來，市場經(jīng)濟(jì)的價(jià)格和競爭機(jī)制近乎完美，即使它存在某些缺陷，也會隨著歷史的演變而自我修復(fù)和調(diào)整，并不需要人為的整合，經(jīng)驗(yàn)的積累和不斷的完善可以使社會自生自發(fā)的繁榮，這就是哈耶克追求的“自生自發(fā)秩序”。

三、哈耶克新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷

無可否認(rèn)，哈耶克對于新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興和發(fā)展的確具有重要的作用，哈耶克在當(dāng)前這個(gè)內(nèi)容龐雜的新自由主義運(yùn)動(dòng)中還是有其獨(dú)特性的。但我們也不是一味贊同哈耶克所有新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的各種觀點(diǎn)。

（一）認(rèn)識論、方法論方面的缺陷。首先，哈耶克的新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)是以脆弱的主觀主義為基礎(chǔ)的。在哈耶克看來，生活于同一個(gè)社會共同體內(nèi)部的個(gè)人的觀念分類系統(tǒng)大致相同，因此不同的個(gè)人才能夠理解彼此的行為的含義；同樣道理，社會科學(xué)家也因此能夠從外部分析其他個(gè)人的行為方式，并以之為要素組成一種關(guān)于社會關(guān)系整體的理解圖示。顯然，這種外部分析也是以主觀主義為基本立場的，因?yàn)樗舶褌€(gè)人行為的主觀方面（在哈耶克那里個(gè)人行為進(jìn)一步被簡化還原為個(gè)人觀念）一一作為研究的起點(diǎn)。其次，自相矛盾的懷疑主義立場。一個(gè)明顯的事實(shí)是，哈耶克所主張的這種有限認(rèn)識論立場最終都有明確的規(guī)范性結(jié)論。無論是強(qiáng)調(diào)習(xí)俗和傳統(tǒng)的優(yōu)先地位，還是強(qiáng)調(diào)模式（秩序）預(yù)測，其真正用意都是在于捍衛(wèi)傳統(tǒng)自由主義，或更確切地講，是對私有財(cái)產(chǎn)，尤其是資本主義私有財(cái)產(chǎn)建制提供辯護(hù)和證明。通過這種認(rèn)識論論證，哈耶克試圖為既有的私有財(cái)產(chǎn)制度提供一個(gè)可靠的理論基礎(chǔ)。不可否認(rèn)，這種有限認(rèn)識論是哈耶克批判其他若干理論的一柄利刃。尤其在社會主義陣營瓦解以后，哈耶克更是因此被一些人視為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)者和自由主義旗手的典范結(jié)合。然而不幸的是，哈耶克的這柄利刃是雙面的，在有效話難他人的同時(shí)，有限知識論也破壞了哈耶克自己所主張的自由主義理論體系。

簡述通貨膨脹產(chǎn)生的原因范文第4篇

論文摘要：企業(yè)并購一直是個(gè)長盛不衰的話題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國的企業(yè)也加快了并購的步伐，但是從總體來看，中國企業(yè)并購的成功率并不高，就企業(yè)并購當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業(yè)也開始了高調(diào)的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團(tuán)并購OZMinerlas，國內(nèi)的如國機(jī)集團(tuán)與中國一拖集團(tuán)等，并購的數(shù)量和規(guī)模都超過以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國為時(shí)尚短的企業(yè)并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業(yè)并購成功的案例尚不多見。企業(yè)并購過程當(dāng)中會面臨著各種各樣的問題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購融資是企業(yè)并購過程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國企業(yè)并購的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長，而且限制條件非?？量蹋恍﹦?chuàng)新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購中銀行借款融資簡述

企業(yè)并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購中的并購方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘?cái)務(wù)、管理及營銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過多會使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

(一)銀行借款的優(yōu)點(diǎn)

銀行借款包括從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

1．融資速度較快

企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進(jìn)行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊會計(jì)師審計(jì))，發(fā)行也需要一定時(shí)間，程序復(fù)雜，耗時(shí)較長。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率進(jìn)行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)用資費(fèi)用，因此相對于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費(fèi)用也較少。

3．銀行借款靈活性較強(qiáng)

企業(yè)在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無法按時(shí)還本付息，還可以與銀行進(jìn)行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強(qiáng)的靈活性。

4．可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)在利用銀行借款進(jìn)行并購融資時(shí)，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

(一)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購中，對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估是并購定價(jià)的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率過高，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，并購達(dá)不到預(yù)期效果進(jìn)而引發(fā)并購失敗。并購中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于對其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。而在實(shí)際并購活動(dòng)中，由于并購企業(yè)過于樂觀，以及并購企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價(jià)方法使用不當(dāng)，對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風(fēng)險(xiǎn)

只有及時(shí)、足額地籌措到所需的資金，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購成本。企業(yè)并購的成本一般包括以下三個(gè)部分(張龍，2008)：1．收購成本。①被收購公司股票或資產(chǎn)的買價(jià)。②必須承擔(dān)或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)。③收購的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費(fèi)用。2．運(yùn)行成本。3．收購后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估和定價(jià)，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運(yùn)營，企業(yè)借款過多會加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項(xiàng)，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽(yù)，企業(yè)本身也會面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

以銀行借款方式融資進(jìn)行的并購活動(dòng)，要求并購方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，并購方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。我國的企業(yè)在并購支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購和后續(xù)發(fā)展資金。并購活動(dòng)會大量占用企業(yè)的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經(jīng)營管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對外長期負(fù)債)構(gòu)成，即企業(yè)長期資金來源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會有所區(qū)別)。在并購企業(yè)采用銀行借款融資方式進(jìn)行并購時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資能力。同時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營虧損，權(quán)益資本過少，債務(wù)資本過高，更會無形中增加并購方企業(yè)在整合過程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進(jìn)行的并購活動(dòng)會導(dǎo)致公司形成高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿對于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會顯著提高。如果并購后企業(yè)經(jīng)營狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對

(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

不同企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)可能有所不同，主要有以下幾種：通過實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過擴(kuò)大市場份額以增加效益；實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，迅速進(jìn)入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購成功，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來核心業(yè)務(wù)經(jīng)營較好的情況下盲目擴(kuò)張，做大做強(qiáng)，進(jìn)行不相關(guān)的多元化，最后不但沒能分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，新涉足的行業(yè)也沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購方在選擇并購目標(biāo)企業(yè)時(shí)，更需要對目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評估，從中發(fā)現(xiàn)對企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對一些可能限制并購進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會等因素；從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負(fù)債、盈利能力及市場前景等。在并購之前，應(yīng)通過嚴(yán)格的調(diào)查分析，擇最適合并購的企業(yè)，制定一套可行的并購策略。

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估也是并購能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價(jià)格法和清算價(jià)值法等，并購企業(yè)可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購企業(yè)掌握的信息等因素來決定FI標(biāo)企業(yè)估價(jià)方法，合理評估企業(yè)價(jià)值。并購企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購價(jià)格，采用不同的方法對評估結(jié)果進(jìn)行相互印證，也可以將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購價(jià)格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業(yè)并購的成本主要包括收購成本、運(yùn)行成本和并購后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時(shí)，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運(yùn)營的前提下，同時(shí)綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動(dòng)情況、預(yù)期的經(jīng)濟(jì)景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財(cái)政補(bǔ)貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對貸款風(fēng)險(xiǎn)管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險(xiǎn)偏好、貸款限制、資本實(shí)力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時(shí)應(yīng)盡量選擇資本實(shí)力雄厚，規(guī)模較大，富有開拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過難關(guān)的銀行。同時(shí)還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財(cái)務(wù)安排

企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財(cái)務(wù)計(jì)劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財(cái)務(wù)預(yù)算，將各項(xiàng)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評價(jià)指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、或有負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評價(jià)指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營及發(fā)展能力評價(jià)指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進(jìn)銀行對企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動(dòng)與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對企業(yè)的情況越了解，信息越對稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購后進(jìn)行快速有效的整合

企業(yè)并購之后，將面臨著一個(gè)長期、持續(xù)的整合過程，而且，企業(yè)在并購后的很長一段時(shí)問內(nèi)，都要面臨長期的還本付息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行整合之前就應(yīng)將整合成本予以量化，并納入預(yù)算管理體系，防止因整合成本過高而造成整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購?fù)瓿芍螅瑧?yīng)進(jìn)行快速有效的整合，企業(yè)并購的主要?jiǎng)訖C(jī)就是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購后企業(yè)必須進(jìn)行有效整合，而且，這種整合應(yīng)該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機(jī)構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。