本文作者：劉睿羅平劉志堅(jiān)作者單位：云南大學(xué)

我國(guó)PE行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

從實(shí)踐看，PE在國(guó)內(nèi)發(fā)展是一個(gè)外資進(jìn)入和本土逐漸崛起的過(guò)程。PE行業(yè)在中國(guó)起步較晚，但過(guò)去幾年的發(fā)展速度令人矚目，中國(guó)已經(jīng)成為全球最有吸引力的PE投資目的地。從融資總額來(lái)看，中國(guó)私募股權(quán)投資基金從2002年以來(lái)融資額基本上保持快速上升趨勢(shì)。即使在2009年受金融危機(jī)影響，融資規(guī)模有所下降，但是中國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模仍然較2008年提高了約29%，達(dá)到約494億美元。

從基金構(gòu)成來(lái)看，人民幣基金的迅猛發(fā)展成為2008年以來(lái)中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)最大的亮點(diǎn)。2009年人民幣基金數(shù)量和募集金額全面超過(guò)外資基金，預(yù)示著人民幣基金即將成為中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)中的重要力量。根據(jù)清科研究中心的調(diào)查，2010年中國(guó)PE市場(chǎng)共有82只可投資于中國(guó)大陸市場(chǎng)的私募股權(quán)投資基金（其中，成長(zhǎng)基金68只，房地產(chǎn)基金10只，以及并購(gòu)基金4只），共成功募集到位276.21億美元，基金數(shù)量與募集規(guī)模分別為2009年的2.73倍與2.13倍。新募基金小型化趨勢(shì)明顯，繼2009年規(guī)模不足2.00億美元的基金占比達(dá)到基金總數(shù)的66.7%后，2010年這一比例擴(kuò)大至了74.4%。2010年，人民幣基金募集熱潮持續(xù)強(qiáng)勁，在數(shù)量上與外幣基金拉開(kāi)了距離。年內(nèi)共有71只人民幣基金完成募集，到位金額106.78億美元。外幣基金2010年新募基金數(shù)量不足人民幣基金的兩成，但是由于有大型并購(gòu)基金募集到位，該類基金募集規(guī)模為人民幣基金的1.59倍。此外，2010年新設(shè)立、但尚未完成募集工作的基金共有31只，目標(biāo)募集規(guī)模為122.06億美元，其中人民幣基金數(shù)量與目標(biāo)規(guī)模占比分別為80.6%與79.3%。

學(xué)術(shù)界關(guān)于PE行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的理論研究

現(xiàn)有研究在肯定PE對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有重要作用的同時(shí)，已明確指出其潛在風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。首先，需注意PE的融資行為風(fēng)險(xiǎn)。Kaplan,Stein(1993)發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)80年代杠桿收購(gòu)浪潮與當(dāng)時(shí)有利的融資環(huán)境有關(guān)。Axelson等(2008)發(fā)現(xiàn)企業(yè)被PE收購(gòu)后，其負(fù)債率的主要解釋因素是債務(wù)市場(chǎng)中的利率水平。Ljungqvist等(2007)也得到同樣的結(jié)論。這些研究表明，導(dǎo)致PE市場(chǎng)繁榮與衰退的周期循環(huán)的原因在于債務(wù)融資的可獲得性。PE在杠桿收購(gòu)中對(duì)杠桿的使用可能并非取決于被投資企業(yè)的實(shí)際需要，而主要取決于融資市場(chǎng)的狀況，這對(duì)PE行業(yè)在流動(dòng)性充足時(shí)期大量成立并募資的行為發(fā)出了警示。其次，正如危機(jī)中很多大機(jī)構(gòu)暴露出的問(wèn)題，PE也可能存在嚴(yán)重的內(nèi)部治理和利益沖突。Axelson等(2009)認(rèn)為，PE基金中對(duì)于基金管理人的薪酬條款激勵(lì)管理人（普通合伙人）會(huì)盡量在每個(gè)交易中多負(fù)債，因?yàn)槠胀ê匣锶朔窒碚麄€(gè)基金的收益，而不承擔(dān)基金的損失。LeeHarris（2000）、Gottschalg（2008）及Phalippou（2009）都認(rèn)為，有限合伙契約在協(xié)調(diào)基金投資人和基金管理人之間的關(guān)系過(guò)程中，對(duì)降低或消除成本方面的作用被高估。在投資管理方面，Douglas等（2004）指出年輕的基金管理人更傾向于高估未退出的投資項(xiàng)目，這種高估策略對(duì)其進(jìn)一步融資有很大幫助。FSA（2006）也認(rèn)為由于在信息披露方面缺少法律強(qiáng)制，基金管理人傾向于在對(duì)未退出的項(xiàng)目評(píng)估價(jià)值上誤導(dǎo)投資人。此外，F(xiàn)SA(2007)進(jìn)一步指出PE行業(yè)存在的七大風(fēng)險(xiǎn)中，“市場(chǎng)濫用”和“利益沖突”為高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，“過(guò)度杠桿化”和“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者不明”為中高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。關(guān)于我國(guó)PE行業(yè)的研究，主要集中在機(jī)構(gòu)組織及運(yùn)作、外部發(fā)展環(huán)境分析、作用分析及實(shí)踐困難等方面。白洋（2010）指出，我國(guó)PE近期發(fā)展表現(xiàn)出如下傾向，包括本土機(jī)構(gòu)迅速壯大、政府成為活躍參與者、市場(chǎng)以中小型PE為主、投資資金開(kāi)始向金融行業(yè)轉(zhuǎn)移等，需要引起足夠重視。

第一篇：長(zhǎng)期股權(quán)投資管理運(yùn)行機(jī)制初探

引言

長(zhǎng)期股權(quán)不同于短期股權(quán)，長(zhǎng)期股權(quán)在投入時(shí)，需要更多的資金和更長(zhǎng)的資金周轉(zhuǎn)期，但是獲得的回報(bào)更多，所以對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的管理很有必要，這樣可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的收益。但是一般企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中，對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的管理并不是很專業(yè)，沒(méi)有建立健全的長(zhǎng)期投資結(jié)構(gòu)，所以在經(jīng)營(yíng)中，長(zhǎng)期股權(quán)的投資面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益也是一種損害，所以我們應(yīng)當(dāng)完善對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資管理，加強(qiáng)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)控制，防止企業(yè)的資產(chǎn)流失。

一、長(zhǎng)期股權(quán)投資管理的運(yùn)行機(jī)制

1.設(shè)定長(zhǎng)期股權(quán)投資管理目標(biāo)

針對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資管理目標(biāo)的設(shè)定主要包括兩方面的內(nèi)容：設(shè)置管理業(yè)務(wù)的目標(biāo)和投資管理財(cái)務(wù)目標(biāo)。前者需要在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)的投資管理中保證長(zhǎng)期股權(quán)的賬面價(jià)值的真實(shí)完整性，并及時(shí)的將長(zhǎng)期股權(quán)所賺取的回報(bào)進(jìn)行回收。對(duì)與投資方案的建立，要科學(xué)合理，針對(duì)股權(quán)的讓渡、投資要符合國(guó)家、企業(yè)的規(guī)定。對(duì)于投資的處理方式，要符合正當(dāng)程序，保證關(guān)于投資的各種文件、憑證真實(shí)有效，不弄虛作假。后者則是要保證長(zhǎng)期股權(quán)投資得回報(bào)性，保證長(zhǎng)期股權(quán)的完整性、真實(shí)性。

一、A公司的長(zhǎng)期股權(quán)現(xiàn)狀描述

A公司在近三年國(guó)有股權(quán)改革的背景下，經(jīng)過(guò)公司兩年的努力，長(zhǎng)期股權(quán)改革初具規(guī)模，并取得一定的收益。但是得到收益的同時(shí)一定要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)在A公司的收入波動(dòng)情況中得到了印證。

1.長(zhǎng)期股權(quán)的投資行業(yè)。企業(yè)投資的子公司所處的行業(yè)分布和行業(yè)相關(guān)的控股比例，可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)的投資收益及風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)一定的影響。控股比重集中會(huì)導(dǎo)致非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。A公司長(zhǎng)期股權(quán)投資在17家子公司之下，分為整車生產(chǎn)，零部件生產(chǎn)，汽車服務(wù)和其他實(shí)業(yè)四大行業(yè)。整車生產(chǎn)行業(yè)還是占據(jù)股權(quán)投資的主要地位，而汽車零部件生產(chǎn)的子公司數(shù)量雖然比較多但是卻沒(méi)有占有很多的比重，這是由于A公司投資的零部件生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模都比較小造成的。

2.長(zhǎng)期股權(quán)的規(guī)模分析。A公司2011年以來(lái)采取長(zhǎng)期股權(quán)投資的策略，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和性質(zhì)都發(fā)生了極大的變化。A公司從2010年到2012年間明顯上升，2011年的漲幅高達(dá)210%，而2012年的增長(zhǎng)率卻在降低，并且下降明顯，僅為70%。說(shuō)明A公司在近兩年已經(jīng)完成了長(zhǎng)期資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，將長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)資產(chǎn)。但是其資產(chǎn)性質(zhì)仍然沒(méi)有改變，依舊是以流動(dòng)資產(chǎn)為主的公司。

3.長(zhǎng)期股權(quán)的收益。測(cè)算長(zhǎng)期股權(quán)的收益，通常使用的是投資收益率，就是投資與收益總額之間的比率。A公司不論以新增投資總額為測(cè)度還是以收益率的波動(dòng)趨勢(shì)為測(cè)度，其股權(quán)收益都呈現(xiàn)較大的波動(dòng)。2011年投資回報(bào)比較大，但是在2012年，由于經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，投資收益驟減。這一方面是由于股權(quán)投資回收期長(zhǎng)，見(jiàn)效較慢，收益呈現(xiàn)明顯的滯后性；另一方面由于2012年宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣沖擊明顯。此外，A公司新增股權(quán)收益高于歷史股權(quán)收益，這也說(shuō)明新投資仍然有一定的活力，且說(shuō)明公司未來(lái)發(fā)展有一定的潛力。

二、A公司長(zhǎng)期股權(quán)管理組織機(jī)構(gòu)的建立

[內(nèi)容提要]我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法下投資企業(yè)投資收益的確認(rèn)沒(méi)有作出明確、清晰的規(guī)定，因此，在現(xiàn)行會(huì)計(jì)教材、注冊(cè)會(huì)計(jì)師教材及會(huì)計(jì)師資格考試教材中，對(duì)成本法下投資收益的確認(rèn)存在明顯缺陷。本文對(duì)此提出了自己的看法。

[關(guān)鍵詞]成本法投資收益確認(rèn)方法

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算按企業(yè)的持股比例是否大于20%可分為成本法和權(quán)益法兩種，當(dāng)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)無(wú)重大影響或被投資企業(yè)在嚴(yán)格的限制條件下經(jīng)營(yíng)而使投資企業(yè)的控制和影響能力受到限制時(shí)，通常采用成本法核算，成本法是指企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資按實(shí)際成本記帳，一般情況下不予變更，只有在被投資企業(yè)支付清算性股利的情況下，才對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資成本進(jìn)行調(diào)整，企業(yè)實(shí)際收到的現(xiàn)金股利作為投資收益。也就是說(shuō)，在成本法下，企業(yè)所確認(rèn)的投資收益僅限于所獲得的被投資企業(yè)在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤(rùn)的分配額，而所獲得的被投資企業(yè)宣告發(fā)放的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利超過(guò)上述數(shù)額的部分，則作為初始投資成本的收回沖減投資成本。因此，各類會(huì)計(jì)教材甚至注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試教材均按此規(guī)定對(duì)成本法下投資收益的確認(rèn)給出了具體方法。但筆者認(rèn)為，這些教材給出的方法存在明顯不足。本文擬對(duì)此提出一些修改意見(jiàn)并舉例比較這兩種方法所產(chǎn)生的差異。

一、現(xiàn)行的確認(rèn)方法

我國(guó)最權(quán)威的注冊(cè)會(huì)計(jì)師教材對(duì)成本法下投資收益的確認(rèn)給出了如下方法：

1、投資年度利潤(rùn)或現(xiàn)金股利的處理：

在過(guò)去數(shù)年中，國(guó)際金融公司對(duì)中國(guó)的投資規(guī)模不斷加大。在1985財(cái)年至1995財(cái)年的10年間，國(guó)際金融公司進(jìn)行的股權(quán)投資為4400萬(wàn)美元，占總投資額的23％。1996財(cái)年至2006財(cái)年(尚未結(jié)束)的近10年間，股權(quán)投資額躍升到7億美元，占總投資比例提高為31％。

以占股權(quán)投資比例最大的金融行業(yè)為例，國(guó)際金融公司的股權(quán)投資額呈逐年上升趨勢(shì)：

與長(zhǎng)期債務(wù)融資相比，股權(quán)投資確實(shí)為國(guó)際金融公司提供了另一種有效的支持私營(yíng)部門的渠道。股權(quán)投資使得國(guó)際金融公司與被投資企業(yè)之間的長(zhǎng)期伙伴關(guān)系更加緊密，形成更加穩(wěn)定的利益共同體。而這種緊密的關(guān)系又促進(jìn)國(guó)際金融公司能夠?qū)⑵洹白罴褔?guó)際慣例”源源不斷地轉(zhuǎn)移給被投資企業(yè)，同時(shí)能夠進(jìn)一步監(jiān)督國(guó)際金融公司長(zhǎng)期債務(wù)融資的執(zhí)行情況。

國(guó)際金融公司與投資基金在股權(quán)投資方面的相似和不同

盡管從投資程序、定價(jià)談判等方面看，國(guó)際金融公司的股權(quán)投資與一般的國(guó)際頂級(jí)投資基金別無(wú)二致。但是，由于國(guó)際金融公司所具有的“全球公募基金”和國(guó)際多邊發(fā)展機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，國(guó)際金融公司仍然與絕大多數(shù)在中國(guó)投資的投資基金尤其是活躍在中國(guó)的私募投資基金有一些不同之處。

簡(jiǎn)單講，國(guó)際金融公司的股權(quán)投資與其他財(cái)務(wù)投資人一樣，所尋求的投資比例一般是股權(quán)的5％～15％，而且嚴(yán)格不超過(guò)20％的上限；國(guó)際金融公司從來(lái)不做單一的大股東，不參與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理；國(guó)際金融公司將最終尋求股權(quán)投資的退出，希望通過(guò)上市或股權(quán)出讓的方式(如“putoption”)來(lái)實(shí)現(xiàn)退出。