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金融全球化是指在世界經(jīng)濟(jì)一體化下，各國、各地區(qū)在貨幣、資本、貨幣政策等方面相互影響、相互融合，而逐步聯(lián)合成一種全球化整體趨勢(shì)的狀態(tài)和過程。絕大多數(shù)國家從金融全球化中受益，金融全球化也有力地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展，但與此同時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)也大為增加。20世紀(jì)90年代以來，金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，盡管各國金融危機(jī)的具體原因和特征各有不同，但有一點(diǎn)卻是共同的，即各國的危機(jī)都與金融全球化進(jìn)程中風(fēng)險(xiǎn)的增大相關(guān)。發(fā)展中國家由于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力有限，加之尚不完善的金融體系，其遭受金融危機(jī)的次數(shù)和深度都較發(fā)達(dá)國家嚴(yán)重很多。因此，從金融全球化角度剖析金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于發(fā)展中國家來說是非常有意義的。

一、貨幣全球化的風(fēng)險(xiǎn)性

貨幣全球化是貨幣替代現(xiàn)象發(fā)展的必然結(jié)果。[1]最初的貨幣替代只是外國貨幣在價(jià)值儲(chǔ)藏功能上對(duì)本國貨幣的替代。隨著該國通貨膨脹率的持續(xù)攀升和貨幣匯率不穩(wěn)定的加劇，一些大宗交易就可能以外國貨幣來履約，甚至某些大宗商品也可能以外幣標(biāo)價(jià)進(jìn)行交易。此時(shí)，國內(nèi)貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏、交易媒介和價(jià)值尺度功能就逐步喪失，外國貨幣便同時(shí)在這三個(gè)層面上深度替代了國內(nèi)貨幣。眾所周知，當(dāng)一種貨幣在一國同時(shí)具備了價(jià)值尺度、交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)藏3個(gè)功能時(shí)，它便成為該國的法償貨幣了。貨幣全球化是貨幣替展的高級(jí)階段，即一種貨幣已經(jīng)成為多個(gè)國家的法償貨幣了。

貨幣全球化帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。根本的一點(diǎn)是，貨幣全球化削弱了發(fā)展中國家的貨幣主權(quán)和金融主權(quán)，從而可能使該國經(jīng)濟(jì)淪為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的附庸。比較突出的是，貨幣全球化將引起國內(nèi)貨幣供求發(fā)生深刻變化，進(jìn)而可能危及一國的貨幣穩(wěn)定。

在固定匯率下，本國中央銀行通常將本國貨幣盯住外國貨幣。這樣，外國貨幣就可能從供給和需求兩方面替代本國貨幣。從供應(yīng)方來看，如果外國貨幣當(dāng)局增加貨幣供給，直至超過自身對(duì)貨幣的需求，那么，外國貨幣的超額供給就會(huì)通過兩個(gè)途徑來影響本國貨幣供求。不妨假定貿(mào)易完全在兩國之間進(jìn)行，由外國貨幣超額供給所引起的外國國際收支赤字將體現(xiàn)為本國國際收支盈余，這勢(shì)必會(huì)使本國貨幣當(dāng)局增加結(jié)匯所需得本國貨幣供給，而這必然導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供應(yīng)的增加?；蛘哒f，來自供給方的貨幣替代會(huì)使國外的通貨膨脹壓力傳遞到國內(nèi)。其次，外國超額貨幣供給將使外國貨幣的借貸成本下降，相對(duì)來說，本國貨幣的持有成本增加，于是人們將調(diào)整持幣結(jié)構(gòu)，即減持本幣，增持外幣，這樣將引起國內(nèi)貨幣存量的減少，并可能造成國內(nèi)通貨緊縮。

在浮動(dòng)匯率下，由于各國央行之間不存在凈的貨幣流動(dòng)，國際收支差額始終為零。于是，浮動(dòng)匯率制就使本幣和外幣在供給方完全不存在替代關(guān)系。但是，需求方的貨幣替代仍然存在。貨幣替代的現(xiàn)實(shí)存在增加了貨幣當(dāng)局控制貨幣供給的難度。如果貨幣當(dāng)局完全漠視貨幣替代的作用，堅(jiān)持按照單一規(guī)則增加貨幣供給，那么，來自貨幣替代的外部沖擊就可能使得國內(nèi)貨幣供給大大偏離國內(nèi)對(duì)貨幣的需求，或者引發(fā)通貨膨脹，或者帶來通貨緊縮。

需要特別指出的是，在發(fā)展中國家，貨幣全球化可能產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。由于本幣的實(shí)際收益率低于外幣的實(shí)際收益率，資金由本幣轉(zhuǎn)向外幣以求保值，就很難避免。這樣，本國居民將減少國內(nèi)消費(fèi)支出在國內(nèi)收入中的比重。而且，貨幣替代常常與貨幣貶值同時(shí)發(fā)生，因而本國貨幣購買金融資產(chǎn)尤其是外幣資產(chǎn)(如償還外債)的能力相應(yīng)下降。這樣，貨幣替代就等于把較多的本國購買力轉(zhuǎn)移到了相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)上，從而導(dǎo)致國內(nèi)總需求萎縮。在發(fā)展中國家，貨幣替代的緊縮效應(yīng)將阻礙經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

二、資本全球化的風(fēng)險(xiǎn)性

金融全球化之所以會(huì)影響金融體系的脆弱性，主要是因?yàn)榻鹑谌蚧诤艽蟪潭壬蠏叱速Y本在國與國之間自由流動(dòng)的障礙，加速了資本流動(dòng)的自由化，這就必然增大一國國內(nèi)金融體系和整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1．金融資本運(yùn)動(dòng)全球化的風(fēng)險(xiǎn)性

金融全球化和信息技術(shù)革命創(chuàng)造了國際資本和貨幣流動(dòng)的技術(shù)和物質(zhì)基礎(chǔ)，也為發(fā)達(dá)國家的數(shù)萬億各類金融資本之間的投機(jī)和套利提供了更加廣闊的活動(dòng)空間，使它們憑借其專業(yè)技術(shù)、人才優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，不斷在全球金融市場進(jìn)行投機(jī)炒作，牟取超額投機(jī)利潤，甚至引發(fā)金融動(dòng)蕩。據(jù)國際貨幣基金組織估計(jì)，目前在世界各地流竄的國際游資達(dá)7．2萬億美元，僅投機(jī)性極強(qiáng)的對(duì)沖基金就有3000億美元，它們可以調(diào)動(dòng)的基金更達(dá)6萬億美元之巨。

國際資本流動(dòng)的加速和加大，首先導(dǎo)致了發(fā)展中國家利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的增加。例如，通常以外幣計(jì)值的國際銀行貸款同時(shí)伴生著匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且由于采用以國際利率付息的方式，一旦國際利率（倫敦同業(yè)拆借利率或新加坡同業(yè)拆借利率上揚(yáng)，債務(wù)人的負(fù)擔(dān)會(huì)突然加重，容易引發(fā)發(fā)展中國家的信用風(fēng)險(xiǎn)，如20世紀(jì)80年代拉丁美洲發(fā)生的債務(wù)危機(jī)。其次，對(duì)于許多發(fā)展中國家，尤其是亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)國家而言，由于國內(nèi)資本市場不發(fā)達(dá)，銀行機(jī)構(gòu)通常是主導(dǎo)性金融中介，從境外流入的巨額資本將有相當(dāng)高的比例流入發(fā)展中國家的銀行體系，從而使銀行體系可貸資金大規(guī)模增加。在銀行可貸資金大規(guī)模增多的情況下，銀行就會(huì)貸款給利潤率較低的企業(yè)或者信用較差的借款人，這樣就會(huì)導(dǎo)致信貸資產(chǎn)質(zhì)量的下降，并有可能帶來信用風(fēng)險(xiǎn)。第三，全球性資本流動(dòng)尤其是大量投機(jī)性短期資本的流動(dòng)，對(duì)一些發(fā)展中國家造成了突然性沖擊。國際炒家可以利用巨資造市，從中牟取暴利，更加劇了市場風(fēng)險(xiǎn)。目前全球性國際游資高達(dá)7萬億美元左右，只要?jiǎng)佑脦讉€(gè)百分點(diǎn)的資金就足以破壞經(jīng)濟(jì)小國或地區(qū)的金融安全，20世紀(jì)90年代以來爆發(fā)的金融危機(jī)幾乎都與此相關(guān)。[2]

2．金融市場全球化的風(fēng)險(xiǎn)性

金融全球化會(huì)加快發(fā)展中國家金融市場和證券市場的對(duì)外開放，會(huì)加強(qiáng)各國證券市場的對(duì)外聯(lián)系，使各國證券市場連接為一個(gè)統(tǒng)一的整體，并產(chǎn)生強(qiáng)烈的相互連動(dòng)效應(yīng)。在此情況下，任何一個(gè)證券市場的波動(dòng)，都會(huì)迅速的波及其他國家。在金融市場全球化進(jìn)程中，原有的市場風(fēng)險(xiǎn)隨著市場的擴(kuò)大而增加，特別是由于存在信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)，金融市場上的風(fēng)險(xiǎn)隨市場的全球化擴(kuò)展而增強(qiáng)。更為重要的是，目前金融交易與實(shí)際經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的程度隨著金融市場全球化而日益突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全世界金融交易量大約是商品和服務(wù)交易總量的2．5倍；在巨額的國際資本流動(dòng)中，只有10％與實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易和投資有關(guān)。[3]全球性外匯市場和金融衍生工具市場的迅猛發(fā)展，不僅使利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，成為引發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火線，而且滋生過度投機(jī)、金融尋租和經(jīng)濟(jì)泡沫，剝離了金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血肉聯(lián)系，使實(shí)體交易量、金融原生品交易量和金融衍生品交易量形成一個(gè)“倒金字塔”，其脆弱性和危險(xiǎn)性不言而喻。

而對(duì)于發(fā)展中國家，特別是一些新興市場經(jīng)濟(jì)國家來說，發(fā)達(dá)國家金融市場的震蕩會(huì)產(chǎn)生巨大的放大效應(yīng)，以至于發(fā)達(dá)國家證券市場的稍微波動(dòng)，都可能引發(fā)這些國家證券市場的激烈動(dòng)蕩，并引發(fā)股票市場危機(jī)。這主要是因?yàn)?，其一，發(fā)展中國家的金融證券市場規(guī)模相對(duì)狹小，外國資本投資的比例因而相對(duì)較高。其二，發(fā)展中國家特別是新興市場經(jīng)濟(jì)國家，其金融證券市場往往存在嚴(yán)重的信息缺乏和信息扭曲問題。

3．金融機(jī)構(gòu)的全球化的風(fēng)險(xiǎn)性

金融機(jī)構(gòu)國際化是指金融機(jī)構(gòu)的跨國發(fā)展和它們的國際性的經(jīng)營戰(zhàn)略。一般意義上的金融機(jī)構(gòu)的跨國發(fā)展是指它們?cè)谑澜绺鞯仄毡榻⒎种C(jī)構(gòu)，以適應(yīng)日益擴(kuò)大的上述各種交易的需要。當(dāng)代，跨國銀行除了通過不斷擴(kuò)大在海外開設(shè)機(jī)構(gòu)以壯大實(shí)力外，更主要的是借助兼并收購業(yè)務(wù)使其實(shí)力迅速膨脹。外資金融機(jī)構(gòu)相對(duì)于發(fā)展中國家本土金融機(jī)構(gòu)來說，無論在資金規(guī)模還是在資金營運(yùn)效率上都略勝一籌。金融全球化使大量外資金融機(jī)構(gòu)加入發(fā)展中國家國內(nèi)金融市場的競爭，會(huì)極大的加劇國內(nèi)金融市場的競爭，形成金融業(yè)過度競爭的局面。而金融業(yè)的過度競爭，會(huì)迫使銀行一方面不得不提高存款利率，降低貸款利率，從而增加了銀行業(yè)的經(jīng)營成本，降低了利潤率；另一方面，銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的激烈競爭和利潤率低微，會(huì)使許多金融機(jī)構(gòu)為追求高利潤而放棄穩(wěn)健的經(jīng)營原則，大規(guī)模發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，從而加大了銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在金融全球化的過程中，企業(yè)融資渠道迅速擴(kuò)大，許多經(jīng)營業(yè)績好的企業(yè)轉(zhuǎn)向國際金融市場直接融資，使得銀行只好轉(zhuǎn)向利潤較低，風(fēng)險(xiǎn)較大的中小企業(yè)，從而使銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，風(fēng)險(xiǎn)增加。

三、央行貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)性

各國在經(jīng)濟(jì)封閉的條件下，金融政策在某種程度上意味著國家經(jīng)濟(jì)主權(quán)，它的確定主要基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素。但是在金融全球化條件下，各國在金融領(lǐng)域中的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，各國所執(zhí)行的貨幣政策與匯率政策、國際收支的調(diào)節(jié)政策和國際儲(chǔ)備的管理營運(yùn)，都將對(duì)其他國家產(chǎn)生較大影響。

1．金融全球化消弱了各國貨幣政策的獨(dú)立性

首先，貨幣的國際價(jià)格不僅受貨幣的國內(nèi)價(jià)值的影響，而且受國際社會(huì)對(duì)該國貨幣的供求關(guān)系、心理預(yù)期等的影響；本幣利率的變動(dòng)同外幣利率的波動(dòng)緊密相關(guān)。其次，以本幣面值計(jì)價(jià)的金融工具的價(jià)格與收益率在一定程度上會(huì)受國際價(jià)格和收益率所左右。再次，一國貨幣的供給量要受到該國國際儲(chǔ)備量的影響。第四，一國通貨膨脹也會(huì)傳遞到其他國家，等等。這些因素都影響了中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性。

2．金融全球化消弱了央行貨幣政策的效率

金融全球化為國際貨幣市場的投機(jī)者提供了更多的逃避東道國國內(nèi)貨幣政策控制的渠道，增加了貨幣政策的“溢出和溢入效應(yīng)”，[4]國內(nèi)貨幣政策的效率會(huì)因國際資本的流入和流出或因國外貨幣政策的波及和干擾而降低甚至偏離原來的目標(biāo)。例如，當(dāng)一國貨幣當(dāng)局試圖通過實(shí)行緊縮性的貨幣政策以減少國內(nèi)貨幣供應(yīng)量時(shí)，它通?？梢圆扇√岣叽婵顪?zhǔn)備金水平，在公開市場上購買政府債券等方式操作。但這些政策手段往往會(huì)提高國內(nèi)利率，擴(kuò)大國內(nèi)外利率差異。結(jié)果導(dǎo)致大量的國外資本流入，國外資本流入增加了國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量，使原有的貨幣政策的初衷落空。

3．金融全球化使央行的監(jiān)管制度面臨挑戰(zhàn)

發(fā)展中國家極易受到金融炒家阻擊的一個(gè)很重要原因就是其金融監(jiān)管制度不健全，極易被金融炒家利用。不同國家、地區(qū)之間在金融監(jiān)管的范圍、信息披露及資本標(biāo)準(zhǔn)、金融管制程度等都差別很大，金融監(jiān)管的制度性落差，造成國際上的監(jiān)管套利現(xiàn)象，一些機(jī)構(gòu)利用制度或政策的差異，將高風(fēng)險(xiǎn)金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向其他國家和地區(qū)。發(fā)展中國家由于監(jiān)管技術(shù)落后或監(jiān)管很松，往往成為這些機(jī)構(gòu)的目標(biāo)。發(fā)展中國家如果采取謹(jǐn)慎性的監(jiān)管策略，那么相當(dāng)多的資金將撤離本國，而這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中又急需資金；而發(fā)展中國家采取寬松性的監(jiān)管策略，就會(huì)給國際炒家有機(jī)可乘，埋下危機(jī)隱患。所以，發(fā)展中國家的金融監(jiān)管經(jīng)常面臨兩難選擇。

綜上所述，在金融全球化的同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)也在擴(kuò)大和加深。20世紀(jì)90年代的一次比一次嚴(yán)重的三次國際金融危機(jī)充分地說明了這一點(diǎn)。從時(shí)間來說，東南亞危機(jī)延續(xù)的時(shí)間比歐洲貨幣體系危機(jī)和墨西哥金融危機(jī)長；從涉及范圍來說，前者也比后兩者寬；從對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞來說，前者也比后者嚴(yán)重。值得注意的是，在金融全球化條件下，發(fā)展中國家遭受風(fēng)險(xiǎn)的程度和損失要比發(fā)達(dá)國家嚴(yán)重。根據(jù)IMF資料，新興市場國家發(fā)生金融危機(jī)的次數(shù)四倍于發(fā)達(dá)國家，危機(jī)直接損失占GDP比重也比發(fā)達(dá)國家高2－3個(gè)百分點(diǎn)①。國際金融危機(jī)的深化正好是與經(jīng)濟(jì)、金融全球化的深化相一致的。國際金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)暴露出現(xiàn)行國際金融體系的不健全。在危機(jī)爆發(fā)之前，沒有科學(xué)的預(yù)警系統(tǒng)以及金融體系的有效風(fēng)險(xiǎn)約束和監(jiān)管機(jī)制；在危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，現(xiàn)行的國際金融監(jiān)管體制中并不存在最后的防線，明顯地缺乏全球性金融安全保障機(jī)制?，F(xiàn)行的國際金融監(jiān)管制度、體系、方式和手段等也遠(yuǎn)不足從容應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)日益提高的金融體系的安全問題。金融全球化是世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，但金融全球化未必一定會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)天下太平，金融全球化的過程中充滿著激烈的矛盾和斗爭，其中發(fā)展中國家面臨的挑戰(zhàn)尤為嚴(yán)重，如果金融監(jiān)管的步伐跟不上金融全球化的速度，那么金融全球化帶給我們的也許是噩夢(mèng)。

注釋：

①筆者根據(jù)IMF相關(guān)數(shù)據(jù)整理而成。

參考文獻(xiàn)：

[1][美]米什金．貨幣金融學(xué)[M]．北京：中國人民大學(xué)出版社，1998．

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[4]徐明棋．市場經(jīng)濟(jì)中的金融重構(gòu)[M]．上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1997