前言:在撰寫國債研究的過程中,我們可以學(xué)習(xí)和借鑒他人的優(yōu)秀作品,小編整理了5篇優(yōu)秀范文,希望能夠為您的寫作提供參考和借鑒。
編者按:本論文主要從要有完善的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ);要建立完善的法律體系;完善交易機(jī)制,加強(qiáng)風(fēng)險控制;完善監(jiān)管體系等進(jìn)行講述,包括了關(guān)于保證金水平、關(guān)于漲停板、關(guān)于持倉限制、政府監(jiān)管、行業(yè)自律管理、交易所自我管理、鑒于國債期貨這一金融期貨試點(diǎn)的失敗,監(jiān)管層在推出股指期貨之前是慎之又慎,仿真交易進(jìn)行了兩年多的時間等,具體資料請見:
摘要:327國債期貨事件導(dǎo)致了國債期貨試點(diǎn)的失敗,327國債期貨事件的經(jīng)驗教訓(xùn)對股指期貨的推出有著重要的借鑒和啟示作用,在推出股指期貨前,必須要建立完善的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)、建立完善的法律法規(guī)體系、完善交易機(jī)制,加強(qiáng)風(fēng)險的控制和完善監(jiān)管體系。
關(guān)鍵詞:327國債期貨股指期貨啟示
327國債期貨對應(yīng)的是1992年發(fā)行的3年期國債,簡稱923國債,其利息是9.5%的票面利率加上保值貼補(bǔ)率,發(fā)行總量為240億元。如果327國債按照票面利率,那么每百元國債到期將兌付128.5元,但與當(dāng)時的存款利息和通貨膨脹率相比,顯然低了許多,于是從1995年春節(jié)過后市場上開始傳言財政部將對923國債進(jìn)行貼息,923國債將以148元兌付。面對市場傳言,形成了以萬國證券為首的空方和以中經(jīng)開為首的多方。萬國證券認(rèn)為,中國具有很高的通貨膨脹率,中央政府宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)就是要治理通貨膨脹,而且中國的財政比較吃緊,財政部沒有必要也不會拿出16億元進(jìn)行貼補(bǔ),基于以上認(rèn)識萬國證券堅持做空。而中經(jīng)開的觀點(diǎn)與萬國證券的觀點(diǎn)恰恰相反,他們認(rèn)為通貨膨脹的治理不是一件容易的事情,中國的高通貨膨脹率不可能在短時間內(nèi)降下來,財政部肯定會提高保值貼補(bǔ)率,327國債期貨的兌付價格肯定會提高,而且中經(jīng)開是有財政部背景的證券公司,當(dāng)時中經(jīng)開的董事長和總經(jīng)理都曾是財政部的官員,更重要的是中經(jīng)開有能力提前了解財政部的政策動向,因此中經(jīng)開堅持做多。1992年2月后多空雙方在148元附近大規(guī)模建倉。
在多空雙方殺的難分難解的時候,1995年2月23日,財政部突然宣布將923國債的票面利率提高5個百分點(diǎn)。這則消息對于多方而言是個天大的喜訊,消息一公布,以中經(jīng)開為首的多方借利好用300萬口(國債期貨買賣中,1口為200張期貨合約、1張期貨合約對應(yīng)100元面值的國債,每口價值為2萬元)將327國債期貨從前一天收盤價148.21元拉到151.98元,對于萬國證券而言,327國債期貨每上漲1元就要損失十幾億,為了減少損失,萬國證券巨額透支交易,在交易所下午收盤前8分鐘瘋狂拋出1056口賣單,將327國債期貨的合約從151.30元砸到147.5元,使得當(dāng)日開場的多頭全線爆倉。327國債期貨交易中的異常情況,震驚了證券市場。事發(fā)當(dāng)日晚上,上交所召集有關(guān)各方緊急磋商,最終權(quán)衡利弊,確認(rèn)空方主力惡意違規(guī),宣布最后8分鐘所有的327國債期貨交易無效,各會員之間實(shí)行協(xié)議平倉。這就是著名的“327國債期貨事件”。
1995年5月17日,中國證監(jiān)會發(fā)出《暫停國債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》,宣布我國尚不具備開展國債期貨交易的基本條件,暫停國債期貨交易試點(diǎn)。5月31日,全國14家國債期貨交易場所平倉清場完畢,歷時兩年半的國債期貨交易便夭折了。327國債期貨事件對我國金融期貨的發(fā)展造成了沉重的打擊,因此在股指期貨推出前夜,回顧國債期貨的發(fā)展歷史,對于股指期貨的推出無疑有著重耍的啟示意義。
編者按:本論文主要從基準(zhǔn)利率是利率結(jié)構(gòu)的中心;國債利率是有效市場的基準(zhǔn)利率;國債利率作為基準(zhǔn)利率對貨幣政策傳導(dǎo)的效應(yīng);發(fā)達(dá)的國債市場是利率自由化的前提;利率市場化所要求的國債市場的基本條件等進(jìn)行講述,包括了按有效資本市場理論,當(dāng)資本市場是有效的,市場價格就能迅速、全面地反映所有的信息、沒有一個發(fā)達(dá)的國債市場,就不可能有效地開展公開市場業(yè)務(wù)等,具體資料請見:
內(nèi)容提要:中國金融體制改革已進(jìn)入新的深化時期,利率市場化開始進(jìn)入實(shí)施階段。目前,中央銀行對利率市場化改革,已經(jīng)作出了先農(nóng)村后城市、先貸款后存款、先外幣后本幣的順序安排,這無疑是一個具有歷史意義的舉措。那么,在利率放開之后,中央銀行又靠什么辦法來引導(dǎo)市場利率呢?這是一個具有理論和重大現(xiàn)實(shí)意義的問題。本文從利率——利率結(jié)構(gòu)——基準(zhǔn)利率——國債利率——國債市場——金融市場的理論邏輯出發(fā),分析論證了基準(zhǔn)利率是利率結(jié)構(gòu)的中心,國債利率是有效的基準(zhǔn)利率,在發(fā)展一個成熟的國債市場促進(jìn)利率市場化過程中,中央銀行引導(dǎo)市場利率是最有效的市場機(jī)制和手段。
關(guān)鍵詞:國債市場利率市場化
一、基準(zhǔn)利率是利率結(jié)構(gòu)的中心
在競爭的市場體系中,利率結(jié)構(gòu)可以通過其風(fēng)險結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和基準(zhǔn)利率三個因素來表述。風(fēng)險結(jié)構(gòu)指相同期限債券的利率與風(fēng)險特性之間的關(guān)系,理論上可以通過資本資產(chǎn)定價模型來刻畫。根據(jù)這一模型,若可獲取市場無風(fēng)險收益率,則每種資產(chǎn)的預(yù)期收益等于同期限的無風(fēng)險收益與風(fēng)險升水之和。這種風(fēng)險升水給出了風(fēng)險與資本之間的正相關(guān)關(guān)系和不同風(fēng)險資產(chǎn)的相對價格,刻畫了利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。但是,由這種風(fēng)險結(jié)構(gòu)還不能研究資本資產(chǎn)價格本身。期限結(jié)構(gòu)指相同風(fēng)險水平債券的利率與期限之間的關(guān)系。根據(jù)期限結(jié)構(gòu)的純預(yù)期理論、市場分割理論和流動性偏好理論,利率的期限結(jié)構(gòu)取決于人們對未來利率的預(yù)期、債券市場的分割程度和流動性升水。利率的期限結(jié)構(gòu)至多也只能確定債券的相對價格。事實(shí)上,只有知道某種作為基準(zhǔn)的市場利率,即基準(zhǔn)利率,才能由風(fēng)險結(jié)構(gòu)決定利率本身。一種利率體系能否引導(dǎo)資金有效配置的關(guān)鍵,也就取決于這些因素能否反映資金市場的供給與需求。這三個因素中,基準(zhǔn)利率具有特別的重要性,它對市場均衡價格的任何偏離,都會通過風(fēng)險結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)擴(kuò)散到整個利率體系,理論上可造成所有債券價格對市場均衡價格的偏離,誤導(dǎo)金融資源的配置。
實(shí)踐中,風(fēng)險結(jié)構(gòu)是通過信用評級予以確定。一個公正、權(quán)威的評枯機(jī)構(gòu)體系能較好地保證風(fēng)險結(jié)構(gòu)真實(shí)地反映市場主體的風(fēng)險特征。發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家中,已建立了公認(rèn)的評級機(jī)構(gòu),形成了完善的市場信用評估體系。如美國公認(rèn)的信用評級機(jī)構(gòu)有達(dá)夫菲爾浦斯信用評級公司、菲奇投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司。相比之下中國的信用評估體系還處于建設(shè)中。
編者按:本論文主要從國債回購規(guī)則的簡要回顧;國債回購業(yè)務(wù)風(fēng)險的暴露;交易所和銀行間市場制度比較等進(jìn)行講述,包括了交易所市場和銀行間市場、托管和結(jié)算制度的比較分析、市場投資者的差異、融資比例差異的根源分析、兩個市場風(fēng)險對比分析、進(jìn)一步降低國債回購質(zhì)押比例,從而降低融資杠桿等,具體資料請見:
摘要:因為有國債做質(zhì)押,國債回購?fù)煌顿Y者看作無風(fēng)險品種,從而提高了國債市場的流動性。但是交易所國債回購規(guī)則卻為券商違規(guī)挪用客戶債券提供了便利,容易引發(fā)資金黑洞。力求就國債回購風(fēng)險產(chǎn)生的機(jī)制做深入的分析,并銀行間國債回購的規(guī)則進(jìn)行對比,探討回購市場制度缺失導(dǎo)致的違規(guī)行為,并提出初步的解決辦法。
2004年的夏季是中國證券市場的多事之秋,伴隨著股市的持續(xù)下跌,閩發(fā)證券、建橋證券、漢唐證券等多家公司相繼爆發(fā)國債回購引發(fā)的巨大資金黑洞。有媒體披露2004年5月份中國登記結(jié)算公司內(nèi)部的數(shù)據(jù)顯示,券商挪用客戶國債現(xiàn)券量與回購放大到期欠庫量達(dá)1000多億元。由于國債回購蘊(yùn)含的風(fēng)險相繼爆發(fā),對整個證券市場也產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響,不少國債投資者,尤其是機(jī)構(gòu)投資者紛紛轉(zhuǎn)戶檢驗國債資產(chǎn)的安全。號稱無風(fēng)險的國債投資何以成為市場的一個風(fēng)險源?本文擬對我國國債回購的制度安排做一簡要回顧,對比交易所市場和銀行間市場國債回購規(guī)則,力圖找出產(chǎn)生風(fēng)險的內(nèi)在根源,并探索求證化解的途徑。
一、國債回購規(guī)則的簡要回顧
我國的國債交易存在兩個相互割裂的市場:交易所市場和銀行間市場。兩個市場均可以進(jìn)行國債現(xiàn)券和回購交易,但是絕大多數(shù)品種不能做跨市場托管?;刭彉I(yè)務(wù)開設(shè)之初的目的是增強(qiáng)國債的流動性,使國債的價值在流動中得到充分的體現(xiàn)。上世紀(jì)90年代初期,國債發(fā)行已經(jīng)達(dá)到了一定的規(guī)模,但是與之相對應(yīng)的交易市場還很不完善,導(dǎo)致國債交易的活躍程度很低,不少券種一經(jīng)發(fā)行就沉淀下來,不但嚴(yán)重?fù)p害了其應(yīng)有的流動性,而且也直接影響到了國債發(fā)行。為了從制度層面解決這個問題,兩個市場就先后在國債現(xiàn)券交易的同時,增加了國債回購業(yè)務(wù)。
國債回購交易實(shí)際是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為。具體講,國債回購交易是國債現(xiàn)貨交易的衍生品種,是以交易市場掛牌的國債現(xiàn)貨品種作抵押的短期融資融券行為,是資金拆借的一種行為。融資方(債券所有者):放棄一定時間內(nèi)的國債抵押權(quán),獲得相同時間內(nèi)對應(yīng)數(shù)量的資金使用權(quán),期滿后,以購回國債抵押權(quán)的方式歸還借入的資金,并按成交時的市場利率支付利息;融券方(資金所有者):放棄一定時間內(nèi)的資金使用權(quán),獲得相同時間內(nèi)對應(yīng)數(shù)量的國債抵押權(quán),期滿后,以賣出國債抵押權(quán)的方式收回借出的資金,并按成交時的市場利率收取利息。對于資金拆出方來講,國債回購實(shí)際上是購買一種短期國債的行為。目前我國國債現(xiàn)券和回購分別在交易所市場和銀行間市場開展,但是兩個市場回購交易規(guī)則和風(fēng)險控制機(jī)制卻有明顯區(qū)別,
編者按:本論文主要從國債發(fā)行制度創(chuàng)新;國債流通制度創(chuàng)新;國債償還制度創(chuàng)新等進(jìn)行講述,包括了推進(jìn)國債利率市場化、實(shí)現(xiàn)國債品種多樣化、促進(jìn)國債期限分布平緩化、推進(jìn)發(fā)行方式競爭化、推動國債發(fā)行市場投資主體的機(jī)構(gòu)化、加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),提高國債流通市場的流動性等,具體資料請見:
目前,加快推進(jìn)中國國債管理制度創(chuàng)新的步伐,建立一個開放、低成本、高效率、高流動性的國債市場,加強(qiáng)國債風(fēng)險管理并增強(qiáng)國債的償債能力,推動中國國債市場化改革向縱深方向發(fā)展具有深遠(yuǎn)的、現(xiàn)實(shí)的意義。
一、國債發(fā)行制度創(chuàng)新
(一)推進(jìn)國債利率市場化。
國債利率市場化既可以降低政府的籌資成本,減輕政府的債務(wù)負(fù)擔(dān),適度擴(kuò)大國債規(guī)模,同時又確保國債順利發(fā)行。隨著國債一、二級市場不斷完善,國債期限品種結(jié)構(gòu)日趨多元化,國債的流通轉(zhuǎn)讓更為方便,變現(xiàn)能力強(qiáng),對市場利率的敏感性增大,使得國債利率有條件成為市場的基準(zhǔn)利率。國債一級市場招標(biāo)結(jié)果顯示的收益率,反映了整個貨幣市場利率的變動趨勢,并對其他貨幣資產(chǎn)的價格產(chǎn)生指導(dǎo)作用。近年來,短期國債品種發(fā)行增多,同時,短期國債在一級市場上拍賣招標(biāo)發(fā)行,為貨幣市場利率變動提供了參考指標(biāo),也將有利于利率市場化的推行。因此,應(yīng)根據(jù)市場資金量的變化,創(chuàng)造條件,將國債利率作為市場的基準(zhǔn)利率,逐步實(shí)現(xiàn)國債利率市場化。通過擴(kuò)大國債的招標(biāo)發(fā)行數(shù)額,以招投標(biāo)方式確定國債的發(fā)行價格,實(shí)行彈性利率制度等來降低國債發(fā)行成本,降低國債利率風(fēng)險。
(二)實(shí)現(xiàn)國債品種多樣化。
國債是政府應(yīng)對政府赤字的主要方式,國際化對于國債市場未來發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)價值。境外投資機(jī)構(gòu)增持國債是對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的看好,對國債市場發(fā)展和金融開放具有積極的促進(jìn)作用,但在此過程中也蘊(yùn)含著一定的風(fēng)險,國際債券市場曾出現(xiàn)過因國際化進(jìn)程過快而造成整體運(yùn)行不穩(wěn)的情況。本文首先介紹世界主要國家國債市場化經(jīng)驗,然后詳細(xì)分析了我國國債國際化進(jìn)程情況,最后從兩個方面提出了我國國債市場國際化推進(jìn)建議。
一、國債市場國際化經(jīng)驗介紹
(一)主要國家國債市場化情況
發(fā)達(dá)國家國債市場化水平較高,海外部門持有發(fā)達(dá)國家國債的比重也相對較高,2019年,在發(fā)達(dá)國家中海外部門持有法國國債的比重為55%,持有德國國債的比重為48%,持有英國和美國國債的比重為29%,持有加拿大國債的比重為27%,持有日本國債的比重僅為13%。在金磚國家中,南非和俄羅斯國債市場國際化程度較高,境外投資者持有國債的比重分別為37%和21%。在南歐國家中,境外投資者持有葡萄牙國債的比重最高,為52%;持有西班牙和希臘國債比重基本相當(dāng),分別為46.34%和43%;持有意大利國債的比重為32%。當(dāng)前國債市場國際化程度歐洲和美國程度較高,而新興市場國家國債市場化程度相對較低。
(二)美國政府債券市場化經(jīng)驗
美國政府債券市場初期主要用于籌集開發(fā)資金,由于國內(nèi)資本稀缺,美國政府債券主要通過高額利息吸引國外的投資者,因此可以說美國政府債券市場從誕生之日起就具有開放性的特點(diǎn)。為規(guī)范政府債券市場,美國分別于1933年和1934年頒布的《證券法》和《證券交易法》明確了政府債券市場的核心發(fā)展理念。第二次世界大戰(zhàn)后,以美元為核心的國際貨幣體系建立,由于美國相對于其他各國貿(mào)易逆差的加大,世界其他各國被迫購買美國國債以確保外匯水平,這也在一定程度上加速了美國國債市場的發(fā)展。在全球貿(mào)易的推動下,由貿(mào)易逆差流出的美元又通過國債市場回流,這一機(jī)制成為美國政府應(yīng)對財政赤字的主要手段。1971年美元與黃金脫鉤,世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入發(fā)展快車道,對石油等能源的需求快速增長,在此背景下美國實(shí)施“外國官方附加發(fā)行”制度,以平均發(fā)行利率對OPEC組織定向發(fā)行國債,這進(jìn)一步加大了美國國債市場的規(guī)模,1984年美國出臺的《赤字削減法案》取消了非美國居民獲得利息和股息需要繳納預(yù)提稅的規(guī)定,境外投資者持有美國政府債券的成本進(jìn)一步降低,投資意愿進(jìn)一步增強(qiáng)。截至2019年年底,美國國債市場規(guī)模達(dá)到19.02萬億美元,其中境外投資者持有占比超過1/3,美國國債成為很多國家外匯儲備的最優(yōu)方式。